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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2023.11.15 LAO：国产化加速突破，高端化空间广阔国产化加速突破，高端化空间广阔 新材料专题研究新材料专题研究 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)021-38677369 证书编号 BTJ213 本报告导读：本报告导读：LAO 是烯烃聚合物关键原料，下游应用广泛。聚乙烯品质提升，是烯烃聚合物关键原料，下游应用广泛。聚乙烯品质提升，POE、PAO 推动国推动国内内 LAO 需求高增。我们看好相关公司布局。需求高增。我们看好相关公司布局。摘要：摘要：Table_Summar

2、y 维持行业维持行业“增持增持”评级评级。LAO（-烯烃）是生产高端烯烃聚合物，POE/POP，PAO，洗涤剂醇，油田化学品等高性能化学品的关键原料。国内高碳 LAO 供给长期存在缺口。随着下游聚乙烯树脂性能要求提升，新能源对 POE/PAO 需求的拉动，国产化高碳 LAO 产能有望自2024 起陆续落地迎接蓝海市场。高端烯烃聚合物产品附加值高，空间广阔。产业链相关公司有望受益。我们看好在 LAO 产业链有布局，并布局包括 LLDPE、HDPE 以及 POE 等高性能化学品的一体化产业链的公司，推荐中国石化、中国石油、卫星化学、东方盛虹、荣盛中国石化、中国石油、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化石化

3、。高碳高碳 LAO 被海外企业垄断，国内产能被海外企业垄断，国内产能规模与性能规模与性能提升空间大：提升空间大：2022年全球 LAO 总产能超过 800 万吨（1-丁烯约 150 万吨），其中北美约357 万吨，占比 45%。LAO 的技术门槛高，乙烯齐聚法是其主流生产工艺，占比超 95%。目前高碳 LAO 产能集中于 CP Chemical，Ineos，Shell 等海外化工巨头，其合计产能占比 78%。中国 LAO 名义产能112 万吨且以中低端 C4 为主，除 C4 分离 1-丁烯以外名义产能仅为12 万吨，高端高碳 LAO 严重不足。全球 LAO 产能目前仍在扩张期，北美以及中国是扩

4、能主力。未来中国产能规模与性能提升空间大。国内国内 2025 年年 LAO 需求有望达需求有望达 122 万吨万吨，新兴应用领域新兴应用领域贡献增量贡献增量。当前国内 LAO 消费结构受制于供给不足结构偏低端，C4 占比超90%。中国自 2021 年进入聚乙烯产能投放高峰期，经济增长提升聚乙烯树脂性能要求，下游光伏风电等驱动 POE、PAO 等烯烃衍生品高增速，预计 2025 年国内 LAO 需求将达到 122 万吨，其中高碳 LAO达到 36 万吨。随着相关产业链在高端 LAO 的布局，高碳 LAO 供应量将增加，国内 LAO 的消费结构也将实现结构化升级。高端高端 LAO 蓝海市场，蓝海市

5、场，国产化高端化进程提速。国产化高端化进程提速。高端烯烃聚合物下游蓝海市场，产品附加值高。目前以央企中石油，中石化以及民营炼化龙头，卫星化学等已经深度布局高端烯烃聚合物，LAO，POE 等高端新材料，其中高端 LAO 占比超 56%，产能有望在 2024 年起陆续落地，相关材料国产化高端化进程提速。风险提示：风险提示：技术突破不及预期，下游需求不及预期，LAO 供大于求导致价格战影响企业盈利。Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 Table_subIndustry 细分行业评级 有机及高分子 增持 Table_DocReport 相关报告 有机及高分子光伏驱动需求增长

6、，POE国产突破近在咫尺 2023.04.02 有机及高分子下游需求高增长，芳纶涂覆隔膜打开空间 2022.12.26 有机及高分子 11月MDI出口量环比改善 2022.12.22 有机及高分子TDI 需求环比改善，11 月出口量增长 2022.12.22 有机及高分子 光伏行业高景气，EVA/POE迎接新机遇 2022.08.10 行行业业专专题题研研究究 股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 有机及高分子有机及高分子 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1.投资建议.3 2.LAO：线性-烯烃，下游

7、应用广泛.3 2.1.定义：高碳直链烯烃，同频发展聚乙烯.3 2.2.工艺集中于少数企业，乙烯齐聚为主流.4 乙烯齐聚法生产占 LAO 总产能 95%.5 费托合成法：高温费托合成法对烯烃选择性较高.8 蜡裂解法：最早实现 LAO 工业化生产的工艺.9 混合 C4 分离法：分离 1-丁烯传统工艺.9 植物油法：C12C18 高碳 LAO 的生产工艺.9 3.供给端：全球产能约 800 万吨，高碳 LAO 集中度高.10 3.1.北美产能占比超过 40%，高碳 LAO 被少数企业掌握.10 3.2.全球 LAO 仍在扩容，主要增量来自中国.12 4.需求端：下游升级推动 LAO 市场增长，亚洲是

8、主要增量.13 4.1.2021 全球需求 650 万吨，中国增长需求潜力大.13 4.2.C4-C8 为主要消费结构，PE 共聚单体占比高.14 4.3.POE/POP、PAO 新应用等会驱动高碳 LAO 需求.16 POE：光伏、汽车等应用驱动高需求.16 聚-烯烃（PAO）：多元化合成基础油贡献增长动能.18 4.4.需求预测：2025 年国内需求 122 万吨.20 5.国内公司加速布局，新建高碳 LAO 占比超 56%.21 6.风险提示.23 AWcVuW9YvZFYgVsV7N8QbRoMrRtRnOjMnMoPlOrQtN9PmNoNvPnPqOMYnRnM 行业专题研究行业专

9、题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 1.投资建议投资建议 LAO作为烯烃关键材料可用于提高烯烃共聚物性能，也是生产 POE/POP，PAO，洗涤剂醇，油田化学品等关键原料。国内 LAO 供给集中于 C4 以下中低端产能，高碳 LAO 供给长期存在缺口。随着下游聚乙烯树脂性能要求提升，光伏，风电对 POE、PAO 需求的拉动，国内厂商在乙烯齐聚工艺突破，国产化高碳 LAO 产能有望自 2024 起陆续落地。国内高端烯烃聚合物市场为蓝海市场，产品附加值高，空间广阔。产业链相关公司有望受益。我们看好在 LAO 产业链有布局，并布局包括 LLDPE

10、、HDPE 以及 POE等高性能化学品的一体化产业链的公司，推荐中国石化、中国石油、卫中国石化、中国石油、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化星化学、东方盛虹、荣盛石化。表表 1：相关公司盈利预测：相关公司盈利预测 代码代码 公司名称公司名称 2023/11/10 EPS（元）（元）PE 投资投资评级评级 最新股价最新股价 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002493.SZ 荣盛石化荣盛石化 11.07 0.23 0.75 1.19 48.13 14.76 9.30 增持 002648.SZ 卫星化学卫星化学 15.56 1.35 1.99 2.39 11.53

11、 7.82 6.51 增持 000301.SZ 东方盛虹东方盛虹 10.51 0.46 0.87 1.02 22.85 12.08 10.30 增持 601857.SH 中国石油中国石油 7.08 0.97 0.93 0.93 7.30 7.61 7.61 增持 600028.SH 中国石化中国石化 5.41 0.62 0.64 0.69 8.73 8.45 7.84 增持 数据来源：国泰君安证券研究（相关标的股价才用 2023 年 11 月 10 日收盘价）2.LAO：线性：线性-烯烃，下游应用广泛烯烃，下游应用广泛 2.1.定义：高碳直链烯烃，定义：高碳直链烯烃，同频发展聚乙烯同频发展聚乙

