2024中国医美市场扩容空间、上游公司景气度及细分赛道增长潜力分析报告（22页）.pdf

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1、 2024 年深度行业分析研究报告 目录目录 医美上游公司景气度持续医美上游公司景气度持续.5 1.1 医美上游公司业绩增长景气度持续至 2024 年.5 1.2 上游医美公司目前并未出现利润端压力.5 1.3 医美上游厂商在产业链中话语权.7 中国医美市场仍然处于成长期中国医美市场仍然处于成长期.9 2.1 全球成熟医美市场项目量仍然在增长.9 2.2 中国医美的成熟度仍然远低于海外.10 2.3 中国医美市场仍然存在扩容空间.11 中国医美市场细分赛道均存在增长潜力中国医美市场细分赛道均存在增长潜力.14 3.1 透明质酸注射产品作为基础品类有望持续放量.14 3.2 肉毒素注射市场仍存在

2、扩容空间.17 3.3 再生类医美市场方兴未艾.19 3.4 胶原蛋白注射市场存在蓝海空间.22 风险提示风险提示.24 锦波生物.25 华东医药.34 江苏吴中.36 图表目录图表目录 图表图表 1.医美上游公司业医美上游公司业绩情况（单位：百万元）绩情况（单位：百万元）.5 图表图表 2.医美上游公司毛利率及费用率情况医美上游公司毛利率及费用率情况.6 图表图表 3.医美注射产品销售及均价医美注射产品销售及均价.6 图表图表 4.医美产业链示意图医美产业链示意图.7 图表图表 5.传统医美信息流通方向传统医美信息流通方向.8 图表图表 6.新兴医美信息流通方新兴医美信息流通方向向.8 图表

3、图表 7.全球医美项目数量（次）全球医美项目数量（次）.9 图表图表 8.全球医美细分项目数量（次）全球医美细分项目数量（次）.9 图表图表 9.美国美国 2021-2022 年医美项目数量（次）年医美项目数量（次）.9 图表图表 10.日本日本 2021-2022 年医美项目数量（次）年医美项目数量（次）.9 图表图表 11.2019 年全球医美可触达市场渗透率情况（市场渗透率按照可触达人群的当年全球医美可触达市场渗透率情况（市场渗透率按照可触达人群的当前需求和潜在市场需求计算）前需求和潜在市场需求计算）.10 图表图表 12.2019 年年-2020 年全球各国每千人医美次数（次）年全球各

4、国每千人医美次数（次）.11 图表图表 13.2020 年中国医美消费者年龄分布年中国医美消费者年龄分布.11 图表图表 14.2020 年中国各年龄段医美渗透率年中国各年龄段医美渗透率.11 图表图表 15.中国医美市场规模（单位：亿元）中国医美市场规模（单位：亿元）.12 图表图表 16.中国非手术医美市场规模（单位：亿元）中国非手术医美市场规模（单位：亿元）.13 图表图表 17.2022 年医美消费者项目统计年医美消费者项目统计.14 图表图表 18.透明质酸注射位置透明质酸注射位置.15 图表图表 19.2021 年透明质酸项目需求占比年透明质酸项目需求占比.15 图表图表 20.2

5、022 年透明质酸项目需求占比年透明质酸项目需求占比.15 图表图表 21.主要透明质酸注射厂商、产品及适应症情况主要透明质酸注射厂商、产品及适应症情况.16 图表图表 22.中国透明质酸市场规模（亿元）中国透明质酸市场规模（亿元）.16 图表图表 23.2017 年年&2020 年各透明质酸厂商市场份额年各透明质酸厂商市场份额.17 图表图表 24.肉毒素在医美领域的应用肉毒素在医美领域的应用.18 图表图表 25.肉毒素注射市场规模（十亿人民币）肉毒素注射市场规模（十亿人民币）.18 图表图表 26.肉毒素注射次数（百万次）肉毒素注射次数（百万次）.18 图表图表 27.中国已上中国已上市

6、肉毒素产品情况（截至市肉毒素产品情况（截至 2024 年年 4 月）月）.19 图表图表 28.目前处于注册申报阶段肉毒素管线目前处于注册申报阶段肉毒素管线（截至（截至 2024 年年 4 月）月）.19 图表图表 29.目前处于临床目前处于临床 III 期的肉毒素产品（截至期的肉毒素产品（截至 2024 年年 4 月）月）.19 图表图表 30.再生类医美作用过程再生类医美作用过程.20 图表图表 31.中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模（单位：亿元）中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模（单位：亿元）.21 图表图表 32.全球主流再生类医美产品情况全球主流再生类医美产品情况.

7、21 图表图表 33.中国内地已上市再生类医美产品情况中国内地已上市再生类医美产品情况.21 图表图表 34.中国胶原蛋白产品市场规模（十亿元）中国胶原蛋白产品市场规模（十亿元）.22 图表图表 35.中国已上市胶原蛋白医美注射填充类产品中国已上市胶原蛋白医美注射填充类产品.23 医美上游公司景气度持续医美上游公司景气度持续 1.1 医美上游公司业绩增长景气度持续至医美上游公司业绩增长景气度持续至 2024 年年 从业绩表现来看，中国医美产业链上游公司在 2023 年表现出高景气度的增长。2023 年中国医美行业的需求一部分来源于 2023 年疫后消费修复，2022 年线下医美诊所的经营受到了

8、一定影响，积压的需求延续至 2023 年兑现。2023 年爱美客的营业收入和归母净利润增速均超过了 47%。锦波生物公司规模较小，2023 年营业收入增速高达 100%，归母净利润同比增长 175%，实现翻倍增长。华熙生物虽然整体受到功能性护肤品业务收入负增长的影响，但是 2023 年公司皮肤类医疗产品业务的营业收入增速仍然达到了 60%。华东医药在 2023 年医美业务收入增长达到了 28%，而在国内医美业务的增速高达 68%，保持强劲增长。从业绩来看，医美行业的景气度在 2024 年一季度仍然在持续。2023 年一季度是疫情后放开的第一个季度，2022 年积压的需求在 2023 年一季度集

9、中释放，一定程度上带来了高基数压力。然而头部公司在高基数的基础上仍然保持增长。爱美客 2024Q1 的营业收入和归母净利润增速均在 25%以上，锦波生物 2024Q1 的营业收入仍然保持76%的同比增长而归母净利润同比增速高达 136%。华东医药的全球医美业务收入在 2024Q1 同比增长 25%，国内医美全资子公司欣可丽美学收入同比增长 22%2024 年是华东医药医美主要产品Ellans少女针在中国内地上市的第 4 年，2024Q1 国内医美业务仍然维持增长趋势，收入环比增长超过了 10%。图表图表 1.医美上游公司业绩情况医美上游公司业绩情况（单位：百万元）（单位：百万元）营业收入营业收

