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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业公用事业强于大市强于大市维持2024年01月10日（评级）分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001联系人 王钰舒火电盈利向好，股息吸引力有望提升火电盈利向好，股息吸引力有望提升行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从三要素展望火电经营状况从三要素展望火电经营状况收入端收入端，电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，同时近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，煤电利用小时有

2、望处于近年来的偏高水平。成本端成本端，我们认为，2024年煤价仍有望处于较低水平。综合来看综合来看，我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善；而从季度来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。火电是否可以作为高股息标的火电是否可以作为高股息标的减值回顾及展望：减值回顾及展望：行业层面：我们发现2019年是火电企业开始大幅计提资产减值损失的一年。“十三五”末，行业政策导向利好不多，而“十四五”初火电重要性再次被强调。企业层面：我们发现出于谨慎性原则对出现减值迹象的机组计提减值准备、由于淘汰落后产能或者行业优化升级的原因而提前关停、停产或者技术改造导致的资产减值是火电资产

3、减值的重要原因。分红回顾及展望：分红回顾及展望：从历史分红比例来看，受近几年盈利波动较大、分红承诺等因素影响，分红比率差异较大。华能国际、浙能电力、粤电力等公司受煤价高企影响，2021-2022年亏损额较高，未进行分红。华电国际因2020-2022年股东回报规划等，在对应年份虽然处于亏损或低盈利状态，但仍保持了较高分红水平。投资建议：投资建议：我们认为我们认为20242024年火电盈利能力仍将进一步改善，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著，且下半年需待利用小时、煤炭供年火电盈利能力仍将进一步改善，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著，且下半年需待利用小时、煤炭供需等进一步明朗。伴随着火电

4、盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。需等进一步明朗。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。具体标的方面，全国性公司建议关注【国电电力国电电力】【】【华电国际华电国际】【】【华能国际华能国际】【】【华润电力华润电力H H】，区域性公司建议关注【浙能电力浙能电力】【】【皖能电力皖能电力】。风险提示风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险、股息率测算的盈利假设或受计提减值等影响不及预期、股息率测算的分红比例假设存在主观性等摘要摘要eWMBMAiUnUeYoX6

5、M9R7NsQoOmOmQlOpPnMjMrQrR9PpOtQMYsQsOxNtQnP请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从三要素展望火电经营状况从三要素展望火电经营状况134请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明煤电调整为两部制电价煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升容量电价回收固定成本比例将逐步提升。2023年11月，国家发改委、国家能源局联合印发了关于建立煤电容量电价机制的通知（发改价格20231501号），提出当前阶段，适应煤电功能加快转型需要，将现行煤电单一制电价调整为两部将现行煤电单一制电价调整为两部制电价制电价。根据随通知印发的省级电网煤电容量电价表，202

6、42024 20252025年年，多数地方通过容量电价回收固定成本的比例为多数地方通过容量电价回收固定成本的比例为3030%左右左右（每年每年100100元元/千瓦千瓦）；对云南、四川、河南、重庆、青海、广西、湖南7个转型速度较快的地区，按照50%容量电价（每年165元/千瓦）执行；20262026年年起起，各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于5050%（每年每年165165元元/千瓦千瓦）。1.1 煤电调整为两部制电价，多省电量电价有望保持较高上浮比例煤电调整为两部制电价，多省电量电价有望保持较高上浮比例图：省级电网煤电容量电价表（20