【研报】医药行业：从“边际变化”剖析零售药房行业集中度提升和处方外流两大趋势-20200730[20页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 从 “边际变化” 剖析零售药房从 “边际变化” 剖析零售药房行业集中行业集中 度提升和处方外流度提升和处方外流两大趋势两大趋势 从 2018 年至今，受益于行业集中度提升和处方药外流，零售药房标的 业绩持续高速增长，驱动二级市场股价持续上扬且收益率显著领先于 大盘。近期，通过对行业的紧密跟踪和细致分析，我们认为：行业集 中度提升和处方药外流两大趋势边际增强，零售药房板块持续出现积 极的边际变化。 并购价格回归合理并购价格回归合理+门店客流量分化，门店客流量分化，20

2、20年零售药房行业整合有望年零售药房行业整合有望 加速：加速： 并购价格方面，一级市场平均并购价格 PS 从 2018 年的 1.0-1.5 倍回归 至 2020 年的 0.5-1 倍， PE 从 2018 年的 20-25 倍下降至 2020 年的 15-20 倍，当前一级市场并购环境更利好龙头药房加速并购整合；客流量分 化方面，根据中国药房抽样统计数据，抽样的 1351 家门店 2019 年老店销售同比增长仅为 0.5%，其中客流同比下降 4.3%。我们认为： 处方外流和带量采购后大型连锁药房的采购能力和议价能力进一步凸 显，中小药店难以获得充足的处方品种和合理的价格以维护门店客流， 处方

3、外流和带量采购引发客流进一步分化，有望推动龙头集中度进一 步提升。 得益于外流处方品种增多、 统筹账户得益于外流处方品种增多、 统筹账户逐渐逐渐放开、 慢病长处方推广，放开、 慢病长处方推广， 2020 年处方外流有望加速兑现：年处方外流有望加速兑现： 外流处方品种方面， 关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好 慢性病用药供应保障工作的指导意见 推动国家新增17种谈判抗癌药、 集采中选产品、高血压和糖尿病用药等处方品种外流至零售药房；统 筹账户方面，近年，云南、浙江、广东等地区统筹账户逐步对零售药 房放开，为处方外流奠定良好的支付基础，2020 年广东省成为第三个 逐步实现统筹账户对接零售

4、药房的省份；慢病长处方方面，2020 年， 北京、山西、湖北、海南等省市陆续出台政策推广慢病长处方，有望 推动处方加速外流。 “新冠疫情新冠疫情+网售处方药网售处方药+医保目录调整医保目录调整+带量采购带量采购”等短期等短期扰动因素扰动因素影影 响有限，无碍行业主逻响有限，无碍行业主逻辑持续强化：辑持续强化： 新冠疫情方面，受益于预防需求提升和处方转移购买，2020 年 Q1 零 售药房板块上市公司业绩增长提速。考虑到目前复工复产顺利、税费 和租金减免的延续，2020 年 Q2 零售药房板块业绩有望持续高增长； 网售处方药方面，考虑到药品属地监管和医保属地支付等因素，网售 Tabl e_Ti

5、t l e 2020 年年 07 月月 30 日日 医药医药 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.00 -9.77 -27.63 绝对收益绝对收益 10.82 9.23 -7.32 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S

6、1450520010002 相关报告相关报告 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 63% 75% 2019-072019-112020-03 医药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 处方药大概率以 O2O 模式有条件放开，线下连锁药房仍为药品零售的 核心渠道；医保目录调整方面，滋补药品、含国家珍贵和濒临野生动 植物药材的药物、保健药品、乙类 OTC 药品、破壁和精制饮片、预防 性疫苗和避孕药品等 10 类药品将不纳入基本医疗保险药品目录 ， 龙头药店长期规范经营和合理使用医保支付