【公司研究】奇安信- “新安全”龙头厂商-20200809[24页].pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月09日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 116.00 目标价格(元)： 125.28 谢春生谢春生 SAC No. S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 SAC No. S0570515060003 研究员 010-56793965 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 金兴金兴 SAC No. S057011

2、8110013 联系人 010-56793957 资料来源：Wind “新安全新安全”龙头厂商龙头厂商 奇安信(688561) 迅速增长的迅速增长的新安全新安全行业龙头，行业龙头，2019 年国内市场份额年国内市场份额 6% 奇安信成立于 2014 年，公司凭借在终端安全、态势感知等领域的技术与 产品化能力，18-19 年收入维持 70%以上高速增长，目前已成为国内信息 安全龙头厂商，未来有望发挥在研发、渠道和安全服务方面的三大竞争优 势，发力云安全、EDR、身份安全、安全 SaaS 等新兴安全领域，持续快 速增长，引领国内信息安全产业趋势。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 -0.

3、28、0.27、0.95 元，目标价 125.28 元，给予“增持”评级。 起步于终端安全，一条被忽视的优质赛道起步于终端安全，一条被忽视的优质赛道 奇安信以杀毒软件切入政企安全市场，根据 IDC，2017 年，全球企业级终 端安全市场规模达到 61.46 亿美元，18-22 年 CAGR 8.6%，2019 年国内 市场规模 2.5 亿美元左右，约占全球 4%，奇安信国内份额 24%，优势较 显著。 我们认为终端安全赛道优质，（1） 海外龙头厂商 CrowdStrike 以 EDR 起家，发力安全 SaaS，目前市值达 248 亿美元，与此同时国内 EDR 产品 成熟度有望逐步提升，IDC

4、预测 20-24 年国内终端安全 CAGR 15%； （2） 信息安全诸多细分领域中，终端安全格局明朗，随着“信创”不断发展， 公司有望持续抢占外资厂商市场（2019 年赛门铁克+迈卡菲份额 12%） 。 并购扩充产品线，发力新兴安全并购扩充产品线，发力新兴安全 通过并购，奇安信补充产品线短板：2014 年公司收购传统安全厂商网神股 份（拆分于联想网御） 、网康科技，2019 年网神实现营收 28 亿元，占奇安 信总营收的 89%，成为公司的核心支柱。除完善安全产品线之外，目前奇 安信收入增长的重要驱动因素来源于新兴领域的布局：大数据安全与云安 全。2019 年，公司大数据智能安全检测与管控产

5、品、云安全防护产品收入 分别达到 5.9、1.5 亿元，YoY 分别 99%、85%，增速快于公司整体营收。 竞争优势：研发、渠道、安全服务竞争优势：研发、渠道、安全服务 研发方面，2019 年，公司研发人员达到 2591 人，拥有行业内第一大规模 的研发团队，上市前公司重点建设四大研发平台（鲲鹏网络操作平台、诺 亚大数据操作平台、雷尔可视化操作平台、锡安云控操作平台） ，加速产品 迭代。渠道方面，我们认为公司兼具深度与广度，在背靠 CEC 持续深耕政 府军队优势领域的同时，覆盖中小型客户的渠道代理商体系较为完善。安 服方面，由于安全运营、HW 常态化，客户对于安全服务需求越来越强烈， 公司有

6、望凭借较为庞大的安服团队，发挥规模优势，覆盖全国政企需求。 目标价目标价 125.28 元，首次覆盖， “增持”评级元，首次覆盖， “增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年分别实现营业收入 42.57/61.19/86.14 亿元， 归母净利润-1.87/1.81/6.45 亿元。我们使用 P/S 进行估值，参考可比公司 Wind 一致预期 20 年平均市销率 17 倍，考虑到公司信息安全行业的龙头 地位与较高成长性，给予奇安信 20 年 20 倍 P/S，对应目标价 125.28 元， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期；逐步停止使用 360 商标；技术优势