2023我国保险资管行业发展现状、龙头布局及未来发展趋势分析报告（35页）.pdf

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1、2023 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1、我国保险资管发展历程.-4-1.1 2003-2011 年：保险资管行业专业化起步，险资运用逐步扩大.-4-1.2 2012-2017 年：市场化改革，保险资管机构与三方合作迅速发展.-5-1.3 2018 年至今：保险资管产品新规落地，向财富管理转型提速.-8-2、我国保险资管现状.-10-2.1 整体情况：规模持续扩张+模式多元化+资金来源集中.-10-2.2 专户业务.-12-2.3 保险资管产品业务.-13-2.3.1 组合类产品：保险资管机构收入重要的增长点.-14-2.3.2 债权投资计划：第三方险资重要供给者，面临资产荒挑战.-1

2、7-2.3.3 股权投资计划：当前规模较小，存在巨大上升空间.-19-2.4 资产支持计划：迎来发展新机遇，将深度参与公募 REITs 市场.-21-3、大资管行业全景及保险资管剖析.-22-3.1 大资管参与者全景.-22-3.1.1 大资管 C 端业务布局.-24-3.1.2 大资管 B 端业务布局.-28-3.1.3 保险资管代销业务.-30-3.2 保险资管机构优劣势分析.-30-4、保险资管未来发展趋势.-32-4.1 外部环境生变，保险资管行业迎来新机遇.-32-4.2 保险资管行业未来发展判断.-33-图目录图目录 图 1、2021 年保险资管公司具备的投资管理能力.-10-图

3、2、2021 年保险资管公司具备的投资管理能力数量分布.-10-图 3、2016-2022 年保险资管公司资管规模（不含内购）、收入及增速情况.-11-图 4、2016-2022 年保险资管费率维持低位.-11-图 5、2021 年保险资管机构各类业务占比.-11-图 6、2021 年保险资管公司资金来源结构.-12-图 7、2021 年保险资管公司收益率区间分布情况.-12-图 8、2020-2021 年保险资管公司专户业务资金来源.-13-图 9、2019-2021 年保险资管产品存续规模与收入情况.-14-图 10、2019-2021 年保险资管产品管理费率持续下滑.-14-图 11、2

4、021 年保险资管产品存续规模结构（模糊口径）.-14-图 12、2021 年保险资管产品管理费收入结构（模糊口径）.-14-图 13、2018-2021 年保险资管公司组合类产品存续余额、管理费收入及增速-15-图 14、2018-2021 年第三方资金在组合类保险资管产品占比显著提升.-15-图 15、2020-2021 年组合类产品行业投资资产规模及占比情况.-16-图 16、债权投资计划当年累计登记（注册）规模.-18-图 17、债权投资计划当年累计登记（注册）数量.-18-图 18、2019-2021 年债权投资计划资金来源主要为系统内外部险资.-18-图 19、2021 年债权投资

5、计划投向分布.-19-图 20、股权投资计划当年累计登记（注册）规模.-20-图 21、股权投资计划当年累计登记（注册）数量.-20-OYhUpWoYaXiYvXmOaQaO9PpNqQsQoNeRoOwPkPoMtMaQpOnNNZtPpRNZsOmQ 图 22、2020-2021 年股权投资计划资金主要来源于系统内险资.-20-图 23、我国财富管理产业链一览.-23-图 24、2014-2022 年大资管市场规模结构.-23-图 25、2014-2022 年大资管市场收入结构测算.-24-图 26、2015-2022 年各渠道公募基金销售保有规模占比.-25-图 27、代理人渠道新单保费

6、占比随银保渠道回归而逐步回落（单位：%）.-26-图 28、平安产险渠道分成比例高于产品方分成比例（单位：%）.-26-图 29、众安在线渠道费用远高于公司自身创收水平（单位：%）.-26-图 30、百融云-W 保险营销收入主要由新单佣金贡献.-27-图 31、招行代理信托计划费率远高于信托行业平均年化报酬率(单位：%).-28-图 32、B 端基金代销模式示意图.-29-图 33、B 端基金代销机构一站式基金投资解决方案.-29-图 34、我国住户存款稳步增长.-32-图 35、银行理财产品存续规模随市场波动.-32-表目录表目录 表 1、2003-2006 年集中成立了第一批保险资管公司.

7、-4-表 2、2003-2010 年保险资管相关政策.-5-表 3、2012-2017 年保险资管相关政策.-6-表 4、我国共有 8 家专业型资管机构.-7-表 5、20 家保险资管机构子公司.-7-表 6、2018 年至今保险资管相关政策.-8-表 7、保险资管组合类产品示例.-16-表 8、近三年中长期纯债型保险资管产品业绩榜.-17-表 9、债权投资计划示例.-19-表 10、2023 年至今股权投资计划登记项目一览.-21-表 11、股权投资计划示例.-21-表 12、基础设施资产支持计划示例.-22-表 13、各类型公募基金费率和收益率情况.-25-表 14、百融云-W 不同类型保

8、险产品收取得佣金费用范围.-27-表 15、不同类型信托产品 2015-2022 年平均预计收益率.-28-表 16、各类资管机构优劣势.-31-表 17、高净值客群财富管理需求空间广阔（数据截至 2023Q1）.-32-表 18、组合类保险资管产品发行数量及收益率情况（按产品类型不完全统计）.-34-表 19、组合类保险资管产品发行数量（按保险资管公司不完全统计）.-34-1、我国保险资管发展历程、我国保险资管发展历程 1.1 2003-2011 年：保险资管行业专业化起步，年：保险资管行业专业化起步，险资险资运用逐步扩大运用逐步扩大 2003 年前，由于年前，由于险资险资需遵循稳健、安全性

9、原则，需遵循稳健、安全性原则，险资险资运用运用范围仅限于银行存款、范围仅限于银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的少数其他投资工具。政府债券、金融债券和国务院规定的少数其他投资工具。这一时期，险资几乎全部源于保险自有资金，由于可选投资工具和管理能力有限，险资投资年收益率长期低于 5%，部分保险公司还面临利差损。为提高险资运作效率，保险公司急需设立专业机构负责险资运用。2003 年，中国保监会审批设立保险资管公司，同年 7月，中国人保资管有限公司成立，成为我国第一家保险资管公司。2004 年年保险资管公司保险资管公司管理暂行规定颁布，保险资管正式起步，逐步形成国内管理暂行规定颁布，保险资管正

10、式起步，逐步形成国内保险资管的保险资管的“9+1”格局。格局。2004 年，保险资管公司管理暂行规定 险资运用风险控制指引(试行)出台，明确险资集中管理、专业化运作原则，规定保险公司非专业资金运用部门及其分支机构不得从事资金运用业务，险资可委托保险资管公司投资管理。自此，我国保险资管正式起步，险资开始实行自主投资和委托投资相结合的资金运用模式。2005年底，原保监会批准第一批5家中资保险资管公司，2006 年又相继批准 4 家专业国有保险资管公司和 1 家外资保险资管公司，至此，国内保险资管“9+1”格局形成。表表 1、2003-2006 年集中成立了第一批年集中成立了第一批保险资管公司保险资

11、管公司 公司公司 成立时间成立时间 主营业务主营业务 人保资产人保资产 2003 具备银保监会核准的股票投资能力、无担保债券投资能力、股权投资能力、基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力、衍生品运用能力和信托产品投资能力，具有国家外管局批准的经营外汇业务资格，获选基本养老保险基金证券投资管理机构，获准发行投资理财产品和受托管理合格投资者资金，获批开展公募基金业务 国寿资产国寿资产 2003 受托管理中国人寿系统内资产，受托管理中国人寿系统外资产，投资顾问业务（QFII 投资顾问等），中间业务（债券承销、财务顾问）华泰资产华泰资产 2005 受托管理，资管产品业务，年金业务，项

12、目投资，股权投资 中再资产中再资产 2005 具备银保监会认可的股票投资能力、无担保债券投资能力、股权投资能力、不动产投资能力、基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用能力等全部保险机构投资管理能力。经营范围包括管理运用自有资金及险资；受托资金管理业务；与资金管理业务相关的咨询等业务。平安资产平安资产 2005 受托管理集团险资，同时提供全面的第三方资管服务，投资范围涵盖债券投资、股票投资、基金投资、直接投资等众多领域，具备跨市场资产配置和全品种投资能力。泰康资产泰康资产 2006 投资品种丰富，涵盖固定收益投资、股票投资、混合策略投资、金融产品投资、另类发行、基金

13、投资、海外投资、股权投资、量化投资等。公司服务客户包括全国社保理事会、保险机构、银行机构、企业年金客户、职业年金客户、企业客户以及自然人合格投资者等。太保资产太保资产 2006 受托管理集团险资，同时提供全面的第三方资管服务，具备中国保监会要求的股票投资能力、无担保债券投资能力、股权投资能力、不动产投资能力、基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用等多项能力。新华资产新华资产 2006 管理运用自有资金及险资，受托资金管理业务，资金管理业务相关的咨询业务，国家法律法规 允许的其他的资管业务 太平资产太平资产 2006 集团险资管理，基础设施及不动产债权投资计划，股权

14、投资/私募基金，资产证券化业务，保险资管产品，投资顾问，专户投资综合金融解决方案 资料来源：人保资产、国寿资产、华泰资产、中再资产、平安资产、泰康资产、太保资产、新华资产、太平资产官网，兴业证券经济与金融研究院整理 这一时期，险资运用方向拓宽，纲领性政策陆续出台为保险资管公司发展奠定了这一时期，险资运用方向拓宽，纲领性政策陆续出台为保险资管公司发展奠定了 基础。基础。2004 年，保险机构投资者股票投资管理暂行办法等文件相继下发，险资获准直接投资于股票、部分债券和符合规定的境外项目。此后，险资投资股权暂行办法 险资投资不动产暂行办法和险资运用管理暂行办法相继出台，险资的投资范围也从之前的债券、

15、股票扩展到了次级债、境外资产、不动产等。随着投资渠道的拓展，保险资管公司的管理能力与投资能力也在不断提升，为后续发展奠定基础。保险资管产品问世，市场化竞争优势不足。保险资管产品问世，市场化竞争优势不足。2006 年，首只保险资管产品华泰增值投资产品以试点形式发行。随后，保险资管从资管产品创设入手试图推进市场化改革。然而，与基金公司、证券公司、信托公司等传统资管机构相比，彼时保险资管在一些业务资格、开立账户等方面仍有诸多限制。业务资格上，险资股权投资范围较小，无法参与衍生品交易；开立账户上，保险资管不可以通过设立集合资管或特定客户资管计划的方式开立证券账户。总的来说，该阶段仍缺乏充足的政策鼓励推

16、动保险资管从投资人向管理人角色转变。表表 2、2003-2010 年保险资管相关政策年保险资管相关政策 政策政策 时间时间 主要内容主要内容 保险资产管理公司管理暂行规定保险资产管理公司管理暂行规定 2004 1.规定了保险资管公司的投资人中境内保险公司股份不得低于 75%；2.界定了保险资管公司的业务定位主要为股东保险公司的保险资金；3.规定了保险资管公司的利益分配方式为按规定收取资产管理费；4.明确了保险资管公司的监管主体为保监会。保险资金运用风险控制指引（试行）保险资金运用风险控制指引（试行）2004 1.规定按照独立制衡、全面控制、适时适用、责任追究原则开展风险管理；2.规范了保险公司

17、和保险资管公司的组织环境控制 保险外汇资金境外运用管理暂行办法保险外汇资金境外运用管理暂行办法 2004 首次允许保险外汇资金进行境外投资业务，并明确规定保险外汇资金境外投资的主要品种为债券。保险机构投资者股票投资管理暂行办法保险机构投资者股票投资管理暂行办法 2004 符合相关规定的保险资管公司可从事股票投资 保险机构投资者债券投资管理暂行办法保险机构投资者债券投资管理暂行办法 2005 1.适当放宽保险公司投资企业债券的范围，增加了企业短期融资券等新投资品种；2.提高保险资金投资企业债券的比例 保险资金境外投资管理暂行办法保险资金境外投资管理暂行办法 2007 1.将境外投资范围从固定收益

