《【研报】铝行业:六问电解铝把握板块修复机会-20200617[19页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】铝行业:六问电解铝把握板块修复机会-20200617[19页].pdf(19页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 铝铝 分析师: 邱祖学 S0190515030003 王丽佳 S0190519080007 S0190519090002 推荐推荐 ( ( 维持维持 ) 六问六问电解铝电解铝,把握板块修复机会把握板块修复机会 2020 年年 06 月月 17 日日 投资要点投资要点 近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么?近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么?复工复产带动国内需求快速恢复,尤其是竣工改 善驱动的建筑铝材需求旺盛,同时铝棒原铝
2、代废铝提高铝水消费占比,带来铝锭库存加速去化。 新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局?新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局?新建产能集中投产期预计在 9 月份及以后,预 计今年新增产能约 300 万吨。中性角度推算,预估今年全年电解铝产量在 3700 万吨左右,同比增长 3.54%。云南作为下半年电解铝新增产能释放的最主要区域,不排除因水电供应的季节性在 11、12 月份 投产高峰期出现用电保障问题, 从而使得部分新产能投产进度延缓或建成产能集中检修, 届时全年产量 预期可能需要进一步下调。 沪强伦弱格局下,出口缩量和进口回升情况如何?沪强伦弱格局下,出口缩量和进口回升
3、情况如何?虽然“沪强伦弱”格局下出口缩量和进口回升导致净 出口下滑,对国内供应端造成一定压力,但我们判断进口对国内供应端的冲击可能较为有限,出口后续 也存在改善预期。预计今年全年未锻造的铝及铝材净出口同比减少 60 万吨。 成本弱势逻辑是否持续成立,电解铝高利润可否持续?成本弱势逻辑是否持续成立,电解铝高利润可否持续?中期来看,氧化铝过剩格局持续,也意味着氧化 铝环节难以获得持续的高利润, 从而继续为电解铝环节留出利润空间。 预计全年电解铝需求 3721 万吨, 供给 3700 万吨,下半年库存有望继续去化,看好铝价和电解铝较高水平利润的可持续性。 回溯历史,当前电解铝利润处于什么位置?回溯历
4、史,当前电解铝利润处于什么位置?截至 6 月中旬,测算电解铝吨利润达 1200 元/吨左右,从利 润绝对值水平和可持续性角度看,当前可类比于 2016 年 5-10 月中旬、2017 年 4 月中旬-7 月和 2019 年 8 月中旬-2020 年 1 月中下旬。考虑当前行业供需格局及原材料价格情况,预计与第三阶段相似度较高。 落实到具体标的,业绩弹性和股落实到具体标的,业绩弹性和股价向上空间怎么看?价向上空间怎么看?当前神火股份股价相较区间三均价和最高价分别有 13.88%和 31.73%的修复空间,云铝股份股价相较区间三均价和最高价分别有 12.73%和 27.57%的修复 空间。云铝股份
5、权益产量更高,铝价上涨带来的业绩弹性更大。 维持对电解铝行业的推荐评级。维持对电解铝行业的推荐评级。推荐氧化铝自给率较低、同时今年具有产量增量的标的:云铝股份云铝股份( 低成本产能持续投产,未来能看到量的提升&成本的下降;依托中铝集团的政策、资源、管理、技术 等优势,竞争力有望进一步增强) 、神火股份神火股份(产能布局优化:看好神火管理团队战略眼光,云南低 成本产能进入释放期;现金流改善:矿权纠纷顺利解决,财务状况有望改善) 。 建议关注新界泵业新界泵业( 天山铝业借壳,成为纯正电解铝标的;天山铝业电力成本优势明显,在建氧化铝产能逐步释放,原料 保障能力持续提升;业绩承诺:2020 年 14.
