【研报】新能源行业运营商专题研究之二：明确合理补贴强度新能源运营商估值将快速走出估值陷阱-20200810[20页].pdf

《【研报】新能源行业运营商专题研究之二：明确合理补贴强度新能源运营商估值将快速走出估值陷阱-20200810[20页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】新能源行业运营商专题研究之二：明确合理补贴强度新能源运营商估值将快速走出估值陷阱-20200810[20页].pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快 速走出估值陷阱速走出估值陷阱 国信证券行业深度报告国信证券行业深度报告-新能源运营商专题研究之二新能源运营商专题研究之二 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅2020-08-10 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：李恒源联系人：李恒源 联系人：王蔚祺联系人：王蔚祺 投资要点投资要点 可再生能源基金须兼顾效率与公平，如何快速解决巨额累计补贴缺口？可再生能源基金须兼顾效率与公平，如何快速解决巨额累计补贴缺口？ 新能源补贴拖欠问题已经到必须解决的阶段，但面对或

2、超过3千亿的累积补贴缺口（拖欠），如何平衡补贴资金效率 与发电企业合法收益权之间的关系，最大限度兼顾效率与公平？2016年为解决三北限电问题而出台的最低收购发电小 时数保障提供了参考依据（各地分别为光伏1300-1500小时，风电1800-2000小时），并适当上浮。 按照“最低收购保障发电小时数”，保守测算按照“最低收购保障发电小时数”，保守测算ROE和资本金和资本金IRR 的变化的变化 根据国信电新的测算，如果三北地区拖欠补贴按照最低保障小时数进行补贴，1）存量光伏电站基本不受影响，仍可 直接拔高ROE水平1倍，同时直接拔高资本金IRR 3-5倍；2）三北风电受部分影响，但仍可直接拔高RO

3、E水平近1倍 ，直接提升风电项目资本金IRR 60%-200%。 投资建议：继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇投资建议：继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 通过确定合理“发电小时数”，可以加快补贴拖欠问题的解决，兼顾可再生能源补贴资金的效率与公平。即使按照最 低保障小时数保守计算，当前风电及光伏运营商ROE及IRR仍有明显边际改善，成为历史性拔高新能源运营商合理估 值的底层逻辑，新能源运营商面临根本反转机遇之际，建议继续积极把握。 重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工

4、、阳光电源、通威股份 风险提示：风险提示：相关政策出台进程不达预期； rQqPmMsNsNoMwOsNnRtMtQ7NdN8OpNoOoMmMjMqQwOiNmNmM9PrQoRwMmNoPuOmQmN 目录目录 明确三北“合理发电小时数”有利于加快解决补贴拖欠问题明确三北“合理发电小时数”有利于加快解决补贴拖欠问题 若需确定“合理发电小时数”来缓解补贴缺口过大的压力，三北最低收购保障小时数政策 可作为参考依据，适当上浮。 如果按照最低保障小时数进行补贴，三北地区光伏补贴总额几乎无影响，风电受小幅影响 保守测算：假设三北按照保守测算：假设三北按照“最低收购保障发电小时数”补贴，“最低收购保障发

5、电小时数”补贴，ROE及资本金及资本金IRR如如 何变化？何变化？ 光伏存量项目ROE平均可提升1倍，资本金IRR平均可提升 3-5倍 风电存量项目ROE平均可提升近1倍，资本金IRR平均可提升 60%-200% 投资建议：投资建议：继续果断继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇把握新能源运营环节的根本反转机遇 可再生能源基金须兼顾效率与公平，如可再生能源基金须兼顾效率与公平，如 何快速解决巨额累积补贴缺口？何快速解决巨额累积补贴缺口？ 2016年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时数政年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时数政 策的出台，在消纳瓶颈期保障了项目的合理收益权策的出台，在消纳瓶

6、颈期保障了项目的合理收益权 表表1：光伏最低保障收购小时数与：光伏最低保障收购小时数与2019年实际比较年实际比较 资料来源：发改委、能源局、国信证券经济研究所整理 资源区资源区地区地区 保障性收购保障性收购 利用小时数利用小时数(1) 实际可发利用小时数实际可发利用小时数(2)(2-1)/1 类资源区 宁夏150015130.9% 青海海西15001460-2.7% 甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、 金 昌 150015805.3% 新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依15001496-0.3% 内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔 以外 地区 15001460-2.7% 类资源区 青海除 I

