《家电行业专题报告之一：miniLED背光渗透加速显示技术变革风起青萍之末-231121（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业专题报告之一：miniLED背光渗透加速显示技术变革风起青萍之末-231121（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 11 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持）行业专题报告之一：行业专题报告之一：miniLEDminiLED 背光渗透加速背光渗透加速 消费品/家电 本篇报告复盘本篇报告复盘 2023 年年 MiniLED 背光在电视和车载领域渗透加速，剖析行业爆背光在电视和车载领域渗透加速，剖析行业爆发背后产业链降本逻辑，展望未来行业竞争态势，梳理产业链上下游重点公司发背后产业链降本逻辑，展望未来行业竞争态势，梳理产业链上下游重点公司。MiniLED 背光电视渗透率加速，双十一国内销量占比突破背光电视渗透率加速，双十一国内销量占比突破 4.

2、5%。2023 年双十一国内彩电市场零售量规模 403 万台，同比下降 14.5%，零售额 158 亿元，同比增长 8.2%，均价 3910 元，同比增长 26.5%。从结构来看，双十一彩电75 吋+销售额贡献超 6 成，MiniLED 销量渗透率从 618 期间的 3%加速到双十一首次突破 4.5%。供应链降本为供应链降本为 MiniLED 电视销量爆发奠定基础。电视销量爆发奠定基础。以 TCL 为例，2023 年 1-9月 MiniLED 电视全球出货量同比翻倍，远超 2022 年增幅 26.8%，同样海信1-9 月全球市场 ULED 及 ULED X 智慧显示终端销售额同比增长 84%。

3、下游终端品牌放量背后是中游封装、上游芯片全产业链通力分工协作的努力，我们预计行业通过 MiniLED 芯片、PCB 基板、驱动 IC、背光设计方案标准化、工业设计等各核心元器件及环节降本，未来三年或有望实现年化降本 30%，助力全球 MiniLED 电视销量渗透率从 2023 年 3%提高到 2026 年 15%，全球出货量将从 600 万台左右增至 3000 万台以上。高端电视话语权高下已分，国产阵营崛起利好终端品牌高端电视话语权高下已分，国产阵营崛起利好终端品牌。从全球高端电视销量来看，根据奥维睿沃数据统计，2022 年全球 OLED 电视出货量 670 万台，2023 年 1-7 月同比

4、下滑 21%，预计全年规模不足 600 万台，与此同时 Omdia预计 2023 年全球 MiniLED 电视出货量有望达 600 万台，正式超越 OLED，有望终结韩日品牌在全球高端电视领域的高溢价。以海信、TCL 为代表的国产品牌改写行业竞争格局，国内通过子品牌区隔低端价格竞争，海外通过MiniLED 背光及直显电视提供优于 OLED 的高端选项，头部集中度进一步提高，改善盈利水平。上游供应链订单弹性大，业绩确定性强。上游供应链订单弹性大，业绩确定性强。以芯瑞达、聚飞光电、瑞丰光电、兆驰光元为代表的 MiniLED 背光封装厂，围绕下游品牌海信、TCL、小米提供MiniLED 背光方案，今

5、年业绩持续爆发，明年展望电视 MiniLED 背光业务均呈现翻倍增长趋势，此外汽车 MiniLED 车载背光构筑第二增长曲线，行家说预估 2023 年车载出货 15 万片以上，2024-2025 年大规模上车，预计 2026年 MiniLED 车载显示出货量突破 210 万片。投资建议：重点推荐下游品牌海信视像投资建议：重点推荐下游品牌海信视像，建议关注，建议关注 TCL 电子，电子，中中上游上游重点推重点推荐荐兆驰股份兆驰股份，重点关注，重点关注芯瑞达，聚飞光电，建议关注瑞丰光电、鸿利智汇、芯瑞达，聚飞光电，建议关注瑞丰光电、鸿利智汇、国星光电。国星光电。风险提示：风险提示：行业需求不及预期

6、，LED 芯片价格大幅上涨，市场价格竞争加剧。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 兆驰股份 002429.SZ 27.0 0.25 0.38 15.8 1.8 强烈推荐 海信视像 600060.SH 31.4 1.28 1.77 13.6 1.7 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）行业规模行业规模 占比%股票家数（只）85 1.6 总市值（十亿元）1606.7 2.0 流通市值（十亿元）1472.5 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现

7、5.4 0.1 1.5 相对表现 3.5 9.5 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、家电行业周报 23W44周观点：从双11开门红数据看清洁电器趋势2023-11-12 2、家电行业周报 23W42-W43三季报综述：外销拐点已至，关注汽零和 MiniLED 革命2023-11-06 3、家电行业周报 23W41周观点：关注 MiniLED 电视市场扩容机会2023-10-24 史晋星史晋星 S1090522010003 彭子豪彭子豪 S1090522120001 闫哲坤闫哲坤 S1090523070001 纪向阳纪向阳 S1090523070002 -10-5051

8、01520Nov/22Mar/23Jul/23Oct/23(%)家电沪深300显示技术变革，风起青萍之末显示技术变革，风起青萍之末 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、风起青萍之末：什么是 MiniLED？.3 二、MiniLED 电视背光：中短期最具放量基础的中高端方案.5 1、拐点：MiniLED 背光电视快速放量.5 2、探本：什么是 MiniLED 背光电视？.8 3、展望：何以降本？空间几何？.11 4、变局：有望提振主机厂产业链话语权及盈利能力.14 三、MiniLED 车载背光开启新篇章.15 四、投资建议.17 1、下游品牌重点推荐海信视像、TCL

9、电子.17 2、上游封装重点关注芯瑞达、聚飞光电，关注鸿利智汇、瑞丰光电、国星光电.17 五、风险提示.18 图表图表目录目录 图 1：显示技术变革之路.3 图 2：2023 年国内高端电视高下已分，MiniLED 胜出.4 图 3：2023 年全球 MiniLED 电视渗透率赶超 OLED.4 图 4：2023Q2 中国小间距 LED 市场 COB 占比首次突破 10%.5 图 5：2023H 国内市场 MiniLED 份额同比 200%.6 图 6：全球 MiniLED 背光电视出货量及预测.6 图 7：TCL miniLED 背光电视终端价格 2021-2023 年快速下探.6 图 8：

10、2023H1 国内电视零售均价对比：MiniLED 背光相较 OLED 电视性价比突出.7 图 9：LCD 屏幕背光方案的演进.8 图 10：三种背光方案示意图.8 图 11：MiniLED 背光技术大幅提升产品对比度.10 图 12：MiniLED 背光模组成本与传统直下式背光模组成本对比.11 图 13：65 吋 1024 分区 12288MiniLED COB 灯珠灯板成本结构.11 图 14：不同材料 PCB 板价格对比（元/平米）.12 图 15：23Q3 中国彩电市场重点尺寸结构及变化.13 图 16：23Q3 中国彩电市场重点价格带结构及变化.13 图 17：不同尺寸背光电视价格