18、类拓展至权益类产品；2.将投资市场从香港拓宽至欧美成熟资本市场；3.拓宽境外投资参与主体，国内保险机构开始申请 QDII 额度，通过人民币购汇等方式开展境外投资。保险资金运用管理暂行办法保险资金运用管理暂行办法 2010 1.拓宽保险资金投资渠道至无担保债券等；2.改善比例监管方式为同类资产合并按照同一比例进行监管，统一规定大类比例上限，具体品种由保险公司自主确定；3.明确保险资管公司可以设立资产管理产品开展资产管理业务，债权、股权投资计划等金融产品逐渐成为保险资金拓宽投资品类、稳定收益的重要方式。保险资金投资不动产暂行办法保险资金投资不动产暂行办法 2010 规定保险资金可以投资基础设施类不

19、动产、非基础设施类不动产及不动产相关金融产品。保险资金投资股权暂行办法保险资金投资股权暂行办法 2010 允许保险资金投资未上市企业股权，并明确保险资金只能投资处于成长期或成熟期的企业股权。资料来源：原银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 2012-2017 年：市场化改革，保险资管机构与三方合作迅速发展年：市场化改革，保险资管机构与三方合作迅速发展 险资运用范围进一步多元化。险资运用范围进一步多元化。伴随保险行业规模化加剧，险资规模也快速壮大。伴随关于险资投资股权和不动产有关向题的通知、关于险资投资有关金融产品的通知 等规范性文件密集发布，至 2017 年，险资投资范围已涵盖公募、

20、私募，传统产品，另类工具，境内、外市场，实体、虚拟经济等众多领域。保险资管产品逐步规范化、市场化。保险资管产品逐步规范化、市场化。2013 年 2 月保监会发布关于保险资管公司 开展资管产品业务试点有关问题的通知，允许保险资管公司发行“一对一”定向产品和“一对多”集合产品，标志了保险资管产品逐步规范化、市场化。同年，保监会开始推行保险资管产品注册制，保险资产的配置空间得到提升，投资效益得到提高，保险资管产品发展更加迅猛，由 2013 年末的 0.37 万亿元增长至 2017 年末的 2.07 万亿元。表表 3、2012-2017 年保险资管相关政策年保险资管相关政策 政策文件政策文件 时间时间

21、 主要内容主要内容 险资运用险资运用 保监会推出保监会推出 13 项保险投资新政征求意见项保险投资新政征求意见 2012 1.涉及保险资金管理范围和保险投资渠道两大方向；2.就拓宽保险资产管理范围和险资委托投资征求意见 保险资金投资债券暂行办法保险资金投资债券暂行办法 2012 1.增加债券投资品种如商业银行和保险公司可转债与混合资本债券；2.大幅放款债券投资比例；3.降低偿付能力要求 关于保险资金投资股权和不动产有关问题的关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知通知 2012 保险资金投资股权范围扩大，投资股权不动产比例限制放宽。保险资金委托投资管理暂行办法保险资金委托投资管理暂行办法 2

22、012 正式允许保险资金委托证券公司和公募基金公司通过专户形式进行投资管理，委托投资范围包括股票、债券、基金等 关于保险资金投资有关金融产品的通知关于保险资金投资有关金融产品的通知 2012 可投资银行理财产品、信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、保险资管基础设施投资计划等。保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法 2012 保险机构可参与衍生品交易，仅限于对冲或规避风险，不得用于投机目的 保险资金境外投资管理暂行办法实施细则保险资金境外投资管理暂行办法实施细则 2012 拓展保险资金境外投资范围与品种，增加不动产、未上市股权等境外另类投资业务 保险资金

23、投资创业板上市公司股票等有关问保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知题的通知 2014 允许保险资金投资创业板上市公司股票 关于加强和改进保险资金运用比例监管的通关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知知 2014 对风险较高的资产设定大类监管比例，取消大类资产内部具体投资品种比例限制；提高权益类投资、不动产投资比例上限 中国保险监督管理委员会关于修改保险资中国保险监督管理委员会关于修改保险资金运用管理暂行办法的决定金运用管理暂行办法的决定 2014 调整了保险资金运用比例 关于保险资金投资集合资金信托计划有关事关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知项的通知 2014 保险资金

24、允许投资集合资金信托，基础资产限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产；明确禁止保险资金投资单一信托；中国保监会关于保险资金投资创业投资基金中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知有关事项的通知 2014 允许保险资金投资于私募创业投资基金 中国保监会关于调整保险资金境外投资有关中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知政策的通知 2015 拓展保险业境外投资市场范围 保险资金间接投资基础设施项目管理办法保险资金间接投资基础设施项目管理办法 2016 拓宽投资空间，加强政府和社会资本合作 保险资金参与深港通业务试点监管口径保险资金参与深港通业务试点监管口径 2017 允许保

25、险资金参与深港通业务试点 关于进一步加强保险资金股票投资监管有关关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知事项的通知 2017 1.对保险机构股票投资进行分层监管；2.提高股票投资的偿付能力最低要求；3.涉及举牌的股票投资将分别需要报告、备案或核准；4.对上市公司收购严格约束；5.恢复保险资金股票投资比例约束 保险资管保险资管 保险资产配置管理暂行办法保险资产配置管理暂行办法 2012 实施普通账户与独立账户分帐户管理，其中开发寿险投资连结保险产品、变额年金产品、养老保障委托管提产品和非寿险非预定收益投资型保险产品等设立独立账户。关于债权投资计划注册有关事项的通知关于债权投资计划注册有关

26、事项的通知 2013 明确债券投资计划注册机制，中国保险保障基金有限公司担任临时注册机构 关于保险资产管理公司开展资产管理产品业关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知务试点有关问题的通知 2013 明确资管公司开展产品业务的资质条件、产品类型、产品投资人范围、发行程序和募集资金的投资领域与方向，允许保险资产管理公司发行“一对多”定向产品和集合产品 关于加强和改进保险机构投资管理能力建设关于加强和改进保险机构投资管理能力建设有关事项的通知有关事项的通知 2013 将投资管理能力作为保险资管机构开展资管业务的基础，分为基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力、股

27、权投资能力等 7 类，实施投资能力牌照管理。关于保险资产管理产品参与融资融券债权收关于保险资产管理产品参与融资融券债权收益权业务有关问题的通知益权业务有关问题的通知 2015 保险资管公司通过发行保险资管产品募集资金，与证券公司开展融资融券债权收益权转让及回购业务，不得单方强制要求证券公司提前还款 保险资金运用内部控制指引保险资金运用内部控制指引 2015 具体规定保险机构银行存款、固定收益投资和股票及股票型基金的资金运用内部控制 中国保监会关于设立保险私募基金有关事项中国保监会关于设立保险私募基金有关事项的通知的通知 2015 允许保险资管机构设立私募基金管理人，并由该管理人发行管理保险私募

28、基金 关于加强组合类保险资产管理产品业务监管关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知的通知 2016 规范组合类保险资产管理产品业务，明确说明保险资管公司和养老保险公司开展产品的业务资质、产品投资范围、登记发行以及禁止行为 资料来源：原银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 保险保险资管资管行业实施投资能力牌照管理，专业投资机构不断涌现。行业实施投资能力牌照管理，专业投资机构不断涌现。在 2012 年生命人 寿得到批复后，“9+1”格局被打破，随后中小险企资管公司、合资资管公司、境外资管公司陆续批复成立。自 2013 年起，保险资管行业实施投资能力牌照管理，将投资管理能力作为保险资管机构开

29、展资管业务的前提和基础，分为基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力、股权投资能力等能力类型。保险资管机构取得相应的管理能力和资质，才能开展具体的资管业务。因此，专业机构不断涌现，既有综合性资管机构，也有专注于基础设施、不动产或股权投资的专业资管机构，还有专门从事财富管理、私募股权和公募基金的创新型资管机构。截至 2017 年，我国已有 24 家综合性保险资管公司，8 家专业型资管机构以及 20 家保险资管机构子公司。典型产品：专业型典型产品：专业型资管资管机构中保投资机构中保投资“一带一路一带一路”项目。项目。该项目为助力“一带一路”沿线经济带港口布局和业务资产整合，设立总规

30、模 400 亿元的股权投资计划，用于招商局轮船境外项目，包括斯里兰卡科伦坡港、汉班托塔港、土耳其昆波特码头、吉布提国际自由港、巴西 TCP 码头等港口建设项目。表表 4、我国共有我国共有 8 家专业型家专业型资管资管机构机构 公司公司 成立时间成立时间 主营业务主营业务 国寿投资国寿投资 1994 专注另类投资，投资领域涵盖股权投资、不动产投资、基础设施投资、特殊机会投资、普惠金融等。业务范围包括受托管理资金开展另类投资业务、保险资管产品业务、资管相关咨询业务及监管机构批准的其他业务等 平安不动产平安不动产 1995 中国平安旗下专业的不动产资管平台，业务涵盖商办、租赁住房、康养、园区、金融产

31、品等领域 平安养老保险平安养老保险 2004 平安养老险主要经营以年金为主的养老资管，以企业员工福利保障和城乡居民大病保障为主的保险业务，具备企业年金、职业年金、基本养老保险基金等投资管理资质。长江养老长江养老 2004 公司专注养老金管理主业，聚焦长期资金管理，全面服务养老保障三支柱，管理的资金包括基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金基金、个人税延养老保险和专属商业养老险资以及其他养老相关资金。人保投资人保投资 2007 人保投控是中国人保集团旗下专业化的不动产和养老投资管理平台，业务领域涵盖不动产投资、项目建设管理、不动产经营、养老产业投资、物业管理和服务等多个领域。人保资本投资人保资

32、本投资管理管理 2008 人保资本保险资管有限公司是人保集团旗下聚焦另类投资的保险资管公司，承担着人保系统内另类投资主渠道责任。成立十余年来，人保资本充分利用中国人保品牌、网络、渠道优势，构建了涵盖债权、股权、不动产投资和保险私募股权基金投资的多元资产服务能力和发展模式。中保投资中保投资 2015 中保投资有限责任公司由保险资管公司等机构出资设立，担任中国保险投资基金普通合伙人，负责基金设立、募集和管理。基金投资形式主要包括上市和非上市股权、优先股、债权、资产证券化产品，以及股权基金、并购基金、夹层基金等各类投资基金。太平投资太平投资 2017 作为集团专业的医康养及不动产全价值链投资运营管理

33、平台，太平产业全面负责集团医康养及不动产产业投资、建设、运营、管理 资料来源：国寿投资、平安不动产、平安养老保险、长江养老、人保投资、人保资本投资管理、中保投资、太平投资官网，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5、20 家家保险资管机构保险资管机构子公司子公司 公司名称公司名称 1.北京泰康投资管理（泰康资产 80%）11.阳光融汇资本投资管理 2.国寿不动产投资管理（国寿投资控股 100%）12.太平创新投资管理 3.国寿财富管理 13.远见共创资本管理 4.国寿资本投资 14.太平保利投资管理 5.华泰宝利投资管理 15.人保资本股权投资 6.平安创赢资本管理 16.建信股权投资管理 7

34、.人保远望产业投资管理 17.国寿股权投资 8.中再资本管理 18.横琴平安不动产股权投资管理 9.合源资本管理 19.久盈资本投资管理 10.国寿金石资管 20.华安汇富资本投资管理 资料来源：泰康资产、国寿投资、华泰资产、平安资产、人保资产、中再资产、合源资本管理、阳光资产、太平资产、大家资产、建信资产、中国平安、华夏久盈资产、华安财保资产官网，兴业证券经济与金融研究院整理 保险资管资金来源主要以险资为主，第三方业务开始发展。保险资管资金来源主要以险资为主，第三方业务开始发展。随着“新政 13 条”密集出台，保险资管公司被赋予第三方资管人的权利，明文规定可以受托管理保险业以外的资金，保险资

35、管公司可以主动进行第三方资管，包括养老保险基金管理、共同基金、企业年金业务等。同时，关于保险资管公司资管计划开户与结算有关问题的通知发布，规定了可以以特定客户资管计划或集合资管计划分别开立资管账户，打破了保险资管公司不能开立证券账户的制度性障碍，提升了保险资管在资管业务上的竞争力。然而，从整体情况看，保险资管资金来源仍以险资为主，2017 年 32 家保险资管机构的资管规模约 15.29 万亿元，共受托险资 11.8 万亿元，占其资管规模的 77%。监管收严监管收严，保险业务发展放缓保险业务发展放缓，保险资金运用，保险资金运用亟需新的业务空间。亟需新的业务空间。一方面，险资在 2015-201

