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1、证券科技专题研究之二 技术与牌照驱动并存，金融信息服务商加速流量变现 行业深度报告 行业报告 非银行金融 2023 年 11 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告【平安证券】行业深度报告*非银行金融*证券科技专题研究之一：政策、市场、技术共振，证券 IT迎发展新机遇*强于大市 20230927 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投资咨

2、询资格编号S1060520040002 LIBINGTING 付强付强 投资咨询资格编号S1060520070001 FUQIANG 研究助理研究助理 韦霁雯韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN 平安观点：金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元。金融信息服务是指向从事金融分析、金融交易、金融决策或其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息和/或金融数据的服务，按经营模式可划分为金融数据终端服务、证券行情交易系统服务、网络财经信息服务等。目前 A股上市金融信息服务商主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋

3、势五家。流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存。用户流量规模是金融信息服务商的竞争基石，同花顺、东方财富流量基础优于同业。但主要金融信息服务商逐渐形成两条不同的流量变现方式：1）同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，C 端以免费产品引流，以付费增值服务实现流量变现，B 端以广告和导流以及行情交易系统服务变现。研发创新是该模式的重要驱动力，23Q1-Q3 同花顺研发费用规模（8.7 亿元）和费用率（37%）均领先同业。2）东方财富、指南针收购证券子公司、开展证券业务，以金融牌照驱动流量变现。其中，东方财富率先布局基金代销和证券牌照，打造互联网财富管理生态圈

4、，驱动证券经纪、基金代销等业务市占率增长，23H1 股基成交额市场份额 3.95%，较 2017 年提升 2.54pct。竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先。金融信息服务细分领域较多，主要服务商优势领域各异。但从收入体量和盈利能力来看，2022年东方财富、同花顺归母净利分别 85、17 亿元，ROE 分别 25%、16%，较为领先。从细分领域来看，1）金融数据服务方面，同花顺产品矩阵最为丰富、2022 年金融数据服务收入达 15 亿元，规模最大。2）证券行情交易系统方面，竞争格局已相对稳定，同花顺、财富趋势双龙头地位稳固。3）广告和开户导流

5、业务方面，同花顺依托流量优势，2022 年广告和开户导流收入达 15 亿元，高于同业。4）基金代销、证券等业务方面，东方财富已奠定基金代销和互联网证券业务龙头地位，旗下天天基金公募基金保有规模排名行业第三，证券业务市占率保持提升。投资建议：投资建议：近年来，资本市场加速扩容、交易制度改革、投资者趋于高净值和专业化、AI 技术在证券投资中的应用均将成为金融信息服务的业绩增长动力。近期政治局会议定调“要活跃资本市场、提振投资者信心”，有望提振市场交投情绪，金融信息服务多个业务将直接受益。考虑到流量、研发和金融数据的积累具有规模效应，证券牌照仍具有稀缺性，建议关注流量规模领先、研发投入较高的同花顺，

6、证券牌照齐全、财富管理生态圈不断完善的东方财富。风险提示：风险提示：1）权益市场大幅波动；2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场改革不及预期；5）AI 等技术研发不及预期。证券研究报告 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/22 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2023/11/9 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 东方财富 300059.SZ 15.54 0.54 0

7、.52 0.57 0.64 29.0 30.1 27.1 24.5 推荐 同花顺 300033.SZ 150.48 3.15 3.39 4.16 5.05 47.8 44.4 36.2 29.8 未覆盖 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：EPS为摊薄值，未覆盖公司的EPS采用wind一致预期。CY9YuW9YvZEZiXvWaQbP8OpNpPsQmPiNpOnMeRpOtPbRpOmMxNqQxOxNnQzQ 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/22 正文目录正文目录 一、一、金融信

8、息服务模式丰富，主要服务商业务多元金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元.6 二、二、流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存.7 2.1 用户流量是金融信息服务商的竞争基石.7 2.2 流量变现路径一：以研发驱动产品创新，实现 2C2B 双管齐下.9 2.3 流量变现路径二：金融牌照驱动流量变现，打造互联网财富管理生态圈.11 三、三、竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先.14 四、四、市场扩容、政策利好与市场扩容、政策利好与 AI 赋能将打开金融信息服务业发展新篇章赋能将打开金融信息服务业发展新篇章.18 五

9、、五、投资建议和风险提示投资建议和风险提示.21 5.1 投资建议.21 5.2 风险提示.21 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/22 图表图表目录目录 图表 1 我国金融信息服务行业主要服务模式情况.6 图表 2 主要上市金融信息服务商主营业务内容.7 图表 3 2023 年 7 月第三方服务应用月活人数 TOP10.8 图表 4 23Q1-Q3 主要金融信息服务商销售费用及费率.8 图表 5 主要金融信息服务商营业总收入结构.9 图表 6 同花顺累计注册用户数量和日活、月活变动.10

10、 图表 7 同花顺、东方财富开户界面对比.10 图表 8 财富趋势软件销售及维护收入变动.10 图表 9 主要金融信息服务商研发费用（亿元）.11 图表 10 主要金融信息服务商研发费率.11 图表 11 主要金融信息服务商研发人员数量（人）.11 图表 12 主要金融信息服务商研发人员数量占比.11 图表 13 2015-2019 各渠道公募基金销售保有规模占比.12 图表 14 保有规模前 100 销售机构非货基市场份额.12 图表 15 东方财富金融牌照布局.12 图表 16 东方财富构建互联网财富管理生态圈.12 图表 17 东方财富证券及证券行业平均经纪佣金率统计.13 图表 18

11、东方财富证券经纪业务股基交易额及市占率.13 图表 19 同花顺公募基金保有规模市占率.13 图表 20 第三方机构权益型基金保有规模前十.13 图表 21 主要金融信息服务商总营收对比（亿元）.14 图表 22 主要金融信息服务商归母净利润对比（亿元）.14 图表 23 主要金融信息服务商净利率对比.14 图表 24 主要金融信息服务商平均 ROE 对比.14 图表 25 主要金融信息服务商金融数据终端服务产品对比.15 图表 26 主要服务商金融数据服务收入对比（亿元）.16 图表 27 主要服务商金融数据服务毛利率对比.16 图表 28 主要服务商行情交易系统收入对比（亿元）.16 图表

12、 29 主要服务商行情交易系统收入市场份额变动.16 图表 30 主要服务商广告和开户导流业务收入对比（亿元）.17 图表 31 东方财富、同花顺基金保有规模市占率.17 图表 32 东方财富、同花顺基金代销收入变动.17 图表 33 东方财富、指南针证券子公司相关业务排名变动.18 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/22 图表 34 中国居民可投资金融资产规模.18 图表 35 我国证券市场投资者数量及同比变动.18 图表 36 近期资本市场利好政策一览.19 图表 37 上交所各持股市