6、6 亿元,2021 年 20 亿元,2022 年 24.1 亿元。 ) 。 风风险提示:险提示:新产能投产进度超预期;电解铝消费持续低迷;氧化铝价格大幅波动;电力政策发生重大改变新产能投产进度超预期;电解铝消费持续低迷;氧化铝价格大幅波动;电力政策发生重大改变 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么? . - 4 - 2、新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局? . - 7 - 3、沪强伦弱格局下,出口缩量和进口回升情况如何? . - 9 - 4、成本弱势逻
7、辑是否持续成立,电解铝高利润可否持续? . - 10 - 5、回溯历史,当前电解铝利润处于什么位置?. - 14 - 6、落实到具体标的,业绩弹性和股价向上空间怎么看? . - 16 - 7、行业评级与风险提示 . - 17 - mNrOrPvNoOqPpPoRtNqOnO7NcM7NmOqQmOnNfQmMrPjMqRzRaQpPuNwMqRpQNZrRpP 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 图 1、4 月以来电解铝价格和利润快速修复 . - 5 - 图 2、铝下游需求结构 . - 5 - 图 3、地产竣工端回暖趋势不改
8、. - 5 - 图 4、铝线缆和铝型材大型企业开工率高于去年同期. - 5 - 图 5、铝板带大型企业开工率高于去年同期 . - 5 - 图 6、电解铝月度产量及月度日均产量 . - 6 - 图 7、铝锭周度出库情况 . - 6 - 图 8、铝棒加工费(元/吨) . - 6 - 图 9、电解铝现货库存(万吨) . - 6 - 图 10、2017 年云南省水电发电量(按月) . - 8 - 图 11、2017 年云南省弃水电量时间分布图(按月) . - 8 - 图 12、上期所三个月铝和 LME 三个月铝价格走势 . - 9 - 图 13、SHFE 三个月铝/LME 三个月铝-美元兑人民币 .
9、- 9 - 图 14、铝现货进口盈亏测算(元/吨) . - 9 - 图 15、未锻造的铝及铝材出口量 . - 10 - 图 16、未锻造的铝及铝材进口量 . - 10 - 图 17、氧化铝总产能达 8572 万吨 . - 11 - 图 18、氧化铝月度产量及月度日均产量 . - 11 - 图 19、我国氧化铝月度成本与利润变化(元/吨) . - 11 - 图 20、我国氧化铝以进口为主 . - 12 - 图 21、电网建设投资完成额当月值及同比 . - 13 - 图 22、汽车产销出现复苏 . - 13 - 图 23、电解铝分板块需求预测(万吨) . - 13 - 图 24、分年度电解铝利润(
10、横坐标:月份,纵坐标:吨净利,单位:元/吨) . - 14 - 图 25、区间一电解铝、氧化铝价格(元/吨) . - 15 - 图 26、区间二电解铝、氧化铝价格(元/吨) . - 15 - 图 27、区间三电解铝、氧化铝价格(元/吨) . - 15 - 图 28、电解铝和氧化铝开工率变化 . - 15 - 图 29、神火股份股价走势(元/股) . - 16 - 图 30、云铝股份股价走势(元/股) . - 16 - 表 1、2020 年电解铝新建待投产及重要复产项目梳理(万吨) . - 7 - 表 2、国内氧化铝新建产能投产计划明细(万吨). - 11 - 表 3、国内氧化铝预期复产明细(万
11、吨) . - 12 - 表 4、分阶段供需平衡表预测(万吨) . - 13 - 表 5、两段时间区间内价格、库存变化及电解铝利润情况 . - 15 - 表 6、重点标的电解铝产能、产量数据梳理及预测. - 16 - 表 7、三段时间区间内神火、云铝股价变化 . - 17 - 表 8、神火股份、云铝股份业绩弹性测算 . - 17 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 4 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 报告报告正文正文 我们在上一篇深度报告电解铝:超预期的利润表现持续性如何?中阐述 了电解铝高利润的可持续性较强,核心核心原因原因在于:1)原材料端氧化铝绝对过 剩
12、格局大概率延续,继续为电解铝冶炼环节留出利润空间;2)新增产能投放 节奏集中在下半年,且主要分布在云南和内蒙,但我们判断云南省短期水电 供应增长能力、季节性问题等都会给投产进度带来不确定性,不排除由于政 策风险等问题影响优惠电价的实施,后续产能释放进度存疑;3)下游需求地 产、电力和汽车存在改善预期,去库存时间和力度均有望超预期。 今年因为突如其来的疫情,行业供需和产业链利润分配出现阶段性的扰动, 但随着国内快速复工复产和建筑等亮点板块消费的带动,4 月以来铝价快速 修复,电解铝库存保持快速去化,单位盈利也大幅回升至 19 年底 20 年初的 高水平。与此同时,电解铝相关标的的股价却并未随着铝