36、6 年频繁举牌时期，受到监管部门的高度关注，出台了一系列政策防范个别保险公司的激进投资行为和集中度风险，险资发展出现放缓迹象。另一方面，随着我国社保基金、企业年金、银行理财、社会个人财富的大幅增长，业外资金或将会成为保险资管机构重要的资金来源，面对潜在的大资管市场竞争，拓展第三方业务成为保险资管机构重点发展方向。1.3 2018 年至今：保险资管产品新规落地，向财富管理转型提速年至今：保险资管产品新规落地，向财富管理转型提速 2018 年资管新规发布，标志着大资管行业统一监管框架初步建立，符合要求的资管机构都可以在统一平台进行资管业务，拉开了大资管时代的序幕。2020 年原银保监会“1+3”政

37、策体系出台，进一步完善了资管行业的配套政策。2022 年 保险资管公司管理规定，与原有规则相比，新规细化了保险资管经营范围及自有资金运用范围，明确保险资管公司分级分类监管，为提升保险资管公司的独立性、市场化、专业化水平，搭建了一套体系更完备、内容更具前瞻性的框架。一些保险资管配套政策密集推出，引导了保险资管稳定且高速发展。经过这段时间的发展，险资运用也新增了投资信用风险缓释工具和信托保护工具，商业银行资本补充债、债转股投资计划、公募 REITS、证券出借等新型业务。表表 6、2018 年至今保险资管相关政策年至今保险资管相关政策 政策文件政策文件 时间时间 主要内容主要内容 险资运用险资运用

38、保险资金运用管理办法保险资金运用管理办法 2018 可投资资产证券化产品、投资创业投资基金等私募基金 保险资金投资股权管理办法（征求意见保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）稿）2018 取消险资股权投资的行业范围限制 关于保险资金投资银行资本补充债券有关关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知事项的通知 2019 可投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，2020 年发行人条件放宽，可投资范围继续拓宽 关于保险资金参与信用风险缓释工具和信关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知用保护工具业务的通知 2019 险资可以对冲风险目的参与信用衍生品业务 组合类保险资产

39、管理产品实施细则 债组合类保险资产管理产品实施细则 债权投资计划实施细则 股权投资计划实施权投资计划实施细则 股权投资计划实施细则细则 2020 组合类产品可投资银行存款、债券、股票、公募基金、保险资管产品等，债权投资计划；基础设施债权投资计划可使用不超过 40%募集资金用于补充融资主体营运资金；保险资金不得通过股权投资计划对未上市企业实施控制 关于优化保险机构投资管理能力监管有关关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知事项的通知 2020 细化和明确保险机构开展债券、股票、股权、不动产、衍生品运用等各类投资业务以及发行债权投资计划、股权投资计划的能力标准和监管要求 关于保险资金投资公开

40、募集基础设施证券关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知投资基金有关事项的通知 2021 可投资公开募集基础设施证券投资基金（公募 REITs）关于保险资金参与证券出借业务有关事项关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知的通知 2021 允许保险资金通过以一定费率向证券借入人出借有价证券 关于保险资金投资有关金融产品的通知关于保险资金投资有关金融产品的通知 2022 1.拓宽可投资金融产品范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围；2.取消对保险资金投资信贷资产支持证券、资产支持专项计划等产品外部信用评级要求；3.强化穿透监管要求。针

41、对部分金融产品，要求保险机构依据产品基础资产的性质穿透具备相应投资管理能力，并按基础资产类别分别纳入相应投资比例进行管理。关于印发保险资金委托投资管理办法的通关于印发保险资金委托投资管理办法的通知知 2022 1.明确不得转委托或提供通道；2.压实委受托双方责任；3.明确不得要求或承诺最低保证收益；4.健全委受托管理体系和运行机制。关于优化保险公司偿付能力监管标准的通关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知知 2023 1.实施差异化资本监管，对中小险资最低资本进行打折；2.优化资本计量标准，引导保险公司回归保障本源，提升偿付能力指标；3.优化风险因子，对股票、公募 REITs 未穿透部分资产以

42、及战略新兴产业未上市公司股权投资的风险因子进行下调，鼓励险资入市。保险资管保险资管 关于保险资产管理公司设立专项产品有关关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知事项的通知 2018 1.设定产品管理人条件；2.明确专项产品的投资范围，主要包括上市公司股票、上市公司及其股东公开发行的债券和非公开发行的可交换债券等；3.强调专项产品的退出安排；制定专项产品风险管控措施；4.明确该产品不纳入保险公司权益类资产计算投资比例 关于资产支持计划注册有关事项的通知关于资产支持计划注册有关事项的通知 2019 对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的资产支持计划实行注册制管理，由中保保险资产登记交易

43、系统有限公司（以下简称“中保登”）具体办理注册事宜 保险资产管理产品管理暂行办法保险资产管理产品管理暂行办法 2020 明确保险资管产品定位为私募产品，着眼于原则定位、基础制度和总体要求，对保险资管产品的共性做出原则性规范 保险资产管理公司管理规定保险资产管理公司管理规定 2022 1.提升保险资管公司经营运作独立性；2.增强保险资管公司风险管理能力；3.优化股权结构设计要求，取消外资持股比例上限，统一所有类型股东的设定条件。4.细化保险资管公司业务范围，增加受托管理各类资金的基本原则，明确要求建立托管机制，严禁开展通道业务 资料来源：原银保监会，现国家金管局，兴业证券经济与金融研究院整理 全

44、球保险资管机构逐步进入中国市场，中国保险资管机构国际竞争力凸显。全球保险资管机构逐步进入中国市场，中国保险资管机构国际竞争力凸显。受益于保险资管公司管理暂行规定，安联资管于 2021 年获得原中国银保监会的开业批复，成为中国首家获批成立的外资独资保险资管公司。截至 2023 年 8 月，我国已有保险资管公司 33 家。据欧洲知名投资杂志 IPE 发布的2022 全球资管机构 500 强榜单，我国共 7 家保险资管公司上榜，国寿资管、平安资管和泰康资管三家公司进入全球前 100 名，排名分别为第 38 位、45 位和 75 位。保险资管公司加速投资管理能力建设，逐步构建全品类投资策略。保险资管公

45、司加速投资管理能力建设，逐步构建全品类投资策略。根据关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知规定，保险资管公司适用五类 6项投资管理能力：1）信用风险管理能力；2）股票投资管理能力；3）衍生品运用管理能力-股指期货；4）衍生品运用管理能力-国债期货；5）债权投资计划产品管理能力；6）股权投资计划产品管理能力。截止 2021 年末，披露全部五类 6 项投资管理能力的公司有 7 家。受益于保险资管产品暂行办法及三项实施细则、公募 REITs、险资权益投资比例分类监管、财务性股权投资行业限制放开等监管政策的落地实施，保险资管公司在组合类产品创设发行、非标转标、输出多资产策略、负债驱动策略等方面

46、迎来了一系列新的发展机遇，资金端、资产端双向扩容。大型保险资管公司逐步转型，成为母公司的利润贡献者，构建以固收产品为核心，另类投资、多资产策略为辅助的全品类产品策略。图图 1、2021 年年保险资管公司保险资管公司具备的投资管理能力具备的投资管理能力 图图 2、2021 年年保险资管公司保险资管公司具备的投资管理能力数具备的投资管理能力数量分布量分布 资料来源：中国保险资管业发展报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业发展报告，兴业证券经济与金融研究院整理 逐渐形成全品类产品策略，保险资管业务范围进一步扩大。逐渐形成全品类产品策略，保险资管业务范围进一步扩大。随着保险资管公

47、司投资能力的不断建设，保险资管产品线不断丰富，形成了固收+、权益、FOF、货币类四大类产品。这四类产品既能充分体现保险资管的主动管理能力，也可在稳健和收益之间实现较好平衡，实现可持续发展。在此期间，专项产品以及资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务也逐渐加入保险资管机构的业务范围，其中值得注意的是资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）有希望推进资产证券化及多层次 REITs 市场高质量发展，进而成为保险资管公司下一阶段的发展重点。2、我国保险资管现状、我国保险资管现状 2.1 整体情况：规模持续扩张整体情况：规模持续扩张+模式多元化模式多元化+资金资金来来源

48、源集中集中 保险资管公司管理资产规模稳健增长，平均年化资管费率处于较低水平。保险资管公司管理资产规模稳健增长，平均年化资管费率处于较低水平。2018 年资管新规正式实施，伴随着陆续出台的配套细则，险资运用制度改革进一步深化，保险资管作为市场重要资管子行业发展进入快车道。截至 2022 年末，32 家保险资管公司管理资产规模（不含内购产品）整体达到 22.47 万亿元/同比+12.9%；机构收入（包含管理费收入及投顾、财顾等咨询费）达到 274.2 亿元/同比+1.6%，增速基本持平，2016-2022 年行业平均费率仅 0.13%，可见，保险资管费率在国内大资管行业中属于偏低水平，显著低于公募

49、基金平均 0.5%-1.5%的管理费收取水平。这与保险资管机构的大部分资金均来自于体系内关联方，投资决策和收费定价含有一定的非市场化因素有关。333026728190%20%40%60%80%100%120%05101520253035信用风险股票投资衍生品-股指期货衍生品-国债期货债券投资股票投资拥有能力的保险资管机构家数（家，左轴）占比（%，右轴）1267107024681012具备1项投资管理能力具备2项投资管理能力具备3项投资管理能力具备4项投资管理能力具备5项投资管理能力具备6项投资管理能力保险资管家数（家）保险资管家数（家）图图 3、2016-2022 年保险资管公司资管规模年保险

50、资管公司资管规模（不含内（不含内购）购）、收入及增速情况、收入及增速情况 图图 4、2016-2022 年保险资管费率维持低位年保险资管费率维持低位 资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 保险资管公司业务开展模式多元化。保险资管公司业务开展模式多元化。目前，专户业务和保险资管产品业务两类构成了保险资管业务的重要组成部分。专户业务作为保险资管业务的基石，占比超75%。资管产品业务在近几年快速增长，涵盖了组合类产品、债权投资计划、股权投资计划、资产支

51、持计划、养老金产品、公募基金业务，以及通过下设机构开展私募股权基金业务。图图 5、2021 年保险资管机构各类业务占比年保险资管机构各类业务占比 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 保险资管机构的资金来源高度集中且资金属性高度统一。保险资管机构的资金来源高度集中且资金属性高度统一。保险资管行业的资金来源分为险资与非险资。其中，险资是保险资管行业主要资金来源，包括了体系内险资与第三方业内险资；非险资包括了银行资金、基本养老金、企业年金、职业年金以及其他资金，尽管现在占比不高，但预计未来将成为保险资管机构重点开拓的业务和管理费收入增长点。截至 2021 年，系统内外险资合计

52、占比约 84%；非险资以资金属性和资金管理目标相似性较高的各类银行资金和养老金为主，占比约 16%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025302016201720182019202020212022行业资产管理规模（万亿元，左轴）行业收入（十亿元，左轴）行业资产管理规模同比增速（%，右轴）行业收入同比增速（%，右轴）0.10%0.11%0.12%0.13%0.14%0.15%0.16%2016201720182019202020212022保险资管行业平均费率（%）图图 6、2021 年保险资管公司资金来源年保险资管公司资金来源结构结构 资料来源：中国保险

53、资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年年保险资管公司保险资管公司投资收益率区间投资收益率区间集中在集中在 5%-6%。由于行业内主要资金来源为险资，而险资主要由保险公司自有资金+保险责任准备金构成，因此对资金安全性尤为看重。故保险资管对于高风险波动的权益投资较为谨慎，偏好安全性与流动性较好的固收类投资。从数据上看，保险资管公司投资收益率一般集中在 6%以内。根据保险资管业发展报告（2022），反馈投资收益率区间的 20 家保险资管公司中，综合投资收益率和会计投资收益率在5%-6%的机构各有9家，占比45%。图图 7、2021 年保险资管公司收益率区间分布情况年保险资管公司收益率

