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1、医药行业2024年中报总结：整体筑底企稳，院内标的复苏强劲证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：2024.9.21核心观点医药行业：405家医药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.18%、0.57%、4.00%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.94%、0.57%、1.27%。生物药&生物制品：54家生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.1%、67.2%、101.8%

2、；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-7.7%、-11.7%、9.6%。反腐影响逐步消退，净利润快速增长。推荐：信达生物、上海莱士、派林生物等。化学制剂：96家化学制剂公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、18.1%、28.6%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.7%、31.9%、54.5%。2023年下半年受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长，院内处方药放量超过市场预期。其次

3、8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比有望显著改善，环比也将有所增长，预示医药板块三季报很值得期待。此外，越来越多创新药产品获批上市，进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩加速增长。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，看好院内处方药下半年投资机会，建议重点关注恒瑞医药、科伦药业、人福医药等。科研服务：14家科研服务公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.29%、-21.18%、-18.93%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.7%、-21.5%、-16.3%。环比有所改善，主要系

4、2023H1新冠相关收入基数较大，2024H1来看，海外投融资形势转好，整体趋势有所改善。科研服务公司受投融资情况、宏观环境及地缘政治等影响，以及需求具备前置性，我们认为Q3有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：海尔生物、药康生物、诺唯赞、奥浦迈等。医疗服务：A股11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.83%、-6.15%、-22.99%；营收放缓、利润总额有所下滑，主要由于2023H1高基数、经济环境因素导致需求疲软等。2024Q2同比于2023Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速

5、为3.74%、4.28%、-13.75%。医疗服务板块短期面临增长压力，但基于其增长可持续性和优质现金流属性，长期看依然是优质投资赛道。建议关注：通策医疗、固生堂等。医疗器械：97家医疗器械公司2024年H1同比2023年H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.67%、-4.66%、-4.78%；2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+2.85%、-3.50%、-2.39%。2024H2投资逻辑：1）医疗设备以旧换新促进潜在

6、市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；2）院内高值耗材/IVD：集采逐步出清、有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，建议关注行业景气度高，替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等；3）老龄化趋势加速健康意识提升，看好渠道强、性价比高的自费产品，建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。2pXkVzQoOzQeUaY6M9R6MnPoOtRrNfQmMwPiNrRsR6MnNzQuOnRxPMYqNrN核心观点创新药产业链：22家CXO上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额

7、增速为-10.96%、-36.08%、-32.35%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.6%、-31.7%、-31.4%。短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，行业面临调整与整合；中长期看，一方面CDMO企业海外业务拓展顺利，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发

8、展的创新企业。推荐泰格医药、药明合联等。原料药：45家原料药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.9%、-9.7%、-11.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.5%、-7.1%、-0.38%。2024Q2开始收入明显提速，利润降幅收窄，去库存周期接近尾声。短期看，1）需求端：2023年H2开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年下半年去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总

9、体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐千红制药、川宁生物等。中药：62家中药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.68%、-8.61%、-5.48%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-5.0%、-9.5%、-3.4%，同环比均有

10、所承压。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，此外，叠加医药院内外政策影响，24Q1-Q2增速明显放缓。我们认为：OTC逐步往有品牌效应的龙头集中，院内中药下半年低基数下具有较强的弹性。1）OTC产品兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品受院外比较政策影响小。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升。2）院内处方药下半年业绩具有弹性，短期看24年下半年院内中药企业基数小，中成药集采落地后中药板块压制因素有望释放，长期看学术能力强的企业有望突出重围。此外，基药目录调整有望带来主题性行情，重点推荐（1）集采风险落地标的，如佐力药业、方盛制药，建

11、议关注基本面优秀、但存在集采风险压制的昆药集团、济川药业等；（2）具有强品牌议价能力的OTC，如华润三九、东阿阿胶、马应龙等；（3）政策倾斜的中药创新药标的等。药店：7家药房上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.2%、-19.9%、-18.0%。2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.8%、-37.0%、-33.9%。推荐：益丰药房、老百姓。医药流通：22家流通上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.0%、-4.2%、-0.9%；2024Q2同比2023Q2的收入、归

12、母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.1%、-7.0%、-0.8%。推荐：九州通等。风险提示：药品和耗材降价超预期风险，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险，医改政策执行低于预期风险等。3目录目录1 医药行业：2023年受反腐影响，24H2有望复苏2 生物药：朝阳领域，反腐影响基本消除3 化学制剂：医疗反腐影响减弱，2024Q2业绩逐步恢复4 科研服务：国内筑底，海外恢复，看好H2业绩拐点5 医疗服务：整体营收增长放缓，刚需类业务表现稳健6 医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏7 创新药产业链：需求价格企稳，订单端显现复苏趋势8 原 料 药：下游去库存结束，需求拐点出现9

13、 中药：业绩表现有所分化，整体在高基数下业绩有所承压10 药店：2023及2024Q1受高基数影响利润下滑11 药品流通：2023及2024Q1业绩平稳12 风险提示41 医药行业：2023年受反腐影响，24H2有望复苏5医药行业：24H1保持平稳，反腐边际减弱数据来源：Wind，中康数据库，东吴证券研究所国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-12月，规上企业累计实现营业收入159426.20亿元，较2022同期相比下降11.20%，实现利润总额22034.6亿元，较2022年同期相比下降19.46%。2023年Q1-Q4累计收入和净利润增速分别为3.00%和-18.09%，表明20

14、23年Q1-Q4医药行业受反腐影响。2024年1-6月累计实现营业收入12103.3亿元，同比上涨0.18%，实现利润总额999.45亿元，同比上涨0.57%，我们认为24年Q1受反腐影响较大，后续受反腐影响将逐渐减弱。开思样本医院药品数据：2023Q1、Q2、Q3、Q4，样本医院药品销售同比增速分别为13.8%、18.9%、-2.4%和1.9%，样本医院药品销售增速波动较大，23Q1、Q2实现较大同比增长，但23Q3、Q4受反腐影响同比下降；24Q1环比有所提升，我们认为反腐影响边际减弱。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和反腐的影响，行业格局变化在即。医药工

15、业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。医药制造业上市公司收入及利润累计同比增速样本医院销售增速情况（按季度）6-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05医药制造业收入累计同比医药制造业收入累计同比医药制造业利润累计同比医药制造业利润累计同比-

16、30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售额销售额(亿元亿元)销售额同比增长率销售额同比增长率(%)(%)医药行业：24H1保持平稳，反腐边际减弱7-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,600扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润

17、YOY上市公司收入总额及增速上市公司收入总额及增速（单季度）上市公司扣非归母净利润总额及增速上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.94%、0.57%、1.27%，我们判断主要仍受反腐影响较大，后续反腐力度持续减弱，恢复力度将明显增加。2024H1，405家医药上市公司收入总额同比增速为0.18%、归母净利润总额同比增速达0.57%、扣非归母净利润总额同比增速达4.00%，主要系反腐影响所致。数据来源：Wind，东吴证券研究所-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,00

18、06,0007,000营业收入（亿元）营业收入YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0100200300400500600扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,000收入（亿元）收入YOY医药行业：24H1保持平稳，反腐边际减弱8数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，医药行业上市公司2024年H1净利率较2023年H1有小幅上涨，主要是上市公司降本增效，反腐等因素导致销售费用率下滑；研发投入方面，医药行业

19、上市公司2024年H1研发费用同比有小幅度减小，研发费用率23Q4达到高位后24Q1有所回落。单季度医药行业上市公司研发总费用及增长率单季度医药行业上市公司研发总费用率医药上市公司毛利率及归母净利率（整体法）医药上市公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q2研发费用（亿元）yoy0%1%2%3%4%5%6%31.3%32.0%33.2%35.0%34.6%34.8%34.2%32.5%32.2%32.3%8.

20、1%8.3%8.6%6.6%5.8%8.2%8.5%8.2%6.5%8.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201520162017201820192020202120222023 2024H1毛利率归母净利率13.1%13.4%14.5%16.5%16.4%14.4%13.8%13.0%13.1%12.3%7.5%7.4%7.1%5.2%5.2%5.2%5.1%4.8%5.2%4.9%0.9%0.7%1.0%0.9%0.9%1.0%0.7%0.2%0.3%0.3%0.03%0.17%0.53%2.98%3.41%3.97%4.23%4.22%4.61%4.36%0%2%4%

21、6%8%10%12%14%16%18%201520162017201820192020202120222023 2024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率医药行业：24H1保持平稳，反腐边际减弱数据来源：Wind，东吴证券研究所，表中净利润为扣非净利润2023Q1-24Q1医药行业各细分领域收入及净利润增速情况2024年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、药店、生物药；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、医疗服务、化学制剂。2024年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为原料药、科研服务、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为化学制剂、医药流通、原料药。9收入yoy净

22、利润yoy收入yoy 净利润yoy收入yoy净利润yoy收入yoy 净利润yoy 收入yoy净利润yoy收入yoy净利润yoy上市公司合计11.00%11.36%9.20%-6.05%-0.70%3.95%0.50%-58.98%0.30%6.77%-1.23%-1.27%化学制剂5.70%16.60%6.20%-12.40%-4.30%-14.50%-2.40%-131.80%0.50%9.60%3.65%27.46%化药原料药8.50%-5.60%-4.90%-20.60%-6.30%-27.30%-12.30%-103.20%-3.90%-14.80%12.71%17.92%中药13.5

23、0%22.10%16.50%49.40%3.30%10.40%1.90%-5.30%2.70%5.50%-5.93%-7.61%生物药9.30%-8.90%28.60%95.10%28.60%347.70%24.50%2.60%8.20%264.60%-7.52%-5.68%医疗器械9.15%5.47%3.08%7.55%-14.73%32.13%-3.42%-726.68%-5.48%-21.96%2.93%-6.75%创新药产业链10.70%9.00%-1.10%-5.20%-3.80%-10.50%-8.70%-64.80%-12.40%-33.50%-10.19%-32.14%科研服务

24、-12.20%-63.80%-11.30%-54.40%-19.30%-60.60%-26.30%-25.60%1.00%-20.80%4.71%-16.95%医药流通14.44%16.70%13.65%-9.30%-2.15%-11.40%4.66%-7.60%0.09%-1.00%-2.61%26.82%药店26.59%33.10%16.78%22.10%11.93%6.30%-1.13%-46.00%11.63%-3.10%4.27%-37.47%医疗服务13.44%23.25%-13.51%-1211%30.87%1897.70%35.47%143.02%14.09%23.38%-1.

