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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 贵州三力(603439.SH)2023 年 12 月 30 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：18.88 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 张俊张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.448.86 15.84 相对涨幅(%)1.

2、43 13.98 25.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 贵州三力（贵州三力（603439）：传承苗药）：传承苗药精华，内生精华，内生+外延双重发力外延双重发力 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）根植传统苗药，产品放量加速，业绩表现强势，23Q1 利润同比增长超 130%；2）重磅大单品开喉剑喷雾剂（含儿童型）具备独家稀缺性特质，22年收入突破 10 亿，有望冲击新版基药目录+OTC 端发力添新增长极；3）扎根贵州，外延收购德昌祥、汉方药业、云南无敌，新增 30 余个独家中药品种，进一步打造品牌中药矩阵，奠定中长期成长空间。根植传统苗药，根植传统苗药，22 年疫情

3、下产品放量带动业绩亮眼：年疫情下产品放量带动业绩亮眼：公司以核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）主线，产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域多点布局。22 年开喉剑喷雾剂入选新冠病毒感染者居家中医药干预指引加速放量，带动强势业绩表现。核心产品近 70%持续高毛利率推动盈利能力持续优化，独家优势导致其集采降价风险较低。21 年股权激励设定未来三年复合 35%增速目标，有望注入高增长动力。重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目录录+OTC 端端发力添新增长极：发力添新增长极：1）患病率提升）患病率提升+中成药

4、优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷雾剂型优势明显：雾剂型优势明显：呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域，2019 年中国城市零售药店终端中成药咽喉用药市场已突破 50 亿元，其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围广等优势，但独家产品、儿童用药稀缺；2）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定价权稳定毛利率水平：价权稳定毛利率水平：公司开喉剑喷雾（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，适应症范围广泛，获多指南认可，为咽喉喷雾剂型细分市场领导产品，连续多年排名第一。受益于独家及原料优势，公司产品集采降价风险较低，近年来毛利率稳定爬升

5、；3）院外发力）院外发力+冲击基药开辟新增长极：冲击基药开辟新增长极：开喉剑喷雾剂（儿童型）2009 年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录，随着基药儿童药目录单列，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）有望冲击 23 年基药目录，打开新增长极。同时，产品 OTC 端仍处在快速导入期，目前处方端和 OTC 端占比大约为6:4-5:5，疫情加速产品认知度提升奠定院外发力基础，对应 4：6 目标仍具备较大优化空间，产品未来放量进展可期。外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药，投资汉方药业，进一步打造苗药品牌特外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药，投资汉方药业，进一步打造苗药品牌特色矩阵：色矩阵：公司扎根贵州

6、，2022 年收购德昌祥药业 95%的股份、2023 年 11 月完成收购控股汉方药业、2023 年 1 月收购好司特 60.98%股份，进一步丰富中药制造产品线、强化苗医特色，引入妇科再造丸、无敌丹胶囊（骨科）等大单品，持续拓展中成药矩阵，拓宽收入增长极。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司传承苗药精华，有望通过内生+外延双重发力，加速产品放量。我们认为，在国家政策支持中药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计 2023-2025 年公司营收分别为 15.4/25.2/30.1 亿元、归母净利润分别为 2.6/3.7/4.5 亿元。首次覆