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1、1证券研究报告作者：海外行业报告|行业动态研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明咖啡行业报告：咖啡行业报告：2024年04月12日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心观点一核心观点一打磨“营销打磨“营销+产品力产品力+供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。1）营销：营销策略理性化，精细化运营带来用户数及ARPU双提升。营销时点配合产品、供应

2、链及热点事件、话题、人物以提升出圈效果；2）产品力：高频打法快速试错，提升热门产品概率，沉淀招牌菜单稳定销量基本盘反哺推新能力；3）供应链：深入上游，完善全产业链布局，保持品控稳定并提升议价权；核心观点二核心观点二咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。1）市场规模：中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。复盘日本，我们认为咖啡品类是能在老龄化趋势下持续增长的饮品品类；2）竞争格局：咖啡品牌竞争激烈，库迪入局拉低平均价格带，高性价比连锁咖啡品牌市占提升。对于瑞幸（连锁咖啡定位+不断提升的品牌定位），目前在

3、国内券后价格带基本接近便利店咖啡10-11元价格带。我们认为后续随着门店扩张，市占率提升，长期来看价格带有望上移；3）增长空间：下沉市场仍具渗透空间，门店连锁化程度有望提升；核心观点三核心观点三瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。1）单店&门店数：月均销量和ASP提升（量价齐升），驱动单店持续增长，9.9活动引流效果明显；带店加盟+加码补贴加盟商有望持续提升公司下沉市场门店渗透率；2）门店测算：瑞幸在咖啡品牌中门店数量领先，与茶饮品牌相比仍有增长空间。我们以蜜雪冰城为基准，利用店均覆盖常住人口进行测算，我们预计国内潜在门店

4、数量共计约11568家家；3）单店测算：ASP方面来看，高客单价新品复购补贴引流产品+面价提价空间充足+9.9活动力度逐步克制，公司平均售价受“9.9店庆”活动影响相对可控且仍有提升空间；杯量方面来看，“9.9活动”常态化+人气产品带动下高杯量或延续。风险提示风险提示：1）咖啡茶饮行业竞争加剧，）咖啡茶饮行业竞争加剧，2）单店杯量提升不及预期风险，）单店杯量提升不及预期风险，3）海外上市监管政策风险，）海外上市监管政策风险，4）测算具有一定主观性，仅供参考。测算具有一定主观性，仅供参考。GUlYNAaXkWeVGWgUaXmV6M9R9PpNnNnPsOfQqQmQfQmNrP9PrQnNNZ

5、tRrRMYtRuM4.相关可比公司估值1.咖啡市场：全球咖啡行业稳健增长，中国咖啡市场仍具渗透空间3.核心竞争力拆解：单店模型持续优化，下沉市场仍具开店潜力目 录2.瑞幸咖啡：涅槃重生，理性扩张谋求可持续发展2703666007381068134817152153263031433715427335.6%63.9%23.0%44.7%26.2%27.2%25.5%22.2%19.5%18.2%15.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030003500400045005000现磨咖啡（亿元）YoY 现磨咖啡1.1 1.1 咖啡咖啡市场

6、市场：中国现磨咖啡市场广阔，下沉市场仍具渗透空间：中国现磨咖啡市场广阔，下沉市场仍具渗透空间中国咖啡市场广阔中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间人均消费量的提高仍具渗透空间。根据灼识咨询，2022年中国现磨咖啡市场规模约为1,348亿元，较2021年同期同比增长26.2%，预计中国现制咖啡市场规模2022-2028年将保持CAGR为21.2%的增速，为中国现制饮品市场中增速最快的细分品类。1 1）连锁化率连锁化率：现磨咖啡连锁化率相对较低，仍具较大的增长潜力。根据灼识咨询预测，现磨咖啡店的连锁化率预计将从2022年的27%上升