2024民爆行业发展现状、产业链、市场空间及相关公司分析报告（30页）.pdf

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1、2023 年深度行业分析研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 目录 目录 一、概述.1 二、行业特征.3 三、发展现状.4 四、产业链及市场空间.8 五、相关公司.16 六、发展趋势.26 一、概述一、概述 1.什么是民爆行业什么是民爆行业民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条

2、龙有偿爆破作业服务。2.民爆物品分类民爆物品分类根据民用爆炸物品品名表，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料 5 个大类。工业炸药是指用于采矿和工程爆破等作业的猛炸药，又称民用炸药，具有燃烧爆炸特性，是由氧化剂、可燃剂和其他添加剂等组分按照氧平衡的原理配置，并均匀混合制成的爆炸物。工业雷管是指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品，是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材。起爆能来引爆各类炸药及导爆索、传爆管等。工业索类火工品是指具有连续细长装药的绳索状工业火工品的总称。3.中国民爆市场主要份额中国民爆市场主要份额 工业炸药占据中国民爆市场主要份额，矿业开采是民爆

3、行业主要需求。工业炸药在民爆产品结构中占据主导地位，2020 年工业炸药在产品结构占比 80%，工业雷管次之占比 16%，其他产品只约占据市场 4%份额。我国民爆主要服务于矿山开采，2020 年，金属矿山、非金属矿山及煤炭开采分别占民爆需求的25.9%、24.7%及 22.00%，合计占比 72.6%。aVbUeUcWbUeZfVfV6MdN8OsQnNmOqMkPoOtOkPoMxPbRoOzQwMnRoNNZtQqQ 4.行业壁垒行业壁垒 资质壁垒是进入民爆行业的主要壁垒。国家严格限制审批新的民爆器材生产企业，严格的准入制度和安全管理要求是进入民爆行业的主要障碍。由于民爆物品易燃、易爆的特

4、性，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售、购买、运输民爆物品，不得从事爆破作业。民爆行业受到政府严格监管。我国政府对民爆器材和服务的监管主要体现在两个方面：首先，政府对民爆器材生产、销售、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管；其次，政府对民爆器材流向进行监控，政府建立了民用爆炸物品信息管理系统，对民用爆炸物品实行标识管理，民爆器材生产、销售、流通、使用均需要进行实名登记，监控民用爆炸物品流向。从实际销售情形看，工业炸药属危险品，在运输中按照危险品货物进行

5、计价，运价较高，销售半径区域一般不超过 200km。而工业雷管体积小，重量轻，相较于工业炸药的运输成本可忽略不计，且不存在运输限制，跨区域销售制约因素少。二、二、行业特征行业特征 民爆行业具有周期性、区域性和季节性特征。1.周期性周期性 与国民经济增速高度相关。民爆行业的发展与基础产业、基础设施建设、国民经济发展等紧密关联。在国民经济景气，固定资产投资增长，煤炭、石油及各类矿产开发需求旺盛时期，民爆行业也随之处于良好的发展阶段；相反，如果国民经济萧条，固定资产投资大幅减少，民爆行业市场需求也随之下降。2.区域性区域性 产能和需求向中西部转移。民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，运输风险较高，同

6、时我国早期政府政策对民爆器材流通实施了严格管制。因此，民爆器材的购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了一定的区域性供需关系格局。与此同时，民爆器材需求也呈现出一定的区域性。东部沿海、长三角、珠三角等经济发达地区对民爆产品的需求量呈现下降趋势；中西部等经济欠发达，且资源丰富，基建需 求旺盛的地区，对民爆器材的需求将明显增加。未来，我国民爆行业产能和需求将呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特征。3.季节性季节性 一季度为传统产销淡季。民爆行业没有明显的季节性。但春节期间出于安全管理的考虑，矿山、基建等下游终端客户会较长时间的停产停工，同时民爆主管部门也会要求加强春节期间的安全管理，因此民爆

7、企业在一季度开工时间较短，产销量及工程量均较少。三、三、发展现状发展现状 1.民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区 我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从 2015 年的 273 亿元增长到 2023 年的 434.3 亿元，年均增长约 6%。其中，2023 年行业生产总值同比增长 10.34%。分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成。2.工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换工业炸药产量

