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1、伐谋伐谋-中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/58 日联科技日联科技（688531.SH）2023 年 10 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/10/23 当前股价(元)111.60 一年最高最低(元)241.11/109.42 总市值(亿元)88.62 流通市值(亿元)20.70 总股本(亿股)0.79 流通股本(亿股)0.19 近 3 个月换手率(%)140.24 X 射线检测设备迎量价齐升，射线检测设备迎量价齐升，X 射线源成新增长极射线源成新增长极 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 任浪（分析师）任浪（分析师

2、）孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）周佳（分析师）周佳（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790523070004 工业工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断射线源海外垄断 公司深耕工业 X 射线检测领域，可提供覆盖 X 射线检测设备与 X 射线源的全产业链解决方案。X 射线检测设备方面，公司是国内工业 X 射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局。X 射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点X 射

3、线源打破海外垄断，并已实现 90/110/120/130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产。在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司 X 射线检测设备业务有望实现量价齐升，X 射线源业务有望成为新增长点。我们维持预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.52/2.79/4.53亿元，对应 EPS为 1.91/3.52/5.71元/股，当前股价对应的 PE 分别为 58.4/31.7/19.5 倍，维持“买入”评级。X 射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升 集成电路及电子制造方面，公司以约

4、 6%的市场份额实现国内领先，2D 检测设备已交付至宏微科技、斯达半导体、立讯精密等客户，VISION 系列 3D/CT 智能检测装备也已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池方面，公司以约 14%的市场份额排名第二，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。铸件焊件及材料领域，公司以约 5%的市占率位居国内第一梯队，一体化压铸车架 X 射线检测设备已成功交付特斯拉。未来 X 射线检测设备业务将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的驱动下实现量价齐升，并通过提高 X 射线源的自供比例实现盈利能力提升。X 射线源：射线源：自研微焦点自研微

5、焦点 X 射线源打破海外垄断射线源打破海外垄断，有望成为新增长点，有望成为新增长点 公司已完成 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，在 X射线源的材料、工艺、设备、团队等方面实现完全自主可控，产品性能参数与海外竞品相当，成功打破了国外厂商的长期垄断。未来单独外售 X 射线源业务有望随着新增产能的逐步释放以及客户验证的逐渐通过成为公司的新增长点。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；射线源产能释放不及预期；行业竞争加剧。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)346 485

6、820 1,296 1,927 YOY(%)72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 归母净利润(百万元)51 72 152 279 453 YOY(%)137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 毛利率(%)40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 净利率(%)14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 ROE(%)14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 EPS(摊薄/元)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 P/E(倍)174.4 123.6 58.4 31.7 19.5 P/B(倍)24.7 20.4 15.6 10.5 6.9 数据

7、来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告相关研究报告 中小盘研究中小盘研究团队团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 中小盘研究中小盘研究 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/58 目目 录录 1、日联科技：工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断.5 1.1、专注 X 射线全产业链技术研究，产品覆盖多个高景气赛道.5 1.2、宁德时代入股助力长远发展，高管团队产业经验丰富.9 1.3、营收、净利润高速增长，净利率持续提升.11 2、X 射线检测设备：布局景气领域，市场份额实现国内领先.

8、13 2.1、多领域旺盛需求催生百亿蓝海市场，高端市场国产替代空间广阔.13 2.2、公司 X 射线检测设备覆盖领域广，在多个高景气赛道实现国内领先.19 2.2.1、集成电路及电子制造检测：2D 设备实现国内领先，3D 设备打破国外垄断.20 2.2.2、新能源电池检测：市占率国内第二，深度绑定头部锂电厂商.26 2.2.3、铸件焊件及材料检测：国内第一梯队，前沿布局一体化压铸成型车架检测.32 3、X 射线源：打破海外垄断，产品性能比肩国际竞品.37 3.1、射线源为 X 射线检测设备核心部件，“一源难求”下国产替代加速.37 3.1.1、微焦点 X 射线源直接决定检测装备精密度，预计 2

9、026 年市场规模近 25 亿元.38 3.1.2、微焦点 X 射线源被海外厂商垄断，“一源难求”背景下国产替代有望加速.41 3.2、公司封闭式微焦点 X 射线源打破国外垄断，实现核心部件自主可控.43 4、自供射线源提升盈利能力，外售射线源打造新增长点.46 4.1、X 射线检测设备：高端设备突破实现量价齐升，核心部件自制实现降本增效.46 4.2、X 射线源：产能扩张+客户拓展铸就第二增长曲线，新品推出+耗材替换打开长期成长空间.52 5、盈利预测和投资建议.54 6、风险提示.55 附：财务预测摘要.56 图表目录图表目录 图 1：日联科技深耕 X 射线检测十余载，成就国内工业 X 射

10、线检测设备龙头，并实现核心部件 X 射线源量产.5 图 2：日联科技设立三大研发部门开展 X 射线全产业链技术研究.6 图 3：日联科技提供的 X 射线智能检测解决方案可实现 X 射线领域全产业链覆盖.8 图 4：集成电路及电子制造检测设备占比最高，备品备件占比逐渐提升.9 图 5：集成电路及电子制造检测设备和备品备件业务毛利率较高.9 图 6：公司股权结构清晰，宁德时代为公司第五大股东.10 图 7：日联科技营收稳健增长，毛利率维持在 40%左右的较高水平.11 图 8：营收增长主要由集成电路及电子制造、新能源电池领域的检测设备业务贡献.12 图 9：日联科技销售费用率与管理费用率持续下降.

11、12 图 10：日联科技归母净利润快速增长，净利率持续提升.12 图 11：工业 X 射线检测原理示意图.15 图 12：工业 X 射线检测设备可应用于多个应用场景.16 图 13：预计 2026 年我国工业 X 射线检测设备市场规模将达 241.4 亿元.16 图 14：新能源电池领域离线检测设备与在线检测设备的对比.18 图 15：2D 检测图像与 3D 检测图像的对比.19 图 16：X 射线检测在集成电路及电子制造领域主要用于封装测试和 PCB 检测.21 图 17：预计 2025 年中国封装测试市场规模超 3000 亿元.21 图 18：预计 2027 年中国 PCB 产值超 500

12、 亿美元.21 YZMAzWfUdUkWtPtP9P8Q7NoMrRmOtQeRnMoOiNnPqMbRqRmMvPoNnNvPrRzQ中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/58 图 19：预计 2026 年中国集成电路及电子制造 X 射线检测设备市场规模超 60 亿元.22 图 20：集成电路 X 射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主.22 图 21：电子制造领域在线型 2D 检测设备和 3D 检测设备市场亦集中在国外厂商中.23 图 22：公司集成电路及电子制造在线设备收入快速增长.24 图 23：公司集成电路及电子制造在线设备占比持续提升.

13、24 图 24：X 射线检测在新能源电池领域主要用于动力电池、储能电池的内部缺陷检测.27 图 25：2026 年动力电池装机量预计将达 154.5GWh.27 图 26：2026 年储能电池新增装机量预计将达 55.3GWh.27 图 27：2026 年我国新能源电池 X 射线检测设备市场规模预计为 58 亿元.28 图 28：新能源电池领域 X 射线检测设备设备主要玩家为国内厂商.28 图 29：公司新能源电池领域在线设备收入快速增长.29 图 30：公司新能源电池领域在线设备占比持续提升.29 图 31：公司已进入宁德、比亚迪等锂电头部客户.32 图 32：公司新能源电池 X 射线检测领

14、域市占率位居第二.32 图 33：X 射线检测大量运用于各类铸件材料的缺陷检测.33 图 34：预计 2026 年中国铸件、焊件及材料 X 射线检测设备市场规模将达 44.3 亿元.35 图 35：X 射线源技术原理及外观展示.37 图 36：焦点尺寸越小成像质量越高.39 图 37：2026 年中国 X 射线源市场预计将超 50 亿元.41 图 38：2026 年中国微焦点 X 射线市场预计将达 25 亿元.41 图 39：国内微焦点 X 射线源市场主要被海外厂商垄断.42 图 40：封闭式热阴极微焦点 X 射线源的生产涉及超 40 道生产工艺.42 图 41：日联科技与美亚光电异物检测类

15、X 射线检测收入均实现快速增长.48 图 42：公司 X 射线检测设备已远销全球 60 多个国家和地区.49 图 43：3D/CT 设备单价超 200 万元.51 图 44：公司搭载自制射线源的检测设备占比持续提升.52 图 45：自制射线源设备毛利率显著高于外购射线源设备.52 表 1：日联科技围绕 X 射线全产业链已积累 8 大核心技术.6 表 2：日联科技高管团队产业经验丰富.10 表 3：X 射线检测是无损检测领域重要的检测手段.13 表 4：集成电路、电子制造（在线型）、高端铸件焊件及材料领域的 X 射线检测设备国产化率仍然较低.16 表 5：离线型检测设备与在线型检测设备的对比.1

16、8 表 6：3D/CT 技术有高精度、三维立体、高效数据处理等三大优势.19 表 7：与国内竞争对手相比，日联科技覆盖领域更广.20 表 8：公司在集成电路及电子制造 X 射线检测领域根据应用场景同时配置了离线型和在线型设备.23 表 9：公司集成电路及电子制造检测设备性能指标已达到国内领先、国际先进水平.25 表 10：公司在 2D 检测设备领域实现国内领先，在 3D/CT 检测设备领域打破海外垄断.25 表 11：公司在新能源电池 X 射线检测领域的设备以在线式为主.29 表 12：公司新能源电池领域终端产品技术指标高于行业一般水平.30 表 13：公司新能源电池检测设备的设计及装配优于竞

17、争对手.31 表 14：公司新能源电池检测设备的影像软件系统优于竞争对手.31 表 15：压铸厂商纷纷布局一体化压铸.33 表 16：车企也已经开始抢滩布局一体化压铸.34 表 17：公司在铸件、焊件及材料领域拥有多系列产品矩阵，并成功开发一体化压铸成型车架检测系统.36 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/58 表 18：公司铸件焊件及材料 X 射线检测设备的技术实力与国外厂商相当.36 表 19：2021 年特斯拉为公司铸件焊件及材料检测领域第一大客户(台，万元/台).37 表 20：日联科技主营业务成本中原材料占比约 90%.38 表 21：日联

18、科技原材料采购成本中 X 射线源占比约 30%.38 表 22：X 射线源可分为微焦点 X 射线源、大功率 X 射线源和普通 X 射线源.39 表 23：封闭式热阴极微焦点射线源具备使用寿命长、启动时间短、性价比高等特点.40 表 24：公司掌握了高纯钼栅控微孔电子枪制备等四大核心技术.44 表 25：公司已成功实现 90/110/120/130kV 封闭式微焦点 X 射线源量产.45 表 26：公司 90kV 和 130kV 热阴极微焦点射线源性能指标已达到国际先进水平.46 表 27：公司已形成散料、袋装、瓶罐装、小包装等食品异物检测机型.47 表 28：日联科技瓶罐装食品异物检测设备主要

19、性能指标与美亚光电相当.48 表 29：公司设立三大子公司/孙公司用于拓展欧洲及东南亚市场的海外业务.49 表 30：在线型检测设备平均单价高于离线型检测设备，且在线型设备收入占比持续提升.50 表 31：公司已开发系列化 3D/CT 设备，全面进入 3D/CT 时代.50 表 32：公司 X 射线源满足自身需求后将进行对外销售.53 表 33：公司正持续推进自产 X 射线源在宁德时代、欣旺达、合肥国轩等主要客户处的验证工作.53 表 34：公司正在推进 150kV 闭管微焦点射线源、160kV 开管微焦点射线源的研发.54 表 35：可比公司估值参考.55 中小盘成长股深度中小盘成长股深度

20、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/58 1、日联科技：工业日联科技：工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X射线源海外垄断射线源海外垄断 公司深耕工业公司深耕工业 X 射线检测领域十余载，已成为国内工业射线检测领域十余载，已成为国内工业 X 射线智能检测装备龙头，射线智能检测装备龙头，并实现了核心部件微焦点并实现了核心部件微焦点 X 射线的国产化突破。射线的国产化突破。公司成立于 2009 年，主要从事微焦点和大功率 X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司在发展

21、初期以生产电子制造领域的 X 射线检测设备为主；2014 年开始，公司实现了新能源电池和集成电路领域 X 射线检测设备的销售并推进铸件焊件领域的 X 射线检测设备研发；2017-2020 年，公司将 X 射线检测设备进一步拓展至公安、物流等领域；2021 年，公司研发出在线 3D/CT 自动检测设备，成为国内极少数具备 3D/CT 智能检测装备设计、生产能力的供应商。同时，公司自设立以来始终专注于核心部件 X 射线源的研发，在 2012 年成立微焦点 X 射线源基础研发中心，在 2018 年研发出 90KV 微焦点X 射线源，在 2021 年研发出 130KV 微焦点 X 射线源，并持续推进系

22、列化微焦点 X射线源的技术研发和产业化应用。截至 2023 年上半年底，公司已实现 90kV、110kV、120kV、130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，打破了国外厂商长期垄断。图图1：日联科技深耕日联科技深耕 X 射线检测十余载，成就国内工业射线检测十余载，成就国内工业 X 射线检测设备龙头，并实现核心部件射线检测设备龙头，并实现核心部件 X 射线源量产射线源量产 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 1.1、专注专注 X 射线全产业链技术射线全产业链技术研究，产品覆盖多个高景气赛道研究，产品覆盖多个高景气赛道 设立三大研发部门开展设立三大研发部门开展 X 射线全产业链

23、技术研究，目前已在射线全产业链技术研究，目前已在 X 射线源、射线源、X 射线检测射线检测设备、图像检测与缺陷识别算法方面形成八大核心技术。设备、图像检测与缺陷识别算法方面形成八大核心技术。公司自设立以来始终专注于 X 射线全产业链技术研究，并针对性地成立了基础研发部、应用研发部和软件研发部三大研发部门。其中，基础研发部主要负责 X 射线智能检测装备核心部件研发，该部门持续专注于阴极、阳极和栅极材料研究，电场、磁场数学模型仿真，电真空物理参数研究，稳定态高压控制系统研究，热力学冷却系统研究和抗电磁干扰系统 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/58 研究

24、，研发微焦点 X 射线源、高压发生器等部件，以实现核心技术自主可控、核心部件国产替代为研发目标；应用研发部主要负责 X 射线智能检测装备应用研发，该部门下设 5 个应用研发部门，分别专注于集成电路及电子制造 X 射线检测设备、新能源 X 射线检测设备、铸件焊件及材料 X 射线检测设备、异物 X 射线检测设备和3D/CT 检测设备开发，详细且深入地理解客户在细分领域的缺陷成因、缺陷特点、自动化需求、与整线的连接匹配、节拍、MES 信息采集等需求，研究开发出适合客户应用场景的检测装备；软件研发部主要负责影像软件系统的研发，该部门由超 40人的软件研发团队构成，对软件架构、算法架构、X 射线图像处理

25、、缺陷自动识别、自主深度学习、制造执行 MES 系统接口进行自主编程开发，开发出针对不同应用场景的特征缺陷自动识别的算法，适合于下游不同应用行业的工业 X 射线智能检测软件平台，实现 X 射线检测的高智能、高精度和高效率。经过三大研发部门的持续研发，公司已形成 X 射线源、工业 X 射线智能检测设备和图像检测与缺陷识别算法相关的 8 项核心技术。图图2：日联科技设立三大研发部门开展日联科技设立三大研发部门开展 X 射线全产业链技术研究射线全产业链技术研究 资料来源：日联科技招股说明书 表表1：日联科技围绕日联科技围绕 X 射线全产业链已积累射线全产业链已积累 8 大核心技术大核心技术 序号序号

26、 核心技术领域核心技术领域 核心技术名称核心技术名称 技术简介技术简介 1 X 射线源 闭管微焦点 X 射线源设计和制造技术 该技术包含高纯钼栅控微孔电子枪技术、三级电子光学微焦点聚焦技术、微尖高密度电子覆膜阴极制备技术和一体化耐高压固态高频高压发生器技术等底层技术，主要体现在公司微焦点 X 射线源产业化制造的闭管式微焦点射线源的电子枪制备、光学聚焦、电子覆 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/58 序号序号 核心技术领域核心技术领域 核心技术名称核心技术名称 技术简介技术简介 膜阴极制备、高频高压发生器制备等工序中 2 X 射线智能检测装备 高效 X

27、 射线稳定清晰成像系统技术 通过束光器设计技术、防拖影高速成像技术和高速成像对中技术等，实现了高效、高稳定性和高清晰度的X 射线成像，广泛适用于 SMT、集成电路和新能源电池等行业 X 射线智能测设备中 3 高速在线 X 射线影像定位和捕捉技术 高速在线 X 射线影像定位和捕捉技术是公司智能 X 射线检测设备的关键技术，集高精度产品快速输送定位技术、样品位置 Mark 定位技术、龙门式多轴协同定位技术等于一体，实现了高精度、高速度检测，并可广泛适用多款 X 射线检测设备、以满足日益多样化的工艺需求 4 锂电在线式 X 射线智能检测系统设计技术 通过凸轮式快速移栽及视觉定位技术、堆叠式快速检测技

