【研报】天然碱行业报告：成本优势显著资源壁垒强推荐远兴能源-20200807[17页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 天然碱天然碱行业报告：行业报告： 成本优势显著， 资源成本优势显著， 资源 壁垒强壁垒强，推荐远兴能源推荐远兴能源 天然碱法天然碱法制纯碱成本最低，我国政策制纯碱成本最低，我国政策限制限制氨碱法和联碱法新氨碱法和联碱法新建建，利好利好 天然碱法天然碱法发展发展：纯碱的生产工艺主要有三种，据 Genesis Energy，天然 碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为 1:1.8:2.3。计算我国用三大工艺 生产纯碱的上市公司的吨成本，2019 年天然碱法、氨碱法、联碱法的

2、 成本比例约为 1:1.5:2.1，联碱法考虑进氯化铵副产物的价值后，可比成 本降至约 1.4x，对比下来天然碱法的成本最低，极具优势。同时，我国 的纯碱政策限制新增高污染高能耗的氨碱法和联碱法产能，天然碱法 因其环保优势成为未来发展的方向。 天然碱法天然碱法的核心壁垒在于碱矿资源的核心壁垒在于碱矿资源，美国，美国、土耳其、中国是主要天然、土耳其、中国是主要天然 碱生产国碱生产国：天然碱企业依托天然碱矿或碱湖而存在，资源是核心壁垒。 据Ciner及CNKI 数据， 目前全球天然碱产能约20 Mt， 其中美国14.5 Mt、 土耳其 4.1 Mt、中国 1.8 Mt、非洲地区0.96 Mt。美国

3、拥有世界最大的两 处天然碱矿床，分别位于怀俄明州绿河地区和科罗拉多州西北部山区， 美国全部纯碱产能为天然碱法，主要集中在五大公司手中，每年净出 口量超过 650 万吨，是全球最大的纯碱输出国。我国的天然碱资源主 要集中在河南和内蒙古，产能 180 万吨，占我国纯碱全部产能的5.6%。 据公告，内蒙古博源集团旗下的中源化学是我国最大的天然碱法生产 纯碱企业，拥有全国已探明储量 90%以上的天然碱资源开采权。 全球全球纯碱纯碱需求需求将稳定增长，天然碱将稳定增长，天然碱法法未来有未来有较大较大增量增量：据 Genesis Energy，未来全球纯碱的需求有望保持 1.7%-2%的年复合增速，预计

4、2019-2028 年纯碱需求将增加 10.9 Mt。目前已知计划的天然碱项目有 2019 年规划的 5.4 Mt/a 的 Ciner 美国太平洋天然碱项目，和 2020 年规 划的 7.8 Mt/a 纯碱产能的内蒙古博源集团阿拉善塔木素天然碱开发利 用项目。 远兴能源远兴能源：国内独家国内独家开采工艺，大股东内蒙古阿拉善盟天然碱矿承诺开采工艺，大股东内蒙古阿拉善盟天然碱矿承诺 注入，成本有望比河南更低。注入，成本有望比河南更低。据公告，远兴能源旗下的中源化学拥有 全国已探明天然碱储量 90%以上的开采权，具备天然碱产能 180 万吨； 大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，未来博

5、源计 划新建 780+80 万吨纯碱/小苏打产能，为避免同业竞争承诺注入上市 公司远兴能源体内。同时拥有高壁垒的双井水平钻进溶解法开采工艺， 是公司竞争力所在。塔木素天然碱矿品位较河南更高，同时内蒙古地 区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 风险提示：风险提示：行业产能过剩、下游需求不足等。行业产能过剩、下游需求不足等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 07 日日 纯碱纯碱 Tabl e_BaseI nf o 行业分析行业分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k

6、 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000683 远兴能源 2.80 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 4.47 -5.92 -27.77 绝对收益绝对收益 5.85 15.43 3.75 张汪强张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 010-83321072 乔璐乔璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 相关报告相关报告 -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 2019-082019-12 纯碱 沪深300 行业分析/纯碱 2