2023国内人力资源服务行业发展现状及海外人服发展复盘与龙头企业分析报告（46页）.pdf

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1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告3目录1、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升空间2、海外人服发展复盘3、海外人服公司梳理41、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升空间空间51.1 行业规模：我国人力资源服务市场规模大，参与者众多数据来源：国家统计局，人社部，东吴证券研究所我国广义人力资源服务市场规模比较大（2.5万亿），参与机构多（6.3万家），从业人员多（100万）。2015-2022年我国三次产业就业人数占比2015-2022年我国人力资源服务市场规模及增速2015-2022年我国人服行业服务机构数量及增速2015-2022年

2、我国人服行业从业人员数量及增速42%43%45%46%47%48%48%47%29%29%29%28%28%29%29%29%28%27%27%26%25%24%23%24%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022第一产业第二产业第三产业0.97 1.18 1.44 1.77 1.96 2.03 2.46 2.50 21.9%22.0%22.9%10.5%3.8%21.2%1.6%0%5%10%15%20%25%00.511.522.5320152016201720182019202020212022人力资源服务业规模（万亿）YOY（

3、%,右轴）2.7 2.7 3.0 3.6 4.0 4.6 5.9 6.3-1.5%13.1%18.2%10.9%15.7%29.0%6.6%-10%0%10%20%30%40%0246820152016201720182019202020212022人力资源服务机构（万家）YOY（%,右轴）45.1 55.3 58.4 64.1 67.5 84.3 103.2 104.0 22.7%5.6%9.9%5.2%25.0%22.3%0.8%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012020152016201720182019202020212022人力资源服务从业人员（万人）Y

4、OY（%,右轴）61.2 发展历程：我国人力资源服起源于改革开放，目前仍在渗透提升过程中数据来源：科锐国际招股说明书，人力资源和社会保障部，东吴证券研究所我国人服行业发展始于上个世纪70年代末改革开放。人服早期以服务外资为主，后逐步拓展到国企和民企。早期国家制定了关于外国公司在中国常驻代表机构工作人员的管理办法，要求外国公司通过第三方指定机构来管理中国的员工。中国人力资源服务行业发展历史1995服务对象限定本行政区域内的用人单位和劳动者2002境外就业中介机构采用许可制，许可证有效期3年，需缴纳备用金1996科锐国际成立1990规定私营职业介绍所采用许可制上海外服成立19841982将灵活就业

5、人员初步纳入到社会保障中来起步探索期规范成形期高质量发展期北京人力前身北京市友谊商业服务总公司成立1979被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%20142012派遣只能在临时性/辅助性/替代性岗位上实施；订立2年以上固定期限合同推进人力资源服务业高质量发展2021外资境内展业须与内资人服公司合资经营20032018规定灵活就业人员的参险险种和参险方式2022推进许可告知承诺制；支持龙头企业发展改革创新期统筹发展期打破国家原来统包统配的人力资源配置制度，企业开始自主用人，人力资源服务业正式起步。劳动力市场和人才市场得以正式确立，各类服务机构涌现，外资人服机构进入，服务业态不断丰富国企改革和政

6、府转变职能，劳动部门和人事部门进行所属服务机构的体制改革，政府部门职能转变。政府充分认识到人服在促进就业和经济增长方面的作用，出台系列政策支持行业发展。71.3 运营模式：轻资产模式，主要通过收取服务费的模式盈利数据来源：公司公告，东吴证券研究所行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力，比如北京人力，外服控股，中智股份，科锐国际等。其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。国企大多以人事管理和薪酬管理起家，大多成立于20世纪70-80年代，有30-40年的发展历史，民企大多以招聘和业务外包起家，大多10-20年发展历史。客户不同需求阶段与

7、人服行业提供相应服务情况客户需求阶段行业提供服务客户需求与解决方案的匹配收费标准主要对应优势企业招聘阶段招聘流程外包（RPO）将全部或部分招聘流程外包给人力资源服务机构来完成，包括从确定职位描述，到分析职位需求，筛选简历，人才测评，面试再到录用通知，直至候选人报到的所有环节服务费打包（一口价）科锐国际万宝盛华中高端人才寻访通俗理解的猎头业务按 照 年 工 资 的 20%-30%科锐国际业务外包阶段（广义灵活用工）业务外包将非核心、不擅长业务，重复性劳动岗位转出的需求，目前行业常用的工种包括IT类通用研发类外包，医药行业研发类岗位外包，行政，财务，客服，中后台，零售销售等成本加成模式，加价率5%

8、-15%不等，看工种和是否管招聘科锐国际，外企德科，人瑞人才（狭义）灵活用工临时性、不定时性、个性化用工需求，比如家政类，培训类，出租车司机等小时工成本加成模式，加价率5%-15%不等，看工种和是否管招聘外服控股，中智股份人力资源外包阶段人事管理1）劳务派遣2）劳动关系管理、入离职管理、在职人事管理、薪资筹划，税务筹划，社保公积金代缴管理等3）薪酬福利，健康管理成本加成，劳务派遣工资加价1%左右，人事管理毛利率75%+，薪酬福利毛利率30%+北京人力，外服控股，中智股份人力服务咨询人力服务咨询按项目收费韦莱韬悦，美世等81.4 发展趋势：从人才派遣到灵活用工数据来源：公司公告，东吴证券研究所人

9、才派遣VS灵活用工随着国家劳动法案的完善，我国广义的业务外包也经历了从人才派遣到灵活用工的过程，鉴于现阶段我国法律规定人才派遣中被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%，灵活用工（以购买服务的方式签约）逐步成为主流。91.4 发展趋势：人服行业中灵活用工占比达到70%+，是行业主要的发展趋势数据来源：WEC，艾瑞咨询，东吴证券研究所我国人服市场中劳动外包和灵活用工合计占比也达到了74%。自2018年起，我国灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。40%34%26%劳动事务外包灵活用工商务流程外包2020年我国人服市场份额占比情况0.31 0.39 0.51 0.68