11、一览（元/台）.13 图 18：MiniLED 背光电视较普通 LCD 电视价格倍数大幅下降.13 表 1：Mini LED 背光与直显应用情况分析.4 表 2：各类主流显示技术性能对比一览.10 表 3：MiniLED 背光电视国内市场中期行业空间测算.14 表 4：三大面板技术优劣势对比一览.15 表 5：新能源汽车和燃油车中控屏及仪表尺寸面积对照.15 表 6：三大车载显示技术优劣势对比一览.16 表 7：新车型搭载 MiniLED 背光显示屏及其供应商.16 表 8：各大供应商车载 MiniLED 进展.16 BXcVuYtZ8ZuWuXiXpZwVaQcMbRoMqQpNtQeRrQ

12、mNlOnPtQ6MpOrPwMrMpMwMmNpR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、一、风起青萍之末：什么是风起青萍之末：什么是 MiniLED？显示技术变革加快，行业竞争进入洗牌期。显示技术变革加快，行业竞争进入洗牌期。改革开放 40 年来国内显示技术至少经历四次产业技术颠覆式变革，从早期的 CRT 阴极射线管（体积大笨重，不支持大尺寸）、PDP 等离子（尺寸单一日系技术垄断）、LCD 液晶电视（轻薄大尺寸化），到目前韩日主导的 OLED 直显和中国主导的 Mini/Micro LED 争夺下一代显示路线。快速的显示技术更迭带来双刃剑：1）缺乏技术积累沉淀的终端品牌只能各领风

13、骚三五年，过去十年电视行业先后目睹 2013-2017 年乐视、暴风的出局，2017-2019 年小米国内出货量破千万登顶，2020 年华为智慧屏高调入场低调淡出；2）技术变革加快窗口期，长期技术导向的龙头品牌重新洗牌，竞争格局趋于头部集中，于是市场看到 2021 年以来海信和 TCL 的强势回归。图图 1：显示技术变革之路：显示技术变革之路 资料来源：TCL 战略发布会、招商证券 LED 又称发光二极管，是一种由含镓(Ga)、砷(As)、磷(P)、氮(N)等的化合物制成，通过电子与空穴复合释放能量发光的常用发光器件，主要应用于照明、液晶显示背光以及显示器等领域。MiniLED 在显示行业的应

14、用主要可分为 Mini LED背光及 Mini LED 直显两条技术路径。Mini LED 背光，背光，指 Mini LED 取代传统 LED 灯条成为 LCD 面板的背光源，广泛应用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面板以及电竞型笔记本等产品。这一技术相较传统直下式背光电视具有对比度高、色域高、动态范围高等优势，因此可以显著提升显示效果，2023 年在电视品牌和产业链相互配合加快终端降价趋势下，国内 Mini LED 背光电视行业渗透率快速提升。Mini LED 直显，直显，也称为 Mini RGB 显示，指的是 Mini LED 搭配 RGB 三原色技术实现的自发光显示，目前主要应用于 110

15、 寸以上超大商用显示市场，包括影院显示、体育显示等场景。LED 显示行业历经技术变革后，正逐渐从小间距 LED显示向 Mini LED 与 Micro LED 等更先进的显示技术演进。其中，Mini LED 是指尺寸在50-200m量级的发光二极管，尺寸介于小间距LED与 Micro LED 之间，一般行业界定点间距在 P1.0 至 P2.0 区间，这一技术可对小间距 LED 进一步精细化，随着上游封装和芯片产业的不断降本，已成为行业最重要的应用方向之一。敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 表表 1：Mini LED 背光与直显应用情况分析背光与直显应用情况分析 应用方向应用方向 技术升

16、级特征技术升级特征 应用方式应用方式 技术优势技术优势 具体应用场景具体应用场景 背光 LCD 电视背光 模组升级 直下式背光分区控光升级，分区数增加 提升 LCD 对比度，性价比相对直显更高 LCD 背光电视、笔电、平板、车载 直显 小间距 LED 显示屏升级 以更细密的RGB LED芯片作为显示屏的像素点 更薄、角度更广、可靠性更高、观看距离更近、分辨率更高 户外、商显、政府、机场、酒店等 资料来源：行家说、招商证券 MiniLED 背光：高端电视渐分高下，背光：高端电视渐分高下，MiniLED 销量赶超销量赶超 OLED 电视。电视。Mini 背光电视在海信、TCL 头部阵营投入加大，以

17、及小米、创维、长虹等传统背光电视品牌加入下，企业端积极降本降价，市场销量渗透率呈现加速趋势。根据洛图统计，2022 年全球高端电视销量 1500 万台，销量占比 7.4%，其中 OLED电视 690 万台、MiniLED 背光电视 340 万台、激光电视 34 万台，80 吋+电视 420万台，8K 电视 47 万台，其余包括 MicroLED、曲面、柔性、透明电视等。从终端放量趋势来看，2023 年是 MiniLED 背光电视规模赶超 OLED 电视的转折年：1）以国内市场国内市场为例，据奥维云网数据统计，上半年我国彩电市场 MINI LED 背光电视零售额/量占比分别同比提升 6.1pct

18、/1.6pct 至 8.7%/2.3%，已大幅超越OLED 同期份额（1.3%/0.3%，且同比均有一半以上降幅）；2）全球市场全球市场来看，奥维睿沃统计 2023 年 1-7 月全球 OLED 电视出货量 250 万台，同比下降 21%，与此同时 Omdia 预计 2023 年全球 MiniLED 电视出货量有望达 600 万台，整体规模有望超越 OLED。图图 2：2023 年国内高端电视高下已分，年国内高端电视高下已分，MiniLED 胜出胜出 图图 3：2023 年全球年全球 MiniLED 电视渗透率赶超电视渗透率赶超 OLED 资料来源：奥维云网、招商证券 资料来源：洛图科技、Om

19、ida、招商证券 MiniLED 直显：直显：COB 爆发元年，占比首次突破爆发元年，占比首次突破 10%随着封装端兆驰股份带动下 COB 技术直通率和良率的大幅提升，面板成本快速降低，并逐步向消费级场景渗透，上半年三星、BOE 等厂商陆续在各大展会展出自己的消费级应用，同时兆驰、芯瑞达等企业也陆续发布 MINI RGB 产品方案并与各大品牌方接洽合作，未来 MINI LED 直显技术有望持续受益于 MINI LED制造技术的快速成熟，以及放量后的规模化降本，在降本降价后逐步渗透高端显示市场，打开新的应用场景：1）洛图统计，）洛图统计，2023 年上半年，中国大陆小间距LED 显示屏销售额达

20、73.3 亿，同比微涨 0.1%，出货面积达 49.8 万平方米，同比上涨 20.2%。其中，SMD(含 IMD)技术虽是主流，但 COB 技术的份额不断增技术的份额不断增长，到长，到 2023 年第二季度销售金额的比重已达到年第二季度销售金额的比重已达到 10.7%，COB 产品销量同比增0.2%0.7%1.1%2.3%0.8%0.7%0.6%0.3%0.3%0.4%0.3%0.4%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2021A2022H2022A2023HMiniLED电视渗透率OLED电视渗透率激光电视渗透率0.7%1.7%2.9%3.0%3.4%2.7%0.1%0.2%0.