8、持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换 当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，我国工业炸药产能暂按 500 万吨进行约束，原则上不再新增产能。2023 年，我国生产工业炸药 457 万吨，同比增长4.21%。根据监管部门的要求，2022 年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。2023 年，我国电子雷管的渗透率已经达到 96%以上，初步实现政策发展目标。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。3.民爆上市公司收入、利润总体维持平稳增长民爆上市公司收入、利润总体维持平稳增长 截止到 2023 年末，A 股民爆上市公司共有 11 家。自 2015 年

9、以来，民爆上市公司收入保持平稳增长。归母净利润亦保持相似趋势。2022 年受原材料价格上涨、疫情以及电子雷管替换的政策影响，民爆上市公司的整体利润出现下滑。4.民爆上市公司民爆上市公司 2023 年盈利能力得到修复年盈利能力得到修复 民爆上市企业的毛利率、净利率总体稳定，平均分别维持在 25%以上和 7%附近。2023 年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE 分别创 2015 年以来的新高。四、四、产业链产业链及市场空间及市场空间 民爆产业上游为硝酸铵、乳化剂和膨化剂等化工品；中游包括民爆的主要产品；下游为采矿业、基础工业、基础设施建设等领域。

10、1.上游上游：硝酸铵价格高位下行硝酸铵价格高位下行 在工业炸药的成本构成中，超过 40%为硝酸铵，另有石蜡、燃料油、硝酸钠、松香等化工产品。2021年以来的大宗产品价格上涨给民爆行业的盈利带来较大压力。2023 年以来，原材料价格从高位回落，逐步改善了民爆企业的盈利水平。硝酸铵为民爆产品主要原材料，价格高位下行。据华经产业研究院数据，硝酸铵作为民爆物品最主要的原材料，占民爆物品生产成本的比例达 44.30%。根据百川资讯数据，2022 年，硝酸铵价格上升至2008 年以来的最高位 3012 元/吨，2023 年硝酸铵市场均价 2739.77 元/吨，环比 2022 年价格高位下行，带动民爆产品

11、盈利能力回暖。2.中游：中游：我国工业炸药产量平稳增长，安全性更高的炸药已成主流产品我国工业炸药产量平稳增长，安全性更高的炸药已成主流产品 据中国爆破器材行业协会统计，近些年我国工业炸药产量保持平稳增长，我国工业炸药产量由 2018 年的 427.7 万吨增长至 2023 年的 457.6 万吨，年均复合增长率约为 1.36%。从工业炸药产品结构看，2023 年，胶状乳化炸药、多孔粒状铵油炸药和膨化硝铵炸药是应用最为广泛的工业炸药品种，这三种性能更为安全可靠的炸药产量合计占我国工业炸药产量的 90.57%。（1）工业炸药行业产能过剩问题已得到大幅缓解工业炸药行业产能过剩问题已得到大幅缓解 据中

12、国爆破器材行业协会数据，2015 年我国工业炸药安全生产许可产能为 538 万吨/年，产能利用率为68%，2020 年产能约为 540 万吨/年，产能平均利用率约为 83%，而 2020 年至今我国的工业炸药总产能并未发生较大变化，因此，近十年来我国的工业炸药总许可产能一直维持在 540 万吨/年左右。工业炸药行业在供给侧结构性改革的大背景下严控行业总产能，通过需求增长化解过剩产能，表现为产能利用率逐年提升，目前行业头部企业的产能利用率可达 90%以上，行业产能过剩问题已得到大幅缓解。此外，虽然近十年来工业炸药行业总产能变化不大，但结构变化明显，表现为安全性更好的工业炸药占比、现场混装炸药占比

13、、头部企业的市场占有率均不断增加。（2）现场混装炸药是工业炸药技术的主要发展方向现场混装炸药是工业炸药技术的主要发展方向 工业炸药按其生产方式可划分为固定生产线生产和现场混装两种方式，其中，现场混装方式具有机械化、高效率作业，同时也省去了工业炸药的众多储存、流通环节，大大提高了工业炸药使用的安全性，也降低了流通成本，成为当今工业炸药技术的一个主要发展方向。（3）政策鼓励民爆企业提高现场混装炸药产量占比，爆破服务领先的民爆企业具有优政策鼓励民爆企业提高现场混装炸药产量占比，爆破服务领先的民爆企业具有优势势 userid:93117,docid:163321,date:2024-05-29, 据

