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1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务海外仓作为海外仓作为
2、“前置仓前置仓”,将发货将发货、退换货等跨境电商物流服务本地化退换货等跨境电商物流服务本地化,提升运输时效提升运输时效,保证用户体验稳定性保证用户体验稳定性。头程服务为产品从目的地国运送到海外仓的运输过程头程服务为产品从目的地国运送到海外仓的运输过程,海外仓服务商可提供的服务包含国际货运代理海外仓服务商可提供的服务包含国际货运代理、到港运输等到港运输等。与客户签订合同后,客户根据其自身产品在美国各地的销售需要,将货物发往目的国港口后(部分海外仓服务商可提供国际货运代理服务),海外仓服务商提供目的国港到海外仓的运输服务或客户自行运输至海外仓,货物到库后卸柜,存入货柜进行仓储。通常依据货物占用货位
3、体积或重量、存储天数计费。尾程服务为产品从海外仓运输到客户地址的过程尾程服务为产品从海外仓运输到客户地址的过程,海外仓服务商可提供的服务为尾程派送海外仓服务商可提供的服务为尾程派送。发货时根据客户的发货指令,海外仓服务商安排拣货下架、运单贴运,整合同区域配送信息并优化出库方案后,安排 FedEx、UPS 等第三方承运商或卡派进行配送发货并进行物流跟踪及状态管理。海外仓服务商通常依据承运重量或体积、配送距离等进行物流快递服务收费。此外还提供商品尺寸及重量复核、盘点、商品辨识、商品重新包装、商品拆分与合并、拒收或退货产品入仓、打托、贴标等其他增值服务,通常依据每件、每托盘、每公斤、每订单计费。图:
4、公共海外仓商业模式卖家卖家国际货运代理国际货运代理目的国港口目的国港口入库:入库:卸货、收货、分拣、查验、验货、上架库内:库内:盘点、移库、增值服务出库:出库:拣选、汇单、打包、发货海外仓仓库海外仓仓库数据来源:公司公告等,浙商证券研究所1.1到港运输到港运输消费者消费者/分销商分销商/经销商经销商尾程派送尾程派送头程服务头程服务尾程服务尾程服务报关及清关申请报关及清关申请报关及清关手续报关及清关手续国际货运代理国际货运代理公司提供运输公司提供运输服务或客户自服务或客户自行运输行运输根据客户的发货指令,拣货根据客户的发货指令,拣货下架、运单贴运;下架、运单贴运;第三方承运商配送或卡派发第三方承
5、运商配送或卡派发货、物流跟踪、状态管理货、物流跟踪、状态管理海外仓供给端进入壁垒:平台仓自营仓第三方仓1.2模式模式定义定义代表海外仓代表海外仓平台仓平台仓依托平台建立的仓储配送物流体系,通常采用一件代发亚马逊FBA、大健云仓3P模式、沃尔玛海外仓背靠平台,无需担心仓储货源等获客问题,一般为平台的附加服务。第三方海外仓第三方海外仓由第三方企业(多为物流服务商)建立并运营的海外仓递四方、谷仓海外仓、万邑通、文鼎供应链体量小的服务商存在获客难的困境,为了获客来摊销租金等固定成本,易陷入价格战的竞争陷阱;体量较大、服务链完善的供应商凭借头程和尾程的价格、效率优势,虹吸客户卖家自营海外仓卖家自营海外仓
6、卖家基于自身需求建造的海外仓,部分公司也会将多余仓库储存能力外租,则成为自用+第三方仓库乐歌股份海外仓自用部分、恒林股份海外仓、致欧科技海外仓、赛维时代海外仓自用部分数据来源:优品跨境物流,雨果跨境等,浙商证券研究所当前海外仓的运营模式主要分为三类:平台仓当前海外仓的运营模式主要分为三类:平台仓、第三方海外仓和卖家自营海外仓第三方海外仓和卖家自营海外仓。从所有者的角度出发:从所有者的角度出发:平台仓为平台的附属产物平台仓为平台的附属产物,自带流量,仓库无需担心获客问题;仓储费和附加服务费非平台的主要盈利来源,平台主要通过完善的仓储物流体系吸引卖家入驻和买家下单,因此大平台如亚马逊的平台仓对卖家
7、话语权较大,对入库的产品规则、储存时间等均有较严格的限制。第三方海外仓两级分化严重第三方海外仓两级分化严重,赛道进入壁垒偏低赛道进入壁垒偏低,但头部壁垒极高但头部壁垒极高。小供应商不具备全链路的服务能力,只能卷价格吸引客户;大供应商主要依靠尾程派送规模优势及各类型附加服务盈利。卖家自营海外仓主要为顺应家具卖家自营海外仓主要为顺应家具、家电等产品卖家出海的产物家电等产品卖家出海的产物。该类卖家一般具备雄厚的资金实力,规模较大的自营海外仓一般会给第三方卖家使用,凭借品牌优势和自用积淀的信息化能力能够吸引部分中小客户,加强规模效应。需求方长期成本:平台仓第三方仓自营仓,成本数据来源:优品跨境物流,跨
8、境眼等,浙商证券研究所模式模式适用商家适用商家优势优势缺点缺点平台仓平台仓平台型卖家中小件卖家1、货品管理、发货更高效;2、能获得更多平台流量;3、平台背书,几乎无需担心产品储存的安全问题。1、仓储和服务费一般较高,且卖家对产品控制权较弱;2、不提供头程清关等服务;3、对产品包装、标签完好度和体积等规格有要求;4、退货处理死板,亚马逊支持无条件退货,FBA仓收到的不符合二次销售条件的退货,将由卖家承担货损。5、若卖家店铺被查封,存放在平台仓的货品也会被查封。第三方海外仓第三方海外仓中小型卖家1、可提供订船舱、清关、入库质检、商品分拣、一件代发等头程物流和尾程物流的附加服务;2、退货处理灵活,无
9、质量问题的退货可以替卖家更换标签或者重新包装,再次二次销售,减少卖家损失。各海外仓服务效率具备差异,需要卖家花精力挑选适配自身需求的海外仓。卖家自营海外仓卖家自营海外仓业务规模大且追求高度自主控制的大型卖家卖家自己掌控、管理仓库,灵活度较高,对货物有绝对控制权1、资金壁垒,、资金壁垒,涉及购买或租赁仓库,租赁时间维度一般较长。2、资本密集型的支出,、资本密集型的支出,招聘员工、购买设备等;3、物流合作资源的获取,、物流合作资源的获取,如与UPS、FedEx等大型物流公司的深度合作与折扣谈判。4、备货压力大。、备货压力大。长期维度卖家使用海外仓的成本:平台仓第三方仓自营仓长期维度卖家使用海外仓的
10、成本:平台仓第三方仓自营仓平台仓适配在第三方平台铺货的卖家,平台仓适配在第三方平台铺货的卖家,核心优势为:使用平台仓更加省心且能够获得平台更多的流量分配。第三方海外仓适配中小型卖家,第三方海外仓适配中小型卖家,核心优势为:价格优势+货品处理更灵活。卖家自营海外仓适配资金实力雄厚且海外订单量稳定的卖家,卖家自营海外仓适配资金实力雄厚且海外订单量稳定的卖家,核心优势为:长期成本更低,可以适配产品规格和销售区域定制化布局海外仓。1.3海外仓服务商主体:小规模+仓库数量少+租仓库+老玩家8小玩家为主小玩家为主,行业规模存在整和空间行业规模存在整和空间。小规模小规模+仓库数量较少的服务商数量居多仓库数量
11、较少的服务商数量居多。海外仓进入壁垒较低,供应商只需在海外租用仓库即可提供海外仓仓储业务的服务,因此较多不具备优质服务能力的海外仓供应商在海外备货需求提升时涌入行业。海外仓蓝皮书调研数据显示:营收1亿以下的服务商占比65%,营收20亿以上的服务商仅占比4%;拥有1-2个海外仓的服务商占比43%,3-5个海外仓的服务商占比38%,5个以上海外仓的服务商占比仅19%。因海外仓服务商营收规模受海外仓数量和面积的限制,契合赛道内营收规模较小的服务商数量最多的现象。经营时间较长的服务商为主经营时间较长的服务商为主,但存在部分行业浪潮上新入局的玩家但存在部分行业浪潮上新入局的玩家。调研数据显示运营6年以上
12、的服务商占比45%,3年以内的服务商占比35%。海外仓大多为纯租赁海外仓大多为纯租赁,占占比比39%。主要系自建海外仓需要雄厚的资金实力买地、建设,且建筑周期和回本周期较长。数据来源:2023海外仓蓝皮书,浙商证券研究所图:样本服务商自营仓库数量图:样本服务商营收规模分布1.4.128%26%11%10%7%8%1%4%4%2000万以下2000-5000万5000万-1亿1-3亿3-5亿5-8亿8-10亿10-20亿20亿以上1-2个,43%3-5个,38%6-10个,12%10个以上,7%完全租赁,39%完全自建,28%自建+租赁,33%图:样本服务商仓库资源分布16%19%20%31%1
13、4%1年以内-1年2-3年4-5年6-10年10年以上图:样本服务商经营年限海外仓用户主体:营收1亿以下+精品/长效标品+布局年限3年9海外仓货品多以长效标品为主海外仓货品多以长效标品为主,具备质量过硬和高货值的特点;精品和精铺卖家占比较高具备质量过硬和高货值的特点;精品和精铺卖家占比较高。主要系精品大多货值较高,买家对产品时效性要求高。用户以小规模卖家为主用户以小规模卖家为主,且且74%为近为近1-3年开始使用海外仓备货年开始使用海外仓备货,预计受此前海外运力不稳定催化预计受此前海外运力不稳定催化。其中营收规模1亿元以下的卖家合计占比达60%,20亿以上的卖家仅占3%。样本卖家中使用海外仓5
14、年及以上的卖家占比22%,0-3年的卖家占74%。数据来源:2023海外仓蓝皮书,浙商证券研究所图:21-22年海外仓发货订单占比TOP10图:样本卖家使用海外仓的时间图:样本卖家经营模式1年以下,11%1年,17%2年,23%3年,23%4年,3%5年,17%5年以上,5%精品模式,47%泛铺模式,23%精铺模式,36%独立站,30%图:样本卖家营收规模分布4.69%6.25%10.94%10.94%10.94%12.50%12.50%15.63%18.75%25.00%29.69%31.25%78.13%0%20%40%60%80%100%非洲中东南美俄罗斯意大利澳洲日本法国加拿大东南亚德
15、国英国美国44%16%20%10%7%3%0%10%20%30%40%50%5000万以下5000万-1亿1亿-3亿3亿-10亿10亿-20亿20亿以上图:样本卖家主营市场分布1.4.21.5%2.4%3.7%5.0%5.4%6.0%6.7%11.5%12.3%41.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20212022目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化
16、需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务userid:93117,docid:159202,date:2024-04-18,短期:去库存补库周而复始,22-23年终端去库存,需求降速11短期去库存阶段,短期去库存阶段,22-23年海外仓需求边际放缓。年海外仓需求边际放缓。海外仓主要承接海运集装箱货物,20-21年宏观因素影响,海外运力不稳定,叠加欧美线
17、上化渗透率迅速提升,卖家为了维持稳定的销售,在海外仓大批量囤货,22-23年进入海外去库存周期。根据港口协会数据,22-23年中国主要港口外贸集装箱吞吐量基本持平,23年1-11月中国主要港口外贸集装箱吞吐量1.3亿标准箱,同比下降2%。短期供需错配,短期供需错配,22年年25%的样本海外仓服务商营收下滑。的样本海外仓服务商营收下滑。随着去库存阶段海外仓新增需求增速边际放缓,供给端反应滞后仍维持较快增速,供需不平衡下,较多中小供应商出现获客难度提升,22年营收持平或下滑的样本供应商高达50%。数据来源:Wind,2023海外仓蓝皮书,浙商证券研究所2.1图:中国港口集装箱吞吐量(亿标准箱)1.
