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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金科环境金科环境(688466 CH)再生水产品化，新水岛露峥嵘再生水产品化，新水岛露峥嵘 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):22.20 2024 年 1 月 29 日中国内地 环保及水务环保及水务 看好业绩看好业绩高成长高成长，首首次覆盖给予“买入”评级次覆盖给予“买入”评级 金科环境发力再生水和高品质饮用水业务，下游需求扩张，突破传统重资产模式，新水岛产品有望助公司实现高成长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利 1.15/

2、1.51/1.99 亿元，对应 EPS 0.94/1.22/1.61 元。Wind 一致预期下，可比公司 2024 年 PE 均值为 18.2x，给予公司 2024 年 PE 18.2x，对应目标总市值 27.5 亿元，目标价 22.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。深耕水处理，深耕水处理，资源化资源化/产品化产品化/数字化锻造核心优势数字化锻造核心优势 9M23 公司实现营收 3.97 亿元（yoy+27%），其中，污废水资源化/高品质饮用水领域营收 3.02/0.94 亿元，占比 76/24%；To B 营收 2.13 亿元，占比53.7%，相对 2022 年+8.3pp。9M23 公司

3、在手订单 6.93 亿元，其中 To B业务 3.25 亿元，占比 47%。依托“资源化、产品化、数字化”发展战略，公司在超滤、纳滤和反渗透膜技术商业应用方面建立了较强竞争优势。再生水：产品化和商业创新作双楫，扬帆资源化蓝海再生水：产品化和商业创新作双楫，扬帆资源化蓝海 1）需求释放：2012-2022 年中国城市工业用水重复利用量 CAGR 约 5%，以 2020 年为基数，2025 年重复利用率目标+1.5pp 至 94%，万元工业增加值用水量-16%，电子/电池等工业排放标准日趋严格；2）商业模式创新：2007 年，公司推出 PIPP 以水养水模式，为政府提供污水处理服务的同时获得再生水

4、收入、核心技术溢价和稳定收益（1530 年），2017 年推出蓝色生态园模式，出售再生水和工业产品；3）新水岛：工程产品化第三代成果，产品规模覆盖 0.25 至 20 万吨/日，具备高度集成/智慧生产/可移动/全生命周期成本低等优势，广泛应用于光伏/PCB/化纤/印染/钢铁等工业领域。高品质饮用水：第二增长引擎，膜法技术领先高品质饮用水：第二增长引擎，膜法技术领先 2022/9M23，金科环境饮用水深度处理领域营业收入为 1.17/0.94 亿元，占比 18/24%，是公司第二大收入和利润来源。2023 年 4 月 1 日，新版生活饮用水卫生标准（GB5749-2022）正式实施，更加关注感官

5、指标、消毒副产物及风险变化，上海/深圳/重庆等多地陆续出台高品质饮用水规划。在国内饮用水深度处理领域，公司率先实施纳滤膜技术规模化应用，截至2022 年底，公司高品质饮用水累计净产水规模超 180 万吨/天。公司承接冬奥会/雄安新区/南水北调等诸多国家重点项目，品牌建设成果显著。风险提示：市场竞争加剧，产能扩张不及预期，订单增长不及预期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研

6、究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)22.20 收盘价(人民币 截至 1 月 26 日)15.71 市值(人民币百万)1,934 6 个月平均日成交额(人民币百万)17.88 52 周价格范围(人民币)15.03-22.74 BVPS(人民币)9.24 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 20