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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2023 年 09 月 28 日 专题专题报告报告 出口专题出口专题（四四）产业升级推动产业升级推动中国中国行业出口优势发生变化，高附加值行业逐渐成为出口行业出口优势发生变化，高附加值行业逐渐成为出口的的重要构成。重要构成。（1）与五年前相比，中国出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸，而下游劳动密集型行业出口优势持续下降。（2）出口优势转变的背后是产业结构和比较优势的升级与转型，并伴随着中国在全球价值链体系中的角色转变与产业转移的进程加速。疫情期间订单替代效应并未改变出口竞争力变化的长期趋势。疫情期间订单替代效应并未改变出口竞争力变化

2、的长期趋势。（1）主要出口目的国中中国所占的进口份额虽较过去两年间有所下降，但上游、中游行业数据仍高于 2020 年以前的均值水平。（2）今年 1-7 月中国行业出口结构仍进一步向中游行业集中。（3）机械设备、机电设备等重点行业出口增速下行更多受基数效应和全球制造业周期的影响，并不意味着竞争力的下降。对对纺织服装、光伏、汽车、机械设备、化学原料及制品等纺织服装、光伏、汽车、机械设备、化学原料及制品等重点产业链的出重点产业链的出口优势进行拆解：口优势进行拆解：（1）产业升级推动纺织服装产能的逐步转出，纺织机械和化学纤维成为新的出口增长点。（2）光伏产业相关产品在全球范围内具有绝对的出口优势。（3

3、）新能源汽车出口是全球激烈竞争下中国汽车制造出口竞争力实现提升的关键。中国在新能源汽车制造上的关键产业链优势之一是锂离子蓄电池。（4）机械设备在全球出口中的份额正进入新一轮的增长周期。新一轮的市场增量扩张或与价值链重塑下的全球资本开支上升周期密切相关，这一增量机会对中国机械设备出口优势的提升至关重要。（5）化学原料及制品在疫情期间出口高速增长，但今年全球出口份额可能出现一定程度的回落。从长期来看，作为重要的中游原材料，与下游国家的产业链合作进一步加强的确定性趋势更值得关注。从目的地进口结构看各行业出口竞争力变化趋势：从目的地进口结构看各行业出口竞争力变化趋势：（1）美国：）美国：从美国进口结构

4、的变化情况来看，重点行业中美国对东亚地区仍有较高的进口依赖，其调整方向在于地区内部的重新布局。中美之间的贸易冲突程度存在一定的下限，美国进口增速触底回升也将一定程度带动中国出口增速和份额的回升。（2）欧盟：）欧盟：欧盟与中国之间在中游和上游主要行业中的贸易联系均在加强。（3）下游产业承接国：）下游产业承接国：一方面，下游产业承接国中来自中国的进口占总进口的比例不断提升。另一方面，中国在上游、中游行业的出口的变化密切关联于下游国家最终产品的出口景气度变化。风险提示：风险提示：外需外需恢复速度恢复速度低于预期低于预期。张静静 S1090522050003 张一平 S1090513080007 罗

5、丹 研究助理 中国主要中国主要出口出口产业链的产业链的竞争力竞争力如何？如何？敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文正文目录目录 一、出口结构与出口份额的整体比较.6（一）产业升级与全球分工地位转变推动中游制造业出口优势提升.6（二）订单替代效应并未改变出口竞争力变化的长期趋势.9 二、重点出口产业链拆解：各行业出口竞争力如何体现.11（一）纺织服装产业链.12（1）纺织机械.12（2）化学纤维.13（二）光伏产业链.15（三）汽车制造产业链.17（四）机械设备产业链.22（五）化学原料及制品产业链.25 三、出口目的地视角：从目的地进口结构看各行业出口竞争力变化趋势.27（一）美国：