18、09 1.12 1.20 1.25 1.30 1.27 1.37 1.41 1.26 3%7%4%3%-2%8%3%-4%-2%0%2%4%6%8%10%000111112201520162017201820192020202120222023 1-11月中国主要港口外贸集装箱吞吐量yoy9.7%13.4%22.0%15.9%22.0%7.3%9.8%1.6%7.8%18.8%21.9%25.0%9.4%9.4%6.3%0%5%10%15%20%25%30%2021年2022年图:样本海外仓服务商21/22年营收同比增速(%)短期:去库存补库周而复始,海外去库存加速,出口回暖在亟2.2海外去库
19、存加速海外去库存加速,家居出口有望回暖家居出口有望回暖。2022-2023年,我国家具及其零件出口额分别为700/659亿美元,同比下滑5%/6%,主要系21年海外需求旺盛,海外零售商大规模下单导致库存积压。22H2随着海运费畸高走势纠正,美国家具零售及批发商开始主动去库,23年12月,美国家具及家居摆设批发商库存170亿美元,同比下降15%。家具家居品类具备大件家具家居品类具备大件、非标及低频耐用属性非标及低频耐用属性,渗透率提升空间大渗透率提升空间大,企业进入壁垒相对较高企业进入壁垒相对较高。根据USB预测数据,25年美国鞋服/消费电子/宠物用品电商渗透率分别达到43%/44%/36%,当
20、前家具品类电商渗透率较低,提升空间仍较大。此外家具家居品类的大件属性,需要企业具备立营销、选品、供应链管理等全链路运营能力,行业的先发优势和壁垒明显。数据来源:Wind,浙商证券研究所380 488 518 520 528 490 505 543 542 587 740 700 659 15%29%6%0%2%-7%3%8%0%8%26%-5%-6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008002011201220132014201520162017201820192020202120222023家具及其零件出口金额yoy终端去库存
21、终端去库存宏观因素导致的宏观因素导致的海外工厂产能不海外工厂产能不足,供应足,供应链链订单订单加速向加速向国内转移国内转移图:中国家具及其零件出口金额(亿美元)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250美国批发商库存家具及家居摆设yoy图:美国批发商库存家具及家居摆设(亿美元)中长期:消费习惯转变电商渗透率提高配套基建完善,正循环,欧美大件线上化率提升欧美国家家居产品线上化率普遍高于全球平均水平欧美国家家居产品线上化率普遍高于全球平均水平,将带动海外仓需求提升将带动海外仓需求提升。根据欧睿数据,美国和英国家具产品线上化率已由18年的16%/19%提升
22、至22年的28%,超全球平均水平22%。此外,根据世邦魏理仕集团公司(CBRE)的预测,电商销售额每增加10亿美元,就需要增加 100 万平方英尺的仓储和配送空间。东南亚家居产品线上化率仍有提升空间东南亚家居产品线上化率仍有提升空间,新市场海外仓需求有望随着线上化率提升而爆发新市场海外仓需求有望随着线上化率提升而爆发。东南亚国家目前家居产品线上化率整体处于较低的水平,22年印尼/泰国仅为11%/6%,预计主要受制于尾程派送运力稀缺和基建设施不完善。数据来源:欧睿,浙商证券研究所20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202
23、2全球全球5%5%5%6%6%7%8%8%10%10%12%13%19%21%22%美国美国8%8%9%9%10%11%12%12%14%15%16%16%27%27%28%英国英国8%9%10%11%13%14%16%16%18%18%19%20%31%29%28%法国法国5%6%7%7%8%8%9%9%9%10%11%11%13%13%13%德国德国7%7%7%7%7%7%7%7%7%9%10%12%17%19%20%中国中国0%0%1%2%3%4%5%7%8%9%10%12%18%21%22%日本日本8%9%9%9%10%10%10%10%11%11%11%12%12%12%13%泰国泰
24、国3%3%4%4%4%4%4%4%4%4%5%5%6%6%6%印尼印尼0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%5%8%9%11%巴西巴西3%3%3%4%4%5%6%7%9%10%11%11%21%22%22%图:家居产品线上化率2.3亚马逊多次上调中大件产品亚马逊多次上调中大件产品FBA费用,中大件产品海外仓需求外溢,第三方海外仓受益有望实现营收高增。费用,中大件产品海外仓需求外溢,第三方海外仓受益有望实现营收高增。随着销售小件产品为主的TEMU、SHIN等性价比平台在海外消费者心智持续加强,亚马逊为了吸引更多中小件卖家入驻,多次上调中大件产品FBA费用,让仓储容量予中小件产品来直面平台之
25、争。23年12月亚马逊公告称美国站物流费用和销售佣金的调整,其中自24年2月5日起物流配送费用将调整,美国尺寸分段和费用变更将更新。小号、中号、大号和特殊大件分段将被新的大号大件和超大尺寸的尺寸分段取代。数据来源:2023海外仓蓝皮书,亚马逊官网,浙商证券研究所24.2.5前前重量重量24.1.15-2.4非旺季配送费(非旺季配送费($)24.2.5后后重量重量24.4.15后非旺季配送费(后非旺季配送费($)小号标准小号标准16oz以下小号标准小号标准16oz以下以下大号标准大号标准20lb以下大号标准大号标准20oz以下小号大件小号大件0-70lb9.73+0.42/lb大号大件大号大件0
26、-50lb9.61+0.38/lb中号大件中号大件150lb以下19.05+0.42/lb超大超大0-50lb26.33+0.38/lb大号大件大号大件150lb以下89.98+0.83/lb超大超大50-70lb40.12+0.75/lb特殊大件特殊大件150lb以上158.49+0.83/lb超大超大70-150lb54.81+0.75/lb超大超大150+lb194.95+0.19/lb表:亚马逊美国FBA仓储费变动亚马逊对抗TEMU/SHEIN,优化中小件费率,上调中大件FBA2.4.1亚马逊尺寸分类变动大件费用提升第三方海外仓需求增加以乐仓为例,第三方海外仓仓储配送费仅为亚马逊以乐仓
27、为例,第三方海外仓仓储配送费仅为亚马逊FBA仓储费的仓储费的50%-60%。海外仓大件计费标准:体积海外仓大件计费标准:体积*抛货系数抛货系数实际重量,按体积重收费。实际重量,按体积重收费。尺寸为尺寸为35*23*10英寸、实重英寸、实重42磅,围长磅,围长101英寸的椅子:英寸的椅子:根据亚马逊139的抛重系数计算得出的抛重为58 磅,根据FBA23年的规则,属于小号大件,23年亚马逊旺季配送价格为34.67美元;根据乐歌海外仓250的抛重系数,椅子抛重为33 lbs根据乐歌的VIP报价计算公式(出库+基础运费(四区)+住宅+燃油15%),运费仅约21.04美元。50*24*12inch、实
28、重、实重102 lbs、围长、围长122inch的健身器材:的健身器材:根据亚马逊139的抛重系数计算得出的抛重为104 lbs,根据FBA23年的规则,属于中号大件,23年亚马逊旺季配送价格为64.81美元;根据乐歌海外仓250的抛重系数,这件健身器材的抛重则为58 lbs,运费仅约51.67美元。数据来源:亚马逊官网等,浙商证券研究所表:亚马逊美国FBA仓储费及乐歌海外仓仓储费对比尺寸(英尺)尺寸(英尺)重量重量23年规则下类别年规则下类别24年新规下类别年新规下类别23年亚马逊旺季年亚马逊旺季仓储配送费仓储配送费23年亚马逊淡季年亚马逊淡季仓储配送费仓储配送费24年亚马逊仓年亚马逊仓储储
29、配送费配送费24年乐仓仓储年乐仓仓储配送费配送费椅子椅子35*23*1042lb大号大件超大(50-70lb)10.73+57*0.42=34.679.73+57*0.42=33.6740.12+7*0.75=45.372.5+13.22+2.9+2.42=21.04健身器材健身器材50*24*12102lb中号大件超大(70-150lb)21.55+103*0.42=64.8119.05+103*0.42=62.3154.81+33*0.75=79.563.5+27.99+2.9+11+6.28=$51.672.4.2TEMU/速卖通等平台开放半托管模式海外备货需求提升Temu半托管和全托管
30、的核心差异:半托管仓储物流更加灵活半托管和全托管的核心差异:半托管仓储物流更加灵活,允许更成熟的商家延续原有履约方案允许更成熟的商家延续原有履约方案。其他环节依然是全托管模式。商家跳过选品、寄样、审版、图审等流程,自行完成货品履约,处理订单逆向物流。TEMU负责完善商品详情,协助比价,将商品上架至美国、欧洲等站点,客户服务,提供灵活的发货选项(单件/多件合并发货)。速卖通的半托管趋近于POP模式,货权、定价权、运营权都归于商家,只是把物流履约服务交给平台。而Temu半托管则更像是经典全托管模式的“青春版”。亚马逊VC账号与Temu半托管最大的不同在于,对采用了PO/DI(Purchase Or
31、der/Direct Import)运输模式的商家而言,货权和尾程派送都由平台负责,但商家仍需支付推广费用和一系列其他费用(如Slot Fee等)。而Temu半托管商家则无需向平台支付任何佣金/服务费,更有优势。TEMU核价核价备货备货运营运营物流物流全托管全托管平台平台商家商家:货权在商家。货权在商家。选品+备货+寄样+提供图片和基本信息平台:平台:投放+营销+售后客服商家商家:头程配送至国内仓平台平台:选品审核+审版+图审+核价+上架到各国站点平台平台:集货+仓储+跨境运输+尾程投送以及逆向物流半托管半托管平台平台商家:货权在商家。商家:货权在商家。开店+选品+提供图片与基本信息商家商家:
32、仓库管理+发货履约+维护库存及逆向物流平台:平台:完善商品详情+协助比价+上架到所在国站点平台平台:灵活的发货选项模式类型模式类型定价权定价权货权货权运营运营物流物流速卖通半托管速卖通半托管商家商家商家商家:商家:头程配送至前置仓(VMI与JIT两种式)平台:平台:跨境和尾程配送+仓储服务+逆向物流亚马亚马逊逊VCDirect Fulfillment(DF)平台商家平台&商家商家:商家:一件代发;平台:平台:尾程派送Prepaid PO平台商家:商家:跨境物流(卖家预付)平台平台:仓储+打包尾程派送Collect PO商家:商家:跨境物流(平台到付)平台:平台:仓储+打包+尾程派送Direct
33、 lmport(DI)平台:平台:全流程2.5数据来源:亿邦动力,浙商证券研究所目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供给格局:市场分散,小供应商
34、卷价格,大供应商卷服务22年B2C出口中海外仓占比44%,供给旺盛,呈现规模化趋势3.118跨境电商高景气度带动海外仓市场规模提升跨境电商高景气度带动海外仓市场规模提升,平均单仓面积扩大平均单仓面积扩大,发展呈规模化趋势发展呈规模化趋势。B2C 出口跨境电商供应链解决方案市场中,22 年海外仓市场规模为 1,771 亿元,占比44%;截至22年年末,我国海外仓数量达2356个,同增30%;面积合计约2600万平方米,同增约58%。美国海外仓数量绝对优势领先美国海外仓数量绝对优势领先,22年同增年同增27%;东南亚东南亚s等等新兴市场的海外仓低基数下新兴市场的海外仓低基数下,扩张势头猛烈扩张势头