54、区间分布情况 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2 专户业务专户业务 保险资管专户业务本质是委托法律关系。保险资管专户业务本质是委托法律关系。委托人（保险集团公司和保险公司）委托投资管理人（保险资管公司、证券公司、证券资管公司、证券投资基金管理公司及其子公司等专业投资管理机构）通过定向资管、专项资管、特定客户资管等方式，按照委托投资管理协议和委托投资指引对标的资产进行管理。1111254221122254310123456综合收益率区间财务收益率区间 专户业务是保险资管公司主要收入来源专户业务是保险资管公司主要收入来源，以管理系统内险资为主，以管理系统内险资为主。

55、专户业务是保险资管公司核心业务，委托人主要是保险机构，委托人通常负责投资指引的拟定，保险资管机构负责资产策略配置和实际组合管理。截至 2021 年末，32 家机构专户业务管理规模 16.04 万亿元/同比-2.8%；专户业务管理费收入 160.80 亿元，贡献 59.6%的收入。按此折算，保险资管专户业务管理费率仅为 0.10%，在行业内处于偏低水平，低费率归因于系统内险资在资金来源中的极高占比，2021 年系统内险资在专户资金中占比达 92.18%，近年基本保持稳定。图图 8、2020-2021 年保险资管公司专户业务资金来源年保险资管公司专户业务资金来源 资料来源：中国保险资管业协会，兴业

56、证券经济与金融研究院整理 2.3 保险资管保险资管产品产品业务业务 保险资管产品包含：保险资管产品包含：1）组合类产品；）组合类产品；2）债权投资计划；）债权投资计划；3）股权投资计划；）股权投资计划；4）前前银保监会银保监会（现现国家金管局国家金管局）规定的其他产品。规定的其他产品。截至目前，基本所有保险资管机构以及经营保险资管业务的存量机构均有开展保险资管产品业务。截至 2021 年末，行业保险资管产品存续余额约 5.10 万亿元/同比+33.2%，增速略有放缓，行业管理费收入实现 95.07 亿元/同比+25.7%。1根据 2019-2021 年数据折算得到，保险资管产品平均管理费率约为

57、 0.20%，近年伴随监管趋严、合规成本上升、市场竞争日趋激烈，基础资产收益降低，费率出现一定幅度的下滑。1 保险资管产品整体数据包含 32 家保险资管公司以及 5 家其他经营保险资管业务的机构，2.3.1 至 2.3.3 节所涉数据由于调研公司口径不一，可能出现数据加总后与整体数据不符的情况，特此说明。91.31%92.18%80%100%20202021系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资金 图图 9、2019-2021 年保险资管产品存续规模与收入情年保险资管产品存续规模与收入情况况 图图 10、2019-2021 年保险资管产品管理费率持续下年保险资管产品管理费率持续下滑滑

58、 资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、2021 年年保险资管产品存续规模结构保险资管产品存续规模结构（模糊（模糊口径）口径）2 图图 12、2021 年保险资管产品管理费收入年保险资管产品管理费收入结构（模结构（模糊口径）糊口径）资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业协会，中国保险资管行业调研报告公开数据，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3.1 组合类

59、产品：保险资管机构收入重要的增长点组合类产品：保险资管机构收入重要的增长点 组合类产品业务属于组合类产品业务属于资管资管产品业务，产品业务，资管资管产品的法律关系确为信托法律关系。产品的法律关系确为信托法律关系。产品业务指资管机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。资管新规及其细则发布后，监管机构明确了“商业银行和银行理财子公司发行的理财产品、各类私募资管产品均依据信托法律关系设立。”组合类产品收入保持较高增速，成为保险资管机构收入的重要增长点。组合类产品收入保持较高增速，成为保险资管机构收入的重要增长点。2021 年，组合类产品业务管理规模 3.16 万亿元/同比+3

60、9.4%，业务发展连续两年维持较快增长；组合类产品管理费收入达 56.04 亿元/同比+26.9%。综合折算，保险资管组合类产品管理费率约为 0.18%。此外，2021 年组合类产品业务在保险资管机构管理规模中占比约为 15.9%，却贡献了 20.8%的收入。因此，在大资管竞争合作的背景下，组合类资管产品是非常重要的资产类别，能够体现资管机构对多类别资产 2 图 9、图 10 中组合类产品、债权投资计划、股权投资计划分别对应 26 家、33 家、33 家保险资管机构，上述比例仅为模糊口径数据计算得到，仅供参考。0%10%20%30%40%50%0246810201920202021产品存续规模

61、（万亿元，左轴）管理费收入（十亿元，左轴）规模同比增速（%，右轴）收入同比（%，右轴）0.22%0.20%0.19%0.16%0.17%0.18%0.19%0.20%0.21%0.22%0.23%201920202021保险资管产品费率（%）74%22%4%组合类产品债权投资计划股权投资计划61%36%3%组合类产品债权投资计划股权投资计划 的主动管理水平，进而提升保险资管机构收入水平。图图 13、2018-2021 年保险资管公司组合类产品存续余额、管理费收入及增速年保险资管公司组合类产品存续余额、管理费收入及增速 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 组合类保险资管产

62、品中第三方资金占比持续提升。组合类保险资管产品中第三方资金占比持续提升。组合类保险资管产品中非系统内资金的第三方资金（即第三方险资+银行资金+其他资金）占比持续提升，从 2018年的 58.6%提升至 2021 年末的 79.4%，提升约 21.2 pct。目前第三方资金规模逾2.46 万亿元，反映出组合类产品的市场化程度进一步提升。图图 14、2018-2021 年年第三方资金在第三方资金在组合类组合类保险资管产品保险资管产品占比显著提升占比显著提升 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 从组合类产品投资资产来看，从组合类产品投资资产来看，存款、债券等偏基础、标准化的固

63、收资产存款、债券等偏基础、标准化的固收资产占比超八占比超八成。成。2021 年末，投资资产规模前三位为存款（包含银行存款、大额存单、同业存款）、债券等标准化债权类资产和上市或挂牌交易的股票，合计规模为 2.79 万亿元/同比+2%，合计占比 91%；其次为公募基金投资；资产支持计划和保险私募基金的投资规模较 2020 年增长了 9 倍。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050602018201920202021组合类产品业务存续余额（千亿元，左轴）组合类产品管理费（亿元，左轴）存续余额同比增速（%，右轴）管理费同比增速（%，右轴）图图 15、2020-2021

64、 年组合类产品行业投资资产规模及占比情况年组合类产品行业投资资产规模及占比情况 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 产品类型丰富。产品类型丰富。2022 年新登记组合类保险资管产品 698 只/同比+2.1%。从各家保险资管机构及机构子公司发行资管产品情况来看，目前主要以契约型开放式集中投资产品为主，产品涉及投资范围根据投资者风险偏好不同分为：1）固收类；2）现金类；3）权益类；4）指数类；5）FOF；6）混合类等。预期收益与风险比基本同其余类型资管产品相同，平均而言固收类最低，权益类最高。目前，组合类产品的认购门槛较高，平均认购起点在 100 万元以上。而从管理费率来

65、看，不同组合类产品管理费率不同，无法从单一维度判断费率高低的原因。表表 7、保险资管保险资管组合类产品示例组合类产品示例 产品名称产品名称 产品类型产品类型 管理人管理人 投资范围投资范围 累计累计净值净值 成立以来年成立以来年化收益率化收益率 认购认购起点起点 管理费率管理费率 人保资产安心收益人保资产安心收益投资产品投资产品 固收类 人保资产 保险投资法律法规规定的投资范围内具有良好流动性的金融工具。2.08 109.59%100万元 0.45%人保资产安心增值人保资产安心增值投资产品投资产品 固收类 人保资产 1.66 71.36%500万元 0.55%人保资产安心收益人保资产安心收益2

66、 号投资产品号投资产品 固收类 人保资产 境内流动性资产、境内固定收益类资产、境内权益类资产。1.31 30.20%/0.04%人保资产安心盛世人保资产安心盛世28 号资产管理产品号资产管理产品 固收类 人保资产 境内流动性资产、境内固定收益类资产、银行间资产支持证券、交易所资产支持证券、保险资产管理公司发行的项目资产支持计划和国债期货等监管机构允许投资的衍生金融工具。1.11 11.31%100万元 0.20%人保资产安心人保资产安心FOF3 号稳固收益号稳固收益资产管理产品资产管理产品 固收类 人保资产 境内流动性资产、境内固定收益类资产、境内权益类资产、在银行间市场、证券交易所市场等经国

67、务院同意设立的交易市场交易的资产支持证券。1.09 5.37%100万元 0.2%+业绩报酬（基准 6%，超过部分按20%计提）人保资产安心稳盈人保资产安心稳盈9 号资管产品号资管产品 权益类 人保资产 保险资管公司发行 的股权投资计划。1.07 35.54%人保资产安心通港人保资产安心通港 11 号资管产品号资管产品 权益类 人保资产 港股通、短期流动 性工具。1.23 22.75%人保资产安心通港人保资产安心通港1 号资管产品号资管产品 混合类 人保资产 流动性资产、境内 固定收益类资产、权益类。1.63 62.99%明道明道增值增值投资产品投资产品 混合类 新华资产 权益类资产、固定 收

68、益类资产、金融 产品、现金类资产。1.68 68.35%100万元 1%资料来源：人保资产官网，新华资产官网，兴业证券经济与金融研究院整理 注：累计净值与成立以来收益率的截止日期为 2023 年 8 月 6 日 固收类产品表现优异，收益率领先同类公募基金。固收类产品表现优异，收益率领先同类公募基金。根据 Wind 数据 2022 年组合类保险资管产品业绩榜，2022 年保险资管产品业绩普遍领先公募同类基金。其中，固收类中长期纯债类及短期纯债类保险资管产品当年收益率中位数分别为 3.15%、2.67%，同类公募基金收益中位数分别为 2.35%、2.14%。混合类及权益类保险资管产品收益中位数虽与

69、公募基金均为负值，但普通股票型、指数增强型、灵活配置型等产品业绩仍小幅跑赢公募基金。由此可见，与公募基金比较，组合类保险资管的优势产品主要为固收类产品，未来将会吸引更多风险偏好较低、资金期限较长的机构投资者与高净值投资者。表表 8、近三年中长期纯债型保险资管产品业绩榜近三年中长期纯债型保险资管产品业绩榜 排名排名 产品名称产品名称 收益率收益率 管理公司管理公司 1 泰康资产-稳定收益 19.97%泰康资产 2 太平洋卓越天平 9 号 18.96%太保资产 3 大家资产-稳健精选 5 号（第三期）18.40%大家资产 4 太平洋卓越纯债 4 号 17.93%太保资产 5 泰康资产-短融增益 5

70、2 15.70%泰康资产 6 泰康资产-稳健回报 8 号 15.65%泰康资产 7 光大永明永聚固收城投债精选 15.42%光大永明资产 8 太平洋卓越天平 3 号 15.32%太保资产 9 泰康资产-稳健回报 2 号 15.03%泰康资产 10 阳光资产-安享定期 2 号 15.01%阳光资管 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：统计区间为 2020-1-1 至 2022-12-30 面向自然人合格投资者的组合类产品面世面向自然人合格投资者的组合类产品面世，To C 类产品开启新市场类产品开启新市场。此前，保险资管产品在我国仅面向机构投资者，直至保险资管“1+3”规则体系明

71、确保险资管产品正式向个人合格投资者放开，2020 年 9 月 23 日，为便利自然人合格投资者投资组合类保险资管产品，依机构申请并经审核，中保登正式授予阳光资产、太平资产、泰康资产、华泰资产、长江养老等五家保险资管机构首批自然人合格投资者账户代理开户资质。自然人合格投资者完成开户后，便可以直接投资保险资管产品，第三方个人资金或在未来成为保险资管公司规模化的增量资金来源。2.3.2 债权投资计划：债权投资计划：第三方第三方险资险资重要供给者重要供给者，面临资产荒挑战，面临资产荒挑战 债权投资计划债权投资计划发行面临结构性发行面临结构性“资产荒资产荒”。债权投资计划主要投资于交通、能源、水利等实体