28、术和高速磁悬浮检测技术等，实现公司锂电在线式 X 射线智能检测系统的高效、精准检测，广泛应用于宁德时代、比亚迪、欣旺达等知名客户的项目中 5 图像处理软件和缺陷识别算法 X 射线数字影像实时深度处理技术 X 射线数字影像实时深度处理技术基于图像处理算法，通过影像实时降噪、细节增强、HDR 动态压缩等方法将原本模糊的图像最终呈现为高清图像。该技术可降低清晰成像所需的拍照次数，显著提升检测效率并降低对核心部件的损耗 6 X 射线影像特征 AI 人工智能识别技术 通过该技术实现基于卷积神经网络的图像分割、图像翻译、目标检测，并结合图像自动标注算法、高效 AI人工智能训练平台和嵌入式AI算法运行软件系

29、统和高速图像处理 AI 网络模型，实现公司高效高精度的影像特征识别 7 X 射线数字影像内部缺陷智能检测技术 X 射线数字影像内部缺陷智能检测技术是公司 X 射线检测设备的关键技术，基于 X 射线高速成像、AI 算法平台搭建和多功能图像预处理技术三大核心技术领域于一体，实现了高精度、高速度的智能检测，并可广泛适用多种样品、以满足日益多样化的检测需求 8 微焦点 X 射线 CT 断层扫描三维重建技术 依据外部投影数据重建物体内部结构图像的无损检测技术，已应用于高端消费电子行业客户的在线式 X 射线智能检测设备 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 可提供可提供 X 射线检测领域的全产业链

30、解决方案，应用于多个下游高景气赛道。射线检测领域的全产业链解决方案，应用于多个下游高景气赛道。凭借闭管微焦点 X 射线源设计和制造技术、高效 X 射线稳定清晰成像系统技术、X 射线数字影像实时深度处理技术等八大核心技术，公司提供的 X 射线智能检测解决方案已能覆盖 X 射线源、检测软件、检测设备等全产业链。在在 X 射线源方面，射线源方面，公司陆续攻克了高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等核心技术，在 X 射线源产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了完全自主可控，已完成 90kV、110kV、

31、120kV、130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，相关产品的技术指标已达到国际先进、国内领先水平，打破了国外厂商对封闭式热阴 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/58 极微焦点 X 射线源的长期垄断。在检测软件方面，在检测软件方面，公司根据下游应用领域及应用场景自主研发完成集成电路、电子制造、新能源电池、工业铸件、异物检测等领域全系列、全场景图像处理和缺陷识别软件的开发，自主掌控软件源代码，可快速响应客户需求并不断进行迭代升级，目前公司 X 射线影像软件系统已应用于公司 90%以上的 X 射线智能检测装备中。在检测设备方面，在检测设备方面，

32、公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和一体化压铸车架等多个高景气领域具备较强竞争优势，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测效率高等特点的系列化 X 射线智能检测装备。目前，公司检测设备已具备明显的品牌优势，与比亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、安费诺、立讯精密、特斯拉等行业知名客户建立了稳定的合作关系，获得江苏省专精特新产品、重庆市重大新产品、中国 SMT 创新成果奖、中国半导体创新产品和技术奖等奖项。图图3：日联科技提供的日联科技提供的 X 射线智能检测解决方案可实现射线智能检测解决方案可实现 X 射线领域全产业链覆盖射线领域全产业链覆盖 资料来源：日联科技招股说明书 集成电路及电

33、子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三大领域检测设备贡献主要营集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三大领域检测设备贡献主要营收，备品备件收入占比逐渐提升。收，备品备件收入占比逐渐提升。公司产品主要为 X 射线智能检测装备及相关的备品备件等，主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、异物检测、公共安全检测等检测领域。从 X 射线智能检测装备看，收入主要来源于集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测三大应用领域。其中，集成电路及电子制造 X 射线智能检测装备收入占比在 40%左右，是公司的第一大产品类型；同时，该类装备中核心部件微焦点 X 射线源自主生产占比的

34、逐年提高显著降低了核心部件成本，带动该类设备毛利率整体呈上升趋势，毛利率从 2019 年的 39.45%上升至 2023H1 的 44.96%。备品备件收入则主要包括装备客户选择性购买射线源、探测器等耗损备件，以及公司提供配件更换及维修调试服务。从收入占比看，备品备件业务的营收占比从 2019 年的 5.10%上升至 2023H1 的 11.56%，整体呈现上升趋势。从毛利率看，备品备件业务毛利率高达 60%左右，显著高于各大应用领域的 X射线智能检测装备。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/58 图图4：集成电路及电子制造检测设备占比最高，备品备件占

35、比逐渐提升集成电路及电子制造检测设备占比最高，备品备件占比逐渐提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图5：集成电路及电子制造检测设备和备品备件业务毛利率较高集成电路及电子制造检测设备和备品备件业务毛利率较高 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、宁德时代入股助力长远发展，高管团队产业经验丰富宁德时代入股助力长远发展，高管团队产业经验丰富 创始人夫妇合计持股创始人夫妇合计持股 29.21%，宁德时代入股助力长远发展。，宁德时代入股助力长远发展。创始人刘骏、秦晓兰夫妇通过日联实业间接持有公司 27.26%股份，董事长刘骏直接持有公司 1.95%股份，夫妻二人合计持有公司 29.21%股

36、份，股权结构清晰。公司股东阵营包含金沙江、海宁艾克斯、紫光阳明等多个等产业基金投资方，此外，宁德时代为公司第五大股东，有利于公司在新能源领域的长期发展。高管团队均参与过核心技术研发工作，具备丰富的产业经验。高管团队均参与过核心技术研发工作，具备丰富的产业经验。公司创始人刘骏牵头组建了高精密 X 射线影像检测工程技术研究中心，主导或参与了闭管微焦点 X 射线源的研发和多款X 射线智能检测设备的研发与设计，已获得授权发明专利 32 件；首席技术官 ZHOU LI 毕业于清华大学微波专业，拥有超 20 年的研发项目管理经验，参与公司包括 160kV 透射式开管微焦 X 射线源项目、150kV 闭管微

37、焦点 X 射线源项目在内的研发项目方案的制定及规划工作；基础研发部负责人王刘成带领团队成功研发 90kV 5m 闭管微焦点射线源并实现量产、成功研发 225kV 高压发生器、130kV 65W 可变焦闭式微焦点射线源；3D/CT 研发部负责人刘永杰拥有超十年的 3D/CT 软件及相关算法开发经验，主导了公司多款集成电路与电子制造行业 3D/CT 在线自动检测设备的开发；应用研发部骨干杨雁清主导设计开发了公司 AX、LX 系列集成电路及电子制造 X 射线检测设备软硬件系统及多项通用于新能源电池领域的技术研发；重庆日联应用研发部骨干程树刚主持 UNC、UNZ 和 UNT 系列铸件焊件及材料检测0%

38、20%40%60%80%100%20192020202120222023H1集成电路及电子制造检测设备新能源电池检测设备铸件焊件及材料检测设备其他X射线检测设备备品备件及其他其他业务0%20%40%60%80%2019202020212022集成电路及电子制造检测设备新能源电池检测设备铸件焊件及材料检测设备其他X射线检测设备备品备件及其他其他业务 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/58 领域标准产品研发及迭代升级工作，并主导完成了公司一体化压铸成型车架检测设备的开发工作。图图6：公司股权结构清晰，宁德时代为公司第五大股东公司股权结构清晰，宁德时代为

39、公司第五大股东 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 表表2：日联科技高管团队产业经验丰富日联科技高管团队产业经验丰富 姓名姓名 职位职位 研发贡献情况研发贡献情况 刘骏 创始人 制定了以 X 射线智能检测系统和核心部件的研发和产业化的公司发展战略。公司发展过程中，进一步制定和完善公司的技术发展路线并牵头组建了高精密 X 射线影像检测工程技术研究中心。截至 2021 年末，刘骏主导或参与了闭管微焦点 X 射线源的研发和多款 X 射线智能检测设备的研发与设计，已获得授权发明专利 32 件并在国内核心期刊发表相关领域论文 1 篇、国家级期刊 7 篇。曾获“2020 年安永企业家奖”，参与的

40、“用于精密无损检测的微焦点射线源关键技术及产品”项目荣获 2020 年度“江苏省科学技术三等奖”。ZHOU LI 首席技术官 拥有超 20 年的研发项目管理经验，主要负责主持公司新系列产品开发和前瞻性技术研发工作，参与公司包括 160kV 透射式开管微焦 X 射线源项目、150kV 闭管微焦点 X 射线源项目、一体化 X 射线源项目、刀片电池 X 射线检测技术与系统项目、固态电池 X 射线检测技术开发项目等研发项目方案的制定及规划工作。王刘成 基础研发部负责人 负责公司基础研发相关工作，带领团队成功研发 90kV 5m 闭管微焦点射线源并实现量产、成功研发 225kV 高压发生器、130kV

41、65W 可变焦闭式微焦点射线源。刘永杰 3D/CT 研发部负责人 拥有超十年的 3D/CT 软件及相关算法开发经验，主要负责公司 X 射线 3D/CT 重建算法研发及软件优化，主导了公司多款集成电路与电子制造行业 3D/CT 在线自动检测设备的开发，并负责公司后续 3D/CT 在线自动检测设备与软件的迭代。杨雁清 应用研发部骨干 主导设计开发了公司 AX、LX 系列集成电路及电子制造 X 射线检测设备软硬件系统及多项通用于新能源电池领域的技术研发。程树刚 重庆日联应用研发部骨干 主持 UNC、UNZ 和 UNT 系列铸件焊件及材料检测领域标准产品研发及迭代升级工作，并主导完成了公司一体化压铸成

42、型车架检测设备的开发工作。资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/58 1.3、营收、净利润高速增长，净利率持续提升营收、净利润高速增长，净利率持续提升 集成电路及电子制造、新能源电池等领域旺盛需求带动营收快速增长，规模效应显集成电路及电子制造、新能源电池等领域旺盛需求带动营收快速增长，规模效应显现后盈利能力显著提升。现后盈利能力显著提升。在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等下游行业旺盛需求的带动下，公司收入从 2019 年的 1.49 亿元提升至 2022 年的4.85 亿元，CAGR 为

43、 48.2%；2023 年上半年实现营收 2.75 亿元，同比增长 34.04%，继续保持较快增长。分业务来看，公司营收增长主要来自于集成电路及电子制造检测设备和新能源电池检测设备。2019-2022 年，集成电路及电子制造检测设备业务收入从 0.6 亿元增长至 2.1 亿元，CAGR 为 51.77%，主要系集成电路设计、芯片制造、封装测试和电子制造企业数量不断增长，公司该类设备订单稳定增长；新能源电池检测设备业务收入从 0.4 亿元增长至 1.3 亿元，CAGR 为 54.02%，主要由于新能源电池生产厂商逐步由抽检向全检的过渡，对高价值量的在线型 X 射线检测装备的需求快速增长。同时，随

44、着集成电路及电子制造 X 射线检测设备毛利率的持续提升和高毛利的备品备件业务占比的整体提升，新能源电池检测设备毛利率下降的影响被逐渐抵消，促进公司毛利率始终维持在 40%的较高水平。此外，营业收入快速增长后规模效应逐步凸显，使得期间费用率明显下降。2019-2022 年，销售费用率从 13.6%下降至 10.9%，管理费用率从 11.21%下降至 6.95%，财务费用率保持在 0%-1%的较低水平。在营收快速增长、毛利率维持高位、期间费用率下降的三重驱动下，公司盈利能力得到明显提升。2019-2022 年，归母净利润从 0.08 亿元增长至 0.72 亿元，CAGR 高达 108.1%；净利率

45、从 5.58%提升至 14.80%。2023 年上半年，随着公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域的产品市场认可度逐步提高，业务规模不断扩大，公司盈利能力持续增强。2023 年上半年公司实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 159.17%；净利率也进一步提升至 19.87%。图图7：日联科技营收稳健增长，毛利率维持在日联科技营收稳健增长，毛利率维持在 40%左右的较高水平左右的较高水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345620192020202120222023H1营收（亿元）YOY-右轴毛利率-右轴

46、 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/58 图图8：营收增长营收增长主要由集成电路及电子制造、新能源电池领域的检测设备业务贡献主要由集成电路及电子制造、新能源电池领域的检测设备业务贡献 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图9：日联科技销售费用率与管理费用率持续下降日联科技销售费用率与管理费用率持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图10：日联科技归母净利润快速增长，净利率持续提升日联科技归母净利润快速增长，净利率持续提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 00.511.522.520192020202120222023H1集成电路及电

47、子制造检测设备新能源电池检测设备铸件焊件及材料检测设备其他X射线检测设备备品备件及其他其他业务-5%0%5%10%15%20192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%50%100%150%200%00.10.20.30.40.50.60.70.820192020202120222023H1归母净利润（亿元）YOY-右轴净利率-右轴 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/58 2、X 射线检测设备：布局景气领域，市场份额实现国内领先射线检测设备：布局景气领域，市场份额实现国内领先 2.1、多领域旺盛需求催生百亿蓝

48、海市场，高端市场国产替代空间广阔多领域旺盛需求催生百亿蓝海市场，高端市场国产替代空间广阔 X 射线检测可视性好、检测精度高，是重要的无损检测手段。射线检测可视性好、检测精度高，是重要的无损检测手段。无损检测是指在不损害或不影响被检测对象使用性能，不伤害被检测对象内部组织的前提下，利用材料内部结构异常或缺陷存在引起的热、声、光、电、磁等反应的变化，以物理或化学方法为手段，借助现代化的技术和设备器材，对试件内部及表面的结构、性质、状态及缺陷的类型、性质、数量、形状、位置、尺寸、分布及其变化进行检查和测试的方法。近年来，无损检测凭借非破坏性、互容性、动态性和严格性等特点，已成为工业发展中必不可少的有

49、效工具,在一定程度上反映出一个国家的工业发展水平。目前，主要的无损检测方法包括射线检测、超声检测、磁粉检测、渗透检测和涡流检测五类。其中 X 射线检测指由 X 射线源产生 X 射线，利用 X 射线的穿透特性，通过 X 射线穿透不同密度（或厚度）物质的衰减差异（即 X 射线探测器探测到的 X 射线穿透被测物体后的剩余光子数量不同），可以得到被检测物体的内部结构成像，通过影像分析而判定物体内部是否存在缺陷及缺陷类型、等级，同时通过计算机图像处理系统完成对图像的存储，保证检测数据的可追溯性。因此，X 射线检测具有检测精度高（可达纳米级）、缺陷显示直观、适用性广、动态范围大等一系列优势，已成为目前工业

50、领域中使用最广泛的无损检测方法之一。表表3：X 射线检测是射线检测是无损检测领域重要的检测手段无损检测领域重要的检测手段 测试方法测试方法 测试原理测试原理 优点优点 缺点缺点 射线检测 用 X 射线或 y 射线穿透试件，以胶片或者 CR、DR 作为记录缺陷信息器材的无损检测方法。由于不同密度的物质对射线的吸收系数不同，照射到胶片各处的射线强度也就会产生差异，可根据胶片底片或数字底片的黑度差来判别缺陷（1）检测精度高：）检测精度高：精度可达纳米级、几乎不存在检测厚度下限；（2）缺陷显示直观：）缺陷显示直观：能比较直观地显示缺陷的性质、数量、尺寸和位置；（3）容易检出局部厚度差缺陷：）容易检出局

51、部厚度差缺陷：对气孔和夹渣之类缺陷有很高的检出率；（4）适用性广：）适用性广：几乎适用于所有材料，在钢、钛、铜、铝等金属材料上使用均能得到良好的效果，对试件的形状、表面粗糙度没有严格要求，材料晶粒度对其不产生影响。对裂纹类缺陷的检出率受透照角度影响；不能检出垂直照射方向的薄层缺陷；检测成本较高；检测速度较慢。超声检测 声源产生的脉冲波进入到工件中，超声波在工件中以一定方向和速度向前传播。当遇到两侧阻抗有差异的界面时部分声波被反射，检测设备接受和显示，分析声波幅度和位置等信息，评估缺陷是否存在或存在缺陷的大小和位置等。（1）穿透能力强）穿透能力强，可对较大厚度范围内的工件内部缺陷进行检测；（2）

52、缺陷定位较准确）缺陷定位较准确，对面积型缺陷的检出率较高；（3）灵敏度高）灵敏度高，可检测试件内部尺寸很小的缺陷；（4）检测成本低）检测成本低、速度快，设备轻便。对具有复杂形状或不规则外形的工件进行超声检测有困难；工件材质、晶粒度等和缺陷位置、取向、形状等对检测结果有一定影响；检测结果显示不直观，无直接见证记录 磁粉检测 铁磁性材料和工件被磁化后，由（1）能直观显示缺陷的形状、位 只能用于检测铁磁性材料；只能 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/58 测试方法测试方法 测试原理测试原理 优点优点 缺点缺点 于不连续性(缺陷)的存在使工件表面和近表面的