35、猛烈。截至22年末,美国海外仓数量达1178个,其中22年新增253个,新增面积653.5万平方米,平均单仓面积1.41万平。截至22年末东南亚、中东、拉美、印度等新兴市场的海外仓数量合计268个,同增57%。除印度外,增速均超过30%,其中东南亚海外仓数量增速最快达92%。数据来源:2023海外仓蓝皮书,弗若斯特沙利文等,浙商证券研究所图:20-22年主要国家和地区海外仓数量6391451783487565043432292520322487104666649473911782932711511228480686148-30%20%70%120%170%02004006008001,0001
36、,200美国德国英国加拿大日本澳洲俄罗斯 西班牙法国意大利2020202120222021yoy2022yoy4334172212714521181613659292321-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150东南亚中东拉美印度非洲2020202120222021yoy2022yoy图:20-22年新兴市场海外仓数量1,7711,7372,1402,5763,0043,486-2%23%20%17%16%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800020222023E2024E2025E2026E2027E直邮模式海外仓模式海外仓模式y
37、oy图:中国 B2C 跨境电商(出口)供应链解决方案市场规模(亿元)竞争格局分散,行业整合空间充分3.2竞争格局分散竞争格局分散,玩家业务类型各有千秋玩家业务类型各有千秋。截至23年底,谷仓海外仓和递四方的仓储面积均超过100万平,已成为行业第一梯队的企业。周转率差异导致周转率差异导致,中小件商品年货物处理能力较高中小件商品年货物处理能力较高,中大件商品年货物处理能力较低中大件商品年货物处理能力较低。从仓储物品尺寸来看,美国市场以中小件商品物流为主的企业为谷仓海外仓、递四方和京东物流公司,以中大件商品综合物流的企业包括无忧达、大健云仓、乐歌股份等。乐歌公共海外仓市占率较低乐歌公共海外仓市占率较
38、低,仍有提升空间仍有提升空间。截至22年末,我国海外仓总数已超1,500 个,总面积超过1900万平方米。截至23年9月末,乐歌全球海外仓面积约29万平方米,占海外仓总面积规模的1.52%;22年乐歌公共海外仓营收4.88亿元,占海外仓总收入规模的0.28%。无忧达与多个平台深度合作无忧达与多个平台深度合作。为eBay官方认证仓、Walmart官方海外仓、Wayfair欧洲官方仓,且为亚马逊SPN物流服务商。企业企业成立时间成立时间提供服务提供服务海外仓数量海外仓数量海外仓面积(平方米)海外仓面积(平方米)在美年处理货在美年处理货物(万件)物(万件)主要服务产品主要服务产品谷仓海外仓谷仓海外仓
39、2015头程干线+海外仓储+尾程派送+合同物流28个海外仓;80+海外处理中心全球超全球超120万万(美国约 69.3万)合计占中国海外仓总面积约4.6%10539万件中小件为主递四方递四方2004菜鸟为第一大股东订单履约+仓储与物流管理系统+全球退件解决方案+全球包裹直发+全球转运进口50+全球全球100万万(美国约 24.5万)合计占中国海外仓总面积约3.9%中小件为主乐歌股份乐歌股份2002头程海运+海外仓储+尾程派送13个海外仓全球全球28.8万万(租赁23.3万+自有土地自建3.7万)合计占中国海外仓总面积约1.52%303中大件为主大健云仓大健云仓2013海外仓+B2B 平台33个
40、海外仓约约84万万(收购Noble House后)合计占中国海外仓总面积约3.2%618中大件为主无忧达无忧达16年从传统国际物流跨境电商物流国际海运+端到端物流(自有船(自有船司合约司合约+自营车队自营车队+自有清关团队自有清关团队)19个海外仓全球约全球约 37 万万(美国约26.9 万)合计占中国海外仓总面积约1.4%1,326专注中大件数据来源:谷仓海外仓官网,公司公告等,浙商证券研究所注:中国海外仓总面积口径为注:中国海外仓总面积口径为22年的年的2600万平方米万平方米盲目扩张期已过,优质海外仓稀缺,小供应商面临出清风险2021-22年海外运力不稳定年海外运力不稳定,卖家海外备货需
41、求暴增卖家海外备货需求暴增,较多不符合资质的海外仓商家涌入行业较多不符合资质的海外仓商家涌入行业,海外仓赛道乱象频出海外仓赛道乱象频出。部分海外仓服务商在吸引卖家合作时常使用低价诱惑的手段,一旦合作开始,往往会突然提价让卖家陷入被动局面。随着卖家逐步意识到海外仓的乱象,部分在行业爆发期进入的供应商客户将逐步流失被出清,资源进一步向资质深厚且有品牌背书的海外仓集中。卖家对仓储价格较敏感卖家对仓储价格较敏感,但对时效及附加服务质量的重视程度逐步加深但对时效及附加服务质量的重视程度逐步加深。随着出海卖家竞争加剧,海外仓不再是打价格战的赛道,而是比拼仓库规模、位置等硬实力,叠加能不能拿到船司的自有合约
42、,仓库的数字化能力,尾程快递商的折扣力度等软实力的赛道。基础服务需求基础服务供给基础服务需求基础服务供给,供给侧出清预计将加速供给侧出清预计将加速,未来海外仓的发展将回归规模化供应商的良性竞争未来海外仓的发展将回归规模化供应商的良性竞争。根据海外仓蓝皮书,22年卖家对海外仓服务需求同比提升,但当前海外仓服务商在FBA中转、一件代发、尾程派送、退货换标、清关等服务均呈现过剩趋势,其中FBA中转、一件代发和退货换标的过剩较严重。数据来源:2023海外仓蓝皮书,浙商证券研究所3.3图:卖家对海外仓的基础需求VS供应商提供的服务46%58%81%70%97%85%48%28%55%50%73%55%2
43、8%47%53%59%62%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%本地分销 清关服务 退货换标 尾程派送 一件代发 FBA中转22年服务商22年卖家21年卖家图:海外仓市场发展乱象36.11%58.33%58.33%70.83%76.39%缺乏相应的海外仓资质部分企业虚假宣传海外仓及操作不规范互相压价打价格战海外仓质量层次不齐图:卖家希望海外仓服务商帮助解决的问题23%26%26%29%29%37%43%43%49%海外仓仓位资源稀缺尾程派送拥堵,拉长订单合作的海外仓服务太差备货成本太高库存滞销很难找到好的海外仓服务商入仓效率低头程资源紧缺,时效慢仓租太高,挤
44、压利润海外仓新趋势:拉美建海外仓+小仓合并成大仓宏观环境不确定风险加剧,拉美建仓转移风险。宏观环境不确定风险加剧,拉美建仓转移风险。Temu等物流公司当前小包空运为主运输成本高;如果墨西哥建/租海外仓,可以通过海运运输压低运费、同时尽量规避潜在关税政策风险等。家居家电类产品:地理位置优势家居家电类产品:地理位置优势+劳动力优势劳动力优势+出口美国税费优势下出口美国税费优势下产业链转移拉美产业链转移拉美有望带动拉美海外仓需求。有望带动拉美海外仓需求。北美自由贸易协定约定墨西哥出口美国的产品零关税,此前部分卖家把货品海运至墨西哥港口换包装,再出口至美国以逃避中国直接出口至美国的高关税或反倾销税。但
45、随着美加墨协定生效后,对部分商品更加严格的原产地原则使得想要合法避税的卖家只能逐步将供应链迁移至拉美。海外仓企业的规模海外仓企业的规模,不完全取决于单一仓库的面积不完全取决于单一仓库的面积,而是由海外仓的地理布局而是由海外仓的地理布局、数量数量、业务种类和客户数量等因素共同决定业务种类和客户数量等因素共同决定,规模越大的海外规模越大的海外仓抗风险能力越强仓抗风险能力越强。中小海外仓业务和客户结构单一中小海外仓业务和客户结构单一,抗风险能力较弱抗风险能力较弱。如以做海卡海派业务为主的仓库,易受外部环境影响。小仓换大仓小仓换大仓,提升海外仓规模提升海外仓规模+加强海外仓运营成本控制加强海外仓运营成
46、本控制。降低多小仓固定投入损耗海外仓集群运营成本降低资本结构优化、管理效率提升。数据来源:CBNData,36氪等,浙商证券研究所空运至美国60-70美分海运至墨西哥墨西哥仓储成本5-10 美分/天墨西哥仓储+人工成本55美分/天表:拉美建仓和空运美国的费用对比3.4海外仓终局:多仓运营的一体化供应链全链路服务商海外仓运营商盈利来源的本质为各环节通过规模效应赚取中间差价。海外仓运营商盈利来源的本质为各环节通过规模效应赚取中间差价。未来可通过仓储重资产资源和货运代理轻资产资源相结合,提升盈利能力。通过多仓运营帮助客户从离收货地最近的仓库发货,降低客户综合物流成本。通过多仓运营帮助客户从离收货地最
47、近的仓库发货,降低客户综合物流成本。数据来源:风航跨境物流,浙商证券研究所3.5目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供给格局:市场分散,小供应商
48、卷价格,大供应商卷服务海外仓:重资产+强资源壁垒赛道,进入门槛仍在提升买地自建:美国工业用地资源稀缺买地自建:美国工业用地资源稀缺+可能出台限制外国人购买土地的政策可能出台限制外国人购买土地的政策+建设费用不菲建设费用不菲自建海外仓成本极高且手续繁琐,资金壁垒较强。自建海外仓成本极高且手续繁琐,资金壁垒较强。购买土地并取得所有许可证和执照+支付建筑师和承包商的费用+购买建筑材料和设备+支付工人工资+所有运营和管理开支。拿地存在政策风险,难度提升。拿地存在政策风险,难度提升。2023 年初美国部分州出台了对中国公民和中国公司的土地购买限制禁令。电商渗透率极速提升,美国工业用地的需求增加,美国头部
49、公司买地力度加大,土地资源稀缺。电商渗透率极速提升,美国工业用地的需求增加,美国头部公司买地力度加大,土地资源稀缺。亚马逊、Ebay、沃尔玛等电商平台大力投资仓库、配送中心等工业地产,亚马逊陆续在南加州、得州、伊利诺伊州、佛罗里达州和湾区等美国关键市场寻找地产,20-22年亚马逊在北美拥有的已建成工业所用空间增加了两倍。租海外仓:租金持续走高较高租海外仓:租金持续走高较高+人力成本上升。人力成本上升。需求提升+美国西部峡谷地貌导致美国部分核心港口地区工业土地资源稀缺,仓库价格持续上升。数据来源:凤凰网,CBRE,浙商证券研究所4.1图:美国工业用地空置率位置要求1-靠近消费:美国人口集中东西海
50、岸,土地资源稀缺4.2美国国土被落基山美国国土被落基山、阿巴拉契亚山和海岸山脉分为东部阿巴拉契亚山和海岸山脉分为东部、西部和中部三个主要区域西部和中部三个主要区域。东部主要为阿巴拉契亚山脉和大西洋沿岸低地;西部属于科迪勒拉山系;中部是面积广大的大平原,约占美国国土面积约20%,但因为历史原因,人口与东西海岸相比较少。地形地形+历史因素致使美国的人口基本集中于中东部及西部沿海一线历史因素致使美国的人口基本集中于中东部及西部沿海一线,但东西两岸海岸线区域人口较密集但东西两岸海岸线区域人口较密集,可用做海外仓的工业用地资源较稀缺可用做海外仓的工业用地资源较稀缺。2016年美国约1/3的人口居住在东海
51、岸。数据来源:腾讯网,搜狐网等,浙商证券研究所图:美国地形&人口及分布图位置要求2-靠近港口:美国五大主要港口如下洛杉矶港和长滩港为亚洲货物主要进口港。洛杉矶港和长滩港为亚洲货物主要进口港。美国前五大主要港口分别为洛杉矶港、长滩港、纽约与纽泽西港、萨瓦纳港、西北海港联盟(西雅图港+塔可玛港),20 年合计处理超过 3000 万TEU,约占美国海运货物的70%。其中美国西岸的加州洛杉矶、长滩作为亚洲货物的主要进口港,占比近40%。乐歌美国海外仓分布于加州、田纳西州、德克萨斯州、宾夕法尼亚州、乔治亚州五大美国近港口的核心地段。图:美国五大主要港口货物吞吐量(万ETU)数据来源:递接物流,大森林全球
52、物流,财经M平方等,浙商证券研究所-100100300500700900110020152016201720182019202020212022洛杉矶港长滩港纽约与新泽西港萨瓦纳港西北海港联盟标黄为三大核心港口洛杉矶、长滩纽约和新泽西港;标黄为三大核心港口洛杉矶、长滩纽约和新泽西港;标红为主要港口所在州,标灰为标红以外的前五十个核心港口所在州标红为主要港口所在州,标灰为标红以外的前五十个核心港口所在州图:美国核心港口4.3海外仓核心价值优秀的末端配送,选址一般为港口/居民区附近美国海外仓优先在人口密集美国海外仓优先在人口密集、消费集中消费集中+核心港口周边区域布局核心港口周边区域布局,如新泽西