72、项目，凭借单笔规模大、期限长、稳定性好等优势，为险资连接实体经济提供重要途径，近年债权投资计划第三方业务发展迅速，为保险资管行业贡献三分之一以上的第三方保险资金。2021 年末债权投资计划存量管理规模 1.55 万亿元/同比+24.1%，实现管理费收入 33.23 亿元/同比+19.4%。按照 2021 年数据匡算，债权投资计划管理费率约 0.21%。然而，自 2021 年银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见文件下发，债权投资计划走下发展快车道，在实体融资意愿不强、利率降低、企业分化加剧、市场竞争积累等多重因素影响下，目前债权投资计划产品发行放缓，2023 年上半年

73、，债权投资计划新登记规模仅 2804.63 亿元/同比-33.5%。图图 16、债权投资计划、债权投资计划当年累计当年累计登记（注册）登记（注册）规模规模 图图 17、债权投资计划当年累计登记（注册）数量债权投资计划当年累计登记（注册）数量 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 从债权投资计划资金构成看，仍以从债权投资计划资金构成看，仍以险资险资为主为主，养老金占比有所提升，养老金占比有所提升。截至 2021 年末，债权计划登记规模为 9669.32 亿元/同比+18%，存续余额 1.77 万亿元/同比+23%。

74、3债权投资计划的资金来源中，系统内险资和第三方险资规模相近，分别为5918 亿元和 5891 亿元，两者合计占比 72%。养老金对投资的长期稳健性要求较高，在近年政策支持下，养老金投资保险资管债权投资计划的规模持续增长，直至 2021 年末已达 3217.41 亿元/同比+53.8%，在产品资金来源中占比 19.7%；银行资金对收益率有一定需求，受融资优质主体稀缺，市场竞争日趋激烈的影响，债权投资计划收益率近年承压，因此，银行资金在近年出现回撤，截至 2021 年末规模为 307.49 亿元/同比-39.8%，占比仅 1.9%。图图 18、2019-2021 年债权投资计划年债权投资计划资金来

75、源主要为系统内外部险资资金来源主要为系统内外部险资 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 债权投资计划债权投资计划是另类保险资管产品主力军，资金是另类保险资管产品主力军，资金投向基本保持稳定投向基本保持稳定，长期助力实，长期助力实体经济发展体经济发展。从投资行业来看，截至 2021 年末，债权投资计划产品底层资产存量规模排名前三位的行业分别为商业不动产、交通和市政，规模占比分别约为 28%、3 登记规模及存续余额数据口径包含 29 家保险资管机构。-20%0%20%40%60%80%100%02000400060008000100002015201620172018201

76、9202020212022债权投资计划当年累计登记注册规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-06债权投资计划当年累计登记注册数量（只数，左轴）同比增速（%，右轴）27%和 23%，整体比例较为平均，并未体现出显著偏好。图图 19、2021 年债权投资计划投向年债权投资计划投向分布分布 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 投向基建或不动产等传统领域的保险债权投资计划，收

77、益率已经降低至投向基建或不动产等传统领域的保险债权投资计划，收益率已经降低至 4%一线。一线。泰康资产 2022 年 6 月认购的中意-西安保利广场不动产债权投资计划 4.6 亿元，收益率仅 4.1%，与通常意义上 5%的长期投资收益率假设有一定差距。此外，债权计划的供给仍不够，保险资管业协会对数据有效的 157 家保险公司的调研显示，2020 年 64%的保险公司对债权投资计划存在配置缺口，债权计划是保险行业配置缺口最大的资产。表表 9、债权投资计划示例、债权投资计划示例 名称名称 主要信息主要信息 太平太平-越秀集团基础设施债权越秀集团基础设施债权投资计划投资计划 成立日期 2021.08

78、.05 管理人 太平资产 投资规模 40 亿 资金投向 越秀集团旗下广州造纸集团有限公司环保迁建二期工程。该项目为助力企业开展废纸回收再利用，推助实现碳达峰碳中和目标，服务粤港澳大湾区建设 投资结构 永续债权形式 太平太平-中国电子基础设施债权中国电子基础设施债权投资计划投资计划 成立日期 管理人 2019.5.17 太平资产 投资规模 12 亿 期限 5 年 资金投向 该项目募集资金投资于南京中电熊猫平板显示科技有限公司的第 8.5 代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）生产，投向符合国家对电子信息产业的支持以及相关地区的产业发展规划 资料来源：太平资产官网，兴业证券经济与金融研究院整理

79、 2.3.3 股权投资计划：当前规模较小，存在巨大上升空间股权投资计划：当前规模较小，存在巨大上升空间 股权投资计划股权投资计划是是险资险资投资投资未上市企业未上市企业股权股权重要重要渠道之一渠道之一，股权投资计划可投资资股权投资计划可投资资产包含：产包含：1）未上市企业股权；2）私募股权投资基金、创业投资基金；3）上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票以及可转换为普通股的优先股、可转换 债券等。受多重因素影响，股权投资计划当前规模较小，受多重因素影响，股权投资计划当前规模较小，每年发行情况波动较大。每年发行情况波动较大。2022 年登记股权投资计划 23 只，登记规模 577.15 亿元

80、/同比+8.8%。2021 年股权投资计划管理费收入 2.23 亿元/同比增+5.0%，根据 2021 年数据匡算，股权投资计划管理费率约为 0.13%。目前股权投资计划业务量相对较少，主要由于产品交易结构相对债权投资计划等更为复杂，项目周期长，对投资和风险管理能力要求较高，且对风险资本的占用更高，股权投资计划实施细则及登记规则逐步落实后，产品登记程序简化，产品设立条件门槛一定程度降低，股权投资计划有望进一步丰富、扩容。图图 20、股股权投资计划当年累计登记（注册）规模权投资计划当年累计登记（注册）规模 图图 21、股权投资计划当年累计登记（注册）数量、股权投资计划当年累计登记（注册）数量 资

81、料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 优质资产稀缺，资金对项目收益稳定要求较高，目前系统内优质资产稀缺，资金对项目收益稳定要求较高，目前系统内险资险资仍占主要地位。仍占主要地位。截至 2021 年末，股权投资计划的主要资金来源仍为系统内险资，规模为 2075.56亿元/占比 64.6%，第三方险资位居第二，规模为 539.65 亿元/占比 16.8%，系统内外部险资规模合计占比为 81.4%。图图 22、2020-2021 年股权投资计划资金年股权投资计划资金主要主要来源来源于系统内险资于系统内险资 资料来源：中国

82、保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 -200%-100%0%100%200%300%400%010020030040050060070080020152016201720182019202020212022股权投资计划当年累计登记注册规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202520152016201720182019202020212022股权投资计划当年累计登记注册数量（只数，左轴）同比增速（%，右轴）0%20%40%60%80%100%20202021系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资

83、金 保险资管股权投资计划保险资管股权投资计划资金投向聚焦国家战略新兴领域，中国人寿布局暂时领先。资金投向聚焦国家战略新兴领域，中国人寿布局暂时领先。2023 年上半年登记的 8 只股权投资计划中，国寿投资占据一半席位。另外，根据公开资料显示，中国人寿旗下另一保险资管机构国寿资产 2022 年共计登记股权投资计划 9 只，合计规模 368.4 亿元，占当年登记规模的 63.8%，连续居于行业首位。由此可见目前中国人寿集团下属保险资管机构在股权投资计划业务上具备相当显著的同业竞争优势。从行业投向上来看，股权投资计划聚焦投资新能源、大健康、物流及物流仓储、金融科技和不动产等符合国家战略导向的新兴行业

84、，发挥了险资长周期优势，也与政策倡导的险资推动实体经济高质量发展方向相契合。表表 10、2023 年至今股权投资计划登记项目一览年至今股权投资计划登记项目一览 机构名称机构名称 产品名称产品名称 登记日期登记日期 国寿投资 国寿投资-新赣壹号股权投资计划 2023 年 1 月 12 日 太保资产 太平洋-锦江酒店产业基金股权投资计划 2023 年 3 月 13 日 国寿投资 国寿投资-菜鸟网络吉仓股权投资计划 2023 年 3 月 27 日 华泰资产 华泰-君联医疗产业基金股权投资计划 2023 年 3 月 29 日 国寿投资 国寿投资-京港地铁股权投资计划 2023 年 4 月 24 日 中

85、保投资 中保投资-远东宏信股权投资计划 2023 年 5 月 31 日 久盈资本 久盈资本-安义久盈一期大健康股权投资合伙企业(有限合伙)2023 年 6 月 30 日 国寿投资 国寿投资-宝武绿碳基金股权投资计划 2023 年 7 月 26 日 资料来源：中国保险资管业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 11、股权投资计划示例、股权投资计划示例 名称名称 主要信息主要信息 中国人寿中国人寿-电投电投 1 号股权投资计划号股权投资计划 发行单位 国寿资产 募集金额 12.5 亿元 资金投向 国家电投北京公司光伏、风电项目储备开发和并购 人保资产人保资产-中国石化混合所有制改革股权中国石化

86、混合所有制改革股权投资计划投资计划 发行单位 人保资产 募集金额 94.9 亿元 资金投向 用于认购人保腾讯麦盛能源基金份额 资料来源：Wind，国寿资产官网，新浪财经，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4 资产支持计划：迎来发展新机遇，将深度参与公募资产支持计划：迎来发展新机遇，将深度参与公募 REITs 市场市场 资产支持计划管理规模快速增长，资产支持计划管理规模快速增长，逐步走向逐步走向市场市场化化。资产支持计划业务，即保险资管版的资产证券化业务（ABS），是指保险资管机构作为受托人设立资产支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证。截至 2023

87、年上半年，共有 12 家保险资管公司开展该项业务，登记产品合计管理规模 1543 亿元，较 2022 年同期高位继续实现快速增长，主要源于新展业机构的加入。资产支持计划为相关企业提供传统融资方式之外的融资渠道，同时也为投资人带资产支持计划为相关企业提供传统融资方式之外的融资渠道，同时也为投资人带来直接投资优质资产的机会。来直接投资优质资产的机会。从其基础资产类别来看，包括了保理债权、反向保理债权、不良资产重组、金融租赁、融资租赁、小贷、基金份额、基础设施收费收益权、信托债权。资产支持计划一方面可为相关企业提供传统融资方式之外的融资渠道，达到依靠优质资产融资、摆脱企业自身信用限制、改善资产负债表

88、等 目的；另一方面也为投资人带来直接投资优质资产的机会，实现投资多样化，分散投资风险，切实服务实体经济。表表 12、基础设施资产支持计划示例、基础设施资产支持计划示例 名称名称 主要信息主要信息 人保资产人保资产-鲲鹏鲲鹏 2022 第第 1 号资产支持计划号资产支持计划第第 1 期期 交易日期 2022-11-03 交易方式 资产支持计划 设立机构 人保资产 资金规模 拟募集规模为不超过人民币 30 亿元，第 1 期拟募集规模 13.0806 亿,投资期限为 1 年 托管费率 受托管理费率为 0.095%/年 太平太平一方供应链资产支持计划一方供应链资产支持计划 1 号号 交易日期 资金规模

89、 2020-9-22 50 亿元 设立机构 太平资产 资金投向 保险行业首单成功注册的储架式供应链 ABS 长江养老长江养老-供应链供应链 1 号资产支持计划号资产支持计划 设立机构 发行方式 长江养老 分期发行 增值税前收益率 4.25%增值税后预期收益率 4.1032%资金投向 用于受让特定供应商作为原始权益人基于基础交易合同项下的应收账款资产，并有增信方式，外部评级为AAA 资料来源：Wind，人保资产官网、太平资产官网，兴业证券经济与金融研究院整理 保险资管将以保险资管将以 ABS 管理人及投资者双重身份参与公募管理人及投资者双重身份参与公募 REITs。2023 年保险资管公司开展资