21、2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2021A2022A2023EMiniLED电视渗透率OLED电视渗透率激光电视渗透率 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 长超 50%，按显示面积算增幅接近 7 成，远高于整体小间距 LED 市场显示面积2 成的增幅，全年市场销售面积超过 10 万平米（其中上半年达 4.8 万平米）。2）今年以来今年以来 COB 模组价格下降模组价格下降 40%-50%，点间距小于，点间距小于 P1.2 吋 COB 封装技术综封装技术综合成本优势已经显现合成本优势已经显现，LED 显示屏 COB 整机均价上半年下降 28%至

22、4.5 万元/，目前 COB 在 P1.2 及以下小间距产品占比六成以上，在监控场景种 COB 占四成以上。洛图预测洛图预测 2028 年年 COB 销售金额在小间距销售金额在小间距 LED 占比将达占比将达 30%以上以上。图图 4：2023Q2 中国小间距中国小间距 LED 市场市场 COB 占比首次突破占比首次突破 10%资料来源：洛图科技、招商证券 二、二、MiniLED 电视背光：中短期最具放量基础的中电视背光：中短期最具放量基础的中高端方案高端方案 1、拐点：拐点：MiniLED 背光电视快速放量背光电视快速放量 从 20 年纪 50 年代我国第一台黑白电视机在天津诞生日起，我国电

23、视机行业在过去 70 余年历经导入期、成长期，目前已经进入成熟期，年销售额基本稳定在 4000万台左右，总量保持平稳的基础上，上游和品牌方不断推动行业迭代升级，无论是尺寸上的大屏化，还是效果上的高清化，都是行业通过不断的技术创新和持续的降本增效所带来的技术升级。2023 年，MiniLED 背光电视的异军突起则是黑电行业当之无愧的年度关键词之一：国内市场国内市场，根据奥维云网全渠道推总数据，2023 年上半年我国 MINILED 背光电视销售额占比达到 8.7%（2022H 仅 2.6%），销售量占比达到 2.3%（2022H仅0.7%），同比均有3倍左右的增幅。2023Q3国内国内6000元

24、以上彩电中，元以上彩电中，MiniLED背光电视零售量背光电视零售量/零售额占比分别达零售额占比分别达 16.8%/21.6%，均远超同期 OLED 电视份额的 1.7%/2.7%，考虑到四季度小米等厂商持续加大产品矩阵拓展力度，并将价格超预期下放，我们认为四季度 MiniLED 渗透率提升速度将呈现加速特征。全球市场全球市场，根据奥维睿沃年中披露的数据，2022 年全球 MiniLED 背光电视达到 380 万台，预计 2023 年出货量将达到 470 万台，考虑到国内市场 MiniLED背光电视表现超预期，且海信&TCL 海外高端化进程持续加速，我们认为 2023年 MiniLED 出货量

25、有望超预期。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 5：2023H 国内市场国内市场 MiniLED 份额同比份额同比 200%图图 6：全球：全球 MiniLED 背光电视出货量及预测背光电视出货量及预测（百万台）（百万台）资料来源：奥维云网（全渠道推总）、招商证券 资料来源：奥维睿沃、招商证券 为什么为什么 MiniLED 背光电视的渗透率得以快速提升？背光电视的渗透率得以快速提升？均价下探均价下探+技术下沉技术下沉。2019 年国内初步导入 MiniLED 背光技术时，由于背光面板成本相较传统 LCD 背光电视提升幅度较大，且导入早期需要预留足够营销费用用于前期消费者教育，所以品

26、牌主要将 MiniLED 背光作为超高端产品线进行营销，以 TCL 为例，2019 年 MiniLED 产品线均为千级分区 55 英寸以上产品为主，且价格均在 1 万元以上。经过 4 年的发展，一方面在 AM 驱动 IC 国产化、COB 灯板封装良率大幅提升、封装厂工业设计方案逐步成熟等因素推动下背光灯板快速降本，另一方面品牌方也在积极扩充产品矩阵，通过分区数量、OD 值等核心参数的调节在不同价格带均推出对应产品，通过技术下沉带动销量和普及度快速提升。以 TCL 为例，75 英寸 MiniLED 背光电视产品价格从 2019 年的最低 20000 元降低至 2023 年的 7000 元；85

27、英寸 2000 分区级产品价格从 2021年第一代的 10 万元大幅降低至 2023 年的 1.5 万元。图图 7：TCL miniLED 背光电视终端价格背光电视终端价格 2021-2023 年快速下探年快速下探 资料来源：行家说、招商证券 0.7%2.6%2.3%8.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%零售量占比（%）零售额占比（%）2022H2023H3.84.71.900.511.522.533.544.5520222023F2023H1 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 MiniLED 背光电视成为背光电视成为 OLED 电视的平替电视的平替。消费降级背景下

28、，消费者依然存在对 TV 品质的需求，而 MiniLED 电视恰好满足了用户对画质的需求，同时相较OLED电视的成本优势在今年得到进一步放大：奥维统计2023年上半年MiniLED背光电视主流尺寸均价是传统 LCD 电视均价的 2-2.5 倍，而 OLED 电视是传统LCD 电视均价的 3.5 倍。图图 8：2023H1 国内电视零售均价对比：国内电视零售均价对比：MiniLED 背光相较背光相较 OLED 电视性价比突出电视性价比突出（元（元/台）台）资料来源：奥维云网、招商证券 头部玩家陆续进入，头部玩家陆续进入，MiniLED 背光电视降本仍在加速背光电视降本仍在加速。随着行业渗透率的逐

29、步提升，头部玩家逐步加大对 MiniLED 背光电视的研发和营销投入，尺寸、分区等组合丰富的同时，终端价格也加速下沉：三星：三星：我们以行家说统计的全球 MiniLED 背光电视出货量 340 万台为测试依据，预估三星全球销量份额占 50%，对应 170 万台 MiniLED 背光电视销量。TCL：自 2019 年便开始大力推动 MiniLED 背光产品线发展，国内市场相关产品线丰富度以及消费者心智行业居先，2023 年 1-9 月 MiniLED 电视销量同比翻倍增长，远超 2022 年增幅 26.8%，表明 MiniLED 高端电视产品正在快速获得消费者认可；海信：海信：作为第一批进入 M

