【研报】水泥行业专题报告：基本面向好确定性强关注复工后需求回补-20200226[23页].pdf

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1、 基本面向好确定性强，关注复工后需求回补 水泥行业专题报告 2020 年 02 月 26 日 娄永刚 首席分析师 丁士涛 行业分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 基本面基本面向好向好确定性强，关注复工后确定性强，关注复工后需求回补需求回补 2020 年 2 月 26 日 核心推荐逻辑。核心推荐逻辑。受新冠疫情影响，2020 年水泥下游需求启动较往年将会推迟，在市场需求启动之前，水泥价格会有所承 压，但难以出现大幅

2、调整。这主要得益于水泥产线关停成本低、产品无库存的属性，目前行业已达成在产产能库满后将 主动停产，并根据疫情情况延长停产的共识。2020 年是全面实现小康的收官之年，疫后市场需求料将全面启动，将迎来 大规模的赶工潮，水泥行业或出现供不应求的局面，价格也有望水涨船高，全年均价仍会保持较高水平。 供给控制仍是关键，供给控制仍是关键，将将继续支撑行业平稳运行继续支撑行业平稳运行。供给端的控制是水泥行业稳定前行的压舱石，在需求步入平台期的背景 下，行业协会主导的错峰生产使得供给端有效压缩，推动水泥价格步入上行通道。行业需求不发生大幅下滑的情况下， 只要供给端可控，行业景气度仍将延续。我们认为未来供给端

3、的扰动变量主要有三个：错峰生产的执行情况、环保对企 业生产的影响以及产能臵换导致的产能新增。错峰生产是控制供给的主导力量，其带来的积极作用，使得水泥企业的执 行意愿与力度将继续保持。受新冠肺炎疫情影响，企业自发延长停产时间的概率较大，错峰生产力度将只增不减。环保 对供给边际收缩作用加强，2019 年频繁出现大气污染防治、矿山治理使得产线关停事件。臵换产能投放呈区域集中的特 点，后期将对部分区域及周边市场的供需平衡带来冲击，警惕云南、广西等地市场景气度变化。 需求“前低后高” ，全年有望维持较高水平需求“前低后高” ，全年有望维持较高水平。2019 年，基建领域需求不及预期，但竣工修复引领下的施

4、工节奏加快拉升 房地产领域消费，水泥行业景气度及企业效益再创新高。新冠疫情推迟了下游需求启动时间，但后续随着疫情逐渐好转、 建筑企业赶工，前期推迟的需求终将回补。此外，面对疫情对国民经济造成的冲击，政府或将加大逆周期调节力度，进 一步利好水泥需求。总而言之，新冠肺炎疫情只是改变水泥消费的节奏，对需求总量影响有限。基建领域需求方面，政 府依靠基建投资拉动经济的意愿强烈，或将呈现温和回升态势。疫情短期对房地产投资、销售以及施工均会产生一定冲 击，待市场企稳后，我们看好房地产竣工逻辑将继续演绎，房地产领域水泥需求并不具备大幅滑坡的基础。 建议关注建议关注：板块性机会以及冀东水泥、板块性机会以及冀东水

5、泥、塔牌集团塔牌集团和和中国中国建材水泥体系整合投资机会建材水泥体系整合投资机会。从行业基本面来看，2020 年整体需 求稳定具有较强的确定性，供需仍然向好，价格整体有望保持高位运行。从板块估值来看，当前来看水泥版块的整体估 值在 9 倍左右，处于较低水平。结合水泥行业盈利水平有望进一步提升，行业估值水平处于低位，我们认为板块性投资 机会凸显。冀东水泥冀东水泥与金隅集团重大资产重组实施完成，控制的水泥产能达到 1.7 亿吨，熟料产能达到 1.17 亿吨。京津 冀一体化以及雄安新区建设助力区域水泥需求提升， 将有力提振冀东水泥业绩。 2019 年冀东水泥共计提了 2.36 亿元的资 产减值损失，

6、轻装上阵，行稳致远。塔牌集团塔牌集团是粤东地区水泥龙头，充分受益区域市场向好。粤东地区脱贫攻坚与基础 设施“补短板”持续推动水泥的消费。塔牌集团还将在 2020 年投产一条 10000t/d 熟料线，全年有望实现产品量价齐升， 业绩再创新高。塔牌集团账面现金充裕，若按 2018 年分红比例测算，2020 年股息率达到 8.46%。中国建材旗下水泥企中国建材旗下水泥企 业业同业竞争解决后带来的投资机会。 风险因素：风险因素：逆周期调节力度不及预期；房地产投资下滑超预期，错峰生产力度不及预期；新冠疫情持续对供给和需求的 影响。 证券研究报告 行业研究行业专题 建材行业 娄永刚娄永刚 首席分析师首席