14、2018 年发布的工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见，民爆企业现场混装炸药产能占比应当达到 30%，不足 30%的将核减差额部分 50%的包装炸药许可产能。民爆行业“十四五”规划进一步指出，到 2025 年民爆企业现场混装炸药许可产能占比应35%。现场混装炸药多用于民爆企业的爆破服务业务，头部民爆企业爆破服务业务规模不断扩大，现场混装炸药产量占比普遍较高；而中小民爆企业爆破服务业务规模普遍偏小，业务开展更多依赖将包装炸药卖给民爆销售企业，现场混装炸药销售应用场景受限。因此，政策指引提升民爆企业现场混装炸药产量占比将倒逼中小落后工业炸药产能出清或寻求被收购机会，利好爆破服务业务规模较

15、大的民爆企业市场份额提升。（4）现场混装炸药产量占比持续提升，产品结构不断优化现场混装炸药产量占比持续提升，产品结构不断优化 我国现场混装炸药产量由 2018 年的 108.1 万吨增长至 2023 年的 163.7 万吨，年均复合增长率为 8.65%；2023 年现场混装炸药产量占工业炸药总产量比例达 35.77%，较 2018 年提升了约 10.5 个百分点，提前2 年完成政策指引目标，工业炸药的产品结构不断优化。3.下游下游：加大固定资产投资，标杆工程激发民爆增长加大固定资产投资，标杆工程激发民爆增长（1）民爆下游应用领域广泛，主要集中在采矿业民爆下游应用领域广泛，主要集中在采矿业 民爆

16、物品用途广泛，应用于煤矿、矿山开采、水利水电、交通建设等领域，尤其在重大基础设施建设中具有不可替代的作用。中国爆破器材行业协会的数据显示，2020 年我国工业炸药流向金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占 25.9%、24.7%和 22%，用于铁路道路、水利水电的基础设施建设方面占比合计为 7.5%，工业炸药下游销售市场主要为采矿业。民爆物品的市场需求与下游的固定资产投资规模密切相关，与下游市场煤炭、矿石产量直接相关。研究下游市场的存量空间和新增空间，通过我国采矿业工业增加值、用电量、原煤和主要矿产产量分析下游市场存量空间，通过采矿业、煤炭开采与基础设施建设固定资产投资额分析下游市场新增空间。（

17、2）下游煤炭、矿石产量稳健增长，民爆行业需求稳定波动下游煤炭、矿石产量稳健增长，民爆行业需求稳定波动 民爆产品主要应用于采矿业，采矿业日常生产活动需要使用民爆产品，因此采矿业产品产量与民爆行业需求直接相关。煤炭开采时，为了破碎煤炭层上方的岩石，爆破工程师需要在岩层当中大量打孔并埋设炸药，然后将其引爆，实现岩层的精准去除。爆破也是矿山开采工程的一道重要工序，主要过程分为：台阶爆破、布孔、钻孔、装炸药、连接起爆网络等，利用炸药爆炸产生的巨大能量破坏实现矿业开采，这种效果是其他方法无法代替的。下游市场采矿业工业增加值持续回暖，增速逐渐由负转正，给民爆行业提供长期利润带来坚实的基础。2023 年 9

18、月12 月，我国采矿业规模以上工业增加值累计同比为 1.7%、1.8%、2.1%、2.3%。工业用电量是工业生产情况的晴雨表，采矿业的生产活动更是与电力消耗息息相关。通常在工业生产流程或能耗水平变化不大的情况下，当工业生产活动增加时，相应的工业用电量也会上升。2010 年2021年我国采矿业电力消耗总量保持稳健增长，2021 年采矿业电力消费总量为 2818.50 亿千瓦时，同比增长 9.84%，说明采矿业生产活动增多，生产规模扩大，为民爆行业的市场需求增长提供稳定的动力。（3）下游固定资产投资提升，扩大民爆未来发展空间下游固定资产投资提升，扩大民爆未来发展空间 矿山建设时会涉及土石方爆破作业