13、价和盈利的修复而 实现显著的反弹。本文期望就目前投资者关心的几个核心问题进行分析,以 探讨电解铝板块的修复性机会和空间: 近期近期铝价铝价低位低位修复修复和和盈利盈利快速快速回升回升的的核心原因核心原因是什么?是什么? 新建产能新建产能集中投产集中投产会否会否破坏破坏下半年下半年电解铝电解铝行业行业供需格局?供需格局? 沪强伦弱沪强伦弱格格局局下,下,出口出口缩量缩量和和进口进口回升回升情况情况如何?如何? 成成本本弱势弱势逻辑逻辑是否是否持续持续成立,成立,电解铝电解铝高利润高利润可可否否持续?持续? 回溯历史回溯历史,当前当前电解铝电解铝利润利润处于处于什么什么位置位置? 落实到落实到具体
14、具体标的标的,业绩弹性业绩弹性和和股价股价向上向上空间空间怎么看?怎么看? 1、近期近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么? 4 月月以来以来铝价铝价低位低位快速快速修修复复,同时同时盈利水平盈利水平也也呈现呈现快速回升快速回升,核心原因核心原因在于在于 复工复工复产复产带动带动的的国内国内需求需求快速快速恢复,恢复,尤其是尤其是建筑建筑铝材铝材需求需求旺盛。旺盛。从我国铝材 的消费结构来看,建筑地产用铝占据 1/3 的铝材终端消费,包括铝门窗、建 筑幕墙、铝模板等,其中以铝合金门窗为建筑地产用铝需求最主要的部分, 一般与地产竣工相对应。201
15、7 年下半年开始,在开发商持续的“高周转”模 式下,地产新开工保持强势,而竣工面积增速持续回落,地产新开工与竣工 间的剪刀差不断扩大,考虑 2-3 年的房屋建设周期,地产地产竣工端竣工端自自 2019 年年下下 半半年年开始开始出现出现显著显著的的回暖回暖迹象迹象,2019 年全年房屋竣工面积同比实现了 2.6% 的正增长, 也是 2018 年以来竣工面积累积同比增速首次转正, 从单月竣工面 积来看,2019 年 8 月开始房屋竣工面积即出现持续的单月同比增长。今年突 如其来的疫情虽然影响了短期建筑项目的开复工,但随着国内生产活动逐步 恢复正轨,地产竣工端的回暖趋势延续,数据上看,5 月份单月
16、竣工面积同 比增速已经转正。地产竣工端回暖趋势不改,同时叠加项目赶工等因素,相 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 5 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 应的地产后端的铝材消费保持旺盛。 从下游大型企业开工率数据也可以看到, 今年 4 月份以来铝型材企业开工率始终保持高位, 且显著高于去年同期水平。 铝板带方面,虽然其受到出口下滑的影响,但 4、5 月份建筑相关板带材的旺 盛需求也带动板带材整体需求处于较好水平,开工率也高于去年同期。 图图 1、4 月月以来以来电解铝电解铝价格价格和和利润利润快速修复快速修复 -2000 -1500 -1000 -500 0 50
17、0 1000 1500 2000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 吨铝盈利(元/吨,右轴)长江现货铝价(元/吨) 资料来源:wind,AM,兴业证券经济与金融研究院测算 图图 2、铝铝下游需求下游需求结构结构 图图 3、地产地产竣工竣工端端回暖回暖趋势趋势不改不改 房地产 32% 包装 9% 交通运输 19% 电力 11% 净出口 14% 家电 6% 电子 3% 机械设备 6% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,0
18、00 12,000 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 房屋竣工面积(万平方米)当月同比,右轴 资料来源:ALD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 4、铝铝线缆线缆和和铝型铝型材材大型企业大型企业开工率开工率高于高于去年去年同期同期 图图 5、铝板带铝板带大型大型
19、企业企业开工率开工率高于高于去年同期去年同期 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 铝线缆铝型材 25.8% 41.9% 48.9% 52.7% 29.1% 63.1% 64.5%64.8% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 铝线缆铝型材 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 铝板带铝箔 55.6% 72.5%
20、74.9%74.4% 83.9% 85.9% 87.7%88.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 铝板带铝箔 注:柱形图为 2019 年大型企业月度平均开工率数据;折线图为 2020 年大型企业周度开工率数据 资料来源:SMM,兴业证券经济与金融研究院整理 注:柱形图为 2019 年大型企业月度平均开工率数据;折线图为 2020 年大型企业周度开工率数据 资料来源:SMM,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 6 - 行业跟踪报告行