10、入 归母净利润归母净利润 医美相关医美相关 业务收入业务收入 医美相关医美相关 业务毛利业务毛利 公司名称公司名称 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 2023 2023 爱美客 1,939 2,869 808 1,264 1,858 527-同比增速(%)34 48 28 32 47 27-华熙生物 6,359 6,076 1,361 971 593 243 747-同比增速(%)29(4)4 24(39)21 60-昊海生科 2,130 2,654 646 180 416 98 1,057 819 同比增速(%)21 25 6(49)131 20 41 50

11、 华东医药 37,715 40,624 10,411 2,499 2,839 862 2,447-同比增速(%)9 8 3 9 14 14 28-锦波生物 390 780 226 109 300 101-同比增速(%)67 100 76 90 175 136-资料来源：iFind，公司年报及一季报，中银证券 1.2 上游医美公司目前并未出现利润端压力上游医美公司目前并未出现利润端压力 1.2.1医美上游公司毛利率及销售费用率保持平稳医美上游公司毛利率及销售费用率保持平稳 投资者对于医美行业的一个担忧在于，面临消费压力和行业竞争的加剧，医美公司是否会陷入低价竞争或者需要加大销售相关活动的支出，从

12、而造成毛利率和净利率的下降。从上游医美公司的业绩表现来看，毛利率仍然保持在较高的水平，而销售费用率也保持稳定。爱美客 2024Q1 毛利率为 95%，与上年同期持平，销售费用率为 8%，与上年相比下降了 2pct。锦波生物的毛利率呈上升趋势，销售费用率持续优化：公司 2024Q1 毛利率高达 92%，同比增长 2pct，2024Q1 销售费用率与上年同期持平。华熙生物公司的整体毛利率在 2023 年下降了 4 个百分点，主要为公司原料业务和功能性护肤品业务的毛利率下降所致。公司医疗终端产品业务在 2023 年的毛利率为 82%，同比增长 1pct，仍然保持在较高水平。昊海生科 2023 年的毛

13、利率与 2022 年相比有所上升，医美与创面处理产品的毛利率达到77%，同比提高 4pct。图表图表 2.医美上游公司毛利率及费用率情况医美上游公司毛利率及费用率情况 公司名称公司名称 毛利率毛利率(%)销售费用率销售费用率(%)2022 2023 2023Q1 2024Q1 2022 2023 2023Q1 2024Q1 爱美客 95 95 95 95 8 9 10 8 华熙生物 77 73 74 76 48 47 46 36 昊海生科 69 71 71 69 32 31 33 31 华东医药 32 32 33 32 17 16 16 15 锦波生物 85 90 90 92 27 21 24

14、 24 资料来源：iFind，中银证券 1.2.2产品均价产品均价存在存在下降情况，但是影响下降情况，但是影响相对相对有限有限 玻尿酸注射产品上市时间较长，在医美行业中较为成熟一方面在国内获批的进口和国产产品都比较多，尤其是中低端的产品种类较多；另一方面，玻尿酸注射经验和案例都比较丰富，应用领域也很广泛，医美机构常常将玻尿酸注射作为机构“引流”的项目，而机构引流项目的消费者终端价一般比较低，且低价竞争现象普遍。从中国医美上游厂商的业绩表现来看：医美行业中比较基础的透明质酸产品确实受到了一定的价格下行压力，但是均价的降幅相对有限。从昊海生科的玻尿酸产品来看，公司玻尿酸的出厂均价保持在 240 元

15、/支到 265/支之间，2023 年的均价低于 2021 年，但是相比 2022 年表现出 4%的回升。而在均价相对稳定的情况下，公司玻尿酸也表现出了销售量的强劲增长，2023 年实现 238 万支的销售，同比增长 88%。爱美客的溶液类注射产品的均价在 2022 年-2023 年由 374 元/支下降至 325 元/支，降幅 13%。公司溶液类注射产品以“嗨体”为主，均价受到了下游竞争的一定影响，但是产品销售量的增长远超过均价降幅。公司 2023 年溶液类注射产品的销售量同比增长了 49%，营业收入同比增长 29%。爱美客的凝胶类注射产品均价则在 2021 年-2023 年之间有所提升，由

16、545 元/支提升至 1150 元/支。公司高端“玻尿酸+再生”产品濡白天使在 2023 年延续了良好的增长势头，高端产品的销售放量拉高了凝胶类产品的均价。公司 2023 年凝胶类注射产品销售量同比增长 36%，凝胶类注射产品收入同比增长 81%。图表图表 3.医美注射产品销售及均价医美注射产品销售及均价 公司名称公司名称 2021 2022 2023 昊海生科 玻尿酸 营业收入（百万元）241 308 602 销售量（万支）91 127 238 平均价格（元）265 243 253 爱美客 溶液类注射产品 营业收入（百万元）1,046 1,293 1,671 销售量（万支）272 345 5

17、14 平均价格（元）384 374 325 凝胶类注射产品 营业收入（百万元）385 638 1,158 销售量（万支）71 74 101 平均价格（元）545 863 1,150 资料来源：公司年报，中银证券 从头部医美公司的业绩表现来看，下游的竞争压力对于上游公司的影响有限。第一，医美上游的行业集中度和门槛都高于下游，在产业链中的地位更加强势，因此价格降幅相对有限。第二，产品销售量的增长幅度远超过价格降幅，收入仍然保持高景气度增长。第三，医美上游产品矩阵逐渐丰富，高端产品的推出和放量有望拉高产品均价。1.3 医美上游厂商在产业链中话语权医美上游厂商在产业链中话语权 1.3.1医美上游集中度

18、远高于下游医美上游集中度远高于下游 医美上游的进入门槛较高，产品涉及一定的技术问题，且技术好坏在一定程度上会影响产品质量与医美效果的好坏。医美注射产品属于 III 类医疗器械，面临严格的监管，自研和引进产品上市前均需要进行临床试验，需要经过严格的审批才可以上市。透明质酸注射产品是目前相对成熟的品类，根据观研究天下数据，获批的厂商在 15 家以上，而产品种类在 30 种以上。但是行业集中度仍然远高于下游行业，2020 年前七家厂商的市场占有率总和达到了 79%。而在中国市场已获批的肉毒素和再生类医美产品仍然较少，根据 Frost&Sullivan 数据，肉毒素仅有 5 款产品获批，再生类医美获批

