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1、公 司 研 究 2024.02.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 福 耀 玻 璃（600660）公 司 深 度 报 告 携智能玻璃迈向世界，塑全球汽玻龙头格局 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元)39.15 总市值(亿)(元)1,021.71 52 周最高/最低价(元)39.50/32.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 福耀玻璃(600660)：海内扩产再下一城，全球产销再攀新高2024.01.28 福耀玻璃(600660)

2、：海内外盈利共振，扩产赋能全球份额提升2024.01.13 汽车玻璃汽车玻璃龙头龙头，海内外持续上行：，海内外持续上行：福耀玻璃为国内一流的汽车玻璃龙头，目前公司国内市占率超过 65%，海外市占率超过 30%。公司打造中国、美国、俄罗斯、欧洲等全球多地布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力表现。2023 年前三季度，公司净利率为 17.3%，大幅高于板块平均盈利能力（板块同期：5.1%），ROE为 14.0%，分红率方面，公司上市以来至 2022 年分红比率为 63.07%，为股东带来持续稳定的回报。收入持续超越行业增长，深度受益新能源化、天幕玻璃

3、与收入持续超越行业增长，深度受益新能源化、天幕玻璃与高附加值汽玻高附加值汽玻上上行行：过去 20 年，福耀玻璃收入和净利润复合增长率分别为 17.46%与 17.65%，持续跑赢汽车行业增长，2020 年以后，得益于天幕玻璃、智能调光、HUD 前档玻璃等产品技术发展，公司收入增速持续加速。2022 年，汽玻产品均价同比增长 11.5%至 201.3 元/平米，2023H1 单车玻公司高附加值产品占比较上年同期上升 10.08 个百分点。公司收入增长伴随海内外产能建设持续爬坡，公司现有海外产能 680 万套，国内预计将实现超过 3800 万套产能。2023年 12 月至今公司两次投资合计将形成年

4、产约 4660 万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。北美北美爬坡持续管理持续挖潜爬坡持续管理持续挖潜，有望复刻国内，有望复刻国内价量齐升价量齐升表现：表现：2024 年福耀美国汽车玻璃产量有望达到 470 万套，产能利用率提升至 85.45%。成本方面，预计美国工厂汽车玻璃整体差异约为 41.30%。综合考虑美国产品售价、本土建厂节省运费与关税等因素，预计美国工厂稳态盈利能力持续爬坡，后续有望对标国内管理能力与水平。北美天幕玻璃渗透率空间广阔，我们统计2023 年美国市场天幕玻璃搭载车型销量约为 82.2 万辆，对应渗透率约为5.1%，在新能源

5、车型带动下天幕玻璃渗透率有望复刻国内市场表现。成本成本项项下行下行有望释放利润弹性，有望释放利润弹性，FYSAMFYSAM 和俄罗斯和俄罗斯预期稳定预期稳定：浮法玻璃、能源费用、纯碱等是汽车玻璃生产制造的主要成本。我们测算在纯碱与天然气价格分别变动 10%/20%/30%情况下，预计将共同释放 1.29%/2.58%/3.86%毛利率弹性。FYFYSAMSAM：SAM 公司铝饰条产品与福耀汽车玻璃形成协同效应，由于FYSAM 饰件经营利润下降，2022 年 FYSAM 计提固定资产、在建工程、使用权资产等长期资产减值准备共计 1.06 亿元，预计后续减值计提进度稳定持续。福耀俄罗斯：福耀俄罗斯

6、：福耀俄罗斯工厂约 40%为出口订单，在俄国内的订单约占60%，得益于近年俄罗斯经济环境等变化，短期无盈利预期。盈 利 预 测 与 估 值盈 利 预 测 与 估 值：我 们 预 计2023-2025年 公 司 营 业 收 入 为348.38/419.52/490.58 亿元，归母净利润 55.26/64.13/76.15 亿元，对应PE 分别为 18.49/15.93/13.42 倍，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：成本波动风险，高附加值产品配套不及预期风险，宏观经济环境不确定性风险，汇率波动风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-22%-16%-10%-4%2%23/2