【研报】电气设备行业美国专题1：从CAFE与碳排政策看美国电动化趋势-20200415[20页].pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年04月15日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 美国专题美国专题1：从：从CAFE与碳排政策看美国电动化趋势与碳排政策看美国电动化趋势 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 最新政策：最新政策：2020年3月31日，美国NHTSA（美国公路安全管理局）与EPA（美国环境保护署） 分别确定2021-2026年汽车 的企业平均燃油经济标准（CAFE）与碳排（GHG）标准，将汽

2、车将汽车CAFE与碳排要求每年提升与碳排要求每年提升5%（2012年拟定值）下降至年拟定值）下降至 1.5%。最新标准下预计2026年CAFE为40.4mpg（mpg：一加仑油跑X英里，折合5.8L/百公里），2012年标准为46.7mpg （折合5L/百公里），宽松了13.5%，宽松的主要原因是宽松的主要原因是2012年拟定版本实施难度较大。年拟定版本实施难度较大。 CAFE政策与碳排积分介绍：政策与碳排积分介绍：CAFE政策设计逻辑与中国的燃料积分（CAEC）相似，均设计了积分交易、结转。碳排积分与 欧洲碳排政策类似点在于新能源激励政策方面都给予了加权乘数，不同点在于欧洲碳排积分不足允许上

3、交95/g的罚款， 而美国为积分不足不允许销售该车型。总体来讲，美国为两套积分政策并行，政策更为复杂，但达标值设定较中国与欧 洲宽松。 美国美国CAFE与碳排现状：与碳排现状：2016年之前美国CAFE 完成度较好，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比逐年提升（，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比逐年提升（2018 年占比已突破年占比已突破50%），），2016年起实际年起实际CAFE已连续三年低于达标值，而碳排积分自已连续三年低于达标值，而碳排积分自2016年起也开始下滑，行业结转积分年起也开始下滑，行业结转积分80% 预计在预计在2021年到期，因此虽然美国标准相较于欧洲、中国宽松，

4、但在国内的减排依旧面临一定压力。年到期，因此虽然美国标准相较于欧洲、中国宽松，但在国内的减排依旧面临一定压力。 CAFE模型下电动车产量测算：模型下电动车产量测算：根据CAFE计算公式，我们构建了电动车产量测算模型，测算测算2020年电动车销量为年电动车销量为45万辆，万辆， 2026年电动车至少需要年电动车至少需要108万辆，万辆，6年年CAGR为为16%。美国。美国CAFE 积分政策相较于欧洲碳排政策较宽松，因此对应电动车的积分政策相较于欧洲碳排政策较宽松，因此对应电动车的 增速较低。增速较低。 投资建议：投资建议：继续推荐特斯拉产业链，电池端包括【宁德时代】、【恩捷股份】、【科达利】（结

5、构件+汽车连接件）、 【天赐材料】。汽零端包括热管理【三花智控】（家电组覆盖）、底盘+内饰【拓普集团】（汽车组覆盖）、继电器【宏 发股份】。 风险提示风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商。电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商。 mNpQoOqMsPoQoMoPuMqRnO9P9R7NsQpPnPrRlOnNrNkPpOqP6MoOxONZoOuNNZoNsM 美国美国CAFE政策与碳排政策介绍政策与碳排政策介绍 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2020年3月31日，美国NHTSA（美国公路安全管理局）与EPA（美国环境保护署） 分别

6、确定2021-2026年汽车的企业平均 燃油经济标准（CAFE）与碳排（GHG）标准，将汽车CAFE与碳排要求每年提升5%（2012年拟定值）下降至1.5%。 最新标准下预计2026年CAFE为40.4mpg（mpg：一加仑油跑X英里，折合5.8L/百公里），2012年标准为46.7mpg（折合 5L/百公里），宽松了13.5%，宽松的主要原因是2012年拟定版本实施难度较大。 CAFE与碳排为两个部门的并行政策，前者主要考量汽车的动力系统效率，注重经济性；后者主要考虑汽车碳排放对气候的影 响。两种政策的目标值：2026年CAFE为40.4mpg （mpg：一加仑油跑X英里，折合5.8L/百公