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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 第一太阳能第一太阳能(FSLR US)薄膜电池龙头乘美国本土制造之风起薄膜电池龙头乘美国本土制造之风起 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):182.00 2024 年 4 月 02 日美国 新能源及动力系统新能源及动力系统 科技科技+制造属性薄膜电池龙头，首次覆盖给予制造属性薄膜电池龙头，首次覆盖给予“增持增持”评级评级 公司是世界最大薄膜电池企业，亦是美国和西半球最大的太阳能组件制造商。此外，公司在美国本土具备完备产业链，产品满足本土制造条

2、件，可充分享受 IRA 优厚补贴，叠加先进产能持续落地，量价齐升有望持续。我们预计公司 24-26 年归母净利润 1495/2403/2975 百万美元，对应 EPS 为14.00/22.49/27.84 美元，可比公司 2024 年彭博平均一致预期 PE 为 6.56倍。考虑到公司 Series 7 本土产能持续投放，且 IRA 补贴已经落地有望兑现丰厚增益，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司 2024 年 13 倍 PE估值，对应股价为 182 美元/股，给予“增持”评级。IRA 补贴已落地，本土产能进一步扩张有望增厚补贴已落地，本土产能进一步扩张有望增厚利润率利润率 公司具备美国本土

3、薄膜太阳能垂直一体化产能，可充分享受 IRA 制造补贴，其美国本土每生产 1W 薄膜组件可获补贴 17 美分，补贴额丰厚，有望增厚盈利。根据公司规划，美国本土产能比例将持续提升，2024 年底美国Alabama 3.5GW 新产能将落地，Perrysburg 工厂亦扩产 1.2GW，预计 2024年底美国本土产能比例将达到 50%。随美国本土产能持续扩张，叠加 IRA丰厚补贴，我们看好公司利润率随本土产能占比提升而提升。薄膜组件差异化竞争优势凸显，且仍有降本增效空间薄膜组件差异化竞争优势凸显，且仍有降本增效空间 碲化镉组件与晶硅组件相比具备差异化竞争优势：1）外观和材质更适配BIPV 等应用场

4、景；2）污染排放低+能源回收周期短具备 ESG 属性；3）碲化镉+CuRe 技术可相对同功率 TOPCON 增益 4%以上全生命周期发电。降本增效方面，2024 年公司计划 Series 7 系列引入 CuRe 技术，预计将提升发电能力 5%+，中期引入 Interconnect 技术后可增加发电功率 15-20W，对应发电能力 15%；成本端，随后续本土产能放量降低运费+效率提升摊薄成本，公司预计 2024 年到 2026 年仍有年均 1%-3%的降幅。依托薄膜电池技术优势，布局钙钛矿依托薄膜电池技术优势，布局钙钛矿/叠层电池，前景广阔叠层电池，前景广阔 公司已经完成对瑞典钙钛矿企业 Evo

5、lar AB 的收购，计划利用 Evolar 的技术开发结合 CdTe 和钙钛矿材料的串联电池，转换效率有望超过 25%。展望后续，公司将投资约 7800 万美元建设钙钛矿开发线对中等尺寸钙钛矿电池进行试验研发，预计于 24Q2 竣工。公司具备多年薄膜电池生产经验，技术积淀深厚，收购 Evolar AB 后将补充钙钛矿相关技术，看好在钙钛矿和叠层时代到来时公司具备先发优势。风险提示：美国光伏需求不及预期，钙钛矿技术发展不及预期，公司新产能落地进度不及预期，美国政策变动风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文

6、姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 联系人 吴柯良吴柯良 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)182.00 收盘价(美元 截至 4 月 1 日)171.87 市值(美元百万)18,364 6 个月平均日成交额(美元百万)347.67 52 周价格范围(美元)129.22-232.00 BVPS(美元)62.59 股价走势图股价走势图 资料来源