25、36%9.76%2024Q2细分行业2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q11 生物药：朝阳领域，反腐影响基本消除10生物药：利润端快速增长，反腐影响已基本消退数据来源：Wind，东吴证券研究所生物药上市公司收入总额及增速54家生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.1%、67.2%、101.8%。反腐影响逐步消退，拐点已至，Q3业绩有望加速。110%10%20%30%40%50%0500100015002000收入（亿元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005

26、006002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-40-200204060801002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

27、2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润归母净利润YOY-200%0%200%400%600%050100150200250扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY生物药：朝阳领域，GLP1类多肽药物千亿市场数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，生物药上市公司2024年上半年毛利率明显恢复增长，归母净利率显著升高，其中：销售费用率下降。管理费用率略下降。研发费用率下降。财务费用率略下降。东吴证券医药团队观点：生物药是目前全球发展最快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和抗体药物为代表的新品正加速上

28、市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中长期延续。后续以GLP1类多肽药物为代表的减肥药有望带来板块利润的持续上涨。生物药上市公司期间费用率（整体法）1254.8%55.7%56.3%59.6%61.1%62.0%57.6%54.7%61.3%16.7%15.1%4.4%7.7%6.6%15.1%4.3%9.0%12.9%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率22.4%23.4%24.6%24.3%25.1%20.4%22.9%19.9%20.0%11.8%10.6%

29、8.4%9.3%9.1%7.8%8.3%7.4%8.7%1.9%1.5%1.1%0.7%0.7%0.2%0.7%0.1%0.0%1.21%4.63%10.98%13.79%18.68%15.53%17.52%13.19%16.34%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率疫苗：新冠疫苗影响虽下降，但业绩普遍承压数据来源：Wind，东吴证券研究所疫苗上市公司收入总额及增速11家疫苗公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-18.3%、-40.

30、3%、-66.3%。可见新冠疫苗销量减少仍造成较大影响，常规疫苗销量也普遍承压。13-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800900收入（亿元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%050100150200扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32

31、023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%010203040506070802019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，疫苗上市公司2024年毛利率下降，归母净利润下降，其

32、中：销售费用率略降。管理费用率略升。研发费用率略升。财务费用率略升。东吴证券医药团队观点：疫苗为国家战略性行业，疫苗管理法出台后，国家将进一步加强对疫苗审评、生产、流通和使用全过程管控，行业将向真正优秀的企业集中。考虑到国内疫苗行业正处于重磅产品陆续上市（RSV疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗）的阶段，常规品种需要较长时间的医患教育，业绩短短期承压。疫苗上市公司期间费用率（整体法）14疫苗：常规疫苗放量不及预期，业绩普遍承压36.3%34.6%35.5%38.2%44.6%48.2%42.8%37.5%35.2%13.2%10.5%15.0%15.4%22.6%27.7%15.2%13.0%11

33、.8%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率13.9%16.1%15.0%13.9%14.8%9.7%12.3%11.6%10.9%10.9%6.7%4.1%4.2%3.8%3.2%3.3%3.1%4.0%5.3%3.3%1.9%1.8%1.5%0.7%0.4%0.5%0.9%0.49%1.35%2.84%3.12%4.32%4.95%6.35%5.01%5.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管

34、理费用率财务费用率研发费用率血制品：业绩增速稳健，需求端依然强劲数据来源：Wind，东吴证券研究所血制品上市公司收入总额及增速6家血制品公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.9%、9.0%、9.8%。150%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300收入（亿元）收入YOY-20%0%20%40%60%0102030405060扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070802019Q32019Q42020Q12020Q2

35、2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%051015202019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后

36、归母净利润扣非后归母净利润YOY血制品：利润端增速平稳，销售费用率下降明显数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，血制品公司2024年上半年毛利率略有下滑，归母净利率上升明显，其中：销售费用率明显下降。研发费用率略升。财务费用率平稳。管理费用率平稳。东吴证券医药团队观点：不可或缺的国家战略性资源性行业，准入门槛高，公司集中度高，没有进口产品的竞争，产品远期有出海逻辑。我们认为疫情期间随着医生对静丙和白蛋白的认识加深，血制品渗透率会逐渐提升，集采对行业影响较小。我们看好血制品行业的长期景气度。血制品上市公司期间费用率（整体法）1658.7%60.4%58.3%58.8%59.8%54.5

37、%51.8%51.5%49.1%37.2%38.2%7.0%23.2%26.8%23.4%23.5%22.2%28.0%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率4.8%10.2%15.6%15.1%16.4%12.9%12.7%11.1%6.5%17.0%14.9%9.1%8.4%7.6%7.4%6.8%6.5%7.2%1.2%0.9%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-0.8%-0.9%-0.7%3.75%3.64%3.87%3.58%3.51%3.29%3.58%-2%0%2%4%6%8%1

38、0%12%14%16%18%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率其他生物药：业绩逐渐兑现，天花板高数据来源：Wind，东吴证券研究所其他生物药上市公司收入总额及增速37家其他生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为31.4%、342.7%、272.6%。17-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800收入（亿元）收入YOY-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400

39、.00%500.00%600.00%-120-100-80-60-40-200204060扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%2

40、00%400%-60-40-2002040602019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY其他生物药：业绩逐渐兑现，天花板高数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，37家其他生物药上市公司2023年毛利率略有上升，归母净利率增长，主要系费用率同比下降所致。其中：销售费用率下降。管理费用率略有下降。研发费用率下

41、降。财务费用率略有下降。东吴证券医药团队观点：考虑到中国巨大的消费需求，我们判断抗体药物、多肽药物中长期仍将保持高景气度。1859.7%63.9%69.5%75.3%77.6%79.0%75.7%76.2%80.4%13.1%12.6%-3.1%-2.2%-16.2%-0.8%-14.1%-0.6%10.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率29.1%29.0%33.1%34.3%38.2%34.0%38.0%32.9%28.9%10.9%11.4%11.0%13.2%14.8%13.

42、0%14.3%12.8%12.0%1.0%0.9%0.6%0.2%0.2%-0.1%1.5%0.0%-0.4%18.09%24.34%37.85%30.35%34.47%26.45%25.88%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率附录：生物药板块标的营业收入和扣非归母净利润情况19数据来源：Wind，东吴证券研究所（红色字体代表负值，“0.0”代表没有当期数据）3 化学制剂：医疗反腐影响减弱，2024Q1业绩逐步恢复20化学制剂：医疗反腐影响减弱，202

43、4Q2业绩加速增长数据来源：Wind，东吴证券研究所化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司扣非归母净利润总额及增速化学制剂上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）96家化学制剂公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、18.1%、28.6%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.7%、31.9%、54.5%。2023年下半年受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长。21-5%0%5%

44、10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000收入（亿元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q

45、22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-40-200204060801002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY化学

46、制剂：医疗反腐影响减弱，2024Q2业绩加速增长数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，化学制剂上市公司2024H1毛利率和归母净利率分别提升到51.2%和9.7%，各项费用控制较好，归母净利率明显提升，其中：销售费用率持续下降。管理费用率有所下降。财务费用率略有下降。研发费用率有所下降。东吴证券医药团队观点：2023H2受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长，院内处方药放量超过市场预期。其次8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比有望显著改善，环比也将有所增长，预示医药板块三季报很值得期待。此外，越来越多创

47、新药产品获批上市，进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩加速增长。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，看好院内处方药下半年投资机会，建议重点关注恒瑞医药、科伦药业、百济神州、信达生物、和黄医药、亚盛医药等。化学制剂上市公司毛利率及归母净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）2244.7%49.0%54.6%56.1%54.8%52.1%50.4%50.3%51.2%9.8%12.4%7.1%5.5%7.0%7.4%7.0%6.1%9.7%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归

48、母净利率19.7%23.7%29.4%30.7%27.8%26.1%24.3%23.3%21.5%11.0%11.0%7.1%7.5%8.2%7.6%7.6%8.0%7.5%1.3%1.7%1.4%1.5%1.5%1.0%0.5%0.5%0.4%6.7%8.0%8.7%9.0%9.6%8.8%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率附录：化学制剂板块标的营业收入和归母净利润情况23数据来源：Wind，东吴证券研究所（“-”代表没有当期数据）代码代码公司名称公司名称分类分类营业

49、收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2600624.SH复旦复华化学制剂-22 16-17-24-9-9-123 60 1589-149-2390-283 600664.SH哈药股份化学制剂18 22 6 4 5 6 15 2

50、27 566-26 43 252 600673.SH东阳光化学制剂-5-19 5-8 5 28-72-190-140-210 4 128 000513.SZ丽珠集团化学制剂-2 16-7-12-5-7 2 8 4-18 4 8 600851.SH海欣股份化学制剂-7 3-22-40-26-42 10-20-43 356 18-12 000566.SZ海南海药化学制剂-11-9-28-26-27-50 58-292 27-139-12-81 600789.SH鲁抗医药化学制剂25 12 13-10 8-2 75 185 625-1 29 3 600062.SH华润双鹤化学制剂9 4 3 8 2

51、1 13-3 24 35 11 44 600079.SH人福医药化学制剂20 14 1 5 2 5 64 6 2 13-9 11 000813.SZ德展健康化学制剂-30-23 2 6-25 72-95-530-1270 59-1271 349 600196.SH复星医药化学制剂5-4-9-13-7-2 15-57-90-47-34 42 000908.SZ景峰医药化学制剂-3-7-17-55-43-50-82-18-21-92 191-41 600200.SH江苏吴中化学制剂38 43-32 14 15 3 68 87 46-110-133 419 000915.SZ华特达因化学制剂-7-5

52、-5 47 2-2-1 6-14 73 5 6 000931.SZ中关村化学制剂21 5 2 15 3 20 182 45 62 104-2 63 000963.SZ华东医药化学制剂13 11 4 4 3 3 8 17 16 13 11 17 600227.SH圣济堂化学制剂-14-26 6-2-12 7 59-721 34 52-15 92 600267.SH海正药业化学制剂3 9-12-49-11-16 49 51-51-917-21 12 000153.SZ丰原药业化学制剂22 11-6 0-7 10 67 41 44-166 5-9 600276.SH恒瑞医药化学制剂0 20 2 9

53、9 34 3 23 7 118 18 100 600380.SH健康元化学制剂-2 6-12-3-5-6-2-3-14 7-4 0 600385.SH*ST金泰化学制剂-600521.SH华海药业化学制剂16 9-5-13 21 18 44-4-42-62 67 4 600513.SH联环药业化学制剂12 2 3 27 17 19 11-24-18-17 5 13 600420.SH国药现代化学制剂5-4-18-10-9-6 158 18 29-22 91 136 002004.SZ华邦健康化学制剂-12-12-14-10-2 4 5-47-26 18-12-30 002020.SZ京新药业化

54、学制剂10-3 7 10 10 12 7 4-15-38 14 16 002262.SZ恩华药业化学制剂19 21 12 18 15 15 21 22 15 0 17 16 002294.SZ信立泰化学制剂-5 9-12-3 23 19 5 11-33 19 6 18 300006.SZ莱美药业化学制剂14 9-28 17-20-12 71 61 34 29 16-94 300016.SZ北陆药业化学制剂2 49 3 15 10 7-74 44-331-13 33 180 002332.SZ仙琚制药化学制剂-9-2-9-4 8-5 5-11-12-33 10 13 002370.SZ亚太药业化