13、值个人投资者的持股市值占比.20 图表 38 深交所投资者投资知识测试平均得分.20 图表 39 2023 年 7 月部分券商移动 APP 和第三方证券应用月活表现.21 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/22 一、一、金融信息服务模式丰富，金融信息服务模式丰富，主要主要服务商业务多元服务商业务多元 近年来，我国资本市场改革逐步深化、监管政策推陈出新，交易量明显增长，同时证券公司基本实现业务全流程线上化，IT投入不断增长，证券科技服务需求旺盛、空间广阔。在此背景下，我们推出证券科技专题报告

14、，将证券科技服务商粗略分为证券 IT服务商和金融信息服务商两类，前者面向证券公司、资管机构等，提供交易系统等软件系统支持，后者面向投资者，提供行情系统、财经资讯、金融数据等服务。专题一围绕前者证券 IT 服务商，本文则将聚焦后者金融信息服务商，探讨金融信息服务商的商业模式、竞争格局与发展机遇。金融信息服务是指向从事金融分析、金融交易、金融决策或者其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息和/或者金融数据的服务1。按照经营模式，传统的金融信息服务可以分为金融数据终端服务、网络财经信息服务、证券行情交易系统服务等，近年来基于金融资讯、数据服务的基础，部分服务商通过获取对应金融牌照开展基金代销、证

15、券经纪等业务。其中：1）金融数据终端服务金融数据终端服务、网络财经信息服务网络财经信息服务：面向个人和机构投资者，通过专用客户端、门户网站、APP等工具为证券市场投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等。主要的盈利方式包括向 C 端投资者收取数据终端、增值服务的费用和向证券公司、期货公司等金融机构收取广告及开户导流的费用，前者主要依赖用户数、付费率、ARPU（Average Revenue Per User，每用户平均收入），后者主要依赖金融信息服务商和金融机构的议价权，以及开户等导流的用户数量等因素。2）证券行情交易系统服务：证券行情交易系统服务：面向证券公司、基金公司等金融机构，提供证券行

16、情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统。主要的盈利方式包括系统销售和开发的一次性收入和日常维护的长期维护费收入。3）其他业务包括基金代销、证券经纪、融资融券等：其他业务包括基金代销、证券经纪、融资融券等：面向个人和机构投资者，需要金融信息服务商获得相应金融牌照，门槛较高。盈利方式与业务类型有关，例如，基金代销业务的收入包括认/申购费、管理费分成等，依赖基金销售规模和保有规模；证券经纪业务的收入是经纪佣金，依赖代理买卖证券的规模和佣金率。图表图表1 我国我国金融信息服务行业主要服务模式情况金融信息服务行业主要服务模式情况 资料来源：观研天下中国金融信息服务行业发展现状分析与投资前景研究

17、报告（2022-2029年），平安证券研究所 主要金融信息服务商覆盖多个细分领域，业务内容有所差异。主要金融信息服务商覆盖多个细分领域，业务内容有所差异。目前金融信息服务行业内主要上市公司包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势、麟龙股份（新三板上市）、益盟股份（新三板上市），主要未上市公司包括万得信息、雪球信息、乾隆网络等。上市金融信息服务商中，金融数据/资讯服务为基础业务，同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势、麟龙股份、益盟股份均提供；同花顺、财富趋势、大智慧还提供B 端业务，即证券行情交易系统销售和维护服务；通过子公司 1 据 2009 年外国机构在中国境内提供金融信息服务管

18、理规定和 2018 年金融信息服务管理规定 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/22 的基金代销、证券牌照，东方财富、同花顺、大智慧、指南针提供基金代销业务，东方财富、指南针提供证券业务。图表图表2 主要上市金融信息服务商主营业务内容主要上市金融信息服务商主营业务内容 公司公司 业务板块业务板块 业务内容业务内容 同花顺 增值电信服务 通过网页、专用客户端、手机端向投资者提供金融资讯及数据分析服务。软件销售及维护服务 为证券公司、基金公司提供证券行情交易委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应

19、用系统及日常维护。广告及互联网业务推广服务 为证券公司等金融机构提供广告、开户导流等服务。基金销售及其他交易服务 基于爱基金平台开展第三方基金代销业务及其他经纪业务。东方财富 证券业务 通过拥有相关业务牌照的东方财富证券、东方财富期货等公司，为海量用户提供证券、期货经纪等服务。金融电子商务服务 主要通过天天基金，为用户提供基金销售服务。金融数据服务 主要以金融数据终端为载体，通过 PC端、移动端，向海量用户提供专业化金融数据服务。财富趋势 软件销售、维护服务 面向证券金融机构，公司提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案。证券信息服务 面向互联网和个人证券投资用户，公司提供包

20、括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。大智慧 证券信息服务 以软件终端为载体，以移动 APP、PC版软件、云服务、互动直播以及TV 终端等方式向广大投资者提供及时、专业的证券信息和数据服务的综合性互联网系统。大数据及数据工程服务 全资子公司财汇科技向银行、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司等金融机构及高等院校提供金融数据以及数据管理、数据监控、数据挖掘等服务。境外业务 在中国香港、新加坡和日本东京有主要服务于当地用户的金融信息服务商。其他业务 包括证券公司综合服务体系（包括行情及资讯的传送、技术支持、客户支持等服务）、互联网直播社交平台系统（为企业用户提供视频服务慧直播）、广告及互联网业务

21、推广服务、保险经纪、基金代销等。指南针 金融信息服务 要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。证券业务 收购麦高证券后，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。广告服务业务 通过在金融信息服务产品中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。麟龙股份 证券分析类软件研发销售 采用直接销售的方式销售证券分析软件。证券投资咨询服务 麟龙投顾通过提供研究报告方式为客户提供证券投资咨询服务。益盟股份 证券信息软件研发、销售及系统服务 以软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业

22、的金融数据分析和证券投资咨询服务。资料来源：公司公告，平安证券研究所 二、二、流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存 2.1 用户用户流量流量是金融信息服务商的竞争基石是金融信息服务商的竞争基石 用户流量规模对于金融信息服务商意义重大，主要金融信息服务商自用户流量规模对于金融信息服务商意义重大，主要金融信息服务商自 2000 年左右开始积累用户流量。年左右开始积累用户流量。用户流量规模是金融信息服务商竞争的根本因素，一方面，金融数据/资讯服务直接面向 C 端投资者，用户流量是后续付费用户转化的基础；另一方面，庞大的用户基础也使得金融信息服务商在广告和开户导流等业务

23、中更具议价权。目前金融信息服务行业主要服务商大多起身于财经类网站，抓住2000 年后互联网浪潮（同花顺、东方财富、财富趋势、大智慧、指南针分别成立于 2001年、2005 年、2007 年、2000 年、2001 年），迅速积累一批证券投资需求旺盛的互联网长尾用户。金融数据和用户流量具有规模效应，同花顺、东方财富流量基础金融数据和用户流量具有规模效应，同花顺、东方财富流量基础优于优于同业。同业。金融数据服务和用户流量关系紧密，而金融数据和用户流量的积累均会形成规模效应，成为金融信息服务商竞争的重要护城河。目前同花顺、东方财富的用户流量优势较大，非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研