19、，规定具有爆破作业单位资质的施工单位才能从事爆破作业的建设项目。合理的爆破作业不仅能清理矿山表面的土石，而且可以使矿产开采从“井工开采”变为“露天开采”。采矿业固定资产投资额持续增加。2023 年我国采矿业固定资产投资额累计值为 12092.03 亿元，同比增加 2.1%。其中，2023 年非金属矿、有色金属矿、黑色金属矿采选业固定资产投资额累计值分别为 3850.34 亿元、1649.09 亿元、1144.40 亿元，同比增长 16.2%、42.7%、-6.8%。受国际能源危机及能源保供的政策影响，煤炭作为能源安全的托底保障，对能源消耗具有支撑性作用，增长空间稳定。20202023 年，我国

20、煤炭开采固定资产投资额不断增长，2023 年累计值为 5592.04 亿元，同比增长12.1%。工程爆破是基建项目的起点之一，尤其对于大型基础设施建设项目，庞大的土石方量、恶劣的地质条件、复杂的施工环境等因素都会阻碍人力施工的顺利进行，工程爆破此时在推进项目建设上具有不可替代的作用。十四五期间，我国政府加大对水利水电、交通运输、市政工程等基础设施建设领域的投入力度。2023年，我国基础设施建设投资固定资产投资额累计值为 227714.06 亿元，同比增长 8.2%。其中，水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额累计为 95394.02

21、 亿元、50679.56 亿元、81640.48 亿元，同比增长 0.1%、23.0%、10.5%。（4）大基建项目密集落地，带动民爆需求提升大基建项目密集落地，带动民爆需求提升 重大工程项目扎实推进，有力支撑重点领域发展，有望带动民爆需求提升。“十四五”中期评估报告发布提出十四五初期规划的 102 项重大工程项目中，96 项进展符合预期，6 项基本符合预期。此外，中央财政增发万亿国债第一批 2379 亿元的资金预算近期已“落地”。第一批国债资金安排 1075 亿元用于支持京津冀等 12 个省市 1508 个项目，用于支持水库除险加固、河道治理等工程。大基建项目密集落地，其中值得关注的是墨脱水

22、电站和浙赣粤运河。我国于 2021 年发布“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中明确提出通过实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程来拓展投资空间。下游河段水能主要集中于“大拐弯”峡谷，若充分利用该处水能资源引水发电，预计对应水电站装机容量可超 4000 万千瓦，总投资或超万亿。浙赣粤运河长度合计约 1988 公里，预计总投资 3200 亿。关于赣粤运河的建设时间，江西省十四五综合交通运输体系发展规划提到要“加快赣粤运河前期工作，力争“十四五”开工建设”。并在十四五江西省水运重点建设项目表明确表示将在 2025-2035 年间，渠化三级航道 138 公里，

23、预计赣粤运河十四五期间投资 20 亿元，项目总投资 600 亿元。赣粤运河连接长江水系与珠江水系，浙赣运河连接长江与钱塘江水系，浙赣粤运河是“四纵四横两网”国家高等级航道网布局规划重要组成部分，对完善全国高等级航道网布局，形成内河水运新格局，高效连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域有重要意义。五、五、相关公司相关公司 1.易普力易普力 公司成立于 2001 年，控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司。2006 年公司（南岭民爆）初次上市，2023 年南岭民爆与易普力重组上市，重组后证券简称由“南岭民爆”变更为“易普力”。主营业务为工业炸药、工业导火索的生产和销售，主要产品有铵梯炸药(

24、含煤矿许用型)、乳化炸药(含煤矿许用型)、膨化硝铵炸药、工业导火索等。按照使用场景，产品主要分为煤矿许用型和非煤矿许用型，广泛应用于煤矿、冶金、水电、铁道、交通、石油等行业矿山开采、岩石爆破等工程。公司拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，建立了集民爆科研、生产、销售、爆破服务及绿色矿山建设、矿山开采施工总承包于一体的完整产业链，业务覆盖国内约 20 个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等多个国别。公司以民爆一体化业务为核心，向工程服务市场延伸，主要为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供专业化、一体化的民用爆破服务和绿色化、数智化矿

25、山施工总承包服务。同时，公司以民爆关联产业为拓展，围绕民爆产业链条积极拓展军工安防、民爆装备、核心原材料等业务，支撑民爆主业发展。公司实际控制人为中国葛洲坝集团股份有限公司，是中国能建的核心子公司。截至 2023 年，中国葛洲坝集团股份有限公司持有公司 43.37%的股份，是公司的控股股东及实控人。受重组上市及业务调整的影响，公司收入实现高速增长，归母净利润出现小幅度下降。2023 年公司实现营业总收入 84.28 亿元，同比增长 52.9%；2023 年归母净利润为 6.34 亿元，同比下降 0.24%。盈利能力方面，近年来公司毛利率和期间费用率上升，净利率由于期间费用率的上升而下降，公司管