19、的产品仅有 4 种产品获批。图表图表 4.医美产业链示意图医美产业链示意图 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 医美下游的竞争较为激烈，且同质化严重。根据新氧及前瞻产业研究院数据，2022 年医美下游服务商中 71%的机构为私人诊所或美容院，15%的机构为中小型连锁，仅有 6%为大型连锁。根据艾媒咨询数据，规模较大的头部连锁机构门店数量可以达到 30 家左右，而根据艾尔建&德勤中国医美行业 2023 年度洞悉报告，中国医美机构的总数量在 2 万家以上，行业的集中度非常低。因此下游对上游的议价能力较弱，下游项目的价格竞争对上游产品的出厂价影响有限。1.3.2下游的获客和利润空间获取均需要依靠上游产品下

20、游的获客和利润空间获取均需要依靠上游产品 医美下游机构的获客渠道可分为线下及线上平台，机构均需要付出较高的获客成本。线下的获客主要包括广告推广、线下人员推销及生活美容院导流，广告和线下人员推销均涉及较高的成本，生美机构导流有限且仅有部分医美机构同时设立生活美容部门。线上的医美垂直平台或综合平台借助互联网流量可以进行大范围推广，机构需要向线上平台支付相应的引流费用。医美机构除了依靠线上线下推广进行获客，也会通过“低价项目”进行获客。玻尿酸注射的难度相对较低，且透明质酸的中低端产品种类比较丰富，因此常常需要被作为低价引流的项目。低价引流项目通过价格竞争的方式进行客户获取，为下游医美机构带来的利润较

21、低，主要目的在于获取客流。在获取客流后，医美机构通过服务或者自己的销售人员留住消费者，将消费者引向利润更高的项目。医美机构推广低价引流项目有望带动平价产品的迅速放量，而医美产品的出厂价受下游影响有限，医美机构推广低价引流项目有望带动平价产品的迅速放量，而医美产品的出厂价受下游影响有限，“引流项目”有望为上游的医美厂商带来收入的增长。“引流项目”有望为上游的医美厂商带来收入的增长。下游机构在获客后，希望将消费者引向具备利润空间更大的项目，以往利润空间大的项目为手术项目。但是，手术项目高度依赖医生的技术和审美，好的技术水平需要医生具备丰富的经验，而好的审美水平也具备很强的稀缺性。因此手术项目很难实

22、现放量，且对于机构来说也存在医生离开机构带走客户的风险。同时，消费者对手术项目的接受门槛远高于非手术项目，因此导流效率有限。国内企国内企业业国外企业国外企业药品药品/器器械械光电仪器光电仪器药械供应药械供应民营机民营机构构公立机构公立机构服务机构服务机构垂直平台垂直平台转诊平台转诊平台社群社群综合平台综合平台线下渠道线下渠道美容院美容院异业异业获客渠道获客渠道 近年，非手术类的高端医美项目逐渐丰富，且非手术类项目会带来后续消费者复购，有望为医美机构带来新的利润空间。反过来讲，医美机构为了获取更高的利润，也有动力向消费者推销高端的注射产品或者光电项目。医美机构有动力通过向消费者推销高端项目从而获

23、取高额利润，从而带动高端医美设备的采购及高医美机构有动力通过向消费者推销高端项目从而获取高额利润，从而带动高端医美设备的采购及高端医美注射产品的放量。端医美注射产品的放量。1.3.3产品在消费者决策中的作用越来越重要产品在消费者决策中的作用越来越重要 随着医美行业的逐渐成熟，医美消费者对于产品的认知也逐渐成熟，产品自身的品质在消费者的决策中起到越来越重要的作用。图表图表 5.传统医美信息流通方向传统医美信息流通方向 图表图表 6.新兴医美信息流通方向新兴医美信息流通方向 资料来源：中银证券 资料来源：中银证券 以往医美行业的信息传递主要由 B 端向 C 端单方面传导，例如消费者从医美机构销售处

24、获得医美项目的建议。因此，传统的医美上游厂商的销售精力往往会放在机构端，或者对医生进行学术推广和培训。伴随着医美行业的逐渐成熟，医美消费者的知识储备也更加丰富，医美项目的信息资源也越来越丰富。消费者可以主动的获取关于上游产品的信息，寻找相关的案例，甚至寻找相关的学术论文进行研究。因此，消费者对于上游产品了解程度较高，会出现 C 端反向向 B 端寻求“明星产品”项目的情况。中国医美市场仍然处于成长期中国医美市场仍然处于成长期 2.1 全球成熟医美市场全球成熟医美市场项目量项目量仍然在增长仍然在增长 全球医美的频次在 2022 年仍然在持续增长，手术类和非手术类相比上年均有所增长，和 2018 年

25、相比依然保持稳健的增长根据 ISAPS 统计，全球医美手术项目量在 2022 年同比增长了 17%，自2018 年以来年均复合增速达到 9%，而非手术项目量在 2022 年同比增长 7%，和 2018 年相比年均复合增速达到 12%。细分项目中，全球注射项目量 2018 年-2022 年年均复合增速达到 9%，而非注射类面部年轻化项目由于基数相对低 2018 年-2022 年年均复合增速达到 34%。图表图表 7.全球医美项目数量（次）全球医美项目数量（次）图表图表 8.全球医美细分项目数量（次）全球医美细分项目数量（次）资料来源：ISAPS，中银证券 资料来源：ISAPS，中银证券（Inje

26、ctables包括透明质酸、肉毒素和草酸钙注射，Facial rejunvenile包括化学换肤、祛斑和非注射紧肤项目）全球医美 2022 年的增长一部分来自于新冠疫后消费修复，但是与 2018 年相比手术和非手术项目量仍然表现出稳健的增速。从全球看，发达国家的成熟市场也依然在增长。美国的医美市场比较成熟，但是根据 ISAPS 统计美国 2022 年非手术类项目量同比增长依然达到 8%，其中注射项目量同比增长 6%，非注射类面部年轻化项目量同比增长 12%。日本在发达国家中人均医美频次处于较低水平，根据艾尔建&德勤中国医美行业 2023 年度洞悉报告，日本 2020 年每千人医美次数仅为 26

27、 次。然而随着日本年轻群体对于医美的接受程度提升，日本的医美项目量在 2022 年呈现出大幅增长：根据 ISAPS 数据，日本的非手术类项目量 2022 年同比增长达到 42%，其中注射类项目量同比增长 77%。图表图表 9.美国美国 2021-2022 年医美项目数量（次）年医美项目数量（次）图表图表 10.日本日本 2021-2022 年医美项目数量（次）年医美项目数量（次）资料来源：ISAPS，中银证券 资料来源：ISAPS，中银证券 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,000

28、18,000,00020,000,000201820212022non-surgicalsurgical02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,000201820212022InjectablesFacial rejunvenile01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000non-surgicalInjectablesFacial rejunvenile202120220500,0001,000,000

