《宁德时代-公司研究报告-积极开拓海外市场新合作模式再添动力-240512(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《宁德时代-公司研究报告-积极开拓海外市场新合作模式再添动力-240512(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 电气设备电气设备 investSuggestion 买入买入(维持维持 )marketData 市场数据市场数据 日期 2024-5-10 收盘价(元)203.50 总股本(百万股)4399.04 流通股本(百万股)3894.85 净资产(百万元)207729.87 总资产(百万元)731286.48 每股净资产(元)47.22 来源:WIND,兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedR
2、eport 相关报告相关报告 【兴证电新】宁德时代2023年报点评:23 年利润率修复业绩符合预期,新技术可期 【兴证电新】宁德时代深度报告:动力电池龙头,业务布局再扩张 【兴证电新】宁德时代深度报告:动力电池龙头,业务布局再扩张 emailAuthor 分析师:分析师:王帅 S0190521110001 李峰 S0190524030001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 公司海外产能稳步提升,在欧洲分别建立德国图林根工厂和匈牙利工厂,产能规划分别为 14GWh 和 100GWh,且图林根工厂已投产;在美国与福特汽车通过 LRS 模式合作建厂,产能规划 35GWh,预计至
3、 2026 年海外总产能达149GWh,随着海外产能的提升,助力公司更好满足全球新能源汽车客户需求,有助于公司进一步扩大全球市场份额,并推动公司技术创新和研发。自 2018 年开始,在国外积极拓展上游矿产布局,在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购买股权或共建产业链项目布局矿产资源,主要包含了锂矿和镍矿。公司收购了北美锂业、皮尔巴拉、Manono、玻利维亚盐湖、北美镍业等矿产,实现原材料的全球化采购,有助于公司降低营运成本,并增强供应链的可靠性和稳定性。全球市场中,公司 2024 年 1-3 月市占率达到 37.8%,同比+2.8pct 提升显著。海外营收结构占比自 2018 年 2.7%增长
4、至 2023 年 32.7%,海外市场持续拓展。公司与戴姆勒、特斯拉、奔驰、福特汽车、Stellantis 等海外客户在动力电池等产品上加大合作力度,使得公司海外客户逐步提升,市场份额稳步提升。公司在电池产能方面布局欧洲与美国,在欧洲建设德国图林根和匈牙利两大生产基地,积极开拓欧洲市场,随着欧盟新电池法的发布,为欧洲电池产业链发展理清目标与要求,预计伴随欧洲产能建设的推挤和逐步投产,将为公司在欧洲的发展提供坚实助力。在美国为了兼顾美国客户的需求和美国 IRA法案要求,公司提出以 LRS 模式推进在美国的合作,已与福特等汽车公司达成合作。在矿产资源方面,公司在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购
5、买股权或共建产业链项目布局矿产资源,巩固了供应链安全稳定。维持公司2024-2026 年归母净利润至 482.00、558.29、668.61 亿元,对应公司 5 月 10日收盘价 203.50 元,PE 分别为 18.6、16.0、13.4 倍,维持“买入”评级。风险提示:公司海外工厂产能投放不及预期;全球新能源车销量不及预期;海外产业政策带来的扰动;公司新技术推广不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百万元)400917 449379 547293 661336 同比增长同比增长 22.0%
6、12.1%21.8%20.8%归母净利润归母净利润(百万元百万元)44121 48200 55829 66861 同比增长同比增长 43.6%9.2%15.8%19.8%毛利率毛利率 22.9%22.6%22.1%22.1%ROE 22.3%21.5%20.7%20.6%每股收益每股收益(元元)10.03 10.96 12.69 15.20 市盈率市盈率 20.3 18.6 16.0 13.4 来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 dyCompany 宁德时代宁德时代 (300750.SZ )000009 title 积极开拓海外市场,新合作模式再添