24、究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/22 后续引流和转化更为容易。据易观千帆统计，2023 年 7 月同花顺、东方财富、大智慧、通达信（财富趋势）、指南针股票（指南针）APP 月活跃人数分别为 3038、1532、916、186、150 万人。用户流量基础的不同也导致了销售成本的差异，例如指南针的用户数相对较少，需要较高销售费用进行引流，23Q1-Q3 指南针销售费用 3.8 亿元，销售费用率达 56.3%，明显高于同花顺（15.2%）、东方财富（4.1%）。财富趋势更注重 B端证券行情交易系统销售业务，因此引流压力较小，销售费用率同样相对

25、较低。图表图表3 2023 年年 7 月第三方服务应用月活人数月第三方服务应用月活人数 TOP10 图表图表4 23Q1-Q3 主要主要金融信息服务商金融信息服务商销售费用及费率销售费用及费率 资料来源：易观天下，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 主要金融信息服务商流量变现方式主要金融信息服务商流量变现方式不同不同，同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以技术驱动发展；东方财富、，同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以技术驱动发展；东方财富、指南针收购证券子公司，以金融牌照驱动发展。指南针收购证券子公司，以金融牌照驱动发展。2010 年后金融信息服务商逐

26、步形成两条具有代表性的流量变现路径：1）一条以同花顺、财富趋势为代表，同花顺深耕金融数据终端服务，不断丰富产品矩阵和增值服务，较早布局AI技术，形成技术优势，23H1 同花顺增值电信业务、广告及互联网推广服务收入分别占比 59%、22%。财富趋势主要发力 B端证券行情交易系统服务，产品和服务已覆盖国内90%的证券公司，23H1 财富趋势软件销售及维护收入、证券信息服务收入分别占比 77%、23%。2）另一条是以东方财富、指南针为代表，东方财富 2012 年获得基金销售牌照、2015 年收购西藏同信证券，自此形成基金代销和证券业务双驱动的发展模式，23H1 东方财富证券业务、基金代销业务收入分别

27、占比 63%、35%。指南针 2022年收购网信证券，23H1 金融信息服务、证券业务（手续费及佣金净收入+利息净收入）收入分别占比 87%、9%。大智慧 2015年计划收购湘财证券但最终终止，目前收入仍主要依赖金融资讯及数据终端服务系统，2022 年该业务收入合计占比 49%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500同花顺东方财富大智慧腾讯自选股雪球牛股王通达信股票灯塔指南针股票益盟操盘手月活跃人数（万）0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5同花顺 东方财富财富趋势 大智慧指南针销售费用（亿元）销售费用

28、率（右）非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/22 图表图表5 主要主要金融信息服务商营业总收入结构金融信息服务商营业总收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2.2 流量流量变现路径一：变现路径一：以研发以研发驱动产品创新驱动产品创新，实现，实现 2C2B 双管齐下双管齐下 同花顺、财富趋势深耕金融信息服务，通过技术积累打造丰富的产品体系，实现 to C、to B 业务双管齐下，具体来看：1）to C 业务主要以免费产品为引流，通过不断丰富和打磨付费产品实现业务主要以免费产品为引流，通

29、过不断丰富和打磨付费产品实现 C 端流量变现端流量变现。主要金融信息服务商均推出免费的C 端金融资讯和数据网站/终端以吸引用户，以 PC 端为例，同花顺具有同花顺免费版、远航版、期货通等终端，财富趋势具有通达信终端，大智慧具有大智慧 365（免费）终端等。服务商通过不断拓展付费产品矩阵、覆盖不同需求用户、提升产品使用体验的方式提升付费客户转化率，例如同花顺在 PC 端推出高端系列和个性化系列产品，高端系列产品共 3 只，定价位于 1.98 万元/年-8 万元/年区间，服务内容包括市场研判、投资策略、AI算法跟踪机构资金、真人专业投顾服务等；个性化系列产品包括基础行情产品和选股诊断产品，基础行情

30、产品共3 只，以Level2 服务为代表，选股诊断产品共 12 只，包括资金跟踪、基本面跟踪等服务，定价位于 128 元/年-6880 元/年区间。用户数增速有所放缓，产品的用户数增速有所放缓，产品的丰富性和专业性将成为流量和业绩竞争的核心。丰富性和专业性将成为流量和业绩竞争的核心。C 端金融数据终端服务收入与用户数、付费转化率和 ARPU 有关。近年来随着证券投资线上化、移动化的渗透率已相对较高，金融数据终端注册用户的增速有所放缓，以同花顺为例，2021 年、2022 年同花顺金融服务网累计注册用户数分别同比增长 9%、4%，网上行情免费客户端日活分别同比增长 2%、1%，增速有所放缓，因此

31、未来金融数据服务增长更需关注付费转化率和客单价的提升。而产品的丰富性、专业性、差异性将成为引导用户付费和提升客单价的关键。非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/22 图表图表6 同花顺累计注册用户数量和日活、月活变动同花顺累计注册用户数量和日活、月活变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2）to B 业务以广告推广业务以广告推广和证券行情交易系统为主，和证券行情交易系统为主，具体来看：广告推广业务主要包括广告推广和开户导流两大类，收费模式通常为广告费用和导流费用。目前同花顺、财富趋势、大

32、智慧等金融信息服务商旗下交易终端均开展互联网推广业务，为合作证券公司、期货公司提供开户导流。目前同花顺移动APP可以支持 88 家内地券商、6 家港美股国际券商开户，大智慧 APP 支持 34 家内地券商开户。而东方财富、指南针两家服务商具有证券牌照，仅提供旗下证券子公司的开户引流。广告推广服务的竞争力主要依赖 C 端用户流量规模和合作金融机构资源，其中，C 端流量是核心因素，庞大的用户流量吸引更多合作机构购买广告和导流服务，而丰富的开户、交易等服务选择也将吸引更多用户，形成正向循环。证券行情交易系统服务的收费模式主要是系统销售和开发收入、长期维护费收入，收入波动受资本市场周期影响较小，是互联

33、网金融信息服务行业最稳定的业务之一。以财富趋势为例，财富趋势证券行情系统业务收入可分为软件销售和软件维护收入，软件销售收入波动性相对较大，在市场较好的 2015 年、2020 年表现更好，而存量软件维护收入保持更稳定的增长，有效平抑软件销售收入的波动性。证券行情交易系统的竞争力则主要依赖金融信息服务商的技术水平和金融机构客户资源，证券行情交易系统技术壁垒较高，对系统容量、运行速度、稳定性、安全性等方面要求均较高，且证券公司一旦选择供应商后更换成本较高、客户粘性较大。图表图表7 同花顺、东方财富开户界面对比同花顺、东方财富开户界面对比 图表图表8 财富趋势软件销售及维护收入变动财富趋势软件销售及