6、贸易冲突下的未来出口潜力.27（二）欧盟：中游与上游产业合作全面推进.28（三）下游产业承接国：价值链分工效应进一步加强.29 图表图表目录目录 图 1：2022 年各行业全球出口份额与国内出口占比.6 图 2：2022 年各行业 RCA 指数变化.8 图 3：主要劳动密集型行业全球出口份额变化（1）.8 图 4：主要劳动密集型行业全球出口份额变化（2）.8 图 5：主要中游行业全球出口份额变化（1）.9 图 6：主要中游行业全球出口份额变化（2）.9 图 7：中国主要行业全球出口份额.9 图 8：欧盟主要行业进口中来自中国的比例（1）.10 图 9：欧盟主要行业进口中来自中国的比例（2）.1

7、0 图 10：欧盟主要行业进口中来自中国的比例（3）.10 图 11：各行业出口占比及增速.11 WYlYmWiX9UnVrNnRqN8O8QbRtRqQmOtQkPrQrRjMmMwPbRnMqQwMnMtQwMrRwO 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 12：中国与 G7机械设备行业对越南出口.11 图 13：中国与 G7机电设备行业对越南出口.11 图 14：纺织机械全球出口份额变化.12 图 15：纺织机械出口增速.12 图 16：中国纺织机械主要出口国家和地区（金额）.13 图 17：中国纺织机械主要出口国家和地区（占比）.13 图 18：纺织机械：印度进口中来自中国的比

8、例.13 图 19：纺织机械：日本进口中来自中国的比例.13 图 20：化学纤维全球出口份额变化.14 图 21：化学纤维出口增速.14 图 22：中国化学纤维主要出口国家和地区（金额）.14 图 23：中国化学纤维主要出口国家和地区（占比）.14 图 24：化学纤维：东盟进口中来自中国的比例.14 图 25：化学纤维：印度进口中来自中国的比例.14 图 26：纺织服装：主要国家（地区）全球出口份额及其变化.15 图 27：纺织服装：美国进口中主要国家（地区）所占比例.15 图 28：主要光伏产品国内出口占比（2022 年）.15 图 29：光伏产品全球出口份额（2022 年）.15 图 30

9、：主要光伏产品出口增速.16 图 31：光伏电池前十大出口国家（地区）.16 图 32：光伏电池：主要国家（地区）进口中来自中国的比例.16 图 33：光伏电池：2022 年和 2023年欧盟从中国进口金额.16 图 34：主要国家光伏电池全球进口情况.17 图 35：光伏电池：美、韩进口来自中国的比例.17 图 36：汽车制造全球出口份额.17 图 37：汽车制造出口增速.17 图 38：汽车制造行业主要出口国家和地区（金额）.18 图 39：汽车制造行业主要出口国家和地区（占比）.18 图 40：汽车制造：日本进口中来自中国的比例.18 图 41：汽车制造：欧盟进口中来自中国的比例.18

10、图 42：各类型汽车产品出口占比.19 图 43：各类型汽车产品出口增速.19 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观分析报告 图 44：大型客运车中新能源车与传统能源车全球出口份额变化.19 图 45：小型客运车中新能源车与传统能源车全球出口份额变化.19 图 46：小型客运车：传统能源车：主要出口国家和地区（占比）.20 图 47：小型客运车：新能源车：主要出口国家和地区（占比）.20 图 48：小型客运车：新能源车与传统能源车：欧盟进口中来自中国的比例.20 图 49：小型客运车：新能源车与传统能源车：澳大利亚进口中来自中国的比例20 图 50：小型客运车全球出口增速.21 图 51：小型客运

11、车中国出口增速.21 图 52：大型客运车中国出口规模.21 图 53：小型客运车中国出口规模.21 图 54：锂离子蓄电池出口增速.21 图 55：锂离子蓄电池：欧盟进口中来自中国的比例.21 图 56：机械设备全球出口份额.22 图 57：机械设备出口增速.22 图 58：中国机械设备主要出口国家和地区（金额）.22 图 59：中国机械设备主要出口国家和地区（占比）.22 图 60：机械设备：欧盟进口中来自中国的比例.23 图 61：机械设备：印度进口中来自中国的比例.23 图 62：中国主要机械设备产品出口占比.23 图 63：中国主要机械设备产品出口增速.23 图 64：主要机械设备：