7、 类外其他地区145014550.3% 甘肃除 I 类外其他地区14001369-2.2% 新疆除 I 类外其他地区135014195.1% 内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔140014000.0% 黑龙江130013161.2% 吉林130013040.3% 辽宁130013161.2% 河北承德、张家口、唐山、秦皇岛14001368-2.3% 山西大同、朔州、忻州140015007.1% 陕西榆林、延安13001261-3.0% 2016年为解决三北限电问题而出台的最低收购发电小时数政策提供了参考依据（各地分别为光伏1300-1500小时， 风电1800-2000小时），并适当上浮。 国

8、家对风电光伏发电小时数，有明确的保底收购的保障文件：2016年发改委、能源局外发发改委、能源局外发关于做好风电、光伏关于做好风电、光伏 发电全额保障性收购管理工作的通知发电全额保障性收购管理工作的通知：文件规定部分地区的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数，即即在在此此 利用小时数内的电量，国家会优先保障收购；超过的发电小时数生成的电量，另行处理利用小时数内的电量，国家会优先保障收购；超过的发电小时数生成的电量，另行处理 实际并网运行情况显示：实际并网运行情况显示：三北三北光伏基本全额收购，风电受限小幅影响。光伏基本全额收购，风电受限小幅影响。 2016年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时

9、数政年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时数政 策的出台，在消纳瓶颈期保障了项目的合理收益权策的出台，在消纳瓶颈期保障了项目的合理收益权 2016年为解决三北限电问题而出台的最低收购发电小时数保障提供了参考依据（各地分别为光伏1300-1500小时，风电 1800-2000小时），并适当上浮。 国家对风电光伏发电小时数，有明确的保底收购的保障文件：2016年发改委、能源局外发发改委、能源局外发关于做好风电、光伏发电全关于做好风电、光伏发电全 额保障性收购管理工作的通知额保障性收购管理工作的通知：文件规定部分地区的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数，即即在在此利用小时数此利用小时数 内的电量

10、，国家会优先保障收购；超过的发电小时数生成的电量，另行处理内的电量，国家会优先保障收购；超过的发电小时数生成的电量，另行处理 实际并网运行情况显示：实际并网运行情况显示：三北三北光伏基本全额收购，风电受限小幅影响。光伏基本全额收购，风电受限小幅影响。 表表2：风电最低保障收购小时数与：风电最低保障收购小时数与2019年实际比较年实际比较 资料来源：发改委、能源局、国信证券经济研究所整理 资源区资源区地区地区 保障性收购保障性收购 利用小时数利用小时数（1） 实际利用小实际利用小 时数（时数（2） (2-1)/1 类资源区 内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、 呼伦贝尔市以外其他地区20002

11、30515.3% 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族 自治州、克拉玛依市、石河子市1900214713.0% 类资源区 内蒙古自治区赤峰市、通辽市、兴安盟、 呼伦贝尔市1900230521.3% 河北省张家口市200021447.2% 甘肃省嘉峪关市、酒泉市18001787-0.7% 类资源区 甘肃省除嘉峪关市、酒泉市以外其他地区18001787-0.7% 新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、伊犁哈 萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以 外其他地区 1800214719.3% 吉林省白城市、松原市1800221623.1% 黑龙江省鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化 市、伊春市，大兴安岭地区19

12、00232322.3% 宁夏回族自治区18501811-2.1% IV 类资源区 黑龙江省其他地区1850232325.6% 吉林省其他地区1800221623.1% 辽宁省1850230024.3% 山西省忻州市、朔州市、大同市190019180.9% 按照“最低收购保障发电小时数”，再按照“最低收购保障发电小时数”，再 做保守测算做保守测算ROE及资本金及资本金IRR 表表3：按照“最低保障小时数”确定合理补贴，存量光伏电站可提高：按照“最低保障小时数”确定合理补贴，存量光伏电站可提高3-5倍资本金倍资本金IRR（单位：（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 光伏：存量项目光伏：存

