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1、 公司研究丨深度报告丨东方证券（600958.SH）Table_Title 资管特色领跑，业绩弹性可期%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary2023 年受市场环境影响公司业绩有所承压，但作为具备资管特色的综合性券商整体稳健性领先。展望未来，公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，当前行业周期仍处探底过程，但估值已降至历史低位。另外边际变化上，公司股质减值风险出清，24Q1 以来显示出转回迹象，历史包袱逐渐减轻，低基数效应下在市场周期反转过程中弹性可期。分析师及联系人 Table_Author 吴一凡 SAC：S04905190

2、80007 SFC：BUV596%29W9WeUcWfY9WeUbZbRcM6MsQqQpNqMkPnNuMfQoOtRbRrQmMuOnMoQMYnQsO请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 东方证券（600958.SH）Table_Title2资管特色领跑，业绩弹性可期 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 公司概况：业绩表现稳健的资管特色综合券商东方证券为 A+H 股上市的综合类券商，业绩表现稳健，资管业务领先。1）发展沿革：）发展沿革：A+H 股上市，配股增强资本实力。股上市，配股增强资本实力。公司先后于 2015 和 2

3、016 年完成 A 股及 H 股上市，成为行业第五家 A+H 股上市券商，2022 年 4 月完成 A 股配股，募集金额 127 亿元，资本实力进一步增强；2）股权结构：暂无实控人，管理层经验丰富。）股权结构：暂无实控人，管理层经验丰富。公司当前股权较为分散，申能为第一大股东，尚无实际控制人；高管团队具备多年行业经历及管理经验，有力保障公司长期可持续发展；3）业）业绩概况：业绩表现稳健，固收杠杆回升。绩概况：业绩表现稳健，固收杠杆回升。公司整体经营稳健，2018-2021 年营收、归母净利、ROE 稳步增长，2022 年来随市场震荡及行情影陞有所回落。2023 年公司实现营收/归母净利分别为

4、170.9/27.5 亿元，同比-8.7%/-8.5%，ROE3.45%，同比-0.71pct。拆解来看，2021 年后 ROE 下降源于 ROA 和经营杠杆的同步下降，但 2023 年伴随公司自营固收类及两融业务杠杆的共同回升，经营杠杆已经有所回升（同比+9.1%至 3.46 倍）。业务分析：大资管领跑行业，各业务转型深化 截至 2023 年，东方证券归母净资产、营收、归母净利润、加权 ROE 分别位于行业第 12/13/13/33名，综合实力居行业中上游。分业务来看，代买、证券承销、资管、利息、自营收入分别位列行业第 15、7、5、11、11 名，资管业务表现突出，其他业务较为均衡。资管业

5、务奠定优势。资管业务奠定优势。公司旗下拥有两大资管品牌，东证资管先发地位稳固，业绩规模行业领先；汇添富主动管理能力突出，整体能力稳居一流。横除来看，2020-2023 年东证资管+汇添富平均合计贡献利润占比 54.36%，位居行业前 5，奠定公司资管业务领先优势；纵除来看，各年份东证资管+汇添富利润贡献占比基本过半，2020 年至 2022 年分别为 64.15/48.82/66.96%，2023 年受市场波动及公募费率改革等新规影陞有所下滑至 37.5%，持续支撑公司业绩。非资管业务转型深化。非资管业务转型深化。1）经纪业务加速转型，代销规模稳中有升，买方投顾后来居上，23 年底规模 143

6、.6 亿元，服务客户数约 13.8 万；2）两融聚焦专业客群，股质风险持续压降，23年底余额 58.99 亿元，同比-35.4%。19-23 年买入返售资产信用减值损失计提 77.45 亿元，信用风险基本出清；3）投行业务稳健发展，推进集团三投联动；4）自营业务风格稳健，固收投资规模持续增长筑牢投资收益稳定性。2022 年公司测算年化静态投资收益率为 3.2%，高于中信建投（2.4%）、光大（1.8%）、国信（2.6%）、兴业（1.7%）；2023 年为 6.3%，高于中信建投（5.9%）、光大（5.6%）、兴业（3.6%）、低于国信（6.6%）。发展展望：财富管理与资产管理转型标杆，低估值低