12、欧盟进口中来自中国的比例.24 图 65：主要机械设备：印度进口中来自中国的比例.24 图 66：机械设备全球出口规模变化.24 图 67：机械设备全球主要国家（地区）出口份额变化.24 图 68：欧盟工程&运输机械进口增速.25 图 69：印度金属加工机械进口增速.25 图 70：化学原料及产品全球出口份额.25 图 71：化学原料及产品出口增速.25 图 72：化学原料及制品主要出口国家和地区（金额）.26 图 73：化学原料及制品主要出口国家和地区（占比）.26 图 74：化学原料及产品：欧盟进口中来自中国的比例.26 图 75：化学原料及产品：韩国进口中来自中国的比例.26 敬请阅读末

13、页的重要说明 5 宏观分析报告 图 76：有机化学品：印度进口中来自中国的比例.27 图 77：化学原料及制品：东盟进口中来自中国的比例.27 图 78：机械设备：美国主要进口国家（地区）占总进口的份额.27 图 79：机电设备：美国主要进口国家（地区）占总进口的份额.27 图 80：美国信息处理设备资本开支与对中国进口增速.28 图 81：美国运输设备资本开支与对中国进口增速.28 图 82：主要中游原材料行业：欧盟进口中中国所占比例.28 图 83：主要中游装备制造业：欧盟进口中中国所占比例.28 图 84：中国：已动用外商直接投资同比增速.29 图 85：欧盟对中国外商直接投资存量同比增

14、速.29 图 86：东盟各行业进口中来自中国的比例.29 图 87：印度纺织服装出口与对中国化学纤维进口.30 图 88：印度金属制品出口与对中国金属加工机械进口.30 表 1：各行业全球市场份额与国内出口占比变化7 敬请阅读末页的重要说明 6 宏观分析报告 一、一、出口结构与出口结构与出口出口份额的整体比较份额的整体比较（一）（一）产业升级与全球分工地位转变推动中游制造业出口产业升级与全球分工地位转变推动中游制造业出口优势提升优势提升 内外部结合的视角有助于更好地审视内外部结合的视角有助于更好地审视中国中国各行业的出口优势变化。各行业的出口优势变化。从出口结构来看，2022 年机电设备、机械

15、设备行业出口金额占总出口的比例分别达到 26.9%和 15.6%，大幅度高于其他行业；其次是纺织服装、化学原料及制品、黑色金属，占比分别为 7.2%、6.6%、5.3%。从全球出口份额来看，上述五个行业中，机电设备、机械设备行业出口的全球市场份额分别为 26.5%和 21.8%；而纺织服装、化学原料及制品和黑色金属则分别为 32.3%、14.3%和 19.5%，以较低的国内占比取得了较高的全球出口份额。图图 1：2022 年各行业全球年各行业全球出口出口份额与国内出口占比份额与国内出口占比 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 产业升级推动产业升级推动中国中国行业出口优势发生变化

16、，高附加值行业逐渐成为出口行业出口优势发生变化，高附加值行业逐渐成为出口的的重要重要构成。与五年前相比，构成。与五年前相比，中国中国出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸，出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸，而下游劳动密集型行业出口优势持续下降。而下游劳动密集型行业出口优势持续下降。通过进一步计算 2020-2022 年和2015-2017 年之间各行业平均国内出口占比和平均全球出口份额的差额，能够对出口结构和出口优势的变化进行更为深入的考察。国内出口占比和世界出口份额均下降的象限以劳动密集型产业为主，降幅较大的行业为纺织服装和皮革羽毛。国内出口占比和全球出口份额均提升的象限中除烟

17、草、文教玩具以外，以中游设备、原材料制造行业为主，包括机电设备、机械设备、化学原料及制机电设备机械设备纺织服装化学原料及制品黑色金属橡胶塑料其他制造汽车制造皮革羽毛非金属矿物文教玩具仪器仪表化学纤维石油煤炭金属制品有色金属运输设备（除汽车）其他农副食品加工食品制造造纸和纸制品木竹藤草制品医药制造烟草印刷产品饮料制造0204060(5)051015202530全球出口份额国内出口占比%敬请阅读末页的重要说明 7 宏观分析报告 品、橡胶塑料、黑色金属等行业。表表 1：各行业全球各行业全球出口出口份额与国内出口占比变化（份额与国内出口占比变化（2020-2022 年平均和年平均和 2015-2017

