【研报】有色金属行业锂想系列2：氢氧化锂的大时代-20200116[37页].pdf

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1、珍惜有限 创造无限 锂想系列2：氢氧化锂的大时代 证券研究报告证券研究报告 2020/01/16 分析师：孙景文 执业证书编号：S0950519050001 邮箱： 五矿证券研究所 有色金属 有色金属行业 投资评级中性 珍惜有限 创造无限 Contents目录 01 03 02 04 高镍时代，氢氧化锂的时代 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于 头部供应商 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂 预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至 约57万吨 2 05 氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢 珍惜有限 创造无限 高镍时代，氢氧化锂的时代 3 珍惜有限 创造无限 图表1: 2020-2025年海外、

2、尤其欧洲新能源汽车市场将崛起 五矿证券研究所测算 图表2: 2020-2025欧美EV市场将驱动高镍三元渗透率快速提升 资料来源: GGIB, 五矿证券研究所测算 1. 高镍时代，氢氧化锂的时代 1.1 2020-2025高镍化伴随欧美新能源车市场的崛起而来 我们预计2020-2025 年，欧美新能源汽车市场将崛起，并将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代 因高能量密度，高镍三元对新能源汽车续航里程的提升显著，但其安全性也令车企谨小慎微 鉴于严苛的安全性管理、技术投入和渐进的导入，我们认为欧洲车企巨头及其日韩电池供应商已经为高镍三元做好了准备 预计高镍三元的大幕将由欧美领军车企率先拉开，中国车

3、企将成为跟随者 4 64% 57% 60%60% 53%54% 52%51% 50% 49%48% 36% 43% 40%40% 47%46% 48%49% 50% 51%52% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国BEV+PHEV销量海外BEV+PHEV销量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E

4、 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球动力电池需求结构全球动力电池需求结构 NCA811622532333LFPLMO 珍惜有限 创造无限 图表3: 越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度） , 五矿证券研究所 图表4: 采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整 资料来源: 锂源及烧结条件对材料电化学性能影响, 五矿证券研究所 1. 高镍时代，氢氧化锂的时代 1.2 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择 高镍三元材料要求700-800 较低的温度烧结，否则影响材料性能 氢氧化锂熔点471、碳酸锂熔点720，实践中碳酸锂在约900烧结才能带来理

5、想的材料性能 因此，氢氧化锂是8系以上高镍三元的必然选择，也是6系三元的优选锂源 5 500 600 700 800 900 1000 1100 NCM111 NCM442 NCM532 NCM622 NCM701515 NCM811 NCM90505 珍惜有限 创造无限 , 五矿证券研究所 图表5: 磷酸铁锂生产商采用创新的工艺，可进一步放宽对锂源的品质要求，氢氧化锂在此市场难有作为 6 1. 高镍时代，氢氧化锂的时代 1.3 氢氧化锂基本丢失磷酸铁锂需求，未来的主战场或并不此 磷酸铁锂主打“低成本、高经济性”，氢氧化锂由于价格较高，自2017年来在铁锂市场基本被碳酸锂替代 这符合未来全球新

6、能源汽车“定位分层、需求分层”的发展趋势 未来氢氧化锂的主战场并不在铁锂，但不排除磷酸铁锰锂等新型铁锂材料重新采用氢氧化锂的可能性 珍惜有限 创造无限 氢氧化锂的供给壁垒远高于 碳酸锂 7 珍惜有限 创造无限 图表6: 矿石提锂可一步直接生产电池级氢氧化锂图表7: 盐湖提锂的成熟工艺是将碳酸锂苛化生产氢氧化锂 资料来源: Lectures, Monographs and Reports，五矿证券研究所 2. 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂 2.1 工艺路径似不深奥，实战却并不简单 生产氢氧化锂的工艺路径成熟，然而下游动力客户对于磁物、杂质、粒径的高要求使其难以成为标准化的大宗商品 矿石提锂可采