55、学制剂81 5 11-15-9 12 75-37 13 76 62 80 002393.SZ力生制药化学制剂10 4-12-1 9 18 8 46 19 2 30-7 300086.SZ康芝药业化学制剂59 33-1 54-40-27 128 97-79 166-441-5229 002422.SZ科伦药业化学制剂25 11 4 12 10 9 200 2 1 65 26 36 002435.SZ长江健康化学制剂-4-2-18-2-24-35 36-96-235-1475-145-4791 300110.SZ华仁药业化学制剂5 27 1-18 1-14 72-27 51-1 21-45 300

56、199.SZ翰宇药业化学制剂5-21-56-83-15-29-242-73-70-70 35 47 300254.SZ仟源医药化学制剂-4-14-10 17 3 16 28 12 222 111 249 116 300255.SZ常山药业化学制剂-13-44-51-50-41-14-120-564-67176-1484-1034 105 002653.SZ海思科化学制剂11 9 19 6 21 25 45 27 159 511 14 9 002675.SZ东诚药业化学制剂-3 6-18-18-24-17-21 20-51-12 29-61 603168.SH莎普爱思化学制剂9 37 17 8-

57、15-45 104 421-148-681-82-182 002728.SZ特一药业化学制剂57 23 5 6-46-36 131 314 2-22-91-118 603222.SH济民医疗化学制剂-22 46 15 10 5 5-47 145-82-112-58 153 300436.SZ广生堂化学制剂-9-7-3 62 36 10-436-391 24-199 72 65 300434.SZ金石亚药化学制剂33 30-17-28-14-26 120 4076-181-116-37-592 附录：化学制剂板块标的营业收入和归母净利润情况24数据来源：Wind，东吴证券研究所（“-”代表没有当

58、期数据）代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2002755.SZ奥赛康化学制剂-37-21-18-12 32 27-664-638 56 98 127 133 603669.SH灵康药业化学

59、制剂-42-47-26 21 5 63-233-534 55 52 11 32 002793.SZ罗欣药业化学制剂-70-39-9 395 4-4-223 81 73 56 60-35 300558.SZ贝达药业化学制剂-9 17 78-42 38-2-76 593 5753 167 390 81 300573.SZ兴齐眼药化学制剂-5 34 4 48 22 36-79 31 17 9126 126 90 002826.SZ易明医药化学制剂-8 3-21-51-6-7-5 196-121-146-77 123 300584.SZ海辰药业化学制剂-22 23 4-5-11-9 4 28 11 2

60、8 7 92 603811.SH诚意药业化学制剂-7 9-12 19 4 17 26 44-41 20-20-16 300630.SZ普利制药化学制剂-42-40-73 174 43-49-62-95-113 67 13-2191 603676.SH卫信康化学制剂11 13-22-21-9-21 54 14-18-203-3-19 002898.SZ赛隆药业化学制剂28 12 12 19-13 12 143 21 55 99-8 126 002900.SZ哈三联化学制剂33 19 11-1-28-6 423 7 67 9-75 242 603367.SH辰欣药业化学制剂30 9-6 9 1-1

61、5 67 30 12 39-5-12 300705.SZ九典制药化学制剂12 23 19 10 18 8 27 56 43 10 54 37 002907.SZ华森制药化学制剂-8 5-20-21 22 10 3-49-91-175 30-41 300723.SZ一品红化学制剂39 41-18-2-13-47 31 45-32-1622 5-219 002923.SZ润都股份化学制剂11-12-13-9-15-2 3-42-134-110-30-70 002940.SZ昂利康化学制剂26 15-4-13-4 5-15 36-88 27-32-27 688321.SH微芯生物化学制剂2 21-1

62、1-10 23 27-539-559-83-138 43 77 688166.SH博瑞医药化学制剂23 12 20 8 12 12 16 2-4-104-8 16 688266.SH泽璟制药-U化学制剂147 81-33 0 0 18 49 52 13-4 34 55 688189.SH南新制药化学制剂54 3-67 21-63-62 119 278-670 105-80-145 688566.SH吉贝尔化学制剂19 114 17 7 17-6 32 2303 57-21 37 19 688505.SH复旦张江化学制剂34 156-58-55-22-22 253 214-76-102-292-

63、8 688513.SH苑东生物化学制剂3-9-9-2 13 28 11-16 20-45 12 16 688221.SH前沿生物-U化学制剂110 49-5 55 107-14-21-32 32 34 24-8 688578.SH艾力斯-U化学制剂149 150 176 145 169 77 153 293 1227 277 1424 111 688658.SH悦康药业化学制剂25 4-52 19-14-8 46 76-134 83-22-55 688117.SH圣诺生物化学制剂1 6 26 6 28 3-48 5-26 64 143 29 688799.SH华纳药厂化学制剂22 21 0 3

64、 4 1 51 41 26-15 0-18 688091.SH上海谊众-U化学制剂169 188-17 16-26-51 107 75-34 133-41-88 301075.SZ多瑞医药化学制剂7-18-35-11 0-22-377 239-84 54-1-121 688553.SH汇宇制药-W化学制剂-49-42-46-2 2 36-83-70-77 2677 111-53 301111.SZ粤万年青化学制剂32-9-18 12-10 20 49-25-95 6-24-95 688192.SH迪哲医药-U化学制剂-29-61-81-29-2 56 688176.SH亚虹医药-U化学制剂15

65、0 0 37334 117469 106218 102223-34-106 3-37-26 22 688062.SH迈威生物-U化学制剂-1 1130 2 288 1572-44-10 17 4-43 10-40 301130.SZ西点药业化学制剂4-8-17-23 20 6-18-28-12 12 90 2 688197.SH首药控股-U化学制剂0 180 0 446 0-24 7-6-5 2-19-13 301263.SZ泰恩康化学制剂6 10-11-14-2-2-12 162-34-55-7-25 688302.SH海创药业-U化学制剂-12-43 7 31 36 43 601089.S

66、H福元医药化学制剂10 2 1 0-2 5 39 17 11 2 12 14 688382.SH益方生物-U化学制剂-92 0 50 53 54 31-148 688373.SH盟科药业-U化学制剂62 156 81 69 91 12-19-33-64-137-63-36 688247.SH宣泰医药化学制剂-33 6 74 43 163 56-73-43-21 23 305 111 301331.SZ恩威医药化学制剂27 10 18 3-9 5 0 0 105-25-74-69 688428.SH诺诚健华-U化学制剂59 48-18 9-12 35 87-27 73 20-667 72 688

67、073.SH毕得医药化学制剂43 41 28 17 4 0 0 0-21-96-35-57 4 科研服务：国内筑底，海外回暖，看好H2业绩拐点25科研服务：疫情影响消退，看好Q3业绩拐点数据来源：Wind，东吴证券研究所科研服务上市公司收入总额及增速科研服务上市公司扣非后归母净利润总额及增速14家科研服务公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.29%、-21.18%、-18.93%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.7%、-21.5%、-16.3%。环比有所改善，主要系2023H1新冠相关收入基数较大，20

68、24H1来看，海外投融资形势转好，整体趋势有所改善。科研服务上市收入总额及增速（单季度）科研服务上市公司扣非后归母净利润总额及增速（单季度）-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160180收入（亿元）收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%05101520253035扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%010203040502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12

69、020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-200%0%200%400%600%800%1000%02468102018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q

70、32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY26科研服务：疫情影响消退，看好Q3业绩拐点数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，科研服务上市公司2024H1年毛利率与净利率均略有所下滑，其中：毛利率与净利率下滑：部分公司高毛利新冠业务营收下滑，且受H1市场心情与全年情况不符、投融资及宏观环境恢复慢于预期、中美地缘政治因素影响，部分企业全年业绩增长与年初较大投入不匹配，对利润有所影响；销售费用率：生命科学服务企业大多处于快速发展的业务拓展初期，因而销售投入较大，然而已经有所控制；管理费用率：部分企业股权激励费

71、用过往较多，部分股权激励费用已经同比出清；研发费用率：保持增长，主要系科研服务行业壁垒较高，需持续投入较高研发费用保持企业竞争力；东吴证券医药团队行业观点：受投融资情况、宏观环境及地缘政治影响，大部分公司业绩不及预期，同时公司下游客户需求东吴证券医药团队行业观点：受投融资情况、宏观环境及地缘政治影响，大部分公司业绩不及预期，同时公司下游客户需求具备前置性，即高校科研活动与药物研发管线受阻，将使相应公司需求端受阻；我们认为高校科研经费稳定投入，医药市场具备前置性，即高校科研活动与药物研发管线受阻，将使相应公司需求端受阻；我们认为高校科研经费稳定投入，医药市场投融资也终将回暖，投融资也终将回暖，2

72、024年年Q3起有望从科研自工业逐步需求复苏，部分科研服务企业有望迎来业绩拐点。此外，长期来看科起有望从科研自工业逐步需求复苏，部分科研服务企业有望迎来业绩拐点。此外，长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，经过近研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，经过近2个季度市场调整，部分个股估值已具备吸引力，随着下游需求个季度市场调整，部分个股估值已具备吸引力，随着下游需求恢复，业绩有望迎来较大增长。恢复，业绩有望迎来较大增长。科研服务上市公司毛利率及归母净利率（整体法）科研服务上市公司期间费用率（整体法）59.5%40.8%42.8%43.3%44.6%59.6%55

73、.2%52.6%48.3%47.2%11.9%12.7%8.6%8.9%10.8%31.4%28.9%18.5%9.9%8.9%0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017201820192020202120222023 2024H1毛利率归母净利率7.3%12.1%14.2%14.3%14.2%10.2%11.4%12.7%17.0%16.6%8.6%9.4%11.0%10.4%9.0%6.1%7.7%8.5%11.2%10.9%0.4%0.0%0.2%0.7%-0.2%0.5%-0.1%-1.3%-1.6%-1.3%9.07%9.35%6.98%8.58%9.84

74、%13.24%12.22%-5%0%5%10%15%20%201520162017201820192020202120222023 2024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率27附录：科研服务的营业收入和归母净利润情况代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2023Q12023Q12023Q2 2023Q2 2023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q22023Q12023Q12023Q2 2023Q2 2023Q3

75、2023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2688139.SH海尔生物创新药产业链21.87-17.13-31.15-42.37 0.04-8.12 23.10-38.93-52.68-69.61 6.64-24.44 688315.SH诺禾致源创新药产业链13.96 5.66-3.10 2.18 6.32 7.94 60.88 11.37-20.45-27.22 6.85 16.06 301047.SZ义翘神州创新药产业链-10.67 9.59 40.23 18.02-3.02 13.32-46.73-46.84 35.14-37.95-58.64-8

76、5.81 301080.SZ百普赛斯创新药产业链19.79 15.02 16.31 7.57 6.67 16.62-17.63-17.15-19.64-49.26-32.12-39.85 688105.SH诺唯赞创新药产业链-69.02-58.28-56.48-67.03-0.21 29.33-118.21-126.33-117.24 47.31 78.77 101.52 688265.SH南模生物创新药产业链20.08 63.13 2.08 12.61-5.01 0.48-302.52 140.35-32.74-12.41-1.45-132.20 688046.SH药康生物创新药产业链20.