7、动力积极开拓海外市场,新合作模式再添动力 createTime1 2024 年年 5 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-公司跟踪报告公司跟踪报告 报告正文报告正文 1.宁德时代宁德时代欧洲欧洲工厂稳步推进,工厂稳步推进,产能持续提升产能持续提升 1.1 海外市场稳步推进,欧洲产能海外市场稳步推进,欧洲产能率先率先落地落地 公司自 2018 年开始,持续推进海外工厂的建设,目前已在德国建成工厂并投产,在匈牙利和美国密歇根州开始建设工作。2018 年 7 月 9 日,宁德时代在德国图根州埃尔福特市建立德国图林根工厂,主要从事锂离子
8、电池的研发与生产,计划投资 2.4 亿欧元,产能 14GWh。2022 年 8 月,宁德时代在匈牙利德布勒森投资建设匈牙利新能源电池产业基地,主要生产电池电芯和模块,计划投资 73.4 亿欧元,规划产能 100GWh。2023 年 2 月 16 日,宁德时代与福特汽车合作建设磷酸铁锂动力电池厂,规划产能为 35GWh,采用 LRS 合作模式。2024 年 3 月 28 日,宁德时代正与通用汽车洽谈技术授权模式,计划在北美建设磷酸铁锂动力电池厂,预计产能为 20GWh。图图 1、宁德时代海外工厂发展历程宁德时代海外工厂发展历程 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 eZaVdXaY8
9、XbUbZbZ8O8Q9PtRpPpNqMkPqQtOeRqRmR7NpPxONZpNmRwMsQpR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-公司跟踪报告公司跟踪报告 表表 1、宁德时代海外工厂布局宁德时代海外工厂布局 海外工厂 开始时间 投产时间 产品 产能 投资金额 下游客户 德国图林根工厂 2018.7.9 2023.1.6 锂离子电池 14GWh 2.4 亿欧元 宝马、戴姆勒、博世等欧洲汽车制造商 匈牙利工厂 2022.8 预计 2026 电池电芯和模块 100GWh 73.4 亿欧元 奔驰为第一批用户;大众、宝马、雪铁龙、Stellari
10、s 可能成为当地客户 与福特合作工厂 2023.2.16 预计 2026 磷酸铁锂电池 35GWh 35 亿美元 福特汽车(未来 10 年获得供应)与通用合作工厂-磷酸铁锂电池 预计 20GWh-通用汽车 资料来源:公司公告,晚点 LatePost,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 发力欧洲市场,公司首个海外产能落地德国发力欧洲市场,公司首个海外产能落地德国 2018 年 7 月 9 日,宁德时代和德国图根州政府合作,在图根州埃尔福特市投资 2.4亿欧元建设德国图林根工厂,该生产基地将分为两期进行,主要从事锂离子电池的研发与生产,计划产能为 14GWh,下游客户主要为宝马、戴姆勒、博世等欧
11、洲汽车及汽车零部件制造商,该工厂在 2023 年 1 月 26 日正式投产,预计满产后年产量达到 3000 万枚电池电芯,可以装配 18.5 万至 35 万辆电动汽车。德国图林根工厂在 2019 年动工,2022 年建设完成。图图 2、德国图林根工厂德国图林根工厂 资料来源:搜狐网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 3、德国图林根工厂建设进度德国图林根工厂建设进度 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年 8 月 12 日,宁德时代发布公告拟投资 73.4 亿欧
12、元(约合 509 亿人民币),在匈牙利德布勒森市投资建设匈牙利时代新能源电池产业基地项目,主要从事生产电池电芯和模块,规划产能为 100GWh,规划用地面积 221 万平方米,总建设期为 64 个月,预计 2026 年正式投产。图图 4、宁德时代匈牙利工厂图宁德时代匈牙利工厂图 资料来源:见道网,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3 欧盟新电池法欧盟新电池法发布,为电池发展列清要求发布,为电池发展列清要求 2023 年 7 月,欧盟正式发布 欧洲议会和理事会关于电池和废电池的第 2023/1542号条例的新电池法规(EU)2023/1542,这是首个法规形式的电池全生命周期管理法律文件,涵盖了
13、电池的生产、使用、再利用和回收等各个阶段。新电池法提出了一系列要求,包括禁用物质、碳足迹、可持续性与安全性、标签标记、尽职调查、电池护照和废旧电池管理等。同时该法规详细规定了电池及含电池产品的制造商、进口商和分销商的责任和义务,并建立了符合性评估程序和市场监管32.4800.02631.16330.8100%0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070002019202020212022期末账面余额(百万元)建设进度(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-公司跟踪报告公司跟踪报告 要求。新
