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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 恺英网络恺英网络(002517)研发赋能研发赋能 IP，小游戏，小游戏、手游双端并举手游双端并举 恺英网络公司深度研究恺英网络公司深度研究 陈筱陈筱(分析师分析师)杨昊杨昊(分析师分析师)021-38675863 021-38032025 证书编号 S0880515040003 S0880524020001 本报告导读：本报告导读：公司近年来公司近年来研发实力持续提升，“研发实力持续提升，“IP 策略”顺利推进，当前在手产品策略”顺利推进，当前在手产品储备储备线丰富，叠线丰富

2、，叠加小游戏市场有望为公司带来增量，加小游戏市场有望为公司带来增量，而内部治理大幅改善，而内部治理大幅改善，看好公司后续发展。看好公司后续发展。投资要点：投资要点：Table_Summary 公司“公司“IP 赋能赋能”策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小游戏增量市场为公司打开更多空间，维持“增持”评级。游戏增量市场为公司打开更多空间，维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.94/1.12/1.28 元，与上次预测持平，给予目标价 26.30 元（前值 27.73 元），对应 24 年 PE 估值 28x，维

3、持“增持”评级。持续推进“持续推进“IP 策略”，产品管线丰富。策略”，产品管线丰富。公司目前披露的排期包括 23款产品，包括外部 IP 合作、“传奇”IP 开发及自研创意产品三类。外部 IP 方面，公司积极与受众广泛的国内外知名 IP 合作，涵盖动画、小说及游戏领域；“传奇”IP 方面，授权明晰化、三家厂商携手，环境预计持续改善，公司可更好围绕“传奇”IP 进行创意开发。小游戏有望作为公司增长弹性来源。小游戏有望作为公司增长弹性来源。目前小游戏市场与用户规模仍不断增长，且市场竞争力体现在创意、反应力及发行能力，中型厂商具备一定优势。公司创新采用“先小游戏后 APP”发行方法，实现小游戏与 A

4、PP 双端协同，能够充分挖掘用户游玩场景。确立“确立“IP 研发”优势路径，公司治理优化。研发”优势路径，公司治理优化。“研发、发行、投资+IP”持续引领公司发展，逐步转型。2023 年底公司重新确立实控人，公司治理有望迈上新台阶，公司积极进行增持、推出股权激励、恢复分红，体现了管理层对后续发展的信心。风险提示：新品上线不及预期、小游戏赛道竞争加剧。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 3,726 4,295 5,418 6,537 7,428(+/-)%57%15%26%21%14%经营利

5、润（经营利润（EBIT）1,357 1,581 2,262 2,725 3,081(+/-)%62%17%43%20%13%净利润（归母）净利润（归母）1,025 1,462 2,022 2,418 2,761(+/-)%78%43%38%20%14%每股净收益（元）每股净收益（元）0.48 0.68 0.94 1.12 1.28 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.10 0.30 0.30 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)36.4%36.8%41.8%41.7%4

6、1.5%净资产收益率净资产收益率(%)22.9%27.9%28.8%27.4%25.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)29.1%28.0%30.1%27.9%25.3%EV/EBITDA 8.10 12.52 8.94 6.85 5.56 市盈率市盈率 24.21 16.98 12.27 10.26 8.99 股息率股息率(%)0.0%0.9%0.9%2.6%2.6%Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：26.30 上次预测：27.73 当前价格：11.53 2024.05.20 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内