29、1,500,0002,000,0002,500,000non-surgicalInjectablesFacial rejunvenile20212022 2.2 中国医美的成熟度仍然远低于海外中国医美的成熟度仍然远低于海外 2.2.1中国医美行业发展方兴未艾中国医美行业发展方兴未艾 中国医美行业仍然处于稳定发展阶段，在渗透率方面和海外相比仍然较低，与成熟市场相比仍然存在市场扩容的空间。在 2000 年前，中国社会对于医美的接受度较低，医美行业的主要从业机构为公立医院。行业项目有限，以手术类整形项目为主，目前主流的注射类产品（例如乔雅登、保妥适等）均未获批上市。2000 年后，民营的医美机构在行

30、业中出现，非手术类项目开始增加，尤其是注射类产品开始应用在医美当中。医美机构主要采用线下推广的渠道进行获客，医美受众相对有限。2015 年后，消费者对医美的接受度普遍提高，医美项目种类也越来越多样化。民营机构开始成为从业机构的主流，并开始使用互联网生活平台和医美垂直平台进行推广获客，覆盖面更广。医美注射类产品的种类也开始越来越丰富。2020 年后，医美行业热度持续提高，但是在 2020 年-2022 年期间受到疫情的冲击。2020 年以后，中国医美项目越来越多样化，例如首款再生类医美产品也在 2021 年获批。消费者对于医美的接受度已经得到了显著提高，关于医美的认知和产品的了解也越来越丰富。此

31、外，社会资本对于医美行业的关注度也有明显提高。中国医美的发展时间仍然较短，在 2020 年后热度较高的时期又受到了疫情的冲击，线下医美场所的经营受到了较大的影响。中国的医美行业相比海外仍然发展时间较短，新兴产品上市的时间较短，而行业中也仍然存在未满足的需求。例如，海外消费者瘦身塑形的医美需求可以通过注射溶脂针或者超声设备的方式实现，然而中国内地市场至今还没有溶脂针或者溶脂类光电设备获批上市。2.2.2中国医美中国医美行业渗透率较低行业渗透率较低 根据德勤及艾尔建中国医美行业 2023 年度洞悉报告，2019 年中国大陆医美在可触达人群中的渗透率仅为 12%，而医美在美国的渗透率为 19%，韩国

32、的渗透率为 28%。中国的医美渗透率在可触达的人群中仍然远低于美国和韩国，仍然存在提升空间。图表图表 11.2019 年全球医美可触达市场渗透率情况年全球医美可触达市场渗透率情况（市场渗透率按照可触达人群的当前需求和潜在市（市场渗透率按照可触达人群的当前需求和潜在市场需求计算）场需求计算）资料来源：德勤&艾尔建美学中国医美行业2023年度洞悉报告，中银证券 2020 年中国大陆每千人医美次数为 21 次，虽然与 2019 年相比有所提高，但是相较于海外水平仍然较低。中国大陆 2020 年的每千人医美次数仅为巴西的 1/2 左右，美国的 2/5 左右，为韩国的 1/4 左右。0%5%10%15%

33、20%25%30%中国大陆美国韩国 图表图表 12.2019 年年-2020 年全球各国每千人医美次数（次）年全球各国每千人医美次数（次）资料来源：德勤&艾尔建美学中国医美行业2023年度洞悉报告，中银证券 从年龄段来看，医美的消费主力是 20-25 岁群体，25 岁以上群体的渗透率仍然存在提升的空间。根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年 60%以上的医美消费者为 25 岁以下的人群，其中 20-25 岁人群渗透率达 7.7%。根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年 26 岁-30 岁人群中医美的渗透率为 4.9%而 31 岁-35岁人群中医美渗透率仅为 3.

34、1%，均存在提升的空间。图表图表 13.2020 年中国医美消费者年龄分布年中国医美消费者年龄分布 图表图表 14.2020 年中国各年龄段医美渗透率年中国各年龄段医美渗透率 资料来源：Frost&Sullivan，爱美客招股书，中银证券 资料来源：Frost&Sullivan，爱美客招股书，中银证券 2.3 中国医美市场中国医美市场仍然存在扩容空间仍然存在扩容空间 根据昊海生科年报，2017-2021 年，中国医美市场规模从 993 亿元增长到 1892 亿元，年均复合增长率为 17.5%。根据艾尔建和德勤中国医美行业 2023 年度洞悉报告，2022 年医美行业受到疫情的影响与 2021

35、年市场规模持平，2023 年在疫后消费修复的助力下同比增长可达到 20%，并在 2023 年-2027 年期间保持 15%的高速增长，预计中国医美市场规模有望在 2027 年达到 3971 亿元。0102030405060708090100中国巴西美国韩国2019202019岁以下20-25岁26-30岁31-35岁36-40岁41岁以上0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%19岁以下20-25岁26-30岁31-35岁36-40岁41岁以上 图表图表 15.中国医美市场规模（单位：亿元）中国医美市场规模（单位：亿元）资料来源：昊海生科年报，艾尔建&德

36、勤中国医美行业2023年度洞悉报告，中银证券 在中国，手术与非手术类项目在医美市场中占比基本持平，2022 年中国医美手术类细分市场占比为48%，而非手术类市场占比为 52%，非手术类医美行业相较于手术类医美行业更具有增长潜力。第一，非手术类项目的门槛相对于手术类更低，受机构端医生的产能限制较小；第二，非手术类医美更容易比消费者接受，潜在的受众更广泛；第三，非手术类医美相较于大幅容貌改变更注重于状态保持和抗衰老，因此后续往往涉及“复购”。根据德勤&艾尔建中国医美行业 2023 年度洞悉报告，在 2022 年非手术类医美市场中：光电项目占比为 47%，市场规模约为 427 亿元，预期在 2022

37、 年-2027 年保持 20%-30%的年均复合增速。光电项目的消费者接受门槛较低且对医师的要求较低，有利于下游机构进行引流。光电上游厂商产品的放量需要依靠下游的采购，放量速度要慢于注射产品。光电设备生命周期较长，一般机构会在新开门店的时候进行设备采购，每年也会进行一定的设备更新升级，因此光电类医美上游设备厂商往往需要持续对设备进行更新换代升级。根据德勤&艾尔建中国医美行业 2023 年度洞悉报告，注射类医美项目在 2022 年非手术项目中占比为 44%，市场规模约为 400 亿元人民币。注射项目的效果比较显著，客单价覆盖范围较广。上游注射类医美产品的放量依靠消费者端的消耗，伴随着接受注射项目