14、电池法增加了对碳足迹的具体要求,包含碳足迹声明、碳足迹标签、生命周期最大阈值三项,以衡量电池从提取、生产、使用到回收整个生命周期的碳排放。其中在 2025 年完成 EV 电池的碳足迹声明,2026 年完成 EV 电池的碳足迹标签,2028 年声明 EV 电池的最大阈值;在 2028 年完成 LMT 电池的碳足迹声明,2030 年完成 LMT 电池的碳足迹标签,2031 年声明 LMT 电池的最大阈值。法规对再生金属比例增加规定,要求在 2031 年时工业电池、电动汽车电池及 SLI 电池再生金属使用最低百分比为锂:6%,钴:16%,镍:6%,铅:85%;在 2036 年时工业电池、电动汽车电池
15、、LMT电池及SLI电池再生金属使用最低百分比变为锂:12%,钴:26%,镍:15%,铅:85%。法规的颁布为下一个阶段在欧洲的电池发展做出了明确要求,宁德时代一方面依托自身产业链和技术方面的深刻积累积极开拓客户,另一方面根据法规做成有针对性的规划,提升了未来发展清晰度。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-公司跟踪报告公司跟踪报告 表表 2 2、欧洲电池法案具体细节欧洲电池法案具体细节 法规要求 具体事项 实施过程 碳足迹 1.制造商行政信息 2.电池型号信息 3.电池制造工厂的地理位置信息 4.电池碳足迹,以电池在其预期使用寿命期间提供的总能量
16、(以千瓦时为单位)为基础,计算每千瓦时的千克二氧化碳当量(kg CO2e/kWh)。这涉及到电池从原材料提取、生产、使用到处置或回收的整个生命周期的碳排放。5.电池碳足迹生命周期划分 6.电池符合欧盟符合性声明的识别号 7.提供一个网页链接,可访问支持点 4 和 5 中提到的碳足迹值的研究的公共版本 2025.2.18:EV 电池碳足迹声明 2026.02.18:可充电工业电池碳足迹声明 2026.08.18:EV 电池碳足迹标签 2027.08.18:可充电工业电池碳足迹标签 2028.02.18:声明 EV 电池生命周期碳足迹低于规定的最大阈值 2028.08.18:LMT 电池碳足迹声明
17、 2029.02.18:声明工业电池生命周期碳足迹低于规定的最大阈值 2030.02.18:LMT 电池碳足迹标签 2030.08.18:工业电池(外储)碳足迹声明 2031.08.18:LMT 电池声明电池生命周期碳足迹低于规定的最大阈值 2032.02.18:工业电池(外储)碳足迹标签 2033.08.18:工业电池(外储)声明电池生命周期碳足迹低于规定的最大阈值 再生金属比例 1.在法案生效的特定时间段后,电池产品附带的技术文件需要包括电池活性材料中再生锂、镍、钴的数量信息。2.随着法规的逐步实施,电池活性材料中再生金属元素的最低使用比例也会逐渐提高。3.此外,法案还规定了到 2031
18、年和 2036 年,钴、铅、锂、镍等再生原材料在电池中的含量占比应达到的具体目标。例如,到 2031 年,钴、铅、锂、镍的再生原材料含量占比应分别达到 12%、85%、4%、4%;到 2036 年,这些比例应提升至 20%、85%、10%、12%。2028.08.18:工业电池、电动汽车电池及 SLI 电池提供锂/钴/镍/铅再生金属使用比例 2028.12.31 前:对再生金属使用比例重新评估 2031.08.18:工业电池、电动汽车电池及 SLI 电池再生金属使用最低百分比为锂:6%,钴:16%,镍:6%,铅:85%2033.08.18:LMT 电池提供锂/钴/镍/铅再生金属使用比例 203
19、6.08.18:工业电池、电动汽车电池、LMT 电池及SLI 电池再生金属使用最低百分比为锂:12%,钴:26%,镍:15%,铅:85%电池回收及再循环 1.至少清除所有液体和酸性物质。2.处理设施(包括回收设施)中进行的处理和任何储存(包括临时储存)均应在表面不透水、有适当防风雨覆盖物的场地中进行,或在适当厂房进行。3.处理设施(包括回收设施)中废电池的存放方式不得与导电或可燃材料产生的废物混合。4.在处理、分类和储存废旧锂电池时,应采取特别的预防措施。这些措施应包括防止接触以下物质:(a)过热,如高温、火灾或阳光直射;(b)水,如降水和洪水;(c)任何挤压或物理损坏,废旧锂电池应按正常安装
20、的方向存放,即不得倒置,并应存放在通风良好的地方,电池上应覆盖高压橡胶隔离物。废旧锂电池的储存设施必须有警告标志。5.在处理过程中,汞应被分离成可识别的汞流,并被安全地固定和处置,不会对人类健康或环境造成不良影响。2025.12.31 前:电池回收利用效率,按平均重量计算,铅酸电池:75%;锂电池:65%;镍镉电池:80%,其他:50%2027.12.31 前:电池材料回收率,锂:50%;钴/镍/铅/铜:90%2030.12.31 前:电池回收利用效率,铅酸电池:80%;锂电池:70%2031.12.31 前:电池材料回收率,锂:80%;钴/镍/铅/铜:95%电化学性和持久性-2024.08.