21、业跟踪报告 供应端供应端在在 4 月月低点低点过后,过后,总体总体预计预计稳中有升稳中有升,但增幅但增幅不大不大。3 月份受铝价大 幅下挫影响,电解铝行业一度陷入全行业亏损,据百川资讯统计,2-4 月份合 计减产产能 85.27 万吨,由于价格和盈利底部持续时间不长,减产产能以检 修性停产为主,4 月份为供应的阶段性低点,日均产量接近 10 万吨,随着价 格和利润的逐步修复,减产产能不再增加,叠加部分检修产能复产和少量新 建产能投产,5 月份日均产量预计稳中有升,但增幅不大。 图图 6、电解铝电解铝月度月度产产量量及及月度月度日日均均产量产量 图图 7、铝锭铝锭周度周度出库出库情况情况 9.0
22、 9.3 9.6 9.9 10.2 10.5 10.8 200 230 260 290 320 350 2017-1 2017-3 2017-5 2017-7 2017-9 2017-11 2018-1 2018-3 2018-5 2018-7 2018-9 2018-11 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 月度日均产量(万吨/日,右轴)月度产量(万吨) 0 5 10 15 20 25 2018-10 2018-11 2018-12 2019-1 2019-2 2019-3 2019-4 2019-5
23、 2019-6 2019-7 2019-8 2019-9 2019-10 2019-11 2019-12 2020-1 2020-2 2020-3 2020-4 2020-5 无锡(万吨)巩义(万吨)佛山(万吨)杭州(万吨)重庆(万吨)常州(万吨) 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:SMM,兴业证券经济与金融研究院整理 供应供应总体总体稳定,稳定, 建筑建筑领域领域需求需求旺盛,旺盛, 同时同时铝棒铝棒原铝原铝代代废铝废铝提高提高铝水铝水消费占比消费占比, 带来带来铝锭铝锭库存库存 4 月月以来以来加速加速去化去化。4 月以来铝锭库存加速去化,从月初 167.6 万吨
24、的高点,下降至 80 万吨以下水平,且去库速度显著快于往年同期。主要 原因除了建筑等细分领域需求旺盛,而供应端总体稳定以外,铝棒原铝代废 铝提高了铝水消费占比也是库存快速去化的原因之一。一方面,今年 2 月至 3 月上旬消费处于较弱甚至停滞的状态,导致废铝供应明显下降,原铝替代 废铝现象普遍。另一方面,今年春节后铝棒加工费大幅上涨,特别是 4、5 月份,500 元以上的铝棒加工费也刺激了原铝的消费。最终体现为社会库存 入库量的减少。叠加旺盛的内需带动,因此库存呈现加速下降态势。 图图 8、铝棒铝棒加工费加工费(元元/吨吨) 图图 9、电解铝电解铝现货现货库存库存(万吨)万吨) 0 200 40
25、0 600 800 1000 1200 2018-11 2018-12 2019-1 2019-2 2019-3 2019-4 2019-5 2019-6 2019-7 2019-8 2019-9 2019-10 2019-11 2019-12 2020-1 2020-2 2020-3 2020-4 2020-5 2020-6 6063 120mm,无锡仓库6063 120mm,佛山仓库 0 50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2016 0 50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2017 0
26、50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2018 0 50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2019 0 50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2020 0 50 100 150 200 250 010203040506070809101112 2015 资料来源:AM,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 7 - 行业跟踪报告行业跟踪报
27、告 2、 新建产能新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局供需格局? 新建新建产能产能投产投产给给供供应应端端带来带来的的增量增量不必不必担忧担忧。不少投资者担心随着电解铝价 格和行业利润的快速修复,特别是当前的高利润会刺激电解铝新增产能加快 建设进度,并导致下半年产量的加速释放,进而破坏行业良好的供需格局。 对此,我们综合 SMM、百川资讯等调研数据,详细梳理了新建项目的投产进 度,并做了月度的详细拆分。 表表 1、2020 年年电解铝新建待投产及重要复产项目梳理电解铝新建待投产及重要复产项目梳理(万吨)万吨) 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月