12、烯 LAO（-烯烃，-olefins）指 C4 及以上高碳直链端烯烃，是最近 30 年来发展最迅速的一种重要化工原料。LAO 的分子式是 R-CH=CH2，其中R 为烷基。若 R 为直链烷基，即分子链内部仅有一个双键并且位于分子链端部的烯烃称之为线性-烯烃（linear alpha olefin，LAO）。目前商业化的 LAO 主要为 C4 到 C6，包括 1-丁烯，1-己烯和 1-辛烯。LAO 因其碳链长度不同而具有多种下游应用，目前主要用作合成线性低密度聚乙烯（LLDPE）、高密度聚乙烯（HDPE），LAO 作为共聚体结合 LLDPE比例在 8%-10%，结合 HDPE 比例在 1%-2%

13、，LAO 的衍生物 POE 中含量在 20%-30%。此外 lAO 还可用作生产合成洗涤剂醇类、高级润滑油、聚-烯烃(PAO)等精细专用化学品等，作为有机原料领域发展迅速。图图 1：LAO 仅有一双键位于分子链端部仅有一双键位于分子链端部 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 数据来源：-烯烃的生产技术与应用进展、国泰君安证券研究 LAO 在在 1950 年后得到迅速发展：年后得到迅速发展：20 世纪初科学家就发现聚烯烃材料。经过近半个世纪的发展，1953 年，德国人 K.Ziegler 以四氯化钛-三乙基铝TiCl4-Al

14、(C2H5)3作引发剂获得了高密度聚乙烯(0.940.96g/cm3)。1954 年意大利人 G.Natta 进一步以 TiCl3-Al(C2H5)3 作引发剂，得到等规聚丙烯（熔点 175)，随后广泛应用于食品包装、家用物品、汽车、光纤等领域。1963 年，Ziegler 和 Natta 由于在烯烃聚合领域的贡献而获得诺奖，配位聚合开始蓬勃发展。随后催化剂的发展，甲基铝氧烷（MAO）提搞了乙烯聚合活性以及负载策略，、限定几何构型（CGC）催化剂则使-烯烃获得更强的共聚能力的限定几何构型，大幅度推动聚合机理的研究。图图 2：乙烯聚合物自：乙烯聚合物自 1950 年代开始蓬勃发展年代开始蓬勃发展

15、 数据来源：历久弥新烯烃聚合发展历程 2.2.工艺集中于少数企业，乙烯齐聚为主流工艺集中于少数企业，乙烯齐聚为主流 乙烯齐聚法占据全球乙烯齐聚法占据全球 LAO 产能产能 95%以上。以上。LAO 商业化生产工艺包括乙商业化生产工艺包括乙烯齐聚法、费拖合成法、蜡裂解法、混合烯齐聚法、费拖合成法、蜡裂解法、混合 C4 分离法、植物油法。分离法、植物油法。不同工艺在原料选择，分离方式，产物纯度，催化剂选择上具有较大差异。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 乙烯齐聚法原料来源广发，分离费用低，且直链产物多，便于控制产物分布，目前

16、全球 95%以上的 LAO 采用乙烯齐聚法，其次为费托合成法。表表 1:LAO 生产工艺对比，乙烯齐聚优势明显生产工艺对比，乙烯齐聚优势明显 工艺特点工艺特点 优点优点 缺点缺点 乙烯齐聚法乙烯齐聚法 以乙烯为原料，在聚合催化剂作用下，经齐聚反应制备-烯烃；最终产品为 C4C40 的偶数碳 LAO；目前是生产-烯烃最主要的工艺 分离费用低、产品附加值高、直链产物多、便于控制产物分布、纯度高 技术要求高；催化剂价格昂贵；副产物易堵塞管道；产物复杂；分离困难 费托合成法费托合成法 利用煤制油生产出富含-烯烃的中间产品，通过选择加氢、精馏分离等步骤，最终得到高纯-烯烃-烯烃含量高杂质少，无硫、无氮、

17、少芳烃 依赖煤炭资源；伴随原油价格波动盛衰不定 蜡裂解法蜡裂解法 以精制蜡作为原料，裂解生成直链-烯烃；产品含有 C5C20+的长链烯烃 工艺简单、成熟 依赖蜡资源；反应过程复杂，最终产品杂质较多，收率不高且质量差 混合混合 C4 分离法分离法 采用热裂解馏分作原料生产高纯 1-丁烯 组分与溶剂易于分离，操作稳定 只能生产 1-丁烯 植物油法植物油法 植物油加氢制得脂肪醇，经脱水生成-烯烃；碳数一般为 C12C18 方法简单，产物纯度高 催化效果差；价格昂贵；工艺复杂，产物纯度低 数据来源：线性-烯烃供需状况及生产工艺研究进展、国泰君安证券研究 LAO 成熟的生产工艺集中于欧美化工巨头。成熟的

18、生产工艺集中于欧美化工巨头。LAO 的生产过程中异构体多，组分复杂，分离难度高，以商业化最为成熟的乙烯齐聚法为例，代表性企业主要包括 CP Chem、UOP、BP、Shell 以及日本出光等。表表 3:LAO 工艺路线被海外公司掌握工艺路线被海外公司掌握 工艺名称工艺名称 国家或地区国家或地区 代表性企业代表性企业 技术名称技术名称 乙烯齐聚法 美国 CP Chem 公司 一步法 英国 BP 公司 二步法 荷兰 Shell 公司 Shop 技术 日本 出光石化 Idemitsu 技术 美国 UOP 与 Union Carbide Linear1 技术 蜡裂解法 美国 Chevron 公司 中国

19、 抚顺石化一厂、燕山石化三厂、兰州炼化公司等 费托合成法 南非 Sasol 混合 C4 分离法 德国 krupp uhde 公司 萃取精馏技术 日本 瑞翁公司 zeon 法 植物油法 美国 植物油二步法 中国 石化石科院 数据来源：乙烯齐聚法生产-烯烃的研究进展、植物油生产-烯烃技术进展等、国泰君安证券研究 乙烯齐聚法生产占乙烯齐聚法生产占 LAO 总产能总产能 95%乙烯齐聚法是以精制乙烯为原料，在聚合催化剂的作用下进行有规立构共聚，生成目的产物是 C4C30+的偶数碳 LAO。该方法具有分离费用低、产品纯度高、碳数分布窄等优点，目前已成为工业界生产线性目前已成为工业界生产线性-行业专题研究

20、行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 烯烃的最主要工艺烯烃的最主要工艺，利用该工艺生产的LAO占整个 LAO 生产总量的 95%以上。图图 3：乙烯齐聚工艺流程：乙烯齐聚工艺流程 数据来源：公众号：宁夏工程技术线性-烯烃供需状况及生产工艺研究进展 乙烯齐聚工艺又可分为非选择性齐聚和选择性齐聚。其中非选择性齐聚其中非选择性齐聚是生产是生产 1-辛烯的传统工艺辛烯的传统工艺，该方法可分为金属络合物催化法、烷基铝催化法和 SHOP 法。拥有乙烯四聚工艺的公司包括美国 Chevron Phillip 公司、英国 BP Amoco 公司，荷兰 S

21、hell 公司、日本出光 Idemitsu 公司等。Ziegler 一步法：Chevron Phillip 公司的 Ziegler 一步法是在三乙基铝的催化作用下，在反应器内同时进行链增长和链置换 2 个反应，一步完成齐聚，其产品中 C4C8 的直链-烯烃质量分数高于 96%。Ziegler 二步法：BP Amoco 的两步法则将链增长和置换反应分两步进行，产品分布通过循环乙烯控制，操作相对复杂，产品 C6C10的直链-烯烃质量分数高于 96%。SHOP工艺：Shell的 SHOP法是迄今为止最先进的 LAO 生产技术，保护齐聚、烯烃异构化和烯烃歧化 3 个基本反应。该工艺路线最长，但操作条件