77、82 15.88 16.76 28.68 11.96 17.83 2.35-16.54 38.60 4.37 2.74 17.24 688133.SH泰坦科技创新药产业链12.68 12.60-5.26 8.00 1.36 8.81 39.49 5.14-61.23-143.68-90.70-78.56 688179.SH阿拉丁创新药产业链-5.93 15.90 10.22 6.79 13.79 41.55-38.88-28.79 50.75 24.58-2.84 134.90 301166.SZ优宁维创新药产业链13.48 15.16-13.28 1.88-0.91-6.57-49.75-3

78、9.11-98.95-134.19-96.66-90.33 688293.SH奥浦迈创新药产业链-6.53-27.98-33.97 0.25 17.36 19.82 0.00 0.00-91.72-80.25-23.38-92.96 688137.SH近岸蛋白创新药产业链-51.05-59.63-22.20-18.18-39.34 5.94-83.12-123.85-104.03 30.64-273.62-61.82 688426.SH康为世纪创新药产业链-37.35-68.75-77.42-83.92-62.57-14.06 0.00 0.00-178.74-723.35-830.27-45

79、.24 688690.SH纳微科技创新药产业链-6.21 6.59-11.54-42.41 16.64 13.88-89.35-71.24-95.85-79.76 126.08 72.22 数据来源：Wind，东吴证券研究所285 医疗服务：整体营收增长放缓，刚需类业务表现稳健295 医疗服务：整体营收增长放缓，刚需类业务表现稳健医疗服务上市公司收入总额及增速医疗服务上市公司收入总额及增速（单季度）医疗服务上市公司扣非归母净利润总额及增速医疗服务上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）A股11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额

80、增速为2.83%、-6.15%、-22.99%；营收放缓、利润总额有所下滑，主要由于2023H1高基数、经济环境因素导致需求疲软增长放缓等2024Q2同比于2023Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为3.74%、4.28%、-13.75%。数据来源：Wind，东吴证券研究所，剔除第三方检测服务、剔除ST30数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，医疗服务上市公司2024H1毛利率和净利率均有下降，2024Q1有所下降，其中：销售费用率略有提升：主要由于2024H1收入规模增长放缓，营销活动正常支出的比例略有提升；管理费用率略有提升：主要由于2024H1收入规模增长放缓

81、，各家公司降本控费和精细化管理持续推进；财务费用率略有提升；研发费用率略有下降：东吴证券医药团队观点：东吴证券医药团队观点：2024H1医疗服务板块营收增长总体放缓，一方面由于2023年疫后积压需求快速释放，带来2023H1的高基数；另一方面，在经济增长有所放缓和购买力有所下降的情况下，尤其眼科、口腔等可选类医疗项目需求疲软，增长放缓。但需求较为刚性的综合医疗以及品牌口碑强的医院，依然保持稳健增长趋势。我们认为医疗服务短期面临增长压力，但长期来看依然是优质投资赛道：1）随着人口老龄化，各类疾病患病率提高与健康意识提升，医疗服务需求日益增长的底层逻辑不变，优质医院资产增长持续性不变。2）政策及行

82、业竞争催化下，行业优胜劣汰加速，头部优质民营医院有望强者更强。医疗服务上市公司毛利率及归母净利率（整体法）医疗服务上市公司期间费用率（整体法）5 医疗服务：整体营收增长放缓，刚需类业务表现稳健36.9%41.9%39.9%41.5%39.8%40.5%38.8%41.4%39.3%11.3%8.5%10.6%-6.7%10.6%5.4%3.5%9.6%9.4%-10%0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率9.8%10.8%12.5%13.1%12.0%11.9%11.8%11.5%11.7%11.4%10.

83、7%11.9%12.8%11.8%12.2%13.3%12.0%12.5%0.9%1.5%2.9%3.2%2.3%2.5%1.8%1.6%1.9%0.00%0.01%0.64%0.81%0.89%0.99%1.15%1.18%1.05%0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率31数据来源：Wind，东吴证券研究所代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2023Q1

84、2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12024Q2000516.SZ国际医学综合医院247.40 50.78 34.05 59.86 10.75 8.42 75.07 7.72 54.66 55.42 13.05 67.63 300143.SZ盈康生命综合医院35.09 17.91 31.64 25.40 15.17 12.32 53.18 43.86 229.82 101.95-38.55-4.95 002219.SZ新里程综合医院2.25 8.96 11.09 30.68 9.85 14.41 1716.09

85、-28.60-226.88-100.63 23.55 15.39 300015.SZ爱尔眼科专科连锁20.44 32.81 17.22 41.25 3.50 2.25 20.73 32.57 20.07-1.57 12.04-6.42 002524.SZ光正眼科专科医院16.23 112.69 21.44 27.10-7.78-14.44 76.86 142.91 92.25 95.92-163.85 23.54 301103.SZ何氏眼科专科医院26.91 38.80 6.51 31.17-7.18-4.53 112.93 40.66-4.87-17.06-48.62-120.78 3012

86、39.SZ普瑞眼科专科医院38.73 72.85 45.13 88.39 4.01 2.24 92.30 563.47 94.47 55.40-73.28-65.99 301267.SZ华厦眼科专科医院15.10 38.06 17.44 28.17 5.09 0.89 0.00 0.00 18.70-15.01 6.89-47.15 002044.SZ美年健康专科医院53.82 46.46-1.11 29.77-14.91 2.98 60.50 172.02-17.23 263.17-71.58-56.80 600763.SH通策医疗专科医院3.04 3.71 0.11 14.24 5.03

87、2.04 0.42 4.84-3.37-154.11 4.20 4.49 5 医疗服务：整体营收增长放缓，刚需类业务表现稳健326 医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏33医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏数据来源：Wind，东吴证券研究所医疗器械上市公司收入总额及同比增速医疗器械上市公司收入总额及同比增速（单季度）医疗器械上市公司扣非归母净利润总额及同比增速医疗器械上市公司扣非归母净利润总额及同比增速（单季度）97家医疗器械公司2024年H1同比2023年H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为+0.67%、-4.66%、-4.78%；2024Q1同比于2023Q1的收

88、入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+2.85%、-3.50%、-2.39%。34-1000%0%1000%2000%3000%4000%-30-20-100102030402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q

89、12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-20%-10%0%10%20

90、%30%40%50%60%05001000150020002500收入（亿元）收入YOY-200%-100%0%100%200%0200400600扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，医疗器械上市公司2024年H1毛利率和净利率均有下降，其中：销售费用率：2024H1年较2023年H1下降，主要是今年上半年仍存在院内反腐影响，行业销售活动受到抑制；管理费用率：2024H1年较2023年H1提升，主要收入降速，人员薪酬等其他费用变化不大；财务费用率：基本稳定；研发费用率：2024H1年较2023年H1提升，主要是公司加大研发投入。东吴证券

91、医药团队观点：东吴证券医药团队观点：器械围绕“老龄化+创新+出海”三大主线，把握下半年医疗器械赛道投资机会。预计24Q3会有密集谈判，基本到今年底院内耗材已基本集采完毕，很多标的25年进入续约阶段，价格体系有望企稳回升，国产龙头份额进一步提升。下半年投资逻辑：1）医疗设备以旧换新促进潜在市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；2）院内高值耗材/IVD：集采逐步出清、有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，建议关注行业景气度高，替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等；3）老龄化趋势加速健康意识提升，看好渠道强

92、、性价比高的自费产品，建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。医疗器械上市公司毛利率及归母净利率（整体法）医疗器械上市公司期间费用率（整体法）医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏3548.7%49.9%50.7%53.2%57.7%55.7%52.6%52.0%52.2%15.5%15.0%16.0%17.4%26.3%24.9%21.3%18.1%20.6%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率15.5%15.9%17.4%18.2%12.9%13.3%14.7%16.0%14.7%13

93、.3%12.5%7.8%6.9%5.5%5.7%5.9%7.2%6.8%0.0%1.1%0.3%0.2%1.0%0.1%-1.4%-1.2%-1.1%0.88%1.54%6.77%7.20%6.34%7.28%8.26%9.70%9.22%-5%0%5%10%15%20%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源：Wind，东吴证券研究所医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏362023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

94、2024Q2600055.SH万东医疗医疗器械21.1237.9520.04-19.9920.9415.4324.3434.25-13.29-50.687.0621.66600529.SH山东药玻医疗器械18.6626.9123.639.162.5011.191.6729.4735.2124.6936.1415.73600587.SH新华医疗医疗器械15.4213.431.292.423.680.9123.7511.6476.04-9.7413.7716.19002223.SZ鱼跃医疗医疗器械48.4131.517.65-34.08-17.44-8.8278.98123.5229.87-43.

95、19-21.69-25.11300003.SZ乐普医疗医疗器械-4.39-33.05-19.38-39.58-21.14-21.582.78-52.19-29.60-148.21-18.85-44.31300030.SZ阳普医疗医疗器械-11.69-6.75-13.82-4.96-10.98-5.70132.23-2280.3448.8148.07-130.24-17.66300049.SZ福瑞股份医疗器械15.7517.714.6519.6833.3513.24107.8816.9014.95-49.53126.2416.42002382.SZ蓝帆医疗医疗器械-15.70-8.4911.93

96、17.2732.9632.80-121.46-9.6937.7519.2426.5156.92300171.SZ东富龙医疗器械14.9928.43-1.13-20.32-22.07-22.6313.85-3.56-24.92-91.58-73.44-76.51002551.SZ尚荣医疗医疗器械-36.08102.402.06-18.35-10.7522.28-16.15100.96141.7239.713.80-825.95300206.SZ理邦仪器医疗器械64.21-3.8112.93-17.25-30.656.27312.28-41.13-27.87-156.19-75.6646.5330

97、0238.SZ冠昊生物医疗器械-8.3322.747.7114.32-18.850.13-2.17102.8640.4791.20-29.18-36.74300246.SZ宝莱特医疗器械18.0920.46-7.62-23.23-22.55-15.9280.71337.23-449.07-980.86-126.75-143.38300289.SZ利德曼医疗器械-43.55-34.97-32.50-25.98-12.51-21.11-44.05-26.09-6.3478.75-176.41-82.35300298.SZ三诺生物医疗器械6.159.682.69-7.0614.92-0.536.36

98、57.36-7.09-184.7021.48-25.42300314.SZ戴维医疗医疗器械61.5543.270.621.98-1.61-30.701658.8867.68-35.2224.94-11.14-87.33300326.SZ凯利泰医疗器械-7.29-19.80-34.44-7.55-16.370.61-36.25-56.85-77.0190.43-82.13-27.43300358.SZ楚天科技医疗器械13.4920.059.44-11.86-10.39-20.303.67-19.71-90.89-69.09-117.26-160.53300396.SZ迪瑞医疗医疗器械46.542

99、5.9222.99-21.1299.60-40.5734.1216.1623.78-48.0455.53-46.51300406.SZ九强生物医疗器械0.2230.491.7430.695.49-3.4113.08119.1721.2015.7810.91-2.20603309.SH维力医疗医疗器械20.16-11.79-13.1414.41-14.4926.3936.35-10.18-4.27136.86-0.6852.50300439.SZ美康生物医疗器械-14.99-31.87-19.11-29.37-1.91-3.777.1710.48-21.82235.1214.377.813004