53、或洛杉矶如新泽西或洛杉矶。乐歌美国海外仓分布于加州、田纳西州、德克萨斯州、宾夕法尼亚州、乔治亚州五大美国核心地段。海外仓选址主要考虑三大因素:海外仓选址主要考虑三大因素:距离港口的距离距离港口的距离租金租金、卡车费用和卡车运力的博弈卡车费用和卡车运力的博弈。以费城和新泽西仓库为例,费城建仓成本较新泽西便宜约$5/平方英尺,但拖车费用会增加约$9,且费城卡车运力不如新泽西,后续商品派送的时效性无法得到保障。此外若仓库靠近码头,柜子进出会更加方便和高效,靠近尾程物流的分拣中,则尾程物流的提货和派送效率会更高。与交通干线的距离与交通干线的距离卡车资源卡车资源。仓库周边卡车资源的丰富程度,关乎着仓库的
54、卡派成本和时效,以FBA中转业务为主的海外仓,可以选择在FBA、专业卡派等资源集中地附近建仓;以传统业务或LTL 派送业务为主的海外仓,则需要靠近当地的主要交通干线,如洛杉矶往东的10号高速,南北路线的5号和15号高速,新泽西建仓需要靠近95号公路干线。员工招聘员工招聘美东美西等人力资源集中地区美东美西等人力资源集中地区。图:乐歌美国海外仓数据来源:搜狐新闻,公司官网,跨境眼等,浙商证券研究所图:谷仓美国海外仓图:大健云仓美国海外仓4.4海外仓建设成本土地费用占比21%,运营成本租金占比约20%以乐歌自建美国佐治亚州以乐歌自建美国佐治亚州Ellabell海外仓项目为例,自建海外仓前期建设成本主
55、要包含:土地费用海外仓项目为例,自建海外仓前期建设成本主要包含:土地费用+建筑工程建筑工程+置货架、叉车等设备。置货架、叉车等设备。自建海外仓投资回报周期较长,约自建海外仓投资回报周期较长,约10年(包含建设周期年(包含建设周期1.5年,预计年,预计4年进入成熟运营状态)。年进入成熟运营状态)。乐歌募资建设的美国佐治亚州Ellabell海外仓项目总投资额7.76亿元,募投项目进入稳定状态后年度预计新增净利润可达0.72亿元,新建项目回本周期或需要10年。土地购置费占约海外仓建设总投入的土地购置费占约海外仓建设总投入的21%。Ellabell海外仓土地购入支付交易对价为0.23亿美元,(如果租赁
56、相同面积的仓库,每年租金约为0.8亿美元)。海外仓运营成本海外仓运营成本=55%运输装卸费用运输装卸费用+23%租金租金+10%劳务费+3%人工费+2%折旧+6%其他表:乐歌海外仓成本拆分数据来源:乐歌公告,Colliers,浙商证券研究所4.5.1乐歌佐治亚州乐歌佐治亚州Ellabell海外仓建设成本(占海外仓建设成本(占地地31万平方米万平方米/建筑建筑9万平方米)万平方米)总价总价单价(元单价(元/平方米)平方米)占比占比建设用地(建设用地(亿元)亿元)1.6121%建筑工程(亿元)建筑工程(亿元)4.925274.3265%设备购置及安装费设备购置及安装费(万元)(万元)5449.64
57、7%货架(万元)货架(万元)3395.73395.7万/台*1套4%叉车(万元)叉车(万元)161032.2万/台*50台2%自动化拆码垛自动化拆码垛+贴标贴标线设备线设备+系统(万元)系统(万元)280280万/台*1台0%其他设备(万元)其他设备(万元)163.940%2021202223Q1-3成本占比成本占比百万元百万元16,62247,14451,7952021202223Q1-3运输装卸费运输装卸费10,17726,49928,673 61%56%55%租赁费租赁费1,1007,32912,0367%16%23%折旧费折旧费5231,0078673%2%2%劳务费劳务费1,3953
58、,9325,4058%8%10%人员工资及人员工资及福利费福利费1,2021,4031,8127%3%3%其他成本其他成本2,2266,9743,00213%15%6%图:23Q4美国各州工人年薪中位数自建海外仓长期维度锁定仓储成本美国仓库租赁价格持续走高美国仓库租赁价格持续走高,加速海外仓成本分化加速海外仓成本分化。全美平均仓库租赁价格由18Q4的5.75美元/平方英尺/年攀升至23Q4的9.72美元/平方英尺/年,增长近70%,主要系美国电子商务增长、供应链转型和区位优化。此外22Q4以来受限于资金成本较高,美国工业地产开发数量下降,因此需求端和供应端的叠加作用将促使美国工业地产租金持续增
59、长。长期维度长期维度,租金成本自持仓库成本租金成本自持仓库成本。自建海外仓可以降低整体运营成本,在美国仓库租金持续上涨的趋势下,维持稳定的成本。以乐歌海外仓为例,其美西、美东、美南、美中的四大仓库单平方英尺自持成本均远低于市场租金水平。数据来源:公司公告,Colliers,浙商证券研究所4.5.26.397.496.7813.0313.5416.7911.02 8.4516.879.214.2119.1910.239.7205101520平均明尼阿波利斯芝加哥平均波士顿新泽西宾夕法尼亚平均南佛罗里达休斯顿平均洛杉矶盐湖城中西部东北部南部西部US平均18Q419Q420Q421Q223Q323Q
60、4图:美国仓库租赁价格($/平方英尺/年)自持仓库名称及区域自持仓库名称及区域购入时间购入时间仓库面积(万平方英尺)仓库面积(万平方英尺)年持有成本年持有成本市场租金水平(市场租金水平($/平方英尺平方英尺/年)年)2023 年年1-9 月月202220212020美西(加州美西(加州-Livermore仓)仓)2016年54.5113.7313.2511.439.81美东(南卡罗来纳州美东(南卡罗来纳州-Manning仓)仓)2020年52.384.864.33.833.45美南(佛罗里达州美南(佛罗里达州-Jacksonville仓)仓)2023年23.42.069.518.467.356
61、.46美中(田纳西州美中(田纳西州Stafford 仓)仓)2020年63.74.624.484.13.75表:乐歌海外仓自持仓库成本VS租赁成本($/平方英尺/年)注:年持有成本包括折旧额及房产税,折旧额以建筑物折旧年限 39 年、净残值 5%测算,房产税根据公司历年资产缴纳情况综合以 1.33%的房产税率测算;2C海外仓收入,尾程物流差价为主,具备强规模效应海外仓收入海外仓收入=74%尾程物流费差价尾程物流费差价+18%包裹处理服务费包裹处理服务费(上架、分拣、打包等)上架、分拣、打包等)+8%仓储费(以乐歌海外仓为例)仓储费仓储费将商品放置在美国海外仓库内的费用。物品总体积/托盘数量*存
62、放天数。为了提升货物周转率,一般海外仓企业会根据批次库龄,提升仓储费,例如仓租的报价是130天内,是$0.1 CBM/天,而3160天,是$0.2 CBM/天包裹处理费包裹处理费海外仓库对包裹拆包、验货、分拣、打包、贴标签、拒收或退货产品入仓、打托、贴标等操作收取的费用。按包裹数量/重量计算,每个包裹的处理费用约几美元到十几美元不等。尾程物流费差价尾程物流费差价商品从美国海外仓库发出去到目的地的费用,通常包括快递费、货运费,通常由货运代理或者快递公司提供,海外仓商家凭借规模优势赚取差价,一般大件差价更大。B2B和和B2C两种仓库商业模式的区别在于终端操作和收入构成不同。两种仓库商业模式的区别在
63、于终端操作和收入构成不同。B2B仓库:仓库:库内以托盘为单位批量操作,通过卡车运输到客户仓库(如沃尔玛或分销的小b客户仓库)。核心收入来源是仓储费和库内操作费,物流费用占比相对少,因为尾程物流一般为集中发货。B2C仓库:仓库:从仓库发货派送到C端客人手里。尾程派送费营收占比较高,盈利能力取决于库容利用率和周转率,客户周转率越高,尾程快递费占比越高,且整体产出要远远高于大贸仓。乐歌海外仓给客户一定的免租期,鼓励客户提高周转,提升盈利能力。数据来源:公司公告,Wind等,浙商证券研究所4.5.3表:乐歌海外仓营业收入和成本拆分(百万元)营收拆分营收拆分营收占比营收占比202120222023Q1-
64、3202120222023Q1-3营业收入营业收入17093.16 48,831.53 58,624.68快递物流快递物流12,530.9433,442.4843,185.38 73%68%74%仓储收入仓储收入2,185.246,124.414,611.61 13%13%8%其他增值服务其他增值服务2,366.806,705.227,622.3714%14%13%其他收入其他收入10.182,559.423,205.320%5%5%毛利润毛利润470.87 1,687.666,829.42毛利率毛利率2.75%3.46%11.65%注:上表为合并报表层面公共海外仓业务的业绩情况(不包含乐歌自
65、用)服务服务仓储仓储增值服务增值服务尾程物流尾程物流预计年处理能力(万件)预计年处理能力(万件)209.42209.42209.42预计单价(元预计单价(元/件)件)22042.3951.63预计收入(亿元)预计收入(亿元)4.610.891.08营收占比营收占比14%16%70%22 年同类服务(元年同类服务(元/件)件)224.8945.0153.53表:乐歌佐治亚州Ellabell海外仓成熟后预计营收体量提升盈利能力:加速周转规模扩大尾程配送账号优势加强尾程派送折扣率提升尾程派送折扣率提升周转率提升周转率提升+尾程快递规模扩大(单价提升尾程快递规模扩大(单价提升+单量提升)单量提升)数字
66、化的能力,节约人力成本,提高周转和单平米利用效率。此外随着业务规模的提升,公司海外仓和设施的折旧、其他维修费用及保险费用等单位固定成本也摊薄下降。多区域建设海外仓,采用分仓模式,将库存分散存储在多个仓库中,包裹可以从距离目的地最近的仓库发出,帮助客户节约成本,提升客户数多区域建设海外仓,采用分仓模式,将库存分散存储在多个仓库中,包裹可以从距离目的地最近的仓库发出,帮助客户节约成本,提升客户数量。量。美国FedEx、UPS和USPS等承运商通过运输区来确定包裹的运输费用。据了解,FedEx、UPS在美国本土共划分为7个运输区(2-8区),而USPS则划分为8个运输区(1&2-9区)。这些运输区就
67、像一个个辐射圈,从起点向外扩散,区数越大,运费就越高。如果选择将货备在美西单仓,美东和美南订单占大多数的情况下,尾程费用会非常高。如何看待海外仓提价空间?如何看待海外仓提价空间?短期涨价空间不大,海外仓为短期涨价空间不大,海外仓为B端求稳求规模的生意。端求稳求规模的生意。亚马逊提升大件费用中小大件卖家寻求第三方海外仓,乐歌等海外仓刚开始承接客户需求,需要凭借性价比抢占客户,建立用户粘性,提升规模优势;行业内部分小服务商为求存活,恶意竞价,在行业没有经历供给侧出清的阶段,涨价会导致客户流失。中长期具备一定的涨价空间,主要系租金、人工等运营费用提升,盈利能力核心看仓储空间利用率和尾程配送的规模效应
68、。中长期具备一定的涨价空间,主要系租金、人工等运营费用提升,盈利能力核心看仓储空间利用率和尾程配送的规模效应。数据来源:递四方,乐仓官网,公司公告,浙商证券研究所图:乐歌尾程派送营收拆分4.5.4图:乐仓运费折扣示例202120222023Q1-3货物处理量(万件)货物处理量(万件)58.99130.04157.44yoy120%21%物流快递收入(亿元)物流快递收入(亿元)1.25 3.34 4.32 物流快递单价(元物流快递单价(元/件)件)212.42257.17274.3物流快递成本(亿元)物流快递成本(亿元)1.02 2.65 2.87 物流快递成本单价(元物流快递成本单价(元/件)
69、件)172.52203.78182.12yoy18%-11%物流快递毛利率物流快递毛利率19%21%34%目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供