28、5 月月 6 月月 月度产量(预估)月度产量(预估) 307.92 291.90 311.15 299.87 310.40 301.31 日均产量(预估)日均产量(预估) 9.93 10.07 10.04 10.00 10.01 10.04 内蒙古 内蒙古白音华 - - - - - - 2020H1 产能释放产能释放 压力压力小小, 新建产能新建产能 的的投产高投产高 峰期峰期预计预计 在在 9 月月及及 以后以后,预预 计计今年今年全全 年年电解铝电解铝 产量产量 3700 万吨。万吨。 内蒙古创源 - - - - - - 华云新材 - - - - - - 霍煤鸿骏 - - - - - -
29、云南 云铝鹤庆 4 10 10 - - - 云铝昭通 - - - - - - 云铝文山 - - - - 5 10 云南神火 - 4 6 5 - - 云南其亚 - - - - - - 魏桥砚山 - - - - - - 广西 百矿隆林 - - - - - - 百矿田林 - - - - - - 四川 广元中孚 - - - - - 12.5 山西 山西中润 - - - - - - 复产 新疆信发 - - - - - - 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 2021 年年 月度产量(预估)月度产量(预估) 312.09 312.52 304.18 316.86 309.30
30、 322.36 新投新投 产能产能 日均产量(预估)日均产量(预估) 10.07 10.08 10.14 10.22 10.31 10.40 内蒙古 内蒙古白音华 - - - - - 10 30 内蒙古创源 - - 10 10 10 10 - 华云新材 - - - - - - 40 霍煤鸿骏 - - - - - - 43 云南 云铝鹤庆 - - - - - - - 云铝昭通 - 5 10 10 10 - - 云铝文山 - - - - 10 15 10 云南神火 5 5 5 5 5 5 45 云南其亚 - - - - - - 40 魏桥砚山 - - 5 10 10 10 65 广西 百矿隆林 -
31、 - 5 5 - - - 百矿田林 - - 5 5 5 - - 四川 广元中孚 12.5 - - 5 5 5 10 山西 山西中润 - - 2.5 5 5 - 12.5 复产 新疆信发 - - - 5 5 10 - 注:5-12 月及 2021 年数据为预测值 资料来源:百川资讯,SMM,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 8 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 新建产能新建产能的的集中投产集中投产期期预计预计在在 9 月月份份及及以后以后, 预估预估今年今年全年全年电解铝电解铝产量产量 3700 万吨万吨左右左右。根据新建项目的投产进
32、度梳理,新建产能的投产高峰期预计在 9 月及以后。从产能来看,我们预计今年新增产能约 300 万吨。从产量来看, 随着新建产能的陆续投产,同时考虑新疆信发的复产,预计 9-12 月份电解铝 日均产量相较上半年有明显提高,中性角度推算,预估今年全年电解铝产量 在 3700 万吨左右,较 2019 年 3573.25 万吨产量增长 3.54%。 云南云南作为作为下半年下半年电解铝电解铝新增产能新增产能释放释放的的最最主要主要区域,区域,不不排除排除因因水电水电供应供应的的季季 节性节性在在 11、 12 月份月份投产高峰期投产高峰期出现出现用电保障问题,用电保障问题, 从而从而使得使得部分部分新产
33、能新产能投产投产 进度进度延缓延缓或或建成建成产能产能集中集中检修检修,届时届时全全年年产量产量预期预期可能可能需要需要进一步进一步下调下调。分 地区来看今年新增产能分布,58.4%来自云南地区,而云南以水电为主,由于 丰水期、枯水期的存在,年内发电量分布不均,一般 6-10 月为丰水期,其余 月份弃水量非常小。如果没有其他电力的补充,枯水期用电保障存在一定的 不确定性,可能会成为制约电解铝企业稳定生产的重要因素。 图图 10、2017 年年云南云南省省水电水电发电量发电量(按月)按月) 资料来源: 云南省绿色能源风水互补发展的建议 ,知网,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、2017