100、53.SZ三鑫医疗医疗器械-15.11-8.827.365.3121.3415.05-22.21-18.6840.2061.1528.6113.37300463.SZ迈克生物医疗器械-26.85-17.82-21.58-12.29-8.88-5.93-40.10-70.85-52.35-61.64-2.0039.45300482.SZ万孚生物医疗器械-68.32-53.35-22.18-22.723.548.70-78.26-57.94-0.31205.356.7816.06300529.SZ健帆生物医疗器械-17.90-48.700.51-6.3130.0070.91-41.18-80.54

101、17.2657.4242.74248.33603658.SH安图生物医疗器械0.523.12-6.333.545.094.331.616.54-2.6820.6133.15-2.08002817.SZ黄山胶囊医疗器械41.375.886.59-15.63-17.333.9278.8416.4813.01-6.98-18.57-19.41300562.SZ乐心医疗医疗器械-37.55-20.89-25.2722.7052.9312.56-1835.6842109.99415.74134.20193.70-0.38603987.SH康德莱医疗器械-20.82-23.18-21.63-19.79-1

102、7.03-6.7731.22-56.77-16.59-27.30-28.07-5.31300595.SZ欧普康视医疗器械8.1720.882.4132.9215.7110.568.4314.67-8.535.8611.590.45300633.SZ开立医疗医疗器械27.6322.672.1027.581.33-6.48157.6729.59-22.053.43-26.55-57.49300642.SZ透景生命医疗器械-16.03-12.17-36.73-28.29-23.61-20.48207.79-35.87-95.3613.92-159.54-46.93300653.SZ正海生物医疗器械-

103、7.351.51-11.44-0.08-17.83-6.10-2.7115.90-22.420.72-33.93-27.90603387.SH基蛋生物医疗器械-32.66-20.73-26.33-17.20-16.32-7.20-54.32-58.73-59.453549.67-17.7110.44300677.SZ英科医疗医疗器械-31.2518.5518.7033.9040.0634.08-282.8725.33-107.8920.66194.63-4.37300685.SZ艾德生物医疗器械-5.2841.3420.3838.2819.5317.53-8.17133.030.30137.2

104、426.4416.71603976.SH正川股份医疗器械0.4119.5522.3413.118.94-3.20-50.71-18.60278.03-84.9488.9675.91002901.SZ大博医疗医疗器械-9.21-9.74-7.63104.619.1749.85-51.11-62.97-114.4368.224.48313.61代码公司名称分类营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏372023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q

105、22023Q32023Q42024Q12024Q2688656.SH浩欧博医疗器械6.1645.986.0943.265.976.79-71.7473.63-13.23400.86-29.6215.37688317.SH之江生物医疗器械-89.59-90.65-85.55-84.41-39.27-30.69-97.45-91.66-99.18-300.69267.98-113.53688607.SH康众医疗医疗器械31.58-2.8565.5250.635.6924.824.88154.23133.53184.0078.0236.59300942.SZ易瑞生物医疗器械-79.35-71.55-

106、45.61-22.47-39.9230.68-127.53-229.78-234.79-25.2871.77106.90688677.SH海泰新光医疗器械58.7616.19-24.40-31.20-20.74-13.9138.45-0.58-55.15-35.62-21.40-28.25688606.SH奥泰生物医疗器械-88.75-75.71-39.94-48.54-15.3429.58-97.24-81.54-28.28134.0530.8334.64688626.SH翔宇医疗医疗器械68.2541.0952.7053.7318.12-11.92549.98201.35131.7079.

107、2112.07-72.75688468.SH科美诊断医疗器械-16.5015.23-7.58-5.0110.36-3.46-12.5432.536.63-19.7913.5615.58300981.SZ中红医疗医疗器械-24.6261.7696.0348.7726.226.42-248.6542.0594.48-453.4356.49343.03688217.SH睿昂基因医疗器械17.84-43.20-28.53-60.9012.84-0.11137.17-38.34-86.42-805.80-142.08-58.34688575.SH亚辉龙医疗器械-51.82-57.09-40.66-40.

108、34-34.6527.41-83.67-55.12-78.14-66.12-31.29131.58688314.SH康拓医疗医疗器械20.8213.8813.3011.328.1618.365.80-6.37-0.8310.010.5714.11688613.SH奥精医疗医疗器械4.1820.10-8.43-38.16-0.94-24.67113.97-40.82-50.05-170.86-77.11-117.64688067.SH爱威科技医疗器械-11.2413.50-1.657.0214.46-6.36-138.65124.2816.3363.86314.51-13.46688161.SH

109、威高骨科医疗器械0.57-49.44-17.68-60.72-10.74-3.12-4.96-94.52-78.31-108.46-62.03237.38301033.SZ迈普医学医疗器械19.35-28.6135.8151.9528.5957.2749.54-71.8377.32679.1987.05426.60688767.SH博拓生物医疗器械-89.81-78.61-56.96-10.1130.8121.35-98.13-82.27-83.10103.20335.55-30.66301087.SZ可孚医疗医疗器械42.38-4.513.92-33.61-5.6413.21158.5311

110、.5118.58-95.04-26.5562.14301093.SZ华兰股份医疗器械19.426.748.51-4.36-19.057.24-8.31-4.64-10.4445.94-81.3335.39688212.SH澳华内镜医疗器械53.7790.8023.0051.6834.9112.61806.559023.9140.3935.74-101.54-106.32688075.SH安旭生物医疗器械-97.78-81.80-43.16376.746.5343.25-99.69-46.66-100.0060.94134.82-100.82688236.SH春立医疗医疗器械-4.18-6.34

111、33.34-5.72-9.95-46.23-33.36-26.17106.11-0.23-1.46-71.95301122.SZ采纳股份医疗器械-52.79-16.8212.8432.6665.52-24.01-78.76-43.339.13-24.13114.87-87.32301235.SZ华康医疗医疗器械82.9271.2918.0011.31-4.37-28.40-187.0189.06-5.02-2.70-48.16-58.75688193.SH仁度生物医疗器械-58.44-45.98-47.37-25.7915.601.46-161.33-562.54102.80154.93110

112、.9973.76301097.SZ天益医疗医疗器械8.87-0.73-9.52-12.329.3918.0241.62-18.92-95.76-66.45-77.09-77.68301234.SZ五洲医疗医疗器械-2.6024.30-6.35-21.23-23.28-23.355.6325.28-10.46-73.96-27.50-57.34688253.SH英诺特医疗器械93.55-50.60-9.6946.66109.3656.57197.43-79.76-81.25382.98198.41224.86688273.SH麦澜德医疗器械46.34-12.24-25.29-35.89-4.39

113、30.2033.227.81-40.43-104.4224.6742.47688271.SH联影医疗医疗器械33.4221.6928.1417.726.22-2.473.1421.6629.4637.558.52-2.47688351.SH微电生理-U医疗器械-6.3335.8334.2136.1171.0121.360.000.00-308.23-67.0291.18-22.77301363.SZ美好医疗医疗器械29.24-0.75-26.53-15.37-23.349.8352.165.16-60.05-82.96-44.38-13.55301367.SZ怡和嘉业医疗器械131.85-25

114、.26-55.93-55.82-60.02-28.50201.98-30.66-86.20-89.24-71.54-63.69301290.SZ东星医疗医疗器械-8.98-1.563.37-1.429.273.360.000.00-10.37-30.38-5.20-8.36688410.SH山外山医疗器械187.14133.7571.08-6.73-16.03-42.750.000.00226.61-92.13-59.20-84.06代码公司名称分类营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所医疗器械：扰动有望消除，看好下半年院内复苏3

115、82023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2603301.SH振德医疗医疗器械2.82-33.06-36.87-52.69-25.887.2540.80-55.11-64.59-137.62-46.995.75300760.SZ迈瑞医疗医疗器械20.4720.2011.187.9012.0610.3522.0520.0521.3514.8820.0813.94300753.SZ爱朋医疗医疗器械29.2235.3849.4215.47-6.71-3.08108.91104.05105.77105

116、.8976.41516.99002950.SZ奥美医疗医疗器械-17.96-46.37-36.58-35.42-8.3836.46-20.54-64.94-18.55-122.87-24.4847.04688016.SH心脉医疗医疗器械10.7567.2529.8828.6325.3827.691.5861.7148.24100.9148.9148.34688029.SH南微医学医疗器械24.2615.358.4142.3312.7219.55131.00108.9322.293.1642.213.35688068.SH热景生物医疗器械-85.13-84.73-89.63-75.46-42.7

117、827.50-91.68-98.69-114.9750.58-167.83-1703.41688366.SH昊海生科医疗器械29.0641.998.8022.745.688.1021.132072.5833.84330.7833.0516.26688389.SH普门科技医疗器械32.2918.4810.648.7110.061.2729.3348.1823.3639.6824.6037.86688358.SH祥生医疗医疗器械64.552.56-16.22207.49-14.87-18.49113.7516.73-49.74108.28-13.17-49.86688198.SH佰仁医疗医疗器械-

118、1.6937.1312.4652.1617.5311.35-17.3039.5430.5442.86-29.26-9.29688085.SH三友医疗医疗器械24.19-27.38-58.51-39.47-46.263.510.34-57.28-98.43-58.25-109.63-93.55603392.SH万泰生物医疗器械-8.98-53.71-70.40-78.62-73.93-51.96-8.59-68.46-95.89-189.21-95.90-96.62300832.SZ新产业医疗器械17.9146.7718.5536.1616.6220.2311.1255.4625.8814.98

119、25.4927.11688580.SH伟思医疗医疗器械76.5755.2935.8024.19-8.24-16.38190.81116.6421.927.91-27.42-37.64688050.SH爱博医疗医疗器械44.5553.2055.20104.8663.5572.9143.8830.4823.3089.9231.7028.26688338.SH赛科希德医疗器械35.2231.438.2210.2913.5611.3745.8121.95-10.8112.3914.23-4.73688393.SH安必平医疗器械-24.44-1.828.927.3111.825.32-85.35-15.