30、iniLED 背光电视的品牌，2022 年 9 月底升级全新一代显示技术平台 ULED X，并在 2023 年 9 月发布 UX、U8 等新一代MINI LED 产品，其中 UX 作为全球首台 4 万分区级 MiniLED 背光电视引领行业，2023 年 ULED 电视海外出货量目标 100 万台；小米：小米：在 2023 年四季度陆续发布小米电视 S PRO 65/75/85 吋版本，分区数分别为 896/1152/144.0，售价分别为 4299/5999/7999 元，首次将1000 级别分区产品降低至 40006000 元价格带。产品发出后市场热度居高不下，预售阶段便出现断货情况，爆品

31、带动下小米电视双十一期间，10 月23 日 20 点至 10 月 31 日 22 点全渠道累计销售额突破 8 亿元。敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 2、探本：什么是探本：什么是 MiniLED 背光电视？背光电视？自本世纪 10 年代液晶电视实现对 CRT 电视的替代以来，液晶电视自身曾经历数次技术变革，除液晶面板技术从 TN 逐步向 IPS/VA 等技术升级外，背光面板技术也经历了数次变革：CCFL 背光背光，主要应用于 LCD 发展早期，目前已经逐渐退出市场，主要应用冷阴极荧光灯管荧光灯管作为背光光源，CCFL 技术具有色彩还原性好、成本较低等优势，但寿命短、能耗高并且屏幕较厚的

32、劣势导致其逐步被 LED 背光所取代。侧入式侧入式 LED 背光背光，作为早起 LED 背光的主流方案，侧入式方案主要通过将灯条布设在屏幕四周完成对液晶屏幕的照亮，但随着屏幕尺寸的扩大，侧入式方案亮度均匀性的劣势被放大，且由于作为消费者注意力中心的屏幕中央部位距离灯条最远，亮度也最低，导致侧入式方案逐步被直下式方案所替代。直下式直下式 LED 背光背光，直下式 LED 背光主要通过在液晶屏幕正下方均匀布设 46根灯条实现对液晶面板的照亮，由于直下式方案屏幕各处距离灯条距离相对更为均等，因此灯光均匀性相较侧入式有明显提升，且屏幕中央部位不再具有明显亮度劣势。同时，驱动 IC 的导入也让直下式方案

33、逐步发展出主动式控光方案，通过对每个灯珠的单独控制实现精细化控光（即Local Dimming（区域调光）技术），从而有效提升电视的对比度效果。MiniLED 背光背光，作为直下式背光的升级方案，MiniLED 背光通过微型化 LED芯片大幅提升分区数量，进一步提升电视的对比度表现。图图 9：LCD 屏幕背光方案的演进屏幕背光方案的演进 资料来源：招商证券 图图 10：三种背光方案示意图：三种背光方案示意图 资料来源：招商证券 从电视显示效果来看，主要包括尺寸、亮度、对比度、色域、色准、刷新率等核从电视显示效果来看，主要包括尺寸、亮度、对比度、色域、色准、刷新率等核心参数，其中尺寸、对比度、色

34、准等参数体验感差异相对明显。心参数，其中尺寸、对比度、色准等参数体验感差异相对明显。尺寸尺寸：一般以英寸（吋）计量，意指显示区域对角线长度，目前国内主流尺寸带在 5575 英寸，但在产业链持续降本和品牌商的推动下有明显的大屏化趋势；亮度亮度：主要以尼特（nits）计量，包括瞬时峰值亮度和常态峰值亮度，主要由 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 背光模组质量决定，但液晶面板也会产生部分扰动，值得注意的是亮度提升对体验的提升具有局限性，人眼在室内环境下长久观看 20003000 尼特显示设备时容易造成用眼疲劳。对比度对比度：效果核心参数之一，主要由比例计量（如 10000：1），意指显示设备

35、亮域与暗域亮度比值，主要由背光模组&液晶模组质量决定，MINILED 背光模组的搭载能够有效降低暗域显示效果，从而大幅提升对比度效果。色域色域：效果核心参数之一，主要由百分比计量，意指能够显示的颜色数量，目前市场常用标准较多，包括 sRGB、DCI-P3、Rec.709、NTSC、Rec.2020 等。色域主要由液晶模组质量决定，但背光模组光源色彩纯度也对色域有一定裨益。色深色深：主要由 bits 计量，意指单个像素的颜色比特数，直接影响色彩丰富度，如 8bits 色深，即可显示(28)3 1678 万种颜色。色深直接决定颜色过度的顺滑度，色深除由硬件质量决定外（原生色深），FRC（即帧速率转

36、换技术）也可以通过快速切换模拟更高色深性能。色准色准：效果核心参数之一，主要由 E 计量，意指显示设备（如显示器、电视等）能够准确再现输入信号中的颜色。它衡量了显示设备在显示颜色时与原始颜色的一致性程度。色准主要由液晶模组质量决定，但背光模组光源色彩纯度对色准有较大帮助。刷新率刷新率：效果核心参数之一，主要由 Hz 计量，意指每秒更新图片数量，由液晶面板质量决定，较低的刷新率将带来残影问题 MINILED 核心参数还涵盖分区数、核心参数还涵盖分区数、OD 值以及是否搭载值以及是否搭载 QD 膜膜 分区数分区数：MINILED 电视核心参数之一，主要由自然数计量（如 800 分区），意指 MIN

37、ILED 背光模组中光源分组数量，由背光模组质量直接决定，分区数量对控光效果有较大影响，分区越高控光效果越好，对比度一般越高，目前市场主流分区数量一般在 4002000，海信于 23 年 9 月推出全球首款 4 万级分区MINILED 电视 UX。OD 值值：MINILED 电视核心参数之一，主要由自然数计量（如 OD5)，意指背光模组与液晶面板之间的距离，OD 值的减小能够有效提升控光效果，但同时会带来灯珠数量的大幅提升。一般而言，OD 值在 10 以内效果较好，但由于目前主流品牌市场宣传中均不公开 OD 值数据，导致主销产品 OD 值一般在 1520左右。QD 膜膜：也称 QD 转换膜、量

38、子点膜，指在背光模组上层附增的一层光学薄膜，使得 RGB 光源的光谱半峰更窄，提高色彩纯净度，从而提高色域和色准表现。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图图 11：MiniLED 背光技术大幅提升产品对比度背光技术大幅提升产品对比度 资料来源：实地拍摄、招商证券 从性能参数来看，MiniLED 背光电视相较传统 LCD 具有较强性能优势，尤其在对比度方面具有明显领先优势；相较 OLED 则具有更强灵活性，有助于帮助品牌扩展产品矩阵，普及下放技术。对比直下式对比直下式 LCD：Mini LED 通过多分区实现更精细的局部调光，具有轻薄化、高对比度、节能等优点，同时液晶成本占比及重要性大

