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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2024 年 04 月 24 日 贝斯特(300580)以精密制造为核心，梯级发展紧随产业潮流报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：长期专注精密制造，三梯次产业布局带动公司稳步增长。贝斯特早期从工装夹具业务起家，以精密加工制造能力为核心，持续开拓能力范围。目前，公司已经形成三梯次的业务布局：汽车涡轮增压器叶轮等精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；新能源汽车零部件；直线滚动功能部件。公司营收和业绩长期持续稳步增长，2013-2023收入CAGR达13.6%、归母净利润 CAGR 达 15.0%。其盈利能力同样长期处于高位，毛利率在

2、35%左右，净利率在 20%左右，反映了其经营的稳定性以及精密制造的核心高壁垒。基本盘聚焦涡轮增压器核心零部件，深度绑定全球头部客户，有望获得持续增长。涡轮增压器具有提高燃油效率、减少车辆排放的功能，因此配置率有望持续提升，全球市场呈现寡头垄断格局，CR5 达 80%。在涡轮增压器零部件中，叶轮对精密加工要求极高，而公司则是少数具备量产能力和客户认可的国产厂商，具备较强的竞争壁垒。因此，公司与全球头部客户盖瑞特、康明斯等深度绑定持续成长，且盈利能力高于其他国产厂商。展望后续，我们认为在燃油车市场，海外扩大、国内缩小但订单向头部集中，整体将趋于稳定；而混动车型的涡轮增压器配置率更高，有望成为公司

3、业务收入的重要增长来源。积极布局新能源汽车零部件业务，通过资本产业融合实现转型升级发展，打造第二成长级。近年来公司通过收购苏州赫贝斯、成立易通轻量化子公司、成立安徽贝斯特新能源等，额外拓展了新能源汽车铝合金结构件、压铸零配件、精密零部件、氢燃料汽车零部件等。2023年，公司新能源汽车零部件销售收入达 1.51 亿元，收入占比提升至 11.22%，已经成为公司发展的第二增长极。同时，公司可转债募投项目将增加年产 140 万件新能源汽车功能部件产能，目前已经顺利投产进入快速爬坡阶段，进一步提升产能支持。基于精密制造能力延伸，战略布局直线滚动功能部件，打造第三成长级。公司于 2022 年1 月设立全

4、资子公司无锡宇华精机，全面布局直线功能部件，主要产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。“工业母机”为主要应用场景，2022 年市场空间约为 27.41亿美元，折合人民币 184.36 亿元。而人形机器人将采用更为复杂的行星滚柱丝杠，有望进一步打开市场空间。考虑到目前高端市场份额中 90%为外资，我们认为公司有望凭借精密制造基因、前瞻投资、产业化验证平台、汽车行业规模化制造能力，实现国产替代。23H1公司首台套产品已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中，后续有望进入放量阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。公司以精密制造为核心，构建清晰的三梯次成长：传统涡轮增压零部件为基本盘；内生

5、外延向新能源零部件转型升级；基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道。预计公司 2024-2026 年营收 15.94/19.29/22.96 亿元，同比增速18.7%/21.0%/19.0%；归母净利润 3.31/4.31/5.15 亿元，同比增速 25.6%/30.3%/19.4%；对应当前（2024/4/23）PE 为 27/21/18 倍。参考可比公司，给与其 2024 年34 倍 PE，对应市值 113 亿元，有 24%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游销量不及预期、国际贸易环境风险、新业务拓展不及预期。市场数据：2024 年 04 月 23 日 收盘价（元）26.

6、68 一年内最高/最低（元）42.5/15.04 市净率 3.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8520 上证指数/深证成指 3021.98/9183.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.65 资产负债率%18.25 总股本/流通 A 股（百万）340/319 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 王珂 A0230521120002 研究支持 胡书捷 A0230122070007 联系人 朱傅哲(8621)23297818 财