18、 年平均）年平均）行业分类行业分类 国内出国内出口占比口占比变化变化 全球全球出出口口份额份额变化变化 国内出口国内出口占比占比（2 2022022）行业分类行业分类 国内出国内出口占比口占比变化变化 全球全球出出口口份额份额变化变化 国内出口国内出口占比占比（2 2022022）纺织服装-1.93-1.27 7.90 其他制造-0.12 3.65 4.87 非金属矿物-0.26-0.30 3.16 化学纤维-0.21 5.36 1.99 皮革羽毛-0.99-1.22 3.04 运输设备-0.27 4.06 1.46 仪器仪表-0.61-0.04 2.82 食品制造-0.04 0.18 1.1

19、4 农副食品加工-0.47-0.79 1.40 造纸和纸制品-0.02 1.92 0.81 木竹藤草制品-0.10-0.30 0.60 印刷产品-0.04 1.41 0.13 饮料制造-0.03-0.38 0.07 石油煤炭 0.06-0.02 1.42 机电设备 0.85 1.48 27.23 机械设备 0.00 2.95 16.41 化学原料及制品 1.06 2.61 5.56 橡胶塑料 0.91 4.07 4.82 黑色金属 0.15 1.21 4.75 汽车制造 0.75 3.12 3.61 文教玩具 0.78 9.75 2.99 金属制品 0.07 5.69 1.63 有色金属 0.

20、07 0.44 1.40 医药制造 0.37 1.35 0.69 烟草 0.03 3.25 0.09 其他 0.03 2.67 0.06 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券；国内出口占比、世界出口份额变化为 2020-2022 年均值减去 2015-2017 年均值，国内出口占比为 2020-2022 年均值。RCA 指数的变化亦表明出口优势正转向中游主要行业指数的变化亦表明出口优势正转向中游主要行业。与 2016 年相比，比较优势提升的行业以中游制造行业为主，运输设备、汽车制造、金属制品等行业提升幅度较大；而下游劳动密集型产业比较优势普遍下降，其中纺织服装的回落幅度最大，其次

21、是仪器仪表、皮革羽毛等行业。敬请阅读末页的重要说明 8 宏观分析报告 图图 2：2022 年各行业年各行业 RCA 指数变化指数变化 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 出口优势转变的背后是产业结构和比较优势的升级与转型，并伴随着中国在全出口优势转变的背后是产业结构和比较优势的升级与转型，并伴随着中国在全球价值链体系中的角色转变与产业转移的进程加速。球价值链体系中的角色转变与产业转移的进程加速。各主要劳动密集型行业出口占全球出口的份额均在 2014 年-2016 年左右达到峰值，并在随后的年份中开始回落。同一时期，中国制造业对外直接投资规模开始迅速增加，劳动密集型产业不断向海外

22、转出，其中东南亚国家是主要转出地。中美贸易摩擦进一步加速了中国的产业转移进程。这意味着，随着禀赋优势和生产结构的转变，中国在全球价值链体系中的角色也发生了重大转变，从下游产品的加工制造者转向中上游材料和设备的提供者，而东南亚国家进一步承接中国的下游生产阶段。图图 3：主要劳动密集型行业全球出口份额变化（主要劳动密集型行业全球出口份额变化（1）图图 4：主要劳动密集型行业全球出口份额变化（主要劳动密集型行业全球出口份额变化（2）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 农副食品加工食品制造饮料制造烟草非金属矿物石油煤炭化学原料及制品医

23、药制造橡胶塑料皮革羽毛木竹藤草制品造纸和纸制品印刷产品纺织服装化学纤维其他制造黑色金属有色金属金属制品机械设备机电设备运输设备（除汽车）汽车制造仪器仪表文教玩具其他(1.0)(0.5)0.00.51.0(0.5)0.51.52.53.54.52022年与2016年RCA指数差值2022年RCA指数246810121415202530354020012004200720102013201620192022纺织服装皮革羽毛非金属矿物（右轴）%12335791120012004200720102013201620192022农副食品加工木竹藤草制品饮料制造（右轴）%敬请阅读末页的重要说明 9 宏观分