10、 0.89 1.21 1.44 1.77 25.0%31.4%35.0%30.9%34.9%19.4%23.0%0%10%20%30%40%00.511.52201720182019202020212022E2023E2024E灵活用工市场规模（万亿元）灵活用工YOY（%,右轴）2017-2024E我国灵活用工与行业规模及增速对比情况注：这个口径包括了业务外包和劳务派遣，劳务派遣模式下，根据劳务派遣人数*单人单月服务费计算得到；外包模式下，根据外包人数*（年均工资+风险金）得到。10024681012初创期扩张期成熟期整合期灵活用工需求高适中低初创期 业务体量较低：最初的创始团队作为核心力量，

11、再招聘一些相关岗位的员工足以保证企业的正常运营灵活用工需求量低成熟期 业务体量保持稳定：企业组织架构和人力资源管理相对稳定，不会出现某一岗位和项目大规模招聘的情况灵活用工需求量适中扩张期 业务体量随着企业规模快速发展：短期难以招聘大量符合标准的候选人，需要将项目外包或非核心岗位外包灵活用工需求量高整合期 边缘业务外包：企业进行业务架构和人员架构优化，边缘业务和服务将由灵活员工完成以降低成本灵活用工需求量高1.4 发展趋势：经济发展进入平缓期后降本增效诉求增加数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所随着经济发展进入平缓期，经济周期性更加明显，会存在以下特点：1.大部分企业已经进入成熟期，企业员工一般过

12、了临界值之后人员管理成本会指数级上升；2.企业开始进入周期性扩员和裁员的阶段，正式员工裁员成本太高，不够灵活；公司在不同发展阶段对灵活用工的需求情况111.4 发展趋势：经济发展进入平缓期后降本增效诉求增加数据来源：中国灵活用工发展报告（2022），华经情报网，东吴证券研究所企业选择灵活用工主要是为了：1.降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；2.降低管理成本；3.方便人员流动调岗2022年企业选择灵活用工的动机2020年不同行业使用灵工作业比例情况23.8%15.1%11.2%9.2%0%5%10%15%20%25%互联网批发零售餐饮旅游金融灵活用

13、工行业占比（%）49.7%30.3%28.8%27.9%17.9%9.6%7.8%0%10%20%30%40%50%60%使用灵活用工的该动机占比121.4 发展趋势：行业渗透率从不到1%到5%数据来源：CIC，东吴证券研究所；注：渗透率的计算方式为灵活用工数量/所有员工我国灵活用工渗透率提升空间较大：我国人力资源服务业的全面发展始于1992年，并于2013年后在相关政策引领下实现跨越发展，目前处于快速成长阶段。然而，相较美国和日本，我国起步相对较晚且渗透率仍然较低。随着企业规模扩大，处于扩张期和整合期的企业降低人力成本以及转移风险的双重需求驱动下，未来我国人服行业渗透率提升空间较大。2019

14、年我国与世界可比国家的灵活用工渗透率情况1%10%4%3%0%2%4%6%8%10%12%中国美国日本欧盟灵活用工渗透率（%）131.5 行业壁垒：品牌优势&规模优势&专业水平&资金优势数据来源：东吴证券研究所品牌优势：行业口碑对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点布局广，内部机制运转相对成熟。专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。招聘能力：满足大客户的招聘交付。资金优势：行业存在一定的账期。品牌优势规模优势专业水平招聘能力资金优势人服机构核心竞争力142、海外人服发展复盘、海外人服发展复盘15人力资源服务机构作为一个劳动密集型的行业

15、，涉及到较多社会公共福利分配，行业发展初期受到政府的监管较多。纵观20世纪整个人力资源服务行业的发展历史，行业也是从从严监管，到保就业和监管的权衡，到逐步市场化的过程。并且我们可能看到在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期。海外人服行业发展至今，随着劳动法同工同酬的要求越来越严格，人服机构所提供的服务也将趋于差异化，高端化，数字化等。2.1 发展历程：全球人服机构发展回溯数据来源：ILO，东吴证券研究所政府管制偏紧，职业介绍更偏社会公共福利而非市场化选择：这个阶段鼓励公营职业介绍机构，私营职业介绍所早期经营中存在违法经营、强迫劳动和压榨剥削劳工等行为，受到全面禁止，公众普遍认

16、为为劳动者提供非盈利性的职业介绍服务是政府职责，国际劳工组织于1919年制定了失业公约和失业建议书，全面禁止私营职业介绍所，确立公共职业介绍所的垄断地位。1919-19331933-1949政府放松管制，就业问题凸显，市场化灵活用工雏形出现：大萧条时代，业绩问题越来越凸显，公共职业介绍所职能覆盖有限，而私营机构能够作为有效补充缓解就业问题，1933年收费职业介绍所公约应运而生，不再强调公共职业介绍所垄断地位。1935年罗斯福为改善美国高达25%的失业率，颁布国家劳资关系法，灵活用工雏形出现。二战后世界经济复苏，1948年就业服务公约规定：主管当局有必要采取一些措施，促进公共职业介绍所和营利性的

17、私营职业介绍所之间进行有效合作。完善私营人服机构监管，发达国家经济摩擦加剧使得人服机构业务得到蓬勃发展。1949年，国际劳工组织制定了收费职业介绍所公约（修订），标志着国际劳工组织基本上放弃了废止收费职业介绍所，把重点放在了提出防止其弊端的对策上。20世纪60-70年代，全球产业链重新分工，就业结构发生了很大变化。发达国家制造业失业人数的上升，第三产业的兴起也对劳动力市场产生了非常大的冲击，同时叠加经济“滞胀”使得就业问题更加凸显。市场化的第三方就业服务机构也因此迎来了自身的发展黄金时期，各国都在逐步放开对私营就业服务的限制，以加大就业安置力度。于此同时，短期性、临时性等更加灵活的工作形式开始

