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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2024年02月14日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要我们将在本篇报告中重点探讨电力设备出海的投资机会。1、从发电量、新能源发电量两个维度看海外电力设备需求：、从发电量、新能源发电量两个维度看海外电力设备需求：疫情结束后，电力作为各产业的重要基础能源需求量回升增长，电网及相关设备产业具有较大市场

2、空间及投资潜力。我们采用了两个参考疫情结束后，电力作为各产业的重要基础能源需求量回升增长，电网及相关设备产业具有较大市场空间及投资潜力。我们采用了两个参考指标：发电量、新能源发电量，判断单一地区的电网投资需求。指标：发电量、新能源发电量，判断单一地区的电网投资需求。分地区看：分地区看：1）欧美：）欧美：发电量复合基本没有增长，对电源、电网设备投资以更新迭代需求为主，其风电、光伏装机量及增速保持10%左右的复合增长，对智能电网升级、新增输电线路投资有一定增量需求。2）亚非拉地区：）亚非拉地区：我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高，预计对应电网建设新增需求突出。我们结合相关国家的

3、人均我们结合相关国家的人均GDP及增速，进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力，结果判断及增速，进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力，结果判断马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西等对等对电网设备投入具有较高需求，且具有投资的经济实力，未来可能成为电网设备的市场增长主力。2、电表：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从、电表：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升以内快速提升需求梳理：需求梳理：1）发达国家：）发达国家：更

4、新换代需求叠加从一代设备往二代设备的升级（从单向电力往双向电力输送发展）；2）发展中国家：）发展中国家：配用电产品是从0-1配套过程，渗透率加速向上。亚非拉诸多国家的渗透率在亚非拉诸多国家的渗透率在10%以下，结合各国电网发展规划，以下，结合各国电网发展规划，在未来在未来3-5年内，像印尼这样具年内，像印尼这样具有良好经济基础的国家，其电表需求的复合增长率有望超过有良好经济基础的国家，其电表需求的复合增长率有望超过20%。22年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。我们同时对比兰吉尔和国内四家出海龙头企业（海兴/三星/威胜/林洋）2015年至今的

5、海外收入数据，兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳（对应欧美的更新换代需求），包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳（对应欧美的更新换代需求），包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力（北美相对强劲，贡献主要成长性），反观国内企业在经过（北美相对强劲，贡献主要成长性），反观国内企业在经过2015-2020年的蛰伏期，年的蛰伏期，2021年起海外收入逐步开始放量。年起海外收入逐步开始放量。其背后核心逻辑在其背后核心逻辑在于：于：1）海外工厂步步为营贡献大额增量（三星威胜）；）海外工厂步步为营贡献大额增量（三星威胜）；2）AMI一体化能力逐步被海外电力公司认可

6、，开始逐步大批量交货（海兴）。一体化能力逐步被海外电力公司认可，开始逐步大批量交货（海兴）。UZ1W1XEUSVBVVXbR9R9PsQmMtRsOfQoOsQeRqRxP6MmNmMNZmNrRNZmNnM3摘要海外需求的持续性和成长性：海外需求的持续性和成长性：我们认为出海有三重逻辑，保障其中长期成长性。1）增加市场份额；）增加市场份额；2）国家层面持续开拓；）国家层面持续开拓；3）产品品类）产品品类开拓开拓电表电表-AMI&M2C解决方案解决方案-配电市场。配电市场。出海壁垒保障高盈利能力：壁垒主要体现在：出海壁垒保障高盈利能力：壁垒主要体现在：1）产品层面：）产品层面：配用电产品对产品