24、析报告 中游中游行业行业在制造业结构的比重进一步提升，成为对出口优势提升的重要支撑。在制造业结构的比重进一步提升，成为对出口优势提升的重要支撑。与下游行业不同，虽然受中美贸易摩擦影响，主要中游制造业的全球出口份额在 2018 年前后出现了不同程度回落，但自 2019 年开始出现明显回升，并在过去两年间持续上升。图图 5：主要中游行业全球出口份额变化（主要中游行业全球出口份额变化（1）图图 6：主要中游行业全球出口份额变化（主要中游行业全球出口份额变化（2）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 （二）（二）订单替代效应并未改变出口

25、竞争力变化的长期趋势订单替代效应并未改变出口竞争力变化的长期趋势 疫情期间，中国的产能率先修复使得疫情期间，中国的产能率先修复使得中国中国产品向全球市场进行出口，出口份额产品向全球市场进行出口，出口份额和出口增速和出口增速均均大幅大幅上上升，并对日韩、欧盟、北美国家形成一定的订单替代效应。升，并对日韩、欧盟、北美国家形成一定的订单替代效应。疫情期间，中国制造业产能率先修复，而国外的疫情反复对生产正常运行造成较大影响。订单替代效应不仅体现在劳动密集型行业，也体现在中游与上游各行业当中。过去两年间，主要行业均经历了连续的全球出口份额上升和出口规模增长。图图 7：中国中国主要行业全球出口份额主要行业

26、全球出口份额 资料来源：IFind、招商证券 从从今年今年的贸易的贸易数据数据来看，疫情期间的出口变化并没有改变来看，疫情期间的出口变化并没有改变中国中国上游和中游行业上游和中游行业出口竞争力提升的长期变化趋势。出口竞争力提升的长期变化趋势。051015202530200120052009201320172021机械设备机电设备黑色金属化学原料及制品%051015200102030402001200820152022金属制品橡胶塑料（右轴）汽车制造（右轴）%0204060文教玩具其他制造化学纤维皮革羽毛纺织服装金属制品机电设备机械设备黑色金属橡胶塑料烟草造纸和纸制品化学原料及制品印刷产品运输设

27、备仪器仪表其他有色金属汽车制造木竹藤草制品非金属矿物食品制造农副食品加工医药制造石油煤炭饮料制造2022年全球出口份额2021年全球出口份额2019年全球出口份额%敬请阅读末页的重要说明 10 宏观分析报告 其一，其一，主要出口目的国中主要出口目的国中我我国国所占的进口份额虽较过去两年间有所下降所占的进口份额虽较过去两年间有所下降，但上，但上游、中游行业数据仍高于游、中游行业数据仍高于 2020 年以前的均值水平。年以前的均值水平。以欧盟的数据为例，疫情期间，欧盟在纺织服装、皮革羽毛等下游行业产品进口中来自中国比例快速上升，但疫情结束后，这一比例再度回落，甚至低于疫情前均值水平。而欧盟对主要中

28、上游行业的进口中，尽管疫情后进口增速回落，但中国所占比例依然高于疫情前均值。尽管存在订单替代效应的干扰，下游行业出口优势下降、中游行业出口优势提升的长期变化趋势依然延续。图图 8：欧盟欧盟主要主要行业行业进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例（1）图图 9：欧盟欧盟主要主要行业行业进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例（2）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 图图 10：欧盟欧盟主要主要行业行业进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例（3）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 其二，从出口结构来看，其二，从出