18、大量出现。1949-1997162.2 竞争格局：全球市场格局分散，集中度较低数据来源：WEC，艾瑞咨询，东吴证券研究所人力资源服务市场稳定广阔，欧美日等发达经济体占比高。2021年行业总体规模达到5790亿欧元，从国家来看，美国和日本、英国、德国四国占据了过半的市场份额。全球人力资源行业同样满足进入门槛低，先发优势明显的特点：2021年全球39个国家共有23.2万家人服机构，服务约6200万名劳动者。2020年全球人服行业CR3/CR5仅为13.6%/18.8%，行业竞争较为分散。但龙头公司大多有超过50年的公司历史。4.9%4.6%4.1%2.7%2.5%1.6%79.6%任仕达德科万宝盛

19、华瑞可利allegis Group瀚纳仕其他2020年全球人服行业市场集中度情况2021年全球灵活用工市场地域分布32%13%10%7%6%4%4%3%3%2%17%美国日本英国德国澳大利亚法国荷兰中国加拿大意大利其他172.3 服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高数据来源：WEC，东吴证券研究所人力资源服务覆盖广阔。人力资源服务行业以及发展为全方位、垂直一体化的行业格局，覆盖到了求职者一生的职业周期，从培训、招聘、入职再到薪酬、福利发放，甚至再就业和退休离职都包含在内。人力资源服务定义较为宽泛，根据WEC对于人力资源服务定义，可以将人力资源服务分为Agency work（广义灵活用

20、工）、Managed Services Providers（托管服务提供商）、Direct Recruitment（直接招聘）、Recruitment Process Outsourcing（招聘流程外包）、Career Management（职业管理）。行业提供服务内容收费模式市场占比Agency work（代理业务)代理工作是一种三角雇佣关系，国际劳工组织第 181 号公约中将其定为:“雇用工人为第三方提供服务，第三方是分配任务并监督任务执行的自然人或法人。用工薪酬+服务费用/项目费用72.1%Managed Services Providers（弹性人才管理）为客户提供临时劳动力计划服务

21、。职责包括整体项目管理、报告和跟踪、供应商选择和管理、订单分发以及经常合并计费。MSP 可以独立于机构或者组为机构中的一部分。用工单位向MSP机构支付服务费用14.2%Direct Recruitment（直接招聘）为求职者和雇主提供直接匹配服务，不与双方发生雇佣关系按过程/结果收费12.3%Recruitment Process Outsourcing（招聘流程外包）由第三方专业提供商提供的服务，通过拥有和管理其部分或全部招聘流程和相关招聘供应链合作伙伴关系来承担客户招聘部门的角色。基于招聘岗位数量收费1.1%Career Management（职业管理）以综合的方式和长远的眼光考察工作、技

22、能和业务绩效的服务。主要包括职业转型、再就业辅导等服务，旨在帮助组织和个人适应工作环境变化求职者向人服机构支付服务费用0.3%2021年WEC对于人力资源服务分类定义182.3 服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高数据来源：WEC，东吴证券研究所代理业务占比高，市场广阔。代理业务（Agency Work）即广义上的灵活用工服务，2021年全球人服市场规模为5790亿欧元，代理业务收入达到4170亿欧元，占整个私营人力资源行业收入的72%，2021年全球前十大人力资源服务公司均涉及此项业务，多家公司的主要营收来源于此。2015-2021年，代理业务市场规模从2790亿欧元增长至4170

23、亿欧元，CAGR达到6.9%。2021年全球人服市场份额占比情况（亿欧元）2015-2021年代理业务市场规模及增速4170,72%820,14%710,12%63,1%17,1%Agency WorkMSPDirectRecruitmentRPOCareerManagement279035003700377239033614417025%6%2%3%-7%15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045002015201620172018201920202021Agency Work（亿欧元）YOY（%,右轴）19

24、2.3 服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高数据来源：WEC，东吴证券研究所 注：MSP市场规模含与Agency work重叠部分Managed Services Providers（弹性人才管理）业务帮助满足企业企业管理弹性的用工需求以保证公司运作。具体流程上，首先MSP机构与用工单位交流预测弹性用工需求，然后MSP机构与招聘机构合作寻找合适的员工，在企业发展过程中不断根据企业需求调整用工状况，MSP服务常常与代理业务结合，2021年50%MSP服务与代理业务相关。在当前市场浪潮下，保持弹性用工状态让企业在浪潮中能够更加自如的调整企业状态，但弹性用工受困于弹性员工获取渠道、招聘难度

25、和法律合规因素企业难以独自处理，因此MSP服务应运而生。在MSP模式下，员工相关的风险成本均由MSP机构承担，法律合规等问题均与公司不直接相关。MSP弹性用工模式FABCDE招聘网络用工单位MSP平台2017-2021年MSP市场规模116011951348130416403.0%12.8%-3.3%25.8%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050010001500200020172018201920202021MSP(亿欧元)YOY（%,右轴）202.3 服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高数据来源：科锐国际官网，WEC，东吴证券研究所猎

26、头招聘（Direct Recruitment）：市场规模从2015年368亿欧元增长至2021年710亿欧元，CAGR达到11.58%。中高端人才寻访流程2015-2021年直接招聘市场规模3683786106346305947102.7%61.4%3.9%-0.6%-5.7%19.5%-20%0%20%40%60%80%02004006008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Direct Recruitment(亿欧元)212.3 服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高数据来源：科锐国际官网，WEC，东吴证券研究所RPO（Recruitment

27、Process Outsourcing，招聘流程外包）：RPO是公司A内部人力资源部的向外延伸，同时在组织保持原有结构规模。当公司内部招聘压力大或者公司没有能力组建自身的招聘部门时，RPO服务无论在成本上专业性上，都是公司很好的选择。2015-2021年，RPO市场规模稳定增长，由33亿欧元增长至63亿欧元，CAGR达到11.4%。招聘流程外包分类2015-2021年招聘流程外包市场规模333430465751633.0%-11.8%53.3%23.9%-10.5%23.5%-20%0%20%40%60%0102030405060702015201620172018201920202021RP