90、产证券化业务指引正式发布，鼓励保险资管以资产支持证券管理人身份参与公募 REITs 市场建设，自此保险资管将以资产支持证券管理人及投资者的双重身份参与公募 REITs 市场。一方面，ABS、REITs 两大市场有了新的跨业态主体参与，盘活了存量资产和市场发展，实现存量资产和新增投资的良性循环。另一方面，随着保险资管公司逐步积累了大量不动产投资、资管经验，险资将会实现 REITs 市场“买方”和“卖方”两种角色的共同发展，进而增加承销费和管理费收入。3、大资管行业全景及保险资管剖析、大资管行业全景及保险资管剖析 3.1 大资管大资管参与者全景参与者全景 财富管理产业链可大致分为三类：产品提供方、

91、渠道分发方和衍生服务方。财富管理产业链可大致分为三类：产品提供方、渠道分发方和衍生服务方。1）产品提供方：）产品提供方：通常指银行、信托、保险公司、公募基金、私募基金、券商资管等经营主体，提供理财、信托产品、公募基金等金融产品。2）渠道分发方渠道分发方：主要指自有渠道客户数量少，产品分发靠第三方渠道的供应商，例如公募基金通过银行、券商和第三方代销渠道进行分销，保险则依靠代理人团队，而信托则依靠银行和第三方代销渠道。相比之下，银行自有渠道数量较多且较强，因此理财产品的销售通常依赖于自有渠道。3）衍生服务提供方：）衍生服务提供方：主要是指除了产品供应和销售之外的参与者，例如银行提供 托管服务，证券

92、公司提供交易通道服务等。图图 23、我国财富管理产业链一览、我国财富管理产业链一览 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图图 24、2014-2022 年大资管市场年大资管市场规模规模结构结构 资料来源：Wind，证券业协会，基金业协会，信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 020406080100120140201420152016201720182019202020212022万亿元万亿元公募基金券商资管基金公司及子公司专户养老金银行理财私募基金资金信托计划保险资金期货资管企业资产支持证券 图图 25、2014-2022 年大资管市场年大资管市场收入收入结构结构测算测算 资料来源：

93、Wind，证券业协会，基金业协会，信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 3.1.1 大资管大资管 C 端业务布局端业务布局 不同资管产品依赖于不同的渠道机构进行分发不同资管产品依赖于不同的渠道机构进行分发:银行通过线下网点和移动终端实现产品的分销，保险主要依赖于代理人团队和银保渠道，公募基金和信托公司则对渠道的依赖度相对较高。1）公募基金：销售渠道公募基金：销售渠道及产品类型及产品类型多元化，多元化，直销占主要地位，独立第三方渠道发直销占主要地位，独立第三方渠道发展迅速展迅速。公募基金形成以基金公司网络和柜台直销渠道为主，商业银行、证券公司和独立基金销售机构等渠道为辅的多元化体系。据 20

94、22 年底中基协披露的保有量排名前 100 名代销数据，预估基金直销、商业银行、证券公司、独立基金销售机构及其他机构渠道占比分别约 48.5、25.1、9.3以及 17.2。其中，债券型和货币型基金客群结构以机构投资者为主，直销渠道占比在近年有所提升，权益型和混合型基金认购者多为个人投资者，因此蚂蚁基金、天天基金等独立第三方互联网销售的渠道优势可以更好发挥。费率方面，费率方面，由于公募基金产品矩阵已较为丰富，不同类型基金产品相应管理费率已较好地实现差异化。2023 年 7 月，公募基金费率改革正式落地，要求主动权益类基金管理费率及托管费率分别降至 1.2%、0.2%以下。行业费率结构优化为大势

95、所趋，除固定费率改革外，浮动费率基金等创新业务形式也在积极探索阶段，费率优化和创新有利于推动管理人与产品持有人利益共担机制形成。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201420152016201720182019202020212022收入（亿元）收入（亿元）公募基金私募基金券商资管上市银行理财信托保险资管 图图 26、2015-2022 年年各渠道公募基金销售保有规模占比各渠道公募基金销售保有规模占比 资料来源：基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021 年之后不再披露全口径数据，用保有量排名前 100 名的公司情况作为行业整体情况的近似代替。

96、表表 13、各类型公募基金费率和收益率情况、各类型公募基金费率和收益率情况 基金类型基金类型 加权加权平均平均管理费率管理费率 加权加权平均平均托管费率托管费率 平均销售平均销售服务费率服务费率 平均最高平均最高申购费率申购费率 平均最高平均最高赎回费率赎回费率 2021 年收益年收益率中位数率中位数 2022 年收益年收益率中位数率中位数 2023 年至今收年至今收益率中位数益率中位数 REITs 0.3%0.0%/16.4%-5.0%-13.1%被动指数型基金被动指数型基金 0.5%0.1%0.3%0.6%1.5%3.7%-18.9%9.2%被动指数型债券基金被动指数型债券基金 0.2%0

97、.1%0.1%0.2%1.2%3.9%2.6%3.5%短期纯债型基金短期纯债型基金 0.3%0.1%0.2%0.2%1.0%3.3%2.1%3.5%股票多空股票多空 1.2%0.2%0.5%0.9%1.5%1.6%-4.0%0.1%股票型股票型 FOF 基金基金 1.0%0.2%0.4%0.5%1.3%1.6%-18.7%-6.4%QDII 股票型基金股票型基金 0.8%0.2%0.3%0.8%1.5%9.6%-15.0%13.7%QDII 混合型基金混合型基金 1.7%0.3%0.5%1.1%1.4%-6.9%-19.3%-3.3%QDII 另类投资基金另类投资基金 1.2%0.3%0.3%

98、1.0%1.5%29.9%-4.3%8.2%QDII 债券型基金债券型基金 0.7%0.2%0.4%0.5%1.4%-4.1%-2.1%0.8%混合型混合型 FOF 基金基金 0.7%0.2%0.4%0.8%0.4%5.0%-10.8%0.4%混合债券型二级基金混合债券型二级基金 0.6%0.2%0.3%0.4%1.3%6.0%-3.8%4.4%混合债券型一级基金混合债券型一级基金 0.5%0.1%0.3%0.4%1.3%5.0%1.5%5.0%货币市场型基金货币市场型基金 0.2%0.1%0.1%0.0%0.0%2.2%1.8%2.0%可转换债券型基金可转换债券型基金 0.9%0.2%0.4

99、%0.4%1.5%22.3%-18.0%6.1%类类 REITs 0.7%0.1%/0.8%1.5%6.9%-0.2%4.2%灵活配置型基金灵活配置型基金 1.2%0.2%0.4%0.9%1.5%7.4%-15.9%0.8%偏股混合型基金偏股混合型基金 1.3%0.2%0.5%0.9%1.3%5.5%-22.0%-4.1%偏债混合型基金偏债混合型基金 0.8%0.2%0.4%0.5%0.8%5.8%-3.3%3.5%平衡混合型基金平衡混合型基金 1.2%0.2%0.5%0.8%1.2%3.1%-9.6%-1.2%普通股票型基金普通股票型基金 1.3%0.2%0.5%0.9%1.5%8.6%-2

100、1.2%-2.1%商品型基金商品型基金 0.5%0.1%0.3%0.4%1.4%-5.1%8.6%16.3%增强指数型基金增强指数型基金 1.0%0.2%0.4%0.7%1.5%7.8%-18.6%7.1%增强指数型债券基金增强指数型债券基金 0.8%0.2%/1.5%1.5%8.7%3.6%6.1%中长期纯债型基金中长期纯债型基金 0.3%0.1%0.2%0.5%1.4%4.0%2.4%4.0%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据截至 2023 年 8 月 9 日 2）保险公司保险公司及保险经纪公司及保险经纪公司：保险公司保险公司个人业务以代理人渠道为主，银保渠道占个人

101、业务以代理人渠道为主，银保渠道占比回升，分润高于险企本身。比回升，分润高于险企本身。保险公司主要依靠代理人渠道、银保渠道以及电销、互联网及其他渠道进行产品分销。其中，保障型产品主要依靠代理人渠道，储蓄型产品则平衡兼用代理人和银保渠道。保险公司高质量转型至今，各险企均进行了代理人清虚、提质改革，代理人渠道占比逐步回落，银保渠道回归，此外，智能化移动设备的普及叠加投保人年龄结构年轻化也使互联网渠道成为了重要渠道。0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构及其他 图图 27、代理人渠道新单保费占比、

102、代理人渠道新单保费占比随银保渠道回归而逐步回落随银保渠道回归而逐步回落（单位：（单位：%）资料来源：Wind，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 观察寿险分成结构，以新业务价值率除以缴费期限的比率来评估当期产品公司的观察寿险分成结构，以新业务价值率除以缴费期限的比率来评估当期产品公司的利润分成。利润分成。不同产品渠道分成比例不同，一般情况下，储蓄型产品首年手续费率（销售手续费佣金/首年保费）在 8-10%之间。以中国平安为例，其长期储蓄型产品的新业务价值率在 40%-50%之间，产品期限在 10-15 年之间，短期储蓄型产品的新业务价值率约为 15-2

103、0%，产品期限约为 3-5 年。其当期分润与当期手续费率基本相似。需要澄清的是，寿险代理人渠道目前还是私有的代理人，渠道由保险公司自持。产险方面，采用综合佣金率来描述渠道分润，而使用承保利润率和投资收益与当产险方面，采用综合佣金率来描述渠道分润，而使用承保利润率和投资收益与当期已赚保费之和来描述产品分润。期已赚保费之和来描述产品分润。通过对平安财险（代表传统财险公司）和众安在线（代表互联网财险公司）两家公司的样本特征进行观察，可以发现，无论是对于渠道分润还是产品分润而言，前者显著高于后者。图图 28、平安产险渠道分成比例高于产品方分成比例、平安产险渠道分成比例高于产品方分成比例（单位：（单位：

104、%）图图 29、众安在线渠道费用远高于公司自身创收水平、众安在线渠道费用远高于公司自身创收水平（单位：（单位：%）资料来源：平安产险公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：众安在线公告，兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20062007H20072008H20082009H20092010H20102011H2011A2012H2012A2013H2013A2014H2014A2015H2015A2016H2016A2017H2017A2018H2018A2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H2

105、022A中国人寿中国平安平安（规模保费）中国太保新华保险0%5%10%15%20%25%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A综合佣金率（%）承保利润率+当期调整投资收益率（%）保险经纪公司佣金收入靠首年佣金驱动。保险经纪公司佣金收入靠首年佣金驱动。以百融云-W 为例，百融云代销产品结构中以寿险产品为主，按招股书披露数据显示，寿险首年佣金费率高达 120%，与费率较低的财险产品加权后整体首年佣金费率维持在 40%上下，续期佣金费率自第二年的 15%-25%后逐年递减至某一恒定值。因此新单佣金贡献占整体保险营销收入比重达 83%

106、左右，新单佣金成为保险经纪公司重要收入驱动。图图 30、百融云、百融云-W 保险营销保险营销收入收入主要主要由新单由新单佣金贡献佣金贡献 资料来源：百融云-W 公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 14、百融云、百融云-W 不同类型保险产品收取得佣金费用范围不同类型保险产品收取得佣金费用范围 收取佣金范围收取佣金范围 产品类型产品类型 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年 第五年之后第五年之后 人寿及健康保险产品 多年期 15.7%-120.0%1.3%-39.0%1.3%-19.0%1.0%-13.0%1.5%-8.0%2%左右 一年期 3.0%-57

107、.0%财险及意外险保险产品 一年期 4.0%-65.0%公司留存费率公司留存费率 全险种全险种 约约 40%约约 15%-25%约约 9%约约 6%约约 3%约约 2%资料来源：百融云-W 招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据截至 2020 年招股说明书 3）信托公司：信托直销和银行代销为主，）信托公司：信托直销和银行代销为主，渠道方具备极强的话语权。渠道方具备极强的话语权。信托面向个人投资者渠道主要包括公司直销、银行代销、券商代销和第三方财富管理公司代销。据信托业协会调研问卷，2018 年 51 家信托公司新增信托产品销售渠道主要依赖于公司直销和银行代销，二者合计超过 96%。