21、18:工业电池、LMT 电池、动力电池提供电化学性能和耐久性参数值 2027.08.18:容量大于 2kWh 的可充工业电池(不含外储电池)满足规定的电化学性能和耐性参数最小值2028.08.18:通用便携式电池满足规定的电化学性能和耐久性参数值 2028.08.18:LMT 电池满足规定的电化学性能和耐久性参数最小值 资料来源:欧盟电池和旧电池法规(EU)2023/1542,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 5、欧洲电池法规各项要求欧洲电池法规各项要求 资料来源:欧盟电池和旧电池法
22、规(EU)2023/1542,兴业证券经济与金融研究院整理 2.积极布局美国,积极布局美国,LRS 模式助力发展模式助力发展 2.1 LRS 有望助力公司在美国的业务开拓有望助力公司在美国的业务开拓 2023 年 2 月 13 日,宁德时代将和福特汽车合作,在密歇根马歇尔市投资 35 亿美元,新建磷酸铁锂动力电池厂,产能计划为 35GWh,为 40 万辆福特电动汽车提供电池,占到福特 2026 年底每年 200 万辆电动汽车产量的五分之一,工厂预计在2026 年投产。在本次合作中采用了 LRS 模式,即宁德时代采用许可、授权和服务的方式,帮助主机厂及电池厂商快速建立电池工厂,宁德时代不在合作工
23、厂占有股份,而是收取专利授权费和服务费。促成该合作的主要原因在于美国的 通胀削减法案,该法案鼓励锂电池产业落户,对于使用“美国制造”动力电池的新能源车,给予每辆车最高 7500 美元的税收抵免,但对动力电池中的关键矿物、组件等来源有着严格的限制。由于中国被其列为外国敏感实体,失去了税收减免的优惠,宁德时代通过技术授权合作模式可规避上述风险,从而进入美国市场。IRA 法案中关于电池材料要求,自 2024 年起电池中关键矿物必须有一定比例在美国或与美国签订自由贸易协定的国家提取、加工,价值量占比必须满足:202340%;202450%;202560%;202670%;2027 及以后80%;从 2
24、025 年起不得包含 FEOC 提取、加工或回收的关键矿物。法案关于电池组件要求,电池组件必须有一定比例在北美制造或组装,价值量占比必须满足:202350%;2024、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-公司跟踪报告公司跟踪报告 202560%;202670%;202780%;202890%;2029 及以后=100%;从 2024年起不得包含 FEOC 生产或组装的电池组件。2024 年 3 月根据晚点 LatePost 新闻报道,公司正在和通用汽车洽谈 LRS 合作,计划建立磷酸铁锂动力电池工厂,选址为美国或墨西哥,计划产能为 20GWh,有
25、望继福特之后,在美国继续推进 LRS 模式合作。表表 3、美国、美国 IRA 法案部分细节法案部分细节 具体事项 2022.8.17-2022.12.31 2022.12.31 之后(包括 2022 年购买但2023 年才实际交付 2024 年起(明确 FEOC 要求)电池材料关键矿物要求 1)关键矿物需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工,或者是在北美回收循环;2)根据本条款确定 3750 美元;3)2024 年前 40%、2024 年 50%、2025年 60%、2026 年 70%、2027 年起80%;4)2025 年起,符合条件的新能源汽车不得包含任何由外国实体提取、加
26、工或回收的关键矿物;5)三步法确定:确定采购链确定合格的关键矿物计算合格的关键矿物含量。2023.4.18 起正式生效:1)关键矿物需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工,或者是在北美回收循环;2)根据本条款确定 3750 美元;3)2024 年前 40%、2024 年 50%、2025 年60%、2026 年 70%、2027 年起 80%;4)2025 年起,符合条件的新能源汽车不得包含任何由外国实体提取、加工或回收的关键矿物(涉及锂电的主要包含锂、镍、钻、锰、石墨、铝等)。5)三步法确定:1)确定采购链,2)确定格的关键矿物,以及 3)计算合格的关键矿物含量;为了满足关键矿
27、物要求获得$3750 税收抵免补贴,电池中关键矿物必须有一定比例在美国或与美国签订自由贸易协定的国家提取、加工,价值量占比必须满足:202340%;202450%;202560%;202670%;2027 及以后80%;从 2025 年起不得包含 FEOC提取、加工或回收的关键矿物。电池组件要求 1)电池组件价值需要有一定比例在北美制组装或制造;2)根据本条款确定 3750 美元;3)比例要求为 2024 年前 50%、20024-2025 年 60%、2026 年 70%、2027 年 80%、2028 年 90%、2029 年起 100%;4)四步法确定:确定在北美制造或组装的电池组确定每