34、年年云南省云南省弃弃水电水电量量时间分布图时间分布图(按月按月) 资料来源: 浅析云南水电弃水原因 ,知网,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 9 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 3、沪强伦弱格局下,出口缩量和进口回升情况如何沪强伦弱格局下,出口缩量和进口回升情况如何? 由于由于疫情发展疫情发展和和复工复产复工复产节奏节奏的的差异,差异,4 月以来月以来铝价铝价呈现呈现沪强伦弱格局沪强伦弱格局。由 于国内复工复产较早,内需的恢复迅速,特别是赶工因素驱动下,部分领域 内需表现强劲,而海外疫情仍有反复,复工复产的进度也相对偏慢,4 月以
35、 来铝价总体表现为“沪强伦弱”格局。 图图 12、上期所上期所三个月三个月铝铝和和 LME 三个月三个月铝铝价格价格走势走势 图图 13、SHFE 三个月三个月铝铝/LME 三个月三个月铝铝-美元美元兑兑人民币人民币 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 1,750 1,800 1,850 1,900 11,000 11,500 12,000 12,500 13,000 13,500 14,000 14,500 15,000 上期所3个月铝(元/吨)LME3个月铝(美元/吨,右轴) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2
36、.5 SHFE3个月铝/LME3个月铝-美元兑人民币 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 5 月份月份原铝原铝进口进口窗口窗口打开打开,出口出口持续回落持续回落。根据我们的测算,4 月末开始,电 解铝进口窗口打开,且 5 月份进口铝锭持续表现为盈利状态。5 月末至 6 月 上旬进口盈利有所收缩。从进出口数据来看,4、5 月份未锻造的铝及铝材出 口持续缩量,5 月份出口量下滑至 38.29 万吨,同比下滑 29%,且出口量创 2019 年 3 月以来单月出口新低, 若不考虑春节因素影响, 5 月份出口量为 2018 年以来单月最低水
37、平。去年 12 月以来未锻造的铝及铝材进口量也在较高水 平,4 月份单月进口量达到 10.61 万吨。 图图 14、铝铝现货现货进口进口盈亏盈亏测算(测算(元元/吨)吨) (5,000) (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 铝现货进口盈亏(右轴)长江有色铝现货价LME铝现货价折人民币 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 10 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 我们认为,我们认为,
38、对于对于进口进口增加增加和和出口缩量出口缩量带来的带来的净出口净出口下滑下滑不必不必过于过于担忧担忧。 进口方面进口方面对对国内国内供应端供应端的的冲击有限冲击有限。一方面,进口商一般在盘面进行保 值,赚的是现货升水的钱,因此也会控制以避免货源大量流入。另一方 面,考虑 LME 规则,港口到中国存在 2 个月的船期,在价格趋势并不 十分明朗的情况下,进口窗口的打开并不会马上刺激进口货源的流入, 同时国外品牌可在上期所交割的品种也十分有限,因此,虽然理论上铝 锭有较为不错的进口盈利,但实际操作层面仍有较多的限制和考虑,实 际进口增量预计有限。 出口出口方面方面有望有望随着随着海外海外复工复工复产
39、复产的的推推进进而而改善改善。随着海外疫情逐渐渡过 高峰期,主要地区复工复产持续推进,外需也存在复苏预期,进而缓解 铝材的出口缩量。5 月份美国、英国、欧元区制造业 PMI 分别为 43.1、 40.7 和 39.4,环比 4 月份数据都出现不同程度的改善。 综上,综上,虽然虽然“沪强伦弱沪强伦弱”格局格局下下出口缩量出口缩量和和进口进口回升回升导致导致净出口净出口下下滑,滑,对对国国 内内供应端供应端造成造成一定一定压力,压力,但但我们判断我们判断进口进口对对国内国内供应端供应端的的冲击冲击可能可能较为较为有有 限,限,出口出口后续后续也也存在存在改善预期。改善预期。预计预计今年今年全年全年
40、未锻造的铝及铝材未锻造的铝及铝材净出口净出口同比同比 减少减少 60 万吨。万吨。 图图 15、未未锻造锻造的的铝铝及及铝材铝材出口出口量量 图图 16、未未锻造锻造的的铝铝及及铝材铝材进口进口量量 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 未锻造的铝及铝材出口量(万吨)当月同比(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 10 12 14 未锻造的铝及铝材进口量(万吨)当月同比(右轴) 资料来源:海关总署,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:海关总署,兴业证券经济与金融研究院整理 4、成本弱势逻辑是否持续成立,成本弱势逻辑是否持续成立,电解铝高利润电解铝高利润可否