108、因此，以银行代销信托平均费率来刻画渠道分发方的分润水平，根据招商银行披露的代理信托计划规模和收入匡算代销信托费率水平大致处于 1.5%-2.0%区间。同时，以信托行业的平均年化报酬率来刻画产品分发方的分润水平，一般落于 0.3%-0.5%区间。不难看出，渠道方提取的代销费率远远高于信托产品本身回报水平，这也反映了在信托行业中渠道方具备极强的话语权。43.9%45.6%43.1%40.0%85.2%83.1%82.0%82.7%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2021H20212022H2022新单佣金费率（%）新单收入占比（%）图图 31、招行代

109、理信托计划费率远高于信托行业平均年化报酬率、招行代理信托计划费率远高于信托行业平均年化报酬率(单位：单位：%)资料来源：Wind，信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2020 年后中国信托业协会停止披露平均年化报酬率。表表 15、不同类型信托产品、不同类型信托产品 2015-2022 年平均预计收益率年平均预计收益率 信托类型信托类型/平均预平均预计收益率计收益率 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 组合投资信托组合投资信托 7.84%6.06%7.17%7.26%6.65%7.29%7.49%7.75%证券投资信托证券投资

110、信托 6.75%4.98%5.39%5.91%5.99%5.05%4.75%5.40%债权投资信托债权投资信托 7.70%4.70%7.33%6.80%7.60%7.82%7.97%7.42%融资租赁信托融资租赁信托 6.77%-8.60%6.57%-权益投资信托权益投资信托 8.57%6.87%7.25%8.43%8.37%7.40%6.86%7.27%其他投资信托其他投资信托 7.68%6.72%7.07%7.43%7.99%7.43%6.33%6.82%股权投资信托股权投资信托 9.14%7.45%6.79%10.70%9.04%8.63%7.10%7.72%房地产投资信托房地产投资信托

111、 9.67%6.75%7.97%9.46%8.85%8.63%7.50%6.77%贷款投资信托贷款投资信托 8.19%7.65%7.23%7.71%8.02%7.42%7.31%7.35%合计合计 8.03%6.40%7.20%7.81%7.81%7.46%6.91%7.06%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3.1.2 大资管大资管 B 端业务布局端业务布局 大资管市场中，以 B 端基金代销业务发展最为迅速，当前，保险资管产品面向客群依旧以机构投资者为主，B 端基金代销模式可成为保险资管行业重点学习对象。B 端基金代销指代销机构面向机构客户提供基金投资一站式解决方案，赚取基金

112、端基金代销指代销机构面向机构客户提供基金投资一站式解决方案，赚取基金公司管理费分佣为主要盈利模式。公司管理费分佣为主要盈利模式。C 端互联网代销平台，例如天天基金网、蚂蚁财富，已经被市场所认知，而 B 端基金代销则是一种新兴趋势，代销机构提供一站式交易系统为机构客户解决基金开户、交易、运营支持、投顾投研等综合性问题。在盈利模式方面，B 端代销机构主要以赚取基金公司管理费分佣为主。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A招行代理信托计划费率（%）信托平均年化报酬率（%）图图 32、B 端端基金基金

113、代销模式示意图代销模式示意图 图图 33、B 端端基金基金代销机构一站式基金投资解决方案代销机构一站式基金投资解决方案 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 资管新规催生资管新规催生 B 端代销模式成为刚需。端代销模式成为刚需。一方面，基金代销领域的监管政策持续完善，其中最重要的是证监会于 2020 年发布的 公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法对 C 端和 B 端的尾随佣金比例等核心问题进行了明确，这标志着 B端代销业务已经成为常态，并为 B 端代销在 2021 年的爆发式增长奠定了良好的政策基础。另一方面，从 2018 年资管新规推进净值化转型

114、开始，非标资产的规模逐渐压降。在非标资产短缺以及债券利率长期下行的背景下，资管机构需要以权益类资产来增强收益。大量机构资金开始需求公募基金等标准化资产，在代销机构的帮助下进行资产配置。良好业绩表现吸引了机构资金大量配置，良好业绩表现吸引了机构资金大量配置，B 端代销市场需求旺盛。端代销市场需求旺盛。对于资管机构，股票投资需要多年建设能力，而目前投资公募基金是较好的资产替代方案之一。在市场表现良好、公募基金的投资业绩表现突出的时候，银行理财子公司等机构资金会进行较多配置。公募基金分红的税收优惠是机构加大公募基金配置的主要驱动。公募基金分红的税收优惠是机构加大公募基金配置的主要驱动。2008 年财

115、政部、国家税务总局发布关于企业所得税若干优惠政策的通知（财税20081 号），明确规定对投资者从证券投资基金分配中取得的收入不征收企业所得税，为银行理财、保险资管等机构投资者加大配置公募基金提供了良好驱动。B 端代销机构通过交易系统优化解决了机构配置众多公募基金所带来的开户等流端代销机构通过交易系统优化解决了机构配置众多公募基金所带来的开户等流程性难题。程性难题。因为资管新规要求每个产品需要单独建帐单独管理，所以传统的资金池模式无法适应新的资管规定，资产端和负债端账户需一一对应，机构对于开立不同基金公司小账户的需求迅速增加，而传统直销模式下资管机构投资公募基金需要为每个产品在线下人工逐一开立基

116、金公司直销账户，繁琐的线下流程极大降低效率。与此同时，B 端代销机构支持电子化开立全市场基金账户，简化了机构投资者开户和内部审批流程。此外，购买货币基金时面临的基金限额问题可以通过代销机构的智能拆单功能得以解决。B 端三方代销机构还可以提供提前赎回、代为垫资和跨 TA 转换等服务，以满足机构投资者的高流动性标准和优化基金转换问题。3.1.3 保险资管代销业务保险资管代销业务 2020 年年 3 月保险资管产品代销渠道放开，可通过商业银行、证券公司等渠道进行月保险资管产品代销渠道放开，可通过商业银行、证券公司等渠道进行产品代销，同年产品代销，同年 9 月相关细则颁布，目前组合类保险资管产品代销业

117、务已有月相关细则颁布，目前组合类保险资管产品代销业务已有 3 年年稳步发展。稳步发展。当前，保险资管产品代销机构已扩大至商业银行、证券公司等，通过代销也使得保险资管产品的机构投资者类型更加多元。通过行业平台通过行业平台“银保通银保通”进行代销交易是目前行业共识。进行代销交易是目前行业共识。根据中保登披露信息，包括国寿资产、太平资产、阳光资产和民生通惠资产等公司已上线“银保通”系统开展代销业务。“银保通”于 2020 年 12 月上线，代销机构通过标准化接口接入系统，代销产品种类以组合类保险资管产品为主，同时面向 B 端和符合监管投资条件的C 端客户开放销售，起步较早的如国寿资产在 2022 年

118、 8 月宣布平台代销产品在一年内净增规模突破 100 亿元，代销已初步实现规模化。诸如“银保通”的行业基础设施提高了保险资管机构渠道对接效率，统一代销系统的数据口径，行业市场化和标准化进程大大推进，因此，使用行业平台对接代销机构是目前保险资管行业主流做法。3.2 保险资管机构优劣势保险资管机构优劣势分析分析 思考保险资管相对其他资管机构的优劣势，是找到保险资管机构发展定位的关键。思考保险资管相对其他资管机构的优劣势，是找到保险资管机构发展定位的关键。优劣势主要由其历史发展路径所决定，应当找出其中具备较高壁垒的优势进行发扬，并在壁垒较低的劣势方面进行弥补与完善。保险资管以管理长久期稳定性强的 B

119、 端资金为主，因此在投资选择方面更侧重于中低风险资产，对高风险资产的投资能力有限，且在渠道端也相对薄弱。从优势来看：从优势来看：保险资管在长期资金运用上具有先发优势。保险资管在长期资金运用上具有先发优势。当前我国保险资管所管理资金仍以系统内关联方的险资为主，具备资金体量大、久期长、来源相对稳定、风险偏好较低等特点。经历多年的实践，保险资管公司对于险资负债属性、风险偏好、收益要求、投资方向与行业监管政策等方面积累了丰富的经验，尤其在长久期资产的配置方面形成了专业化的投资能力，形成了追求稳健绝对收益的投资风格。相比银行、证券等机构，保险资管机构可以从久期、收益、成本、流动性、风险等多方面综合考量为

120、长期资金匹配更加合适的资产、大类资产配置能力相对较优。保险资管在固收投资中具有丰富投资经验。保险资管在固收投资中具有丰富投资经验。险资主要资产配置在固收领域，固收类资产是保险资管的基本盘，也是稳定收益的生命线。2021 年数据表明，混合型债券二级类保险资管产品平均收益 28.26%，收益中位数 28.66%，领先固收类其他类型产品。中长期纯债型保险资管产品二年平均收益 15.66%，同期公募中长期纯债型基金回报 11.85%；短期纯债型保险资管产品三年平均收益为 11.90%，同期公募短债基金平均回报为 9.89%。混合型债券一级类保险资管产品三年平均收益为19.63%，与公募基金基本持平。以

121、上数据凸显了保险资管在固收领域较为突出的 管理能力与优势特色。在风险管控环节，保险资管机构拥有稳健经营与审慎监管下的合规风控优势。在风险管控环节，保险资管机构拥有稳健经营与审慎监管下的合规风控优势。由于风险管控是保险业经营的核心，全面风险管理措施贯彻保险资管公司的全流程，所经营的保险资管产品规范性也整体较优。因此，保险资管机构普遍拥有较强合规及风控意识，注重受托财产的安全性和收益的可持续性。与此同时，由于保险业稳健经营关系国计民生，监管部门对保险业也实行较为严格的能力监管和牌照管理。在自律和监管的共同努力下，可以看到与其他金融产品相比较，保险资管产品较少出现过度多层嵌套、期限错配等情况，由此体

122、现出保险资管机构的合规经营优势。从劣势来看：从劣势来看：产品和资金来源比较单一。产品和资金来源比较单一。我国保险资管机构主要资金来源于体系内的险资，占比约为 70%，对股东等关联方的资金依赖度较高。同时，目前的保险资管产品多面向机构投资者，个人财富管理仍处于初始发展阶段。相较于银行理财、公募基金等产品，保险资管私募产品的性质对个人投资者提出的投资门槛较高。渠道相对薄弱。渠道相对薄弱。第三方业务仍然处于起步阶段，市场资金对于保险资管的了解并不深入，保险资管的销售团队经验也相对较浅，B 端和 C 端均需要与外部进行更多合作来扩宽渠道，目前 B 端有“银保通”的业务平台作为尝试，C 端业务尚处于摸索

123、阶段。权益投资经验欠缺。权益投资经验欠缺。保险资管在固定收益领域具有专业化的管理能力和丰富的管理经验，但是在权益类投资经验和投研能力方面相对欠缺。险资投资在股票上的仓位较小，截至 2023 年 7 月末，险资在股票和基金上的可运用余额仅为 3.55 万亿元，而在债券上的可运用余额达到 11.55 万亿元。因此，保险资管在权益研究上存在挑战，在权益投资上相较公募基金等其他同业存在竞争劣势。各类资管机构的规模、产品类别结构、风险以及投资收益水平存在明显差异，但各类资管机构的规模、产品类别结构、风险以及投资收益水平存在明显差异，但所面临的监管环境已基本趋于一致。所面临的监管环境已基本趋于一致。面对新

124、时代新格局，保险资管机构如何结合业务本源、扬长避短，走上差异化、特色化经营的道路，将会成为保险资管机构未来的核心议题。表表 16、各类资管机构优劣势、各类资管机构优劣势 机构类别机构类别 优势优势 劣势劣势 商业银行商业银行理财子理财子 投资者范围广;销售渠道广;货币型产品、固收型产品的资产获取能力和风险控制能力较强:可发行公募产品投资非标资产，投资收益率波动较小;流动性管理能力较强，资金实力雄厚。保本理财产品回表压力大:投研能力不足:商业银行投资非标资产、非上市股权的约束较为严格。保险资管机构保险资管机构 兼具固收和权益、标品和非标投资能力，对于长期资金的资产配置有丰富经验。产品类型较为单一