53、磁力线发生局部畸变而产生漏磁场吸附施加在工件表面的磁粉，形成在合适光照下目视可见的磁痕，从而显示出不连续性的位置、形状和大小 置、大小和严重程度，并可大致确定缺陷的性质；（2）具有高灵敏度，磁粉在缺陷上聚集形成的磁痕有放大作用；（3）适应性好，几乎不受试件大小和形状的限制，综合采用多种磁化方法，可检测工件上的各个方向的缺陷；（4）检测速度快，工艺简单，操作方便，效率高，成本低。用来检测表面和近表面缺陷；难于定量确定缺陷埋藏的深度和缺陷自身的高度；磁痕的判断和解释需要有技术经验和素质。涡流检测 将通有交流电的线圈置于待测的金属板上或套在待测的金属管外，这时线圈内及其附近将产生交变磁场，使试件中产

54、生呈旋涡状的感应交变电流，探测线圈测量涡流所引起的磁场变化，可推知试件中涡流的大小和相位变化，进而获得有关电导率、缺陷、材质状况和其他物理量(如形状尺寸等)的变化或缺陷存在等信息（1）检测时既不需要接触工件也不需要耦合剂，可在高温下进行检测；（2）对表面和近表面缺陷的检测灵敏度很高；（3）对管、棒、线材的检测易于实现高速、高效率的自动化检测，可对检测结果进行数字化处理，然后储存、再现及数据处理。只适用于导电金属材料或能感生涡流的非金属材料的检测；只适用于检测工件表面及近表面缺陷，不能检测工件深层的内部缺陷；目前对缺陷的定性和定量还比较困难 渗透检测 将溶有荧光染料或着色染料的渗透剂施加于试件表

55、面时，渗透剂就会渗入到各类开口于表面的细小缺陷中，然后清除依附在试件表面上多余的渗透剂，经干燥后再施加显像剂，缺陷中的渗透剂在毛细现象的作用下重新吸附到试件的表面上，形成放大的缺陷显示（1）不受被检工件磁性、形状、大小、组织结构、化学成分及缺陷方位的限制，一次操作能检查出各个方向的缺陷；（2）操作简便，设备简单；（3）缺陷显示直观，灵敏度高。只适用于表面开口的缺陷；只能对缺陷做出定性判断，凭经验对缺陷的深度做出粗略的估计；渗透剂可能存在腐蚀性和挥发性 资料来源：多浦乐招股说明书、湖北市场监管宣教中心、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15

56、/58 图图11：工业工业 X 射线检测原理示意图射线检测原理示意图 资料来源：日联科技招股说明书 X 射线检测应用领域广泛，集成电路、新能源、铸件焊件等下游行业高景气带动工射线检测应用领域广泛，集成电路、新能源、铸件焊件等下游行业高景气带动工业级业级 X 射线检测设备需求快速增长。射线检测设备需求快速增长。凭借良好的检测能力，我国 X 射线检测被广泛应用于医疗健康领域和工业无损检测，其中工业无损检测领域主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测、公共安全及其他（如食品安全等）等领域。上述应用中，集成电路及电子制造领域主要包括芯片、集成电路制造以及PCB 印刷、PCBA 装联

57、等检测；新能源电池领域主要包括动力电池、消费电池和储能电池等检测；铸件焊件及材料检测领域主要包括汽车零部件、一体化压铸成型车架、航空压铸件、压力容器等检测；食品异物检测领域主要包含罐装食品检测及袋装食品检测；在其他领域 X 射线检测包括公共场所安防检测、车辆安全检测、材料检测等。根据沙利文咨询的统计和预测，2021 年我国工业 X 射线检测设备的市场规模约为 119 亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，工业 X 射线检测设备行业预计在未来将维持高速增长的趋势，预计到 2026年，我国工业 X 射线检测设备市场规模将达到 241.4 亿元，2022-2026 年

58、的复合增长率约为 15.2%。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/58 图图12：工业工业 X 射线检测设备可应用于多个应用场景射线检测设备可应用于多个应用场景 资料来源：日联科技招股说明书 图图13：预计预计 2026 年我国工业年我国工业 X 射线检测设备市场规模将达射线检测设备市场规模将达 241.4 亿元亿元 数据来源：沙利文咨询、开源证券研究所 我国高端工业我国高端工业 X 射线检测设备主要被海外厂商占据，国产替代空间广阔。射线检测设备主要被海外厂商占据，国产替代空间广阔。从 X 射线检测所应用的几大领域来看，除新能源电池领域因设备的非标定

59、制化需求较强而基本实现国产化之外，我国集成电路、电子制造（在线型）、高端铸件焊件及材料领域等高端工业领域的 X 射线检测设备市场份额均主要集中在国外厂商手中。其中，集成电路 X 射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主，特别是百纳米级检测精度的检测设备市场主要集中在 GE、依科视朗、诺信等国外厂商中；在线式的高端 3D/CT 检测设备中，欧姆龙、ViTrox、诺信占有较高的市场份额；铸件、焊件及材料检测领域 X 射线检测设备市场中，亦是依科视朗、宝石隆、GE 贝克休斯、蔡司等国外企业占据主导地位。未来，随着国内 X 射线智能检测装备厂商技术提升，特别系在核心部件和核心软件领域实现更进一步的

60、突破，国内厂商将利用本地化服务和成本的优势，进一步打破国外垄断，逐步实现国产替代。表表4：集成电路、电子制造（在线型）、高端铸件焊件及材料领域的集成电路、电子制造（在线型）、高端铸件焊件及材料领域的 X 射线检测设备国产化率仍然较低射线检测设备国产化率仍然较低 下游应用领域下游应用领域 国产化率国产化率 竞争格局竞争格局 集成电路 国产化率较低 目前，集成电路 X 射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主，特别是百纳米级检测精度的检测设备市场主要集中在 GE、依科视朗、诺信等国外厂商中。0%5%10%15%20%050100150200250300201720182019202020212

61、022E2023E2024E2025E2026E中国X射线检测设备（除医疗健康领域应用外）市场规模（亿元）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/58 下游应用领域下游应用领域 国产化率国产化率 竞争格局竞争格局 电子制造（在线型）国产化率较低 电子制造X射线智能检测领域的主要供应商有诺信、欧姆龙、岛津、依科视朗、Vitrox、GE、德律和日联科技等。X 射线检测设备分为在线式和离线式两类。其中：在线式的高端 3D/CT 检测设备中，欧姆龙、ViTrox、诺信占有较高的市场份额，日联科技已开发出新款机型，进军高端市场；在线式的 2D 检测设备

62、中，诺信、ViTrox、德律、日联科技是该领域主要的供应商。电子制造（离线型）国产化率较高 离线式的 2D 检测设备中，日联科技通过 10 余年的自主研发，系国内该领域的龙头企业，拥有较高的市场占有率；离线式的高端 3D/CT 检测设备中，依科视朗、诺信、GE、岛津占有较高的市场份额，日联科技系国内极少数具备 3D/CT 智能检测装备设计、生产能力的供应商，已成功开发VISION系3D/CT 智能检测装备并已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池 已基本实现国产化 新能源电池X射线检测设备受到下游行业集中度的影响，竞争格局较为集中，且由于设备的非标定制化需求强，近年来新能源电池X

63、射线检测设备市场主要由国内企业主导，包括正业科技、日联科技等，国外主要参与企业为赢多美立等。铸件焊件及材料 高端领域国产率较低，中低端市场国产化率较高 铸件、焊件及材料检测领域 X 射线检测设备市场参与者较多，其中国外企业处于市场主导地位，如依科视朗、宝石隆、GE 贝克休斯、蔡司等，广泛应用于汽车、航空航天、管道、压力容器等领域。国内企业，如日联科技、丹东奥龙、丹东华日是国外企业市场地位的主要竞争者及挑战者。国内企业依托技术进步、供应稳定、快速响应、沟通无障碍等本土优势，奠定了该领域较大国产替代需求的基础。资料来源：日联科技及发行人及保荐机构关于审核问询函的回复、开源证券研究所 X 射线智能检

64、测装备将由离线型向在线型发展，由射线智能检测装备将由离线型向在线型发展，由 2D 检测向检测向 3D/CT 检测升级。检测升级。一方面，随着集成电路及电子制造、新能源电池制造、汽车制造等行业对产品质量要求不断提高，生产效率不断提升，过去低效率的离线型 X 射线检测设备（需人工搬至 X 射线检测平台，用于抽检）已经无法满足其生产需求，在线型 X 射线检测设备（直接安装在产品线上，可实现全自动检测，用于全检）凭借其高效检测优势实现了渗透率的迅速提升。尤其是在新能源电池检测领域，为提升电池整体质量，实现电池下线检测全覆盖，在线型 X 射线检测设备近几年迅速得到普及，未来在线型检测设备将进一步替代离线

65、型检测设备，在线型 X 射线检测装备的需求量将不断提升，将有效推动 X 射线智能检测装备市场的发展。另一方面，目前工业领域中的 X 射线 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/58 在线检测主要是二维 DR 检测，但高精密检测、产品整机检测等领域，二维图像已不能真实反映缺陷的程度，三维 CT 断层扫描技术，通过“CT”重建技术，还原物体内部的三维结构，结合“AI”智能检测算法、“可编程”软件平台，利用工业 X 射线的透视能力，可以呈现出被测物体的内部缺陷，满足工业制造中的多种场景检测需求。表表5：离线型检测设备与在线型检测设备的对比离线型检测设备与在线

66、型检测设备的对比 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 离线型检测设备 不能直接安装在下游产品生产线上的X射线检测设备，该类型设备需要通过人工移动、搬动被测产品，放至 X 射线检测平台再开始进行人工检测或自动检测，检测完成后再由人工取出被测产品 在线型检测设备 可以直接安装在下游产品生产线上的、使被测半成品或产品不经人力移动而自动完成生产工序的X 射线检测设备，该类型设备可以实现自动上下料、实时检测、自动判定以及自动分等智能化检测 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 图图14：新能源电池领域离线检测设备与在线检测设备的对比新能源电池领域离线检测设备与在线检测设备的对比 资料来源：日联科

67、技官网、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/58 图图15：2D 检测图像与检测图像与 3D 检测图像的对比检测图像的对比 资料来源：日联科技官网、开源证券研究所 表表6：3D/CT 技术有高精度、三维立体、高效数据处理等三大优势技术有高精度、三维立体、高效数据处理等三大优势 优势优势 具体内容具体内容 高精度、无损伤 能够检测到微小的缺陷、裂纹、异物等问题，无需对被检测物体进行破坏性取样，保持了物体的完整性和可用性 三维立体、信息全面 工业 CT 技术可以提供物体的全面三维信息，包括几何形状、内部结构、密度分布等，工程师可以通过对

68、CT 扫描数据的分析，快速获取物体的几何参数、尺寸测量、壁厚分析等关键信息 高效的数据处理和分析 工业 CT 软件可以对扫描数据进行图像重建、三维重构、体素分析等操作，帮助工程师快速准确地获取所需信息 资料来源：日联科技官网、开源证券研究所 2.2、公司公司 X 射线检测设备覆盖领域广，在多个高景气赛道实现国内领先射线检测设备覆盖领域广，在多个高景气赛道实现国内领先 公司已在公司已在 X 射线检测设备领域实现平台化布局，是国内覆盖领域最广的工业射线检测设备领域实现平台化布局，是国内覆盖领域最广的工业 X 射线射线检测设备厂商。检测设备厂商。公司在 X 射线检测设备领域的国内竞争对手主要为正业科

69、技、美亚光电与奕瑞科技。从业务布局的对比来看，正业科技主要在集成电路及电子制造、新能源电池领域实现业务布局，美亚光电主要在食品异物领域实现业务布局，奕瑞科技主要在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等三大领域实现业务布局。而公司目前产品应用已涵盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物等四大主要检测领域，并开发了适用于各类检测的标准机台。因此，公司经过十余年的深耕已经在 X 射线智能检测设备领域实现平台化布局，成为了国内覆盖领域最广的工业 X 射线检测设备厂商。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/58 表表7：与国内竞争对手

70、相比，日联科技覆盖领域更广与国内竞争对手相比，日联科技覆盖领域更广 集成电路及电子制造集成电路及电子制造 新能源电池新能源电池 铸件焊件及材料铸件焊件及材料 食品异物食品异物 正业科技 美亚光电 奕瑞科技 日联科技 资料来源：各公司官网、开源证券研究所 2.2.1、集成电路及电子制造检测：集成电路及电子制造检测：2D 设备实现国内领先，设备实现国内领先，3D 设备打破国外垄断设备打破国外垄断 X 射线检测设备可满足集成电路及电子制造领域的多环节检测要求，预计射线检测设备可满足集成电路及电子制造领域的多环节检测要求，预计 2026 年该年该领域检测设备市场规模超领域检测设备市场规模超 60 亿元

71、。亿元。集成电路及电子制造领域涉及电子零件的制造/组装、PCB 印刷、封装等。随着电子产品的轻便化、智能化发展，半导体的尺寸在不断缩小，对集成电路封装密度的要求逐渐提高，与之相对应的缺陷要求检测精度需达到纳米或微米级别。而工业 X 射线检测设备或微焦点 X 射线检测设备（精度在百纳米至 15 微米以下）正好可以满足复杂的集成电路及电子制造工艺的多环节检测要求。在集成电路领域，在集成电路领域，X 射线检测主要用于晶圆的检测与封装后检测工艺中，可以在晶圆切割过程中对晶圆的切割角度、尺寸等进行检测，在芯片封测应用中对芯片内部的线路排布、焊接情况、封装情况等进行高分辨率检测。随着全球半导体产业链向国内

72、转移，封测产业已成为我国半导体的强势产业，市场规模持续向上突破。根据中国半导体行业协会披露数据，中国集成电路封装测试产业销售额从 2015 年的1384 亿元增长至 2022 年的 2995 亿元，CAGR 达 11.66%。随着 5G、HPC、汽车电子等新兴应用蓬勃发展为封测行业持续成长注入动力，集微咨询预计 2026 年中国封测市场规模将达到 3248.4 亿元。我国集成电路封装测试产业的快速发展也将驱动着集成电路 X 射线检测设备的需求增长。在电在电子制造领域，子制造领域，X 射线检测主要用于 PCB、PCBA 制程检测和电子元器件质量检测中，其中微焦点 X 射线检测设备可以获得器件的内

73、部结构，发现隐藏在封装体内部的各种缺陷，包括虚焊、桥连、焊料不足、气孔、器件漏装等，同时可以发现 PCB 内层走线的断裂以及肉眼和在线测试检查不到的内部结构。受益于中国内需市场的逐渐增长，产业链配套体系的日益完善，以及相对低廉的劳动力成本，中国市场 PCB 产值持续稳定增长，从 2016 年的 271.23亿美元增长至 2022 年的 435.53 亿美元，CAGR 达 8.21%。中长期来看未来中国 PCB行业仍将呈现增长趋势，Prismark 预测 2027 年中国 PCB 市场规模有望达到 511.33亿美元，2022-2027 年间的 CAGR 为 3.26%。我国 PCB 产业发展良

74、好的同时，相应 SMT 贴装行业也同步发展，对 X 射线影像检测设备的需求同步上升，X 射线检测设备的潜在市场容量有望进一步增长。因此，未来我国集成电路及电子制造行业的蓬勃发展将带动集成电路及高端电子制造厂商对 X 射线检测设备的需求，沙利文咨询预计 2026 年中国集成电路及电子制造 X 射线检测设备市场规模将达到 61.20 亿元，2021 至 2016 年间的 CAGR 为 21.20%。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/58 图图16：X 射线检测在集成电路及电子制造领域主要用于封装测试和射线检测在集成电路及电子制造领域主要用于封装测试和

75、PCB 检测检测 资料来源：日联科技招股说明书 图图17：预计预计 2025 年中国封装测试市场规模超年中国封装测试市场规模超 3000 亿元亿元 图图18：预计预计 2027 年中国年中国 PCB 产值超产值超 500 亿美元亿美元 数据来源：中国半导体行业协会、集微咨询、开源证券研究所 数据来源：Prismark、中商产业研究院、开源证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500中国集成电路封装测试产业销售额（亿元）增长率-右01002003004005006002016201720182019202020212022 2

76、027E中国PCB产值（亿美元）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/58 图图19：预计预计 2026 年中国集成电路及电子制造年中国集成电路及电子制造 X 射线检测设备市场规模超射线检测设备市场规模超 60 亿元亿元 数据来源：沙利文咨询、开源证券研究所 集成电路及电子制造领域集成电路及电子制造领域 X 射线检测设备市场主要被海外企业占据，国产替代空间射线检测设备市场主要被海外企业占据，国产替代空间广阔。广阔。在集成电路及电子制造领域，由于国外企业起步早、技术经验积累深厚，相比于国内企业在技术方面存在一定的优势，根据沙利文咨询的统计，2021 年中