70、给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务出海基建先行,政策支持力度加大跨境贸易,基建先行。跨境贸易,基建先行。海外仓作为跨境电商重要的境外节点,是新型外贸基础设施,也是带动外贸增长实现高质量发展的重要平台。国家在海外仓领域出台了大量政策措施,将持续推动海外仓的建设发展。2014 完善贸易平台完善贸易平台关于支持外贸稳定增长的若干意见:鼓励设立“海外仓”等各类国际营销网络2015 规范化海外仓规范化海外仓关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见:通过规范的海外仓实现经营规范化、管理专业化、物流生产集约化、监督科学化2016 扩大跨境电商试点扩大跨境电商试点政府工作报告:支持企业建设一批
71、出口产品“海外仓”2016 推进跨境电子商务综合试验区建设推进跨境电子商务综合试验区建设对外贸易发展“十三五”规划:鼓励设立海外仓储,推进B2B业务创新发展。2017 覆盖重要国别、重要市场覆盖重要国别、重要市场李克强总理国务院常务会议:围绕推动“一带一路”建设,着力打造互联互通、智能化的新型外贸基础设施,鼓励建设覆盖重要国别、重点市场的海外仓2019 打造智能物流网络打造智能物流网络关于推进贸易高质量发展的指导意见:鼓励建设境外仓储,打造智能物流网络2020 提高业务办理便利性提高业务办理便利性关于支持贸易新业态发展的通知:跨境电子商务企业出口至海外仓销售的货物,汇回的实际销售收入可与相应货
72、物的出口报关金额不一致2020 促进跨境电商等新业态发展促进跨境电商等新业态发展关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见:支持建设一批海外仓,扩大跨境电商零售进口试点。2021 发展跨境电商、市场采购贸易等新模式发展跨境电商、市场采购贸易等新模式中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要:鼓励建设海外仓,保障外贸产业链供应链畅通运转。2021 提高海外仓数字化水平,完善海外仓网络提高海外仓数字化水平,完善海外仓网络关于加快发展外贸新业态新模式的意见:鼓励企业提高海外仓数字化水平2021 健全电子商务行业标准健全电子商务行业标准“十四五”电子商务发展规划:开展海外
73、仓新业态标准研制2021 全面加快海外仓发展全面加快海外仓发展“十四五”对外贸易高质量发展规划:培育智能化、多元化、本地化经营的海外仓2021 提升跨境冷链物流全程组织能力提升跨境冷链物流全程组织能力“十四五”冷链物流发展规划:鼓励具备实力的企业布局建设冷链海外仓2022 加大金融支持,发挥海外仓带动作用加大金融支持,发挥海外仓带动作用关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见:加大对建设和使用海外仓的金融支持2022 加强出口信用保险对海外仓建设和运营的支持力度加强出口信用保险对海外仓建设和运营的支持力度支持外贸稳定发展若干政策措施的通知:加强出口信用保险支持,优化海关备案流程,加强中欧班列运输组
74、织,支持海外仓出口货物运输。2022-2023 进一步支持建设进一步支持建设政府工作报告:新设跨境电商综试区,支持建设一批海外仓萌芽萌芽期期 2013前前发展期发展期 2014-2019爆发期爆发期 2020-至今至今海外仓需求较为海外仓需求较为单一,单一,未出台未出台针针对对海外仓的政策海外仓的政策陆续发布多项政策,涉及鼓励建设海外陆续发布多项政策,涉及鼓励建设海外仓、规范海外仓、海外仓覆盖范围等仓、规范海外仓、海外仓覆盖范围等宏观因素致海外备货需求提升宏观因素致海外备货需求提升+政策支持力度加大政策支持力度加大2005 加快电子商务发展加快电子商务发展关于加快电子商务发展的若干意见:完善政
75、策法规,加快信用、认证、直复和现代物流建设等2007 规范电子商务发展规范电子商务发展关于促进电子商务规范发展的意见:规范电子商务信息传播行为、交易行为、支付行为、配送行为2009 加快流通领域发展加快流通领域发展关于加快流通领域电子商务发展的意见:以信息化带动流通现代化,推动传统流通企业开拓网上市场、促进网上交易、面向消费者、实体和线上相结合2012 跨境贸易电子服务试点启动跨境贸易电子服务试点启动郑州、上海、重庆、杭州和宁波5个城市开展跨境电子商务服务试点数据来源:政府官网,浙商证券研究所5.1目录商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等增值服务商业模式:核心收入并非租金,而是尾程差价等
76、增值服务1234核心优势:大仓库为稀缺资源核心优势:大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优势增值服务有规模化优势需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化需求趋势:中大件电商化率提升为主,亚马逊涨价为催化5政策总结:国内鼓励、海外政策变动政策总结:国内鼓励、海外政策变动6公司公司一览:大健云仓一览:大健云仓/乐歌股份乐歌股份/递四方递四方供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务供给格局:市场分散,小供应商卷价格,大供应商卷服务6.135大健云仓:B2B大件交易平台,1P+3P业务并行数据来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所大健云仓:家居B2B交易平台,33个自营海外仓助力端
77、到端配送大健大健云仓云仓以家具家电为主的大件以家具家电为主的大件B2B交易平台交易平台+海外仓全链路服务海外仓全链路服务,22年年8月美股上市月美股上市。大健云仓于2010年启动电商业务,通过企业并购开拓海外市场,2019年转为向大件商品的跨境B2B交易服务。公司基于高质量的B2B平台、供应链和物流管理能力,获得红星美凯龙和京东的注资,持续推进全球布局,在B2B大件领域快速发展,商品品类逐步由家具产品拓宽至家电、家用健身器材、园艺等,截至目前产品SKU超5.9万个。通过供应链前置新模式通过供应链前置新模式、B2B平台服务体系建设平台服务体系建设、海外仓及尾程物流建设等形成竞争优势海外仓及尾程物
78、流建设等形成竞争优势。公司提出“供应链前置”外贸新模式,优化外贸路径,助力外贸企业数字化转型;自主研发运营行业领先的大件商品外贸B2B交易平台,渠道覆盖全球主流电商平台及线下零售渠道,助力品牌影响力构建;公司为自营全球仓储,截至23年底,在美国、加拿大、日本、欧洲拥有33个自营海外仓。图:大健云仓历史沿革原始业务阶段原始业务阶段业务转型阶段业务转型阶段跨境电商阶段跨境电商阶段200620102012-2013201420172019202020212022 东方标准东方标准成立,进成立,进入人力资源市场入人力资源市场 获得获得DCM投资投资 业务范围扩大至马来西亚 美国纳斯达克上市从人力资源业
79、务转从人力资源业务转型为型为B2C电电商业务商业务 进入英国 开启欧洲市场收购美国收购美国B2C电商平台康普电商平台康普集团,集团,进入美国市场进入美国市场;主营业务转为大主营业务转为大件件商品商品B2B交易服务交易服务 红星红星美美凯龙注资,开启凯龙注资,开启大件时代大件时代 布局越南供应链业务 大件商品大件商品B2B交易平台交易平台GigaCloud Marketplace上线上线 在苏州、深圳、广州、宁波、厦门等地组建分支机构 京东、元禾控股注资 由东方标准更名为由东方标准更名为大健云仓大健云仓 北美海外仓启用2023收购Noble House&Wondersign6.1.1创始人吴雷持
80、股创始人吴雷持股22.90%,京东持股京东持股10%,子公司各司其职子公司各司其职。公司100%控股大健云仓科技(苏州)、大健云仓科技(香港)、东方标准(日本)、BTM(日本)、康普集团。其中大健云仓科技(苏州)主要为公司集团内部提供服务,大健云仓科技(香港)主要负责经营大健云仓B2B市场,东方标准(日本)与BTM(日本)主要负责电子商务解决方案(ecommerce solutions)业务,康普主要负责仓储物流与电子商务业务。核心管理层背景多元核心管理层背景多元、学历高学历高,在各专业领域内经验丰富在各专业领域内经验丰富。公司核心管理人员具备金融、家居、人力资源等领域的丰富经验,且多具备海外
81、留学经历,对海外市场颇具见地,助力海外市场开拓。京东、红星美凯龙持股,高管多具备海外背景图:公司股权结构(截至2024年3月底)图:核心管理人员与董事资料来源:Wind,公司公告、浙商证券研究所大健云仓科技公司吴雷吴雷DCM京东京东22.90%10.8%10.30%大健云仓科技(苏州)大健云仓科技(香港)东方标准(日本)BTM(Japan)康普集团100%大健云仓供应链管理(苏州)大健云仓科技(美国)100%100%Tmall Inc.(US)100%100%100%100%100%姓名姓名职务职务学历学历职业经历职业经历吴雷吴雷创始人、董事长、首席执行官北京联合大学机械制造学士、耶鲁大学商学
82、院MBA公司创始人,曾担任新东方教育科技集团有限公司的总经理Iman Schrock总裁美利坚大学信息技术学士、伍伦贡大学MBA、菲尼克斯大学组织心理学博士家居行业从业经验丰富家居行业从业经验丰富,在家居行业拥有超过17年的经验,曾担任Abbyson Living销售和营销副总裁Kwok HeiDavid Lau首席财务官多伦多大学商学学士、香港大学经济学硕士金融领域从业经验丰富金融领域从业经验丰富,超过12年的投资银行家经验、曾任WellsFargoSecuritiesAsiaLimited董事Xin Wan首席技术官大连理工大学化学工程和英语学士、清华大学软件工程硕士曾任中国移动Aspir
83、e Company教育事业部副总裁、东方标准人才服务有限公司渠道运营中心经理和总监6.1.2Frank Lin19.2%1P业务模式:工厂买产品业务模式:工厂买产品,公司直接卖给线下家具店或网络公司直接卖给线下家具店或网络B端端/C端买家端买家,利润来源为产品差价利润来源为产品差价。1P模式分为Giga Cloud平台1P和第三方平台销售两种模式,公司提供直接销售产品可以获得一手需求信息提升选品能力反哺供应链 提升动销率。截至22Q4,1P产品SKU达7,849个。3P业务模式:公司业务模式:公司为为GigaCloud Marketplace平台的卖平台的卖家与家与买家提供交易平台买家提供交易
84、平台、海运服务海运服务、仓储和最后一公里物流等服务仓储和最后一公里物流等服务。GigaCloudMarketplace中的卖家通常为亚洲的生产商,买家通常为美国、欧洲的分销商,分销商购买产品后在第三方B2C平台销售产品。公司通过技术和供应链方案,简化物流仓储流程、提供销量预测、提高产品存货的能见度,降低买卖双方成本,提高效率。资料来源:公司公告,公司官网,浙商证券研究所海运:海运:覆盖15个装货港口和11个目的地港口最后一公里配送:最后一公里配送:为终端客户提供大宗商品(150磅以上)的最后一英里配送和安装服务,可为美国9个城市市场提供服务,平均3天内送达美国48个州90%以上的客户图:大健云
85、仓交易模式制造商制造商GigaCloudMarketplace分销商分销商GigaCloud仓库最终客户最终客户GigaCloud在GigaCloud Marketplace 上陈列产品将产品运输至大健云仓海外仓最终客户下单直接从GigaCloud仓库运送产品给客户采购高评价产品3P1P站内站内1P1P销售销售分销商分销商消费者消费者基于海外仓和头程尾程物流能力,自销1P与B2B平台3P6.1.3.1传统跨传统跨境模式链条过多境模式链条过多,供应商售价被压制供应商售价被压制、寻找分销商难度大寻找分销商难度大,分销商选品分销商选品、备货备货、仓储仓储、物流投入物流投入大大。供应商困境:供应商困境