28、O(亿欧元)YOY（%,右轴）RPO内容战略型RPO以客户为导向，外包招聘全部职能，做到全流程、全渠道管理，双方形成战略伙伴关系，根据较长的招聘周期内的大规模招聘需求定制化解决方案。项目型RPO以项目为建制的招聘解决方案服务。支持项目完成招聘，随项目结束而终止。模块型RPO将招聘流程中的某个环节外包的解决方案服务，例如简历初筛、专场招聘会等。222022年我国前10大人服机构营业收入情况2.4 海外头部企业对标：海外的成熟企业可以做到2000亿元收入规模，50亿元净利润规模数据来源：Hroot，公司公告，东吴证券研究所 注：万宝盛华的收入是大中华区收入，中智股份为2021年数据；汇率按1美元兑

29、0.95欧元，1美元兑130.77日元，1美元兑换7.3元人民币算海外的成熟企业可以做到2000亿元人民币收入规模，50亿元人民币净利润规模，净利率约2%。国内的最大的企业目前300亿规模收入，6亿元的利润规模，净利率约2%。2022年全球前10大人服机构营业收入情况2022年全球主要人服机构净利润情况2022年国内人服企业归母净利润情况289.9 260.9 248.6 198.3 176.6 145.0 124.8 81.2 80.7 72.4 0501001502002503003502022财年营业收入（亿美元）05101520253035净利润（亿美元）318.6 155.4 146

30、.6 90.9 45.9 36.4 28.1 25.9 11.5 9.2 6.9 0501001502002503003502022年营业收入（亿元）7.3 8.4 5.5 2.9-0.1 1.2 0.4 0.0 0.3-0.1-20246810归母净利润（亿元）233、海外人服公司梳理、海外人服公司梳理24全球第一大综合性人力资源服务机构，业务覆盖Staffing、Professionals、Inhouse Service、Global Business四大板块。作为目前稳坐行业龙头交椅的人力资源服务机构，Randstad业务涵盖领域广阔，通过提供各种各样的服务为各级人才和客户提供支持。历经

31、六十余年发展，Randstad成功实现全球化布局，积淀深厚发展实力，2022年公司实现营收275亿欧元。截至2022年末，Randstad服务遍及全球39个国家和地区，开设分支机构近五千家，集团旗下员工达四万六千余名，职业库候选人人数达66万余名。3.1 Randstad：全球人服行业龙头数据来源：公司公告，东吴证券研究所Randstad 业务矩阵202225Randstad将其提供的服务分为四个类别，即Staffing（一般用工）、Professionals（专业用工）、Inhouse Service（驻场服务）、Global Business（全球业务）。3.1 Randstad：全球人服

32、行业龙头数据来源：公司公告，东吴证券研究所Randstad品牌矩阵Randstad旗下品牌品牌介绍业务覆盖地理范围提供一般用工、专业用工、驻场服务、全球业务全球提供托管服务和招聘流程外包，与Randstad合作提供其余服务全球提供职业转型和职业发展服务全球提供在线人才招聘、人才管理和分析解决方案欧洲、北美提供IT和工程咨询、业务外包、专业用工服务欧洲提供一般用工、专业用工、专业人才招聘服务法国专注医疗保健行业的专业人才招聘法国提供专业用工和驻场服务荷兰、比利时、德国专业用工、驻场服务、员工培训、薪资代付服务荷兰专注于IT、工程、金融和生命科学的解决方案提供德国提供与自由职业者市场相连结的托管服

33、务欧洲、北美提供专业用工和驻场服务美国263.1 Randstad：内生增长到全球并购扩张数据来源：公司公告，东吴证券研究所Randstad发展历程（1）内生增长：在1990s之前聚焦于欧洲本土，主要通过内生增长扩张；（2）全球并购：1990s之后确立全球并购扩张战略，2008年收购Vedior后跻身全球第二大人服机构；（3）数字化转型：2010s之后开启数字化转型，提升业务效率。19601964前身Uitzend bureau Amstelveen成立于荷兰更名为RandstadUitzend bureau1965国际化的开端：在比利时成立InterlaborInterim1967初次进入英

34、国市场1968初次进入德国市场1970在四个国家开设32个分支机构，营收超0.24亿欧元1973初次进入法国市场；营收超0.52亿欧元1975收购Belglas，进入比利时的清洁市场1978更名为Randstad Holding1979共开设100个分支机构1980在荷兰成立Randon，开始进入安全领域；营收超2.59亿欧元1983收购Tempo-Team和清洁公司Lavold1985在全球四个国家开设257个分支机构，营收超5.17亿欧元1988开始提供自动化服务1989再次进入英国用工市场；营收超10.34亿欧元1991开设第500家分支机构1992收购HCS Group拓宽自动化服务，

35、完成当时历史最大收购Flex Group1993收购Temp Force和Jane Jones进入美国用工市场，在西班牙开始提供用工服务273.1 Randstad：内生增长到全球并购扩张数据来源：公司公告，东吴证券研究所Randstad发展历程（续）（1）内生增长：在1990s之前聚焦于欧洲本土，主要通过内生增长扩张；（2）全球并购：1990s之后确立全球并购扩张战略，2008年收购Vedior后跻身全球第二大人服机构；（3）数字化转型：2010s之后开启数字化转型，提升业务效率。19951996进入卢森堡用工市场为美国亚特兰大奥运会部署1.6万名员工1997收购丹麦灵工机构Sejersen

36、 Gruppen和法国LTI Bourgogne，在加拿大开始提供用工服务；共开设1000个分支机构1998收购美国StrategixSolutions和瑞士Life&Work1999收购西班牙Tempo Group和德国time power，进入意大利用工市场；营收62亿美元2000收购法国Mobile、美国Temps&Co、西班牙Umano，进入葡萄牙用工市场；共开设2042个分支机构，营收超 58亿欧元2004收购瑞士Arvako、法国Take Air staffing；进入波兰和匈牙利用工市场2005进入中国和印度市场2006收购印度Team4U，中国Talent Shanghai，开