38、的消费者人数增加可以实现快速放量。此外，一般注射产品的效果可以持续半年-一年之间，消费者为了保持效果往往需要进行复购。根据德勤&艾尔建中国医美行业 2023 年度洞悉报告，注射类医美项目终端市场规模预期在2022 年-2027 年期间保持 20%-30%的年均复合增速，在 2027 年市场规模达到 994 亿元人民币。图表图表 16.中国非手术医美市场规模（单位：亿元）中国非手术医美市场规模（单位：亿元）资料来源：昊海生科年报，德勤&艾尔建中国医美行业2023年度洞悉报告，中银证券 40099412191484427106213031585050010001500200025003000350

39、020222027E CAGR=20%2027E CAGR=25%2027E CAGR=30%注射类项目光电类项目 中国医美市场细分赛道均存在增长潜力中国医美市场细分赛道均存在增长潜力 3.1 透明质酸注射产品作为基础品类有望持续放量透明质酸注射产品作为基础品类有望持续放量 3.1.1透明质酸注射作为基础品类接受度高透明质酸注射作为基础品类接受度高 透明质酸注射项目相对成熟，在消费者中的接受度比较高。透明质酸注射产品也相对比较成熟，行业内累计的注射经验和案例都比较丰富。在注射产品中，透明质酸的操作门槛相对较低，对于医师的审美和注射手法要求比较低，因此受到产能的限制比较小。从消费者的角度看，透明

40、质酸的认知度也比较高，更加容易接受。根据艾瑞咨询数据，2022 年 52.2%的医美消费者中接受过水光针注射，43.6%的消费者接受过透明质酸填充注射，33.70%的消费者接受过嗨体家族注射。图表图表 17.2022 年医美消费者项目统计年医美消费者项目统计 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 由于产品的接受度较高且注射门槛比较低，透明质酸注射尤其是非交联透明质酸注射常作为医美下游机构的“引流”项目。医美机构以较低的价格吸引消费者，目的是将新客吸引至机构，并在机构内部将消费者导流至利润更高的项目。虽然引流项目对于下游的利润贡献较低，但是由于引流项目的频次较高，往往可以带动透明质酸的上游注射产品迅速放

41、量。医美熟客对于透明质酸项目往往也需要进行定期的项目复购。非交联的透明质酸分解较快，一般注射 3-4 个月后需要进行重复注射。高交联度的透明质酸一般可持续时间也在半年至一年之间，消费者若想保持填充效果也需要进行定期注射。3.2.2透明质酸注射透明质酸注射应用广泛，存在差异化竞争的空间应用广泛，存在差异化竞争的空间 透明质酸的注射产品也相对成熟多样，可应用于多个部位，满足不同的需求。一般透明质酸可分为非交联透明质酸、中度交联透明质酸和高度交联透明质酸：非交联的透明质酸流动性较强且易于分解吸收，一般作为水光类项目；中度交联透明质酸硬度高于非交联透明质酸，一般用于皱纹的填充，提高面部饱满度；高度交联

42、透明质酸硬度较高，支撑力强，不易被分解因此更加持久，因此一般用于鼻子、下巴等位置的轮廓调整。0%10%20%30%40%50%60%图表图表 18.透明质酸注射位置透明质酸注射位置 资料来源：EnhanceMyself，中银证券 透明质酸填充早期主要用于去皱纹、面部填充和轮廓填充，现在也可应用于面部骨骼与韧带之间的填充以防止面部松弛下垂。根据新氧数据，在 2021 年仅有 23%的透明质酸项目功效需求为抗衰老，在 2022 年这一需求的占比已经达到了 40%。抗衰老领域的潜在市场需求远大于面貌改变的需求，伴随着透明质酸在抗衰领域中认可度的提升，市场空间有望进一步提升。同时，抗衰老的目的很难通过

43、日常护肤实现，因此很难“降级”。图表图表 19.2021 年透明质酸项目需求占比年透明质酸项目需求占比 图表图表 20.2022 年透明质酸项目需求占比年透明质酸项目需求占比 资料来源：新氧，中银证券 资料来源：新氧，中银证券 透明质酸的品类越来越丰富，为消费者带来更多选择的同时也为行业带来了更大的扩容空间。透明质酸注射产品获批的厂商已经达到 15 家以上，而产品种类也在 30 种以上。从产品的适应症来看，目前已获批的适应症除去常见的鼻唇部皱纹外，还覆盖了颈纹、额纹、鱼尾纹、长效水光等。28%23%49%塑形抗衰老水光26%40%34%塑形抗衰老水光 图表图表 21.主要透明质酸注射厂商、产品

44、及适应症情况主要透明质酸注射厂商、产品及适应症情况 产品产品 适应症适应症 爱美客 嗨体 皮内真皮层，颈部 逸美一加一 皮肤皮下浅层至深层，中重度额部皱纹和中重度鼻唇沟皱纹 宝尼达 皮肤真皮深层及皮下浅层之间，中重度额部皱纹和中重度鼻唇部皱纹 爱芙莱 真皮层中层至深层，鼻唇沟 华熙生物 润百颜（黑金）鼻部、下巴 润百颜（紫白）皱纹（额纹、鱼尾纹等）润致（娃娃针）浅层，长效水光 润致（填充产品）按分子量分为不同型号，唇部、眼周、鼻唇沟、泪沟等 昊海生科 海薇 面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟 海魅 面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟 姣兰 面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟；唇红体和唇红缘的皮下（或粘膜下

45、），唇部 LG Life 伊婉（C）额头、法令纹、太阳穴、下颔缘、泪沟、面部软组织等 伊婉（V）鼻部、眉弓、苹果肌、面颊、下巴（致柔）额部皱纹、眉间纹、鱼尾纹、泪沟、面颊等 伊婉（致美）鼻部、苹果肌、额头 艾尔建 乔雅登（雅致）面部真皮组织的中层到深层，鼻唇沟 乔雅登（极致）面部真皮组织的中层到深层，鼻唇沟 乔雅登（丰颜）面颊部深层（皮下和/或骨膜上）乔雅登（缇颜）面部真皮深层，鼻唇沟 高德美 瑞蓝（2 号）面部真皮组织中层，鼻唇沟 瑞蓝（丽瑅）鼻唇沟、鼻背和/或鼻根 瑞蓝（唯瑅）真皮层，手背部 瑞蓝（瑞瑅）面部真皮组织中层，鼻唇沟 瑞蓝（丽瑅.丽多）真皮组织深层和/或皮下组织浅层，鼻唇沟；皮