22、相对温和，产品的分布可灵活选择，产品纯度高，线性率可达 99%，其中-烯烃质量分数高于 98%，产品碳数范围较宽，可满足不同的市场需求。Idemitsu 工艺：日本出光石化公司的 Idemitsu 工艺采用锆络合物催化剂，先均相反应生成 C4C20 的线性-烯烃，然后经分离获得不同碳数组分的产品，特点是催化剂活性高、反应条件较温和、产品杂质少、C10 以下-烯烃质量分数可以达到 85.9%。表表 4:乙烯非选择性齐聚工艺各有特点乙烯非选择性齐聚工艺各有特点 项目项目 CP Chemical BP Amoco Shell 出光出光Idemitsu 反应步骤 链增长链置换 链增长链置换 齐聚异构化

23、歧化 齐聚 反应温度（）21 2116 801208014080140 120 反应压力（Mpa）21 2116 6.8160.351.70.351.7 6.4 齐聚催化剂 Al(CH3CH2)3 Al(CH3CH2)3 镍 络 合 物、MgO、MoO2、ReO3/Al2O3 ZrH4 齐聚催化剂活性（g/(g*h)）3 1000 1800 有无催化剂回收 无 有 有 无 齐聚反应器 管式反应器 搅拌槽 搅拌槽 搅拌槽 反应装置复杂程度 简单 复杂 复杂 简单 数据来源：吴昊等乙烯齐聚工艺-从非选择性齐聚到选择性齐聚、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分

24、请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 CP Chemical 的工艺最为简单，但灵活性低，BP Amoco 工艺灵活性高，且易于进行 1-辛烯的生产，但过程复杂。SHOP 工艺最为复杂，但灵活性高，且产品范围宽，经济性强，且所用催化剂更为安全。表表 5:Shell ShOP 工艺选择性更广工艺选择性更广 CPChem 工艺 BP Amoco Shell Idemitsu C4 14 12 714 14.9 C6-C10 41 54 2541 42.8 C12-C14 19 25 1518 28 C16-C18 12 7 1115 11 C20+14 2 14-42 14.3 数据来

25、源：吴昊等乙烯齐聚工艺-从非选择性齐聚到选择性齐聚、国泰君安证券研究 乙烯选择性齐聚包括乙烯二聚制乙烯选择性齐聚包括乙烯二聚制 1-丁烯，乙烯三聚制丁烯，乙烯三聚制 1-己烯和乙烯四聚己烯和乙烯四聚制制 1-辛烯。辛烯。选择性齐聚工艺为生产特定碳数的 LAO 提供可能。图图 4：乙烯齐聚工艺示意图：乙烯齐聚工艺示意图 数据来源：石化联合会 乙烯三聚：乙烯三聚：CP Chemical 公司采用独特的铬基催化剂用作聚乙烯单体的1-己烯的生产，己烯的选择性可达 90%95%，己烯中 1-己烯约占 99%。另外，此工艺还可生产 9%15%的 C10-烯烃。这种新工艺的特点是碳数分布相对较窄，生产灵活性

26、增大，操作条件有所缓和，但仍存在单程转化率较低及催化剂需分离回收等问题。此外，出光公司、BP Amoco公司等也分别开发出各自的选择性三聚工艺。表表 6：CP Chemical 乙烯三聚工艺乙烯三聚工艺 1-己烯收率达己烯收率达 99%项目 CP Chemical 出光 BP Amoco 反应温度（）110 120 95 反应压力（Mpa）5.6 7 4 齐聚催化剂 铬系 铬系 铬系 齐聚催化活性（kg/gh)66.4 1.80-C4-C10 收率（%）98 72 94 C6 纯度（%）99 99.3 92.6 数据来源：吴昊等乙烯齐聚工艺-从非选择性齐聚到选择性齐聚、国泰君安证券研究 乙烯四

27、聚：乙烯四聚：利用成熟的选择性三聚工艺和设备加以特定的催化剂体系（PNP 结构等）实现，但目前仍存在高温稳定性差且选择性低，有效的助催化剂甲基铝氧烷价格昂贵，副产物可能引起反应釜壁以及管道堵塞 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 等问题。目前背广泛接受的基于 PNP 配体结构的铬基催化剂体系选择性催化乙烯四聚反应机理是金属环化催化反应和双金属催化反应机理。图图 5：乙烯四聚金属环化催化反应机理：乙烯四聚金属环化催化反应机理 图图 6：双金属环化反应机理：双金属环化反应机理 数据来源：吴昊等乙烯齐聚工艺-从非选择性齐聚到选择

28、性齐聚、国泰君安证券研究 费托合成法：高温费托合成法对烯烃选择性较高费托合成法：高温费托合成法对烯烃选择性较高 费托合成法由南非 Sasol 公司开发的，是从煤制油中利用费托技术生产富含-烯烃的中间产品后，利用选择加氢、水洗、醚化、甲醇回收、超精馏萃取蒸馏、干燥和精炼等步骤分离出优质的-烯烃，主要产品包括1-己烯、己烯、1-丁烯丁烯等。费托合成法分为低温法（190-230）、中温法（260-280）和高温法（310-350）三种工艺路线。低温法产品以汽油、柴油、蜡等烃类为主。高温法产品除油品外还副产大量含氧有机物和烯烃，-烯烃等高附加值产品含量高，高温费托合成法在产品多元化与高值化上相比低温法

29、具有明显优势。图图 7：费托合成法生产：费托合成法生产-烯烃以烯烃以 1-己烯、己烯、1-丁烯为主丁烯为主 数据来源：Sasol 公司 表表 7：SAS 高温费托合成产品选择性高温费托合成产品选择性 产品 选择性/%甲烷 7 C2C4 烯烃 24 C2C4 烯烃 6 汽油 36 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 柴油 12 重烃 9 含氧有机物 6 数据来源：线性-烯烃供需状况及生产工艺研究进展、国泰君安证券研究 蜡裂解法：最早实现蜡裂解法：最早实现 LAO 工业化生产的工艺工业化生产的工艺 蜡裂解法是蜡裂解法是由 Ch

30、evron 公司于 1965 年开始实现工业化生产。该工艺以馏程为 350480的精蜡为原料，最终能够生成目的产物是 C12、C14、C16 等高碳数-烯烃，该路线工艺成熟，成本较低。-烯烃收率主要与反应条件和原料蜡的品质有关。因混合烯烃成分较为复杂，常常含有较多的内烯烃、双烯烃、芳烃和环烯烃等杂质，这使得用其聚合得到的 PAO，粘度指数低，氧化稳定性差。目前国外因原料辣资源稀缺多数转向乙烯齐聚法的工艺路线。我国曾在 20 世纪 70 年代建成石蜡裂解装置用于合成润滑油与烷基苯生产，但高质量的下游产品仍然值得探究。混合混合 C4 分离法：分离分离法：分离 1-丁烯传统工艺丁烯传统工艺 混合 C

31、4 来自热裂解装置及流化催化裂化装置，工业上采用热裂解馏分作原料生产高纯 1-丁烯。工艺首先用萃取法脱除丁二烯得到抽余液，用化学法脱除异丁烯，最后用精密精馏或催化萃取法制得高纯 1-丁烯；也可用物理方法直接从含异丁烯的混合馏分中吸附分离出纯 1-丁烯。用催化裂化 C4 馏分作原料，先经甲基叔丁基醚装置脱除丁二烯，然后脱硫、脱水、加氢脱除二烯烃和炔后，再经二聚脱除残余的异丁烯，最后精馏得到高纯 1-丁烯。植物油法：植物油法：C12C18 高碳高碳 LAO 的生产工艺的生产工艺 该方法由植物油加氢制得脂肪醇，经脱水生成-烯烃，反应具有高转化率和易分离的特点。其生产最终产品的碳数取决于原料植物油的碳

