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1、计算机 2024 年 01 月 17 日 神州数码(000034.SZ)IT分销筑基，云+信创助力腾飞 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：26.65 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 郭为/23.12%实际控制人 郭为 总股本(百万股)670 流通 A 股(百万股)550 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）178 流通 A 股市值(亿元)147 每股净资产(元)12.27 资产负债率(%)76.3 行情走势图行情走势图

2、证券分析师证券分析师 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 黄韦涵黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN 平安观点：IT 分销筑基，云分销筑基，云+信创双轮驱动。信创双轮驱动。公司以 IT 分销起家，先后布局云与信创，为公司发展注入成长新动能。公司目前已经形成了 IT 分销及增值、云计算及数字化转型、自主品牌三大业务体系，“一体两翼”业务布局助力公司在数字化及信创浪潮中稳步向前。公司高管团队行业经验丰富，股权结构相对集中。公司股权激励目标充分彰显了

3、对战略业务持续发展的信心。2023年第三季度，公司营收增速由负转正，利润端表现亮眼。公司的战略业务保持高增速，收入结构持续优化，毛利率、净利率均有所提升。我们认为，IT 分销业务为公司发展打下了坚实基础，在云与信创战略业务的加持下，公司未来成长空间广阔。国内国内 IT 分销龙头，分销龙头，To B渠道优势为战略业务赋能。渠道优势为战略业务赋能。IT 分销及增值业务是公司的主要收入来源，其凭借巨大体量而形成的规模优势筑牢了公司在 IT分销领域的龙头地位。公司深耕企业级 IT 市场多年沉淀出的庞大 To B 渠道网络，是公司的重要战略资源和竞争壁垒。此外，公司先后推出“千帆计划”、创立数字中国服务

4、联盟，进一步挖掘 To B 渠道价值。公司作为国内的 IT 分销龙头，将凭借其规模效应和渠道优势，为两大战略业务的发展提供强有力支撑。全栈数云能力赋能企业数字化转型，全栈数云能力赋能企业数字化转型，AI to B 打开想象空间。打开想象空间。数字经济推动企业上云用云和数字化转型，云管理服务（MSP）及企业云上数字化解决方案（ISV）的需求有望加速释放。合作伙伴（MSP+ISV厂商）逐渐成为云服务商拓展市场的重要途径。近年来，公司云业务保持高速增长，其中云增值服务业务（MSP+ISV）2023 年前三季度收入增速超过 50%。AI方面，公司推出神州问学平台，布局企业级 AIGC 市场，为公司未来

5、业务发展带来巨大想象空间。公司在云与数字化领域兼具技术与生态优势，已形成覆盖多领域的成熟解决方案。公司云业务基于自身全栈能力和全牌照云资质，以及布局 AIGC 所带来的新增量，在数字经济、云计算产业蓬勃发展拉动下，未来有望持续保持高速增长，为公司长期发展提供强劲动力。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)122,385 115,880 122,177 131,974 143,192 YOY(%)32.9-5.35.4 8.0 8.5 净利润(百万元)238 1,004 1,240 1,493 1,832 YOY(%)-61.8321.9 23.5 20.

6、4 22.7 毛利率(%)3.3 3.9 4.0 4.3 4.6 净利率(%)0.2 0.9 1.0 1.1 1.3 ROE(%)3.9 13.2 14.6 15.6 16.9 EPS(摊薄/元)0.36 1.50 1.85 2.23 2.74 P/E(倍)74.9 17.8 14.4 11.9 9.7 P/B(倍)2.9 2.3 2.1 1.9 1.6 证券研究报告神州数码公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/34 深度绑定华为深度绑定华为打造自打造自主主品牌，乘信创之势高速发展品牌，乘信创之势高