34、维护收入变动 资料来源：同花顺APP，东方财富APP，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 05001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022同花顺金融服务网累计注册用户（万人）同花顺网上行情免费客户端日活（万人，右）同花顺网上行情免费客户端月活（万人，右）0.00.20.40.60.81.01.21.41.62013201420152016201720182019202020212022

35、23H1软件销售（亿元）维护服务（亿元）非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/22 研发创新是研发创新是培育技术优势、打造产品力的重要驱动力。培育技术优势、打造产品力的重要驱动力。主要金融信息服务商研发支出均稳定增长，其中同花顺、东方财富的研发支出绝对值最大，23Q1-Q3 研发费用分别为 8.7、7.9 亿元。选择以深耕金融数据服务和行情交易系统服务为主要变现方式的同花顺、财富趋势、大智慧的研发费用率明显高于以金融牌照为主要变现方式的东方财富，23Q1-Q3 同花顺、财富趋势、大智慧研发费

36、用率分别为 37%、19%、28%，东方财富、指南针的研发费用率分别为 9%、13%。同样，同花顺、大智慧、财富趋势的研发人员数量占比也明显高于东方财富和指南针，2022 年末同花顺、财富趋势、大智慧、东方财富、指南针的研发人员数量占比分别为 60.9%、76.8%、69.7%、34.2%、10.1%。图表图表9 主要金融信息服务商研发费用主要金融信息服务商研发费用（亿元）（亿元）图表图表10 主要金融信息服务商研发主要金融信息服务商研发费率费率 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表11 主要金融信息服务商研发人员数量（人）主要金融信息服务商研发人员

37、数量（人）图表图表12 主要金融信息服务商研发主要金融信息服务商研发人员数量占比人员数量占比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2.3 流量变现路径二：流量变现路径二：金融牌照驱动流量变现，打造互联网财富管理生态圈金融牌照驱动流量变现，打造互联网财富管理生态圈 基金代销和证券牌照是目前金融信息服务商流量变现的两大重要牌照，具体来看：1）基金代销牌照：）基金代销牌照：金融信息服务商作为第三方独立销售机构申请基金代销牌照，市场份额增长较快。金融信息服务商作为第三方独立销售机构申请基金代销牌照，市场份额增长较快。2012 年公募基金销售牌照开始向非金融机构放开，

38、此后牌照数量增长速度可观，至 2023 年 10 月共 418 家金融机构获得公募基金销售牌照，包括 151 家银行、102 家券商、108 家独立基金销售机构等。2013 年证监会修订并发布开放式证券投资基金销售费用管理规定，放开基金申购和赎回费率不能低于 4 折的限制，蚂蚁基金、天天基金（东方财富旗下）等第三方独立代销机构纷纷实施 1 折优惠申购费率，叠加互联网平台优越的流量基础，第三方代销机构市场份额迅速提升，至 2019 年末第三方代销机构销售保有规模在所有渠道中的占比已达 11.03%，较 2015 年提升 8.89pct。截至 23H1 末保有规模前 100 的销售机构中，第三方非

39、货基、权益型基金保有规模市场份额分别为 34.0%、24.7%，分别较 21Q2 末增长5.8pct、1.8pct。0246810122016201720182019202020212022 23Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019202020212022同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

40、2019202020212022同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/22 图表图表13 2015-2019 各渠道公募基金销售保有规模占比各渠道公募基金销售保有规模占比 图表图表14 保有规模前保有规模前 100 销售机构销售机构非货基非货基市场份额市场份额 资料来源：AMAC，平安证券研究所 资料来源：AMAC，平安证券研究所 注：数据已更新至已披露的最新数据。2）证券牌照：）证券牌照：收购传统券商获得收购传统券商获得证券证券牌照，牌照，互联网金融监管

41、较紧、证券牌照价值较高。互联网金融监管较紧、证券牌照价值较高。2014 年互联网证券业务试点资格放开，证券业务线上化浪潮兴起，除传统券商外，以东方财富、指南针为代表的金融信息服务商也通过收购券商的方式获得证券牌照、转型互联网券商业务。但近年来互联网金融监管较紧，蚂蚁金服、大智慧等互联网公司收购证券牌照纷纷失败，证券牌照价值仍较为突出。与传统券商相比，东方财富、指南针等金融信息服务商流量优势突出、互联网产品运营经验丰富，低获客成本进一步降低运营成本，支撑其通过低佣金策略以及金融数据服务和证券业务协同导流实现获客。东方财富东方财富率先布局基金代销与证券牌照，率先布局基金代销与证券牌照，金融牌照体系

42、不断丰富金融牌照体系不断丰富。2012 年东方财富子公司天天基金成为证监会批准的首批独立基金销售机构，2015 年公司成功收购西藏同信证券，更名为东方财富证券，成为第一家具有国内证券经营牌照的互联网券商，同年公司收购香港宝华世纪证券，更名东方财富国际证券，布局海外业务。2016 年公司收购同信永恒期货，后更名为东方财富期货，布局期货经纪业务。2018 年公司获得公募基金牌照，设立东财基金，2021、2022 年东财证券依次获批基金投顾、基金托管资格，公募基金服务链条不断完善。金融牌照与数据服务协同，打造互联网财富管理生态圈金融牌照与数据服务协同，打造互联网财富管理生态圈。公司用户多为有理财意愿

43、的投资者或潜在投资者，东方财富网、天天基金网为用户提供数据及资讯服务，是生态圈的主要流量入口，股吧和基金吧为用户提供互动交流社区，满足用户社交需求。在需要投资辅助时，用户可通过东方财富网/APP和 Choice 金融终端获取数据和财务支持。最终东方财富通过多元化的金融牌照以及基于金融牌照打造的交易平台（包括东方财富终端/APP、天天基金网页/APP等），为用户实现基金、证券、期货、保险等多类型金融资产的投资交易。图表图表15 东方财富金融牌照布局东方财富金融牌照布局 图表图表16 东方财富构建互联网财富管理生态圈东方财富构建互联网财富管理生态圈 资料来源：公司公告，公司官网，平安证券研究所 资

44、料来源：公司官网，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019其他独立基金销售机构基金公司直销证券公司商业银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3证券银行基金子公司第三方保险 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/22 东方财富东方财富早期早期以低佣金策略切入市场，以低佣金策略切入市场，后期生态圈优势成为流