26、理费用占比最高。2023 年，公司毛利率为 26%，净利率为 8%，期间费用率为 16%。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.43%、9.79%、0.35%、4.11%。分行业来看，爆破服务和民爆器材产品贡献公司绝大部分的收入，爆破服务收入占比较高，民爆器材产品收入同比增长显著，占比增长，其他业务收入占比较小。2023 年，爆破服务收入为 51.02 亿元，同比增长 13.18%，占比 60.53%，民爆器材产品收入为 29.36 亿元，同比增长 227.71%，占比 34.84%，其他业务收入为 3.9 亿元，同比增长 259.88%，占比 4.63%。分产品来看，爆破

27、服务与工业炸药和工业雷管贡献公司 90%以上的收入。2023 年，爆破服务、工业炸药、工业雷管、其他收入分别为 53.71 亿元、18.08 亿元、8.59 亿元、3.90 亿元，同比增长 19.16%、151.80%、382.69%、259.64%，占比分别为 63.73%、21.46%、10.19%、4.63%。分地区来看，公司境内业务占据绝大部分的收入，其中西北地区的业务收入超过境内收入的 40%，境外业务收入占比较低。2023 年，公司境内、境外收入分别为 79.89 亿元、4.39 亿元，占比分别为 94.79%、5.21%。境内业务收入中，西北地区、华中地区、西南地区为主要业务区域

28、，占境内收入的比重分别为46.13%、24.51%、16.70%。资产负债率相对健康，经营性现金流持续净流入。近年来看，公司资产负债率平稳波动，有下降的趋势，经营性现金流持续净流入，截至 2023 年，公司资产负债率为 30%，经营性现金流流入 7.22 亿元。重组完成后公司成为集民爆物品的研发、生产、销售、工程爆破一体化服务为一体的综合性大型民爆企业，是全国领先的现场混装一体化服务模式应用单位。据中国爆破器材行业协会统计，在 2023 年民爆生产企业集团排名中，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一，工业雷管年产量排名第五，爆破服务收入排名第二。公司主要民爆产品包括胶状乳化炸药、膨化硝

29、铵炸药、改性铵油炸药、现场混装炸药、数码电子雷管、工业电雷管（出口）、工业导爆管雷管（出口）、导爆索、乳化剂、复合油相等十余种产品。公司工程爆破业务可以为各类爆破工程项目提供爆破设计施工、安全评估、安全监理等服务，矿山爆破一体化服务业务可以为各类矿山业主提供民爆物品研发生产和销售、整体爆破方案设计、以爆破技术为核心的矿山开采、矿物分装与运输等一系列服务。国际业务方面，公司在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚 5 个国别实现工程项目落地。国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计 20 余个国别，并在利比里亚投资建成公司第一条境外包装炸药生产线和混装炸药地面站。根据工业雷管减量置换为

30、工业数码电子雷管政策，公司全面推广工业数码电子雷管，实现普通工业雷管向电子雷管全面升级换代，停止生产普通工业电雷管、导爆管雷管及其配套产品。电子雷管产能由 2800 万发/年调整为 6450 万发/年，导爆管雷管产能由 8000 万发/年调整为 2000 万发/年，工业电雷管产能由 7000 万发/年调整为 1000 万发/年。公司积极推动现场换装炸药与电子雷管产能扩张，多地投入在建产能。截至 2023 年底，公司混装炸药在建产能至少 4.7 万吨，其中新疆准东生产点调增 2.1 万吨混装炸药产能，建设投入 2700 万元。新疆黑山生产点调增 1.0 万吨混装炸药产能，扩建投入 1100 万元