32、数，一般为 C12-C18。图图 8：植物油法生产流程图：植物油法生产流程图 表表 8：蜡裂解法整体烯烃收率较低：蜡裂解法整体烯烃收率较低 数据来源：线性-烯烃供需状况及生产工艺研究进展 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26 数据来源：周雍进，Jens Nielsen美国化学会-合成生物学 3.供给端：全球产能约供给端：全球产能约 800 万吨，高碳万吨，高碳 LAO 集中度集中度高高 3.1.北美产能占比超过北美产能占比超过 40%，高碳高碳 LAO 被少数企业掌握被少数企业掌握 2022 年全球 LAO 总产能超过 8

33、00 万吨（不考虑 C4 分离 1-丁烯约在 650万吨）。其中北美约 357 万吨，占比 45%，其次为中东和中国均为 112万吨，占比为 14%。中国产能集中在低碳领域的 C4 分离 1-丁烯。美国由于其低成本乙烯和技术壁垒，其 LAO 产能超过 300 万吨，成为全球主要高碳的 LAO 出口地区。西欧 LAO 总产能共 70 万吨，在全球贡献了 9%的产能，其中 30 万吨来自 C4 分离制 1-丁烯。印度及东南亚由于技术问题，目前高碳 LAO 相对缺乏，主要-烯烃产能都为 C4 分离 1-丁烯，分别占据全球产能的 4%、3%。中东 LAO 合计产能 100 万吨，其中约 50%为 1-

34、丁烯。图图 9：全球：全球 LAO 产能不断扩张产能不断扩张 图图 10：LAO 产能集中在北美、中东以及中国产能集中在北美、中东以及中国 数据来源：-烯烃的生产现状与生产分析预测、中国化信知识中心、国泰君安证券研究 数据来源：石化联合会、国泰君安证券研究 表表 9：除北美外以及西欧外，：除北美外以及西欧外，1-丁烯为主要产能丁烯为主要产能 地区 产能（万吨）备注 北美 357 C6 以上为主，C4 分离 1-丁烯 21万吨 中国 112.5 1-丁烯产能占比约为 90%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700800900200

35、12003200520062007201620182022全球-烯烃产能增速北美45%中国14%中东14%西欧9%非洲7%东南亚4%印度3%中东欧1%其他3%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26 中东 112 1-丁烯产能比重占比约 50%西欧 70 30 万吨来自 C4 分离 1-丁烯，进口量将持续增加 东南亚和印度 55 1-丁烯为主 数据来源：CNKI、国泰君安证券研究 高碳高碳 LAO 市场高度集中于海外龙头市场高度集中于海外龙头：根据 IMARC 集团的数据，C6 以上高碳 LAO 在全球市场被 CPChem、S

36、hell、Sasol、INEOS、卡塔尔石油等企业占据，CR5 达到 78%。在占据全球产能 44%的北美地区，LAO装置主要集中于墨西哥湾地区，北美 CPChem、Shell、INEOS 三家企业产能合计达 313 万吨，占北美总产能的 88%。此外 INEOS 在西欧，中东，Sasol 在南非分别具备 82 万吨，56 万吨的产能。卡塔尔石油作为与CP Chemical 合资公司，拥有比较齐全的 LAO 生产，此外 SABIC 拥有部分产能。表表 10：海外龙头企业占据全球：海外龙头企业占据全球 LAO 产能产能 78%总产能 在建产能 地区 CP Chemical 106 TX,USA

37、Ineos 104 40 Alberta,Canada&TX,USA，比利时，沙特（在建）Shell 135 LA,USA Sasol 67 LA,USA，南非 卡塔尔石油 39.7 卡塔尔 数据来源：CNKI、国泰君安证券研究 图图 11:北美北美 LAO 产能高度集中于产能高度集中于 CPChem，INEOS 和和 Shell 数据来源：石化联合会、国泰君安证券研究 中国高碳中国高碳 LAO 尚未完全突破，产能以尚未完全突破，产能以 C4 分离分离 1-丁烯为主：丁烯为主：目前我国LAO 产能以 C4 分离 1-丁烯为主，高碳 LAO 油气是 1-辛烯生产能能力被海外少数企业掌握。根据中国

38、 烯烃行业现状分析与发展前景展望报告数据显示，2021 年中国 LAO 总体产能 87.5 万吨，但基本都为C4 分离 1-丁烯。从高碳 LAO 来看，国内现有 1-己烯，1-辛烯名义产能12.5 万吨，主要集中于中石油，中石化。表表 11：10 年前中国开始在高碳年前中国开始在高碳 LAO 方面持续探索（单位：万吨）方面持续探索（单位：万吨）公司 运行 说明 CPChem,106Ineos,72Shell,135Raven,12Sasol,11others,21 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 26 中石油大庆石化 0.

39、5 2008 年运行，乙烯三聚，包括 1-己烯，1-辛烯，10 奎烯 中石油独山子 2 基于大庆石化技术，2014 年投产，2 套 1 万吨 1-己烯 中石油榆林 3 基于大庆石化技术，2021 年投产，2 套 1 万吨 2-己烯 中石化燕山石化 5 2007 年运行，5 万吨 1-己烯装置 中石化茂名石化 2 2022 年建设，C4-C20,1-己烯；乙烯四聚，5 万吨 1-辛烯 合计 12.5 数据来源：石化联合会、国泰君安证券研究 3.2.全球全球 LAO 仍在扩容，主要增量来自中国仍在扩容，主要增量来自中国 海外龙头积极扩产海外龙头积极扩产 LAO 满足新增需求，中国贡献主要增量满足新

40、增需求，中国贡献主要增量：下游新兴应用领域的爆发带动 LAO 需求爆发，未来五年全球 LAO 仍有大体量扩容。其中北美地区产能增长主要是 2023 年 C4 以上 LAO 的增长，产能投放集中于 CP Chemical，Ineos，Sasol 等海外龙头，ExxonMobile 的全系列 LAO 即将投产。除此之外，中国未来拟新增产能也成为主要新产能贡献。图图 12：全球：全球 LAO 扩产计划正在进行扩产计划正在进行 数据来源：CNIKi、国泰君安证券研究 图图 13：化工巨头是：化工巨头是 LAO 新增产能主要来源新增产能主要来源 图图 14：北美以及中国是新增产能贡献主力（不考虑北美以及

41、中国是新增产能贡献主力（不考虑1-丁烯丁烯 C4 分离）分离）数据来源：石化联合会、国泰君安证券研究 数据来源：石化联合会、国泰君安证券研究 目前国内目前国内 1-丁烯分离为主，未来高碳丁烯分离为主，未来高碳 LAO 大幅高增：大幅高增：目前国内 LAO 总产能约 112 万吨，不考虑低端的 1-丁烯分离名义产能约在 12.5 万吨，实际 C6 以上技术仍未完全突破，绝大部分高碳 LAO 依然依赖于进口。随050100150200当前产能（万吨）拟建产能（万吨）050100150200250300350400450北美欧洲中东非洲东南亚中国当前产能（万吨）在建产能（万吨）行业专题研究行业专题研

42、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 26 着技术的进步，未来几年国内 LAO 将出现较大幅度增长，C6 以上产能有望实现突破，而 C4 将出现过剩局面。4.需求端：下游升级推动需求端：下游升级推动 LAO 市场增长，亚洲是主市场增长，亚洲是主要增量要增量 4.1.2021 全球需求全球需求 650 万吨，中国增长需求潜力大万吨，中国增长需求潜力大 根据立木信息咨询发布的中国 a-烯烃市场调研与投资预测报告（2022版），2021 年全球 LAO 的需求量 650 万吨，同比+3.8%。预计到 2024年，世界 LAO 消费量将以年均约 4.4%以上