86、:开拓B端买家难,存在压账期风险;海外仓储成本高,且存在风险;2C销售,自运营团队组建困难存在业务壁垒,对于小工厂成本较高;买买家困境:家困境:若采购批次较小,很少有工厂愿意生产,与工厂谈判难;选品难度较高;大批次采购,库存风险较高。大大健健云仓的供应云仓的供应链前链前置置模式重新分工供应链:供应模式重新分工供应链:供应商专注产品生产商专注产品生产,分销分销商专注产品销售商专注产品销售。供应供应商:商:可自行定义产品,塑造品牌,拥有更高议价能力;备货至大健云仓海外仓,获得更多销售渠道。分销商:分销商:更轻的业务模式,可以专注销售环节:从大健云仓平台选品销售,产品选择增多;商品由大健云仓从自营海
87、外仓直接运送至终端客户,分销商物流负担减轻,接触点和物流时间减少。供应链前置重新分工产业链,买卖双方专注本职实现双赢图:传统跨境模式 VS 供应链前置模式工厂工厂/供应供应商商分销商/零售商终端客户终端客户分销商/零售商终端客户终端客户GIGAB2B平台交易仓储物流生产+备货至大健云仓海外仓仓储物流交易支付+担保各平台卖货海外仓直接发货大健云仓负责物流供货各平台卖货+尾程物流线下专卖店线下专卖店卖场卖场连锁门店连锁门店传统模式传统模式供应链供应链前置模式前置模式资料来源:公司公告、GIGA研究猿等,浙商证券研究所工厂工厂/供应供应商商6.1.3.2产品页面清晰产品页面清晰,包含包含8大核心品类
88、大核心品类,多个分区满足买家多种需求多个分区满足买家多种需求。Hidden Gems:买家可以找到高质量但竞品少的产品,提升产品竞争力;US Local:美国受欢迎的品类;White Label Ready:产品包装上没有任何卖家信息,可以减轻买家包装负担。产品页面可直接跳转到该供应商主页产品页面可直接跳转到该供应商主页,增加卖家流量增加卖家流量,持续吸引优质持续吸引优质,卖家入驻卖家入驻。网站页面清晰,模块适配买卖双方需求资料来源:公司官网,浙商证券研究所6.1.3.3简化交易流程简化交易流程,降低买家分销风险降低买家分销风险,吸引新买家吸引新买家、提高买家留存提高买家留存。大健云仓平台买家
89、多为美国、欧洲分销商,买家可将大健云仓平台上的产品列入自身销售渠道中,终端客户下单后,由大健云仓实现货物向终端客户的配送。该模式降低了买家的库存风险。同时,大健云仓为受到损失且符合一定要求的买家提供补偿服务。23Q4买家数量达到5010个,环比增加408个。优质物流仓储服务和销售数据分析服务吸引卖家优质物流仓储服务和销售数据分析服务吸引卖家。大健云仓平台卖家多为亚洲制造商,依赖大健云仓物流体系和B2B平台拓展海外销售渠道。AI驱动的软件框架提供终端消费者偏好、产品销售趋势等分析。目前平台吸引卖家的方式多为现有用户推荐或卖家直接访问平台网站。公司计划增加营销人员来促进卖家和买家增长。23Q4卖家
90、数量达到815个,环比增加74个。买家买家+卖家数量提升卖家数量提升,平台平台GMV高增高增,3P卖家卖家GMV占比逐步提升占比逐步提升。截至23Q4,大健云仓平台GMV达到7.9亿美元,同增53%;23Q4 3P卖家GMV占比由21Q3的38%提升至54%。活跃买家和卖家数量双升,平台GMV稳步上行,形成正增长闭环图:大健云仓活跃卖家和买家数量图:大健云仓买家GMV及(百万美元)图:大健云仓平台GMV及3P卖家GMV(百万美元)注:为滚动一年数值资料来源:公司公告、浙商证券研究所6.1.3.4369.2 414.2 458.8 486.3 518.0 553.5 607.5 684.8 79
91、4.4 38%38%43%46%50%52%53%54%54%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080090021Q3 21Q4 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4平台合计GMV3P卖家GMV3P卖家GMV占比0204060801001201401601802021年买家GMV2022年买家GMV2023年买家GMV-1000100200300400500600010002000300040005000600020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1
92、23Q223Q323Q4活跃买家数量活跃卖家数量活跃买家数量增长活跃卖家数量增长20-23年营收由年营收由2.75亿美元提升至亿美元提升至7.04亿美元亿美元,CAGR达达37%。23年营收同增44%主要系海外去库存加速及线上化率提升驱动,家居等产品市场需求提升,此外公司买家和卖家数量持续提升。运力短缺海运费上涨运力短缺海运费上涨+海外仓租金上涨海外仓租金上涨+尾程配送费用上涨致使尾程配送费用上涨致使21-22年净利润下滑;平台年净利润下滑;平台“规模效应规模效应”显现显现+海运费下降海运费下降,23年净利润回升年净利润回升。21-22年运力短缺,海运费上涨,叠加美国对中国加征关税,公司整体利
93、润水平存在一定程度的下滑。23年随着海运成本回落、卖家拓盘、商品SKU丰富化、供应链提效、物流体系数字化、强履约能力增强,公司净利润稳步修复。20-23年营收CAGR达37%,23年利润同增292%资料来源:公司公告、浙商证券研究所图:大健云仓营收及增速(亿美元)图:大健云仓净利润及增速(亿美元)0.030.370.290.240.940.140.210.110.341211%-22%-18%292%54%-50%217%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%000001111112019202020212022202320H121H122H123H1净利
94、润yoy1.222.754.144.907.041.202.062.362.81125%50%18%44%72%15%19%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456782019202020212022202320H121H122H123H1营业总收入yoy6.1.4.11P业务为公司核心营收来源业务为公司核心营收来源,23年营收占比年营收占比72%,20-23年年CAGR达达33%。1P业务营业收入主要包含在GigaCloud平台和亚马逊、乐天等第三方平台销售产品的收入。其中GigaCloud 1P业务23年同增44%主要系平台活跃买家数量增多,由21年的3566提升
95、至23年的5010;公司选品能力提升,活跃卖家ARPU从21年的11.6万美元,提升至23年的15.9万美元;第三方平台1P业务23年营收占比下降8%,主要系消费者需求下滑,第三方平台整体销售下滑。3P业务营收高增业务营收高增,23年占比年占比28%,20-23年年CAGR达达49%,核心贡献为尾程配送收入核心贡献为尾程配送收入。3P业务收入主要包含平台交易佣金(佣金比例约1%-5%)和海运费(按件收入执行费,如分拣、订单处理等)、仓储费(按天收取)、尾程配送(按重量和目的地,固定费率)等服务费。3P收入增长主要系卖家数量增加,平台服务收入增加;此外仓库数量提升带动仓储收入提升。22年尾程配送
96、收入同增86%,主要系买家数量增加,规模效应增强;仓储费22年同增55%主要系仓库数量由21年的19个增加至22年的21个。1P业务72%+3P业务28%,GigaCloud1P业务营收占比提升图:公司主营业务营收及增速(亿美元)图:公司主营业务营收占比(%)资料来源:公司公告、浙商证券研究所6.1.4.20.60 0.98 1.41 1.99 2.15 3.16 3.49 5.05 0%100%200%300%(1)24620202021202220233P业务1P业务3P yoy1P yoy22%24%29%28%78%76%71%72%0%20%40%60%80%100%20202021
97、202220233P1P61%43%40%34%41%39%57%60%66%59%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023第三方平台销售GigaCloud 1P图:1P业务营收拆分6%5%5%6%21%37%27%10%6%11%12%12%44%34%45%53%23%13%12%10%0%20%40%60%80%100%2020202120222023平台服务费海运费仓储尾程配送其他图:3P业务营收拆分 宏观因素致使宏观因素致使20-22年毛利率下滑年毛利率下滑,23年毛利率回升至正常水平年毛利率回升至正常水平。20-22年公司毛利率由27%降至17%
98、,主要系运力紧张,海运费畸高,致使头程物流成本急剧上行。23年随着海运费下降,规模效应扩大分摊租金等固定成本,公司整体毛利率逐步上行恢复至19年水平,23年整体毛利率达27%。1P业务毛利率较高业务毛利率较高,贡献贡献核心核心利润利润,利润占比稳定约利润占比稳定约80%。23年1P业务毛利率达30%,3P业务(成本包含海外仓租金、网站运营费用即IT员工薪资等)毛利率为19%,均呈现回升趋势;未来随着毛利率较高的1P业务营收占比提升,亦将带动公司整体毛利率提升。运营费用率稳中有降运营费用率稳中有降,23年销售净利率回升至年销售净利率回升至13%。销售费用主要包含人工成本和平台佣金,未来公司为扩大
99、平台影响力,有提升销售费用支出的可能性;但随着公司整体规模效应的提升预计运营费用率将维持稳态小幅下降的趋势,持续促进净利率的提升。海运费+规模效应毛利率优化,运营费率稳中有降23年净利率回升至图:大健云仓分业务毛利占比(%)图:大健云仓分业务毛利率(%)资料来源:公司公告、浙商证券研究所图:大健云仓期间费用率(%)图:大健云仓毛利率&净利率6.1.4.326.8%19.1%29.9%0%10%20%30%40%50%1920212223毛利率3P业务毛利率1P业务毛利率25%31%15%25%20%75%69%85%75%80%0%20%40%60%80%100%19202122233P业务毛
100、利占比1P业务毛利占比13.60%7.06%4.89%13.37%27.27%21.63%16.96%26.80%0%5%10%15%20%25%30%20212223销售净利率毛利率8.1%6.2%4.9%5.9%3.2%5.9%4.6%4.3%11.3%9.5%10.2%-3%2%7%12%20212223销售费用率行政费用率运营费用率全球全球33个个自营海外自营海外仓仓,分布于分布于5大国家大国家,总面积超总面积超900万平方英尺万平方英尺。其中24个布局在美国;1个布局在加拿大;2个布局在英国;2个布局在德国;4个布局在日本。仓储物流仓储物流体系完善体系完善,规模效应加强尾程配送效率规
101、模效应加强尾程配送效率。海外仓布局在4国超过10个目的港,配合大范围的船运、货车运输网络,为卖家和买家提供更高的产品库存能见度、减少周转时间和交易费用。交付周期缩短为1周内,且费用相较FedEx、UPS更低。AI持续降本增效持续降本增效。通过AI选择最优化路径,整合新进订单,平衡仓储网络内库存水平。公司亦将AI算法与数据分析运至未来海外仓建设规划,进一步提升海外仓建设布局效率。全球31个自营海外仓,面积约84万平方米,AI管理助力降本增效图:大健云仓美国+加拿大自营仓分布图:大健云仓世界自营仓分布资料来源:公司公告、公司官网,浙商证券研究所6.1.5收购美国B2B家居家具分销商NOBLE Ho
102、use大健云仓于大健云仓于23年底以现金约年底以现金约0.85亿美元收购亿美元收购Noble House,包括库存包括库存、仓库仓库、网站和域名网站和域名、商标商标、商号商号、客户合同客户合同、销售渠道以及与其相关的其他品销售渠道以及与其相关的其他品牌资产牌资产。Noble House拥有拥有8000多个多个SKU,主要产品为客厅和厨房的家具家居产品主要产品为客厅和厨房的家具家居产品,FY22营收达营收达4.91亿美元亿美元。强化供应商能力强化供应商能力。Noble House拥有来自中国、马来西亚、越南和印度的50多家供应商网络。助力开拓全新市场助力开拓全新市场加拿大加拿大&印度印度,加速全