13、量项目ROE平均可提升平均可提升1倍，资本金倍，资本金IRR平均平均 可提升可提升 3-5倍倍 光伏测算光伏测算1：按照最低保障小时数政策确定合理按照最低保障小时数政策确定合理补贴，可提高补贴，可提高3-5倍倍资本金资本金IRR 16年光伏电站参数：50MW容量、2016年当地火电标杆、2016年当地光伏标杆、9元/w系统成本、自有资金比例20% 调整参数：最低保障收购小时数、实际发电小时数 结论：补贴若及时发放，光伏资本金结论：补贴若及时发放，光伏资本金IRR直接拔高直接拔高3-5倍空间，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖欠解决几乎倍空间，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖欠解决几乎

14、 无影响！无影响！ 光伏代表资源区光伏代表资源区最低保障收购最低保障收购（h h）实际可发实际可发（h h） 补贴拖欠补贴拖欠 时时，资本资本 金金IRRIRR（1 1） 补贴完全不拖补贴完全不拖 欠欠，资本金资本金 IRRIRR（2 2） 根据“保障收购发电小时数”根据“保障收购发电小时数” 调整补贴拖欠金额后调整补贴拖欠金额后，资本资本 金金IRRIRR（3 3） (3(3- -1)/11)/1(2/1(2/1 新疆克拉玛依150014965.7%33.3%33%489%488% 青海（海西）150014604.4%19.0%19%333%333% 青海（除海西）145014604.4%1

15、9.0%19%323%333% 辽宁13001316-5.7%8.5%8%243%252% 图图1：按照最低保障收购小时数确定合理补贴，：按照最低保障收购小时数确定合理补贴，类新疆地区类新疆地区ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 光伏：存量项目光伏：存量项目ROE平均可提升平均可提升1倍，资本金倍，资本金IRR平均平均 可提升可提升 3-5倍倍 光伏测算光伏测算2：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，可提高：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，可提高3-5倍资本金倍资本金IRR 光伏16年电站参数：类新疆地区类新疆地区、50MW容量、火电0.22元/度

16、、光伏标杆0.92元/度、9元/w系统成本、自有资金比 例20% 调整参数：最低保障收购小时数1500h、实际发电小时数1496h 结论：补贴若及时发放，结论：补贴若及时发放， 类新疆存量光伏类新疆存量光伏ROE直接拔高直接拔高109%，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖欠解决，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖欠解决 几乎无影响！几乎无影响！ 17.98% 6.85% 21.32% 14.31% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第10年第11年第12年第13年第14年第15年第16年第17年第18年第

17、19年第20年 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 图图2：引入“发电小时数”调节补贴发放，：引入“发电小时数”调节补贴发放，类类青海（海西）青海（海西）ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 光伏：存量项目光伏：存量项目ROE平均可提升平均可提升1倍，资本金倍，资本金IRR平均平均 可提升可提升 3-5倍倍 光伏测算光伏测算2：按照最低保障小时数政策确定合理补贴按照最低保障小时数政策确定合理补贴,类地区可提高类地区可提高1倍倍ROE水平水平 光伏16年电站参数：

18、类青海（海西）类青海（海西）、50MW容量、火电0.26元/度、光伏标杆0.78元/度、9元/w系统成本、自有资金 比例20% 调整参数：最低保障收购小时数1500h、实际发电小时数1460h 结论：补贴若及时发放，结论：补贴若及时发放， 类青海（海西）存量光伏类青海（海西）存量光伏ROE直接拔高近直接拔高近1倍，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖倍，“最低保障收购发电小时数”对光伏补贴拖 欠解决几乎无影响！欠解决几乎无影响！ 10.28% 7.07% 11.26% 13.05% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年

19、第8年 第9年 第10年 第11年 第12年 第13年 第14年 第15年 第16年 第17年 第18年 第19年 第20年 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 图图3：引入“发电小时数”调节补贴发放，：引入“发电小时数”调节补贴发放，类青海（除去海西）类青海（除去海西）ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 光伏：存量项目光伏：存量项目ROE平均可提升平均可提升1倍，资本金倍，资本金IRR平均平均 可提升可提升 3-5倍倍 光伏测算光伏测算3：按照最低保障小时数政