45、量变现的持续驱动力。后期生态圈优势成为流量变现的持续驱动力。受益于高流量、高粘性用户资源带来的较低获客成本，以及互联网渠道相较于传统券商线下网点更低的运营成本，东方财富在基金代销、证券等业务发展初期主要采用低费率、低佣金策略。以证券经纪业务为例，2017-2019 年公司估算经纪佣金率在 0.02%左右，明显低于证券行业 0.03%以上的平均佣金率，公司经纪业务成交额市占率迅速提升，由 2017 年的1.41%提升至 2020 年的3.19%。但随着证券经纪、基金代销等业务费率竞争加剧，公司与行业的佣金差距逐渐缩小，但公司财富管理生态圈初步建成，生态圈内各平台相互导流、为客户提供财富管理一站式

46、服务，成为公司基金代销、证券业务获客的新驱动力，在此背景下公司多项业务市占率仍在突破，例如 23H1 公司股基成交额 9.84 万亿元，市场份额 3.95%，较 2020 年末提升 0.76pct。图表图表17 东方财富证券及证券行业平均经纪佣金率统计东方财富证券及证券行业平均经纪佣金率统计 图表图表18 东方财富证券经纪业务股基交易额及市占率东方财富证券经纪业务股基交易额及市占率 资料来源：公司公告，Wind，证券业协会，平安证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 同花顺同花顺较早布局基金代销业务，较早布局基金代销业务，目前目前保有规模位于行业中上游保有规模位于行业中上游。

47、同花顺同样较早获批基金销售牌照，于 2013 年便推出爱基金平台，但受同花顺用户多为股民、基金投资需求相对较弱，且早期爱基金平台产品数量较少、功能不完善等因素影响，同花顺基金代销业务导流效果不够突出，目前保有规模仅位于行业中上游，距离蚂蚁基金、天天基金较远。23Q3 末同花顺非货基和权益型基金保有规模分别为 465、368 亿元，在保有规模前100 的销售机构中排名分别为第 40、第 36；市占率分别为 0.55%、0.69%，在第三方机构中排名分别为第 9、第 5。图表图表19 同花顺公募基金保有规模市占率同花顺公募基金保有规模市占率 图表图表20 第三方机构权益型基金保有规模前十第三方机构

48、权益型基金保有规模前十 资料来源：AMAC，平安证券研究所 资料来源：AMAC，平安证券研究所 注：市占率以保有规模前100的销售机构为基数。指南针成功收购麦高证券，未来协同发展值得期待指南针成功收购麦高证券，未来协同发展值得期待。2022 年指南针正式收购网信证券、获得证券牌照，后更名为麦高证券。0.000%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.030%0.035%0.040%20172018201920202021202223H1东方财富证券经纪佣金率行业平均佣金率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%

49、050,000100,000150,000200,000250,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1东方财富证券股基交易额（亿元）市占率（右）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3同花顺非货基市占率同花顺权益型市占率01,0002,0003,0004,0005,0006,000蚂蚁基金天天基金腾安基金盈米基金同花顺汇成基金雪球基金基煜基金好买基金肯特瑞23Q3权益型基金保有规模（亿元）非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如

50、经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/22 2022 年 7 月指南针以自筹资金 5 亿元增资麦高证券，加大人才队伍建设、优化 IT系统，并在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，通过赠送金融信息服务产品和给予客户积分回馈的方式加速开户转化。目前麦高证券多项业务稳步恢复，据麦高证券 23H1 未经审计的非合并财务报表显示，23H1 麦高证券经纪业务收入 3490 万元（YoY+146%），利息净收入1322万元（YoY+252%），自营收入 2684 万元（去年同期未计相关收入）。2023 年 5 月指南针发布定增预案，拟募集不超过30亿元，全

51、部用于增资麦高证券，有望进一步巩固麦高证券业务增长，并实现与金融数据服务主业的有效协同，加速 C端用户流量的转化与变现。三、三、竞争激烈、优势各异，竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先同花顺与东方财富较为领先 从收入体量和盈利能力来看，从收入体量和盈利能力来看，同花顺和东方财富在主要金融信息服务商中较为领先同花顺和东方财富在主要金融信息服务商中较为领先。收入体量方面，受益于长期流量优势和丰富的互联网财富管理生态圈，东方财富总营收和归母净利润长期领先，2022 年东方财富实现总营收 125 亿元、归母净利润 85 亿元；同花顺收入体量排名第二，2022 年同花顺实现总营收 36 亿元、归

52、母净利润 17 亿元；与东方财富和同花顺相比，指南针、财富趋势、大智慧收入体量相对较少、且差距较大。图表图表21 主要金融信息服务商总营收对比（亿元）主要金融信息服务商总营收对比（亿元）图表图表22 主要金融信息服务商归母净利润对比（亿元）主要金融信息服务商归母净利润对比（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 盈利能力方面，同花顺 ROE水平长期较为领先，2022 年 ROE 达 25%，在主要上市金融信息服务商中最高。财富趋势主要营收以证券行情交易系统软件为主、客户也多为机构客户，导致其净利率相对较高，2021 年财富趋势净利率为 86%（2022年净

53、利率下滑至 48%，主要系部分投资产品未正常兑付本息，投资收益和公允价值变动收益下滑较多影响）。证券和基金代销业务利润率均较高，2022 年东方财富净利率 68%，在主要金融信息服务商中也较为领先，但由于证券业务相对重资产化且可转债转股导致摊薄，2022 年东方财富 ROE 约 16%，低于同花顺和指南针。图表图表23 主要金融信息服务商净利率对比主要金融信息服务商净利率对比 图表图表24 主要金融信息服务商主要金融信息服务商年化年化平均平均 ROE对比对比 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 02040608010012014020172018201920

54、202021202223Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势(10)010203040506070809020172018201920202021202223Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势-20%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202223Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势-10%0%10%20%30%40%20172018201920202021202223Q1-Q3同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究

55、报告尾页的声明内容。15/22 但由于商业模式和业务内容不完全相同，主要服务商优势但由于商业模式和业务内容不完全相同，主要服务商优势领域领域各异。各异。例如，同花顺依托广阔 C 端流量和长期技术研发，在金融信息服务、互联网和导流业务、证券行情交易系统中均占据领先位置。东方财富金融牌照布局较早，庞大 C 端流量通过基金代销和证券业务顺利变现，基金代销龙头地位稳固，证券业务市占率不断提升。财富趋势深耕行情交易系统，细分领域领先优势突出。细分各业务领域来看：1）金融）金融数据数据服务：同花顺产品矩阵最为丰富，收入规模及毛利率均高于同业。服务：同花顺产品矩阵最为丰富，收入规模及毛利率均高于同业。目前同

56、花顺产品选择最多、价格覆盖面最广，具备产品的领先优势。截至 2023 年 10 月，同花顺 PC 端、移动端分别有 19 个、36 个增值服务产品，价格区间自48元/年-8 万元/年，除基础行情、持仓等数据服务外，还推出多个 AI算法筛选和推荐的决策工具，以及为高端客户提供的投顾团队服务等。图表图表25 主要主要金融信息服务商金融数据终端服务产品对比金融信息服务商金融数据终端服务产品对比 资料来源：公司官网，公司相关APP，平安证券研究所 同花顺同花顺、指南针、指南针金融金融数据数据服务收入规模和毛利率较为领先。服务收入规模和毛利率较为领先。同花顺和指南针深耕金融数据终端服务，已建立领先优势，