120、60125.6650.9978.59-49.22300869.SZ康泰医学医疗器械101.21-15.52-5.62-48.12-73.10-10.47126.14-78.57-82.75-22.26-102.02-106.15605369.SH拱东医疗医疗器械-34.96-48.58-33.15-9.2120.2221.46-74.75-72.96-72.3661.6385.7365.19688301.SH奕瑞科技医疗器械34.7731.2214.714.8711.483.5631.4422.0411.59-10.476.00-9.72688013.SH天臣医疗医疗器械17.4522.56-

121、12.7612.831.266.6151.0114.12-53.8055.9222.2420.50688617.SH惠泰医疗医疗器械31.7151.0528.3632.8030.2024.5049.0889.4927.7721.7851.5925.51代码公司名称分类营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）7 创新药产业链：需求价格企稳，订单端显现复苏趋势39CXO：需求价格开始企稳，Q2收入利润环比恢复数据来源：Wind，东吴证券研究所CXO上市公司收入总额及同比增速CXO上市公司收入总额及同比增速（单季度）CXO上市公司扣非归母净利润总额及同比增速CXO上市公司

122、扣非归母净利润总额及同比增速（单季度）22家CXO上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-10.96%、-36.08%、-32.35%；受生物医药投融资不景气影响，Biotech企业面临较大融资困难，影响新药管线推进，继而导致上游的CXO板块业绩小幅下降。2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.6%、-31.7%、-31.4%。板块下滑主要因为1）生物医药投融资仍不景气；2）2023Q2仍有部分大订单高基数因素；3）小分子CDMO价格对比2023年较低等。短期看，医药投融资仍有一定压力，但可以看到订单价格总体

123、企稳，且需求较为稳定，也极端在24Q2呈现反弹趋势，中长期看创新药是国家最看好的行业，有望带动国内CXO。40-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000收入（亿元）收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-20%0%20%40%60%80%050100150200250300营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%010203040506070扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿

124、元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，CXO上市公司毛利率受到降价影响，出现下滑；净利率下滑，其中：管理费用总体稳定：随着收入受到影响而小幅提升；销售费用率、研发费用率总体保持平稳；和业务拓展同频；财务费用率改善：CXO企业海外收入占比高，随着人民币贬值，汇兑损失压力有所缓解，部分企业利息收入增加。东吴证券医药团队行业观点：短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，经过几个季度的调整，2024Q2开始收入利润均呈现修复趋势；中长期看，一方面我国仍是CDMO行业重要生产国，在成本低、效率高、质量优三重优势下

125、竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。CXO上市公司毛利率及归母净利率（整体法）CXO上市公司期间费用率（整体法）CXO：需求价格开始企稳，Q2收入利润环比恢复4139.0%40.9%40.2%41.0%41.5%39.4%40.5%41.0%37.9%13.7%14.2%18.4%16.7%21.8%23.6%23.3%19.1%17.5%0%5%10%15%20%25%

126、30%35%40%45%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率3.0%3.2%3.3%3.4%3.1%2.8%2.2%2.5%2.9%18.3%16.9%13.1%12.4%12.0%10.7%9.3%9.8%10.4%-0.7%2.5%0.7%0.5%2.5%0.1%-1.2%-0.8%-2.1%5.50%5.31%5.17%5.32%5.65%6.01%-5%0%5%10%15%20%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率附录：CXO板块样本标的营业收入和归母

127、净利润情况代码公司名称分类营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2022Q42023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q42024Q1 2024Q22022Q42023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2300149.SZ 睿智医药CXO-31-30-4-16-1-13-20-49-499 109-132-36 14-1051 300347.SZ 泰格医药CXO-8-1 7 7 3-8-11-4 1 5-4-20-21-18 300363.SZ 博腾股份CXO69-5-61-46-65-51-30 168-22-89-

128、91-144-132-186 603456.SH 九洲药业CXO1 27-5-7-12-16-14 21 40 24 15-56-15-31 300404.SZ 博济医药CXO33 39 28 22 36 62 35 1236 99 1112-16-176 103 332 002821.SZ凯莱英CXO42 9-20-36-41-38-45 61 27-22-52-87-59-80 603127.SH 昭衍新药CXO50 36 27 15-20-12-18 32 40-151-10-94-252 176 300725.SZ 药石科技CXO37 14 15-1 6-2-20-28-36-22-4

129、8-15-1-61 603259.SH 药明康德CXO72 6 7 0-1-11-7 112 9 35 24 0 9-18 300759.SZ 康龙化成CXO34 30 15 5 4-2 1-11 12 10-13 18-46-32 688202.SH美迪西CXO10 27 9-38-56-43-38-54 32-28-152-458-141-169 688222.SH 成都先导CXO33-4 30 13 13 54 1 2 1 662-100-70 179-158 688076.SH 诺泰生物CXO39 55 44 171 20 71 147 79 84 1668 7746 12 180 7

130、36 688131.SH 皓元医药CXO42 39 44 42 30 21 19-61-29-15-33-79-67 20 688621.SH 阳光诺和CXO19 57 30 35 32 9 36 13 51 34 37-42 42 13 301096.SZ 百诚医药CXO23 68 75 66 63 34 18-7 115 47 38 58 41-12 301201.SZ 诚达药业CXO-16-6-41 6 46-1-2-79-43-92 31 215-27-459 688238.SH 和元生物CXO-17-58-14-34-11 93 1-91-403-357-355-2728-42-34

131、0 301257.SZ普蕊斯CXO31 30 54 25 17 17 10 0 114 252 104-11 8-9 301333.SZ诺思格CXO2-5 29 14 16 10 0 0-19 53 31 35-18-40 301230.SZ 泓博医药CXO-4 16 14 3-17 8 16-18 41 104-46-152-95-55 688073.SH 毕得医药CXO37 43 41 28 17 4 0 68 0 0-21-96-35-57 42数据来源：Wind，东吴证券研究所（红色字体代表负值，“-”/“0”/“空白”代表没有当期数据）8 原料药：下游去库存结束，需求拐点出现43原料

132、药：短期去库存结束在即，长期看好无惧印度竞争数据来源：Wind，东吴证券研究所原料药上市公司收入总额及同比增速原料药上市公司收入总额及同比增速（单季度）原料药上市公司扣非归母净利润总额及同比增速原料药上市公司扣非归母净利润总额及同比增速（单季度）45家原料药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.9%、-9.7%、-11.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.5%、-7.1%、-0.38%。2024Q2开始收入明显提速，利润降幅收窄，去库存周期接近尾声。44-10%0%10%20%30%40%50%

133、02004006008001,000收入（亿元）收入YOY-50%0%50%100%150%200%020406080100扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入YOY-400

134、%-200%0%200%400%600%-30-20-10010203040扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，原料药上市公司2023年毛利率同比-0.3pct；2024H1毛利率进一步下滑，相比2023H1下滑1.72pct，净利率下滑1.22pct，主要系原料药下游去库存影响，23年H1为去库存开启前最后一个高点，其中：销售费用率和管理费用率下降，主要因为收入提升，各企业均采取降本增效措施；财务费用率总体稳定：研发费用率提升，主要系企业逐渐转型，加大研发。东吴证券医药团队行业观点：短期看，1）需求端：2023年H2开始全球原料药去库

135、存导致短期承压，2024年下半年去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（2024H1化工品同比降价30%+，石油同比降价40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。原料药上市公司毛利率及归母净利率（整体法）原料药上市公司期间费用率（整体

136、法）原料药：短期去库存结束在即，长期看好无惧印度竞争4533.6%36.9%32.6%31.3%32.2%32.5%31.2%29.5%29.2%29.0%8.8%10.3%7.7%3.9%10.1%11.0%8.9%10.0%8.0%9.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率6.6%6.9%7.2%9.0%8.5%7.1%7.0%6.7%7.0%6.0%11.3%12.0%9.3%6.0%6.2%6.6%6.7%6.4%6.6%5.9%1.1%0.5%1.7%0.8%0.8%1

137、.3%0.7%-0.4%-0.1%-0.2%0.00%0.32%0.64%3.39%3.92%4.27%4.80%5.00%5.65%5.60%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率附录：原料药板块样本标的营业收入和归母净利润情况46数据来源：Wind，东吴证券研究所（红色字体代表负值，“-”代表没有当期数据）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2301301.

138、SZ川宁生物 原料药27.3416.2821.8140.9619.9645.7374.5658.9085.01289.93101.8789.54000739.SZ普洛药业 原料药46.83(0.53)(0.76)(0.67)3.6512.6171.9027.96(4.91)14.712.420.48300765.SZ新诺威原料药26.43(10.72)(9.08)(18.20)(27.08)(28.42)60.8812.8316.15(15.82)(56.44)(73.76)605507.SH国邦医药 原料药19.90(8.37)(11.78)(19.38)(5.07)11.01(2.67)(

139、43.16)(42.75)(45.18)0.4821.99002332.SZ仙琚制药 原料药(8.75)(1.54)(8.62)(4.41)8.42(5.25)4.75(10.63)(12.17)(33.34)9.8313.35000756.SZ新华制药 原料药44.1510.892.03(21.78)(6.25)11.0840.0854.9515.79(10.50)(6.41)5.97605116.SH奥锐特原料药38.07(13.65)42.2542.1911.0857.6913.43(32.34)44.52175.9287.43108.73603229.SH奥翔药业 原料药28.0016

140、.983.25(22.25)14.61(7.12)30.1831.4323.58(50.17)17.694.52688166.SH博瑞医药 原料药22.7712.1320.388.0111.5412.3915.581.85(4.09)(104.29)(7.89)16.34301211.SZ亨迪药业 原料药50.7289.4929.83(28.76)(28.57)(51.14)61.23171.1245.57(38.84)(8.83)(58.86)300401.SZ花园生物 原料药(17.97)(17.96)(13.21)(41.97)4.15(20.53)(67.37)(51.03)(49.6

141、8)(57.38)41.29(23.37)600216.SH浙江医药 原料药(8.07)(0.18)(3.37)(3.73)12.0111.73(61.55)12.19(65.40)(238.67)8.0749.62301277.SZ新天地原料药7.54(13.50)54.37(9.90)6.9831.300.000.00120.28(53.66)22.3722.32300452.SZ山河药辅 原料药29.4221.7513.4310.91(4.05)3.4152.6023.1013.21(22.86)(7.56)4.28603351.SH威尔药业 原料药(15.19)(7.06)16.302

142、5.8133.8429.58(5.09)(19.34)52.36115.5831.8530.03830946.BJ森萱医药 原料药(4.08)(15.60)(13.42)15.61(21.40)(5.64)(1.87)(31.39)(37.72)34.53(25.51)14.99001367.SZ海森药业 原料药14.87(26.91)(14.34)7.208.279.750.000.000.000.0030.4922.30605177.SH东亚药业 原料药45.008.603.498.28(4.63)(2.90)5.5294.7566.05(28.06)(9.58)(76.93)300636

143、.SZ同和药业 原料药22.793.08(7.48)(15.21)(6.47)9.0623.5416.33(29.85)6.0123.3161.19600488.SH津药药业 原料药11.3313.16(10.44)(3.28)(12.80)(9.25)214.9748.22332.91(154.26)(13.80)58.52688356.SH键凯科技 原料药(7.95)(31.00)(31.40)(44.53)(30.20)(18.84)0.73(56.05)(51.65)(22.77)(73.46)(56.31)870656.BJ海昇药业 原料药(10.45)(6.08)(34.80)(2

144、5.87)(27.50)(57.86)0.000.000.000.00(21.16)(79.64)301065.SZ本立科技 原料药(14.56)(23.43)5.267.3910.4210.50(23.29)(28.38)90.1959.2640.9447.15002817.SZ黄山胶囊 原料药41.375.886.59(15.63)(17.33)3.9278.8416.4813.01(6.98)(18.57)(19.41)301281.SZ科源制药 原料药9.52(9.47)5.37(1.40)17.75(9.36)0.000.000.000.00(36.35)(66.10)301258.