43、需求增速，到 2024 年 LAO需求量近 740 万吨。根据 QYResearch 的监测数据，2022 年全球的 LAO市场规模为 92.17 亿美元，预计于 2029 年将达到 116.41 亿美元，CAGR为 3.21%。图图 15：2021 年全球年全球 LAO 需求在需求在 650 万吨万吨 数据来源：立木信息咨询发布的中国 a-烯烃市场调研与投资预测报告（2022 版）、国泰君安证券研究 北美为主要消费区域，中国潜力巨大。北美为主要消费区域，中国潜力巨大。2022 年北美占有全球 38%的市场份额，是目前最大的消费市场。北美众多制造公司具有全球领先技术优势，石油石化和天然气基础设

44、施也在不断升级，推动该地区市场需求增长率持续提，此外西欧与中国分别占有全球市场份额的 15%与 14%，是全球第二大和第三大消费市场。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%50055060065070020172018201920202021需求量（万吨）增速（%）图图 16：北美，西欧和中国需求占比高：北美，西欧和中国需求占比高 图图 17：从下游看：从下游看 C4-C8 的的 LAO 消费占比份额高消费占比份额高 北美36%西欧15%中东11%非洲3%中国14%东南亚9%东北亚5%其他7%1-丁烯47%1-己烯20%1-辛烯15%其他18%行业专题

45、研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 26 中国中国 LAO 需求量在需求量在 90 万吨，高碳万吨，高碳 LAO 依赖进口。依赖进口。2021 中国 LAO 的需求量在 90 万吨左右，其中消费市场来自 LLDPE，其次是 HDPE，合计占比 90%。中国 LAO 市场空间预计在 2029 年达到 15%市占率，约为17 亿美元。2022 年中国 LAO 进口量 17 万吨，其中 1-丁烯 5 万吨，其他 LAO 约 12 万吨，主要是高碳-烯烃，中国 C8 以上的 LAO 完全依赖进口，主要来自卡塔尔和美国。4.2.C4-C8 为主

46、要消费结构，为主要消费结构，PE 共聚单体占比高共聚单体占比高 C4-C8 是是 LAO 的主要消费结构：的主要消费结构：LAO 结合 PE 共聚单体可以提升更好的拉伸、弯曲、扭转、压缩和冲击强度等物理性能，其中 1-己烯在共聚单体取得广泛应用。此外 LAO 的下游 POE 具有优异的耐候性，耐化学性，良好的透明度等。共聚单体（LLDPE、HDPE 和 POE）主要对应C4-C8 的 LAO，需求超过 400 万吨，占比超过 65%。C8-C14 下游对应聚-烯烃（PAO）以及烷基苯等，是 LAO 的第二大消费市场，消费占比超过 11%，消费量近 70 万吨，主要包括 1-癸烯、1-辛烯、1-

47、十二碳烯聚合产物。此外，C6-C10 和 C12-C20 分别用于生产洗涤剂和增塑剂醇，为 LAO 的第三大消费市场，需求量超过 40 万吨。表表 12：不同链长的：不同链长的 LAO 应用领域广泛应用领域广泛 大类大类 下游应用下游应用 消费量（万吨）消费量（万吨）C4-C8 聚乙烯（聚乙烯（PE）聚乙烯共聚单体（聚乙烯共聚单体（LLDPE，HDPE 和和 POP/POE 塑性体塑性体/弹性体）弹性体）400 万吨以上万吨以上 C6-C10、C12-C20+羟基醇羟基醇 C6-C10 用于洗涤剂醇，用于洗涤剂醇，C12-20+用于增塑剂醇类用于增塑剂醇类 40 万吨左右万吨左右 C10-C1

48、2 聚聚 烯烃（烯烃（PAO）聚聚 烯烃（烯烃（PAO）、润滑剂、和其他添加剂）、润滑剂、和其他添加剂 70 万吨左右万吨左右 C16-C30+-烯烃磺酸盐烯烃磺酸盐 油田化学品、润滑油添加剂、表面活性剂、润滑剂等油田化学品、润滑油添加剂、表面活性剂、润滑剂等 数据来源：线性-烯烃的生产与发展趋势、线性-烯烃的应用、国泰君安证券研究（注：聚 烯烃合成油（简称 PAO）是最常用的合成润滑油基础油，其具有良好的粘温性能和低温流动性,是配制高档、是专用润滑油较为理想的基础油，广泛用于管材、汽车、食品包装；C12-C20 合成的洗涤剂醇具有良好的生物降解性，C6-C10 合成的增塑剂醇挥发性低，光稳定

49、性和抗氧化性好）数据来源：华经产业研究、国泰君安证券研究 数据来源：中国产业信息网、国泰君安证券研究 图图 18：2023-2029全球市场销售额全球市场销售额 CAGR预计预计 3.21%图图 19：中国市场规模：中国市场规模 CAGR 有望保持有望保持 3.95%数据来源：QYResearch、国泰君安证券研究 数据来源：QYResearch、国泰君安证券研究 02040608010012014020222029E全球市场销售额0246810121416182020222029E中国市场规模 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

50、of 26 图图 20：LAO 下游衍生出多高附加值化学品下游衍生出多高附加值化学品 数据来源：公众号：烯烃芳烃论坛、国泰君安证券研究 不同地区需求差异较大，北美和西欧需求丰富不同地区需求差异较大，北美和西欧需求丰富，中国需求依赖中国需求依赖 PE 共聚共聚单体。单体。北美和西欧 PE 和 PAO 为需求驱动。中国因为高碳 LAO 供给的验证不足，LLDPE 和 HDPE 占比超 90%，且基本以 1-丁烯为主。图图 21：北美：北美 LAO 下游需求丰富下游需求丰富 图图 22：中国：中国 LAO 增长驱动主要靠增长驱动主要靠 PE 共聚单体共聚单体 数据来源：HIS、华经产业研究、国泰君安

51、证券研究 数据来源：HIS、国泰君安证券研究 共聚单体（PE）65%PAO10%羰基醇6%石蜡1%油田化学品3%表面活性剂9%其他特种化学品6%共聚单体90%-烯烃磺酸盐4%聚1-丁烯4%PAO2%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 26 4.3.POE/POP、PAO 新应用等会驱动高碳新应用等会驱动高碳 LAO 需求需求 POE、表活、表活、PAO 需求增速快于需求增速快于 PE 共聚单体。共聚单体。LAO 结合聚乙烯（PE）共聚单体改其性能外，还可以作为聚-烯烃（PAO）和洗涤剂、增塑剂醇的原料，这些烯烃的其他用途包括合

52、成酸的制造，以及在纸浆、钻井等中的应用。根据 IHS Markit 对 20192030 年 LAO 不同下游产品的研究，预计 PE 聚合物需求年均增速为 3.5%，表面活性剂(包括各类醇、AOS、LAB/LABS、烷基胺类)的需求年均增速为 4%，其他如 POP/POE、油田化学品、石油蜡等的需求年均增速为 4.2%。图图 23：表活、：表活、POE 等需求增速快于等需求增速快于 PE 聚合物聚合物 数据来源：HIS、国泰君安证券研究 POE：光伏、汽车等应用驱动高需求：光伏、汽车等应用驱动高需求 POE 是乙烯/1-辛烯、乙烯/1-己烯、乙烯/1-丁烯的无规共聚物，特殊的两相结构使其兼具良