37、设日本东京第一家分支机构；营收超80亿欧元2008收购荷兰Vedior成为世界第二大人服机构2010收购日本FujiStaff Holdings；成立50周年，员工达3万2013收购USG People部分欧洲灵活用工业务2016收购Proffice、Obiettivo、Lavoro、Careo、twago、Monster Worldwide2017收购BMC和Ausy以强化欧洲专业用工服务2019成为世界第一人服机构2022收购Side和Finite Group；共开设4905个分支机构，营收超270亿欧元283.1 Randstad：收入利润规模整体向上数据来源：公司公告，东吴证券研究所1

38、991-2022 Randstad 营业收入和净利润及增速情况-20%0%20%40%60%0501001502002503001991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021营业收入（亿欧元）YOY（%,右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%02468101991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021归母净利润（亿欧元）YOY（%,右轴）293.1 Randstad：Staffing业务贡献主要营收数据来源：公司

39、公告，东吴证券研究所Staffing业务贡献主要营收，inhouse业务占比逐年提升。国际化布局。Randstad自成立以来坚持贯彻全球化战略，通过收并购方式积极扩张全球市场，收入的区域分布更加多元化。2007-2022Randstad按业务划分营收结构72%70%69%68%65%62%61%59%58%55%52%52%51%48%50%47%7%17%20%18%19%20%20%20%20%20%20%21%22%23%21%23%21%13%11%14%16%18%19%21%22%22%22%22%22%24%24%25%4%5%5%5%5%5%6%0%20%40%60%80%10

40、0%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Global BusinessInhouse ServiceProfessionalsStaffing2022年Randstad按地区划分营收结构20%14%8%13%7%6%6%9%11%6%北美法国意大利荷兰德国比利时&卢森堡伊比利亚半岛其他欧洲地区世界其他地区全球业务303.1 Randstad：收并购汇总数据来源：公司公告，东吴证券研究所全球化布局，收并购拓展海外市场：Randstad主要通过收并购拓展其他国家市场，于20世纪60-70年代进入比利时、英国

41、、德国、法国市场，而后陆续开辟美国、西班牙等国市场。2008年，Randstad以33亿欧元收购荷兰第二大人服机构Vedior，进一步扩张了Randstad的业务版图。2016年，公司收购 Prooffice、Careo、twago和Monster等众多企业，其中Monster是当时在线人力资源龙头企业，具有行业领先的技术和数字化社交移动平台。2019年，公司营收规模首次超越Adecco，接替行业龙头交椅。2022年，Randstad先后收购Side和Finite Group，进一步拓展公司在澳大利亚、新西兰和法国的市场份额，成为公司目前服务产品的有力补充。Randstad部分并购整理时间被收

42、购公司国家/地区公司简介2008Vedior荷兰世界上规模最大的人服公司之一，业务多元，主要集中在法国和英国。2011SFN Group美国业务包括临时人员配置、直接雇佣、MSP和RPO等，2010年在美国和加拿大拥有约560个区域分支机构，绝大部分收入来自于美国本土。2015RiseSmart美国职业过渡服务领域的领导企业，主要为出现员工问题的企业提供劳动力解决方案。2016Monster美国全球领先的线上招聘平台，在超过40个国家提供求职、职业管理、招聘和人才管理等服务。2017BMC荷兰业务集中在荷兰，主要为公共部门提供咨询和研究服务，以及为公共部门的专业人员提供安置、借调和自由职业服务

43、，并在猎头、招聘和人力资源咨询领域开展业务。2022Side法国数字化人员配置平台，主要提供在线招聘和数字化人员配置解决方案，拥有来自物流、贸易和服务行业的30余万人的活跃人才库。2022Finite group澳大利亚/新西兰IT解决方案提供商，主要业务为技术招聘、IT咨询及数字化专业服务。31德科集团（Adecco）是世界头部人力资源服务机构之一，2022年，Adecco在全球设有近4500家分支机构，业务遍及全球48个国家和地区,员工数量达三万八千余名，为十万余名客户提供人力资源服务，日均派遣两百万外派员工，2022年德科全年实现营业收入236.4亿欧元。三大业务部门上阵，护航Adecc

44、o业务经营发展。Adecco设立三个全球业务部门（Global Business Units，GBU），分别为Adecco、Akkodis、LHH。2022年，Adecco业务部门实现市场规模2800亿欧元，在全球48个国家和地区内开展业务，设立分支机构3,820家；Akkodis业务部门实现市场规模4540亿欧元，业务遍及全球30个国家和地区；LHH拥有员工和生意伙伴八千余人，在职业过渡细分领域位列行业第一。3.2 Adecco：多线业务并行，技术驱动发展数据来源：公司公告，东吴证券研究所2022-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002000200

45、3200620092012201520182021营业收入（亿欧元）YOY（%,右轴）2000-2022 Adecco 营业收入及增速2000-2022 Adecco 归母净利润-2024681020022004200620082010201220142016201820202022归母净利润（亿欧元）归母净利润（亿欧元）323.2 Adecco：专业用工与技术驱动搭建人服生态数据来源：公司公告，东吴证券研究所Adecco发展历程Adecco由Adia和Ecco于1996年合并而成，合并后成为全球人服行业领导者。纵览Adecco发展历程，一是注重专业用工，按照不同职业领域划分和调整业务线；二是

46、注重技术驱动，2014年以来在数字化领域的收并购动作频繁。19571964Adia在瑞士成立Ecco在法国成立1972Adia海外扩张开端：在加州开设分支机构1975Adia初次进入法国市场19771986营收超10亿欧元，Adia成欧洲人服行业龙头1996Adia和Ecco合并形成Adecco；Adecco财年营收达54亿欧元，共开设2500余个分支机构1997收购TAD Resources International2000收购Olsten的IT和用工业务，成为美国第一用工机构，营收超170亿欧元2002业务整合为三个部门；成为专业招聘服务市场排名第三的提供者2004收购PeopleOne

47、 Consulting，寻求新兴用工市场主导2005收购Altedia和HumanGroup以扩大欧洲专业用工份额2006收购德国DIS AG以扩大德国用工市场份额；采取专业用工和一般用工共同发展的双重战略2008收购DNC以扩大荷兰专业用工市场Adia初次进入英国市场1960s：Adia在欧洲地区广泛扩张1970s-1980s：Adia涉足澳大利亚、新西兰、日本等海外市场，同时在欧洲地区持续扩张。Ecco专注法国市场，在1980年代中期成为法国人服市场领导者333.2 Adecco：专业用工与技术驱动搭建人服生态数据来源：公司公告，东吴证券研究所Adecco由Adia和Ecco于1996年合