145、SZ富士莱原料药10.387.86(27.34)(40.87)(38.47)(14.56)34.31(23.67)(86.89)(100.18)(92.87)(122.26)688690.SH纳微科技 原料药(6.21)6.59(11.54)(42.41)16.6413.88(89.35)(71.24)(95.85)(79.76)126.0872.22603520.SH司太立原料药9.4021.8325.87(25.07)13.5032.86(89.80)188.94101.55108.3131.85(44.90)430478.BJ峆一药业 原料药(5.91)(15.36)(34.21)8.1

146、35.0419.20(29.64)(25.04)(35.91)(51.69)(8.50)32.35873167.BJ新赣江原料药25.3913.52(11.40)(15.80)(42.43)(34.53)0.000.00(64.15)(58.50)(65.29)(93.89)300966.SZ共同药业 原料药(0.85)0.34(34.32)14.972.35(24.80)(99.09)(0.98)(69.48)1005.342911.68(165.30)300702.SZ天宇股份 原料药3.64(21.39)(15.05)13.74(11.29)1.1936.92(44.53)175.485

147、7.96(42.72)(51.55)603538.SH美诺华原料药(50.76)(15.40)3.8727.256.682.73(89.08)(77.72)(32.89)(318.68)72.63(106.29)301246.SZ宏源药业 原料药11.699.6829.53(31.96)(15.45)(4.39)(71.23)(110.32)(63.51)(125.91)(62.26)59.98833230.BJ欧康医药 原料药(32.79)(19.34)3.4821.5815.8120.20(65.84)(62.22)(3.92)(35.91)58.0223.68300583.SZ赛托生物

148、原料药31.99(14.04)(12.52)(5.96)(27.00)(2.01)20.9820.57(93.40)(362.74)(89.80)(84.16)300381.SZ溢多利原料药(57.30)(38.97)8.97(11.22)9.94(1.60)79.86312.40(48.09)36.50296.35(73.22)000953.SZ河化股份 原料药41.101.414.8525.967.1123.7225.58229.0833.2991.0111.7795.43002102.SZ能特科技 原料药5.36(15.40)(24.32)(0.47)2.6233.83(14.38)(2

149、1.96)(86.61)22.94(51.84)(77.34)002365.SZ永安药业 原料药(24.51)(35.55)(24.25)(49.88)(36.80)(14.25)(87.49)(89.79)(161.45)(203.34)247.61149.32301089.SZ拓新药业 原料药325.33(9.50)(49.42)(75.30)(80.34)4.211042.87(92.42)(99.77)(140.60)(100.21)(549.50)000952.SZ广济药业 原料药(13.49)(5.82)11.43(17.61)56.27(49.13)(1252.62)6.76(5

150、86.16)(436.66)(26.98)(434.58)300497.SZ富祥药业 原料药(1.10)6.747.41(22.12)(14.45)(25.29)(224.67)(314.52)(761.49)(8.81)68.07(34.90)300267.SZ尔康制药 原料药28.2813.29(11.55)(38.94)(49.57)(31.33)16.8818.15(1382.73)(78932.23)(117.40)18.25002099.SZ海翔药业 原料药(21.19)(15.21)(20.40)(21.77)(16.65)(9.25)(104.29)(14.49)(150.06

151、)(149.81)1110.86(103.41)代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入营业收入同比增速同比增速（分季度（分季度，%）扣非后扣非后归母净利润同比增速（分季度，同比增速（分季度，%）9 中药：业绩表现有所分化，整体在高基数下业绩有所承压47中药：高基数背景下增速放缓数据来源：Wind，东吴证券研究所，剔除ST龙津、ST百灵、ST九芝、ST吉药、ST目药、ST大药、康美药业、生物谷、大唐药业中药上市公司收入总额及增速中药上市收入总额及增速（单季度）中药上市公司扣非后归母净利润总额及增速中药上市公司扣非后归母净利润总额及增速（单季度）62家中药上市公司2024H1同比2023H1的收

152、入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.68%、-8.61%、-5.48%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-5.0%、-9.5%、-3.4%，同环比均有所承压。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，此外，叠加医药院内外政策影响，24Q1-Q2增速明显放缓。-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000收入（亿元）收入YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-15%-10%-

153、5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000营业收入（亿元）营业收入YOY-200%0%200%400%600%800%1000%-200204060801001201402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY48中药：前期高基数背景下增速放缓盈利

154、能力方面，中药上市公司2024H1毛利率有所下滑、净利率有所上升，其中：毛利率下滑主要系：1）上游中药原材料的涨价；2）中成药集采后产品价格下滑；销售费用率24H1下滑明显：主要系23Q3以来的反腐影响正常学术推广活动所致；中成药集采后销售费用大幅下降；管理费用率有所下降明显，主要系多家企业提质增效，精细化管理；研发费用率、财务费用率保持平稳。东吴证券医药团队行业观点：OTC逐步往有品牌效应的龙头集中，院内中药下半年低基数下具有较强的弹性。1）OTC产品兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品受院外比较政策影响小。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病

155、诊疗需求提升。2）院内处方药下半年业绩具有弹性，短期看24年下半年院内中药企业基数小，中成药集采落地后中药板块压制因素有望释放，长期看学术能力强的企业有望突出重围。此外，基药目录调整有望带来主题性行情，重点推荐（1）集采风险落地标的，如佐力药业、方盛制药，建议关注基本面优秀、但存在集采风险压制的昆药集团、济川药业等；（2）具有强品牌议价能力的OTC，如华润三九、东阿阿胶等；（3）政策倾斜的中药创新药标的等。中药上市公司毛利率及归母净利率（整体法）中药上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，东吴证券研究所，剔除ST龙津、ST百灵、ST九芝、ST吉药、ST目药、ST大药、康美药业、生物谷、

156、大唐药业48.2%49.2%48.1%44.2%42.9%45.1%44.3%44.5%43.3%12.3%12.0%10.0%8.8%10.2%10.9%8.9%10.6%12.7%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率25.9%27.3%27.2%25.3%23.1%24.0%23.2%23.1%20.7%7.5%7.3%5.1%5.2%5.3%5.5%5.4%5.5%4.9%0.5%0.4%0.5%0.4%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.1%2.21%2.48%2.76%2.86%2.8

157、2%2.47%-5%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率49附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况50数据来源：Wind，东吴证券研究所，剔除ST龙津、ST百灵、ST九芝、ST吉药、ST目药、ST大药、康美药业、生物谷、大唐药业2022Q1 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3000423.SZ东阿阿胶中药21-2

158、7-320173293618105177461111325814000538.SZ云南白药中药-9-2-41911145-22-1-3-3602962996000590.SZ启迪药业中药2020185-1251139414-24-22-32-170-63142-5374-119000623.SZ吉林敖东中药22102935243016159-31-41-13-586773-713000650.SZ仁和药业中药862236-12-7-9-15-2-25-18-302326000790.SZ华神科技中药396-7-34631-524-196-34-6321-70-69521000999.SZ华润三

159、九中药311939496447315028-17278742306002082.SZ万邦德中药-431523-516-11-38-1311-852-6757-13817-123-159002107.SZ沃华医药中药3-72713-95-10-26-8-30-47-42-261-7-63-13002198.SZ嘉应制药中药-1-3114272-29-36-27-33-6527011258672311-6-57002275.SZ桂林三金中药206187390-14-33222047-52-6394315-34002287.SZ奇正藏药中药247298-279-2027232116-564117-7

160、345-64002317.SZ众生药业中药1098131113-11-21-14-212-35-121218164-11002349.SZ精华制药中药22251722-1-15-1-12-71024458-4838118002390.SZ信邦制药中药8-4-5-5262-2-1-116-32-2-68-2910116002412.SZ汉森制药中药631114-3162214-316117242-65002566.SZ益盛药业中药-2-10-111118-7-2-20-33-165-39-25819-49002603.SZ以岭药业中药-26287129450-25-62-36-27-271144

161、9898140-35-73002644.SZ佛慈制药中药347-1510930346-12-14-2710934-11330429025002728.SZ特一药业中药0161830572356-46-3646-65292401313142002737.SZ葵花药业中药-219729472123-21-14-20-623518329225108002864.SZ盘龙药业中药1421961318-18-6-7-1164815-7265002873.SZ新天药业中药161518-3-1615-28-18-15-17201917-107-19-28-11002907.SZ华森制药中药-12-20-71

162、1-85-20-212210-22-20-416763-49-91300026.SZ红日药业中药6-15-21-20-412-6-32-12-136-54-50185-235122300039.SZ上海凯宝中药1-114349719384-9210222163012775300147.SZ香雪制药中药-22-22-21-40-46-529-3-14-504-2365-205701034137300181.SZ佐力药业中药29271822131314364656625144425530300391.SZ长药控股中药-31-13-17-65-75-2427-9-57-96-75-357796-19

163、7-265-34-236300519.SZ新光药业中药68619-9-17-27-399-209-3-7-20-29-62-32300534.SZ陇神戎发中药126324571548577-33-140138120130109087011008349300878.SZ维康药业中药39-445-5778-35512-201-3027-23431246-81301111.SZ粤万年青中药-5-29-15-2132-9-1812-102000-83-5549-25-95301331.SZ恩威医药中药00-382710183-95000000105600080.SH金花股份中药123119-95-10

164、47-12142-112-372-8084-78600085.SH同仁堂中药7-3214303017-72-32513-1336313657600211.SH西藏药业中药33261733833-1128-22028-40447760218-15600222.SH太龙药业中药231183633-24-5-11-1-92-275-1125-42941-147154600252.SH中恒集团中药-45-25-1167547-21320-25-46-98-9770-983104899600285.SH羚锐制药中药16711131611411159161524-532229600329.SH达仁堂中药3

165、4473143-5-10-3-3-310-4169919-30600332.SH白云山中药2413510486-111-4158984441600351.SH亚宝药业中药-12-11-8341522-2-5-4-816-16-89-15845151855600422.SH昆药集团中药25-152-6-190-60-3-921-67109-139-39416600436.SH片仔癀中药1712-39121616182132115-164142616600479.SH千金药业中药4148141-1-12-104-3-334-122311314600535.SH天士力中药648141174-16-2

166、1-9-39085208515600557.SH康缘药业中药251226152518-8120-25351439393129-10600566.SH济川药业中药13-418401033-601-27231406121616600572.SH康恩贝中药0-18-9-9251812-14-158-431193627-27600594.SH益佰制药中药-17-12-29-14-1517-16-25-28-19-70-613-3328600750.SH江中药业中药3765450411-1324-9-72138-2615230356600771.SH广誉远中药253056-386227-191-1136

167、119518-526270930147600976.SH健民集团中药9-419221025-232-4-920-3464213581600993.SH马应龙中药1021-1-13-12-17-6-81520151918-393-40-2603139.SH康惠制药中药2279851654723-59-39-70-5959264-898603439.SH贵州三力中药2391851120421352177-517-12142154865603567.SH珍宝岛中药3863-22-3726-81-4121-12891554-175-70768-554187603858.SH步长制药中药-4-35-17