39、幅降低，对于主机厂而言能够有效优化上游成本结构，提升自身产业链话语权。对比对比 OLED：技术差异技术差异：MINILED 本质上还是 LCD 技术的升级，增加传统直下式 LCD显示方案的背光模组分区数量及控光精细度，从而提升产品对比度；OLED是直显技术，具有高对比度、高亮度等优势，但高成本、寿命低等问题也对技术渗透形成阻碍；性能和性价比的权衡性能和性价比的权衡：消费者购买时不是追求极致的性价比，也不是追求极致的性能，而是在合适的价格段选择优质的性能，因此，新技术的快速普及需要能够实现性能和性价比的权衡，从而在不同价格带都能够推出适合对应消费者的产品。MINI LED 因为本质仍然是 LCD

40、 技术，因此可以通过分区数以及 OD 值的调节（本质是调节灯珠和控制 IC 数量），实现背光模组成本的调节，从而在不同价格带都推出合适的产品；OLED 由于是直显技术，主要降本空间来自上游灯珠等核心原材料的降本，虚拟像素等技术虽然可以在牺牲部分性能的基础上提升性价比，但固定对比度下可调节空间较少，因此在性能和性价比调节角度与 MINI LED 直显有较大劣势，因此我们判断目因此我们判断目前前 MiniLED 是大屏电视市场最具放量基础的技术方案之一是大屏电视市场最具放量基础的技术方案之一。表表 2：各类主流显示技术性能对比一览：各类主流显示技术性能对比一览 显示技术显示技术 LCD MINIL

41、ED 背光背光 OLED 技术类型 LED 背光 LED 背光 自发光 亮度(nits)中低 中高 中高 发光效率 低 中高 中高 对比度对比度 低低 中中 高高 寿命寿命(小时小时)中高中高 高高 低低 反应速度 毫秒级别 毫秒级别 微秒级别 灯珠数量级别 百 万 百万千万 资料来源：行家说、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 3、展望：何以降本？空间几何？展望：何以降本？空间几何？MiniLED 技术有效改善主机厂成本结构，降低液晶面板成本占比，同时背光模组中各核心零部件成本占比也相对分散。展望未来，MiniLED 背光技术的应用下沉以及产业链降本预计将成为行业下一步渗透

42、提升的主要驱动力：从液晶电视成本结构看从液晶电视成本结构看：传统液晶电视中，液晶面板成本占比在 60%左右，是彩电中成本占比最大的核心元器件，同时由于背光模组同质性较强，导致液晶面板的质量成为电视显示效果的决定性因素。在 MiniLED 背光电视中，由于背光灯板成本占比和重要性大幅上升（从小个位数上升至 20%+，比例随分区数增加同步提升），面板成本占比明显降低。同时，背光源方案逐步取代液晶屏成为产品方案差异化和竞争力体现的核心要点，MiniLED 背光路径的渗透提升有望帮背光路径的渗透提升有望帮助黑电下游主机厂逐步减轻上游液晶面板价格周期波动影响。助黑电下游主机厂逐步减轻上游液晶面板价格周期

43、波动影响。从背光模组成本结构看从背光模组成本结构看：根据 MiniLED 产业网分析，以 65 吋 UHD TV 为例，相比传统直下式背光模组，搭载 2000 分区的 Mini 背光模组成本增加 285 美元（2000 元）左右，搭载 1000 分区的 Mini 背光模组成本增加 155 美元（1000元）左右。而Mini背光模组成本中MiniLED芯片占比15%-20%、基板占比30-35%、驱动 IC 占比 30%-45%，成本结构分散且降本逻辑清晰。图图 12：MiniLED 背光模组成本与传统直下式背光模组成本对背光模组成本与传统直下式背光模组成本对比比 图图 13：65 吋 1024

44、 分区分区 12288MiniLED COB 灯灯珠灯板成珠灯板成本结构本结构（%）数据来源：LEDinside、招商证券 数据来源：行家说、招商证券 我们预计未来我们预计未来 Mini 背光模组通过设计、核心元器件降本、制造降本等路径，整背光模组通过设计、核心元器件降本、制造降本等路径，整体成本有望每年下降体成本有望每年下降 30%，持续加速推动，持续加速推动 MiniLED 背光电视渗透率提高。背光电视渗透率提高。基板基板：据行家说测算，在 65 吋 1024 分区的 COB MiniLED 灯板中，PCB 基板成本占比可达 38%，是占比最大的核心原材料。未来降本路径未来降本路径：灯板电

45、路设计（通过鱼骨、灯条等方案减少 PCB 板使用量）、PCB 国产化、玻璃基（需要解决决厚铜覆膜、巨量打孔等技术难题）、通过制造技术提升降低 PCB 使用要求（如材质、层数等）。LED 芯片芯片：据行家说测算，65 吋 1024 分区的 COB MiniLED 灯板中，芯片成本占比达 23%，且随着分区数量的增加，因使用芯片颗数大幅提升，将带动芯片23%30%38%9%MiniLED芯片驱动ICPCB基板其他 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 成本占比显著提升。未来降本路径未来降本路径：分区数/OD 调整（本质是调节灯珠及驱动IC 使用数量）；高压芯片驱动（减少灯珠使用数量）；白光（

46、蓝光+荧光粉）替代蓝光灯珠（减少 QD 膜成本）等；芯片微缩化，带来原材料消耗减少层面的降本（节约外延片）；点胶/透镜技术升级（提升灯珠出光角度，减少灯珠用量）驱动驱动 IC：随着显芯科技/华源智信等国产厂商突破 AM 驱动芯片，业内从 PM驱动转向国产 AM 驱动，灯驱合一设计，带来显著降本空间。未来降本路径未来降本路径：驱动 IC 国产化、PM 转 AM 等。其他降本路径其他降本路径：背光方案标准化：背光方案标准化：根据低端（200-500 分区）、中端（1000分区）、高端（2000+分区）制定不同标准方案，提升平台化和标准化水平并减少 PCB 板、LED 芯片和物料种类；设备降本设备降

47、本，通过设备端的更新迭代提升封装良率，同时新益昌、凯格精机等国产设备厂在固晶机等设备上的突破也有效帮助行业降低设备端摊销压力 图图 14：不同材料：不同材料 PCB 板价格对比（元板价格对比（元/平米）平米）资料来源：行家说、招商证券 随着成本端的快速降本预期，以及分区数降低、OD 值增大带来的技术下放，MiniLED 背光电视行业在 2023年迎来了爆发，并有望在2024 年持续加速渗透，那么 MiniLED 背光电视行业未来空间有多大？从我国电视消费结构来看，以奥维云网披露的 2023Q3 我国线上渠道销售结构为例：分尺寸看分尺寸看：目前主流尺寸带在 5575 吋，合计销售量占比达 60%

