【研报】有色金属行业黄金2008深度复盘：危机~黄金牛市的中继-20200326[24页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 原材料原材料 | 有色金属有色金属 推荐推荐（维持维持） 危机危机黄金牛市的中继黄金牛市的中继 2020年年03月月26日日 黄金黄金20082008深度复盘深度复盘 上证指数上证指数 2765 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 114 3.0 总市值（亿元） 13363 2.4 流通市值 （亿元） 11913 2.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.8 -9.1 -13.6 相对表现 -5.0 -5.3 -13.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 黄金，美元决定方向，M2 决定

2、 幅度2018/10/23 2、 黄金或开启新一轮牛市，全球共 振下行周期的黄金表现2019/1/4 3、 黄金巨头崛起之路兼论中外黄金 股估值2019/2/21 本篇报告回顾 2008 年金融危机阶段黄金及与黄金相关的股票、商品、美元、债券 等的资产的表现情况，对 2020 年此次危机事件进行分析，金价或已触底。 2008 年金融危机的发生可以划分为四个阶段： （1） 2007 年 8 月-2008 年 3 月， 危机酝酿；（2）2008 年 3 月-8 月，危机蔓延；（3）2008 年 8 月-10 月，金 融危机全面爆发；（4）2008 年 10 月至 2009 年 5 月，启动拯救。金

3、金价在酝酿价在酝酿 阶段快速上涨触顶，此后在危机爆发阶段触底，最大跌幅阶段快速上涨触顶，此后在危机爆发阶段触底，最大跌幅 48%。 强美元和流动性危机造成金价下跌。强美元和流动性危机造成金价下跌。危机酝酿阶段，美联储降息 300bp 并紧 急调低贴现利率 50BP，美债实际收益率快速下行 1.5 个百分点，美元指数下 行，金价涨幅 54%；危机蔓延阶段美联储及美国政府的强美元策略，导致美 债实际收益率上行，美元走强，黄金震荡下行。危机爆发初期，避险需求致 金价快速上行（上涨 22%），随后流动危机发生，VIX 指数飙升至新高，资 产被恐慌性抛售，美元之外的投资品均大幅下跌，黄金难以幸免（快速下

4、跌 21%）。流动性危机后，金价触底，此后伴随美联储宽松一路上扬。自危机酝 酿开始，信用利差一路上行，最高飙升至 13%。美国的强美元政策对金融危 机有一定的催化作用。 金价与大宗商品价格具备很强的同向性，金价是大宗商品触底的领先指标金价是大宗商品触底的领先指标。 在危机爆发前大宗商品和黄金价格均主要受流动性主导，危机爆发后一起下 跌。从价格下跌开始，黄金开始大幅跑赢其他大宗商品（原油、铜、白银、 铂、钯）。商品价格的触底顺序基本和金融属性强弱正相关，依次为：黄金、 铂钯、白银；铜；原油；螺纹钢。商品价格触底后，黄金阶段性跑输。 危机阶段，黄金超额收益明显。相对大盘超额收益最高达 200%以上

5、。金价触 底领先 A 股半个月左右，领先美股 4 个月。在金价上涨阶段，黄金股票跑赢 大盘。在大盘下跌阶段至触底之前，黄金商品大幅跑赢两家 A 股黄金龙头 300-600%。 当前全球肺炎疫情爆发叠加原油价格暴跌，全球股市和大宗商品暴跌，恐慌 指数飙升至历史高点，引发流动性危机，从而引发黄金价格短期大幅下跌。 刘文平刘文平 S1090517030002 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 银泰资源 14.82 0.44 0.82 0.91 18.07 16.29 3.3 强烈推荐-A 山东黄金 34.41

6、0.50 0.75 0.91 45.88 37.81 4.8 强烈推荐-A 紫金矿业 3.77 0.17 0.21 0.29 17.95 13.00 2.1 强烈推荐-A 恒邦股份 13.30 0.34 0.52 0.55 25.58 24.18 2.6 强烈推荐-A 招金矿业 7.14 0.15 0.28 0.29 25.49 24.61 1.6 尚未评级 资料来源：wind、招商证券。山东黄金和招金矿业为一致预期 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 Mar/19Jul/19Nov/19Mar/20 (%) 有色金属 沪深300 行业研究行业研究 Page 2 疫情下的封城停产