31、。新疆奇台生产点调增 0.8 万吨混装炸药产能，扩建投入 1300 万元。四川米易生产点调增 0.3 万吨混装炸药产能，技改投入 600 万。广西崇左生产点新建 0.5 万吨混装炸药产能，建设投入 4800 万元。西藏墨竹工卡生产点混装炸药品种调整技术改造，技改投入 1800 万元。电子雷管在建产能总计 3900 万发，投资总计 3900 万元。2.广东宏大广东宏大 公司发展历程：1988 年，广东省宏大爆破工程公司成立。2001 年，公司并入广东省最大的国有资产经营公司广东省广业资产经营有限公司，成为广东省属国企。2007 年，开始整合民爆产业资源的征程，成立广东宏大增化民爆，2010 年，

32、整合广东省力拓民爆以及广东明华公司。2012 年 6 月，公司在深圳证券交易所成功上市。2013 年，成功控股湖南涟邵建工，正式进入地下采矿领域，同年控股鞍钢矿业爆破有限公司，专门服务鞍钢的矿山开采。2016 年，公司实现对新华都工程及涟邵建工的 100%控股，开始与紫金矿业展开深度合作。2017 年，公司基本完成对广东省内民爆产能的整合。2020-2021 年，公司先后控股内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工、甘肃兴安民爆，公司民爆产能坐稳全国前三。目前，公司业务分为三大板块：民爆板块、矿服板块、防务装备板块，2023 年公司民爆工业炸药产能排名国内第三，矿服业务收入排名国内第一。公司股权结构：广

33、东宏大的控股股东及实际控制人是广东省环保集团有限公司，直接持有公司 24.89%的股权，广东省环保集团是广东省属国有企业，成立于 2000 年，前身为广东省广业资产经营有限公司。高管持股方面，公司创始人、现任董事长、董事郑炳旭先生持有公司 5.89%的股权，是第二大股东；公司董事、子公司宏大爆破工程、新华都工程董事长郑明钗先生直接持有公司 4.83%的股权，并通过厦门鑫祥景（郑明钗先生持股比例 90%）间接持有公司 0.85%股权；公司副董事长、董事王永庆先生持有公司 4.6%的股权。公司业务分为民爆、矿服、防务装备三大板块：2019 年，公司将旗下矿服、民爆相关公司分别纳入宏大爆破工程集团、

34、宏大民爆集团，统筹矿服、民爆业务发展；2023 年，明华机械更名为宏大防务科技，统筹军工业务发展。民爆板块业务主体主要有广东、内蒙古、甘肃等省区的民爆公司；矿服板块业务主体主要有宏大工程本部、新华都工程、涟邵建工、鞍钢爆破等公司；防务装备板块业务主体主要有宏大防务科技本部、江苏红光等公司。公司营收和归母净利润稳健增长。公司于 2012 年上市，而 2012-2015 年正值全球矿业下行周期，主要矿产品种价格持续走低，采矿业需求低迷，公司业绩在 2016 年触底。2016 年起，随着矿产价格中枢不断上移，下游需求逐步回暖，同时公司收购兼并步伐加快，业务范围不断扩展，公司营收和业绩步入快速增长期。

35、2016-2023 年，公司营收从 32.12 亿元提升至 115.43 亿元，CAGR 为 20.05%；同期归母净利润从 0.63 亿元提升至 7.16 亿元，CAGR 为 41.51%（近三年为 21.02%）。矿服业务营收和毛利占比持续增加。从公司的营收和毛利构成看，公司第一大业务为矿山服务业务，2023 年营收占比 77%，毛利占比 63%（矿服业务毛利率较低），且近几年营收和毛利占比均呈上升趋势。公司第二大业务为民爆器材销售业务，2023 年营收占比为 20%，毛利占比为 35%。随着公司新签矿服订单不断释放，未来公司矿服业务的营收和毛利占比将继续提升。原材料价格下行叠加高毛利地区

36、营收占比增加，公司盈利能力持续改善。2016 年以来公司的销售净利率不断提升，主要得益于公司营收结构的不断改善以及费用管控能力的提升。公司矿服业务毛利率常年维持稳定，民爆器材销售业务毛利率受原材料价格变动影响较大，近几年公司华北、西北、海外等高毛利率区域的营收占比不断提升，叠加矿服业务营收占比增加，公司的销售结构不断改善，同时 2023 年主要原材料硝酸铵价格回落，公司的销售毛利率从 2023 年一季度的 15.74%提升至四季度的 23.44%，全年毛利率也较 2022 年提升 1.74pcts。期间费用率方面，2016 年至 2023 年公司的销售期间费用率从15.23%下降至 10.31