48、并而成，合并后成为全球人服行业领导者。纵览Adecco发展历程，一是注重专业用工，按照不同职业领域划分和调整业务线；二是注重技术驱动，2014年以来在数字化领域的收并购动作频繁。Adecco发展历程（续）2009收购Spring Group以扩大英国专业用工市场2010收购MPS GROUP以扩大美国专业用工市场；和北京人力合资成立FESCO Adecco；成为世界专业用工领域的领导者2011收购聚焦美国的Drake Beam Morin；成为世界职业转型和人才发展业务的领导者2014收购OnForce2015收购Knightsbridge Human Capital Solutions；扩展

49、加拿大的职业转型和人才发展服务市场2016收购Penna Consulting Plc2017成立Adia和YOSS；收购BioBridges和Mullin International；扩展生命科学领域专业招聘服务2018收购Vettery和General Assembly；扩展技术、销售和金融领域专业招聘服务2019剥离Soliant Health；专注于品牌和数字解决方案的全球拓展2021收购法国BPI Group和QAPA；实行FutureWork战略2022收购AKKA Technologies，并成立Akkodis34德科的五大业务中，Flexible Placement对应我们熟知

50、的灵活用工。3.2 Adecco：灵活用工贡献主要收入数据来源：公司公告，东吴证券研究所2022Adecco业务介绍业务内容介绍Flexible Placement负责从候选人搜寻和筛选、员工入职和培训、薪资管理和行政管理的全流程，通过灵活用工方式为雇主提供便利，为求职者提供新机会。Permanent Placement帮助企业招聘长期职位人才以确保组织具备持续成功所需的人才需求，负责候选人寻找、简历筛选、面试和评估等并为招聘提供建议。Career Transition支持组织及其员工进行需要个人转变现有角色的变革，通过专家指导和培训帮助个人在现有公司内外找到新的机会。Outsourcing,

51、Consulting&Other Services提供全方位的人力资源互补解决方案，包括：外包（如仓库物流或IT支持;）、咨询（为项目开展提供技术支持）、管理服务计划、招聘流程外包等。Up-skilling&Re-skilling提供培训、技能提升和技能更新服务，为候选人提供提高技术和数字工程相关技能的机会。353.2 Adecco：灵活用工贡献主要收入数据来源：公司公告，东吴证券研究所2009-2022年Adecco按业务划分营收结构灵活用工服务占据主线，部分业务增速提升。灵活用工仍是公司的第一大业务，2022年收入占比77%，其中Other Services主要包括外包、咨询、托管服务、招

52、聘流程外包和职业培训等业务，近年来该板块营收增势加速，2022年该部分营收合计达到44.6亿欧元，同比增速达60%，在总收入中占比上升至19%，成为公司新的增长点。91%92%91%90%91%90%89%88%88%87%86%83%82%77%1%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%3%3%6%5%6%7%6%7%7%8%8%10%10%13%13%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Other ServicesCareer Trans

53、itionPermanent PlacementFlexible Placement36全球布局多元化，新设部门初显发展潜力。尽管21世纪以来Adecco并购扩张速度放缓，但仍体现出较高水平的全球化布局程度，法国和美国两国市场占公司营收比重由2004年的56%下降到2022年的40%，除欧洲以外的其余国家和地区占比上升。从各部门来看，新设部门Akkodis营收贡献表现良好，2022年占比16%，或将助推公司业绩持续攀升。3.2 Adecco：全球化布局，欧美国家市场贡献主要收入数据来源：公司公告，东吴证券研究所2022年Adecco按部门划分营收结构2022年Adecco按地区划分营收结构20

54、04年Adecco按地区划分营收结构2004年Adecco按部门划分营收结构36%20%8%7%6%4%3%12%4%法国美国英国日本意大利西班牙25%15%7%7%11%7%2%27%法国美国英国日本意大利德国瑞士世界其他地区89%10%1%AdeccoStaffingProfessionalLHH CareerServices76%8%16%AdeccoLHHAkkodis373.2 Adecco：收并购梳理数据来源：公司公告，东吴证券研究所德科的收并购主要聚集在这几个方面：1）跨区域发展打通当地市场；2）跨行业收购垂直领域的人力资源服务公司；3）IT数字化转型类项目。时间被收购公司国家公

55、司简介2000Olsten美国彼时美国第三大人力资源机构，专注于医疗领域人才招聘2002jobpilot德国德国前三的在线招聘平台，在欧洲15国家均有业务2010MPS Group美国IT、财会、法律等多领域人才招聘，专注于弹性人才管理业务2011Drake Beam Morin美国英国，加拿大和巴西地区的职业转型和人才发展服务领域的领先者2012VSN日本日本本土的人力资源机构，主要集为于工程领域专业人才服务2014OnForce美国OnForce的自由职业者管理系统（FSM）补充了原有的供应商管理系统（VMS）2017BioBridges美国在生命科学领域享有极好的声誉，专注于生物与医疗领

56、域人才招聘2018Vettery美国Vettery 开发了机器学习模型，通过其自动化的数据将IT等领域高素质人才与4，000多家顶尖公司匹配2018General Assembly美国为个人和企业提供动态数字技能培训的全球领导者2021QAPA法国法国第二大全数字化劳动力解决方案提供商，特别是在人工智能和云架构领域。Adecco部分并购整理38Manpower起源于美国，是世界上最早的一批人力资源服务公司，营收规模上仅次于德科集团和任仕达，是全球第三大人力资源服务公司，在全球75个国家地区设立超过2200个分支结构，雇佣超过3.1万名雇员，每天为50万人提供就业机会。2022年公司营业收入达到