57、2022年同花顺、指南针分别实现金融数据服务收入 15.4、11.8 亿元，同期大智慧、财富趋势分别实现金融数据收入 3.9、0.7 亿元。同花顺、指南针产品较为丰富、市场认可度较高，长期积累高粘性客户，毛利率较高且稳定，2022 年同花顺、指南针金融数据服务业务毛利率分别 86%、89%，同期大智慧、财富趋势对应业务毛利率分别为 54%、41%。非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/22 图表图表26 主要服务商金融数据服务收入对比（亿元）主要服务商金融数据服务收入对比（亿元）图表图表27

58、 主要服务商金融数据服务主要服务商金融数据服务毛利率对比毛利率对比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：同花顺选取增值电信服务收入；指南针选取金融信息服务收入；大智慧选取金融资讯及数据PC/移动终端服务系统收入；财富趋势选取证券信息服务收入。2）证券行情交易系统：竞争格局相对稳定，同花顺、财富趋势双龙头。）证券行情交易系统：竞争格局相对稳定，同花顺、财富趋势双龙头。据财富趋势招股说明书披露，大部分证券公司会选择两家证券行情交易系统供应商，并提供多个不同版本的客户端供投资者下载。考虑到资本市场已经跨越投资者快速增长的阶段，且投资者已经形成对不同软件的客户端

59、界面的依赖，因此证券公司全面替换产品供应商的可能性较小。目前证券行情交易系统业务的主要参与者包括同花顺、财富趋势、大智慧、钱龙等，同花顺、财富趋势具备先发优势，已积累大量机构客户资源，形成双龙头格局。据两家公司招股说明书披露，同花顺 2009 年就与国内 97 家证券公司建立业务合作关系，财富趋势 2020 年与约 90 家证券公司存在合作关系，2022 年同花顺、财富趋势、大智慧行情交易系统收入分别为 2.8、2.5、0.9亿元。以上述三家服务商行情交易系统收入为基数，2022 年同花顺、财富趋势收入市场份额分别45%、40%。图表图表28 主要服务商行情交易系统收入对比（亿元）主要服务商行

60、情交易系统收入对比（亿元）图表图表29 主要服务商主要服务商行情行情交易系统收入市场份额变动交易系统收入市场份额变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：同花顺选取软件销售及维护收入；财富趋势选取软件销售收入和软件维护服务收入；大智慧选取证券公司综合服务系统收入。市场份额计算以同花顺、财富趋势、大智慧三家服务商行情交易系统收入为基数。3）互联网广告和）互联网广告和开户开户导流业务：依托流量优势，同花顺广告业务领先优势显著。导流业务：依托流量优势，同花顺广告业务领先优势显著。同花顺受益于海量用户资源优势，长期在广告和导流业务中占据龙头地位，2022 年同花

61、顺实现广告和开户导流业务收入 15.3 亿元，明显高于同业。大智慧受限于C端流量差异，2022 年广告和开户导流业务收入 0.7 亿元。东方财富、指南针自收购证券子公司后，为避免券商业务竞争，优0246810121416182016201720182019202020212022 23H1同花顺指南针大智慧财富趋势0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1同花顺指南针大智慧财富趋势0.00.51.01.52.02.53.03.52016201720182019202020212022 23H1

62、同花顺财富趋势大智慧0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022同花顺财富趋势大智慧 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/22 先为自身证券业务进行互联网推广和开户引流，因此广告和开户导流业务的收入规模相对较小、增速也较低，2022 年东方财富、指南针分别实现广告和开户导流业务收入 0.8、0.5 亿元。图表图表30 主要服务商广告和开户导流业务收入对比（亿元）主要服务商广告和开户导流业务收入对比（亿元）资料来源：公司公告，

63、平安证券研究所 注：同花顺、大智慧选取广告及互联网业务推广服务收入；东方财富选取互联网广告服务收入；指南针选取广告服务收入。4）基金代销、证券等其他业务：基金代销、证券等其他业务：东方财富东方财富已奠定基金代销和互联网证券业务龙头地位。已奠定基金代销和互联网证券业务龙头地位。基金代销业务方面，目前东方财富、同花顺、大智慧、指南针均有基金代销资格，但仅东方财富和同花顺公募基金保有规模跻身行业前 100。其中，23Q3 末东方财富子公司天天基金非货基和权益型基金保有规模分别为 5755、4276 亿元，均排名行业第三；2022 年实现代销收入 43.3亿元。相较于东方财富，同花顺代销业务规模相对较

64、小，23Q3 末同花顺非货基和权益型基金保有规模仅 465、368 亿元，在所有销售机构中排名分别为第 39、第 35，2022 年代销收入仅 2.1 亿元。图表图表31 东方财富、同花顺基金保有规模市占率东方财富、同花顺基金保有规模市占率 图表图表32 东方财富、同花顺基金代销收入变动东方财富、同花顺基金代销收入变动 资料来源：AMAC，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：市占率以保有规模前100的销售机构为基数。证券业务方面，目前仅东方财富、指南针两家金融信息服务商成功收购券商，并开展证券业务。东方财富布局互联网证券业务较早，同时流量优势突出，公司证券业务市占率持续攀升

65、、相关收入排名迅速提升，23H1 公司证券经纪业务的股基成交额市占率达 3.95%，两融业务的两融余额市占率 2.58%，较2017 年分别提升 2.54pct、1.62pct。据中证协排名，2021年东方财富证券归母净利润 49.4 亿元，全行业排名第 13 名，较 2017 年提升24 名；其中证券经纪业务收入排名较 2017年提升024681012141618201620172018201920202021202223H1同花顺大智慧东方财富指南针0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3同花顺非货基市占率同花

66、顺权益型市占率东方财富非货基市占率东方财富权益型市占率-100%-50%0%50%100%150%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1同花顺（亿元）东方财富（亿元）同花顺YoY（右）东方财富YoY（右）非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/22 12 名，融资融券业务利息收入排名较 2017 年提升 27 名。指南针于 2022 年正式收购网信证券，但目前网信证券业务体量相对较少，2021 年网信证券归母净利润、证券经纪业务

67、收入分别排名行业第105 名、第 96 名。图表图表33 东方财富、指南针证券子公司相关业务排名变动东方财富、指南针证券子公司相关业务排名变动 2017 2018 2019 2020 2021 东方财富证券东方财富证券 净利润净利润 37 22 19 15 13 证券经纪业务收入证券经纪业务收入 24 20 18 15 12 融资融券业务利息收入融资融券业务利息收入 42 25 20 19 15 净资产净资产 64 62 33 24 20 麦高证券麦高证券（网信证券）（网信证券）净利润净利润 93 97 98 93 105 证券经纪业务收入证券经纪业务收入 92 93 91 91 96 融资融