168、10-12-28-11-25-19-30-1235-366135-36-56603896.SH寿仙谷中药172-3121138-257-2049484515569-8603998.SH方盛制药中药251526-43-7-26-501317-17666851011488605199.SH葫芦娃中药29416332161337-1883156-5125525-23-12代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）10 药店：2024H1受高基数及政策影响业绩承压51药店：2024H1

169、受高基数及政策影响业绩承压数据来源：Wind，东吴证券研究所药店上市公司收入总额及增速药店上市公司收入总额及增速（单季度）药店上市公司扣非归母净利润总额及增速药店上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）7家药房上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.2%、-19.9%、-18.0%。2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.8%、-37.0%、-33.9%。520%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200收入（亿元）收入YOY-40%-20%0%20%40%60%01020

170、304050扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%05101520扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）

171、扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，药店上市公司2024年H1毛利率及净利率稳中有升，其中：销售费用率提升：行业竞争加剧导致销售投入增加；管理费用率下降：药店规模效应体现及上游集采比例提高，经营效率继续提升，管理费用率缓慢下降。东吴证券医药团队观点：2023H1疫情管控政策调整，24H1消化前一年同期高基数，且24Q2各地药品比价政策实施，对各药房整体毛利率有所影响，带来药店板块增收不增利，但未来处方外流与药店内生外延扩张仍将推动行业稳健增长。展望2024下半年，我们认为药店板块将继续保持较快增长，主要原因包括：1）疫后复苏，线下店常规药品及药

172、事服务需求释放，常态化客流量恢复增长；2）疫后药店扩张加速，自建、收购与加盟，头部连锁药店公司不断全国扩张；3）头部连锁药店企业精细化管理不断加深，内生性增长逐渐加快；4）医保门诊统筹政策推进，处方外流加速，药店业务量不断增长，头部药店因此受益。药店上市公司毛利率及归母净利率（整体法）药店上市公司期间费用率（整体法）药店：2024H1受高基数及政策影响业绩承压5338.9%38.9%38.9%37.2%35.5%36.2%35.4%34.4%34.6%5.6%5.6%5.3%5.2%5.8%5.0%5.0%4.3%4.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20162017

173、2018201920202021202220232024H1毛利率归母净利率25.9%25.7%26.2%25.1%22.9%24.4%22.8%23.0%23.7%4.5%4.5%4.4%4.3%4.3%4.2%4.2%4.0%3.9%0.00%0.00%0.02%0.01%0.02%0.09%0.12%0.14%0.12%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率附录代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，营业收入同比增速（分季度，%）扣非后归母净利润同比增速（

174、分季度，扣非后归母净利润同比增速（分季度，%）2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2603233.SH大参林药店26.23 18.52 46.01 27.16 19.85 12.44 5.87 13.54 9.07 22.70 25.29 320.14 25.66 29.82 25.02(125.11)(20.40)(34.43)603883.SH老百姓药店26.89 25.28 44.93 31.39 10.72 9

175、.31(0.05)1.81 0.56 18.77 29.34 76.94 30.20 2.57 5.04 17.8910.35(18.13)002727.SZ一心堂药店21.28 6.94 32.21 11.02 6.81 1.89(15.51)14.96(0.81)(10.26)5.90 126.57 46.83 12.98(30.33)(84.34)2.14(80.29)603939.SH 益丰药房药店23.81 28.01 49.00 26.94 18.23 12.70 2.47 13.39 6.45 12.59 25.31 145.69 20.80 21.86 22.13(9.25)2

176、4.26 8.12 605266.SH健之佳药店28.33 32.29 78.88 49.41 39.52 26.96(8.00)6.79 0.01 0.50 45.81 74.01 112.68 43.20 12.63(23.27)(32.32)(81.17)301017.SZ 漱玉平民药店39.24 50.32 60.30 30.56 21.44 22.36 3.15 17.69 8.71 14.06(15.32)3313.79 14.28 34.68 65.82(134.44)(84.25)(78.09)301408.SZ 华人健康药店0.00 43.20 40.22 24.91 20.

177、84 14.45 9.15 30.60 20.07 0.00 38.29 344.30 0.00 0.00 6.42(64.42)60.39 31.58 54数据来源：Wind，东吴证券研究所（红色字体代表负值，“-”/“0”/“空白”代表没有当期数据）11 医药流通：2024H1受基数影响业绩承压55数据来源：Wind，东吴证券研究所，剔除*ST天圣，*ST济堂医药商业上市公司收入总额及增速医药商业上市公司收入总额及增速（单季度）医药商业上市公司扣非归母净利润总额及增速医药商业上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）22家流通上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母

178、净利润总额增速为-1.0%、-4.2%、-0.9%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.1%、-7.0%、-0.8%。医药流通：2024H1受基数影响业绩承压56-5%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000收入（亿元）收入YOY-10%0%10%20%30%40%020406080100120140扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入营业收入YOY-100%0%1

179、00%200%300%400%500%01020304050扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元）扣非后归母净利润扣非后归母净利润YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所盈利能力方面，医药商业上市公司2024H1年相较2023年毛利率略有下降，但净利率略有提升，其中：毛利率下降：医疗反腐及院外药品比价政策影响；销售费用率下降：疫情影响商业活动、带量采购不断落地、行业集中度提升带来销售费用的进一步降低；管理费用率持续下降：规模效应不断显现，数字物流和供应链解决方案带来管理效率提升；财务费用率与研发费用率基本持平；东吴证券医药团队观点：医药商业板块2024Q1净利率水平略有提升。我们认为

180、，随着国内带量采购不断推进，零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，商业配送规模持续增长。同时随着行业集中度不断提升、数字化供应方案应用、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显，强者更强。医药商业上市公司毛利率及归母净利率（整体法）医药商业上市公司期间费用率（整体法）医药流通：2024H1受基数影响业绩承压5710.5%11.3%12.5%12.3%11.9%11.0%10.7%10.2%9.9%2.3%2.8%2.4%1.9%2.2%2.0%1.6%1.5%1.9%0%2%4%6%8%10%12%14%20162017201820192020202120222023 2024H1毛利

181、率归母净利率4.1%4.4%5.3%5.2%5.0%4.7%4.6%4.2%3.9%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.1%2.0%2.0%1.9%0.6%0.7%1.0%1.0%0.9%0.9%0.8%0.8%0.7%0.00%0.00%0.24%0.26%0.30%0.33%0.34%0.34%0.32%0%1%2%3%4%5%6%201620172018201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率代码代码公司名称公司名称分类分类营业收入同比增速（分季度，%）扣非归母净利润同比增速（分季度，%）2022Q42023Q12023Q220

182、23Q32023Q42024Q12024Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2000028.SZ国药一致医药流通3.74 8.96 3.81(1.57)0.35 2.16(5.10)72.56 45.22 7.85(2.04)(6.38)5.10(22.85)000078.SZ海王生物医药流通(13.61)8.22 12.07(19.82)(12.40)(18.78)(14.53)(709.71)(33.23)(69.56)(178.31)(47.07)6.48(187.99)000411.SZ英特集团医药流通21.92 10.84 7.70

183、3.31(2.08)8.81(1.08)87.89 49.06 116.04 61.54 167.05 57.45 4.57000705.SZ浙江震元医药流通9.75 13.88 1.35(8.98)(8.14)(4.87)(10.17)62.05 43.39 56.88 87.00(54.54)2.16(38.55)000950.SZ重药控股医药流通6.11 23.56 25.59(1.05)25.65 0.02(4.46)(41.54)149.12 20.35(101.23)(29.02)(37.94)(61.17)002462.SZ嘉事堂医药流通(5.35)4.57 30.03(8.77

184、)38.21 10.17(33.56)(46.30)(12.03)(4.43)5.92(77.51)7.89(56.05)002589.SZ瑞康医药医药流通(58.69)(49.36)(41.96)(39.47)36.39(2.62)0.30(292.93)(111.08)(215.19)105.57 86.62 526.70 89.03 002788.SZ鹭燕医药医药流通13.12 4.40 10.19(4.66)(1.33)6.08(0.24)47.67 11.23 6.03(10.61)0.44 5.21 2.59 600056.SH中国医药医药流通12.30 47.08(0.41)(1

185、1.81)(15.44)(29.97)(0.79)33.36 16.81(24.49)(73.83)149.21(44.25)(44.47)600713.SH南京医药医药流通9.03 20.35 8.34(2.16)2.01(0.92)0.14(0.89)24.64(26.21)(1.78)19.44 3.24(0.23)600829.SH人民同泰医药流通14.69 13.95 15.21(3.85)7.55(2.09)(8.94)73.75 56.62 36.35(5.01)(22.16)8.80(42.73)600833.SH第一医药医药流通118.30 17.29(21.04)(47.3

186、8)(44.83)0.65(1.83)1050.40 28.80(41.85)(93.30)(123.39)(43.55)(82.10)600998.SH九州通医药流通23.63 19.75 13.50 0.13(4.54)(3.85)(1.52)152.97 20.10 14.80 5.70 6.41(9.01)(8.81)601607.SH上海医药医药流通4.59 16.39 21.08 3.20 9.44 5.93 4.3631.43 8.60(41.15)8.66(51.30)1.30 57.97 603368.SH柳药股份医药流通13.50 10.83 14.16 5.02 7.55

187、 8.25(2.83)80.73 18.08 23.20 12.37 34.35 14.94(11.10)300937.SZ药易购医药流通29.39 23.29 27.66 8.99(5.32)10.29(8.77)9846.35 363.00 559.25(59.42)(75.22)(80.65)(81.16)301015.SZ百洋医药医药流通9.58(9.35)4.18 4.03 3.92(1.50)(0.76)19.97 32.42 30.30 32.47 11.52 30.71 24.50 600511.SH国药股份医药流通(10.02)1.50 17.97(1.17)20.17 7.

188、98(2.16)12.54 11.99 10.61(15.36)35.46 11.00 1.22 603716.SH塞力医疗医药流通(29.40)(23.29)(0.74)(15.34)(12.72)9.24(13.45)(234.17)(182.31)154.64 44.40 9.26 105.37(163.30)301126.SZ达嘉维康医药流通49.63 39.72 16.24 19.34 7.02 46.06 47.83(132.13)(22.39)(91.71)(67.62)342.18 31.45 631.76 603122.SH合富中国医药流通10.74(13.25)(5.79)

189、(19.30)(19.76)(10.69)(18.74)(10.97)(37.00)(6.64)(42.88)(65.11)(32.21)(28.34)603108.SH润达医疗医药流通28.82 0.44(9.61)(17.55)(21.09)(4.85)(11.97)90.20 94.56(23.35)(78.60)(136.23)(74.27)(28.32)医药流通：2024H1受基数影响业绩承压58数据来源：Wind，东吴证券研究所（红色字体代表负值，“-”/“0”/“空白”代表没有当期数据）（1）药品和耗材降价超预期风险；（2）新产品研发不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）地缘政治风

190、险；（5）医改政策执行低于预期风险等12 风险提示59免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其

191、他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴

192、证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）6293852760东吴证券 财富家园