57、198亿美元，毛利润达到36亿美元。灵活用工为核心收入来源，欧洲是其最大市场。进入21世纪，Manpower产业结构逐渐定型，进入了平稳发展阶段。公司从灵活用工起家，灵活用工已经成为公司支柱型产业，营收占比常年超过85%，贡献公司近60%的净利润，人力咨询服务营收占比7%左右，RPO和人才猎寻服务及其他合计占比5%左右。3.3 Manpower：起源于美国，全球第三大人服公司数据来源：wind，东吴证券研究所2022FY1992-2022Manpower归母净利润及增速FY1992-2022Manpower营业收入及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020

58、025019921996200020042008201220162020营业收入（亿美元）YOY（%,右轴）-100%-60%-20%20%60%100%-4-2024619921996200020042008201220162020归母净利润（亿美元）YOY（%,右轴）3967%18%9%6%ManpowerExperisManpowerGroup SolutionsRightManagement57%27%16%ManpowerExperisTalentSolutionsFY2022公司按地区划分营收结构FY2022公司各品牌毛利占比3.3 Manpower：起源于美国，全球第三大人服公司

59、数据来源：公司公告，东吴证券研究所FY2012公司各品牌毛利占比FY1999公司按地区划分营收结构灵活用工为核心利润来源，欧洲是其最大市场。从品牌来看，公司从灵活用工起家，灵活用工已经成为公司支柱型产业，FY2022Manpower品牌（主要经营灵活用工/人力资源外包）贡献毛利57%。从地区来看，虽起源于美国，但欧洲才是Manpower营收占比最高的地区，FY2022美洲地区营收占比为25%，而欧洲地区占比高达63%。23%39%12%16%11%,美洲法国英国欧洲其他地区全球其他地区43%20%25%12%南欧北欧美洲亚太及中东地区40Manpower 通过Manpower、Experis

60、和 Talent Solutions 三个品牌为各行业的企业提供全面的劳动力解决方案和服务。解决方案和服务涉及招聘服务(RPO 和猎头服务)、灵活用工、人才培训、人力咨询、职业生涯管理，帮助处于不同发展阶段的公司配备和管理人才，改进战略、质量和效率，并降低用工成本。Manpower 是公司支柱性品牌。品牌 Manpower 是全球灵活用工和人力资源外包的领导品牌，为企业提供快速访问高素质和高效的候选人库的机会，致力于提供弹性、灵活的解决方案。Experis 和 Talent Solutions增长迅速。Experis专注提供企业转型、数字化工作空间和网络安全等领域的服务，聚焦医疗、科技、金融保

61、险等行业人才需求。Talent Solutions 于2020年初成立，公司将原先招聘流程外包(RPO)和托管服务（MSP)与 Right Management 产品结合，为客户提供更加细致全面一体的人力资源服务。伴随着经济发展，企业用工需求尤其是对IT人才需求的增大，Experis和Talent Solutions贡献毛利占比从2019财年的35%提升至2022财年的43%。3.3 Manpower：起源于美国，全球第三大人服公司数据来源：公司公告，东吴证券研究所2022Manpower旗下品牌品牌介绍在全球灵活用工和人力资源外包市场处于领导地位，凭借数据驱动实现对员工动机、技能关联和绩效潜

62、力的高效洞察，致力于提升用工企业的战略灵活性。是一家全球领先的信息技术(IT)专业资源和项目服务公司，专注于企业应用、业务转型、云及基础设施、数字工作空间和网络安全。基于技术领域的数字化转型和技能短缺现象的持续存在，Experis为人才提供技术技能和软技能的结合。通过结合全球领先的招聘流程外包(RPO)、TAPFIN托管服务提供商（MSP）和Right Management以提供数据驱动功能，利用自身集成的人力资源技术PowerSuite在多个国家大规模提供劳动力解决方案。Manpower旗下品牌413.3 Manpower：起源于美国，全球第三大人服公司数据来源：公司公告，东吴证券研究所Ma

63、npower发展历程Manpower于1948年在美国成立，1956年即开启全球扩张，先发优势显著。1975-1991年间，Manpower频繁易主，公司动荡，逐步被一众后来者超越。1991年独立后开始深耕技术，千禧年后横向并购扩大优势，业务规模增长迅速。19481954万宝盛华在美国成立获得第一个特许经营权1956走向国际，在蒙特利尔、英国、法国建立业务1962纽交所上市1968成立ManPower Technical，提供专业临时雇员服务1987英国蓝箭公司收购Manpower，扩大业务转变为全方位服务公司1991脱离蓝箭公司独立运营2000收购英国Elan Group，成立The Emp

64、ower Group，为英、澳、新、美跨境公司提供咨询服务2001收购美国和加拿大的专业会计和税务服务提供商Jefferson WellsInternational2010收购COMSYS，扩大MSP和RPO业务2011收购法国IT和系统工程公司 Proservia SA2016收购Ciber在欧洲的多个业务部门2019旗下万宝盛华大中华分拆在2019年7月10日于港交所主板上市2021收购IT资源和服务提供商Ettain Group42Recruit是日本起家的综合人力资源服务商，整体营收规模排名世界第四。FY2021营业收入达2.9万亿日元，业务遍及亚洲、欧洲、北美和澳大利亚市场，有超过5

65、.1万员工。Recruit横向打造信息中介平台，涵盖衣食住行等日常生活消费各个领域；在日本大力开展人力服务，并通过海外兼并收购，在全球范围内提供在线招聘、派遣外包、RPO、MSP等综合服务。Recruit通过三个战略业务部门（Strategy Business Units,SBU）开展业务，分别为HR Technology、Matching&Solutions、Staffing，分管招聘，人力资源咨询服务，零工等业务。3.4 Recruit：日本综合人力资源服务商，营收规模全球第四数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：Recruit财年截止至次年3月31日RecruitHR Technolo

66、gyMatching&SolutionsStaffingHR Matching ServicesBusiness Support Marketing Matching PlatformsRecruit战略业务部门433.4 Recruit：日本综合人力资源服务商，营收规模全球第四数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：Recruit财年截止至次年3月31日FY2008-2021Recruit营业收入及增速FY2008-2021Recruit归母净利润及增速金融危机后收入及业绩稳步增长，疫情期间有限回落。金融危机后Recruit实现营收和归母净利润的稳定增长，FY2010-2022，Recrui