29、口结构来看，2023 年年 1-7 月月中国中国行业出口构成进一步向中游行业集行业出口构成进一步向中游行业集中，各行业出口增速普遍负增长的原因一是去年基数较高，二是全球外需偏弱，中，各行业出口增速普遍负增长的原因一是去年基数较高，二是全球外需偏弱，尽管美国经济保持韧性，但截至到尽管美国经济保持韧性，但截至到 7 月份，美国仍处于去库的过程，对月份，美国仍处于去库的过程，对中国中国出出口的拉动力减弱。口的拉动力减弱。主要行业中，汽车制造行业出口增速大幅提升成为今年出口的亮点。截至 7 月，汽车制造行业累计出口同比增速达 37%，在中国总出口中的占比也从 2022 年的 4.2%提升至 5.6%。

30、化学原料及制品、黑色金属、橡胶塑料等行业所占比例均较 2019 年有明显上升。468101214164567892017-012018-072020-012021-072023-01黑色金属:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计化学原料及制品:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计(右轴)%2123252729311416182022242017-012018-072020-012021-072023-01机械设备:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计机电设备:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计(右轴)%1822263015202530352017-012018-072020-012021-07202

31、3-01纺织服装:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计皮革羽毛:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计(右轴)%敬请阅读末页的重要说明 11 宏观分析报告 图图 11：各行业出口占比及增速各行业出口占比及增速 资料来源：IFind、招商证券 其三，其三，机械设备、机电设备等重点机械设备、机电设备等重点中游中游行业的行业的出口增速下行更多受全球制造业出口增速下行更多受全球制造业周期的影响，并不意味周期的影响，并不意味着着出口竞争力的下降。出口竞争力的下降。以中国与 G7 国家对越南机械设备和机电设备出口为例，在去年的较高基数下，中国的出口增速仍然高于 G7国家。相对而言，中国出口表现出了较强的韧性。图

32、图 12：中国与中国与 G7 机械设备行业对越南出口机械设备行业对越南出口 图图 13：中国与中国与 G7 机电设备行业对越南出口机电设备行业对越南出口 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 二、二、重点出口产业链拆解：各行业出口竞争力如何重点出口产业链拆解：各行业出口竞争力如何体现体现 从上述分析可以看到，出口结构向中游设备和原材料行业升级是中国整体出口竞争力提升的重要原因。我们从行业视角进一步选择纺织服装产业链、光伏产业链、汽车制造产业链、机械制造产业链、化学原料及制品产业链等新兴和强势产业，从全球出口份额、出口增速、主要出

33、口目的地、目的地国家进口占比、出口结构多个层面拆解重点行业的出口竞争力表现。-60-40-20020406080051015202530机电设备机械设备纺织服装化学原料及制品汽车制造黑色金属橡胶塑料其他制造皮革羽毛非金属矿物文教玩具仪器仪表化学纤维石油煤炭其他金属制品运输设备（除汽车）有色金属食品制造农副食品加工造纸和纸制品木竹藤草制品医药制造烟草印刷产品饮料制造2023年1-7月各行业出口占比2022年各行业出口占比2019年各行业出口占比2023年1-7月出口总值（美元计价）:累计同比（右轴）%-50-30-1010305070902020-012020-102021-072022-042

34、023-01中国:机械设备行业出口（美元计价）:越南:累计同比G7:机械设备行业出口（美元计价）:越南:累计同比%-40-200204060801002020-012020-102021-072022-042023-01中国:机电设备行业出口（美元计价）:越南:累计同比G7:机电设备行业出口（美元计价）:越南:累计同比%敬请阅读末页的重要说明 12 宏观分析报告（一）（一）纺织服装产业链纺织服装产业链 产业升级推动产业升级推动中国中国纺织服装产能的逐步转出，纺织机械和化学纤维成为新的出纺织服装产能的逐步转出，纺织机械和化学纤维成为新的出口增长点。口增长点。中国纺织服装制造业全球出口份额已经从最

35、高点开始下降，长期来看，出口份额将逐渐被东盟、新兴国家等下游产业承接国所替代。与此同时，中国纺织机械和化学纤维制造的全球出口份额开始逐步提升。（1）纺织纺织机械机械 从全球出口份额来看，从全球出口份额来看，中国纺织机械的全球出口份额增长可以分为两个阶段：2015 年之前，纺织机械出口份额稳定增长，由 2003 年 5.9%上升至 2015 年的26.8%，随后小幅度回落；2018 年中美贸易摩擦后，纺织服装产业转移带动纺织机械出口进入第二阶段增长，由 2017 年的 24.3%上升至 2022 年的 33.2%。从出口增速来看，从出口增速来看，与全球出口份额持续提升相对应，2018 年中美贸易