68、券业务利息收入融资融券业务利息收入 未排名 未排名 未排名 未排名 未排名 净资产净资产 98 未排名 未排名 未排名 未排名 资料来源：证券业协会，平安证券研究所 四、四、市场扩容市场扩容、政策利好与、政策利好与 AI赋能将打开赋能将打开金融信息服务业金融信息服务业发展新篇章发展新篇章 资本市场扩容是金融信息服务增长的共同驱动力。资本市场扩容是金融信息服务增长的共同驱动力。金融信息服务本质服务投资者证券投资需求，资本市场的扩容和改革提速将成为驱动投资需求增长和金融信息服务市场空间拓展的重要驱动力。从资本市场交易端来看，一方面，居民可投资资产不断扩张，据毕马威报告测算，2020 中国居民个人可

69、投资资产总规模31万亿美元，预计 2025 年可达到 50 万亿美元，而地产投资属性弱化，居民资产配置向金融资产转移。对应个人投资者数量也逐年增加，据中证登披露，2023 年 8 月末个人投资者数量 2.2 亿人，但增速已有所放缓。另一方面，资管新规破除刚兑，投资者教育加强，机构投资者规模稳步拓张，截至 2023Q3 末公募基金规模达 27.2 万亿元，较 2018 年末增长110%。从资本市场资产端来看，资本市场规模不断扩张，以 A 股市场为例，自科创板试点注册制以来，A 股 IPO 规模明显扩张，22 年 A 股市场新上市 428 家，IPO 募资额 5869 亿元，募资额创历史新高，23

70、 年以来监管阶段性放缓新股发行，但A股上市公司数量和总市值已与之前不可同日而语，截至 23 年 10 月末 A股上市公司数超5300 家，总市值接近 80 万亿元。图表图表34 中国居民可投资金融资产规模中国居民可投资金融资产规模 图表图表35 我国证券市场投资者数量及同比变动我国证券市场投资者数量及同比变动 资料来源：毕马威未来财富管理，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 近期活跃资本市场政策也将进一步提升资本市场重要性，金融信息服务商将直接受益。近期活跃资本市场政策也将进一步提升资本市场重要性，金融信息服务商将直接受益。自2023 年 7 月政治局会议明确“要活跃资本市场，

71、提振投资者信心”的政策导向以来，证监会等部门就一系列资本市场政策作出优化调整，细化了资本市场融01020304050602015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国居民可投资金融资产规模（万亿美元）CAGR:11%CAGR:10%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00020162017201820192020202120222023M8机构投资者数量（万人）个人投资者数量（万人）合计投资者数量同比（右）非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研

72、究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/22 资端、交易端、投资端具体政策举措，资本市场的重要性将持续增长。金融信息服务作为证券投资的重要一环，将持续受益于资本市场的利好政策。图表图表36 近期资本市场利好政策一览近期资本市场利好政策一览 日期日期 机构机构 内容内容 2023 年 7 月 24 日 政治局会议 会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发

73、展。要活跃资本市场，提振投资者信心。2023 年 7 月 25 日 证监会 中国证监会召开 2023 年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，进一步激发资本市场活力。2023 年 7 月 28 日 北交所/证监会 北交所与六家公募基金代表召开座谈会，指出将加快推进市场改革创新，进一步从投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力。其中，强调以投资端建设为主线，多措并举提升交投活跃度。证监会发布北交所做市特别规定（征求意见稿），下调北交所做市商资本实力与分类评价要求，并新增两条北交所特色指标。2023 年 8 月 3 日 中国结算 中国

74、结算拟进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，由现行的 16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。此次下调已是 2019 年以来的第三次调降。2023 年 8 月 10 日 上交所/深交所 上交所/深交所将加快推出在完善交易制度和优化交易监管方面的一系列务实举措，研究允许主板股票、基金等证券申报数量以 1股（份）为单位递增，研究ETF 引入盘后固定价格交易制度。2023 年 8 月 18 日 证监会 证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，细化了融资端、交易端、投资端的一揽子具体政策举措，包括降低交易经手费、扩大两融范围、研究适当延长 A 股市

75、场和交易所债券市场交易时间、鼓励上市公司加大分红及回购力度、鼓励中长期资金入市、大力发展权益基金等。2023 年 8 月 18 日 上交所/深交所/北交所 沪深交易所 A、B 股经手费从万分之 0.487下调为万分之0.341，降幅30%；北交所证券经手费从万分之 2.5 下调至万分之1.25，降幅50%。2023 年 8 月 22 日 财政部/税务总局/证监会等 三部门联合宣布，继续实施创新企业 CDR 试点阶段有关税收政策，延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策，延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策，延续实施港股通和 ETF 通有关个人所得税政策等。2023 年 8 月 24 日

76、证监会 召开机构投资者座谈会，旨在引导包括养老金、保险资金、银行理财资金等更多中长期资金入市。2023 年 8 月 27 日 财政部/证监会 财政部宣布证券交易印花税征收减半。证监会将融资保证金最低比例由 100%下调至80%，明确进一步规范股份减持行为，统筹一二级市场平衡，优化 IPO、再融资监管安排。2023 年 9 月 1 日 证监会 发布关于高质量建设北京证券交易所的意见、证券公司北交所股票做市交易业务特别规定，进一步推进北交所持续健康发展。2023 年 9 月 26 日 上交所/深交所 发布关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知，提高大股东减持条件，引导上市公司提升分红比例。202

77、3 年 10 月 11日 汇金公司 汇金公司增持工商银行、农业银行、中国银行、建设银行，10 月 23 日汇金公司再次宣布将增持ETF，提振市场信心。2023年10月14日 证监会/上交所/深交所 阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，向市场传达积极政策信号。资料来源：证监会，上交所，深交所，汇金公司，北交所，平安证券研究所 从金融信息服务的各细分领域来看，政策利好、AI赋能、投资者结构改变等因素也将打开各细分业务增长空间：1）金融数据服务）金融数据服务：金融数据服务收入依赖用户数、付费用户转化率以及 ARPU，随着新增投资者数量增长放缓、投资者互联网投资习惯逐渐成熟，用户数增长相对稳定，金

78、融信息服务商更为关注转化率和客单价的提升。一方面，通过 AI赋能提升产品力、驱动付费转化率和客单价提升；同花顺 AI布局较为领先。同花顺早在 2009 年就开始布局 AI技术，成立“i 问财”部门，2017 年推出 AI开放平台，可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人等 40 余项人工智能产品及服务，可应用于证券、基金、银行等多个行业，基于自主智能语音技术的产品已应用于多家券商、基金及电信运营商。近年来公司持续加大人工智能大模型的研发，目前处于备案阶段，公司计划未来大模型将优先应用于金融行业，并将深入运用到公司现有产品和服务体系中。财富趋势同样不断加强 AI能力建设，