28、个电池组件的增量值,包括北美电池组件确定电池组件的总增量值通过将北美电池组件的总增量值除以所有电池的总增量值来计算合格的电池组件含量。2023.4.18 起正式生效:1)电池组件价值需要有一定比例在北美制造或组装;2)根据本条款确定 3750 美元;3)比例要求为 2024 年前 50%、2024-2025年 60%、2026 年 70%、2027 年 80%、2028年 90%、2029 年起 100%;4)四步法确定:确定在北美制造或组装的电池组件确定每个电池组件的增量值,包括北美电池组件确定电池组件的总增量值通过将北美电池组件的总增量值除以所有电池的总增量值来计算合格的电池组件含量组件;
29、5)2024 年起,符合条件的新能源汽车不得包含任何由外国实体制造的电池组件。为了满足电池组件的要求获得$3750 税收抵免补贴,电池组件必须有一定比例在北美制造或组装,价值量占比必须满足:202350%;2024、202560%;202670%;202780%;202890%;2029 及以后=100%;从 2024 年起不得包含 FEOC生产或组装的电池组件。车辆组装 要求在北美(美国、加拿大、墨西哥领土)要求在北美(美国、加拿大、墨西哥领土)要求在北美(美国、加拿大、墨西哥领土)新车抵免金额 最低抵免金额为 2500 美元,根据电池容量和车辆总重的不同,抵免额最高可达 7500 美元。电
30、池容量至少为 5kWh 的车辆抵免2917 美元,超过 5kWh 则每 kWh 加417 美元。2023.4.18 前,电池容量至少为 7kWh 的车辆抵免 2917 美元,超过 5kWh 的部分每kWh 加 417 美元;2023.4.18 后,满足关键矿物要求的车辆有资格获得 3750 美元的税收抵免,满足电池组件要求的车辆有资格获得3750美元的税收抵免,同时满足则有资格获得 7500 美元的总税收抵免。-资料来源:美国财政部,联邦公报,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-公司跟踪报告公司跟踪报告 2.2 LR
31、S 合作模式合作模式 公司 LRS 模式即“Licence、Royalty、Service”模式,是许可、授权和服务模式,帮助主机厂或电池厂商快速建立电池工厂。在 LRS 模式下公司不占股份,而从每个电池售出中收取技术许可费用和服务费。该模式最早于 2021 年公司同韩国现代摩比斯合作,公司同意授权摩比斯使用 CTP 技术,此后在 2023 年 2 月同福特汽车达成合作,通过 LRS 模式帮助福特建立电池工厂。LRS 合作模式是一种创新的合作模式,为客户提供优质产品和服务的同时,兼具考虑的当地的法规要求,符合供需双方的发展需求,预计 LRS 模式将得到公司的持续推广,助力公司在海外市场开拓更多
32、合作。表表 4、LRS 合作模式合作模式 LRS 模式 具体内容 定义“Licence Royalty Service”模式,是许可、授权和服务模式 合作内容 全套知识产权输出,包括建设电池产线、搭建供应链、调试产线设备和管理制造流程等,但不占股份,而是从每个电池的售出中收取技术许可费用和服务费。而汽车企业则承担工厂的全部资本开支,并拥有工厂 100%的产权。合作客户 2021 年,与韩国现代摩比斯合作,同意授权 CTP 技术:支持摩比斯在韩国乃至全球范围内的 CTP 相关电池产品供应;2023 年 2 月同福特合作,投资 35 亿美元,建立 35GWh 磷酸铁锂电池工厂。合作优势 1.既避免
33、了股权问题,又实现了技术共享,有利于新能源汽车企业实现全球化发展 2.规避美国 IRA 法案对中国实体的禁止条件,实现北美市场的拓展 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.积极布局海外矿产资源,巩固供应链稳定性积极布局海外矿产资源,巩固供应链稳定性 宁德时代自 2018 年开始,在国外积极拓展上游矿产布局,在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购买股权或共建产业链项目布局矿产资源,主要包含了锂矿和镍矿。图图 6、宁德时代海外矿产布局宁德时代海外矿产布局 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
34、-10-公司跟踪报告公司跟踪报告 表表 5、宁德时代海外矿产具体情况宁德时代海外矿产具体情况 矿产商 时间 种类 位置 具体方式 北美锂业 2018 锂精矿 北美 认购该公司 43.59%的股份 北美镍业 2018 镍 北美 投资 1500 万加元(约 7536 万人名币)参股北美镍业,股权占比25.38%皮尔巴拉 2019 锂精矿 澳洲 以 5500 万澳元(约 2.5 亿人民币)认购 1.8 亿股股份;拥有 8.24%的股权,为第一大股东:;在 2023 年已 8.5 亿澳元出售全部股权 Manono 2021 锂矿 非洲 宁德时代参股公司天华时代出资 2.4 亿美元(约 15 亿人民币)
35、,收购24%股权。Manono 矿石储量 1.317 亿吨,折合碳酸锂 536 万吨 印度尼西亚 2022 镍 亚洲 宁德时代通过子公司普勤时代与印尼 ANTAM 和 IBI 公司共建印尼动力电池项目,总投资 60 亿美元,专注镍资源的开采加工、电池材料、电池制造等,其中 2.26 亿美元用于红土镍矿开发 玻利维亚Uyuni、Oruro 盐湖 2023 锂 南美洲 项目第一阶段投资超 10 亿美元,用于道路建设,两座锂提取工厂,年产能达 5 万吨 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4.宁德时代海外宁德时代海外市占率市占率持续提升持续提升 宁德时代继续开拓海外市场,公司 2024