53、好热塑性和橡胶般的高弹性 POE 分子结构饱和使其具备良好的耐候性，非极性耐候性，非极性分子的特点使其不易与水分子结合形成氢键，从而具备优异的水汽阻隔能力。POE 被广泛应用在光伏、汽车、聚合物改性、发泡鞋材等诸多领域 表表 13：POE 用作热塑性弹性体、发泡材料、增韧剂的三大类应用用作热塑性弹性体、发泡材料、增韧剂的三大类应用 分类分类 性质性质 POE 热塑性弹性体材料（TPO）POE 兼具塑料和橡胶的双重特性，具有优异的机械性能和低温性能。另外，POE 饱和的分子链结构赋予其优异的耐热氧老化和耐紫外光老化性能，可以直接作为弹性体材料使用。发泡材料 POE 发泡材料的拉伸强度和撕裂强度较

54、高，弹性和耐磨性能较好，被广泛应用于高级运动鞋的海绵中底和微孔底的制备领域。增韧剂 POE 为非极性饱和聚烯烃共聚物，其与聚乙烯（PE）及聚丙烯（PP）等通用塑料具有良好的相容性，且本身为颗粒状，因此 POE 常用于对非极性的聚烯烃进行改性，绝大多数应用于 PP增韧体系。数据来源：聚烯烃人，国泰君安证券研究 POE 相较于 EVA，POE 材料 PID（电位诱导衰减）更高，电阻率更高，水汽阻隔率性能更优，耐低温耐黄变性能更好。但 POE 加工难度高于EVA，且价格通常较 EVA 高 20%，从需求量来讲仍旧是 EVA 的补充。3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20

55、%4.40%聚合物表面活性剂其他（POE、油田化学品、石蜡等）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 26 表表 14：POE 相较于相较于 EVA 具有抗具有抗 PID，电阻率高，水汽阻隔性好的优势，电阻率高，水汽阻隔性好的优势 POE EVA 优势优势 性能好，抗 PID1 性能优异、电阻率高、水汽阻隔率大、耐低温耐黄变 价格较低、易加工、耐存储、交联速度快、与玻璃&背板粘结性能好 劣势劣势 极性较低、加工难度大，膜唇容易挂料、价格偏贵 易黄变，影响透光性，造成组件整体的功率损失；VA在光、氧、湿热环境下易水解产生醋酸，具有腐

56、蚀，还会与玻璃中的 Na 反应造成功率衰减 数据来源：CNKI，国泰君安证券研究 N型组件对封装胶膜的阻水性能、抗PID性能等要求更高，更适合用POE 胶膜进行封装；双面组件占比提升也对 POE 胶膜及粒子的需求有拉动作用。此外根据 CPIA，POE 在汽车领域主要用于对车用塑料进行增韧改，POE 是车用塑料良好的改性剂，在汽车领域需求到 2025 年也将近100 万吨。2025 年全球整体需求增速达 167 万吨。POE 生产高壁垒，技术被海外巨头垄断。生产高壁垒，技术被海外巨头垄断。全球 POE/POP 总产能超过 100万吨/年，技术被海外巨头垄断，行业全球 CR4 高达 96.0%。P

57、OE 生产面临茂金属催化剂专利壁垒、茂金属催化剂专利壁垒、C6+以上高碳以上高碳 LAO 的不足，以及高温溶的不足，以及高温溶液聚合工艺液聚合工艺。目前技术主要被陶氏化学 Dow、三井、LG、SK 和 Exxon Mobil 等垄断。国内 POE 建设紧锣密鼓，万华化学、卫星化学、东方盛虹、茂名石化等积极布局，2023 年起国内 POE 进入建设高峰期。表表 15：全球主要：全球主要 POE 产能列表产能列表 生产商生产商 生产地址生产地址 产能（万吨）产能（万吨）商品名称商品名称 技术路线技术路线 投产时间投产时间 牌号产品牌号产品 陶氏化学 美国德州 20 Engage 自有钛催化剂 19

58、93 30 多个牌号 Affinity 茂金属 Insite 技术 2004 18 个牌号的塑性体 美 国 路 易 斯安纳 16 Engage 茂金属 Insite 技术 2003 8 个新牌号 Infuse 茂金属催化剂 2006 10 个牌号共聚物 西班牙 5.5 Versity 茂金属 Insite 技术 2004 2300/3300 两个牌号，丙烯/乙烯共聚物 泰国马塔府 Engage 2008 日本 4 Engage 图图 24：预计双面组件渗透率增速明显：预计双面组件渗透率增速明显 图图 25：预计：预计 2021-2025 年全球年全球 POE 需求增速需求增速 15%数据来源：

59、CPIA、国泰君安证券研究 数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023E2024E双面组件单面组件0204060801001201401601802020202120222023E2024E2025E汽车用POE光伏级POE+15%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 26 埃克森美孚 美 国 路 易 斯安纳 8 Exact Exxpol 茂金属 1991 40 个牌号 Exact 茂金属催化溶液聚合 2005 9 Vistamaxx

60、Exxpol 气相法茂金属 2004 9 个牌号，乙烯/丙烯共聚物 Exceed Exxpol 茂金属 1995 乙烯/己烯共聚物 三井化学 新加坡 20 Tafmer 茂金属催化剂 2005 四个牌号 日本 Notio 茂金属催化剂 2003 韩国 LG化学 韩国丽水 1 Lucene 茂金属催化剂 沙特Sabic 韩国蔚山 17 Fortify 茂金属催化剂 韩国 SK 韩国蔚山 Solumer 茂金属催化剂 合计 100.5 数据来源：华经产业研究，国泰君安证券研究 图图 26：中国：中国 POE 投产紧锣密鼓投产紧锣密鼓 数据来源：公司公告、石化联合会 聚聚-烯烃（烯烃（PAO）：多元

61、化合成基础油贡献增长动能）：多元化合成基础油贡献增长动能 PAO 是目前使用最广，性能最完善且价格适中的合成型基础油。是目前使用最广，性能最完善且价格适中的合成型基础油。润滑油作为石油化工终端产品之一，是石化行业中极具技术含量和品牌效应的产品。润滑油成品由基础油和添加剂调和而成，基础油占比超过 80%以上。润滑油基础油分为 矿物型基础油和合成型基础油。合成型润滑油可按用户需求进行分子组成进行结构及性能和功能的设计，满足不同工况的应用需求。合成型基础油通常具有更好的低温流 动性、黏温特性、抗氧化性和抗酸性，以及较低的油品挥发损失。PAO 基础油制取是高端润滑油产品的关键 核心技术之一，PAO 是

62、目前应用最广的合成基础油。PAO 基础油一直被海外几大石油公司所掌控。基础油一直被海外几大石油公司所掌控。PAO 基础油所需要的原料主要是 C8 C12 的线性 烯烃（LAO）。PAO 最早在 20 世纪 70 年代由ExxonMobile公司用作“Mobil 1号”发动机油的基础油而引起业界关注的。根据 Kline 咨询公司预计，PAO 全球产能约 100 万吨/年，但实际 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 26 产量较小，预计在 60 万吨左右。其中低黏度 PAO 约 45.7 万吨/年，高黏度 PAO 约 14.8 万

63、吨/年。另据美国加州市场 调查公司 Grand View Research 最新发布的研究报 告预测，至 2025 年，PAO 的使用量将以每年 3.5%的速率递增，全球 PAO 市场需求量将达到 81.52 万吨。表表 16：PAO 的产能集中于海外化工龙头的产能集中于海外化工龙头 公司 PAO 级别 产能（万吨/年）Ineos 低、中高黏度级别 25 ExxonMobile 低、中高黏度级别 19.5 CP Chemical 低、中高黏度级别 11.5 上海纳克 中高黏度级别 1.5 潞安纳克 中高黏度级别 1.5 科聚亚 中高黏度级别 1 俄罗斯达特 低黏度级别 1 合计 61 数据来源