103、球布局加速全球布局。加强与美国本土电商平台和线下零售商的合作关系加强与美国本土电商平台和线下零售商的合作关系,扩大触达目标客户的能力扩大触达目标客户的能力。Noble House为美国部分大型零售商代发货,包括亚马逊、沃尔玛、好市多、Wayfair、Overstock、Target以及家得宝等。提升产品设计和质量控制能力提升产品设计和质量控制能力。Noble House拥有Christopher Knight、OkiOki等知名家具品牌。NOBLE House仓库超仓库超230万平方英尺万平方英尺,提升仓储能力提升仓储能力。加强分销渠道、库存能力和客户基础。资料来源:公司公告、公司官网、电商报
104、、浙商证券研究所图:NOBLE头部客户图:NOBLE品牌厨房家具,30%客厅家具,26%装饰品,4%座具,23%配饰,5%其他,12%图:NOBLE产品营收占比图:NOBLE客户占比Amazon,23%Wayfair,29%Overstock,21%Walmart,3%HomeDepot,9%Target,7%Other,8%室内室内,45%室外室外,55%6.1.6收购美国SaaS软件公司Wondersign,加强与线下门店连接资料来源:电商报、浙商证券研究所大健云仓于大健云仓于23年底以现金约年底以现金约0.1亿美元收购产品电子目录软件研发公司亿美元收购产品电子目录软件研发公司Wonder
105、sign,通过其开发的通过其开发的 Catalog Kiosk客户可访问全美数千家线下门店客户可访问全美数千家线下门店。推出全新行业解决方案推出全新行业解决方案GIGA IQ,提升提升GigaCloud Marketplace 平台用户和实体店零售客户的交易体验平台用户和实体店零售客户的交易体验。在Wondersign的Catalog Kiosk的基础上,GIGAIQ将配备更多模块,以实现交互式个性化产品推荐。客户能通过GIGAIQ系统从GigaCloud Marketplace找到并直接购买产品。转为以用户为导向的平台转为以用户为导向的平台,增强客户交易体验增强客户交易体验。Wondersi
106、gn已接入全美约2500家门店,加强大健云仓与零售门店的链接,通过GIGA IQ为客户提供更简化的体验,寻找客户需求的产品。6.1.76.248乐歌股份:线性驱动龙头,“智能家居+海外仓”双线并行线性驱动行业龙头,智能家居线性驱动行业龙头,智能家居80%+海外仓海外仓14%双主业驱动。双主业驱动。乐歌股份深耕欧美市场,主营业务包括家具制造和海外仓业务。形成覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供应链管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。智能家居主业发展稳健,海外仓开辟第二增长曲线。智能家居主业发展稳健,海外仓开辟第二增长曲线。1)智能家居为主营业务。)智能家居为主营业务。
107、主营产品包含智能升降桌、智能电动床、智能学习桌等,高研发投入积累技术壁垒,采取全球化产能布局策略以增强了供应能力与产品竞争力,投放媒体营销巩固品牌化发展道路。2)海外仓为第二增长曲线。)海外仓为第二增长曲线。13年公司设立首个海外仓,20年开始对外开放公共海外仓业务,截至目前公共海外仓总仓储面积约28万平方米,已服务超600家跨境电商企业。提供一件代发、FBA转运、仓储配送、售后托管、增值服务等全流程一站式跨境物流创新服务。乐歌股份:线性驱动龙头,“智能家居+海外仓”双线并行原始业务阶段原始业务阶段业务转型阶段业务转型阶段上市后上市后资料来源:乐歌股份官网,浙商证券研究所556.2.1图:乐歌
108、股份历史沿革200220042009201120132016201720202023公司前身丽晶电公司前身丽晶电子线缆有限公司子线缆有限公司成立成立第一个创造基地在宁波姜山科技园区落成第二个创造基地在宁波鄞州经济开发区落成业务转型业务转型转型发展跨境电商美国硅谷成立子公司首个独立站首个独立站F在在美国上线美国上线公司在深交所创公司在深交所创业板成功上市业板成功上市斥资1亿多美元推进公共海外仓创新服务综合体项目“海外仓“海外仓+智能智能家居”双线驱家居”双线驱动,品牌力提升动,品牌力提升推出“乐歌”自推出“乐歌”自主品牌主品牌第一个海外仓第一个海外仓运营运营乐歌智慧大健康研究院成立海外仓覆盖全海
109、外仓覆盖全美,美,实现实现90%以以上订单上订单次日达次日达董事长项乐宏董事长项乐宏持股持股32.4%、姜艺、姜艺14.6%为公司实控人。为公司实控人。董事长项乐宏通过宁波丽晶电子集团间接持股12.7%,通过100%持股的丽晶(香港)国际间接持股15.9%,直接持股3.8%,合计持股32.4%;副董事长姜艺间接持股12.1%,直接持股2.5%,合计持股14.6%。子公司层面,100%控股广西乐歌智能家居、乐仓信息科技等子公司,负责母公司两大业务板块。核心管理层多具备丽晶集团管理背景,管理层较稳定。核心管理层多具备丽晶集团管理背景,管理层较稳定。项乐宏曾任丽晶电子执行董事、丽晶时代董事长公司;姜
110、艺曾任丽晶电子副总经理;朱伟任丽晶时代财务总监。核心管理层具备丰富的合作管理经验,乐歌股份配置高效管理机制。项乐宏32.4%+姜艺14.6%,高管多具备丽晶集团背景资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所姓名姓名职务职务学历学历职业经历职业经历项乐宏项乐宏董事长总经理宁波大学、电子科技大学双学士;北京大学光华管理学院、长江商学院双硕士;香港城市大学DBA公司实控人,公司实控人,曾任中国电子进出口宁波公司国际合作部副经理;丽晶电子执行董事;丽晶时代董事长、总经理姜艺姜艺副董事长总经理北京大学光华管理学院、中欧国际工商学院双硕士学位公司实控人,跨领域管理经验丰富。公司实控人,跨领域管理经验丰富
111、。曾任丽晶电子副总经理,任聚才投资执行董事;宁波弘健投资有限公司监事;芯健半导体董事朱伟朱伟董事副总经理财务总监浙江财经学院会计学学士大连理工大学硕士学位财务领域从业经验丰富。财务领域从业经验丰富。曾任宁波会计师事务所宁波国信联合会计师事务所项目经理、合伙人;丽晶时代财务总监茅剑辉茅剑辉副总经理董秘宁波大学广告学专业学士同济大学公共管理专业硕士管理经验丰富,管理经验丰富,具备具备政府部门工作经验政府部门工作经验曾任集士港镇党委副书记、镇长,东吴镇党委书记、鄞州区人民政府副区长,宁波市农业局副局长、党委委员6.2.2图:乐歌股份高管图:乐歌股权结构(截至24年3月底)乐歌人体工学科技股份有限公司
112、乐歌人体工学科技股份有限公司宁波丽晶电宁波丽晶电子集团子集团丽晶(香丽晶(香港)国际港)国际宁波聚宁波聚才投资才投资项乐宏项乐宏姜艺姜艺其他其他其他其他姜艺姜艺项乐宏项乐宏40%60%39.08%60.92%21.17%15.93%5.93%3.75%2.52%乐仓信息乐仓信息科技科技乐歌(宁波)乐歌(宁波)国际贸易国际贸易其他其他宁波乐歌宁波乐歌凯思健康凯思健康4%其他其他广西乐广西乐歌智能歌智能家居家居宁波乐歌宁波乐歌凯威净水凯威净水宁波乐歌宁波乐歌凯思健康凯思健康100%100%100%主营业务板块主营业务板块海外仓业务板块海外仓业务板块100%100%100%100%100%19-23
113、年乐歌股份营收年乐歌股份营收/归母净利润归母净利润CAGR分别为分别为49%/51%。欧美线上化率加强,叠加宏观因素导致居家办公成为常态化,升降桌需求提升,乐歌股份营收由19年9.78亿元增长至22年32.08亿元,CAGR达49%;归母净利润由19年0.63亿元增长至22年2.19亿元,CAGR达51%。归母净利润波动系汇率等外部因素归母净利润波动系汇率等外部因素导致。导致。21年归母净利润下降14.93%,主要系汇率、原材料材料涨价、宏观因素下海外产能受限、海运费和尾程物流费用上涨等因素;22-23年随着海外仓延续高增态势,海运费畸高走势纠正,自主品牌销售占比提升,归母净利润持续回升,23
114、Q3归母净利润已达5.17亿元。营收稳增长,23Q1-3同增16%,利润高增,23Q1-3同增226%资料来源:Wind,浙商证券研究所9.7819.4128.7132.0826.853.31%98.42%47.95%11.74%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303520192020202120222023Q3营业收入yoy图:乐歌股份营业收入(亿元)图:乐歌股份归母净利润(亿元)0.632.171.852.195.179.36%244.70%-14.93%18.44%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234562019202020
115、2120222023Q3归母净利润yoy6.2.3.1核心业务人体工学工作站营收增速基本持平,海外仓业务营收高增。核心业务人体工学工作站营收增速基本持平,海外仓业务营收高增。公司核心业务为人体工学工作站,22年实现营收21.97亿元,同增2%。主要系21年海外居家办公热潮催化下,公司人体工学工作站需求暴增,基数相对较高。公司智能家居业务致力品牌化,国内推出“Loctek 乐歌”、国外推出“FlexiSpot”,成功打造了智慧办公升降桌、智能家居桌、电动儿童学习桌等人体工学爆品,境内外线上销售保持优势地位。海外仓业务22年营收达4.9亿元,同增186%。主要系公司海外仓仓储能力和服务效率持续提升
116、,持续吸引客户。海外仓营收占比提升,由海外仓营收占比提升,由22年的年的15%提升至提升至23H1的的22%。智能家居核心收入来自人体工学工作站,但营收占比持续下滑,23H1营收占比为63%。海外仓业务高速增长,营收占比由21年的6%提升至23H1的22%。23H1人体工学工作站63%+海外仓22%,海外仓占比提升显著资料来源:公司公告,浙商证券研究所5814.2821.63 21.97 10.51 2.32 2.28 1.76 0.90 1.71 4.90 3.63 51%2%-6%-2%-23%11%186%101%-50%0%50%100%150%200%-327121722202020
117、21202223H1人体工学工作站人体工学大屏支架其他自产产品外购产品公共海外仓其他人体工学工作站yoy人体工学大屏支架yoy海外仓yoy图:乐歌股份主营业务拆分(亿元)74%75%68%63%12%8%5%5%6%15%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202223H1人体工学工作站人体工学大屏支架其他自产产品外购产品公共海外仓其他图:乐歌股份主营业务营收占比6.2.3.2人体工学工作站毛利率较高超人体工学工作站毛利率较高超40%,贡献核心利润。,贡献核心利润。21-22年人体工学工作站和人体工学大屏支架因海运费畸高,毛利率有所降低,23
118、年随着海运费回归至正常水平,毛利率稳步恢复。海外仓毛利率持续提升,海外仓毛利率持续提升,23H1毛利率提升至毛利率提升至9.25%。22年海外仓业务毛利率较低,系业务拓展阶段成本投入规模较大,且小仓换大仓过程中部分小仓率用率较低。未来随着公司换仓逐步完成,仓库库容利用率提升,公共海外仓业务毛利率有望持续提升。海运费下行产品毛利率修复,小仓换大仓海外仓毛利率提升资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所2019 2020 2021 2022 2023H1毛利毛利4.549.0711.411.049.81人体工学工作站人体工学工作站3.15 6.87 9.33 8.70 4.45 营收占比65.
