【研报】建筑工程行业复盘规律系列15：复盘2008年行情节奏龙头尚有50%以上空间-20200329[31页].pdf

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1、 2020.03.29 复盘复盘 2008 年行情节奏，龙头尚有年行情节奏，龙头尚有 50%以上空间以上空间 复盘规律系列复盘规律系列 15 韩其成韩其成(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38676162 021-38677906 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 2008 年年金融危机财政金融危机财政 4 万亿货币降息降准，万亿货币降息降准，建筑指数大涨建筑指数大涨 99%涨时约涨时约 9 个月个月。当下。当下 海外疫情扩散货币财政政策加码可期，坚定看两个季度以上、龙头海外疫情扩散货币财政政策加码可期，坚定看两个

2、季度以上、龙头 50%以上空间。以上空间。 摘要：摘要： 2008 年政策积极应对： 金融危机导致年政策积极应对： 金融危机导致 GDP 和财政收入持续下滑， 财政四和财政收入持续下滑， 财政四 万亿扩大铁道债规模和提升赤字率，货币万亿扩大铁道债规模和提升赤字率，货币 5 次降息次降息 3 次降准。次降准。 （1）受美国 金融危机等冲击，国内进出口自 2008 年 5 月 34%下降至 2009 年 1 月- 29%，GDP 连续 7 个季度下滑(15%到 6%)，叠加减税降费等影响财政收 入从年初 43%下滑至年末 20%。 （2） 财政政策力挽狂澜推出四万亿， 扩大 铁道债规模(2008/

3、09 年分别 800/1000 亿元)加大基建投资；赤字率从 2008 年的 0.11%到 2016 年 2.93%。 （3）货币政策连续 5 次降息 3 次降准；新 增贷款增速从 2008Q1 的-6%最高反弹至 2009Q3 的 244%。 受政策推动基建投资增速从受政策推动基建投资增速从 2008 年年 23%反弹至反弹至 2009 年年 42%，基建和钢，基建和钢 结构净利润分别从结构净利润分别从-4%、18%跳升到跳升到 89%、48%。 （1）整体的基建投资、 建筑业收入和净利润增速分别从 2008 年的 23%、24%、10%跳升到 2009 年的 42%、34%、80%。 （2

4、）同期细分子行业净利润增速也大幅跳升，基 建-4%到 89%，钢结构 18%到 48%，房建-28%到 69%，装饰 19%到 49%。 （3） 同期龙头公司净利润增速， 受益铁道债扩容和高铁建设中国铁建 16% 到 81%、中国中铁-65%到 518%；受益奥运会鸟巢体育馆示范效应和高铁 站等交通枢纽需求拉动，精工钢构 28%到 53%，东南网架-45%到 48%。 从政策到基本面两波行情，期间建筑指数大涨从政策到基本面两波行情，期间建筑指数大涨 99%涨时约涨时约 9 个月，钢结个月，钢结 构等龙头公司最高涨幅构等龙头公司最高涨幅 2-4 倍，基金持仓从倍，基金持仓从 1%提高到提高到 3

5、%。 （1）货币降 准降息和财政政策 4 万亿是政策催化的第一波行情，之后市场质疑资金 来源和政策效果行情回落； 第二波是基本面数据印证行情， 贷款和财政支 出、基建投资订单业绩大幅改善。 （2）细分板块均获得巨大涨幅：化学工 程 173%、房建 158%、路桥 152%、国际工程 141%、钢结构 137%、水利 131%。 （3）钢结构受国家高新政策支持和奥运体育馆高铁站需求驱动， 龙头精工钢构涨 275%、东南网架 204%，精工钢构 PE 从 11 到 33 倍。 类似类似 2008 年，当下海外疫情扩散导致年，当下海外疫情扩散导致 GDP 与财政收入下行压力加大，与财政收入下行压力加

6、大， 海外多国政策瞬时响应和规模巨大， 预期国内政策加码在即海外多国政策瞬时响应和规模巨大， 预期国内政策加码在即。 货币再次降 准降息， 财政扩大专项债规模、 提高赤字率、 发行特别建设国债等或可期。 与 2008 年比主要公司估值配置几创历史新低， 行情尚处于政策预期阶段， 后面政策加码落地和基本面兑现可期。 本轮行情看两个季度以上、 龙头公 司 50%以上涨幅。推荐四方向：钢结构(首推，商业模式升级建筑史第三 次翻倍行情、新老基建都受益最具成长性：推荐精工钢构/鸿路钢构/东 南网架/杭萧钢构/富煌钢构)、基建央企(订单高增估值低：推荐中国铁建/ 中国中铁/中国化学/中国建筑/中国交建/葛