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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阿特斯阿特斯(688472 CH)海外布局领先，光储协同海外布局领先，光储协同成长成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):15.12 2023 年 11 月 30 日中国内地 电力设备与新能源电力设备与新能源 老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司深耕光伏组件业务二十余载，目前是全球光伏组件主要供应商。公司海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优

2、势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。我们预计公司 23-25 年归母净利润 35.34/46.60/52.19 亿元，对应 EPS为 0.96/1.26/1.42 元，可比公司 2023/2024 年平均 iFind 一致预期 PE 为11.55/9.65 倍。考虑到公司 N 型 TOPCON 先进产能持续投放，且储能业务放量在即，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司 2024 年 12 倍 PE估值，对应股价为 15.12 元/股，给予“增持”评级。海外渠道优势海外渠道优势明显，明显，获获高溢价市场订单能力高溢价市场订单能力铸就

3、护城河铸就护城河 光伏组件、分布式系统和储能系统市场均具备重品牌和渠道的特点，公司背靠穿越二十余年行业周期的丰富全球业务经验和底蕴积累，有望在高景气光伏市场保持领先地位。公司在全球布局了 32 个代表处，均为当地团队管理，具备向成熟高溢价市场提供全套解决方案的交付能力，且具备不局限于开发、销售、法律、财务等本土团队，使得公司在海外获订单和出货能力建立起强护城河。公司组件订单多位于海外高盈利市场，对美国组件出口顺畅，在中国企业光伏出海竞争中有卡位优势。全球全球组件组件产能产能布局领先布局领先，N 型型一体化一体化放量可期放量可期 公司海外产能布局领先，目前在东南亚已有 4GW 硅片、电池片、组件

4、垂直一体化产能。同时公司积极扩产海外产能，其中美国 5GW 组件厂已投产，仍将在美国扩产 5GW N 型电池，我们预计 25 年有望投产，海外产能释放有望进一步支撑海外高溢价市场出货。N 型一体化方面，公司预计明年底拉棒/切片/电池/组件产能将分别达 50.4/55/60/61GW，一体化率稳步提升。公司 TOPCON 产线爬坡顺畅，产能稳步释放中，我们预计今年将新增 40GW TOPCON 产能，明年实现大规模出货，预计明年 60%以上出货为 TOPCON。储能储能长长坡厚雪起量在即坡厚雪起量在即，大储布局行业领先，大储布局行业领先 全球储能需求空间广阔，中短期内光伏、储能系统降本达成光储平

5、价驱动配比上升，储能装机需求有望快速释放。大储业务方面，公司具备多重卡位优势：1）本土化团队赋能高溢价海外市场全流程服务，助力获取订单；2）SolBank 技术过硬打造品牌优势，持有多认证标准全球市场畅通无阻。兑现到订单端，根据公司 23H1 中报，目前在手订单 21 亿美元订单，看好 24年为公司大储交付放量大年，新增长极有望兑现。风险提示：硅料价格波动风险，海外业务盈利不及预期风险，组件业务出货量不及预期风险，组件行业竞争加剧风险，储能需求不及预期风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No

6、.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 联系人 吴柯良吴柯良 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)15.12 收盘价(人民币 截至 11 月 29 日)12.33 市值(人民币百万)45,476 6 个月平均日成交额(人民币百万)530.79 52 周价格范围(人民币)12.33-19.68 BVPS(人民币)5.71 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind