【公司研究】新化股份-江苏新化获复产批复多个高端项目推动长期成长-20200812[41页].pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 新化股份新化股份 603867.SH 目标估值：36.0-37.8 元 当前股价：26.18 元 2020年年08月月12日日 江苏新化获复产批复，江苏新化获复产批复，多个高端项目推动长期成长多个高端项目推动长期成长 基础数据基础数据 上证综指 3319 总股本（万股） 14000 已上市流通股（万股） 8470 总市值（亿元） 37 流通市值（亿元） 22 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 33.7% 主要股东

2、 建德市国有资产经营 有限公司 主要股东持股比例 17.22% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 15 -6 相对表现 3 -3 -34 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 新化股份（603867）江苏新 化收到复产通知，经营稳健长期成长 性显著2020-08-05 公司受 19 年响水“3.21 爆炸”影响，子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产，19 年业绩受到大幅影响，20 年 4 月 17 日，馨瑞香料逐步恢复生产，20 年 8 月 4 日，江苏新化得到了政府允许复产的批复，公司的生产运营将全部恢复正常。馨 瑞香料二期的 1.2 万吨香料产能在今年二季

3、度投放；募投产能中的电子级双氧水 （一期1万吨） 和2000吨新型无卤有机磷系阻燃剂项目于2020年下半年试生产； 此外，公司还在精心谋划开辟宁夏基地，随着多个高附加值新项目的投放，公司 未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业，经营稳健，当前资产负 债率 33.7%，经营现金流与净利润比值长期大于 1，过去六年均值达到 1.85，财 务数据出色，经营风险很小。预计公司 2020-2022 年实现收入 23.39 亿、27.11 亿和 28.20 亿，归母净利润分别为 1.70 亿、2.52 亿和 3.26 亿，PE 分别为 21.5 倍、14.5 倍和 11.2 倍，维持“强烈推荐-

4、A”投资评级。 江苏新化取得复产通知江苏新化取得复产通知，公司原有业务业绩将恢复至正常水平公司原有业务业绩将恢复至正常水平。公司业绩主 要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂 肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为 地处盐城，受 19 年响水爆炸影响而被迫停产。20 年 4 月 17 日，馨瑞香料恢 复生产，20 年 8 月 4 日，江苏新化得到了复产批复，其异丙醇产能很快将恢 复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海 外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国 内需求的较快增长，异丙醇全

5、球产能超过 300 万吨，江苏新化 5 万吨异丙醇 的复产对供给端影响不大。 多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动 公司长期成长。公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一 期产能 4000 吨， 二期产能 1.2 万吨， 二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一 并投入使用。募投项目中，规划了 2000 吨新型无卤有机阻燃剂、2 万吨电子 级双氧水与 8000 吨电子氨水，2000 吨阻燃剂已经投入试生产，电子级双氧 水（一期）8000 吨也在准备试生产，选择磷系阻燃剂和湿电子化

6、学品，都是 周铮周铮 S1090515120001 段一帆段一帆 0755-83081536 S1090518030001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2232 1718 2339 2711 2820 同比增长 10% -23% 36% 16% 4% 营业利润(百万元) 220 142 198 310 400 同比增长 58% -35% 39% 56% 29% 净利润(百万元) 175 123 170 252 326 同比增长 47% -29% 38% 48% 29% 每股收益(元) 1.66 0.