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1、制氢：制氢：如何从风光过剩如何从风光过剩、利用小时、利用小时和和度电成本看电解槽未来机会度电成本看电解槽未来机会 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）电力设备及新能源电力设备及新能源&公用事业首席分析师：吴公用事业首席分析师：吴 杰杰 SAC号码：号码：S0850515120001 电力设备及新能源电力设备及新能源 联席首席：马天一联席首席：马天一 SAC号码：号码：S0850523030004 电力设备及新能源分析师：余玫翰电力设备及新能源分析师：余玫翰 SAC号码：号码：S0850523080002 2024年年6月月18日日 68147总结总结 2 请务必阅读正

2、文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 我们认为，制氢端（电解槽）机会来自于三条路，步步进阶：我们认为，制氢端（电解槽）机会来自于三条路，步步进阶：1）“）“0电成本”型：弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，“无成本”电带来氢能产品消电成本”型：弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，“无成本”电带来氢能产品消纳机会。假设纳机会。假设2030年弃风率年弃风率20%，弃光率，弃光率10%，则对应理论电解槽数，则对应理论电解槽数403GW。2）“）“0设备成本”型：部分省份出台政策，如新疆等，将氢能等同于储能设备，在配储要设备成本”型：部分省份出台政策，

3、如新疆等，将氢能等同于储能设备，在配储要求高的省份，如新疆求高的省份，如新疆25%，4小时，电解槽利用小时数在小时，电解槽利用小时数在2000h时，氢能设备成本与储能时，氢能设备成本与储能设备成本相近，经济性主要看卖绿氢产品和卖储能的电哪个收入高（此时氢能设备折旧相设备成本相近，经济性主要看卖绿氢产品和卖储能的电哪个收入高（此时氢能设备折旧相当于不用考虑，因为本身配储也要相同成本，相当于“当于不用考虑，因为本身配储也要相同成本，相当于“0设备成本”型）。设备成本”型）。3）经济性或走通型：风光成本进一步下降，离网制氢也有经济性。）经济性或走通型：风光成本进一步下降，离网制氢也有经济性。23年年

4、末年年末-24年初，风年初，风光出现低价标（光出现低价标（2023年年11月，宁夏光伏项目月，宁夏光伏项目EPC中标价有低至为中标价有低至为2067元元/kW。2024年年3月，月，内蒙古风电内蒙古风电EPC有低至有低至2152元元/kW），据我们测算，当电解槽，据我们测算，当电解槽利用小时利用小时3000h，度电成本，度电成本0.12元及以下（陆风造价约元及以下（陆风造价约2600元元/W），离网制氢经济性或走通，当电解槽利用小时达），离网制氢经济性或走通，当电解槽利用小时达4000h，度电成本，度电成本0.15元及以下，海风离网制氢经济性或走通。据我们测算在元及以下，海风离网制氢经济性或走

5、通。据我们测算在2030年前后，年前后，海风度电成本降至海风度电成本降至0.15元元/度电左右，陆风度电左右，陆风+光的度电成本降至光的度电成本降至0.12元元/度电以下，离网制氢度电以下，离网制氢经济性或走通。但在部分风光竞争激励地区，如三北（陆风造价经济性或走通。但在部分风光竞争激励地区，如三北（陆风造价2600元元/kW，年利用小时，年利用小时2325h，光伏造价，光伏造价2000元元/kW，光伏利用小时数，光伏利用小时数1600h），此步伐会更快，或），此步伐会更快，或2025年走通。年走通。投资建议：投资建议：建议关注华电重工、华光环能、建议关注华电重工、华光环能、昇昇辉科技和双良节

6、能。辉科技和双良节能。风险提示：风险提示：政策不及预期，风光度电成本降低不及预期，电解槽降本不及预期。政策不及预期，风光度电成本降低不及预期，电解槽降本不及预期。8X8XfVfVbUfYaYdX8OcMbRmOoOsQnRlOnNpRiNpNoO7NnMnNNZsPnQNZsPnR新能源装机爆发增长新能源装机爆发增长 新能源快速发展，矛盾不断产生新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约年全国光伏新增装机约217GW，风电新，风电新增装机约增装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。截止到，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。截止到2023年，火电年，火电装机（含煤电