77、国 X射线集成电路及电子制造检测设备领域有超过 75%的市场被 GE、依科视朗、诺信等海外企业占据。集成电路领域 X 射线检测设备主要以德国、美国和日本等国外厂商为主，国内厂商参与较少。在 2D 检测领域，微米级检测设备市场的主要参与者包括岛津、诺信、日联、SEC 等品牌，百纳米级检测设备市场则主要集中在 GE、依科视朗、诺信等三家国外厂商中；在 3D 检测领域，GE 和依科视朗市场份额较高，Zeiss和尼康也占有一部分市场，目前国内厂商日联科技也正在进入该市场。电子制造领域的 X 射线检测设备包括离线型 2D 检测设备、在线型 2D 检测设备和 3D 检测设备三大类。离线型 2D 检测设备市

78、场中，国内厂商主要为日联科技、善思，国外厂商有依科视朗、诺信、岛津、GE、SEC 等；在线型 2D 检测设备市场中，诺信、欧姆龙、德律、日联科技是该领域主要的供应商；3D 检测设备市场中，Yxlon 和 Zeiss 占有较高的市场份额，GE、尼康和日联也占有一部分市场。图图20：集成电路集成电路 X 射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主 资料来源：沙利文咨询、开源证券研究所 0%10%20%30%40%0102030405060702017201820192020202120222023E2024E2025E2026E中国集成电路及电子制造X

79、射线检测设备市场规模（亿元）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/58 图图21：电子制造领域在线型电子制造领域在线型 2D 检测设备和检测设备和 3D 检测设备市场亦集中在国外厂商中检测设备市场亦集中在国外厂商中 资料来源：沙利文咨询、开源证券研究所 公司根据应用场景配备离线型和在线型设备，公司根据应用场景配备离线型和在线型设备，2022H1 在线型设备收入占比接近在线型设备收入占比接近 50%。一方面，公司利用在集成电路及电子制造 X 射线领域多年的研发经验，开发出AX7900、AX8200、AX8500、AX9100 等具有应用领域广

80、、检测精度高、检测效率高等特点的系列化的离线型智能检测装备，用于对产品采取离线抽检的方式来保证产品质量。另一方面，随着集成电路及电子制造企业对在线检测需求的不断提升，公司相继推出了 LX2000 系列、LX9200-3D/CT 系列在线检测装备等，能够在客户产品下线前实现对所有产品的自动检测以及不合格产品的自动分拣，并与客户 MES 系统相连，检测数据实时反馈给前段工艺，保障下游客户的产品品质。随着集成电路及电子制造领域下游企业对电子元器件质量标准要求提高，在线型设备需求不断上升，公司该领域在线型设备的销售收入从 2019 年的 845.01 万元快速提升至 2021 年的 3990.75 万

81、元，收入占比也从 2019 年的 14.06%提升至 2022 年上半年的 48.05%。表表8：公司在集成电路及电子制造公司在集成电路及电子制造 X 射线检测领域根据应用场景同时配置了离线型和在线型设备射线检测领域根据应用场景同时配置了离线型和在线型设备 产品类型产品类型 型号型号 图示图示 产品描述产品描述 离线式 AX7900 系列 主要配备 90KV 闭管微焦点射线源 搭载超大载物台、支持 CNC 自动高速跑位检测、操作便捷高效 适用于 PCB、半导体芯片、SMT 电子元器件检测 AX9100 系列 主要配备 90KV 闭管微焦点射线源 可实现 2.5D、600X 放大倍率检测，支持检

82、测结果图示化分析 适用于 PCB、PCBA 及 QFP、BGA 等多种封装芯片检测 AX8200 系列 主要配备 110KV 闭管微焦点射线源 搭载多轴联动系统、载物台平面旋转、可实现 360无死角检测 适用于集成电路、SMT 电子元器件检测 AX8500 系列 主要配备 130KV 闭管微焦点射线源 放大倍率高、穿透能力强、具备 CNC 自动跑位测算功能 适用于集成电路（特别是 IGBT 模块）、SMT 电子元器件检测 AX9500 系列 主要配备 160kV 开管微焦点射线源 搭载 3D 断层双 CT 扫描式系统 搭载 6 轴联动系统，可实现 360无死角检测 中小盘成长股深度中小盘成长股

83、深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/58 适用于 BGA、CSP、倒装、LED 等半导体检测 在线式 LX2000 系列 主要配备 90KV/130KV 闭管微焦点射线源 可对接产线在线式检测、检测效率高、产品兼容性强 适用于继承电路、电子 SMT、连接器模组、光伏检测等行业 LX9200 系列（支持 3D/CT）主要配备 90KV/130KV 闭管微焦点射线源 搭载自主研发 3D/CT 三维重建软件、采用平行面飞拍技术及 3D 图像处理基础，可实现在线式 3D/CT 自动检测 适用于集成电路、高端电子制造在线式 3D/CT 检测 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所

84、图图22：公司集成电路及电子制造在线设备收入快速增长公司集成电路及电子制造在线设备收入快速增长 图图23：公司集成电路及电子制造在线设备占比持续提升公司集成电路及电子制造在线设备占比持续提升 数据来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 数据来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 公司凭借优异的产品性能指标在公司凭借优异的产品性能指标在 2D 检测设备领域实现国内领先，并在检测设备领域实现国内领先，并在 3D/CT 检测检测设备领域打破海外垄断。设备领域打破海外垄断。公司集成电路及电子制造 X 射线智能检测装备可以同时满足客户针对 2D、3D/CT 成像的不同检测需求，且离线式 2D 检测设

85、备和在线式 2D检测设备的相关技术指标已达到国内领先水平，在线式 3D/CT 检测设备的相关技术指标也达到国际先进水平。2D 检测方面，公司在集成电路封装工序检测装备领域已实现技术突破，为集成电路领域客户 X 射线检测提供国产化解决方案，目前产品已交付至宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等行业头部客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等多家知名半导体客户订单；在电子制造领域已开发微米级的2D 离线式、在线式检测设备，可以有效实现对电子制造中 PCB、PCBA 制程的内部缺陷检测，目前已积累超 2000 家客户，包括安费诺、立讯精密和歌尔股份等行业知名客户。3D 检测方面，公司是国内极少数在集

86、成电路及电子制造领域具备 3D/CT 智能检测设备设计、生产能力的供应商，通过旋转聚光束和样品并通过计算机断层扫描技术扫描每个投影模拟三维图像，实现微米级的检测及 3D/CT 精密成像。目前公司已成功开发 LX9200 系列 3D/CT 在线检测设备和 AX9500 系列 3D/CT 离线检测设备，已成功交付国内高端消费电子领域领先企业，并与国内高端消费电子、通讯模块、汽车电子领域知名客户持续推进产品验证测试工作。02,0004,0006,0008,00010,0002019202020212022H1离线型设备收入（万元）在线型设备收入（万元）0%20%40%60%80%100%201920

87、2020212022H1离线型设备收入占比在线型设备收入占比 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/58 表表9：公司集成电路及电子制造检测设备性能指标已达到国内领先、国际先进水平公司集成电路及电子制造检测设备性能指标已达到国内领先、国际先进水平 集成电路及电子制造智能检测装备（离线式集成电路及电子制造智能检测装备（离线式 2D 检测）检测）性能性能/指标指标 日联科技日联科技AX8200MAX 善思科技善思科技 View X2000 卓茂科技卓茂科技 X6600H 国外厂商国外厂商 指标说明指标说明 射线源 自产/进口 进口 进口 主要由国内厂商主导

88、，国外厂商较少参与该领域竞争 日联自产射线源应用渗透率逐步提高 探测器 国产 国产/进口 国产/进口 国产探测器主选奕瑞科技 影像软件 自主研发 未知 未知 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 载物台尺寸（nm）610*610 550*530 540*440 载物台尺寸越大，可兼容检测的产品尺寸越大且设计制造难度越大 集成电路及电子制造智能检测装备（在线式集成电路及电子制造智能检测装备（在线式 2D 检测）检测）性能性能/指标指标 日联科技日联科技-LX2000 卓茂科技卓茂科技-XL6500 国外厂商（诺信国外厂商（诺信 Matrix X2/ViscoX7056-II）指标说明指标说明

89、射线源 自产/进口 进口 进口 日联自产射线源应用渗透率逐步提高 探测器 国产/进口 国产 进口 国产探测器主选奕瑞科技 影像软件 自主研发 未知 自主研发 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 检测效率 1s/fov 未知 未知 数值越低检测效率越高 集成电路及电子制造智能检测装备（在线式集成电路及电子制造智能检测装备（在线式 3D/CT 检测）检测）性能性能/指标指标 日联科技日联科技-LX9200 国外厂商（欧姆龙国外厂商（欧姆龙 VT-X750、诺信、诺信 Matrix X3、ViTrox V810i S3）指标说明指标说明 射线源 自产 进口 日联自产射线源应用渗透率逐步提高 探测

90、器 国产/进口 进口 国产探测器主选奕瑞科技 影像软件 自主研发 自主研发 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 3D/CT 软件 自主研发 自主研发 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 检测效率 6s/fov 未知 数值越低检测效率越高 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 表表10：公司在公司在 2D 检测设备领域实现国内领先，在检测设备领域实现国内领先，在 3D/CT 检测设备领域打破海外垄断检测设备领域打破海外垄断 下游应用领域下游应用领域 公司市场地位公司市场地位 主要客户主要客户 集成电路 X 射线智能检测装备 1、在百纳米级的 2D 检测设备领域，市场主要集中在 G

91、E、依科视朗、诺信等国外厂商中；2、在微米级的 2D 检测设备领域，公司在国内厂商中处于领先地位；3、在微米级 3D 检测设备领域，公司系国内极少数具备 3D/CT 智能检测装备设计、生产能力的供应商 SATECH.、斯达半导体、宏微科技、比亚迪半导体、南央国际 电子制造 X 射线智能检测装备 1、在 2D 检测设备领域，公司系国内该领域的龙头企业，拥有较高的市场占有率；2、在 3D/CT 检测设备领域，欧姆龙、ViTrox、诺信占有较高的市场份额，日联科技已开发出新款机型，进军高端市场，成为国内极少数具备 3D/CT 智能检测装备设计、生产能力的供应商 安费诺、立讯精密、宇之光、宇隆光电、景

92、旺电子 资料来源：日联科技问询回复、日联科技招股说明书、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/58 2.2.2、新能源电池检测：市占率国内第二，深度绑定头部锂电厂商新能源电池检测：市占率国内第二，深度绑定头部锂电厂商 X 射线检测已成为各类锂电池下线交付前的必备工序，动力电池及储能电池企业扩射线检测已成为各类锂电池下线交付前的必备工序，动力电池及储能电池企业扩产有望带动产有望带动 2026 年中国新能源电池年中国新能源电池 X 射线检测设备市场规模提升至接近射线检测设备市场规模提升至接近 60 亿元。亿元。随着新能源汽车行业及高端消费类

93、电子产品的高速发展，新能源电池的自动化全检需求不断提升，X 射线检测已成为各类锂电池下线交付前的必备工序。在新能源电池领域，X 射线智能检测装备可实现对锂电池生产过程中的电芯卷绕对齐度、极耳焊接质量等工艺的检测，广泛应用于动力类电池（包括卷绕型、叠片型）、消费类电池、储能类电池内部缺陷的影像检测，保证新能源电池的安全性和可靠性。由于消费类电池发展已步入成熟期，因此新能源电池领域 X 射线检测设备的需求主要来自动力电池和储能电池。动力电池领域，随着新能源汽车进入大面积普及阶段，动力电池装机量迎来快速增长，根据中国汽车动力电池产业联盟数据显示，2021 年动力电池装机量达到 154.5GWh，预计

94、 2026 年动力电池装机量将达到 762GWh，CAGR约为 34.93%。储能电池领域，在国家能源转型战略和碳中和目标推进下，电化学（电池）储能凭借其性能出色、受地理气候条件限制小等优势，成为最有前景的新型储能方式。根据中关村储能产业技术联盟数据显示，2021 年储能电池新增装机量为5.9GWh，预计 2026 年将达到 55.3GWh，CAGR 约为 53.0%。因此，动力电池和储能电池市场规模未来的高速增长将带动新能源电池领域 X 射线检测设备需求的快速增长。一方面，新能源电池新产线的陆续投产将带来 X 射线检测设备的增量需求；另一方面，新能源电池 X 射线智能检测装备使用寿命大约为

95、3-4 年，已投产的新能源电池产线的检测设备拥有较大存量替换需求。根据沙利文咨询数据统计，新能源电池领域的 X 射线检测设备市场规模预计将从 2021 年的 13.2 亿元增长至 2026 年的接近 58 亿元，CAGR 约为 34.5%。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/58 图图24：X 射线检测在新能源电池领域主要用于动力电池、储能电池的内部缺陷检测射线检测在新能源电池领域主要用于动力电池、储能电池的内部缺陷检测 资料来源：日联科技招股说明书 图图25：2026 年动力电池装机量预计将达年动力电池装机量预计将达 154.5GWh 图图26：2

96、026 年储能电池新增装机量预计将达年储能电池新增装机量预计将达 55.3GWh 数据来源：中国汽车动力电池产业联盟、开源证券研究所 数据来源：中关村储能产业技术联盟、开源证券研究所 0%50%100%150%200%02004006008001000中国动力电池市场规模（GWh）同比（右轴）0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060中国储能电池市场规模（GWh）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/58 图图27：2026 年我国新能源电池年我国新能源电池 X 射线检测设备市场规模预计为射

97、线检测设备市场规模预计为 58 亿元亿元 资料来源：沙利文咨询、开源证券研究所 新能源电池领域新能源电池领域 X 射线检测设备定制化需求强，国内企业市占率超九成。射线检测设备定制化需求强，国内企业市占率超九成。由于新能源电池领域客户检测需求差异较大，设备厂商需定制化设计不同检测方案的 X 射线检测装备以满足客户的个性化需求。一方面，下游客户新能源电池产线差异较大，设备厂商需根据客户生产线的生产节拍、传输结构等具体情况，定制化设计与之匹配的 X 射线在线检测装备，完成自动进料、检测、分拣、落料等检测流程；另一方面，下游客户新能源电池缺陷类型差异较大，常见缺陷类型包括极片对齐度、极片数量错误、极片

98、褶皱、极耳焊接质量等，设备厂商需根据下游客户缺陷类型的具体情况，定制化设计不同检测精度、检测穿透力以及缺陷识别算法的个性化检测方案。因此，得益于新能源电池领域对 X 检测设备的非标定制化需求较强以及我国动力电池及储能电池产业上下游的高速发展，我国动力电池及储能电池领域的 X 射线检测设备国产化程度较高，国内企业占据超过 90%的市场份额，国内主要参与玩家包括正业科技、日联科技、大成精密以及双元科技等，国外企业主要为韩国的赢多美立。图图28：新能源电池领域新能源电池领域 X 射线检测设备设备主要玩家为国内厂商射线检测设备设备主要玩家为国内厂商 资料来源：沙利文咨询、开源证券研究所 公司新能源电池

99、公司新能源电池 X 检测设备产品以在线式为主，检测设备产品以在线式为主，2021 年在线式设备收入占比超年在线式设备收入占比超 90%。由于动力电池产品对 X 射线智能检测装备的功率、设计、检测精度和自动化程度要求较高，因此公司所生产的新能源电池 X 射线检测设备以在线式设备为主，包括LX-1R30-100、LX-1D16-130、LX-2R25-110、LX-1Y120-120 四大系列，离线式设备则主要包括 AX8800、AX8200B 系列。随着新能源电池行业对电池质量管控要求提0%20%40%60%80%100%120%010203040506070201720182019202020

100、212022E2023E2024E2025E2026E中国新能源电池X射线检测设备市场规模（亿元）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/58 升，新能源电池生产厂商逐步推进由抽检向全检的过渡，对在线型 X 射线检测装备的需求快速增长，公司该领域在线型设备的销售收入从 2019 年的 2059 万元快速提升至2021年的11459万元，收入占比也从2019年的57.49%提升至2021年的91.13%。表表11：公司在新能源电池公司在新能源电池 X 射线检测领域的设备以在线式为主射线检测领域的设备以在线式为主 类别类别 型号型号 图示图示 产

101、品描述产品描述 在线式 LX-1R30-100 可配置 90kV、110kV 闭管微焦点射线源 检测效率可达 30PPM（对角检测）、检测精度高、产品兼容性强 应用于在线式 3C 消费类卷绕锂电池检测 LX-1D16-130 可配置 130kV 闭管微焦点射线源 堆叠式工装结构设计、采用 TDI 高速检测成像、换型方便快捷 应用于在线式动力叠片锂电池检测 LX-2R25-110 可配置 110kV 闭管微焦点射线源 检测效率可达 25PPM（四角检测）、自动上下料、可无人值守作业 应用于在线式 3C 消费类卷绕锂电池检测 LX-1Y120-120 主要配备 120KV 闭管微焦点射线源 检测效

