【公司研究】康龙化成-首次覆盖报告：一体化平台不断完善业务高增长可期-20200813[20页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 康龙化成康龙化成(300759) 一体化平台不断完善，业务一体化平台不断完善，业务高增长高增长可期可期 康龙化成首次覆盖报告康龙化成首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师) 张祝源张祝源(分析师分析师) 0755-23976735 021-38674623 Z 证书编号 S0880514030001 S0880519090001 本报告导读：本报告导读： 医药外包服务行业蓬勃发展，公司业务领域拓展，医药外包服务行业蓬勃发展，公司业务领域拓展，管理效率提升，管理效率提升，多多重因素助力公司重因素助力公司 成为涵盖成为涵盖医药医药外包

2、全产业链的外包全产业链的龙头龙头平台服务商，平台服务商，首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。康龙化成是全球医药研发生产外包的 领先企业，提供药物研究、开发及生产 CRO+CMO 解决方案。随着实验 室化学业务品牌优势进一步加强和新兴业务的逐渐成熟， 未来公司优 势和盈利能力有望进一步提升。预测 2020-2022 年 EPS 为 1.20、 1.46、1.92 元，参考可比公司估值，给予 2021 年目标 PE 76X，对应 目标价 111.0 元。首次覆盖，给予增持评级。 行业发展迅速， 公司行业发展迅速， 公

3、司领先优势有望保持领先优势有望保持。 受益于全球新药研发投入资 金的持续稳健增长，医药外包行业进入高景气期。Frost 2）随着产能逐渐释放，CMC 业务进入快速发展期。未来海外前端研发阶 段业务更多转移到中国，公司作为行业龙头显著受益，前期累计药物发 现项目陆续进入药物开发和商业化阶段; 3） 随着业务布局的不断完善， 公司临床研究服务业务迅速扩张。 2020 年 国外临床服务受疫情影响，增长减缓。待疫情结束后，考虑到国内创新 药市场的发展，公司临床实验领域扩大，临床业务会持续增长。 表表 1 1: : 分业务板块预测（亿元）分业务板块预测（亿元） 20172017 20182018 201

4、92019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 1.实验室服务收入 14.90 18.96 23.80 31.77 40.67 51.65 增速 28.63% 27.25% 25.53% 33.50% 28.00% 27.00% 毛利率 38.52% 37.24% 40.25% 41.32% 41.70% 42.00% 2.CMC 收入 5.63 6.46 9.02 12.09 16.32 22.03 增速 71.65% 14.74% 39.63% 34.00% 35.00% 35.00% 毛利率 23.62% 21.83% 27.72% 30.30% 31.40

5、% 32.50% 3.临床研究服务收入 2.25 3.48 4.56 5.36 7.23 9.40 增速 52.03% 54.67% 31.03% 17.45% 35.00% 30.00% 毛利率 15.56% 25.29% 25.00% 20.00% 23.00% 25.00% 4.其他服务收入 0.16 0.19 0.20 0.20 0.20 0.20 增速 40957.87% 18.75% 5.26% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 56.25% 52.63% 60.60% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 22.94 29.08 37.57 49.42 64.

6、42 83.28 增速 40.38% 26.77% 29.20% 31.53% 30.36% 29.28% 毛利率 32.74% 32.46% 35.51% 36.39% 37.05% 37.61% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 Table_Page 康龙化成康龙化成(300759)(300759) 估值方法估值方法 1 1：相对估值：相对估值 按照假设， 我们分别预测 2020-2022 年公司归母净利润为 9.52、 11.57、 15.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.20、1.46、1.92