46、下至骨膜上层，中面部；骨膜上层，鼻背和/或鼻根 瑞蓝（定采）面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟皱纹；骨膜，下颌 瑞蓝（丰采）皮下、骨膜上层，中面部 Humedix 艾莉薇（传奇）面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟 艾莉薇（风尚）面部真皮组织中层至深层，鼻唇沟 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 3.3.3透明质酸注射市场仍然存在增长潜力透明质酸注射市场仍然存在增长潜力 透明质酸注射的市场规模伴随着医美行业的发展实现了高速增长，但是长期来看仍然具备增长潜力。根据根据 Frost&sullivan 数据，中国玻尿酸市场规模从 2017 年的 31 亿元增至 2021 年的 63 亿元，201

47、7年-2021 年年均复合增长率为 19.4%，预期 2030 年玻尿酸市场规模将增至 441 亿元，2021 年-2030年年均复合增长率为 24.2%。图表图表 22.中国透明质酸市场规模（亿元）中国透明质酸市场规模（亿元）资料来源：爱美客招股书，Frost&Sullivan，中银证券 050100150200250300350400450500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 3.3.4透明质酸注射市场中国厂商仍存在市场份额提升空间透明质酸注射市场中国厂商仍存在市场份额提升空间 国产厂商的市

48、场份额在近年已经得到了显著提升，但是高端产品仍然被进口产品占据。根据Frost&Sullivan 数据，爱美客、华熙生物和昊海生科国产厂商的市场份额在 2017 年至 2020 年期间从20.6%提升至 26.2%，提升了 5.6 个百分点。随着国产厂商的技术和销售推广，国产厂商的市占率已经得到显著提高，但是产品均价相对进口产品较低。例如，根据爱美客招股书，爱美客在 2020 年透明质酸市场的销售量占比已经达到 27.2%，但是销售额占比仅有 14.3%。图表图表 23.2017 年年&2020 年各透明质酸年各透明质酸厂商厂商市场份额市场份额 资料来源：新氧，Frost&Sullivan，中

49、银证券 在过去很长一段时间内，高端透明质酸注射的市场被进口产品占据。国产厂商的竞争方式更多的依赖于性价比，价格低于进口产品，在中端和高端的市场仍然存在拓展的空间。伴随着国产厂商产品的进步升级，有望逐步提高在中高端市场中的市占率。例如，爱美客的“濡白天使”作为透明质酸填充产品，选择“填充+再生”的定位，成分包括透明质酸钠凝胶和 18%含量的左旋乳酸-乙二醇共聚物（PLLA-PEG）微球。透明质酸起到填充的作用，而 PLLA-PEG 微球起到刺激胶原蛋白再生的作用。此外，产品还添加了利多卡因，从而提高注射的舒适度。一般中国产透明质酸填充产品的终端价格在 4600 元/支-6800 元/支左右，进口

50、透明质酸的平均终端价格在 6800 元/支-9800 元/支之间，而濡白天使每支的终端价格在 9000 元以上。此外，国产厂商也可以通过差异化适应症的方式对细分市场进行“独占”。例如，目前获批“颈纹”适应症的透明质酸注射产品仅有爱美客的“嗨体”家族产品。在医美非合规经营的时期，很多机构存在“超适应症”使用的情况，将产品注射至获批适应症区域以外的位置。但是伴随着医美行业的监管趋严，“超适应症”的情况会减少。3.2 肉毒素注射市场仍存在扩容空间肉毒素注射市场仍存在扩容空间 3.2.1中国肉毒素注射的次数和市场均存在增长潜力中国肉毒素注射的次数和市场均存在增长潜力 肉毒素的原理在于抑制乙酰胆碱分泌，

51、从而达到麻痹肌肉或者抑制汗腺分泌的效果，在医疗和医美行业中均有应用。在医美应用中，肉毒素主要应用于减少表情纹、瘦脸瘦肩瘦腿、塑造下颌线和唇形改变等。透明质酸与肉毒素同为注射类产品，但是两者之间并非替代关系。透明质酸注射主要针对面部凹陷问题、皮下组织流失造成的静态皱纹问题与面部轮廓问题。肉毒素主要针对面部运动造成的动力性皱纹和肌肉肥大问题，并可起到肌肉提拉作用。在调整面部轮廓、平滑眉间纹路等方面，透明质酸与肉毒素可以进行联合治疗，针对动态纹和静态纹多维度解决问题，从而实现 1+12 的临床效果。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%艾尔建韩国LG瑞典Q-Med 韩国H

52、uons爱美客华熙生物昊海生科其他20172020 图表图表 24.肉毒素在医美领域的应用肉毒素在医美领域的应用 原理原理 作用作用 效果效果 肌肉松弛麻痹 面部表情减少 表情纹减少 表情走向改变 唇形改善等 肌肉放松、肌体减少 瘦脸、瘦肩、瘦腿等 颈阔肌放松，减少对下面部组织的牵拉 下颌线塑造 抑制汗腺分泌 抑制排汗 多汗、狐臭的治疗 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 中国肉毒素市场仍然存在较大的扩容空间，我们预期伴随着医美市场的扩容和产品的增加肉毒素市场规模有望实现进一步增长。根据 Frost&Sullivan 数据中国肉毒素注射次数在 2021 年已经达到了 450万次，

53、与 2017 年年复合增速达到 27.4%。根据 Frost&Sullivan，2021 年中国肉毒毒素产品市场规模达到了 46 亿元人民币，在 2017 年至 2021 年间实现了 25.6%的复合年增长率，预期中国肉毒毒素产品市场规模到 2030 年将达到 390 亿元人民币，预期 2026 年-2030 年年复合增速为 26.7%。图表图表 25.肉毒素注射市场规模（十亿人民币）肉毒素注射市场规模（十亿人民币）图表图表 26.肉毒素注射次数（百万次）肉毒素注射次数（百万次）资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 3.2.2肉毒素

54、注射产品的监管门槛较高，目前上市品种较少肉毒素注射产品的监管门槛较高，目前上市品种较少 中国将 A 型肉毒素及其制剂列入毒性药品管理，因此肉毒素作为处方及麻药类药品，相关产品的生产、经营和使用受到严格监管，从立项到获批需八年或更长。除产品获批门槛外，肉毒素生产工艺的差异则决定了产品的活性保持能力及潜在的副作用风险。肉毒素制剂的制备工艺流程主要包括：发酵、分离、提纯、制剂、成品五个阶段在发酵过程中，要持续监测毒素产生及其他培养参数；分离纯化过程中，需要检测污染物和毒性等；制剂过程中需要对肉毒素进行稀释、干燥、添加赋形剂等；最后分装完成后需对产品的完整性、无菌性等进行进一步检查。肉毒素的生产也受到

