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1、 公司研究丨深度报告丨菜百股份（605599.SH）Table_Title 菜百股份：品牌声誉筑基，直营稳健扩张%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary菜百股份植根于北京市，是西城区政府国资委下属的老牌国企，成立于 1956 年，1985-2010 年主业从百货逐步转向黄金珠宝，发展为京津冀地区龙头珠宝品牌之一。2021 年上市以来，公司渠道稳健扩张，叠加金价处于上行周期，公司收入和利润实现较优增长。公司品牌声誉积淀深厚，经营具备稳定性，同时凭借跨区域和全渠道扩张，品牌影响力有望进一步放大，业务规模仍有较大增长空间。分析师及联系人 T

2、able_Author 李锦 罗祎 张彦淳 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258%28XfYfVaY8X8XbZeUaQdN6MoMrRpNnReRmMvNlOnPtMbRmMzQuOsQsMvPoPoO请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 菜百股份（605599.SH）Table_Title2菜百股份：品牌声誉筑基，直营稳健扩张 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 菜百股份：京津冀地区黄金珠宝龙头全国黄金饰品行业稳健增长，北京市珠宝消费增速高于全国，且 2022 年珠

3、宝零售额占比全国10%以上，人均珠宝消费额排名靠前，是规模较大、客群购买力较强的高景气区域型珠宝市场。菜百股份植根于北京市，是西城区政府国资委下属的老牌国企，1956 年成立，1985-2010 年主业从百货逐步转向黄金珠宝，发展为京津冀地区龙头珠宝品牌之一。管理层具备扎实的专业技能和丰富的管理经验，重视利益共享，通过股权激励和较高分红，充分调动高管及员工的积极性。2021 年上市后，公司渠道稳健扩张，叠加金价处于上行周期，收入利润实现较优增长。核心优势：品牌声誉筑基，全直营精运营 1）品牌层面，国内黄金消费市场发展初期，公司先发建立产品保真体系，凭借卓越的品控能力建立强信任感。其次，围绕“纪

4、念属性”发售金条产品，培育早期的金条消费客群，增强品牌心智。由于消费者存在以旧换新、回收变现等潜在需求，大幅延长了黄金产品销售服务周期，因而售后环节对构筑品牌信任感极为重要，基于此，公司建立了完善的黄金回购和以旧换新机制、提供 33 项高质量服务、坚持高性价比的价格策略，强化品牌信任感，提升客户忠诚度。因此，公司投资金市占率持续提升，优势持续巩固；黄金饰品在竞争加剧环境下，市占率维持相对稳定，近年通过建立品牌矩阵和首都文化 IP 赋能，金饰市占率有进一步提升空间。2）渠道层面，公司坚持门店全直营，近年以北京为立足点，跨区域稳健拓店，开拓西安、苏州、包头等市场并深耕培育，同时积极布局电商渠道，提

5、升全国品牌影响力。北京总店作为北京西城区地标建筑之一，品牌效应显著，产品矩阵和各类服务机制完善，具备较强的客流吸纳能力，单店创收较高；分店多数布局于大悦城、凯德、万达等优质商圈内，部分门店入驻 SKP、武商世贸等顶级商圈，有助于提升品牌调性，叠加金条优势品类带动销售，分店坪效整体较高。增长驱动：全渠道扩张，品牌声量提升 电商渠道，由于投资金存在客单价较高、电商不可退换货的特殊性，因而消费者较为注重品牌口碑，菜百的声誉优势得以凸显，电商业务实现较快增长。线上流量曝光，亦助推菜百线下跨区域扩张，叠加旗舰店+标准店的布局思路，保持高标准服务质量。整体来看，公司跨区域扩张思路清晰，坚持全直营，将电商快

6、速曝光、旗舰店服务体系完整、标准店优选商圈灵活机动的特点有机结合，兼顾了品牌知名度提升和品牌声誉巩固，由此，北京以外新店快速成长。投资建议：强信任、稳增长的珠宝龙头 菜百股份作为国资控股、深耕华北市场的区域性珠宝龙头企业，经营黄金珠宝业务近四十年来，坚持门店全直营，凭借强品控、性价比、优服务，沉淀了较强的品牌信任感和客户忠诚度。2021年上市后，公司跨区域扩张有所提速，并通过多平台和直播模式加速电商业务发展，全渠道战略驱动品牌知名度提升，黄金产品销量整体扩容，叠加利润率受益于金价上行，收入利润整体实现较优增长。我们认为，公司品牌声誉积淀深厚，经营具备稳定性，同时品牌影响力有望进一步扩大，业务规