36、 年 1-3 月市占率达到 37.8%,同比+2.8pct提升显著。公司 2023 年境外营收 1309.92 亿元,同比+70.29%,占总营收的 32.7%,公司海外客户优质,海外市场营收逐年提升。表表 6、海外市场份额中,公司、海外市场份额中,公司 2024 年年 1-3 月市占率月市占率+2.8 pct,海外市场持续拓展,海外市场持续拓展 公司 2024Q1 市场份额 2023Q1 市场份额 同比变化 宁德时代 37.8%35.0%+2.8pct 比亚迪 14.3%15.6%-1.3pct LG 新能源 13.7%15.4%-1.8pct 松下 5.9%8.1%-2.3pct 三星 S
37、DI 5.3%4.8%+0.5pct SK on 4.6%6.1%-1.5pct 中航锂电 4.0%4.0%0.0pct 亿纬锂能 2.3%1.8%+0.5pct 国轩高科 2.1%2.1%+0.1pct 蜂巢能源 1.7%0.7%+1.0pct 其他 8.4%6.5%+2.0pct 资料来源:SNE Research,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 7、宁德时代境外营收、宁德时代境外营收 图图 8、宁德时代营收结构图、宁德时代营收结构图 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研
38、究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 公司持续开拓海外市场,在动力电池领域,公司获得 BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda 等多家海外主流车企新定点;与 Stellantis 签署战略谅解备忘录,在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池,助力欧洲电动化转型;与 Daimler、Volvo 等头部重卡企业达成战略合作;公司正在通过 LRS 模式同福特汽车进行合作,为福特汽车提供磷酸铁锂动力电池。在储能领域,助力 Nextera 实现 1.8GWh规模的全球最大光储单体项目并网;为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh规模的全球最大储
39、能项目群;为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。0%100%200%300%400%0500001000001500002018 2019 2020 2021 2022 2023境外营收(百万元)同比(右轴)2.7%32.7%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023境内营收占比境外营收占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-公司跟踪报告公司跟踪报告 表表 7、公司、公司开拓开拓海外客户海外客户 合作对象 合作方向 合作内容 泰国 Arun Plus 有限公司
40、 CTP(高效成组技术)合作协议 宁德时代与泰国 Arun Plus 有限公司(Arun Plus)达成 CTP(高效成组技术)合作协议。宁德时代将向 Arun Plus 提供 CTP 电池包生产线,分享 CTP 电池包生产技术等。双方将致力于满足当地电动车生产需求,助力泰国成为东南亚地区的电池生产中心。Stellantis 集团 谅解备忘录 宁德时代将在欧洲当地向 Stellantis 集团供应磷酸铁锂(LFP)的电芯和模组,助力 Stellantis 在欧洲市场的电动汽车生产。为进一步支持 Stellantis集团宏伟的电动化战略和目标,双方正探讨以对等模式成立一家合资企业的可能性。Dai
41、mler 动力电池 宁德时代为 2024 年量产的梅赛德斯-奔驰 eActros LongHaul 电动卡车供应锂离子电池包,供应期将超过 2030 年,双方共同设计和开发适配卡车的下一代电芯和电池包。特斯拉 动力电池 2020 年初,宁德时代与特斯拉就签署了供货协议,在 2021 年 6 月签订了新的合约,将在更长的时间段内向特斯拉供应锂离子动力电池产品;合作开发用于电动汽车的快速充电电池,双方正共同研究新型电化学结构等电池技术,旨在加快充电速度;为特斯拉在内华达州的工厂提供设备,这显示了双方在产业链上的紧密合作 奔驰 动力电池 动力电池供应:宁德时代提供符合碳中和标准的电芯、模组及电池包产
42、品;并通过协议涵盖了各领域的动力电池技术,包括为奔驰乘用车产品提供的电芯及模组,为其轻型商务车提供的整体电池包;双方开始下一代电池的研发,预计未来几年将应用到合作的车型中;在电池回收方面,双方通过签署合作备忘录,共同开展动力电池闭环回收项目。福特汽车 LRS 合作 宁德时代采用了一种独特的技术授权服务模式。福特汽车的全资子公司将负责运营这家电池工厂,而宁德时代则提供电池专利技术许可,并派出相关人员进行支持,在美国建设磷酸铁锂电池工厂。宝马 动力电池 宝马与宁德时代 10 年订单总额 73 亿欧元,锁定下一代大圆柱平台的核心供应商地位。菲斯克 动力电池 美国初创公司菲斯克与宁德时代达成旗舰车型