119、98%73.57%75.34%68.48%63%毛利率48.80%48.09%43.13%39.60%42.38%毛利占比69.29%75.69%81.82%78.81%74.25%人体工学大屏支架人体工学大屏支架0.70.780.490.480.28营收占比21.81%11.98%7.95%5.48%5%毛利率32.76%33.49%21.64%27.25%31.19%毛利占比15.38%8.58%4.33%4.34%4.66%公共海外仓公共海外仓0.170.34营收占比15.28%22%毛利率3.37%9.25%毛利占比1.50%5.61%48.80%48.09%43.13%39.60%4
120、2.38%32.76%33.49%21.64%27.25%31.19%3.37%9.25%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023H1人体工学工作站人体工学大屏支架公共海外仓图:乐歌股份各业务毛利率图:乐歌股份三大核心业务毛利构成6.2.3.3销售净利率稳定提升,销售净利率稳定提升,23Q3增至增至19.25%。19-22年公司归母净利润由0.63 亿元增长至2.19亿元,CAGR 为 36.6%。其中20年受益于宏观因素导致的海外居家办公潮影响,人体工学系列产品需求大幅上升,净利率增至11.16%。21年净利率下滑原因系原材料价格、海运运费上涨幅度过大
121、、人民币过快升值等不利因素叠加。23年公司出售位于加州的海外仓贡献 3.6 亿元净利润,导致净利率同比波动较大。期间费用率变化核心动力系销售费用率下调。期间费用率变化核心动力系销售费用率下调。销售费用为公司主要费用,23Q3年销售费用率减至20.78%。海外仓业务前期拓展阶段中市场推广支出较大,营收规模增加缓慢,导致销售费用率较高。随着跨境电商业务持续推进与仓储物流服务业收入规模增加,销售费用率持续下行。管理费用率及研发费用率维持在较低水平,反映公司具备较好的成本管控能力。周转率稳定经营效率提升,周转率稳定经营效率提升,23Q3年应收账款年应收账款/存货周转率分别为存货周转率分别为13.45/
122、3.53次次/年。年。公司存货周转率处于合理区间,应收账款周转率较为稳定,随着智能家居办公与跨境电商服务两大核心业务的深耕,公司营运能力有望持续增强。期间费用率持续下行,23Q3净利率提升至19%39.69%35.00%34.76%29.26%29.55%29.09%24.17%24.04%20.15%20.78%6.16%4.75%3.81%3.72%4.49%4.21%4.36%4.52%4.48%3.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222023Q3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率2.882.883.334.20 3.531
123、2.4715.7816.0216.8213.4502468101214161820192020202120222023Q3存货周转率应收账款周转率6.42%11.16%6.42%6.82%19.25%46.47%46.74%39.72%34.41%36.52%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20192020202120222023Q3销售净利率销售毛利率图:乐歌股份毛利率&净利率图:乐歌股份期间费用率图:乐歌股份资产周转率6.2.3.4资料来源:Wind,浙商证券研究所境外为主要收入来源境外为主要收入来源,占,占比比91%,营收由,营收由19年年8.23亿元增至亿
124、元增至22年年29.19亿元,亿元,CAGR达达53%。其中境外线下渠道主要为代工ODM产品,自主品牌主要在亚马逊、独立站等线上渠道销售。线上渠道营收占比提升,其核心销售渠道为独立站和亚马逊,线上渠道营收占比提升,其核心销售渠道为独立站和亚马逊,23H1分别占分别占23%/33%。公司线上销售收入主要集中于独立站与亚马逊,22年独立站营收增至5.8亿元,占营业总收入的18%;亚马逊营收增至9.3亿元,占营业总收入的29%。自主渠道的优势在于定制化需求下的更高客单值和私域流量积累,公司线上销售模式以M2C直营为主,实现更高性价比和更快速反馈响应。境外销售为主,独立站+亚马逊占比持续提升资料来源:
125、公司公告,浙商证券研究所图:乐歌股份各渠道销售占比图:乐歌股份营销模式及代表客户境境外外境境内内线上线上线上线上线下线下线下线下ODM为主为主自主品牌为主,自主品牌为主,ODM为辅为辅M2C直营为主直营为主M2C直营直营线上分销线上分销0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%独立站亚马逊乐天天猫京东-自营小米有品抖音其他亚马逊vendor京东-非自营淘宝分销其他线上直销线上分销线下渠道20202021202223H16.2.3.5乐仓服务乐仓服务内容内容头程海运头程海运乐仓为工厂安排海运订舱,将货物从工厂安排拖车到码头,安排报关截单事宜;安排提单电放,将货权放给目的港的全部流程
126、。海外仓储海外仓储为中大件产品跨境卖家提供公共海外仓综合服务一件代发一件代发客户把货物发到海外仓,仓库接收货物并清点上架到仓库系统。客户在系统下订单,当天的订单当天处理发出代理出口代理出口提供标准化的通关、退税和物流等服务供应链服务供应链服务 提供国内代理采购服务,并与多家银行合作提供优质的国内采购资金支持。FBA转运转运客户头程备货至乐歌海外仓,FBA库存不足时,可及时从海外仓发货补足库存;价格优惠,免仓期长,加快配送时效,节省物流成本。海外仓具备先发优势,小仓换大仓驱动降本增效海外仓布局逐步完善,小仓换大仓加强运营效率。海外仓布局逐步完善,小仓换大仓加强运营效率。乐仓在美国、英国、德国、日
127、本等国家均有布局海外仓,截至23年9月末,全球累计13仓(28.82万平方米),全美合计10个海外仓,26.95 万平方米(租赁23.29 万平方米+自建3.66万平方米)。未来随着公司小仓换大仓进程加快,新仓投入使用,海外仓的盈利能力将持续提升,预计2027 年,公司已建成并成熟运营的美国海外仓总面积将达到约 34 万平方米。提供端到端一站式服务,附加服务网络完善。提供端到端一站式服务,附加服务网络完善。基于13年跨境电商及11年海外仓团队运营经验,在多仓自营基础上,致力于为中大件产品跨境卖家提供公共海外仓综合服务,包括海外仓储、头程海运、一件代发、FBA转运、售后托管、出口代理、供应链服务
128、等一站式跨境物流服务。图:乐歌股份海外仓附加服务图:乐歌股份海外仓全球布局图:乐歌股份海外仓合作伙伴资料来源:公司公告,公司官网,浙商证券研究所6.2.3.6美国海外仓自用比例较低仅24%,美国储备土地充沛美国海外仓自用比例较低,英、德、日海外仓均为自用。美国海外仓自用比例较低,英、德、日海外仓均为自用。乐歌美国海外仓合计自用比例仅为24%,英国、德国、日本 3 仓全部自用。土地资源储备充沛土地资源储备充沛,自建仓逐步租赁仓自建仓逐步租赁仓,加速实现规模效应加速实现规模效应。当前美国10个海外仓中有4个海外仓为买地自建,长期租赁成本被锁定。且乐歌亦有佐治亚州Ellabell 海外仓在建,其面积
129、约9.3 万平方米,如果成熟运营状态后对应新增年处理能力209 万件;预计 至27 年,公司已建成并成熟运营的美国海外仓总面积将达到约 34 万平方米,同时建设中仓库面积超 10 万平方米。此外公司目前在美已储备320万平方米土地,对应可对应可建约建约150 万平海外仓万平海外仓。区域区域产权产权州州仓库面积(万平方米)仓库面积(万平方米)自用比例自用比例美中美中购买购买德州德州0.569.41%租赁德州1.2410.67%租赁田纳西州1.1227.53%美西美西购买购买加州加州0.4697.77%租赁加州11.1817.21%美南美南购买购买佛州佛州2.170%租赁佛州0.955.78%美东
130、美东购买购买南卡南卡0.46100.00%租赁宾州4.6927.37%租赁佐治亚州4.1111.19%资料来源:公司公告、浙商证券研究所表:23年1-9月乐歌美国海外仓自用和租赁情况6.2.3.76.358递四方:全链路服务的海外仓龙头递四方:传统货代跨境电商物流海外仓领域第一梯队企业递四方递四方全球全球跨境电商供应链综合服务提供商跨境电商供应链综合服务提供商,公司自成立以来公司自成立以来,专注跨境电商物流一个领域深耕发展专注跨境电商物流一个领域深耕发展,从传从传统货代企业统货代企业跃居成为跨跃居成为跨境电商物境电商物流领域龙头企业流领域龙头企业。创业初期创业初期(2004-2008):定位于
131、“全球速递资源整合专家”,聚焦传统货代模式;业务转型期业务转型期(2009-2018):进军跨境电商物流领域,定位“专业跨境电子商务物流服务商”;优化升级期优化升级期(2019-至今至今):定位于“行业物流解决方案提供商”,以全球包裹递送网络(GPN)及全球订单履约网络(GFN)两张网络为基础,提供全球订单履约服务、仓储与物流管理系统服务、全球退件解决方案、全球包裹直发服务以及全球转运进口等五大服务。数据来源:腾讯,递四方官网,递四方公众号等,浙商证券研究所创业初期创业初期业务转型期业务转型期优化升级期优化升级期时间时间2009-20182019-至今至今重重点点转转变变2004-200820
132、04年,递四方速递成立,主营国际速递服务2021年,第四方一级口岸落户成都,“成都-伦敦”全货运包机启航2009年,英国仓开始研发内部测试并正式启用传统货代企业传统货代企业行业物流解决方案提供商行业物流解决方案提供商企企业业定定位位2010年,美国仓测试研发并正式启用2011年,德国仓测试研发并正式启用2011年获得新加坡邮政集团B轮投资2013年获得美国国际数据集团C轮投资跨境电商物流企业跨境电商物流企业2016年获得菜鸟D轮投资2018年获得阿里新一轮投资2015年,成为阿里巴巴无忧物流官方合作伙伴2011年,成立递四方信息科技”2010年成为eBay中国物流合作伙伴2012年推出ECOS
133、S,成为亚马逊FBA合作伙伴2009年,与新加坡邮政集团建立战略合作关系2022年,递四方和菜鸟国际达成全年物流服务战略合作2023年,递四方“全国一张网”布局初步建成,目前已新开23个揽收仓、2个集运仓、1个分拣仓公公司司设设立立物物流流建建设设融融资资战战略略合合作作6.3.1资料来源:递四方,浙商证券研究所双网络驱动直发、海外仓等多业务成长双网络驱动双网络驱动4PX直发直发、海外仓等多业务成长海外仓等多业务成长。目前,递四方定位于“行业物流解决方案提供商”,以全球包裹递送网络(GPN)及全球订单履约网络(GFN)两张网络为基础,提供全球订单履约服务、仓储与物流管理系统服务、全球退件解决方
134、案、全球包裹直发服务以及全球转运进口等服务:全球包裹直发服务全球包裹直发服务:递四方基于其庞大的全球包裹递送网络(GPN),整合全球邮政快递资源推出全球包裹直发服务,将各类包裹从启运国直接运到目的国,并进行尾端派送,目前该业务线可细分为国际专线、联邮通以及同行代理;全球订单履约服务:全球订单履约服务:递四方基于其庞大的全球订单履约网络(GFN),利用先进ERP系统,为卖家提供一站式物流仓储外包服务;其他服务:其他服务:全球退件解决方案;仓储与物流管理系统服务;全球转运进口服务;B2B跨境物流解决方案服务等。全球包裹直发服务全球包裹直发服务全球订单履约服务全球订单履约服务全球退件解决方案全球退件
135、解决方案空运头程空运头程(4-6天达天达4PX海外海外仓)仓)海运头程海运头程(13-49天达天达4PX海外仓海外仓)海外仓仓内作业:海外仓仓内作业:仓储管理、分拣仓储管理、分拣尾端配送尾端配送全球包裹递送网络(全球包裹递送网络(GPN)全球订单履约网络(全球订单履约网络(GFN)境内揽收境内揽收境外清关境外清关港口至仓库港口至仓库境内揽收境内揽收海陆空运输海陆空运输境内报关境内报关境内仓储分拣境内仓储分拣境外清关境外清关尾端配送尾端配送分拨分拨其他其他业务业务全球转运进口全球转运进口仓储与物流管理系统服务仓储与物流管理系统服务G2GC2GG2CG2G全球本地化全球本地化多元化包裹递送网络B2
136、B跨境物流解决方案跨境物流解决方案6.3.2数据来源:运联智库,跨境物流百晓生,雨果网,递四方海外仓公众号,递四方官网,浙商证券研究所双网+技术创新赋能数字化物流网络Andrew R.Jassy双网广度持续攀升双网广度持续攀升,物流链路持续完善:物流链路持续完善:全球包裹递送网络全球包裹递送网络(GPN):递四方拥有从始发国开始的“揽、仓、调、关、干、关、转、配”8大全链路业务轨迹,为客户提供从中国发全球、全球到中国、全球到全球、全球本地化的多元化包裹递送网络,服务覆盖世界200多个国家和地区;全球订单履约网络全球订单履约网络(GFN):目前,递四方已在全球布局近50个海外仓,面积约100万平
137、米,递四方一站式帮助跨境电商企业完成入库、订单、发货、退件等环节的操作,提供仓配一体化物流服务。技术创新赋能数字化物流网络建设:技术创新赋能数字化物流网络建设:递四方近年加大科技投入,培养出一支300余人的技术研发团队,着手打造数字化物流网络,降本增效。目前递四方的物流轨迹信息能够实时网上呈现,而海外仓已实现指标可视化管理以及全流程无纸化操作,美国仓、德国仓已采用仓储智能设备AGV机器人,采用高性价比的“密集存储+货到人拣选+料箱到人区”方案,负责远距离搬运,大幅提升准确率。双双网网+技术创新共筑营收百亿护城河:技术创新共筑营收百亿护城河:2020-2022年,递四方的营收分别为100/124
138、/109.5亿元,2021-2022营收增速分别为24%/-12%,2022年营收相较2021年略有回落,但仍处于行业龙头水平,其中21-22年递四方营收水平均处于中国跨境物流企业TOP3。图:递四方营收及增速100124109.524%-12%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140202020212022递四方营收(亿元)yoy全球包裹递送网络(GPN)全球订单履约网络(GFN)八大全链路业务轨迹(揽、仓、调、关、干、关、转、配)近50个海外仓,覆盖16个主流国家技术创新数字化物流物流轨迹信息实时呈现海外仓指标可视化管理海外仓全流程无
139、纸化操作仓储智能设备AGV机器人6.3.3近100万平海外仓,助力中国卖家货通全球欧洲海外仓为主欧洲海外仓为主,全球海外仓面积近全球海外仓面积近100万平方米万平方米。目前,递四方已在全球铺设海外仓近50个,面积近100万平米,覆盖美国、加拿大、澳大利亚、日本、英国、德国、西班牙、捷克等16个主流国家,各个国家的海外仓团队的均为直营团队,由总部统一管控,统一操作标准,统一系统标准,以保障海外仓业务稳定的运营质量。Andrew R.Jassy欧洲401,000+北美286,000+亚太107,000+图图2:递四方全球海外仓布局:递四方全球海外仓布局比利时列日20,000英国仓群95,000德国仓群101,000法国巴黎仓群30,000波兰仓群45,000西班牙马德里25,000捷克布拉格85,000美国洛杉矶仓群130,000美国新泽西仓群90,000美国休斯顿仓群40,000加拿大温哥华8,000墨西哥18,000澳大利亚仓群45,000日本仓群29,000香港30,000数据来源:递四方海外仓公众号,浙商证券研究所6.3.4