79、深入 AIGC、交互 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/22 式 AI等领域研究，丰富证券信息产品矩阵，目前已推出智能金融问答、公司图谱等一系列特色 AI功能。东方财富也明确表示已研发多个 AI项目并在部分产品及服务中具体应用，并于 23H1 组建人工智能事业部，未来也将持续加强 AIGC、交互式AI方面能力建设。另一方面，投资者的高净值化、专业化也将提升用户付费意愿。近年来个人投资者中高净值群体占比逐渐提升，2021 年上交所持股 1000 万元以上的投资者占比 45%，较 2007

80、年提升 36pct。此外，投资者教育不断深入，投资者专业性提升，更愿意为专业能力较强的金融数据产品付费。据深交所调查问卷结果显示，2021 年受调查人群投资者投资知识测试平均得分为 71.2 分，相对于 2014 年的 57.6 分明显提升。图表图表37 上交所各持股市值个人投资者的持股市值占比上交所各持股市值个人投资者的持股市值占比 图表图表38 深交所投资者投资知识测试平均得分深交所投资者投资知识测试平均得分 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：深交所，平安证券研究所 2）证券行情交易系统服务：）证券行情交易系统服务：由于投资者线上交易习惯已形成，证券行情交易系统渗透率也基本到顶

81、，未来行情交易系统的由于投资者线上交易习惯已形成，证券行情交易系统渗透率也基本到顶，未来行情交易系统的增长除依赖资本市场扩容外，主要依靠系统升级和维护、制度改革带来的增长除依赖资本市场扩容外，主要依靠系统升级和维护、制度改革带来的业务需求。业务需求。近年来全面注册制、北交所设立、股票做市、互联互通等一系列资本市场改革逐步落地，均为行情交易系统带来新的改造需求。此外，2023 年 6 月网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)印发，鼓励有条件的证券公司在2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，同花顺、财富趋势等金融信息

82、服务商有望受益于券商 IT投入的增长。3）广告及导流业务：）广告及导流业务：三方导流新规或将重启，短期或将产生一定业绩压力，但三方导流新规或将重启，短期或将产生一定业绩压力，但以同花顺为代表的金融信息服务商在流量和以同花顺为代表的金融信息服务商在流量和数据方面的积累将助力其保持竞争力。数据方面的积累将助力其保持竞争力。2020 年证监会就 证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）征求意见；2023 年 3 月 21 世纪经济报道记者获悉，证券行业三方导流新规或将重启。随着证券经纪业务的竞争逐渐激烈，各家券商均重视互联网渠道获客，三方导流新规有望规范导流业务，助力金融信息服务商

83、广告及导流业务的长期健康发展。同时，征求意见稿中明确证券公司支付给第三方网络平台的费用支付总额不得超过证券公司在第三方网络平台开展证券业务活动净收入的 30%，短期内或将为金融信息服务商带来一定业绩压力。但长期来看，以同花顺为代表的金融信息服务商已积累大量高粘性用户，财经资讯、行业数据、投顾服务、人工智能等功能形成领先优势，仍将是券商三方导流的首选合作方。4）基金代销与证券业务：）基金代销与证券业务：近年来业务竞争逐渐白热化、佣金率和代销费率均下滑明显，金融信息服务商核心优势在于与主近年来业务竞争逐渐白热化、佣金率和代销费率均下滑明显，金融信息服务商核心优势在于与主业的协同。业的协同。与传统券

84、商相比，东方财富、同花顺具备较好流量基础，APP 月活等指标明显高于传统券商移动 APP，具备较好的长尾客户获客渠道。此外，基于其长期的金融数据服务积累和互联网运营经验，东方财富、同花顺在平台功能方面长期领先，例如，东方财富 APP 资讯板块细分频道超 20 个，同时具备股吧、悬赏问答等用户间交流渠道，丰富用户体验；同花顺 APP 通过各类免费和付费插件，可为用户提供各细分领域行情数据、AI选股诊断等特色服务。基于金融数据服务主业领先的专业能力，东方财富、同花顺有望持续吸引用户流量，并导流至基金代销、经纪等业务，保持在此类业务中的竞争优势。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

85、%50%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202110万元以下10-50万元100-300万元300-1000万元1000万元以上50-100万元0204060802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021投资者投资知识测试平均得分投资者投资知识测试平均得分 非银行金融行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/22 图表图表39 2023 年年 7 月月部分券商移动部分券商移动 APP 和第三

86、方证券应用月活表现和第三方证券应用月活表现 资料来源：易观千帆，平安证券研究所 五、五、投资建议和风险提示投资建议和风险提示 5.1 投资建议投资建议 金融信息服务商是证券投资的一类重要服务商，通过早期线上平台运营积累大量长尾用户流量，逐步形成以研发驱动创新、以金融数据服务、广告及证券行情交易系统服务变现和以牌照驱动业务拓展、以证券经纪、信用和基金代销等业务变现的两条发展路径。近年来，资本市场加速扩容、交易制度改革、投资者趋于高净值和专业化、AI技术在证券投资中的应用均将成为金融信息服务的业绩增长动力。近期政治局会议定调“要活跃资本市场、提振投资者信心”，有望提振市场交投情绪，金融信息服务商多

87、个业务将直接受益。考虑到流量、研发和金融数据的积累具有规模效应，证券牌照仍具有稀缺性，建议关注流量规模领先、研发投入较高的同花顺，证券牌照齐全、财富管理生态圈不断完善的东方财富。5.2 风险提示风险提示 1）权益市场大幅波动，影响市场交投活跃度，进而影响金融信息服务业绩表现。2）投资者风险偏好降低，交投活跃度或将下滑，拖累市场景气度。3）宏观经济超预期下行影响市场基本面及货币政策，增加市场不确定性，影响金融信息服务需求。4）资本市场改革不及预期，导致资本市场扩容较慢，影响金融信息服务行业扩张。5）AI等技术研发不及预期，金融信息服务商研发投入比例较高，若后续技术研发成果不及预期，无法形成稳定的

88、盈利模式，将影响公司业绩增长。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500同花顺东方财富大智慧涨乐财富通国泰君安君弘平安证券e海通财中信证券信e投小方蜻蜓点金招商证券广发证券易淘金中国银河证券中泰齐富通申万宏源大赢家金太阳腾讯自选股雪球安信手机证券牛股王光大证券金阳光中金财富通达信长江e号掌证宝股票灯塔指南针股票华彩人生兴业证券优理宝益盟操盘手月活跃人数（万）平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个

89、月内，股价表现相对市场表现在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严

90、格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达

91、观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层