20、策确定合理补贴：按照最低保障小时数政策确定合理补贴,类可提高近类可提高近1倍倍ROE水平水平 光伏16年电站参数： 类青海（除去海西）类青海（除去海西）、50MW容量、火电0.26元/度、光伏标杆0.78元/度、9元/w系统成本、 自有资金比例20% 调整参数：最低保障收购小时数1450h、实际发电小时数1460h 结论：补贴若及时发放，结论：补贴若及时发放， 类青海（除去海西）存量光伏类青海（除去海西）存量光伏ROE直接拔高近直接拔高近1倍，“最低保障收购发电小时数”对光伏倍，“最低保障收购发电小时数”对光伏 补贴拖欠解决几乎无影响！补贴拖欠解决几乎无影响！ 10.28% 7.07% 10.

21、91% 13.00% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 表表4：三北风电项目在不同补贴强度标准下，资本金：三北风电项目在不同补贴强度标准下，资本金IRR差异比较差异比较 资料来源：国信证券经济研究所测算 风电：存量项目风电：存量项目ROE平均可提升近平均可提升近1倍，资本金倍，资本金IRR平平 均可提升均可提升 60%-200% 风电风电测算测算1：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，可提高可提高60%-200

22、%资本金资本金IRR 17年风电电站参数：50MW容量、当地火电标杆电价、当地风电标杆电价、8元/w系统成本、自有资金比例20% 调整参数：最低保障收购小时数、实际发电小时数 结论：相比光伏，风电中超出“最低保障发电小时数”资源区较多，若补贴若及时发放，风电资本金结论：相比光伏，风电中超出“最低保障发电小时数”资源区较多，若补贴若及时发放，风电资本金IRR仍可直接拔高仍可直接拔高60%- 2倍空间倍空间 风电风电代表资源区代表资源区最低保障收购最低保障收购（h） 实际可发实际可发 （h） 补贴拖欠补贴拖欠 时时，资本资本 金金IRR （1） 补贴完全不拖补贴完全不拖 欠欠，资本金资本金 IRR

23、（2） 根据“保障收购发电小时数”根据“保障收购发电小时数” 调整补贴拖欠金额后调整补贴拖欠金额后，资本资本 金金IRR（3） (3-1)/1(2-1)/1 蒙西200023057.6%19.7%12.3%61.6%158.3% 蒙东180023057.9%27.7%12.9%62.5%249.5% 宁夏180018114.9%14.9%14.6%200.5%206.7% 辽宁185023006.7%36.1%19.9%196.4%438.2% 图图4：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，类蒙西地区类蒙西地区ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料

24、来源：国信证券经济研究所测算 风电：存量项目风电：存量项目ROE平均可提升近平均可提升近1倍，资本金倍，资本金IRR平平 均可提升均可提升 60%-200% 风电风电测算测算2：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，类地区可提高类地区可提高1倍倍ROE 风电16年电站参数：类蒙西地区类蒙西地区、50MW容量、火电0.29元/度、风电标杆0.48元/度、8元/w系统成本、自有资金比 例20% 调整参数：最低保障收购小时数2000h、实际发电小时数2300h 结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放，结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发

25、放，类蒙西存量风电类蒙西存量风电ROE直接拔高直接拔高119%！ 13.63% 5.85% 13.31% 8.13% 12.19% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第10年第11年第12年第13年第14年第15年第16年第17年第18年第19年第20年 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 图图5：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，类蒙东地区类蒙东地区ROE

26、情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 风电：存量项目风电：存量项目ROE平均可提升近平均可提升近1倍，资本金倍，资本金IRR平平 均可提升均可提升 60%-200% 风电测算风电测算3：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，类地区可提高类地区可提高1倍倍ROE 风电16年电站参数：类蒙东地区类蒙东地区、50MW容量、火电0.26元/度、风电标杆0.54元/度、8元/w系统成本、自有资金比 例20% 调整参数：最低保障收购小时数1800h、实际发电小时数2305h 结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放，结论：考

27、虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放，类蒙东存量风电类蒙东存量风电ROE直接拔高近直接拔高近1倍倍！ 18.37% 6.67% 14.08% 8.75% 12.30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第10年 第11年 第12年 第13年 第14年 第15年 第16年 第17年 第18年 第19年 第20年 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 图图6：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确