37、%，反映出公司的成本控制、经营效率不断改善。3.国泰集团国泰集团 公司是江西省重要的民爆器材生产企业。公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化，主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材，是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。公司在不断扩大民爆器材生产和销售规模的同时，还积极为矿山、基建项目等提供爆破一体化服务。公司 2016 年 11 月在上海证券交易所成功实现首发上市，2018 年收购江铜民爆、威源民爆 100%股权，实现全省民爆生产企业整体上市。2019 年收购北京太格时代公司，进军轨道交通领域，2020 年收购江西省智慧物联研究院有限公司，进军物

38、联网产业，2021 年收购北京神舟智汇科技有限公司，进入模拟仿真领域，收购江西澳科新材料科技有限公司，进入新材料领域。公司背靠江西国资委，下属子公司分工开展“民爆和非民爆”业务。江西国资委为公司实际控制人，其通过江西省军工控股集团控股公司 47.64%股权；江西钨业集团持有公司 5.77%股权。公司旗下子公司众多，覆盖了民爆、轨交自动化及信息化、军民融合、矿山智慧物流及稀有金属冶炼等产业。其中新余国泰及江铜民爆为公司重要全资子公司，2022 年分别实现营业收入 3.21/2.84 亿元，占公司营业收入比例达 14.92%/13.20%。公司主营民爆一体化板块，不断开拓轨交自动化及信息化、军工新

39、材料领域。公司主营产品包括：1）民爆一体化板块：包括生产工业炸药、工业雷管及工业索类，其控股子公司国鲲微电数码电子雷管芯片实现批量化生产，同时拓展爆破服务一体化发展。2）轨交自动化及信息化板块：子公司太格时代的产品涵盖轨道交通建设、运营、维护三阶段，重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控终端及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等。3）军工新材料板块：子公司澳科新材研发出多种新型钨基毁伤材料；子公司拓泓新材从事稀有金属钽（Ta）铌(Nb)的冶炼业务，主要产品为氧化钽、氟钽酸钾、氧化铌；子公司新余国泰自主研发无人机火箭助推器。2022 年民爆产品、轨道交通保护及电气自动化产品及军工材料营收分

40、别为 14.58、2.62、1.8 亿元，分别占总营收的 67.75%、12.17%、8.36%。公司营收平稳增长，归母净利润增速有所上升。公司营业收入在 2018-2022 年间从 8.68 亿元增至21.52 亿元，公司通过电子雷管产能置换、拓展爆破服务业务、自主研发多款新型钨基材料，推动民爆板块和军工新材料板块营收增长。2023 前三季度公司实现营收 18.11 亿元，同比增长 16.54%，主要来源于公司民爆板块炸药及电子雷管、高氯酸钾产品的销售收入增长。公司归母净利润在 2018-2022 年由0.7 亿元增长至 1.44 亿元。2022 年公司实现归母净利润 1.44 亿元，同比减

41、少 40.00%，主要系控股子公司太格时代计提商誉减值损失 1.2 亿元所导致。2023 年前三季度公司实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 12.44%，主要来源于营收增加和财务费用减少。六、发展趋势六、发展趋势 1.国家政策的大力推动及市场需求不断增长，国家政策的大力推动及市场需求不断增长，“民爆一体化民爆一体化”模式在我国模式在我国呈呈现出强劲的发展势头现出强劲的发展势头 我国民爆行业历史悠久，在政策的逐步规整下，经历了从粗放发展到高质量发展的转变。民爆最早可追溯至我国四大发明之一的黑火药，直至建国初期，民爆行业的作业方式仍然较为原始，安全问题突出。1949-1981 年，民爆行业经

42、历了爆炸式发展的过程，至 1977 年底，民爆企业生产数量过千，随之而来的是增多的安全事故。1982 年后，民爆行业开始逐步走向规范，历经调整发展规划阶段、两化融合科学发展阶段，民用爆炸物品安全管理条例出台，在政策引导调控下，关停大量厂点，一体化经营企业逐渐增多，安全事故明显减少。2017 年后，民爆行业进入高质量发展阶段，至 2022 年底，全国 1.2 万吨以下的包装型工业炸药生产线全部淘汰，民爆行业进一步规范，行业集中度进一步提升。民爆行业的产业链根据上下游关系可以分为民爆器材生产企业、民爆器材流通企业、爆破服务企业，民爆一体化指民爆器材产品的生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。200