67、t营收由0.75万亿日元增长至3.43万亿日元，CAGR达到13.5%；净利润由397亿日元增长至2698亿日元，CAGR达到17.3%。FY2020受疫情影响，Recruit营收及归母净利润分别同比下滑5.4%/27.0%，但随后即实现快速复苏。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0FY2008FY2011FY2014FY2017FY2020营业收入（万亿日元）YOY（%,右轴）-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030003500FY2008FY2011FY2014FY2017F

68、Y2020归母净利润（亿日元）YOY（%,右轴）443.4 Recruit：日本综合人力资源服务商，营收规模全球第四数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：Recruit财年截止至次年3月31日FY2012Recruit按部门收入结构FY2022Recruit按部门收入结构20%28%52%HRTechnologyMatching&SolutionsStaffing公司市场信息业务占比逐年下降。Recruit目前主要从事两大类业务，一是市场信息业务（Matching&Solutions），二是人力资源服务相关服务。市场信息业务聚焦在日本国内的住房、地产、旅游等生活领域，为各行各业提供匹配平台并

69、提供SaaS解决方案，已成为中小企业业务开展和企业管理环节的重要一环。市场信息业务自FY2016后营收占比不断下降，但始终维持在20%以上水平，FY2022收入7606亿日元，占比22%；HR Technology业务则由FY2012的占比20%提升至FY2022占比32%。32%22%46%HRTechnologyMatching&SolutionsStaffing45Staffing业务全球扩张，海外支撑高速增长。通过对海外成熟的人力资源公司并购和自身发展，Recruit目前主要覆盖欧洲、美国、澳洲等地区超过60个国家和地区。Staffing业务自2015财年海外收入首次超过日本国内收入后

70、，二者差距呈现逐步扩大趋势，2022财年海外Staffing实现收入0.9万亿日元，同比增长达16.5%，日本本土Staffing实现收入0.68万亿日元，同比增长13.1%。3.4 Recruit：Staffing业务全球扩张，海外支撑高速增长数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：Recruit财年截止至次年3月31日FY2012-2022Staffing业务地区分布0.340.360.390.410.460.510.540.570.570.600.680.21 0.25 0.29 0.48 0.61 0.79 0.75 0.68 0.63 0.77 0.90 0.00.20.40.60.

71、81.01.21.41.61.8FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022海外Staffing业务（万亿日元）日本Staffing业务（万亿日元）461960-1985：纸媒起家，先后推出多期杂志实现对职场女性、二手车、休闲旅游、婚庆、餐饮与日常生活资讯市场的覆盖。1986-2006：劳务派遣合法化，公司切入灵活用工市场。90年代后，日本老龄化程度愈发加深和低生育率导致人口增长停滞，进一步推升企业灵活用工需求，日本政府在1986年颁布劳动派遣法，劳务派遣正式合法。Recruit在1987年成立Seed S

72、taff，正式进入人力资源服务领域，这一时期Rercuit发展集中于日本本土。2006-至今：立足日本，逐步海外扩张。Recruit进入人力资源服务领域后，凭借其此前在生活各领域的用户积累和以此为基础建立的商业模式，迅速在日本市场铺开，不久便成为日本最大的人力资源服务企业。2006年公司开启海外扩张战略，陆续收购美国、欧洲等地的领先人力资源招聘企业，2014年上市融资后，并购节奏进一步加快，并注重布局人力资源服务新兴市场如澳洲市场，2015年staffing业务海外营收首次超过日本本土，2021财年公司Staffing业务海外营收占比56%。3.4 Recruit：纸媒起家，上个世纪80年代末

73、跨行进入人服领域数据来源：公司公告，东吴证券研究所Recruit发展历程2022Recruit成立，创办大学生求职应聘杂志1977 19841985198719761960开拓住宅信息产业业务开拓二手车信息市场成立人才情报中心（现Recruit Agent）成立Seed Staff(现Recruit Staffing)正式进入人力资源外包领域20061990全球战略开启，入股前程无忧先后开拓休闲旅游、婚庆、餐饮生活市场2015收购澳大利亚、德国、英国、荷兰等国人服公司2016收购USG People全面向欧洲进军成立Recruit USA开拓美国招聘市场2010收购美国人力资源公司CSI，St

74、affmark，英国Advantage resourcing1986日本劳动派遣合法化473.4 Recruit：日本综合人力资源服务商，营收规模全球第四数据来源：公司公告，东吴证券研究所时间收并购公司国家/地区公司简介2006前程无忧（15%股份）中国1999年成立，中国内地领先的在线招聘服务提供商。2007RGF HR Agent中国香港2000年成立，提供人员配备、猎头、人力资源咨询、RPO等多种服务，在中国大陆、香港地区、新加坡、越南等地开展业务。2009伯乐管理中国香港1999年成立，主要提供猎头服务，在亚洲各地开展业务。2010CSI美国1994年成立，主要提供财务、医疗、行政管理

75、及技术类岗位的人员配备服务，此次收购是Recruit首次收购美国人服机构。2012Indeed美国2004年成立，是全球最大的招聘搜索引擎。2013NuGrid Consulting印度1998年成立，主要在印度提供高端人才猎头服务。2015Peoplebank澳大利亚2007年成立，主要提供IT和工程类岗位的人员配备服务；收购前在澳大利亚市场份额排名第五，并在中国香港、东南亚地区开展业务。2015Chandler Macleod Group澳大利亚1959年成立，是一家业务多元的综合性人力资源服务提供商，擅长于行政和轻工类岗位的人员配备服务；在澳大利亚市场份额排名第二，并在中国、东南亚、新西兰、英国等地开展业务。2016USG People荷兰1972年成立，欧洲领先的人员配备企业，主要在荷兰、比利时、法国和德国开展业务。2018Glassdoor美国2007年成立，主要提供在线招聘服务，旗下拥有世界上增速最快的求职网站。Recruit在人力资源服务并购活动