43、OceanSUV 的电池供应协议,自2023 年至 2025 年电池产能每年超过 5GWh。大众 动力电池 自 2014 年至今,宁德时代与大众汽车在多个领域如 MEB、MQB、PPE 以及 12V、48V低压电池系统等持续开展深度合作,这些合作领域的产品均已实现量产,大众汽车在 2024 年推出的纯电动 SUVID.UNYX 中配备了由宁德时代生产的三元锂电池组。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-公司跟踪报告公司跟踪报告 盈利预测盈利预测 公司在电池产能方面布局欧洲与美国,在欧洲建设德国图林
44、根和匈牙利两大生产基地,积极开拓欧洲市场,随着欧盟新电池法的发布,为欧洲电池产业链发展理清目标与要求,预计伴随欧洲产能建设的推挤和逐步投产,将为公司在欧洲的发展提供坚实助力。在美国为了兼顾美国客户的需求和美国 IRA 法案要求,公司提出以 LRS 模式推进在美国的合作,已与福特等汽车公司达成合作。在矿产资源方面,公司在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购买股权或共建产业链项目布局矿产资源,巩固了供应链安全稳定。维持公司 2024-2026 年归母净利润至482.00、558.29、668.61 亿元,对应公司 5 月 10 日收盘价 203.50 元,PE 分别为18.6、16.0、13.4
45、倍,维持“买入”评级。风险提示风险提示 公司海外工厂产能投放不及预期风险。公司海外工厂产能投放不及预期风险。公司海外生产基地将进行大规模产线建设和投产,若产线未按期建设竣工,可能导致公司产品在海外市场出货不及时,影响公司业绩。全球全球新能源车销量不及预期新能源车销量不及预期。若全球新能源汽车实际产销量不达预期,则影响公司出货量或不达预期。海外产业政策带来的扰动海外产业政策带来的扰动。若海外市场新能源汽车产业政策出现扰动,或影响公司海外业务规模及盈利。公司新技术推广不及预期。公司新技术推广不及预期。若公司新技术在推广过程中出现潜在风险,则新技术推广将受到负面影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重
46、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-公司跟踪报告公司跟踪报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 会计年度会计年度 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流动资产流动资产 449788 633595 775319 932020 营业收入营业收入 400917 449379 547293 661336 货币资金 264307 382150 461523 545953
47、 营业成本 309070 347595 426391 515312 交易性金融资产 8 2625 2756 2894 税金及附加 1696 2025 2309 2778 应收票据及应收账款 65772 178416 215165 257391 销售费用 17954 20671 24628 29760 预付款项 6963 6778 8101 9533 管理费用 8462 10785 13135 15872 存货 45434 29036 46977 68510 研发费用 18356 20285 27365 33067 其他 67305 34589 40797 47738 财务费用-4928 -43
48、33 -6930 -7274 非流动资产非流动资产 267380 181391 188923 195876 其他收益 6267 7025 8556 10338 长期股权投资 50028 14560 18200 21840 投资收益 3189 3575 4354 5261 固定资产 115388 118584 120687 120403 公允价值变动收益 46 52 63 76 在建工程 25012 22642 23159 25292 信用减值损失-254 -285 -347 -419 无形资产 15676 15676 15676 15676 资产减值损失-5854 -6562 -7991 -9
49、656 商誉 708 153 156 159 资产处置收益 17 0 0 0 长期待摊费用 4696 4696 4696 4696 营业利润营业利润 53718 56155 65030 77422 其他 55873 5080 6350 7811 营业外收入 504 565 688 831 资产总计资产总计 717168 814986 964242 1127896 营业外支出 308 345 420 508 流动负债流动负债 287001 415639 506068 605548 利润总额利润总额 53914 56375 65297 77745 短期借款 15181 26869 33264 42