48、，在产业链和品牌端的共同引领下，行业持续呈现大屏化趋势，预计未来主销尺寸带仍将持续向上迁移；分价格看分价格看：目前主要价格带集中于 13K，合计销售量占比达 45%，但在大屏化+高清化+MINILED/OLED 等高端化技术驱动下，行业均价有上移趋势，2K-价格带销量份额明显下降，4-6K 价格带销量份额快速上升。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 15：23Q3 中国彩电市场重点尺寸结构及变化中国彩电市场重点尺寸结构及变化（%）图图 16：23Q3 中国彩电市场重点价格带结构及变化中国彩电市场重点价格带结构及变化（%）资料来源：奥维云网推总数据、招商证券 资料来源：奥维云网推总

49、数据、招商证券 MiniLED 背光电视快速降价背光电视快速降价。目前 MiniLED 背光电视持续快速降价，据奥维云网全渠道数据统计，2023 年三季度 55-98 吋 MINILED 全渠道销售均价同比下滑幅度均在 10%以上，其中 85 吋及 98 吋降幅最大，分别为 32%和 52%。价格倍数不断收窄。价格倍数不断收窄。MINILED 大幅降价下，与传统电视价差迅速收窄，目前主流尺寸价格倍数已从去年同期的 3.0 左右，降低至 2.5 上下，小米电视 S PRO更是将比例拉至 1.5 以下，价格倍数的收窄预期将带动行业渗透率快速上行（备注：此处 MINILED 使用奥维全渠道推总数据，

50、行业均价使用奥维线上渠道监测数据，考虑到线上均价低于线下，实际加价倍数更低）。图图 17：不同尺寸背光电视价格一览（元不同尺寸背光电视价格一览（元/台）台）图图 18：MiniLED 背光电视较普通背光电视较普通 LCD 电视价格倍数大幅电视价格倍数大幅下降下降 资料来源：奥维云网、招商证券 资料来源：奥维云网、招商证券 国内市场中期行业渗透率预计可达国内市场中期行业渗透率预计可达 38%，对应年销量，对应年销量 1508 万台，市场规模近万台，市场规模近800 亿元，其中假设亿元，其中假设背光模组均价背光模组均价 300500 元元/台台，对应背光模组行业规模约，对应背光模组行业规模约457

51、5 亿元亿元，但考虑到全球电视年销量为，但考虑到全球电视年销量为 2 亿台，假设未来国产品牌份额占比达亿台，假设未来国产品牌份额占比达50%，对应背光模组行业规模约，对应背光模组行业规模约 113188 亿元。亿元。我们假设国内电视销量维持至 4000 万台，且分尺寸销售比例与国内线上市场表现趋同；我们假设未来大屏化趋势将延续，尺寸带销量结构向上小幅迁移；我们保守假设MINILED持续降价下对55/65/75/85/86吋渗透率分别达20%/40%/60%/80%/80%，98 吋渗透率为 50%（大尺寸段面临 OLED 竞争）；8.8%14.7%20.0%21.3%18.7%5.5%1.1%

52、0.6%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%3243556575858698份额同比17.9%25.1%20.0%10.4%13.2%6.2%2.7%2.9%1.0%0.7%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%23Q3同比010,00020,00030,00040,00050,00060,00055657585869823Q3线上市场均价22Q3MINILED均价23Q3MINILED均价小米电视S PRO3.03

53、.02.83.02.52.62.52.02.71.41.51.31.10.00.51.01.52.02.53.03.555657585869822Q323Q3小米23Q3 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 我们假设黑电行业均价将保持至国内线上渠道水平，且中期 MINILED 价格倍数降低至 1.1 倍；表表 3：MiniLED 背光电视背光电视国内市场国内市场中期行业空间测算中期行业空间测算 尺寸带尺寸带 23Q3 销销量结构量结构 中期销量中期销量结构结构 MINILED中期渗透率中期渗透率 对应对应国内国内销量销量(万万台台)对应对应MINILED国内国内销量销量(万台万台)23

54、Q3 国内国内线上均价线上均价(元元/台台)中期中期MINILED均价预期均价预期(元元/台台)MINILED销额预期销额预期(亿元亿元)32 8.8%5%0%200 0 639 0 43 14.7%10%0%400 0 1021 0 55 20.0%20%20%800 160 1,823 2,005 32 65 21.3%25%40%1,000 400 2,938 3,232 129 75 18.7%20%60%800 480 4,445 4,890 235 85 5.5%12%80%480 384 7,556 8,312 319 86 1.1%2%80%80 64 6,727 7,400

55、47 98 0.6%1%50%40 20 17,137 18,851 38 总计总计 38%4,000 1,508 800 资料来源：奥维云网、招商证券 4、变局：有望提振主机厂产业链话语权及盈利能力变局：有望提振主机厂产业链话语权及盈利能力 MiniLED 背光技术的普及或促成黑电产业链价值重构，帮助主机厂提升产业链背光技术的普及或促成黑电产业链价值重构，帮助主机厂提升产业链话语权。话语权。MiniLED 背光技术一方面帮助主机厂丰富上游成本结构，大幅提升背光模组价值量（提升 10 倍以上），降低液晶面板占总成本比例，减少主机厂盈利能力受到上游液晶面板价格周期的扰动程度；另一方面也为主机厂提

56、供了另外一种提升电视显示效果的途径，让高端电视显示效果不再仅能主要依赖于液晶面板的质量，从而提升研发自主性和产品多样性。1）海信）海信 ULED 塑造产品差异化：黑曜屏塑造产品差异化：黑曜屏(京东方京东方)+画质芯片（信芯微）画质芯片（信芯微）+好控光好控光+MiniLED 芯片（乾照）。芯片（乾照）。海信 ULED 从 2013 年退出至今经过六次产品迭代，实现 4 高“高对比度、高色域、高分辨率、高运动流畅度”，2022 年革新画质理念，将“高环境光对比度、高稳定动态范围和高沉浸大视角”作为提升用户感知画质的全新评价体系。黑曜屏：高对比黑曜屏：高对比+低反射低反射+广视角。广视角。海信和京

57、东方联合研发的黑曜屏，采用ADS Pro 屏（高端 IPS 屏），兼具 178 度广视角+高对比度优势（2500：1），同时采用蛾眼仿生提升抗光性，实现 1.28%的超低反射率，降低 75%环境光干扰；信芯信芯 X 画质芯片：画质芯片：相较索尼的 XR 和 LG 的9 画质芯片，海信是国内唯一自产画质芯片厂商，在收购东芝后新品技术得到进一步强化，最新发布的8K AI 芯片不仅能够实现 AI 图像处理，而且颜色控制更加精细、质感更棒（颜色管理模块业内首创），支持 AI 对象检测和运动补偿，做到多达 25 种场景物体监测，同行业3倍以上；万级分区处理算法使1%窗口动态范围提升50%，光晕减小 20