28、定合理补贴，类宁夏类宁夏地区地区ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 风电：存量项目风电：存量项目ROE平均可提升近平均可提升近1倍，资本金倍，资本金IRR平平 均可提升均可提升 60%-2倍倍 风电测算风电测算4：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴， 类地区可提高类地区可提高1倍倍ROE 风电16年电站参数：类宁夏地区类宁夏地区、50MW容量、火电0.25元/度、风电标杆0.56元/度、8元/w系统成本、自有资金比 例20% 调整参数：最低保障收购小时数1800h、实际发电小时数1811h 结论：考虑最低保障收购小

29、时数，若调整后的补贴按时发放，结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放， 类宁夏存量风电类宁夏存量风电ROE直接拔高近直接拔高近1倍！倍！ 9.98% 6.82% 10.58% 12.61% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 图图6：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，IV类辽宁类辽宁地区地区ROE情况对比（单位：情况对比（单位：%） 资料来源：国信证券经济研究所测算 风电：存量项目风电：存量项目R

30、OE平均可提升近平均可提升近1倍，资本金倍，资本金IRR平平 均可提升均可提升 60%-2倍倍 风电测算风电测算5：按照最低保障小时数政策确定合理补贴，：按照最低保障小时数政策确定合理补贴， 类地区可提高类地区可提高1倍倍ROE 风电16年电站参数：类辽宁地区类辽宁地区、50MW容量、火电0.35元/度、风电标杆0.60元/度、8元/w系统成本、自有资金比 例20% 调整参数：最低保障收购小时数1850h、实际发电小时数2300h 结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放，结论：考虑最低保障收购小时数，若调整后的补贴按时发放， 类类辽宁辽宁存量风电存量风电ROE直接拔高近直接拔高近

31、1倍！倍！ 22.35% 6.62% 14.66% 15.59% 13.34% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第10年第11年第12年第13年第14年第15年第16年第17年第18年第19年第20年 补贴拖欠时资本金ROE（%） 补贴完全不拖欠资本金ROE（%） 根据“保障收购发电小时数”调整补贴拖欠金额后资本金ROE（%） 投资建议：继续果断把握新能源运营投资建议：继续果断把握新能源运营 环节的根本反转机遇环节的根本反转机遇 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 投资建议：果断把握新能源运营

32、环节的根本反转机遇投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 长期补贴拖欠是新能源运营商现金流质量差、财务费用高企的主要原因，并构成了运营商板块长期的估值陷阱，行业再融 资能力受到极大损害，影响企业后续的资本开支。若国家及时出台应对措施解决补贴拖欠问题，并将发放机制固化延续， 行业现金流与估值的负反馈链条将两极反转：运营商ROE将显著改善，估值进一步提升，再融资能力也得到释放，从而加 速资本开支扩表，对全行业新增装机需求形成积极带动。重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能 、天能重工、阳光电源、通威股份。 风险提示风险提示 政策出台不达预期； 附表：重点公司盈利预测及估值

33、附表：重点公司盈利预测及估值 公司代码公司名称投资评级昨收盘价EPSPEPB 20192020E2021E20192020E2021E2019 000591 太阳能买入4.970.300.360.4316.5713.8111.501.14 002202金风科技买入 12.270.520.860.9523.6014.2712.921.92 601615明阳智能增持 16.460.511.061.2832.2715.5312.863.54 002531天顺风能买入 7.560.420.610.6718.0012.3911.282.32 300569天能重工买入 10.200.690.991.331

34、4.7810.307.672.09 300274阳光电源 买入19.850.610.780.9632.5425.4520.682.07 601222林洋能源 买入7.900.400.570.7319.7513.8610.820.94 600438通威股份 增持25.600.680.710.9537.6536.0626.952.90 资料来源：Wind一致预期，国信证券经济研究所整理 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别级别级别定义定义 股票投资评级 买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内，股价表现介于市

35、场指数10%之间 卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间 低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意 、影响，特此声明。 风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或 传播。任何有关本报告的摘要或

36、节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息 撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期， 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料 ，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资

37、标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任 何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容 和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提 供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分 析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 第 页