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1、振华股份振华股份(603067.SH)(603067.SH)公司深度报告：公司深度报告：航空航天需求迸发，公司迎来新时代航空航天需求迸发，公司迎来新时代评级：买入(维持)证券研究报告2024年07月19日化学原料李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)陈云(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M振华股份-4.1%10.0%-6.4%沪深300-0.7%-1.4%-8.7%最近一年走势相关报告振华股份（603067）2024年一季度点评报告：一季度业绩环比改善，铬盐价格上行有望增厚利润（

2、买入）*化学原料*李永磊，董伯骏2024-05-03-40%-30%-21%-11%-2%8%2023/07/182024/01/182024/07/18振华股份沪深300市场数据2024/07/18当前价格（元）11.1252周价格区间（元）6.83-13.40总市值（百万）5,660.26流通市值（百万）5,659.66总股本（万股）50,901.62流通股本（万股）50,896.22日均成交额（百万）77.67近一月换手（%）2.16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要：铬盐景气大周期，振华股份最受益核心提要：铬盐景气大周期，振华股份最受益u 铬盐开启景气周期铬盐开启景气周

3、期航空航天需求迸发。航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域，迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长（尤其是印度）和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升；飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长，导致飞机发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长；由于高温合金一般含有20%左右的

4、金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。铬盐供给扩张受限。铬盐供给扩张受限。2023年，全球铬盐产能约119万吨，我国产能约57万吨，由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能经过多年整合，某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下，铬盐环节的供需将持续紧张。u 振华股份振华股份具有四大优势：成本低、产品齐、清洁生产、市占率高具有四大优势：成本

5、低、产品齐、清洁生产、市占率高1）2023年，公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨，同比-19.4%，在原材料价格持续上涨的背景下，公司通过技术创新，实现加工成本不断优化，加工成本占营业成本比重从2021年的40%降低至2023年的31%。公司掌握数字化无钙焙烧技术，原料铬矿单耗水平优于同行；2）公司产品品类齐全，且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1，1.2万吨金属铬已开始量产，10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。3）公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产，节能减排及资源综合利

6、用优势明显。4）收购重庆民丰后，公司规模效应突出，2023年，产能约占全国近一半。u投资建议：预计公司2024-2026年，营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.29、5.85、6.71亿元，对应的PE分别为11、10、8倍，在铬盐景气度提升背景下，公司作为龙头企业优势显著，维持公司“买入”评级。u风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4公司业绩拆分公司业绩拆分图表：公司业绩拆分图表：公司业绩拆分资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中