58、%；好控光好控光+MiniLED 背光：背光：多晶串联高光效 MiniLED 光学系统技术（最高峰值亮度 2000+nits）、16bits 混合控光技术（智能感知周围环境光状态实现更细腻的控光调节）、0 延迟 AM 驱动（高清晰度）、纳米光谱孔径精准匹配技术，实现业内最高、最稳定的 1%窗口 2000+nits 峰值亮度，提升 ULED X 平台的高峰值亮度，高清晰度和高色域。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 2）TCL：星曜屏（华星光电）：星曜屏（华星光电）+溢光控制溢光控制+广角匀光透镜广角匀光透镜+六晶方芯六晶方芯。星曜屏星曜屏：采用华星光电的 VA 屏，大幅提高原生对比度，

59、同时放漏光能力更强。溢光控制溢光控制：Mini LED 电视在控制背光灯珠的亮度和方向时，能够有效避免光线从一个分区溢出到另一个分区，导致画面出现光晕、亮斑、色彩失真等问题。溢光控制能力越高，画面就越纯净和对比度就越高。一般来说，背光灯珠越小越多，OD 值越小，溢光控制能力就越高。广角均光透镜广角均光透镜：实现精准覆盖单分区，提升背光均匀性，降低光晕现象，增强画面的清晰度和对比度；双层拱桥设计，可以将 Mini LED 芯片发出的圆形或椭圆形的光型转换成正方形或长方形的光型，并且使其与分区所需的光面完美适配。六晶方芯六晶方芯：TCL 自主研发的定制化六晶方芯能够承载更大的电流，从而提高发光功率

60、和亮度；光型更加均匀紧密，大大降低了画面的光晕问题，提升画面的对比度和立体感；根据 TCL 的测试数据，相比于普通 Mini LED 芯片，在相同分区数下，六晶方芯可以实现 50%的光晕降低；在相同光晕下，六晶方芯可以实现 2.5 倍的分区数提升。表表 4：三大面板技术优劣势对比一览：三大面板技术优劣势对比一览 参数参数 TN 面板面板 IPS 面板面板 VA 面板面板 刷新率 最高 中等 最慢 响应时间 最短 中等 最慢 可视角 最差 最好 中等 色彩 最差 最好 中等 对比度 最低 中等 最好 资料来源：行家说、招商证券 三、三、MiniLED 车载背光开启新篇章车载背光开启新篇章 车载显

61、示器是指安装在汽车内部的显示屏，主要功能为驾驶辅助和娱乐，根据位置基本可分为中控屏、仪表屏、抬头显示、娱乐大屏、后视镜显示器、透明 A 柱等。根据 Omdia 数据，2022 年全球车载显示屏出货量 1.95 亿片，其中车载 a-Si 液晶屏尺寸达 8 吋，LTPS 液晶屏尺寸超过 10 吋，价值量方面，a-Si 和 LTPS LCD平均售价分别为 37 美元和 67 美元（出货形式以模组计算）。随着新能源汽车渗透率提高，车载显示器尺寸和面积呈现快速扩大趋势，有利于放大 MiniLED 背光技术优势。表表 5：新能源汽车和燃油车中控屏及仪表尺寸面积对照：新能源汽车和燃油车中控屏及仪表尺寸面积对

62、照 参数参数 中控屏中控屏 仪表仪表 车型 12 英寸及以上 平均尺寸 8-10 英寸占比 12 英寸以上占比 新能源汽车 45%13 英寸 20%40-50%燃油车 20%10 英寸 5-10%20-30%资料来源：行家说、招商证券 当前车载显示主流方案仍是低端 LCD 液晶屏，与此同时 OLED 和 MiniLED 背光 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 方案正在逐步进入车载领域。从技术角度来看，LCD 液晶屏对比度低、亮度低，车内显示效果差，正在成为车企亟待解决的痛点；OLED 屏由于体积轻薄、显示对比度高、色彩好，正在成为高端车型的新宠，但缺点也很明显，亮度不够、不耐高温，容

63、易烧屏寿命较短；而 MiniLED 背光不仅在画质效果上媲美 OLED，更能弥补其亮度短板，产品稳定性好、寿命长，更适合车内夏天高温环境。表表 6：三大车载显示技术优劣势对比一览：三大车载显示技术优劣势对比一览 参数参数 LCD+普通背光普通背光 OLED 屏屏 LCD+Mini 背光背光 优点 成本低 对比度高、色域广、柔性可弯曲 寿命长、抗震性好，耐高低温；主动控光减少 LED点亮数量，降低屏幕功耗与发热，节能高 缺点 对比度低、亮度低，车内显示效果差 成本最高、亮度低、光电转换效率不如 LCD 容易烧屏、寿命短 成本次高 资料来源：行家说、招商证券 由于车载产品认证周期较长（AEC-Q1

64、02 是上车准入门槛，认证周期在 1 年及以上），目前绝大部分厂商处于产品推广或验证阶段，预计 2024 年将迎来大批量供货阶段。根据 LEDinside 统计，目前 MiniLED 车载屏已应用在理想、上汽荣威、上汽飞凡、长城、蔚来、凯迪拉克、奔驰等多个知名品牌的最新车型。行家说预计，2023 年全球车载 MiniLED 背光显示屏出货量将成长至 15 万片以上，2026 年出货量将突破 210 万片。表表 7：新车型搭载：新车型搭载 MiniLED 背光显示屏及其供应商背光显示屏及其供应商 品牌品牌 车型车型 车内应用车内应用 尺寸尺寸 分区分区 供应商供应商 理想 L7/L9 驾驶交互屏

65、 L7 4.82 吋-集成商-海微科技，光源-聚飞光电，驱动 IC-聚积 凯迪拉克 LYRIQ 环幕式大屏 33 吋 3375 显示模块-群创光电 蔚来 ET7 及 ES 系列 仪表屏、空调屏 10.2 吋/6.6 吋-显示模组-隆利科技 荣威 RX5 全景智能交互滑移屏 27 吋 800 集成商-海微科技，灯板-聚飞光电，驱动 IC-聚积 飞凡 R7 仪表屏、副驾屏 10.25/12.3 吋-集成商-海微科技，显示模组-隆利科技 仰望 U8 仪表屏、副驾屏 双 23.6 吋-集成商-德赛西威，显示模组-隆利科技 林肯 航海家 环保式屏幕 双 23.6 吋-资料来源：行家说，招商证券 随着主机

