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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铂金深度报告：铂金深度报告：全球全球铂金市场铂金市场或或进入结构进入结构性短缺性短缺 2024 年 06 月 26 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 分析师分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_ 执业证书编号：S1480520100001 投资摘要：铂是铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂（Platinum），俗称白金，是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是

2、化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀，因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023 年约占总需求 48.8%；工业需求占铂金总需求的 32.1%左右，比重仅次于汽车领域，其中化工、玻璃制品、医药领域各占 9.8%、5.93%、3.95%；首饰消费占铂金总需求的 18%；氢能占铂金总需求的 1.1%。全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征，供给状态显现高聚拢型及强刚性特征供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局（U

3、nited States Geological Survey，简称 USGS）数据，全球 2023 年铂资源储量约 7.1 万吨，其中南非铂矿储量 6.3 万吨，占全球总储量的88.73%。2023 年全球铂矿年产量约 558 万盎司，其中南非以 400 万盎司供给量占比 71.68%；加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国，全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量 97.7%以上。从矿山及生产商角度观察，全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量 83%，而行业 CR10 则高达 99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC 等机构的预测，我们认为未来三年全

4、球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在 540-560 万盎司万盎司/年。年。中国中国铂族铂族金属金属资源储量贫乏，资源储量贫乏，进口依赖度高。进口依赖度高。2018 年中国已查明铂族金属总储量约 400 吨，但该数据受新冠疫情影响，在2020 年严重下滑，至 2022 年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至 80.91 吨。2023 年中国铂金进口约 101.8 吨，是中国 2023 年铂金需求量的 1.79 倍，中国铂金进口依赖度达 86.5%。再生铂再生铂供应收缩背景下，占铂金供应收缩背景下，占铂金总供应比重趋势性提升总供应比重趋

5、势性提升。2019-2023 近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重 25%，较2014-2018 平均比重（24%）提高一个百分点。2023 年再生铂回收量 1390 吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580吨）。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升，意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。2020-2023 期间再生铂供应持续收缩，CAGR 降至-8%，而 2023 年该数据进一步下降 12.58%至 139 万盎司（39.4 吨）。从再生铂供给分类观察，汽车催化剂再生铂占总供应比重大，2023 年占比达到 78.4%，是再生铂供应的关键变量。铂金需求或再

6、度进入扩张期铂金需求或再度进入扩张期，铂金，铂金市场进入结构性短缺市场进入结构性短缺。2024 年全球铂金总需求预计达到 722 万盎司，较 2020 年增加约 20.33%（122 万盎司）。其中汽车催化用铂或维持 2020-2023 年的增长速度，进入持续的扩张期，而工业需求预计也会保持稳定的增长，首饰铂金需求预计在 2024 年也会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，通过量化结合各行业机构的相关数据，我们的拟合数据显示，预计预计 20242024-20272027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年