43、6 年 9 月 1 日起实施的民用爆炸物品安全管理条例明确提出鼓励发展民爆物品生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。民用爆炸物品行业“十二五”发展规划提出科研、生产、销售、爆破服务一体化的先进发展模式。民爆行业“十三五”规划提出，推动民爆生产、爆破服务与矿产资源开采、基础设施建设等有机衔接，推进生产、销售、爆破作业一体化服务，鼓励民爆企业延伸产业链，完善一体化运行机制，提升一体化运作水平。民爆行业“十四五”规划提出，鼓励民爆企业开展爆破服务业务，积极推动科研、生产、爆破服务一体化，鼓励发展模式创新，促进民爆企业由生产型向生产服务型转变。因此，一体化经营模式将成为我国民爆行业发展的主要方向。受国

44、家政策的大力推动及市场需求不断增长的影响，“爆破服务一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头，一类是以露天矿山采剥服务商为主向上游民爆物品生产领域延伸；另一类是以民爆物品生产企业为主向下游矿山爆破工程服务领域延伸。行业内已出现一批跨地区的生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆企业集团。2.爆破服务行业加快成长，民爆企业是爆破工程行业市场的主流爆破服务行业加快成长，民爆企业是爆破工程行业市场的主流“十四五”时期，国家积极鼓励民爆生产企业加强爆破服务布局，鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，加强产业链延伸，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，爆破服务加快成长。2018

45、 至 2022 年，我国爆破服务收入从 199.1 亿元增长至 329.4 亿元，CAGR 达13.41%；2023 年 1-11 月，我国累计实现爆破服务收入 304.75 亿元，同比增长 5.03%。仅就民爆行业开展爆破服务的生产型企业而言，“十三五”时期累计收入达 801.73 亿元，占行业收入比例 90.35%，同比增长 160.44%，民爆行业生产企业凭借一体化服务优势占据了我国矿山爆破工程行业市场的主流。3.矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支 随着我国民爆行业参与企业逐渐由生产型企业向以工程爆破为核心的矿山爆破工程服务型企业转型，我国民爆行

46、业逐步形成矿山爆破工程行业和民爆物品制造业两个分支。矿山爆破一体化服务是指为各类矿山业主提供民爆器材产品研发生产和销售、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、以爆破技术为核心的爆破开采、矿物分装与运输等一系列服务的总称，矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游。4.矿山开发的专业化分工为民爆企业带来发展机遇矿山开发的专业化分工为民爆企业带来发展机遇 矿山工程建设和采矿运营管理外包服务已是国际通行的运营模式，国内新建大中型矿山大部分已采用了该模式运作。中国有色、金川集团、江西铜业、云南铜业、包钢集团、紫金矿业、中国黄金、驰宏锌锗等大型资源类企业正逐步将矿山建设、采矿业务实施专业外包，将自身精力专

47、注于资源管理和资本运作。采矿运营仍采用“自采”模式的大中型矿山企业也正在转变经营模式，为矿山爆破工程行业提供了新的市场空间，民爆一体化企业迎来新的发展机遇。近年来，行业外资本大量进入矿产资源开发行业，为民爆行业服务、生产企业提供了持续的业务来源，进一步加速了矿山开发的专业化分工与协作的发展进程。5.矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善 随着我国供给侧结构性改革不断推进，矿山爆破工程行业的发展逐渐转向专业化、大型化、集约化，中大型矿山开采工程成为未来矿业发展趋势，亦是矿山民爆一体化服务的主要应用场景。中大型矿山开采工程项目规模大，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、人员素质、装备水平、行业经验、融资能力等有非常高的要求，市场进入门槛较高，一定程度上限制了市场参与者的范围，具有资质、技术、设备优势的企业在大中型露天矿山采剥服务领域占据主导地位，市场参与者数量短期内不会大幅增加。而为数众多的小型服务商，受监管力度加大和市场竞争的淘汰，可能会呈逐步缩减的趋势。目前我国大型矿山开采服务行业中行业资质等级较高、年收入规模较大的民爆行业企业主要为广东宏大爆破股份有限公司、易普力、保利联合化工控股集团股份有限公司等少数几家。