64、：Milind Phadke，Kline 公司，国泰君安证券研究 风电，汽车等高速发展，国内高碳风电，汽车等高速发展，国内高碳 LAO 产能建设推动产能建设推动 PAO 加速落地。加速落地。随着风电行业在国内的快速发展，满足风电要求的部分高黏度 PAO 的需求也将增加。此外汽车保有量的增加加速以 PAO 为基础油的高档内燃机油的需求仍将增长。当前国内 95%的 PAO 基础油需求依赖进口，2018年 PAO 基础油需求 34 万吨，随着国内 LAO 产能的陆续落地，PAO的技术研发有望提速。图图 27：预计未来五年平均每年风电新增装机将达到：预计未来五年平均每年风电新增装机将达到 136GW，

65、实现，实现 15%的复合增长率的复合增长率 数据来源：GWEC 表表 17：工业齿轮油是驱动：工业齿轮油是驱动 PAO 成长的动力成长的动力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 26 分类分类 应用应用 低黏度 PAO（2/4/6/8）车用油、空气压缩机油 中黏度（10,20 和 25）工业齿轮油 高黏度（40,100）工业齿轮油（如风电齿轮油）、润滑脂、轴承油 数据来源：我国聚 -烯烃基础油发展路线研究 4.4.需求预测：需求预测：2025 年国内需求年国内需求 122 万吨万吨 LAO 和 PE 共聚单体的结合贡献其主要增

66、长。过去中国高碳 LAO 供应短缺致使国内大多数 LLDPE 和 HDPE 制造商没有使用 1-己烯和 1-辛烯代替1-丁烯。而随着国内高碳LAO产能落地，聚乙烯PE产能加速释放，以及下游光伏，风电等对 POE，PAO 的需求拉动，LAO 的需求将显著增长。图图 28：2021 年起国内年起国内 PE 进入新一轮投产高峰期进入新一轮投产高峰期 数据来源：隆众资讯、国泰君安证券研究 未来未来 C4 以下以下 LAO 供给过剩，供给过剩，C6 以及以上高碳以及以上高碳 LAO 需求广阔。需求广阔。参考美国 LAO 消费结构，2022 年 C4 以上 LAO 消费占比为 82%。而国内C4 分离 1

67、-丁烯占比为 93%。随着国内 PE 共聚体品质提升，未来 LAO会向美国消费结构转向。根据标普的数据，2025 年起国内除 1-丁烯外LAO 需求量在 36 万吨，高碳 LAO 由净进口转为净出口。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0100020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027EPE产能（万吨）增速（%）图图 29：2022 年美国年美国 C6 以及以上以及以上 LAO 消费占比消费占比 82%图图 30：国内：国内 LAO90%以上的消费结构为以上的消费结构为 C4 分离分离 1-丁丁烯烯 数据来源：

68、S&P Global、国泰君安证券研究 数据来源：S&P Global、国泰君安证券研究 C418%C624%C818%C1010%C1210%C145%C166%C184%C20+5%C493%C102%C14-C184%其他1%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 26 图图 31：2025 年国内年国内 LAO 消费量有望达到消费量有望达到 122 万吨万吨 数据来源：S&P Global、国泰君安证券研究 图图 32：2025 年国内高碳年国内高碳 LAO 消费量达到消费量达到 36 万吨万吨 数据来源：S&P Glob

69、al、国泰君安证券研究 5.国内公司加速布局，新建高碳国内公司加速布局，新建高碳 LAO 占比超占比超 56%新建产能多为一体化装置，央企以及民营炼化为主力。根据当前规划，未来几年包括中海壳牌、中石化天津石化、中石油广西石化卫星化学、浙石化、东方生活等将于 2025 年起陆续释放 1-辛烯产能。根据公司公告，卫星化学 1000 吨/年 烯烃中试装置已经投产，未来将布局包括-烯烃、POE、聚-烯烃等相关产业链。中海壳牌惠州三期乙烯项目已于2023 年开工，项目总投资预计 521 亿元，建设包含 40 万吨/年-烯烃、5 万吨/年聚-烯烃、60 万吨/年茂金属聚乙烯、45 万吨/年共聚聚丙烯等的

70、18 套化工装置及配套设施。中石化天津石化的天津南港 120 万吨/年乙烯项目包括 20 万吨/年-烯烃、50 万吨/年高密度聚乙烯及 10 万吨/年 POE 等下游装置。公司与英力士于 2023 年 8 月正式签署共同运营该项目的协议，有望实现双方资源、技术优势互补。-50050100150200201220132014201520162017201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E产量消费量净进口量050100150200201220132014201520162017201820192020202120222023E 2024E

71、2025E 2026E 2027ELAOC4分离1-丁烯 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 26 图图 33：未来中国：未来中国 C6 以上以上 LAO 产能将大幅增长产能将大幅增长 数据来源：公司公告、石化联合会、国泰君安证券研究 在建在建 C6 以上以上 LAO 占比超占比超 56%。根据规划，2025 年国内 LAO 新增产能有望超过 137 万吨，其中除了 C4 分离 1-丁烯外的高碳 LAO77 万吨，占比超过 56%。国产高碳 LAO 的短缺有望大幅缓解。表表 18:中国未来几年将出现较大的中国未来几年将出现较大

72、的-烯烃产能增长烯烃产能增长 公司公司 地址地址 在建产能（万吨）在建产能（万吨）备注备注 中海壳牌 惠州 25 2026 投产，乙烯齐聚，全系列，C4-C20+，壳牌技术在亚太地区首次应用 中石化天津石化 天津 20 2025 投产，乙烯齐聚，全 LAO，C4-C20+山东新时代高分子材料 淄博 5 2025 投产，乙烯三聚，1-己烯，1-辛烯 万华化学 烟台 9 预计 2026 投产，乙烯齐聚，1-己烯，1-辛烯 卫星化学 连云港 10+40 5 套 10 万吨装置，预计 2026 投产，乙烯四聚，1-辛烯占 70%东方盛虹 连云港 20/浙石化 舟山 35 1000 吨/年 1-己烯和

73、300 吨/年 1-辛烯 中石化茂名石化 茂名 5 2022 年建设 2 万吨，自有技术，C4-20，在建 5万吨 1-辛烯，乙烯齐聚 数据来源：公司公示、国泰君安证券研究 表表 19:国内厂商有关高碳国内厂商有关高碳-烯烃的生产进度烯烃的生产进度 国内厂商 进度 荣盛石化 2022 年，荣盛石化控股子公司浙江石化拟投资建设高端新材料项目 卫星石化 2023 年 3 月，子公司年产 1,000 吨-烯烃工业试验装置已实现稳定运行 2023 年 6 月，宣布拟在连云港徐圩新区投资新建-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（预计 2024 年 12 月 31 日前开工建设）万华化学 2020 年 4

74、月，公司申请发明专利一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 26 2021 年，公司自主知识产权的 POE 产品已完成中试 2022 年 12 月，公司发布公告，计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目 茂名石化 2016 年，公司立项投资建设产能 16000 吨的国内首套 1-辛烯生产装置 2021 年 8 月开建千吨 POE 中试线，现已建成 2022 年 9 月 1000 吨/年 POE 中试装置一次开车成功，产出合格产品 2

75、023 年 3 月开建 5 万吨 POE 计划，预计 25 年 3 月建成 中海壳牌 2020 年，中海壳牌三期项目由中国海油和壳牌集团合资建设 2023 年 5 月，中海壳牌惠州三期乙烯项目开工仪式正式举行 东方盛虹 2022 年 11 月，公司公示旗下三级控股子公司盛景新材料投资建设 POE 等高端新材料项目 2022 年 12 月，东方盛虹二级全资子公司江苏斯尔邦石化有限公司宣布在连云港石化产业基地 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目投产 燕山石化 2007 年，公司建成并投产了国内首套 5 万吨/年己烯-1 工业装置，并一次开车成功 2013 年，公司建设国内首套 1-己烯工业化装置，预