66、厂软件能力提升，软硬件分离趋势越来越明显，主机厂自研智能座舱、软件平台，车载面板和模组供应商逐渐形成“OEM+面板（模组）厂商”的合作模式，传统座舱显示 Tier1 或将面临挑战：1）面板（模组）厂商扮演车载显示模组 Tier1 角色，比如深天马、京东方精电、群创光电、友达光电等面板厂，直接提供一体化封装的模组产品；2）模组供应商跟传统系统集成商合作，共同为主机厂供货，比如鸿利智汇和马瑞利合作，隆利科技和博世集团合作。表表 8：各大供应商车载：各大供应商车载 MiniLED 进展进展 供应商供应商 进展进展 隆利科技 2022 年与德国博世集团博世集团签订 30 亿元 MiniLED 背光车载

67、屏供货订单 国星光电 组件事业部重点开发 MiniPOB 的背光车载中控屏 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 供应商供应商 进展进展 芯瑞达 2023 年 9 月车载 15.6 寸悬浮屏 2.0 版样品获得 AEC Q102 认证 聚飞光电 MiniLED 背光源 2018 年通过 AEC Q102 认证，MiniLED 二期项目在芜湖扩产 鸿利智汇 2019 年开始合作开发 miniLED 车载产品，目前与马瑞利马瑞利成立联合创新实验室 瑞丰光电 LED 背光源通过 AEC Q102 认证，提供全车照明+车载显示系统全套解决方案 晶科电子 推出 10-13 英寸 MiniLED 背

68、光产品 海信视像 开发高端车载显示屏，预计首批高端车载显示产品交付于 2022 年完成 资料来源：各公司公告、各公司官网、招商证券 四、四、投资建议投资建议 1、下游品牌重点推荐海信视像、下游品牌重点推荐海信视像、TCL 电子电子 海信视像海信视像：1）成本侧，11 月初大尺寸面板价格全面步入下行周期。根据 WitsView统计，32 吋-55 吋面板价格环比下降 1 美元，65 吋及以上价格环比下降 2 美元，品牌端将受益于此毛利率环比改善；2）高端化，以 MiniLED 背光电视为代表的ULED 高端产品放量，不仅有利于推动产品结构升级、毛利率提速，而且在成本端有助于降低面板价格波动影响，

69、海信入主控制乾照光电后将在 LED 芯片环节获得更多自主性；3）全球化，2023H1 海信电视在欧洲德国、英国、意大利、西班牙等 9 个国家零售额位居前三，美国排名第二，2022 年 Q2 起海信电视全球出货量份额第二，仅次于三星，品牌出海的红利将持续兑现到公司海外市场盈利能力的改善。TCL 电子电子：1）高端化，前三季度 MiniLED 智屏全球出货量同比增长 104%，量子点智屏出货量同比增长 83%，带动大屏毛利率持续优化；2）全球化，前三季度 TCL 智屏国际市场出货量同比增长 8.2%，其中新兴市场出货增长 15%，北美增长 11%。3）第二曲线，关注分布式光伏、AR 设备放量后的扭

70、亏为盈平衡点。2、上游封装重点上游封装重点关注关注芯瑞达、聚飞光电芯瑞达、聚飞光电，关注，关注鸿利智汇、鸿利智汇、瑞丰光电、国星光电瑞丰光电、国星光电 芯瑞达芯瑞达：1）MiniLED 背光电视封装绑定海信、首尔半导体、创维等合作伙伴，收入有望持续高增，我们预估公司 2023 年 MiniLED 背光收入 2.5 亿左右；2）MiniLED 车载，公司 15.6 吋车载悬浮屏获得车规级认证，为进一步开拓智能座舱、车载显示屏及模组、电子后视镜、车载氛围灯等车用 LED 产品应用提供质量保障，此外公司出资 7000 万元参设安徽省国海瑞丞芯车联动产业投资基金，出资 3000 万元参投瑞龙电子，出资

71、 1 亿元参设安徽创维启航基金，战略绑定奇瑞、创维。聚飞光电聚飞光电：1）MiniLED 背光电视封装绑定海信、小米等合作伙伴，收入有望持续高增长，我们预估公司 2023 年 MiniLED 背光收入 2.5 亿左右；2）车用 Mini背光/直显从 2022 年开始批量供货，目前合作伙伴包括理想、上汽荣威等，LED产品系列广泛应用在汽车前灯、尾灯、氛围灯、仪表屏、中控显示和流媒体后视镜等；3）光学膜及光模块业务，公司参股的熹联光芯布局光通信领域硅光芯片，敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 同时光学膜业务覆盖中小尺寸液晶显示屏。鸿利智汇鸿利智汇：公司坚持一体两翼发展战略，重点开拓 Min

72、iLED 和汽车业务两大增量：1）我们推测公司 2023 年前三季度 MiniLED 背光产品占比 30%（VR 为主），直显产品占比 70%（专业显示屏），受客户下单节奏影响，我们预计公司 MiniLED收入全年 1 亿元左右，不及去年同期 1.5 亿。2）汽车业务包括 LED 封装、模组、车灯三块，其中车规级灯珠、封装产品获得国内外客户普遍认可，封装产品应用于华为、阿维塔等，车灯客户涵盖商用车（佛达信号）及乘用车客户（谊善车灯），我们预计公司 2023 年汽车业务收入 8 亿元左右。瑞丰光电瑞丰光电：公司显示 LED 包含背光 LED、CHIP LED、RGB LED、Mini LED 业

73、务，整体占比约 50；照明 LED 整体占比约 28；其他 LED 包括车用LED、红外 LED，激光业务等，整体占比约 18。1）MiniLED 大尺寸背光收入预计1.7-1.8 亿元，下游 TV 重点合作伙伴为 TCL；2）汽车业务包括汽车灯珠、模组、汽车整灯，车载显示领域携手友达光电，提供全场景车用产品。国星光电国星光电：公司组件事业部开发白光/蓝光 MiniPOB 和 MiniCOB 光源方案，适配显示模组超薄设计需求，部分方案通过 AEC Q102 车规要求。五、五、风险提示风险提示 1、行业需求不及预期行业需求不及预期。MiniLED 背光电视主要需求来自 LCD 需求升级，如全球

74、LCD 电视需求不及预期，将对 MiniLED 行业需求产生较大不利影响。2、LED 芯片芯片/驱动驱动 IC/PCB 基板大幅基板大幅涨价涨价。MiniLED 背光模组主要成本由 LED芯片、驱动 IC 及 PCB 基板构成，如核心元器件成本大幅上涨，将导致 MiniLED背光电视价格倍数下降速度不及预期，致使渗透率提升速度不及预期。3、市场竞争加剧、市场竞争加剧。如 MiniLED 行业竞争大幅加剧，或对下游品牌方及中游封装厂短期盈利能力产生不利影响。敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师

75、本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%

76、以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。