125、，投研能力不足、资金来源和渠道有待提升。基金公司基金公司 产品灵活多样，从货币基金到混合基金再到股票基金，适配各类型风险偏好资金；拥有最完备的投研体系和市场化机制，各个领域投资能力市场领先。销售渠道能力参差不齐，资产配置能力有限。证券公司证券公司 可获取丰富的标准化资产和股权类资产，开发出特色化产品；投研能力强；风险控制体系较完善；客户普遍为投资认知较好，有一定体量的高净值客户。投资者范围小;销售渠道不足;大集合资管面临公募化改造压力,通道型单一资管产品面临净值化改造压力。资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 4、保险资管未来发展趋势保险资管未来发展趋势 4.1 外部环境生变，保险资管行业迎

126、来新机遇外部环境生变，保险资管行业迎来新机遇 当前保险资管面临需求供给两侧的深刻变化，给保险资管机构发展提供了更广阔当前保险资管面临需求供给两侧的深刻变化，给保险资管机构发展提供了更广阔的舞台。的舞台。需求侧需求侧几方面驱动因素几方面驱动因素：1）居民财富管理居民财富管理需求旺盛需求旺盛。居民财富积累不断丰厚，截至 2022 年末，我国住户存款余额达 120.34 万亿元/同比+17.4%，银行理财产品存续规模 27.65 万亿元/同比+-5.1%；2）地产金融属性正在消退，金融资产的配置意愿上升；地产金融属性正在消退，金融资产的配置意愿上升；3）高净值人群财富管理高净值人群财富管理空间广阔空

127、间广阔，招商银行 2023 年一季度数据显示，0.07%的高净值客群拥有资产占同期所有客户资产总额的近 1/3，因此对于长期稳健类资产偏好高的高净值客群而言，财富管理需求空间广阔；4）险资发展进入新纪元）险资发展进入新纪元，预计，预计未来浮动型收益产品会更多，未来浮动型收益产品会更多，一方面为保险资管公司的风险资产运作提供更多要求、积累更多经验，另一方面在保险公司集中度上升背景下，保险资管亟需新的资金来源。图图 34、我国住户存款稳步增长、我国住户存款稳步增长 图图 35、银行理财产品存续规模随市场波动银行理财产品存续规模随市场波动 资料来源：央行，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：同花

128、顺 iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 17、高净值客群财富管理需求空间广阔（数据截至、高净值客群财富管理需求空间广阔（数据截至 2023Q1）客户类型客户类型 客户数量（万户）客户数量（万户）客户资产余额（万亿元）客户资产余额（万亿元）人均资产（万元人均资产（万元/人）人）零售客户零售客户 18267 2.35 1.28 金葵花客户金葵花客户 419 6.30 150.39 私人银行客户私人银行客户 14 3.89 2804.29 资料来源：招商银行财报，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020072008200

129、92010201120122013201420152016201720182019202020212022住户存款（万亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A银行理财产品存续规模（万亿元，左轴）同比增速（%，右轴）供给侧供给侧政策规范与利好并行：政策规范与利好并行：1）资管新规后，资管市场规范性加强资管新规后，资管市场规范性加强，净值化管理成为主流，高收益刚兑产品退出市场，给了稳健为主的保险资管产品更好的发展格局；2）行业行业政策环境向好，保

130、险资管相关监管制度与标准将逐步完善。政策环境向好，保险资管相关监管制度与标准将逐步完善。一方面，保险资管产品发行效率继续提升，以债权投资计划为例，截至 2022 年 9 月，产品整体平均登记时长由 15.22 个工作日缩短为 2.84 个工作日，效率提升 81%。另一方面，投资工具的选择将更为丰富，资金运用渠道将继续拓宽，中保资张倩近期发言中提到，2019 年-2021 年我国险资境外投资余额分别增长 24%、17%、7%，66%的保险公司和 64%的保险资管机构看好港股市场发展，认为互联互通机制的深化以及中概股的回归在未来会提供更多投资机会。4.2 保险资管行业未来保险资管行业未来发展判断发

131、展判断 大资管格局逐步清晰，综合大资管格局逐步清晰，综合保险资管面临的需求供给环境和自身优劣势，我们给保险资管面临的需求供给环境和自身优劣势，我们给出以下的发展判断：出以下的发展判断：继续加大投资管理能力建设力度继续加大投资管理能力建设力度，资产结构逐步多元化，重点优化资产结构逐步多元化，重点优化权益类资产权益类资产配配置置。投资能力建设方向基本由资金属性决定，保险资管作为资本市场核心长期资金管理者，未来在维持长期投资回报稳健的同时还需控制短期回报波动。传统固收类投资由于市场长期低利率，长期优质资产供给不足而面临挑战，非标类投资在地产、基建新增融资需求整体回落之际，同样面临优质标的稀缺的问题。

132、因而，保险资管机构必须要提升主动化项目投资管理能力、挖掘优质标的能力，弥补欠配缺口。具体而言：具体而言：1）固收类投资。固收类投资。利率、信用、转债等传统债券品种投资需考虑建设系统性、策略化、结构化的配置和管理模式，超越传统的品类化投资模式，以更好贴合险资资金的风险收益特性。2）权益类投资。权益类投资。保险资管机构在权益类产品的投资能力和管理经验，相比于券商、基金仍存在较大差距，对权益类投资的风险监控和体系建设有较大提升空间，可以通过提升人才激励机制的市场化程度，提供具备竞争力的职业发展路径，吸引人才，不断增强内在竞争力，从而构建专业化团队，加强权益投资能力建设。3）另类投资。另类投资。险资天

133、然与另类资产属性相契合，同时肩负支持实体经济的使命，另类投资能力建设主要是加强对金融与实体经济内在关联的把握，在投资范围不断放开的未来，险资应当积极探索并运用创新类投资工具，着眼符合中国政策的战略性新兴产业，分享企业长期增长红利。产品类型创新化，产品类型不断拓展、完善。产品类型创新化，产品类型不断拓展、完善。保险资管产品种类较为集中，在 2018年-2023 年 8 月区间成立的 629 只产品中，约 57.9%为债券型或偏债券型产品，最近一年平均收益率大致落于-1.9%-3.5%之间，多数实现绝对收益为正，回撤控制较好。权益型或偏权益型产品占比约 23.4%，剩余 18.8%包括了货币型、混

134、合型产品以及其他类型产品。整体而言，保险资管产品在波动下行市场中体现出相对公 募基金等资管产品更好的回撤控制能力。然而，另一方面，保险资管创新产品发展相对缓慢，相对收益更具竞争力或市场供给相对稀缺的组合类产品和另类投资产品是未来关键突破口。未来保险资管机构应更多以客户需求为导向有针对性地开发新产品，充实产品线，为客户提供更为灵活的投资计划和更加多元化的投资组合。比如在面向大资管的新兴产品领域，保险资管机构可以推出和开发新策略，如成本估值、利率互换、短债增强、REITs、ABS 等，向业内外持续输出 FOF 投研能力。表表 18、组合类保险资管产品发行数量及收益率情况（按产品类型不完全统计）组合

135、类保险资管产品发行数量及收益率情况（按产品类型不完全统计）组合类保险资管组合类保险资管产品类型产品类型 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年至今至今 总计总计 最近两年平均收益率最近两年平均收益率（%）最近一年平均收益率最近一年平均收益率（%）混合债券型二级混合债券型二级 8 13 117 33 13 1 185 3.9%1.7%中长期纯债型中长期纯债型 8 11 22 19 13 8 81 7.9%3.5%普通股票型普通股票型 15 7 29 10 8 2 71-21.0%-9.1%偏股混合型偏股混合型 3 11 13 18 9 2 56-11.3%-7.1%货币

136、型货币型 1 7 14 11 15 7 55 6.4%3.0%短期纯债型短期纯债型 4 5 6 11 8 4 38 9.3%3.0%混合债券型一级混合债券型一级 3 5 14 8 4 34 7.3%2.4%灵活配置型灵活配置型 1 4 5 9 3 1 23-17.9%-6.2%股票型股票型 FOF 1 3 2 10 3 1 20-21.8%-9.2%增强指数型增强指数型 8 3 4 15-15.7%-7.0%混合型混合型 FOF 1 4 1 6 2 1 15-12.6%-5.5%债券型债券型 FOF 1 2 7 3 13 1.0%0.3%偏债混合型偏债混合型 3 5 1 9-3.0%-1.9%

137、未标明未标明 3 1 4 5.3%-0.6%可转换债券型可转换债券型 1 3 4 10.1%2.8%被动指数型被动指数型 2 1 3-6.6%0.5%其他其他 1 2 3 8.8%3.8%总计总计 45 82 232 157 85 28 629-2.1%-1.2%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据区间为 2018 年 1 月 1 日-2023 年 8 月 13 日，表中数据不包含已注销或到期保险资管产品，仅供参考。表表 19、组合类保险资管产品发行数量（按保险资管公司不完全统计）、组合类保险资管产品发行数量（按保险资管公司不完全统计）保险资管公司保险资管公司 2015

138、年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年至今年至今 总计总计 太保资产太保资产 3 8 10 9 5 18 11 15 2 81 泰康资产泰康资产 11 12 10 6 9 22 8 1 79 大家资产大家资产 1 4 33 1 28 6 3 76 平安资管平安资管 2 6 6 2 5 13 17 15 7 73 太平资产太平资产 9 9 2 2 12 10 13 1 2 60 华安资产华安资产 1 1 3 1 6 35 3 2 2 54 民生通惠资管民生通惠资管 1 11 4 4 7 5 16 5 1

139、54 阳光资管阳光资管 2 12 3 4 3 17 10 51 中意资产中意资产 2 3 1 28 5 2 1 42 人保资产人保资产 12 2 3 5 5 8 2 37 光大永明资产光大永明资产 2 4 11 12 6 1 36 建信保险资管建信保险资管 5 11 14 3 33 中国人寿资管中国人寿资管 1 1 4 13 3 4 26 长江养老保险长江养老保险 1 4 5 6 6 22 中再资产中再资产 1 2 11 2 2 18 生命资产生命资产 2 2 1 1 3 7 16 合众资管合众资管 6 3 2 11 新华资产新华资产 1 1 4 4 10 招商信诺资管招商信诺资管 8 2 1

140、0 华泰资产华泰资产 1 3 1 2 7 中信保诚资产中信保诚资产 6 1 7 国华兴益资产国华兴益资产 2 3 5 百年保险资管百年保险资管 2 1 1 4 中英益利资管中英益利资管 2 2 4 永诚资产永诚资产 2 1 3 安联资管安联资管 2 2 英大资产英大资产 1 1 2 平安养老平安养老 1 1 总计总计 35 80 80 45 82 232 157 85 28 824 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据区间为 2015 年 1 月 1 日-2023 年 8 月 13 日，表中数据不包含已注销或到期保险资管产品，仅供参考。资金来源多元化，资金来源多元化，适当

141、寻求销售体系构建，大力发展第三方资管适当寻求销售体系构建，大力发展第三方资管。目前保险资管机构管理的业外资金主要面向银行理财公司、信托公司、券商等金融同业机构，受托管理同业险资、银行资金及基本养老金、企业年金、职业年金等各类养老金。截至 2021 年末，业外资金 3.38 万亿元，占总管理资金比重约 15.0%。B 端业务方面，险资迎来新一轮储蓄业务繁荣，并呈现较强的向头部集中的趋势，其余险企对稳健资产配置需求提升，构建更为完善的 B 端销售体系是触达同业第三方资金的关键。C 端业务仍处探索阶段，市场空间广阔，保险资管机构可寻求与银行私人银行以及保险母公司等具备雄厚零售客户基础的机构共同合作开

142、发个人财富管理业务。运营服务数字化，信息化建设与数据赋能持续建设。运营服务数字化，信息化建设与数据赋能持续建设。伴随管理规模和产品数量的增长，构建数据资产统一标准，打造统一的运营管理平台是未来资管行业的整体趋势。首先，目前保险资管中后台运营人力较少，人力工作强度较大，利用云计算、大数据、区块链、人工智能等新技术可以提高保险资管风控能力，有效加强市场研判、风险预警，完成降本增效。其次，在投资管理领域，有效利用 AI 等赋能行业，智能辅助投资决策、智能投研、智能投顾、量化投资，提升投资能力与投资效率，降低投资成本。最后，AI、大数据等新兴技术也可用于加强服务端的质量，对于保险资管公司而言，可以加强养老金融投顾服务的智能化水平，丰富服务体系，推动形成新的业务及利润增长点。