76、计年产 5 万吨 1-己烯工业化产品 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 6.风险提示风险提示 技术突破不及预期：技术突破不及预期：LAO 技术壁垒高，涉及催化剂专利、工艺等难点，存在技术突破出现困难产能投放不急预期的风险。下游需求不及预期：下游需求不及预期：宏观经济衰退致使聚乙烯等消费量下滑或导致 LAO需求不及预期。发生价格战影响公司盈利：发生价格战影响公司盈利：根据当前国内规划 LAO 产能远高于理论需求，或导致阶段性 LAO 供大于求影响相关公司盈利。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 26 本公司具有中国证监会核准

77、本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性

78、、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资

79、者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自

80、己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所

81、载内容引起的任何损失承担任何责任。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 26 以下重要以下重要声声明明适适用于香港用于香港发布发布的研究的研究报报告告 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的

82、资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等数据的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安国际

83、控股有限公司及/或其附属公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。利益披露事利益披露事项项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)除国泰君安国际(01788 HK)、泸州银行(01983 HK)、众安智慧生活(02271 HK)、顺丰房托(02191 HK)、环龙控股(02260 HK)、东原仁知服务(02352 HK)、晋商银行(02558 HK)、郑州银行(06196 HK)、东莞农商银行(09889 HK)、嘉兴燃气(09908 HK)、粤电力(200539 SZ)外，

84、国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去 12 个月内有与本研究报告所评论的中国海外发展(00688 HK)、中国银行-H 股(03988 HK)、京东集团(CNY)-H 股(89618 HK)、中国光大银行(06818 HK)、阜博集团(03738 HK)、中国联塑(02128 HK)、中国旭阳集团(01907 HK)、创梦天地(01119 HK)、中芯国际(00981 HK)、周大福(01929 HK)、知乎(02390 HK)、金山软件(03888 HK)、小鹏汽车(09868

85、 HK)、小米集团(01810 HK)、中梁控股(02772 HK)、奇富科技(03660 HK)、直聘(02076 HK)、滨海投资(02886 HK)、上海石油化工股份(00338 HK)、中国石油化工股份-H 股(00386 HK)、小米集团(CNY)-H 股(81810 HK)、金界控股(03918 HK)、中海物业(02669 HK)、中国建筑兴业(00830 HK)、中国海外宏洋集团(00081 HK)、中国建筑国际(03311 HK)、中国燃气(00384 HK)、药明康德(02359 HK)、移卡(09923 HK)、奈雪的茶(02150 HK)、泉峰控股(02285 HK)、

86、科济药业(02171 HK)、快手(CNY)-H 股(81024 HK)、兴发铝业(00098 HK)、宏信建发(09930 HK)、新创建集团(00659 HK)、雅生活服务(03319 HK)、建设银行-H 股(00939 HK)、快手(01024 HK)、吉利汽车(00175 HK)、腾讯控股(00700 HK)、阿里巴巴(09988 HK)、亿华通-H 股(02402 HK)、中国外运-H 股(00598 HK)、交通银行-H 股(03328 HK)、京东集团(09618 HK)、百度集团(09888 HK)、商汤(00020 HK)、中国有色矿业(01258 HK)、乐享互动(069

87、88 HK)、广汽集团-H 股(02238 HK)、合景泰富集团(01813 HK)、旭辉控股集团(00884 HK)、正荣地产(06158 HK)、碧桂园(02007 HK)、雅居乐集团(03383 HK)、中国奥园(03883 HK)、龙光集团(03380 HK)、融创中国(01918 HK)、新世界发展(00017 HK)、新天绿色能源(00956 HK)、复星国际(00656 HK)、民生银行-H 股(01988 HK)、彩虹新能源(00438 HK)、威高股份(01066 HK)、旭辉永升服务(01995 HK)、中石化冠德(00934 HK)、中石化炼化工程-H 股(02386 H

88、K)、晨鸣纸业(01812 HK)、理文造纸(02314 HK)、中广核新能源(01811 HK)、(ZH US)、(TME US)、(NIO US)、(JD US)、(BZ US)、(DIDI US)、(FUTU US)、(SNP US)、中国银行(601988 SH)、光大银行(601818 SH)、上海石化(600688 SH)、中国建筑(601668 SH)、药明康德(603259 SH)、建设银行(601939 SH)、中控技术(688777 SH)、伯特利(603596 SH)、亿华通(688339 SH)、中国外运(601598 SH)、美凯龙(601828 SH)、广汽集团(6

89、01238 SH)、恒生电子(600570 SH)、新天绿能(600956 SH)、方大炭素(600516 SH)、金隅集团(601992 SH)、中国石化(600028 SH)、云南能投(002053 SZ)、中南建设(000961 SZ)、西部建设(002302 SZ)、龙佰集团(002601 SZ)、东方财富(300059 SZ)、古井贡酒(000596 SZ)、中国天楹(000035 SZ)、杰瑞股份(002353 SZ)、中科创达(300496 SZ)、韵达股份(002120 SZ)、贝泰妮(300957 SZ)、晨鸣纸业(000488 SZ)存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国

90、际控股有限公司及/或其附属公司有，或将会为本研究报告所评论的中国海外发展(00688 HK)、联想集团(00992 HK)、中国电信-H 股(00728 HK)、中国联通(00762 HK)、中国移动-H 股(00941 HK)、香港交易所(00388 HK)、银河娱乐(00027 HK)、长城汽车-H 股(02333 HK)、友邦保险(01299 HK)、金沙中国有限公司(01928 HK)、舜宇光学科技(02382 HK)、国药控股-H 股(01099 HK)、中国海洋石油(00883 HK)、药明生物(02269 HK)、美团(03690 HK)、快手(01024 HK)、小鹏汽车(09

91、868 HK)、中国铁塔-H 股(00788 HK)、小米集团(01810 HK)、阿里巴巴(09988 HK)、网易(09999 HK)、京东集团(09618 HK)、中芯国际(00981 HK)、阿里健康(00241 HK)、百度集团(09888 HK)、吉利汽车(00175 HK)、比亚迪股份-H 股(01211 HK)、建设银行-H 股(00939 HK)、工商银行-H 股(01398 HK)、中银香港(02388 HK)、招商银行-H 股(03968 HK)、中国银行-H 股(03988 HK)、汇丰控股(00005 HK)、农业银行-H 股(01288 HK)、中国平安-H 股(0

92、2318 HK)、中国人寿-H 股(02628 HK)、腾讯控股(00700 HK)、瑞声科技(02018 HK)、中信证券-H 股(06030 HK)进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 26 评级说评级说明明 评级评级 说说明明 投投资资建建议议的比的比较标准较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后

93、的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的恒生指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300/恒生指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300/恒生指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300/恒生指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300/恒生指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300/恒生指数 中性 基本与沪深 300/恒生指数持平 减持 明显弱于沪深 300/恒生指数 国国泰君安泰君安证证券研究所券研究所 地址地址 邮编邮编 电话电话 上海 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 200041(8621)3867-6666 北京 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心南楼 18 层 100032(8610)8393-9888 深圳 深圳市福田区益田路6003 号荣超商务中心 B栋 27 层 518026(86755)2397-6888 E-mail： 国国泰君安泰君安证证券（香港）有限公司券（香港）有限公司 地址地址 传传真真 电话电话 香港 香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼(852)2509-7793(852)2509-9118 网址： 2023 国泰君安版权所有，不得翻印