55、较为严格的监管，中国企业在引进海外的肉毒产品时往往会采用代理的方式，直接引进针剂。肉毒素产品的评价指标包括弥散度、赋形剂类型、分子量大小、起效时间和代谢时长等。弥散度会影响药物的扩散范围，低弥散度的肉毒素可以应用于需要精准治疗的位置。赋形剂的选择会影 响产品的稳定性和免疫原性，选择人血白蛋白作为赋形剂可以减轻重复注射带来的免疫原性。分子量大小会影响肉毒素的应用范围。代谢时长会影响效果的持久性，长效肉毒可以减少重复治疗次数，从而减轻重复注射带来的免疫原性问题。目前，中国市场仅有 5 款肉毒素产品获批，其中 3 种均为 2020 年及以后获批，上市时间不足四年。在 2020 年以前，肉毒素注射市场

56、长期仅有保妥适和衡力两款产品：保妥适仍然是肉毒素市场的标杆产品，主要应用于面部注射。保妥适的上市时间较早，免疫原性相对较低，并采用真空冻干技术因此不易产生杂质。衡力赋形剂为动物源的明胶类，分子量相对分散，弥散度更高，但是由于具备价格优势常应用于身体注射（如瘦肩、瘦腿等）。1.94.639051015202530354045201720212030E1.74.540.3051015202530354045201720212030E 图表图表 27.中国已上市中国已上市肉毒素产品情况肉毒素产品情况（截至（截至 2024 年年 4 月）月）公司名称公司名称 原产国原产国 获批时间获批时间 规格规格

57、兰州生物技术开发有限公司（国药集团）中国 衡力 1993 6.4 50 单位/瓶；100 单位/瓶 Merz Pharmaceuticals 德国 西马（XEOMIN）2024 50 单位/瓶；100 单位/瓶 Hugel(四环医药代理)韩国 乐提葆（Letybo）2021 50 单位/瓶 2020 100 单位/瓶 高德美 英国 吉适（Dysport）2020 300 单位/瓶 艾尔建 爱尔兰 保妥适（BOTOX）2009 50 单位/支；100 单位/支 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 目前中国上市的 5 种肉毒素产品中，仅有衡力的原产国为中国，乐提葆为韩国原产，四环医药

58、进行独家代理。目前处于申请阶段的肉毒素产品仍然以进口为主，中国企业通过经销的方式进行引进。由于肉毒素的生产工艺门槛较高，引进的方式可以帮助医美企业快速的进入肉毒市场，经销进口的方式也不需要再进行新增建厂，也避免了工艺问题带来的风险。图表图表 28.目前处于注册申报阶段目前处于注册申报阶段肉毒素管线肉毒素管线（截至（截至 2024 年年 4 月）月）原研企业原研企业 公司公司 适应症适应症 来源来源 Revance Therapeutics 复星医药 颈部肌张力障碍、面部皱纹 进口 大熊制药 大熊制药（韩国）面部皱纹 进口 艾尔建 艾尔建 咬肌肥大 进口 Huons 爱美客 中度至重度皱眉纹 进

59、口 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 国产肉毒素产品的研发与临床工作也在持续推进：2023 年 11 月，华东医药与重庆誉颜宣布签署注射用重组 A 型肉毒毒素 YY001 独家经销协议，截至 2024 年 4 月 YY001 的临床已进入 III 期。兰州生物针对暂时改善成人中、重度的眼角纹适应症的临床试验也已经进入 III 期。图表图表 29.目前处于临床目前处于临床 III 期的肉毒素产品期的肉毒素产品（截至（截至 2024 年年 4 月）月）企业企业 适应症适应症 阶段阶段 重庆誉颜制药有限公司（因明生物）改善中度至重度眉间纹 期 Inibio co 中度至重度眉间纹 期

60、 艾尔建 暂时性改善成人中度至重度额纹 期 兰州生物技术开发有限公司（国药集团）暂时改善成人中、重度的眼角纹（鱼尾纹）期 资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 3.3 再生类医美市场方兴未艾再生类医美市场方兴未艾 3.3.1再生类医美性能优秀，定位高端再生类医美性能优秀，定位高端 胶原蛋白生物刺激剂与传统真皮填充剂类似，但使用的是患者身体自身的胶原蛋白。注射再生类医美产品后，微球在皮肤的表皮和真皮交界处造成损伤，刺激特定区域胶原蛋白的产生，从而增加皮肤容积，恢复皮肤结构和重塑紧致肌肤。图表图表 30.再生类医美作用过程再生类医美作用过程 资料来源：CAI Pharmaceutica

61、ls，中银证券 相较于透明质酸填充，再生类医美的可持续时间更长，效果更加自然。再生类医美是可降解的生物材料，人体可以完全代谢并排出体外。而且再生类医美的支撑效果主要通过胶原蛋白的增加实现，因此不需要使用交联剂，避免了交联剂造成的空腔问题。但是再生类医美的注射对医生的要求和生产工艺门槛都比较高，因此往往价格较高，定位高端市场，中国目前已上市的再生类医美注射产品少女针、童颜针等价格均高于 1 万元。再生类医美注射针剂对于注射医生的要求比较高，需要医生对注射的点位进行把握，同时针剂推进的手法难度也大于普通的注射产品。因此，再生类医美注射产品覆盖的机构基本位于经济比较发达的地区，且机构的定位相对高端。

62、在生产工艺方面，再生类医美针剂的工艺重点在于需要精准控制微球的粒径，确保在较小程度引发炎症增生反应的同时有效促进再生。再生类注射针剂材料的微球尺寸会影响对胶原蛋白生产的刺激效果。微球粒径若小于 20m，容易被巨噬细胞吞噬并快速降解，再生和填充效果会减弱。但是如果若微球直径过大，会过度刺 激而引发炎症增生等不良反应。理想的再生状态是实现细胞与蛋白再生速度与植入物降解速度的协调一致。常见的医美注射类再生材料包括聚乳酸（PLA）、聚己内酯（PCL）、聚乙烯醇（PVA）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等。PVA 和 PMMA 在人体内代谢的时间非常长，注射效果不理想后难以处理。目前中国获批的再生类医美产

63、品为 PLLA 和 PCL。3.3.2再生类医美市场前景广阔再生类医美市场前景广阔 中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场前景广阔。中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场前景广阔。根据 Frost&Sullivan 报告预测，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂的市场规模将由 2021 年的 1.66 亿元增至 2030 年的 40.19 亿元，2021 年-2030 年年均复合增长率为 42.53%。图表图表 31.中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：爱美客招股说明书，Frost&Sullivan，中银证券 3.3.