102、率可达 120PPM、模块化设计、自动上/下料可对接各种产线 应用于在线式动力卷绕（圆柱）锂电池检测 离线式 AX8800 可配置 130kV 闭管微焦点射线源 采用旋转平台设计、检测角度一键调节、电芯缺陷自动判定 应用于离线式叠片锂电池检测 AX8200B 系列 可配置 90kV、130kV 闭管微焦点射线源 可实现放大倍率快速调节、一键式目标定位、CNC 编程自动检测 应用于离线式卷绕锂电池检测 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 图图29：公司新能源电池领域在线设备收入快速增长公司新能源电池领域在线设备收入快速增长 图图30：公司新能源电池领域在线设备占比持续提升公司新能源电池

103、领域在线设备占比持续提升 数据来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 数据来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019202020212022H1离线型设备收入（万元）在线型设备收入（万元）0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1离线型设备收入占比在线型设备收入占比 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/58 公司具备较强的装备定制化设计和系统集成能力，产品技术指标位于国内领先水平。公司具备较强的装备定制化设计和系统集成能力，产品技术指

104、标位于国内领先水平。公司新能源电池领域 X 射线检测装备定制化设计和系统集成能力具体体现在以下几个方面：（1）核心部件：）核心部件：根据新能源电池的内部电极材料、卷绕/叠片层数、内部工艺及所要测试的缺陷检测要求，选取适合电压、功率以及合适数量的 X 射线源和探测器，并完成设计、安装和调试工作；（2）机械电气结构：）机械电气结构：根据客户的检测节拍、检测物体大小等需求独立自主完成 X 射线检测设备中各运动模块的设计，主要包括上下料运动机构设计、载物台尺寸及运动设计、射线源运动机械电气设计、探测器运动机械电气设计和 NG 退料机构设计等，并完成上述机械电气结构的安装和调试工作；（3）影像软件：）影

105、像软件：根据检测缺陷类型、精度及节拍要求，能够定制化开发完成X 射线影像软件系统的编程，包括各类缺陷检测算法设计及编程、客户 MES 对接程序编程等，相关影像软件系统经调试后，集成于公司 X 射线检测装备中，共同实现对被检测物图像的高效处理和智能识别。凭借较强的装备定制化设计和系统集成能力，公司在 X 射线智能检测装备的设计及装配、影像软件系统设计等方面都取得了领先地位。设计及装配方面，设计及装配方面，公司设备的检测效率、误判率和稳定性等性能指标已优于行业一般水平，载物台尺寸、最大载重量、上下料时间、最大产能等性能指标亦要略优于国内新能源电池检测装备领先企业正业科技。软件方面，软件方面，公司在

106、新能源电池检测软件方面积累了丰富的影像处理算法及解决方案，并通过 AI 人工智能平台进行大量的新能源电池缺陷识别训练，不断提升公司新能源电池 X 射线智能检测装备的检测精度和检测效率，在软件算法类型、算法运行方式、运行效率等方面均要优于竞争对手正业科技。表表12：公司新能源电池领域终端产品技术指标高于行业一般水平公司新能源电池领域终端产品技术指标高于行业一般水平 技术指标技术指标 日联科技日联科技 行业一般行业一般水平水平 动力卷绕电池检测效率 36PPM 30PPM 动力叠片电池检测效率 30PPM 16PPM 3C 软包电池检测效率 30PPM 25PPM 设备故障率 1%2%设备误判率

107、1%2%设备 CMK（衡量设备运行稳定性指标）1.67 1.67 设备检测能力 叠片电池 120 层，卷绕电池 140 层 叠片电池 80 层，卷绕电池 90 层 资料来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/58 表表13：公司新能源电池检测设备的设计及装配优于竞争对手公司新能源电池检测设备的设计及装配优于竞争对手 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 正业科技正业科技 赢多美立赢多美立 指标说明指标说明 载物台尺寸（mm）520*500 515*460 未知 载物台尺寸越大，可兼容检测的产品尺寸越大且设计制造难度

108、越大 最大载重量（kg）10 5 未知 载物台承重越大，设备能够兼容的产品范围越广 上下料时间（s）3 4 未知 时间越短，节拍越高 检测点位（个）6 6 未知 检测点位数量多，设备检测效率高 辐射溢出（Sv/h）1uSv/h 1uSv/h 未知 辐射溢出量需满足1uSv/h 最大产能 36 PPM 30 PPM 30PPM 产能越高，检测效率越快 数据来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 表表14：公司新能源电池检测设备的影像软件系统优于竞争对手公司新能源电池检测设备的影像软件系统优于竞争对手 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 正业科技正业科技 指标说明指标说明 取图时间（s）0.7

109、0.8 取图时间越短，有利于提高光管使用率 响应时间（ms）10 20 响应时间约短，设备检测速度越快 误判率 2%2%误判率越低，设备检测准确性越高 漏判率 0 0 漏判率越低，设备检测准确性越高 重复测量精度（m）60 60 重复测量精度越小，设备 检测精度越高 自动检测算法类型 AI 结合传统算法 未知 人工智能算法较传统算法具有更好的兼容性和识别准确率 大面缺陷自动检测算法类型 AI 算法 未知 大面检测具有检测位置不固定，缺陷样式多、干扰因素多等难点，传统算法很难应对 OverHang（极片对齐度差 异）算法类型 AI 结合传统算法 未知 AI 可有效解决型号兼容性，防止优化后对原型

110、号的兼容性降低的问题，准确性高 数据来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 公司供货多家锂电龙头厂商，国内市占率仅次于正业科技公司供货多家锂电龙头厂商，国内市占率仅次于正业科技。凭借完善的产品矩阵与领先的技术实力，公司主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户，在行业中具备较强影响力。根据沙利文咨询的统计，我国新能源电池 X 射线检测装备中，正业科技以超过 50%的市场份额位列第一，日联科技以约 14%的市场份额排名第二。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 32/58 图图31：公司已

111、进入宁德、比亚迪等锂电头部客户公司已进入宁德、比亚迪等锂电头部客户 图图32：公司新能源电池公司新能源电池 X 射线检测领域市占率位居第二射线检测领域市占率位居第二 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 数据来源：日联科技问询函回复、开源证券研究所 2.2.3、铸件焊件及材料检测：国内第一梯队，前沿布局一体化压铸成型车架检测铸件焊件及材料检测：国内第一梯队，前沿布局一体化压铸成型车架检测 铸件焊件领域铸件焊件领域 X 射线检测优势明显，预计在一体化压铸趋势带动下射线检测优势明显，预计在一体化压铸趋势带动下 2026 年中国铸年中国铸件焊件及材料件焊件及材料 X 射线检测设备市场规模超射

112、线检测设备市场规模超 40 亿元。亿元。在铸造过程中，由于铸造工艺等原因，部分铸件会产生氧化参杂杂质，气泡、气孔，缩松，裂纹等缺陷。这些缺陷不仅会影响铸件的性能及其使用寿命，还会在使用中造成潜在危害。因此，为了保证铸件质量，生产企业需严格重视对铸件的检测。铸件的质量评定方法有很多种，其中 X 射线影像检测技术凭借其直观灵敏、便于定量分析的核心优势，在铸件、焊件及材料检测领域具有不可替代的优势，已大量应用于金属铸造件（包括汽车各类零部件、一体化压铸成型车架、工业机械零件、轨道交通轮毂等）、敏感结构件（如航空航天、军工零部件等）、压力容器（如高压锅炉、气瓶、气罐等）、管件焊接等各类场景，用于检测焊

113、接过程中的虚焊、假焊、夹渣等缺陷，以及铸造过程中的疏松、气孔等缺陷。汽车工业是 X 射线检测设备在铸件、焊件及材料检测最大的应用领域，随着新能源汽车的发展，汽车铸造领域的 X 射线检测设备需求实现快速增长，从而带动了整个铸件焊件及材料领域 X 射线检测设备市场规模的增长。根据沙利文数据统计，中国铸件、焊件及材料 X 射线检测设备市场规模从 2017 年的 14.2 亿元快速提升至 2022 年的 23.6 亿元。未来驱动该领域 X 射线检测设备市场扩张的主要因素为汽车等行业的技术进步。而一体化压铸技术无疑是掀起汽车产业革命的重大技术创新，在特斯拉示范效应的带动下，一体化压铸产业链正迎来快速发展

114、。上游压铸机生产商已成功发布 12000T 超大型压铸机，中游压铸厂商纷纷通过采购大型压铸设备并与车企合作的方式布局一体化压铸，下游主机厂除特斯拉外，蔚来、理想、小鹏等造车新势力和大众、沃尔沃等传统车企也开始抢滩布局一体化压铸，期待实现一体化上车体、下车体。但一体化压铸因其体积大、重量重、结构复杂等特性，开展质量评估检测较为困难，而 X 射线一体化车架检测技术可以帮助改善产品研发阶段的压铸工艺，发现其内部缺陷问题，及时止损，降低研发生产过程中的废品率，进而降低成本；同时，该检测技术搭载了缺陷自动识别检测软件（ADR），可对产品检测的缺陷实现自动判定，取代人工判定，避免人为因素产生的误判和漏判情

115、况，提升缺陷识别的检验效率以及准确性。因此，未来随着汽车行业一体化压铸等新技术的快速发展和航空航天、压力容器等领域市场规模的持续扩张，铸件焊件及材料领域的 X 射线检测设备市场仍具备发展空间，沙利文预计 2026 年该领域市场规模将超 44.20 亿元。50%14%36%正业科技日联科技其他 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 33/58 图图33：X 射线检测大量运用于各类射线检测大量运用于各类铸件材料的缺陷检测铸件材料的缺陷检测 资料来源：日联科技招股说明书 表表15：压铸厂商纷纷布局一体化压铸压铸厂商纷纷布局一体化压铸 企业企业 大型压铸设备大型压铸

116、设备 目标产品目标产品 合作设备厂商合作设备厂商 主要客户主要客户 文灿股份 6台6000T、3台7000T、5台9000T 半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件 力劲科技 蔚来、理想 拓普集团 6 台 7200T、10 台 4500T 一体化压铸后舱 力劲科技 高合 广东鸿图 1 台 6800T，另采购力劲大型智能压铸单元共 8 台套（含 12000T）前舱总成、后地板总成 力劲科技 小鹏、比亚迪、特斯拉等 旭升股份 未来三年向海天金属采购，覆盖1300T-4500T、6600T 和 8800T 混动一体压铸电池盒以及DHT 电驱总成 海天金属-泉峰汽车 1 台 610

117、0T、1 台 8000T“多合一”铝合金压铸件、电池托盘一体化等-比亚迫、宁德时代、亿纬理能、国轩商科等 宜安科技 1 台 6100T、1 台 4200T 一体化压铸产品 布勒集团-中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/58 企业企业 大型压铸设备大型压铸设备 目标产品目标产品 合作设备厂商合作设备厂商 主要客户主要客户 美利信 1 台 7000T、1 台 8800T 前后底版 海天金属 蔚来 江西森萍科技 6000T、9000T、12000T-力劲科技-爱柯迪 2 台 6100T、2 台 8400T 多合一壳体、一体化压铸车身 布勒集团-云海金属 2

118、 台 6800T、2 台 7000T-力劲科技-多利科技 3 台 6100T，1 台 9200T 后地板 力劲科技-嵘泰股份 3 台 9000T 后地板 力劲科技-长安汽车 2 台 7000T 一体式前舱、后地板 伊之密-资料来源：佐思汽研、各公司公告、开源证券研究所 表表16：车企也已经开始抢滩布局一体化压铸车企也已经开始抢滩布局一体化压铸 主机厂主机厂 布局模式布局模式 布局车型布局车型 压铸件供应商压铸件供应商 材料材料 一体化压铸进展一体化压铸进展 特斯拉 自建 Model Y、Cybertruck、Model 3 特斯拉 自研 实现后底板批量生产，正规划前底板压铸 蔚来 采购 ET5

119、、ES7 文灿股份 C611 ET5 后底板采用一体铸造工艺 小鹏 自建+采购 小鹏 G6 广东鸿图-“扶摇”架构采用国内目前唯一量产的前后一体式铝压铸车身 理想 采购 W 平台车型 文灿股份 C611 对标极氮 009，预计 2023 年 Q4 在北京原现代一工厂量产 长城 自建-长城精工-高合 采购 HiPhi Y 拓普集团 上海交大TechCast HiPhi Y 已于 7 月 15 日上市 沃尔沃 自建 2025 年后新车型-导入 CTC 工艺，新电池厂采用 8000T 压铸机生产后底板，规划 2025 年量产 大众 自建 Trinity-规划于 2026 年出厂首批 Trinity

120、一汽 自建 SUV 新车型-2022 年与伊之密签约合作开发 9000T 压特机，以量产汽车一体化压铸后底板 长安 自建-首个一体化前机舱铸件于 2023 年 1 月 15日晚成功产出 吉利 自建+采购 极氪 009-苏州慧金 极氮009采用了全球量产最大一体式压铸后端铝车身设计 问界 采购 M9 文灿股份-新车型 M9 上采用一体化前总成、后总成、CD 桂等，预计 2023 年发布 资料来源：佐思汽研、各公司公告、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/58 图图34：预计预计 2026 年中国铸件、焊件及材料年中国铸件、焊件及材料 X

121、 射线检测设备市场规模将达射线检测设备市场规模将达 44.3 亿元亿元 数据来源：沙利文咨询、开源证券研究所 铸件焊件及材料铸件焊件及材料 X 射线检测设备领域中国内厂商主要占据中低端市场，高端市场仍射线检测设备领域中国内厂商主要占据中低端市场，高端市场仍有较大国产替代空间。有较大国产替代空间。铸件、焊件及材料检测领域 X 射线检测设备市场参与者较多，其中依科视朗、宝石隆、GE 贝克休斯、蔡司等国外企业处于市场主导地位，日联科技、丹东奥龙、丹东华日等国内企业是国外企业市场地位的主要竞争者及挑战者。根据沙利文咨询数据，铸件焊件及材料 X 射线智能检测装备市场国内厂商市场份额占比约 40%，但主要

122、集中在中低端市场，高端领域的国产化率仍然较低。国内企业依托技术进步、供应稳定、快速响应、沟通无障碍等本土优势，有望持续推进该领域高端市场的国产替代。公司在铸件焊件及材料领域公司在铸件焊件及材料领域 X 射线检测设备市场的市占率位于国内第一梯队，一体射线检测设备市场的市占率位于国内第一梯队，一体化压铸车架化压铸车架 X 射线检测设备射线检测设备已成功交付特斯拉和美利信。已成功交付特斯拉和美利信。公司在铸件焊件及材料 X射线检测设备领域已开发出 UNC 单进单出系列、UNCT 断层扫描系列、UNZ 转台式系列、UNT 通道式系列等智能检测装备，配备外购的 160kV-450kV 大功率 X 射线源

123、及公司自主研发的 NDT 图像处理和缺陷识别软件，具有较强的穿透力和图像实时深度处理能力，广泛应用于汽车零部件、铝铁制品、压力容器、工程机械和轮毂轮胎等领域。公司深耕铸件焊件超十年，已在中高端 X 射线检测装备市场形成较强竞争优势。硬件上，已完成大功率 X 射线智能检测装备重要零部件 225kV 高压发生器的研发及样品试制，在纹波系数和电压恒定性等技术指标方面均实现较大突破；软件上，公司自主开发的铸件焊件及材料检测软件应用了自动缺陷识别（ADR）技术，通过被检测物 X 射线图像增强处理后缺陷区域特征的人工智能应用及机器学习，实现缺陷自动识别、标记及尺寸测算，实现了铸件焊件及材料检测领域缺陷的自

124、动化识别和智能化分析，具备识别精度高，检测效率快等特点，具备与国外厂商竞争的技术实力。领先的技术实力帮助公司取得了较高的市场地位，根据沙利文咨询的统计，日联科技在铸件焊件及材料 X 射线智能检测装备市场的市场份额约为 4%，处于国内厂商的第一梯队。此外，公司还开发了市场前沿的一体化压铸车架 X 射线检测装备，产品可实现一体化压铸车架疏松、裂纹、气孔等缺陷的自动识别，保障一体化压铸成型车架的交付质量。目前公司已完成特斯拉、重庆美利信科技股份有限公司首台一体化压铸成型车架 X 射线检测设备交付，并利用项目设计、一体化压铸成型车架缺陷类型、自动图像增强技术等经验，持续推进与其他新能源整车厂的合作。0

125、%5%10%15%20%25%01020304050201720182019202020212022E2023E2024E205E2026E中国铸件、焊件及材料X射线检测设备市场规模（亿元）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 36/58 表表17：公司在铸件、焊件及材料领域拥有多系列产品矩阵，并成功开发一体化压铸成型车架检测系统公司在铸件、焊件及材料领域拥有多系列产品矩阵，并成功开发一体化压铸成型车架检测系统 型号型号 图示图示 产品描述产品描述 一体化压铸成型车架检测系统 可配置 160KV 电压等级射线源 双系统切换式机器人上下料，搭载 A