50、032 所得税 7153 5637 6530 7386 应付票据及应付账款 194554 275365 338729 410515 净利润 46761 50737 58767 70359 其他 77266 113406 134074 153001 少数股东损益 2640 2537 2938 3499 非流动负债非流动负债 210284 150809 160802 167269 归属母公司净利润归属母公司净利润 44121 48200 55829 66861 长期借款 83449 83449 83449 83449 EPS(EPS(元元)10.03 10.96 12.69 15.20 其他 12
51、6835 67360 77353 83820 负债合计负债合计 497285 566448 666870 772817 主要财务比率主要财务比率 股本 4399 4399 4399 4399 会计年度会计年度 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 资本公积 87907 87907 87907 87907 成长性成长性 未分配利润 103245 128845 174183 227723 营业收入增长率 22.0%12.1%21.8%20.8%少数股东权益 22175 24712 27650 31149 营业利润增长率 45.9%4.5%15.8%1
52、9.1%股东权益合计股东权益合计 219883 248538 297372 355079 归母净利润增长率 43.6%9.2%15.8%19.8%负债及权益合计负债及权益合计 717168 814986 964242 1127896 盈利能力盈利能力 毛利率 22.9%22.6%22.1%22.1%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 11.0%10.7%10.2%10.1%会计年度会计年度 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 22.3%21.5%20.7%20.6%归母净利润 44121 48200 55829 66861
53、偿债能力偿债能力 折旧和摊销 22528 22756 27670 33232 资产负债率 69.3%69.5%69.2%68.5%资产减值准备 5854 -760 2696 3206 流动比率 1.57 1.52 1.53 1.54 资产处置损失-17 0 0 0 速动比率 1.41 1.45 1.44 1.43 公允价值变动损失-46 -52 -63 -76 营运能力营运能力 财务费用 3014 -4333 -6930 -7274 资产周转率 60.8%58.7%61.5%63.2%投资损失-3826 -3575 -4354 -5261 应收账款周转率 637.1%579.7%557.8%5
54、61.5%少数股东损益 2640 2537 2938 3499 存货周转率 469.2%857.5%1049.0%834.4%营运资金的变动 25875 -35042 21096 17661 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 92826 52696 106336 115399 每股收益 10.03 10.96 12.69 15.20 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -29188 26650 -30414 -34419 每股经营现金 21.10 11.98 24.17 26.23 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 14716 38498 3451
55、 3451 每股净资产 44.94 50.88 61.31 73.64 现金净变动 80536 117844 79372 84431 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 157629 264307 382150 461523 PE 20.3 18.6 16.0 13.4 现金的期末余额 238165 382150 461523 545953 PB 4.5 4.0 3.3 2.8 数据来源:天软,兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-公司跟踪报告公司跟踪报告 分析师声明分析师声明
56、 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市
57、场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的
58、范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获
59、取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证
60、券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而
61、口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利
62、。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: