当前宏观政策面临的两大“叙事陷阱”-240901（16页）.pdf

1、请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/16 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究【粤开宏观】【粤开宏观】当前宏观当前宏观政策政策面临面临的的两两大大“叙事陷阱”“叙事陷阱”2024 年 09 月 01 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】如何看待产业外迁与企业出海？出口系列研究之二2024-08-29 【粤开宏观】中国式现代化的财税改革逻辑2024-08-

2、28 【粤开宏观】数字经济时代财税体系面临的挑战与发展趋势2024-08-28 【粤开宏观】注册制改革的评估与建议2024-08-26 【粤开宏观】当前经济运行的明线与暗线2024-08-15 摘要摘要“叙事陷阱”是叙事经济学中的一个重要概念，是指“叙事陷阱”是叙事经济学中的一个重要概念，是指微观主体微观主体容易被某些广容易被某些广为流传的经济叙事所影响，从而陷入误区或做出不符合长期利益的为流传的经济叙事所影响，从而陷入误区或做出不符合长期利益的判断判断。这些叙事可能是由于长久以来深入人心，但时移世易，未能与时俱进；也可能是复杂问题简单化，片面分析；抑或是迎合公众情绪，得出倾向性结论。宏观政策

3、在制定、沟通、实施等方面均有赖于社会共识，因此会在一定程度上受到“叙事陷阱”的干扰。凝聚共识、求得最大公约数，推动改革和进步，是经济社会活动所有参与主体的应有责任。一、一、当前宏观政策面临两大“叙事陷阱”当前宏观政策面临两大“叙事陷阱”（一）（一）长期长期以来经济增长主要看实际以来经济增长主要看实际 GDP 增速增速，而决定居民工资、企业而决定居民工资、企业营收营收和和政府收入的是名义增速，只看实际增速政府收入的是名义增速，只看实际增速导致宏观数据与微观感受背离，导致宏观数据与微观感受背离，且且削弱了政策稳增长的紧迫性削弱了政策稳增长的紧迫性 上半年实际 GDP 同比增长 5%，但名义 GDP

4、 同比仅增长 4.1%，名义 GDP 增速已连续 5 个季度低于实际 GDP 增速。从增强微观主体获得感、提振预期和信心等角度，有必要尽快推动名义 GDP 增速回升；但传统政策框架难以及时转变，政府“5%左右”的全年经济增速目标锚定的是实际 GDP 增速，实际GDP 增速高于名义 GDP 增速，削弱了政策稳增长的紧迫性。（二）宏观政策容易（二）宏观政策容易受到受到诸如诸如“大水漫灌”“大水漫灌”等等污名化指污名化指责，责，限制了政策稳增限制了政策稳增长的力度长的力度；要区分正常的逆周期调节与大水漫灌，高质量发展与逆周期调节；要区分正常的逆周期调节与大水漫灌，高质量发展与逆周期调节不矛盾不矛盾某

5、种程度上来说，社会舆论对某种程度上来说，社会舆论对 2008 年底“四万亿投资”以及年底“四万亿投资”以及 2015-2018 年棚年棚改货币化副作用的过度渲染，导致当前政策空间显著收窄。改货币化副作用的过度渲染，导致当前政策空间显著收窄。强刺激政策确实在事后造成了通胀高企、产能过剩、房价快速上涨等不利影响，但也要看到，在当时国际金融危机剧烈冲击、房地产库存居高不下的严峻形势下，强有力的政策将中国经济快速拉出衰退泥潭、避免了房地产危机爆发，没有重蹈日本的覆辙。对政策的正面效果和负面效果应给予客观公正的评价，如此才能提升宏观调控的科学性和有效性。二、二、叙事体系变化的叙事体系变化的根本原因根本原

6、因是是发展阶段和发展阶段和供需形势变化，供需形势变化，中国经济从“供中国经济从“供给不足”给不足”转向转向“需求不足”“需求不足”（一）供需形势变化，通胀从“易涨难跌”转为“易跌难涨”（一）供需形势变化，通胀从“易涨难跌”转为“易跌难涨”当经济发展到一定阶段，生产能力显著提高，供需形势发生逆转，需求成为制约经济发展的短板。居民不急于消费，持币观望；企业为了将产品卖出去，宏观深度宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/16 出现内卷式竞争，物价持续低迷。这时宏观调控的重点是扩大总需求、推动物价回升，名义增速比实际增速更重要。通胀压力的变化通胀压力的变化还还导致了一个奇特现象：导致了一个奇