126、DR 缺陷检测算法，可对接客户EMS 系统 主要应用领域：汽车结构件一体化压铸成型 UNCT 系列 可配置 160kV、225kV、300kV、320kV、450kV、500kV、600kV 电压等级射线源 3D/CD 断层扫描，具备缺陷检测、尺寸测量、CAD 对比、材料分析功能 主要应用领域：汽车工业、航空航天、科学研究等 UNC 系列 可配置 160kV、225kV、300kV、320kV、450kV 电压等级射线源 机构运行快速平稳，检测效率高，产品兼容性强 主要应用领域：汽车零部件、铝铁制品、轮毂轮胎等 UNZ 系列 可配置 160kV、225kV、320kV、450kV 电压等级射线

127、源 托盘式检测平台，上下料并行双工位机构、搭载 ADR 缺陷检测算法 主要应用领域：金属铸件、焊接件、复合材料等 UNT 系列 可配置 160kV、225kV、320kV、450kV 电压等级射线源 在线式检测、手动和自动模式切换、可实现不良品分拣 主要应用领域：汽车零部件、铝铁铸件、锅炉管道等 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 表表18：公司铸件焊件及材料公司铸件焊件及材料 X 射线检测设备的技术实力与国外厂商相当射线检测设备的技术实力与国外厂商相当 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 丹东奥龙丹东奥龙 丹东华日丹东华日 国外厂商（依科视朗、国外厂商（依科视朗、宝石隆、宝石隆、

128、GE、VJ Technologies）指标说明指标说明 射线源 进口 进口 进口 自产-探测器 国产/进口 国产/进口 国产/进口 进口 国产探测器主选奕瑞科技 影像软件 自主研发 未知 未知 自主研发 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 3D/CT 软件 自主研发 未知 未知 自主研发 日联掌握基础算法和源代码，不断迭代升级 影像三位重建方式 锥束/平面 锥束 未知 锥束 锥束 CT 重建属传统方式，日联独立开发了平面CT 重建方式，属于国内首创 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 37/58 表表19：

129、2021 年特斯拉为公司铸件焊件及材料检测领域第一大客户年特斯拉为公司铸件焊件及材料检测领域第一大客户(台，万元台，万元/台台)客户名客户名 销量销量 销量平均单价销量平均单价 设备类型设备类型 设备情况设备情况 平均毛利率平均毛利率 特斯拉上海 1 387.54 离线型 一体化架铸件检测，配置 160kV 大功率射线源 新松机器人 4 87.83 离线型 海运罐体焊缝检测，配置 225kV 大功率射线源 某研究所 2 170.58 离线型 配置 225kV 大功率射线源 比亚迪 3 80.56 离线型 汽车零部件检测，配置 225kV 大功率射线源 西华大学 1 160.18 离线型 加速器

130、三维成像检测，配置 160kV 大功率射线源 合计 11 134.71 38.13%资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 3、X 射线源：打破海外垄断，产品性能比肩国际竞品射线源：打破海外垄断，产品性能比肩国际竞品 3.1、射线源为射线源为 X 射线检测设备核心部件，“一源难求”下国产替代加速射线检测设备核心部件，“一源难求”下国产替代加速 X 射线源负责发射射线源负责发射 X 射线，是射线，是 X 射线检测设备中成本占比最高的核心部件。射线检测设备中成本占比最高的核心部件。从技术原理看，在 X 射线检测过程中，X 射线管中从阴极发射的电子，经阴极、阳极间的电场加速后，轰击 X 射线管

131、靶，将其动能传递给靶上的原子。其中约有 1%左右的能量转化为 X 射线，并从 X 射线照射窗中射出，通过图像接收装置可以捕捉到穿过样板的 X 射线并转换为可以呈现在使用者眼前的图像。从成本构成看，以日联科技为例，其主营业务成本中原材料占比约 90%，而原材料采购成本主要来自 X 射线源、探测器两大核心部件，其中 X 射线源的成本占比约为 30%，要高于探测器，是 X 射线检测设备中成本占比最高的核心零部件。图图35：X 射线源技术原理及外观展示射线源技术原理及外观展示 资料来源：滨松官网、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 38/58 表表

132、20：日联科技主营业务成本中原材料占比约日联科技主营业务成本中原材料占比约 90%设备型号设备型号 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 1-6 月月 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 直接材料 8,191.78 91.09%10,525.86 90.63%18,492.50 91.68%11,074.89 89.34%其中:核心部件 4,671.65 51.95%5,364.00 46.19%8,195.64 40.63%4,478.98 36.13%直接人工 24

133、6.96 2.75%302.04 2.60%483.23 2.40%393.28 3.17%制造费用 554.65 6.17%786.02 6.77%1,194.69 5.92%927.59 7.48%合计 8,993.38 100.00%11,613.92 100.00%20,170.42 100.00%12,395.76 100.00%资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所（注：核心部件包括 X 射线源及探测器）表表21：日联科技原材料采购成本中日联科技原材料采购成本中 X 射线源占比约射线源占比约 30%设备型号设备型号 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年

134、年 1-6 月月 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 金额（万元）金额（万元）占比占比 X 射线源 2,899.88 34.40%4,050.76 32.72%5,664.93 24.36%3,317.51 20.99%探测器 1,895.37 22.49%2,511.21 20.29%4,136.81 17.79%2,776.02 17.56%外购标准件 1,996.33 23.68%2,936.73 23.72%5,271.53 22.67%3,699.50 23.40%外购定制件 1,523.32 18.07%2,553.

135、05 20.62%7,470.06 32.13%5,431.54 34.36%其他 113.8 1.35%326.68 2.64%709.45 3.05%582.54 3.69%合计 8,428.70 100.00%12,378.44 100.00%23,252.78 100.00%15,807.11 100.00%资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所（注：外购定制件包括机加工件、机壳总成、自动化传输装置等）3.1.1、微焦点微焦点 X 射线源直接决定检测装备精密度，预计射线源直接决定检测装备精密度，预计 2026 年市场规模近年市场规模近 25 亿元亿元 微焦点微焦点 X 射线源是决

136、定射线源是决定 X 射线检测装备精密度的核心部件，闭管式微焦点射线源仍射线检测装备精密度的核心部件，闭管式微焦点射线源仍是精密是精密 X 射线检测领域的主要选择。射线检测领域的主要选择。根据其不同性能特点，X 射线源可分为微焦点X 射线源、大功率 X 射线源和普通 X 射线源。焦点尺寸决定了检测图像的精度，焦点尺寸越小，检测精度越高；因此微焦点 X 射线源凭借最小的焦点尺寸已成为决定X 射线检测装备精密度的核心部件，主要用于集成电路、电子制造、新能源电池等精密制造领域。根据密封方式的不同，微焦点 X 射线源分为开放式（开管）和封闭式（闭管）两种。闭管 X 射线源中阴极与阳极/靶都封闭在真空管内

137、，在使用时无需抽真空，X 射线管高压一般在 30kV-150kV 之间，靶功率可以做到 75W，使用生命周期在 3 年左右，常用于集成电路及电子制造、新能源电池等精密检测等领域；开管 X 射线源则带有真空泵、真空阀，阴极和阳极/靶都可以更换，X 射线管高压一般在 30-225kV 之间，靶功率可以做到 25W，但初期设备购置成本高，多用于要求较高的科研领域或集成电路晶圆检测领域。目前来看，闭管式微焦点 X 射线源具备性价比高、维护成本低、使用寿命长、启动时间短等优势，仍然是集成电路、电子制造、新能源电池等精密 X 射线检测领域的主要选择。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信

138、息披露和法律声明 39/58 表表22：X 射线源可分为微焦点射线源可分为微焦点 X 射线源射线源、大功率、大功率 X 射线源和普通射线源和普通 X 射线源射线源 射线源类型射线源类型 封装形式封装形式 焦点尺寸焦点尺寸 最大管电压最大管电压 主要技术路线主要技术路线 技术难度技术难度 主要应用领域主要应用领域 国产化程度国产化程度 微焦点 X 射线源 封闭式 380m 180kV 玻璃管/玻璃金属管 极高 集成电路封测、电子制造、新能源电池 低 开放式 0.13m 300kV 金属管 极高 集成电路晶圆检测 无 大功率 X 射线源 封闭式 4001000m 450kV 金属管、陶瓷管 极高

139、汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械 低 普通 X 射线源 封闭式 10005000m 450kV 玻璃管 低 公共安全、异物检测 较高 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 图图36：焦点尺寸越小成像质量越高焦点尺寸越小成像质量越高 资料来源：日联科技招股说明书 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 40/58 表表23：封闭式热阴极微焦点射线源具备使用寿命长、启动时间短、性价比高等特点封闭式热阴极微焦点射线源具备使用寿命长、启动时间短、性价比高等特点 项目项目 封闭式热阴极微焦点射线源封闭式热阴极微焦点射线源 开管式微焦点射线源开管式微焦点射线

140、源 应用领域 集成电路封装、电子制造、新能源电池检测 集成电路晶圆检测 焦点尺寸 3-80m 0.1-3m 最大管电压 180kV 300kV 真空系统 保持真空密封 配备独立的真空泵，每次使用前需抽真空 电子发射形式 一般反射型 透射型 维护成本与使用寿命 无需维护，寿命可达 5,000-8,000 小时 维护频率约 500 小时，维护成本较高 集成形式 一体集成式 分离式 启动时间 约 10 分钟，在预热后即可发生射线 40 分钟，需要使用真空泵对 X 射线管进行抽真空 性价比 较高 较低，价格在封闭管的五倍以上 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 预计预计 2026 年中国年中

141、国 X 射线源市场规模将达到射线源市场规模将达到 54.3 亿元，微焦点亿元，微焦点 X 射线源将达射线源将达 24.8 亿亿元。元。随着 X 射线智能检测装备由离线型向在线型发展，数字化 X 射线检测设备逐步替代传统检测设备，国内对 X 射线智能检测装备的需求快速上升，并带动核心部件X 射线源市场快速发展。根据沙利文的数据，除医疗市场外，中国 X 射线源市场规模从 2017 年的 14.64 亿元增长至 2021 年的 22.76 亿元。未来随着我国继续保持对集成电路产业的大力支持，叠加国家双碳政策和能源转型战略下动力电池和储能电池的持续增长，X 射线源市场规模将持续扩张。根据沙利文的预测，

142、预计 2026 年中国X 射线源市场规模（除医疗领域外）将达 54.25 亿元，2021-2026 年间的 CAGR 约为19%。其中，随着集成电路及电子制造、新能源电池等行业的快速扩张以及对精密检测要求不断提升，微焦点 X 射线源作为上述领域检测环节的核心消耗性部件需求快速提升。根据沙利文咨询的统计和预测，中国微焦点 X 射线源市场规模（除医疗领域外）从 2017 年的 3.8 亿元增长到 2021 年的 7.3 亿元，预计 2026 年将达 24.8 亿元，2021-2026 年间的 CAGR 约为 27.71%。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4

143、1/58 图图37：2026 年中国年中国 X 射线源市场预计将超射线源市场预计将超 50 亿元亿元 图图38：2026 年中国微焦点年中国微焦点 X 射线市场预计将达射线市场预计将达 25 亿元亿元 数据来源：沙利文、开源证券研究所 数据来源：沙利文、开源证券研究所 3.1.2、微焦点微焦点 X 射线源被海外厂商垄断，“一源难求”背景下国产替代有望加速射线源被海外厂商垄断，“一源难求”背景下国产替代有望加速 微焦点微焦点 X 射线源研发难度大、技术壁垒高，目前主要被海外厂商垄断。射线源研发难度大、技术壁垒高，目前主要被海外厂商垄断。微焦点 X 射线源是典型的多学科交叉高科技产品，涉及原子物理

144、学、真空物理学、材料学、电磁学、电子光学、热力学等学科，研发内容包括电子透镜（包括阴极、阳极、栅极）材料研究、原子物理研究、电磁场数学模型研究、电真空物理参数研究、高压系统控制、电磁干扰控制以及热管理系统开发等关键研究工作。同时，微焦点 X 射线源属于精密电子元器件，包含阴极模块制备、阳极靶材制备、高压模块制备、可伐钎焊、真空排气、老化测试等超 40 道核心生产工艺，工艺繁杂且精密度要求极高，实现全工艺流程自动化的成本及难度较高；且微焦点 X 射线源制备具有涉及的原材料种类众多、需反复调试和精密检测等特点，进一步加大了自动化生产的难度。因此，微焦点 X 射线源具有研发难度大、技术壁垒高的特点，

145、需要设备厂商掌握材料及工艺的 Know-How。由于国内厂商在微焦点 X 射线源领域起步较晚且一直无法突破微焦点 X 射线源生产工艺中的阴极电子枪制备、阳极模块制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等环节，叠加海外厂商对微焦点射线源实行严格的技术保护，目前我国的微焦点 X 射线源市场仍主要被海外厂商所垄断。其中，开放式微焦点射线源主要由依科视朗、Finetech 和 X-WorX 等企业垄断，主要应用于国外厂商的自产自用，国内厂商尚未实现技术突破；封闭式微焦点 X 射线源主要供应商为日本的滨松光子和美国的赛默飞世尔，在封闭式微焦点 X 射线源的市场占有率在 85%以上，其中滨松光子能提供 9

146、0-180kV 全系列封闭式微焦点 X 射线源，赛默飞世尔能提供80130kV 封闭式微焦点 X 射线源。0%5%10%15%20%25%30%0102030405060中国X射线源市场规模（除医疗领域外，单位：亿元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%051015202530中国微焦点X射线源市场规模（除医疗领域外，单位：亿元）同比（右轴）中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 42/58 图图39：国内微焦点国内微焦点 X 射线源市场主射线源市场主要被海外厂商垄断要被海外厂商垄断 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 图图40：封闭式热阴

147、极微焦点封闭式热阴极微焦点 X 射线源的生产涉及超射线源的生产涉及超 40 道生产工艺道生产工艺 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 海外供应商陆续限售、提价，微焦点海外供应商陆续限售、提价，微焦点 X 射线源“一源难求”下国产替代有望加速。射线源“一源难求”下国产替代有望加速。随着近年来集成电路及电子制造、新能源电池等行业的快速扩张以及对精密检测要求不断提升，微焦点 X 射线源作为上述领域检测环节的核心消耗性部件需求快速提升，但微焦点 X 射线源产能释放速度不及下游需求增长速度，导致 X 射线检测设备的核心零部件微焦点射线源自 2021 年开始逐渐出现供应紧张的情况，主要体现在交

148、中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 43/58 货周期延长、交付数量紧张和高电压的微焦点射线源短缺更为严重等方面。此外，在国内微焦点 X 射线源供不应求的背景下，海外主要供应厂商滨松光子、赛默飞世尔相继提出上调微焦点 X 射线源的销售价格或减少 X 射线源供应量。其中：滨松光子于 2022 年 9 月发布调价说明函，确认自 2022 年 10 月起微焦点 X 射线源及相关的真空电子管类产品在全球范围内的产品价格上调约 10%；赛默飞世尔于 2022 年 8 月向公司发函确认，受生产设备核心部件交付延期及设备维护等原因，赛默飞世尔无法按期完成交付，减少 X

149、射线源的供应量。因此，目前国内面临较大的微焦点 X 射线源缺口，特别是 130kV 及以上的微焦点 X 射线源处于“一源难求”的局面，严重影响下游产业的持续发展。为应对海外微焦点 X 射线源供应厂商上调销售价格及减少供应的情况，以日联科技为代表的国内厂商正加快自制 90kV、130kV 微焦点 X 射线源的验证和交付工作，提升自制 X 射线源在检测设备中的应用比例，降低对海外X 射线源供应厂商的采购依赖风险，通过应用自制 X 射线源弥补外购 X 射线源的不足，有望加快实现国内微焦点 X 射线源的进口替代和自主可控。3.2、公司封闭式微焦点公司封闭式微焦点 X 射线源打破国外垄断，实现核心部件自

150、主可控射线源打破国外垄断，实现核心部件自主可控 公司掌握高纯钼栅控微孔电子枪制备等四大核心技术，在材料、工艺、设备、团队公司掌握高纯钼栅控微孔电子枪制备等四大核心技术，在材料、工艺、设备、团队四方面实现完全自主可控。四方面实现完全自主可控。公司在 X 射线基础研发领域投入超十年，陆续攻克了高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等四大核心技术。高纯钼栅控微孔电子高纯钼栅控微孔电子枪技术方面，枪技术方面，公司以 Wehnelt 栅控电子枪为原型设计了三极电子枪结构，以高纯真空电子钼为材料，运用自主研发的超精细研磨抛光技术及高