64、3目前再生类医美市场已获批产品较少目前再生类医美市场已获批产品较少 目前，全球主流胶原蛋白刺激剂产品有三种，分别是 Aesthefill、Sculptra（舒颜萃）以及 Ellanse（伊妍仕），其中，Aesthefill 和 Ellans均已进入中国市场。Sculptra 尚未进入中国内地市场，产品首次于 1999 年在欧洲获批，上市时间较早，但是不能起到即刻填充的效果。图表图表 32.全球主流再生类医美产品情况全球主流再生类医美产品情况 日期日期 Aesthefill Sculptra Ellans 海外获批情况 FDA、KFDA、CE FDA、CE FDA、CE 产品成分 PDLLA+C

65、MC PLLA PCL+CMC 资料来源：Frost&Sullivan，MargoClinic，中银证券 国内获批的再生类医美注射产品也比较少，根据 Frost&Sullivan 数据，目前仅有仅有四款产品获批：长春圣博玛的 L viselle（艾维岚）童颜针，华东医药的 ELLANS（伊妍仕）少女针，爱美客的濡白天使和江苏吴中的 Aesthefill。艾维岚是中国内地首款合法的聚乳酸面部填充剂，于 2021 年 4 月获批。伊妍仕的主要成分为 PCL，于 2021 年 4 月获批，产品采用凝胶的剂型因此不需要在注射前进行复配，注射更加方便。濡白天使成分包括经 PEG 修饰的 PLLA 和透明

66、质酸，选择“再生+透明质酸”的定位。图表图表 33.中国内地已上市再生类医美产品情况中国内地已上市再生类医美产品情况 日期日期 Aesthefill L viselle（艾维岚）（艾维岚）ELLANS（伊妍仕）（伊妍仕）濡白天使濡白天使 国内审批时间 2024 2021 2021 2021 产品成分 PDLLA+羧甲基纤维素 PLLA+甘露醇+羧甲纤维素钠 PCL 含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球+交联透明质酸+利多卡因。剂型 冻干粉 冻干粉 凝胶 凝胶 适用范围 用于注射到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹 适用于注射到真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹 鼻唇沟皱纹治疗 适用于真皮深层、皮下浅层

67、及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹 资料来源：Frost&Sullivan，华东医药公告，中银证券 1.665.218.8412.1715.8619.7124.0328.7834.1440.19214.50%69.92%37.64%30.25%24.30%21.91%19.78%18.62%17.71%0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂规模（亿元）中国基于聚左旋

68、乳酸的皮肤填充剂规模（亿元）增速增速 3.4 胶原蛋白注射市场存在蓝海空间胶原蛋白注射市场存在蓝海空间 胶原蛋白是人体真皮层的主要构成成分，胶原蛋白纤维和弹性纤维共同形成网状结构，为皮肤提供支撑，并给予皮肤必要的弹性和活动性。胶原蛋白的应用非常广泛，包括护肤品、生物医学材料和医美等，在医美中主要应用于注射填充材料和敷料。胶原蛋白作为填充剂，可以注射到面部组织中起到支撑和填充的作用，从而达到纠正皱纹的目的。此外，胶原蛋白作为敷料可以提供理想的创面修复环境并提高伤口康复的效果，应用于医美项目后的创面修复辅助治疗。3.4.1胶原蛋白市场潜力较大胶原蛋白市场潜力较大 根据 Frost&Sullivan

69、 数据，中国胶原蛋白产品市场在 2017 年-2021 年由 97 亿元增长至 287 亿元，年复合增速达到 31.3%，预期中国胶原蛋白产品市场将在 2027 年达到 1738 亿元，2021 年-2027 年复合增速达到 34.3%。图表图表 34.中国胶原蛋白中国胶原蛋白产品产品市场规模（十亿元市场规模（十亿元）资料来源：巨子生物招股书，Frost&Sullivan，中银证券 重组胶原蛋白产品在胶原蛋白产品市场中的占比持续提升，根据 Frost&Sullivan 数据重组胶原蛋白产品在胶原蛋白产品市场的渗透率在 2017 年-2021 年期间从 15.9%增至 37.7%。根据 Fros

70、t&Sullivan 数据，中国的重组胶原蛋白产品市场规模从 2017 年的 15 亿元增至 2021 年的 108 亿元，2017 年-2021年年均复合增长率为 63.0%，预期重组胶原蛋白产品市场规模 2027 年将达 1083 亿元，2022 年-2027年年均复合增长率为 42.4%。3.4.2重组胶原蛋白注射产品具有稀缺性重组胶原蛋白注射产品具有稀缺性 目前，国内获批胶原蛋白注射产品数量仍然较少，且以动物源胶原蛋白为主。目前，国内获批胶原蛋白注射产品数量仍然较少，且以动物源胶原蛋白为主。中国内已获国家药监局批准上市的胶原蛋白填充产品仅有 7 款，胶原蛋白溶液注射产品仅有两款。填充产

71、品包括双美旗下的“肤柔美”、“肤丽美”和“肤力原”，长春博泰旗下的“弗缦”（原名“肤美达”），荷兰汉福旗下“爱贝芙”，锦波生物旗下的“薇旖美”。获批的胶原蛋白溶液产品包括锦波生物的“注射用重组 III 型人源化胶原蛋白溶液”和欧莱雅（修丽可）旗下的“铂研”，其中“铂研”的胶原蛋白原来同样来自于锦波生物。0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E动物源胶原蛋白动物源胶原蛋白重组胶原蛋白重组胶原蛋白重组胶原蛋白的渗透率重组胶原蛋白的渗透率 图

72、表图表 35.中国已上市中国已上市胶原蛋白医美注射填充类产品胶原蛋白医美注射填充类产品 企业企业 产品产品 成分成分 胶原蛋白类型胶原蛋白类型 锦波生物 薇旖美 重组胶原蛋白 型 长春博泰 弗缦 牛胶原+利多卡因 型+型 双美生物 肤柔美 猪胶原 型 肤丽美 猪胶原 型 肤力原 猪胶原+利多卡因 型 肤莱美 猪胶原+利多卡因 型 荷兰汉福生物科技 爱贝芙 牛胶原+PMMA+利多卡因-资料来源：Frost&Sullivan，中银证券 重组胶原蛋白将人胶原蛋白基因克隆到选定的表达载体并转化到表达细胞内，生产成本相对动物胶原较高，生物活性受到工艺水平的影响，因此优质的重组胶原蛋白注射产品相对稀缺。但是重组胶原蛋白相较于动物源胶原蛋白与传统的动物胶原蛋白相比具有出色的生物相容性和功效性，而且重组胶原蛋白没有病毒性隐患，免疫原性低重组胶原蛋白相比动物源蛋白具有更大的市场扩容空间。2021 年，锦波生物的“重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维”薇旖美获批，薇旖美在 2023 年的销售量已经超过 57 万瓶。2023 年 8 月 28 日，锦波生物的“注射用重组 III 型人源化胶原蛋白溶液”获批上市。