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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 01 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）稀缺稀缺 CSO 专业平台，与医药企业合作共赢专业平台，与医药企业合作共赢 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：31.03 元 百洋医药作为稀缺性一体化商业化平台，布局四大品类矩阵，在百洋医药作为稀缺性一体化商业化平台，布局四大品类矩阵，在 OTC、OTX、创新药、高端医疗器械等多领域打造了成功案例，积累成熟品牌经验并延伸，创新药、高端医疗器械等多领域打造了成功案例，积累成熟品牌经验并延伸，凭借强凭借强 BD 能力和渠道“规模效应”，有望充分受益于医药新环境能力和渠道“规模效应”，有望充分受

2、益于医药新环境。产业链分工产业链分工细化，专业第三方商业化平台价值凸显细化，专业第三方商业化平台价值凸显。随着医药政策和环境的变化，商业化外包服务随着医药政策和环境的变化，商业化外包服务CSO公司能满足公司能满足Biotech、MNC、医疗医疗器械器械及及护肤品护肤品企业等企业等不同主体多样化的销售需求，实现共赢。不同主体多样化的销售需求，实现共赢。举例：举例：1）Biotech：经过近年发展，国内创新药陆续进入商业化阶段，但biotech 在商业化销售经验相对缺乏；2）MNC：在集采等压力下，许多原研企业进一步开拓零售市场。与优秀与优秀 CSO 合作，能有效降低医药产品合作，能有效降低医药产

3、品的销售成本，提升运营效率。的销售成本，提升运营效率。百洋医药作为国百洋医药作为国内品牌运营稀缺标的内品牌运营稀缺标的有望充分有望充分受益：受益：公司是国内领先的健康品牌商业化平台，现已覆盖全国 30 余省市、1 万多家医院以及 37 万多家药店。公司秉持让优质医药产品实现“不知道的人知道，不想买的人想买，想买的人买得到”的商业化目标，致力于成为医药产品及消费大健康产品快速抵达下游消费者的“品牌高速公路”。四大品类四大品类打造成功案例，打造成功案例，形成多品牌矩阵形成多品牌矩阵：公司通过迪巧、泌特等系列产品验证品牌运营能力，并将丰富经验进行延伸。1）OTC：培育大单品迪巧（22年收入 16 亿

4、元、yoy+18%），打开类快消产品通路；2）OTX：打造旗帜产品泌特（22 年收入 3.3 亿元、yoy+6%），拓展院内渠道；3）重症药）重症药/创新药创新药：获罗氏、诺华等 MNC 认可，增长迅速。4）高端医疗器械）高端医疗器械：通过集团投资、合作创新研发等方式拓展高端器械（如同心人工心脏等），打造新增长曲线。BD 生命力持续绵延，边际效益提升生命力持续绵延，边际效益提升：1）成熟“大单品”背书下，吸引并精选更多优质项目，强化优势赛道布局；2）加强现有客户的合作深度，提升大客户收入体量。当前，公司各类渠道布局已相对成熟，边际效应有望递增。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐”“强烈推荐

5、”投资评级。投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，在四大品类等领域打造成功案例验证能力，在较强的 BD 能力、作为“产业投资人”的生态化创新体系和渠道规模效应下有望维持稳定较高增长。预计 23-25 年实现营收 78/90/106 亿元，归母净利润 6.6/8.6/11.2 亿元，对应 PE 为 25/19/15 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万

6、元)7052 7510 7847 8973 10629 同比增长 20%6%4%14%18%营业利润(百万元)564 674 883 1156 1502 同比增长 53%20%31%31%30%归母净利润(百万元)423 502 659 863 1123 同比增长 55%19%31%31%30%每股收益(元)0.80 0.96 1.25 1.64 2.14 PE 38.6 32.5 24.8 18.9 14.5 PB 7.6 7.1 6.4 5.6 4.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）526 已上市流通股（百万股）119 总市值（十亿元）16.3 流通市值（