151、温绝缘焊接技术，实现了0.15mm 极小间距电子枪；三级电子光学微焦点聚焦技术方面，三级电子光学微焦点聚焦技术方面，公司设计的静电聚焦系统发射的电子交叉后形成交叉斑，经三级聚焦后成像在阳极靶上，形成最终的微焦斑，具有磁聚焦系统功耗小、结构轻便和易调节磁聚焦系统中心轴线与阴极电子枪中心轴线的多重优点；微尖高密度电子覆膜阴极制备技术方面，微尖高密度电子覆膜阴极制备技术方面，公司运用锇铼钨三元合金膜及离子束镀膜技术，沉积厚度不超过 0.3m 且与基体牢固结合的贵金属合金薄膜，使微尖阴极在激活后的功函数降低 0.2eV，成倍提高发射电流密度，提升微尖阴极的环境耐受性及寿命；一体化耐高压固态高频高压发生

152、器技术方一体化耐高压固态高频高压发生器技术方面，面，公司采用脉冲频率调制串联谐振电路，在保证输入电压为 24V 安全电压的基础上，仅需9 阶和 12 阶的倍压电路即可实现。同时，公司经过多年研发积累已在材料、工艺、设备、团队等方面实现了自主可控。材料方面，材料方面，公司经过长期的研发和试验，完成了包括高纯钼栅控电子枪、高强度电真空玻璃、陶瓷高压电极、钡钨阴极发射体、无氧铜阳极和钨钼反射靶等材料的实验及选取，目前 X 射线源生产所需原材料已实现 100%国产化；工艺方面，工艺方面，公司完成了阴极模块制备、阳极靶材制备、高压模块制备、可伐钎焊、真空排气、老化测试、抗电磁干扰等复杂生产工艺的自主突破

153、；设设备方面，备方面，公司自主设计了中频铸靶炉、高频钎焊台、高温除气台、高真空预排台、双级高真空排气台、真空注油机和相关老化设备等核心生产设备；团队方面，团队方面，公司完整培养了一支专业、稳定和高效的 X 射线源研发及生产团队。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 44/58 表表24：公司掌握了高纯钼栅控微孔电子枪制备等四大核心技术公司掌握了高纯钼栅控微孔电子枪制备等四大核心技术 技术名称技术名称 技术先进性体现技术先进性体现 高纯钼栅控微孔电子枪技术 公司以 Wehnelt 栅控电子枪为原型设计了三极电子枪结构，实现小体积内静电场电子发射及预聚焦，以高纯

154、真空电子钼为材料，公司运用自主研发的超精细研磨抛光技术及高温绝缘焊接技术，实现了 0.15mm 极小间距电子枪，有效减小了栅控电压及加速电压，减小了极间漏流并提高了电子枪发射效率。三级电子光学微焦点聚焦技术 公司设计的静电聚焦系统发射的电子交叉后形成交叉斑，经三级聚焦后成像在阳极靶上，并成最终的微焦斑。该静电聚焦系统中的多层栅片中心有小孔，且以由小到大的方式同心排列，在阳极高压场及聚焦极电场的共同作用下，对电子枪形成的一次交叉斑电子再次加速并聚焦，最后在阳极靶材位置形成透镜焦斑，即二次交叉斑，最小焦斑直径可达 3-5m。微尖高密度电子覆膜阴极制备技术 公司运用锇铼钨三元合金膜及离子束镀膜技术，

155、沉积厚度不超过0.3m 且与基体牢固结合的贵金属合金薄膜，使微尖阴极在激活后的功函数降低 0.2eV，成倍提高发射电流密度，提升微尖阴极的环境耐受性及寿命，保障微尖阴极基体的功能稳定，并形成了微尖阴极制备及检测的成套技术。一体化耐高压固态高频高压发生器 公司采用脉冲频率调制串联谐振电路，在保证输入电压为 24V 安全电压的基础上，仅需 9 阶和 12 阶的倍压电路即可实现。资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 公司在封闭式微焦点公司在封闭式微焦点 X 射线源领域打破国外垄断，已实现射线源领域打破国外垄断，已实现 90-130kV 系列化产品的系列化产品的量产，相关产品技术参数已达国际先

156、进水平。量产，相关产品技术参数已达国际先进水平。经过十余年的持续研发与技术攻关，公司成功打破了国外厂商对封闭式热阴极微焦点 X 射线源的垄断，成为国内第一家量产封闭式微焦点 X 射线源的企业，实现了我国 X 射线精密检测核心部件的自主可控。目前，公司已实现 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产。同时，在已经实现规模化量产的 90kV 和 130kV 微焦点 X 射线源领域，公司研发的封闭式热阴极微焦点 X 射线源经国家工信部科技成果评价，经国家计量院核心参数检测及 TV、SGS、赛宝实验室等国际知名检测机构性能比对测试，产品相关参数及技术指标优于海外竞争对手，

157、已处于“国际先进、国内领先”水平。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 45/58 表表25：公司已成功实现公司已成功实现 90/110/120/130kV 封闭式微焦点封闭式微焦点 X 射线源量产射线源量产 产品型号产品型号 产品图示产品图示 主要技术参数主要技术参数 应用领域应用领域 UNMS-U90D 最小焦点尺寸：3-5m 最大管电压：90kV 最大管电流：200A 最大功率：8W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT)集成电路(集成电路封装、二、三极管、场效应管、分离器件)锂电新能源(消费类电池)UNMS-U110B 最小焦点尺寸：5m 最大

158、管电压：110kV 最大管电流：250A 最大功率：25W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT)集成电路(集成电路封装、二、三极管、场效应管、分离器件)锂电新能源(消费类电池)UNMS-U120B 最小焦点尺寸：8m 最大管电压：120kV 最大管电流：400A 最大功率：48W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT 及终 端电子产品制造 锂电池新能源(动力类、储能类电池)集成电路(CPU、GPU、IGBT 模板)精密元器件、传感器等 UNMS-U130B 最小焦点尺寸：8m 最大管电压：130kV 最大管电流：500A 最大功率：65W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SM

159、T 及终 端电子产品制造 锂电池新能源(动力类、储能类电池)集成电路(CPU、GPU、IGBT 模板)精密元器件、传感器等 资料来源：日联科技招股说明书、日联科技公司官网、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 46/58 表表26：公司公司 90kV 和和 130kV 热阴极微焦点射线源性能指标已达到国际先进水平热阴极微焦点射线源性能指标已达到国际先进水平 90kV 及同类型号闭管式热阴极微焦点射线源及同类型号闭管式热阴极微焦点射线源 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 滨松光子滨松光子 L9421-02 赛默飞世尔赛默飞世尔PXS5-92

160、6 指标说明指标说明 日联科技比较情况日联科技比较情况 产品参数产品参数 国家计量院国家计量院测试结果测试结果 最大管电（kV）90-90 90 射线源管电压越大，穿透能力越强 持平 最大管电流（A）180-200 178 射线源管电流越大，成像信噪比越好 居中 最大管功率（W）8-8 8 射线源管功率越大，射线穿透力越强、成像信噪比越好 持平 最小焦点尺寸（m）5 3 15 5 射线源焦点尺寸越小，检测精度越高 领先 发射角 45-30 45 射线源发射角越大，检测视场范围越大 领先 焦物距（mm）10-11 8.5 射线源焦物距越小，检测放大倍率越大 居中 130kV 及同类型号闭管式热阴

161、极微焦点射线及同类型号闭管式热阴极微焦点射线源 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 赛赛默飞世尔默飞世尔PXS10-WB 滨松光子滨松光子L9181-05 指标说明指标说明 日联科技比较情况日联科技比较情况 产品参数产品参数 国家计量院国家计量院测试结果测试结果 最大管电压（kV）130 130 130 130 射线源管电压越大，穿透能力越强 持平 最大管电流（A）500 500 500 300 射线源管电流越大，成像信噪比越好 领先 最大管功率（W）65 65 65 39 射线源管功率越大，射线穿透力越强、成像信噪比越好 领先 最小焦点尺寸（m）8 6 8 16 射线源焦点尺寸越小，检测精

162、度越高 领先 发射角 110 110 115 100 射线源发射角越大，检测视场范围越大 领先 焦物距（mm）100.5 9.71 10 13 射线源 FOD 越小，检测放大倍率越大 领先 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 4、自供射线源提升盈利能力，外售射线源打造新增长点自供射线源提升盈利能力，外售射线源打造新增长点 4.1、X 射线检测设备：高端设备突破实现量价齐升，核心部件自制实现射线检测设备：高端设备突破实现量价齐升，核心部件自制实现降本增效降本增效 量增：下游需求高增叠加公司市占率提升带动主业持续高增，布局异物检测与海外量增：下游需求高增叠加公司市占率提升带动主业持续高增

163、，布局异物检测与海外市场打造新增长点。市场打造新增长点。一方面，公司集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等三大主要应用领域的 X 射线检测设备业务将受益于下游需求的持续增长以及公司凭借技术优势、设备射线源一体化优势和客户资源优势在上述领域实现的市场占有率的不断提升。另一方面，食品异物检测与海外市场将成为公司 X 射线检测设备业务的两大新增长极。食品异物检测方面，食品异物检测方面，食品异物不仅会影响食品的质量和口感，还会对消费者的健康造成严重的危害，甚至引发法律纠纷和社会舆论；为此，中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 47/58 公司专为食品异物检

164、测应用场景打造了 AI 智能识别+在线检测解决方案，所生产的X 射线异物检测机可对散料、袋装食品、瓶罐装食品、小包装食品等进行物理异物合规检测，具备高精度、高速度、更小带出比、更大产量、更低损耗等一系列优势。对标国内食品异物检测领域 X 射线检测设备龙头美亚光电，从产品性能看，公司瓶罐装食品异物检测设备UNX1830-D与美亚光电瓶罐装食品异物检测设备XL系列在搭载的 X 射线源、传送带速度、检测灵敏度等主要性能参数上水平相当；从业务规模看，2021 年日联科技与美亚光电异物检测类 X 射线检测收入分别为 262.83 万元/7570.92 万元，因此公司食品异物检测 X 射线检测设备收入具有

165、较大的成长空间。同时，美亚光电2023年上半年X射线异物检测机收入同比增长50.18%至0.81亿元，已接近 2022 年全年，反映出目前食品异物检测领域的 X 射线检测需求正处于快速增长阶段。未来随着全球对食品安全性及出口食品卫生与质量要求的逐步提高，食品异物检测设备业务将成为公司的重要增长点。海外市场方面，海外市场方面，公司坚持国际化发展道路不动摇，国际市场发展势如破竹，与美洲（美国、墨西哥、巴西、阿根廷）、欧洲（英国、德国、意大利、俄罗斯）、亚洲（东南亚、日韩、中东、土耳其）、澳大利亚、南非等全球多地代理商和分销商合作，产品远销全球 60 多个国家和地区，海外产品销售收入连年翻番增长。上

166、市之后，公司进一步在新加坡、马来西亚、匈牙利等国家筹建海外子（孙）公司和办事处，将全面加速公司全球化布局。未来，公司将继续以服务质量提升及用户体验为抓手，打造日联品牌海外竞争新优势，提升产品海外市场占有率，实现国内业务和海外业务的双轮驱动。表表27：公司已形成散料、袋装、瓶罐装、小包装等食品异物检测机型公司已形成散料、袋装、瓶罐装、小包装等食品异物检测机型 产品名称产品名称 产品产品 检测对象检测对象 检测范围检测范围 散料 X-ray 异物检测设备 UNX6010-B 散料食品：坚果炒货类、中药材类、脱水蔬菜类、茶叶、调味品等 检测散料食品中金属、石子、水泥块等异物检测、质选、缺陷检测、针对

167、坚果炒货类产品，可剔除虫眼、空瘪粒、皱缩粒等 袋装食品 X-ray 异物检测设备 UNX6030-N 袋装食品：火锅底料、鸡精、藕粉、红糖、方便面、火腿肠、面包、饼干、馒头等 检测袋装食品中金属、石子、水泥块等异物检测、质选、缺陷检测 袋装食品 X-ray 异物检测设备 UNX4015-N 袋装食品：火锅底料、鸡精、藕粉、红糖、方便面、火腿肠、面包、饼干、馒头等 检测散料、袋装食品中的金属、玻璃、塑料、杂质等异物以及包装缺失等检测 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 48/58 产品名称产品名称 产品产品 检测对象检测对象 检测范围检测范围 瓶罐装食品 X

168、-ray 异物检测设备 UNX1830-D 瓶罐装食品、饮品：奶粉、肉罐头、水果罐头、酱、果汁等 检测瓶装（罐装）食品（饮料）中的金属、玻璃、塑料、杂质等异物 小包装食品药品 X-ray 异物检测设备 UNX3015-S 小袋包装休闲食品：鸡爪、鸭脖、鸭掌、猪爪、肉脯、牛肉干；酸菜包、益生菌、枸杞、花茶等 检测小袋包装、盒装食品中的金属、玻璃、石子等异物，以及包装缺失的检测等 资料来源：日联科技官网、开源证券研究所 表表28：日联科技瓶罐装食品异物检测设备主要性能指标与美亚光电相当日联科技瓶罐装食品异物检测设备主要性能指标与美亚光电相当 日联科技日联科技 UNX1830-D 美亚光电美亚光电

169、XL 系列系列 X 射线源（W）210/480W 480W，可选配 350W 传送带速度（M/min）10-90 10-50 检测灵敏度（空载）钢珠0.5mm;钢丝0.3*2mm;玻璃球1.5mm;陶瓷球1.5mm 不锈钢球0.3；不锈钢线0.22；玻璃球/陶瓷球1.0 资料来源：日联科技官网、美亚光电官网、开源证券研究所 图图41：日联科技与美亚光电异物检测类日联科技与美亚光电异物检测类 X 射线检测收入均实现快速增长射线检测收入均实现快速增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00005010015020025030020192

170、020202120222023H1日联科技异物检测类X检测设备收入（万元）美亚光电X射线异物检测机收入（万元）-右轴 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 49/58 图图42：公司公司 X 射线检测设备已远销全球射线检测设备已远销全球 60 多个国家和地区多个国家和地区 资料来源：日联科技微信公众号 表表29：公司设立三大子公司公司设立三大子公司/孙公司用于拓展欧洲及东南亚市场的海外业务孙公司用于拓展欧洲及东南亚市场的海外业务 公司名称公司名称 出资方式出资方式 股权结构股权结构 投资总额投资总额（万美元）（万美元）注册地址注册地址 瑞泰（新加坡）私人有限

171、公司 自有资金 日联科技持股 100%500 新加坡 瑞泰（马来西亚）私人有限公司 自有资金 日联科技全资子公司新加坡子公司持股100%500 马来西亚 UNICOMP TECHNOLOGY EUROPE Kft 自有资金 日联科技持股 100%50 匈牙利 资料来源：日联科技公司公告、开源证券研究所 价升：离线型设备向在线型设备与价升：离线型设备向在线型设备与 2D 设备向设备向 3D/CT 设备的升级将带动单台设备价设备的升级将带动单台设备价值量提升。值量提升。一方面，随着下游行业对电子元器件、新能源电池等产品质量控制标准不断提升，检测效率高、检测范围广的在线检测设备渗透率逐渐提高，公司顺

172、应下游行业需求也积极推进离线型设备向在线型设备的升级，集成电路/电子制造/新能源电池领域的在线型检测设备收入占比分别从 2019 年的 6.49%/16.19%/57.49%快速提升至 2021 年的 39.60%/28.04%/91.13%。而上述三大领域的在线型检测设备的平均单价均要远高于离线型检测设备，因此，未来随着公司在线型设备收入占比的持续提升，公司单台设备的价值量将得到明显提升。另一方面，3D/CT 等高端 X 射线智能检测设备作为影响下游行业检测水平的关键设备，是诸多高新技术产业发展的重要环节；公司经过多年研发在这一领域打破海外垄断，目前已成为国内极少数具备3D/CT 智能检测装

173、备设计、生产能力的供应商，已经实现工业 CT 系列化产品的产业覆盖，在集成电路及电子制造（离线型 AX9500、在线型 LX9200）、新能源电池 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 50/58（AX9800）、铸件焊件及材料检测（UNCT1000、UNCT2000）等领域都有完备的工业 CT 产品及解决方案，产品及技术全面进入 CT 检测时代。而根据百度爱采购网数据显示，公司主要竞争对手依科视朗生产的3D/CT检测设备售价已高达210万元。因此，未来随着 3D/CT 检测设备在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等领域渗透率的不断提升，公司单台

174、设备的价值量将从现在的 30-100 万级别提升至 200-300 万级别。表表30：在线型检测设备平均单价高于离线型检测设备，且在线型设备收入占比持续提升在线型检测设备平均单价高于离线型检测设备，且在线型设备收入占比持续提升 项目项目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 平均单价平均单价 收入占比收入占比 平均单价平均单价 收入占比收入占比 平均单价平均单价 收入占比收入占比 集成电路检测装备 离线型 30.31 60.40%37.13 89.64%36.40 93.51%在线型 91.08 39.60%141.59 10.36%85.84 6.49%电子制造检测装备

