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1、百融云创：AI赋能驱动业绩高增分析师：夏芈卬 证书编号：S1190523030003证券研究报告2023-10-10摘要2主要观点：1、AI赋能的金融机构云服务龙头企业公司是一家领先的基于云平台的一站式AI科技服务提供商，主要依靠决策式AI与生成式AI为金融服务业提供MaaS（模型即服务）、BaaS（业务即服务）业务，其中BaaS业务包含BaaS金融行业云、BaaS保险行业云业务。MaaS按照调用量收费，BaaS按照促成交易规模收费。2、数智化风口下具有AI变现能力，市场估值相对较低公司目前已覆盖超过7000家机构客户，公司深耕金融垂直行业场景的AI变现能力，技术研发行业领先，商业模式相对高效

2、且易拓展。目前公司PS与PE估值均低于同类公司。3、上半年业绩实现高增，市场增长空间广阔上半年公司营业收入12.43亿元，同比提升32%，其中净利润同比高增121%。（1）上半年公司压舱石业务MaaS营收同比提升24%，其中核心客户留存率达98%，核心客户平均贡献收入同比提升11%，我们预计20232025年MaaS业务营收增速为21.84%/24.68%/25.57%；（2）上半年BaaS金融行业云业务营收同比提升55%，我们预计20232025年BaaS金融行业云营收增速为41.22%/32.91%/22.18%。（3）上半年BaaS保险行业云业务营收同比提升14%，我们预计2023202

3、5年BaaS保险行业云营收增速为13.93%/10.36%/12.30%。ZYxVwVcXdUiYtPnRbRdNaQpNrRsQmPiNrQqQjMpOtM9PmNsNMYrQuMxNqRtN目录公司介绍财务指标与盈利预测1竞争格局23生成式AI促成的交易规模同比增长70%1企业健康度满足40%法则收入增长32%+EBITDA利润率22%核心客户留存率98%累计服务机构客户数7000技术平台高效商业模式毛利率70%平均人效RMB170万科技DNA研发人员占比50%云平台稳定性99.998%4数据来源：公司半年报，太平洋研究院整理 1.1 业务概览注：MaaS（Model as a Servi

4、ce)；BaaS（Business as a Service）助 力 机 构 数 智 化 转 型闭环反馈场景导向AutoML/深度学习ASR/NLP/AIGC/TTS底层技术云计算LLM/Transformer隐私计算/联邦学习BaaS电商、租赁、招聘行业Know How用户标签MaaS（模型即服务）M按促成交易规模收费输出端到端最终业务结果按调用量收费输出模型辅助决策BaaS 金融行业云BaaS 保险行业云产品标签5来源：公司资料，太平洋研究院整理图1：公司业务概览 1.2 技术内核通用大模型 BR-LLM闭源模型公有云平台计算硬件开源模型AI 应用端信 贷 垂 类 模 型财 富 垂 类 模

5、 型保 险 垂 类 模 型其 他 垂 类 模 型6 截至2023年6月30日，累计取得209项专利和软著 成立X Dynamics部门推动AI2.0探索 C-Eval最新榜单中，百融的中文语言模型排名第25位来源：公司资料，太平洋研究院整理图2：公司技术内核及应用场景 1.3 发展历程决策式AI人工智能机器学习 深度学习生成式AI2014百融公司成立决策式AI起家2017年底决策式AI业务收入超3亿生成式AI研究立项2022生成式AI技术 大规模应用2023+生成式AI应用场景拓展至信 贷、财富管理、保险、小微、电商、租赁、招聘等2021生成式AI业务 开始商业化2018年6月生成式AI产品

6、Version 1百融 国内大厂算力与通用算法百融百融通用AI服务商领域专属数据与算法通用AI服务商行业Know How美国公司7来源：招股说明书，公司资料，太平洋研究院整理图3：公司发展历程 1.4.1 业务介绍：MaaS自建云架构安全可靠，稳定性达99.998%日常调用量超亿次，可毫秒级反馈客户粘性强，核心客户留存率高达98%1客户质量高，核心客户ARPU达243万元2注：1.2023年上半年数据，2、核心客户定义为报表期间（此为2023年上半年）贡献收入30万以上的机构客户。意向判断资质评估风险监测决策支持标准接口系统部署+LLM/TransformerAutoML/深度学习云计算+10