175、 离线型 27.96 71.96%28.96 79.47%29.33 83.81%在线型 68.99 28.04%64.16 20.53%63.26 16.19%新能源电池检测装备 离线型 29.36 8.87%29.01 20.93%34.61 42.61%在线型 114.59 91.13%89.70 79.07%114.39 57.49%数据来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 表表31：公司已开发系列化公司已开发系列化 3D/CT 设备，全面进入设备，全面进入 3D/CT 时代时代 产品型号产品型号 产品图示产品图示 产品描述产品描述 应用领域应用领域 3D CT X 射线检测设备 A

176、X9500 160kV 开放式射线源 6 轴联动 360 度任意视角检测 BGA、CSP、倒装、LED 等半导体检测 可对 BGA、CSP、倒装芯片、LED 等半导体进行 CT 检测，还可用于 SMT 焊接分析，3D 断层 CT 扫描系统（平面 CT+锥束 CT）3D在线X射线检测设备 LX9200 130kV 封闭式射线源 自动调整物理放大倍率 模块化设计，可在线扩展 主要应用于半导体、SMT、DIP、电子元器件检测，覆盖 IC、BGA、CSP、倒装芯片POP、Void、HIP、Insufficient 等多种封装类型检测 锂电池快速 3D-CT智能检测装备AX9800 叠片后 100%CT

177、 高速全检，漏判率 0%快速 CT 重建技术，3 秒内实现锂电池微米级 3D/CT 全扫描 单工位节拍超 12PPM，可根据产线配置至 30PPM 根据尺寸自动计算检测位兼容叠片电池、18650 电池、圆柱卷心、纽扣电池、卷绕电池等多种电池类型 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 51/58 产品型号产品型号 产品图示产品图示 产品描述产品描述 应用领域应用领域 置，GRR10%自研微焦射线源，检测精度15m 高效低误判，误判率1%UNCT1000工业CT检测系统 DR 和 CT 双成像检测 三维扫描、数据重建及分析 高等级安全防护 高性价比 管电压 16

178、0k 主要应用于小型金属铸件及有色金属、小型锂电新能源电池、芯片、电子器件、岩石样品、岩心、土壤、化石、复合材料、生物样本等检测 UNCT2000 高精密工业 CT 检测系统 DR 和 CT 双成像检测 三维扫描、数据重建及分析 高等级安全防护 高精度机械传动 管电压 225kV 主要应用于小型金属铸件及有色金属、锂电新能源电池电芯、芯片、电子器件、岩石样品、岩心、土壤、化石、复合材料、生物样本等检测 资料来源：日联科技公司官网、开源证券研究所 图图43：3D/CT 设备单价超设备单价超 200 万元万元 资料来源：百度爱采购 增利：持续提升增利：持续提升 X 射线检测设备中自产射线检测设备中

179、自产 X 射线源的应用比例，受益于降本后带来的射线源的应用比例，受益于降本后带来的盈利能力提升。盈利能力提升。为应对滨松光子、赛默飞世尔等海外微焦点 X 射线源供应厂商上调销售价格及减少供应的情况，公司计划于三年内实现微焦点 X 射线源的完成自主可 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 52/58 控，将 X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例从 2022 年的 35%左右提升至 95%以上。由于自制 X 射线源降低了 X 射线检测设备核心零部件的采购成本，公司配置自制射线源的检测设备毛利率明显高于外购射线源设备。具体来看：（1）集成电路及电子制造设备

180、领域，2019-2022H1 搭载自制/外购射线源设备的毛利率分别为53.85%/39.27%、51.89%/39.83%、50.32%/44.64%、42.36%/45.94%；（2）新能源电池设备领域，2019-2022H1 搭载自制/外购射线源设备的毛利率分别为 34.42%/43.56%、41.51%/38.31%、38.72%/34.06%、40.80%/29.57%。因此，未来随着搭载自制射线源的 X 射线检测设备的比例升高，公司盈利能力有望持续提升。图图44：公司搭载自制射线源的检测设备占比持续提升公司搭载自制射线源的检测设备占比持续提升 图图45：自制射线源设备毛利率显著高于外

181、购射线源设备自制射线源设备毛利率显著高于外购射线源设备 数据来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 数据来源：日联科技问询回复、开源证券研究所 4.2、X 射线源：产能扩张射线源：产能扩张+客户拓展铸就第二增长曲线，新品推出客户拓展铸就第二增长曲线，新品推出+耗材耗材替换打开长期成长空间替换打开长期成长空间 产能扩张与客户验证同步推进，单独外售产能扩张与客户验证同步推进，单独外售 X 射线源将成为公司的第二增长曲线。产射线源将成为公司的第二增长曲线。产能扩张方面，能扩张方面，考虑到设备复杂度较高且需外部供应商定制，整体定制化周期较长，对公司 X 射线源的产能爬坡有一定影响；公司自 2019 年

182、下半年开始已逐步对外定制化采购核心生产设备，目前已配置了 10 条微焦点 X 射线源生产线，同时 3 条微焦点X射线源生产线正在进行安装调试，6 条微焦点X射线源生产线已完成定制化采购。此外，公司在招股说明书中还制定了未来 3 年 90kV、130kV 的微焦点 X 射线源产能提升计划，计划将自产 X 射线源产能从 2022 年的 450-470 套提升至 2025 年的2300-2400 套，预计未来 3 年将能够满足超过 200 套/月的微焦点 X 射线源的产能需求。2023 年 7 月 1 日，公司发布公告称拟使用自有资金 1.08 亿元对公司募投项目“X 射线源产业化建设项目”追加投资

183、，将 X 射线源产能进一步扩大至 10,000 套。未来扩充的 X 射线源产能除了满足公司检测设备的自用需求外，还有一部分产能将用于单独对外出售。此前招股书规划将单独对外销售的微焦点 X 射线源产能从 2022 年的100-220 套提升至 2025 年的 700-750 套，预计 X 射线源产能扩大到 10,000 套后用于单独对外出售的产能也将进一步提升。客户验证方面，客户验证方面，公司正稳步推进自产 X 射线源在宁德时代、欣旺达、合肥国轩等主要客户处的验证工作。2022 年 8 月，公司与宁德时代签订了 X 射线源供货协议，根据供货协议的约定，宁德时代于协议生效起至 2023 年 12

184、月 31 日期间，累计向公司采购 130kV 微焦点 X 射线源合计 500 套。因此，未来随着 X 射线源产能的逐渐释放和公司陆续完成 X 射线源在主要客户的验证工作，单独外售射线源有望成为公司第二增长曲线。0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022H1集成电路及电子制造X射线智能设备新能源电池智能检测设备0%20%40%60%2019202020212022H1集成电路及电子制造X射线智能设备（配置外购射线源）集成电路及电子制造X射线智能设备（配置自制射线源）新能源电池智能检测设备（配置外购射线源）新能源电池智能检测设备（配置自制射线源）中小盘成长股深度中

185、小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 53/58 表表32：公司公司 X 射线源满足自身需求后将进行对外销售射线源满足自身需求后将进行对外销售 项目项目 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 自产 X 射线源产能提升安排（套）450-470 1,050-1,150 1,700-1,800 2,300-2,400 自产 X 射线源独立销售计划（套）100-220 400-450 600-650 700-750 检测设备应用自产 X 射线源的数量比例 30%-35%60%-65%85%-90%95%-100%数据来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所

186、表表33：公司正持续推进自产公司正持续推进自产 X 射线源在宁德时代、欣旺达、合肥国轩等主要客户处的验证工作射线源在宁德时代、欣旺达、合肥国轩等主要客户处的验证工作 序号序号 客户名称客户名称 所属行业所属行业 认证射线源类型认证射线源类型 认证进展认证进展 预计实现收入时间预计实现收入时间 1 宁德时代 新能源电池 130kV 微焦点 X 射线源 验证通过，已取得验证报告且签订供货协议 2022 年第四季度 2 欣旺达惠州动力新能源有限公司 新能源电池 130kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，已完成图像测试，老化测试中 2023 年第一季度 3 浙江锂威能源科技有限公司 新能源电池 1

187、20kV 微焦点 X 射线源 验证通过，已取得验证报告 2022 年第四季度 4 惠州锂威新能源科技有限公司 新能源电池 120kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，老化测试中 2022 年第四季度 5 天津力神电池股份有限公司 新能源电池 130kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，拉线测试中 2022 年第四季度 6 合肥国轩高科动力能源有限公司 新能源电池 120kV/130kV 微焦点X 射线源 样机测试阶段，图像测试中 2022 年第四季度 7 江苏正力新能电池技术有限公司 新能源电池 130kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，图像测试中 2022 年第四季度 8 珠海冠宇电

188、池股份有限公司 新能源电池 90kV微焦点X射线源 样机测试阶段，老化测试中 2023 年第一季度 9 无锡先导智能装备股份有限公司 新能源电池 130kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，图像测试中 2023 年第一季度 10 安费诺永亿（海盐）通讯电子有限公司 集成电路及电子制造 120kV 微焦点 X 射线源 样机测试阶段，图像测试中 2022 年第四季度 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 研发研发 150kV/160kV X 射线源满足新增需求市场，射线源满足新增需求市场，X 射线源强耗材属性带来存量替换射线源强耗材属性带来存量替换空间空间。公司在 90kV/110kV/

189、120kV/130kV 微焦点射线源技术的基础上，快速推进 150kV闭管微焦点射线源、160kV开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源的研发，其中 150kV 闭管微焦点射线源主要满足客户对更高电压的微焦点 X 射线源的需求，160kV 开管微焦点射线源将帮助公司在集成电路领域由后端的封测向前端的晶圆检测拓展，大功率小焦点射线源将帮助公司实现铸件焊件及材料检测领域核心部件的自主可控。未来上述 X 射线源的量产将持续打开公司 X 射线源业务的发展空间。同时，X 射线源作为 X 射线检测的核心消耗性部件，使用寿命相对有限，在线型设备使用的 X 射线源使用寿命一般在 1-3 年，未来 X 射线源的存

190、量替换也会是公司 X 射线源业务的一个重要增长点。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 54/58 表表34：公司正在推进公司正在推进 150kV 闭管微焦点射线源、闭管微焦点射线源、160kV 开管微焦点射线源的研发开管微焦点射线源的研发 研发项目名称研发项目名称 核心技术领域核心技术领域 应用领域应用领域 项目主要内容项目主要内容 160kV 透射式开管微焦点 X 射线源 X 射线源 集成电路及电子制造检测装备之（1）可穿戴电子产品、汽车电子产品检测（2）半导体封测（3）航天和军工（主控板）检测 微焦点 X 射线源是精密 X 射线检测装备的核心器件。在高

191、精度（1m）的检测中，特别是伴随着半导体元件越做越小、成像的颗粒度要求越来越密，闭管几微米级的 X 射线源在技术指标上已不能满足要求。技术上开管微焦点 X 射线源可以实现更高的管电压、更小的焦点尺寸、更大的射线锥角、更高的光学放大倍数，满足近纳米级别高精度检测要求。公司已经掌握微焦点 X 射线源核心技术，并成功研制出封闭式微焦点射线源，为了突破国外对开放式微焦点射线源的技术封锁，实现核心技术自主可控，并最终实现核心器件进口替代，公司立项研制一款 160kV 开放式微焦点射线源，降低关键核心部件的成本 150kV 闭管微焦点 X射线源 X 射线源 新能源电池检测装备；集成电路及电子制造检测 随着

192、新能源电池、集成电路及电子制造、工业连接器、金属零部件对检测精准度的要求越来越高、降低误判率的呼声越来越大，90-130kV 的射线源穿透较大厚度、密度物体后成像的清晰度已不能满足客户的要求，必须使用更高电压、更高功率的微焦点 X 射线源，才能够符合穿透性的要求。为迎合市场需求、公司在已有较低电压微焦点 X 射线源技术的基础上，投入研发力量研制 150kV 的闭管微焦点 X 射线源，实现进口替代、填补国内供给的空白、降低设备成本 资料来源：日联科技招股说明书、开源证券研究所 5、盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 公司深耕工业 X 射线检测领域，可提供覆盖检测设备与 X 射线源的全产业链解决

193、方案。X 射线检测设备方面，公司是国内工业 X 射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局，未来将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的共同驱动下实现收入规模增长，并通过提高 X 射线检测设备中 X 射线源的自供比例实现盈利能力提升。X 射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源打破海外厂商垄断，并已实现 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，未来单独外售的 X 射线源有望随着产能扩张与客户验证通过成为公司的第二增长曲线，150kV 闭管微焦点射线源、160

194、kV 开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源等新品的量产和射线源的存量替换将打开 X 射线源业务的长期成长空间。我们维持预计 2023-2025 年公司营业收入为 8.20/12.96/19.27 亿元，归母净利润为1.52/2.79/4.53 亿元，当前股价对应 PE 为 58.4/31.7/19.5 倍，维持“买入”评级。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 55/58 表表35：可比公司估值参考可比公司估值参考 股票代码股票代码 公司简称公司简称 最新收盘价最新收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）EPS（元（元/股）股）P/E 2023E 20

195、24E 2025E 2023E 2024E 2025E 002690.SZ 美亚光电 18.75 165.45 0.93 1.07 1.24 20.2 17.5 15.1 688400.SH 凌云光 21.78 100.95 0.55 0.73 0.93 39.9 30.0 23.3 301128.SZ 强瑞技术 54.55 40.31 0.70 0.81 0.95 77.5 67.2 57.6 平均 45.9 38.2 32.0 688531.SH 日联科技 111.60 88.62 1.91 3.52 5.71 58.4 31.7 19.5 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：除日联科

196、技外，美亚光电、凌云光、强瑞技术盈利预测数据来源均为 Wind 一致预测，最新收盘日为 2023 年 10 月 23 日）6、风险提示风险提示 下游行业景气度不及预期；X 射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 56/58 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 380 523 816 1272 1719 营业收入营业收入 346

197、 485 820 1296 1927 现金 135 133 225 356 530 营业成本 207 288 455 654 890 应收票据及应收账款 109 177 273 478 596 营业税金及附加 3 4 8 12 17 其他应收款 2 4 5 9 12 营业费用 40 53 74 130 193 预付账款 8 5 18 18 35 管理费用 27 34 57 96 145 存货 86 161 231 332 434 研发费用 32 45 74 117 176 其他流动资产 40 43 64 78 111 财务费用 0 1 0 6 24 非流动资产非流动资产 162 214 215

198、 362 505 资产减值损失-1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 17 13 13 14 固定资产 95 112 104 240 375 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 19 51 59 69 77 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 47 52 52 53 53 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 541 738 1032 1633 2224 营业利润营业利润 55 77 166 305 491 流动负债流动负债 169 290 450 777 919 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 135 323

199、 448 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 75 167 193 329 341 利润总额利润总额 55 77 166 305 491 其他流动负债 94 123 123 125 130 所得税 4 5 14 25 38 非流动负债非流动负债 14 14 14 14 14 净利润净利润 51 72 152 279 453 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 14 14 14 14 归属母公司净利润归属母公司净利润 51 72 152 279 453 负债合计负债合计 183 304 464 791 933 EBITDA 60

200、87 180 332 535 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 股本 60 60 60 60 60 资本公积 300 304 304 304 304 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益-1 70 213 470 879 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 358 434 568 842 1290 营业收入(%)72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 负债和股东权益负债和股东权益 541 738 1032 1633 2224 营业利润(%)126

201、.9 40.6 115.3 83.9 61.1 归属于母公司净利润(%)137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 获利能力获利能力 毛利率(%)40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 净利率(%)14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 经营活动现金流经营活动现金流 35 55-7 119 252 ROIC(%)12.9 15.4 21.5 24.4 26.6 净利润 51 72 152 279 453 偿债

202、能力偿债能力 折旧摊销 9 14 14 20 32 资产负债率(%)33.8 41.2 45.0 48.4 42.0 财务费用 0 1 0 6 24 净负债比率(%)-35.4-29.0-15.2-3.4-6.0 投资损失-1-1-1-1-1 流动比率 2.2 1.8 1.8 1.6 1.9 营运资金变动-29-46-172-177-262 速动比率 1.7 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 5 15-0-9 6 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-30-72-14-166-175 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 31 73 15 16

203、7 176 应收账款周转率 4.4 3.8 4.2 3.9 4.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.0 3.8 3.9 4.3 其他投资现金流 1 1 1 1 1 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 69-5-21-11-29 每股收益(最新摊薄)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 短期借款-28 0 135 189 125 每股经营现金流(最新摊薄)0.44 0.69-0.09 1.49 3.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)4.51 5.46 7.15 10.61 16.25 普通股增加 6 0 0 0

204、0 估值比率估值比率 资本公积增加 96 4 0 0 0 P/E 174.4 123.6 58.4 31.7 19.5 其他筹资现金流-4-8-156-199-154 P/B 24.7 20.4 15.6 10.5 6.9 现金净增加额现金净增加额 75-22-42-58 48 EV/EBITDA 108.4 75.1 36.5 20.0 12.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 57/58 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据

205、上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源

206、证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underper

207、form）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分

208、析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 58/58 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才

209、能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成

210、客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使

211、用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：