36、摩擦后，纺织服装行业的加速转出带动纺织机械出口额连续增长。除疫情扰动外，仅在今年出现了明显回落。图图 14：纺织机械全球出口份额变化纺织机械全球出口份额变化 图图 15：纺织机械出口增速纺织机械出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从出口目的地来看，从出口目的地来看，纺织机械的主要出口国中，印度、东盟（越南、印尼）、土耳其、巴基斯坦等纺织服装行业的产业承接国所占比例较高，但也包括日本、美国、韩国等发达国家。2022 年中国对印度的纺织机械出口金额达到 16 亿美元，占中国纺织机械全球出口金额的 12%，较 2019 年

37、增长 71.3%；对日本出口金额亦达到 12 亿美元，占全球出口金额的 8%。与 2019 年相比，2022 年前十大出口国家中，印度、土耳其、巴基斯坦、俄罗斯等国所占比例上升明显，美国亦有小幅度上升。6 7 10 12 13 15 16 18 19 22 23 25 27 26 24 25 28 32 31 33 0510152025303520032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022纺织机械(美元计价):中国出口占全球总出口的比例%-60-2020601002016-0120

38、17-082019-032020-102022-05中国:纺织机械出口（美元计价）:累计同比%敬请阅读末页的重要说明 13 宏观分析报告 图图 16：中国中国纺织机械纺织机械主要主要出口国出口国家和地家和地区区（金额）（金额）图图 17：中国中国纺织机械纺织机械主要主要出口出口国国家和地区家和地区（占比占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中从主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，中国纺织机械在印度、东盟等国进口中占据绝对的优势地位。印度纺织机械进口中有近 50%的份额来自中国。日本纺织机械进

39、口中来自中国的比例亦达到近 70%。图图 18：纺织机械：印度纺织机械：印度进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 19：纺织机械：日本纺织机械：日本进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（2）化学纤维）化学纤维 从全球出口份额来看，从全球出口份额来看，作为纺织服装行业的重要投入来源，中国化学纤维制造业的出口竞争力也在不断增强。化学纤维行业的全球份额变化与纺织机械呈现出类似的模式，2001 年-2015 年化学纤维全球出口份额由 7.1%逐步增长至30.4%，随后稳定在这一水平。2

40、018 年后，纺织服装产业转移推动下化学纤维出口份额开启第二阶段上升，至 2022 年达到 38.5%。从出口增速来看，从出口增速来看，16、17 两年出口增速保持低位对应全球出口份额的停滞阶段；2018 年起化学纤维出口额开启新一轮增长。今年的出口金额回落与前两年的高基数有关。0500100015002000印度日本越南美国孟加拉国土耳其韩国巴基斯坦印度尼西亚俄罗斯2022年2019年百万美元02468101214印度日本越南美国孟加拉国土耳其韩国巴基斯坦印度尼西亚俄罗斯2022年2019年%35404550552017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01

41、2022-01 2023-01纺织机械:印度进口中来自中国的比例:当年累计%5860626466687072742017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01纺织机械:日本进口中来自中国的比例:当年累计%敬请阅读末页的重要说明 14 宏观分析报告 图图 20：化学纤维全球出口份额变化化学纤维全球出口份额变化 图图 21：化学纤维出口增速化学纤维出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从出口目的地来看，从出口目的地来看，化学纤维的出口目的地以东盟、印度、巴基斯

42、坦等纺织服装行业的产业承接国为主，也包括欧盟、美国、韩国等发达国家。出口金额层面，印度、俄罗斯、阿联酋等国增速较高，2023 年 1-7 月出口金额已接近或超过 2019 年全年出口金额。出口份额层面，印度、巴西、俄罗斯、阿联酋等国的出口占比明显提升，而东盟、欧盟、美国所占比例有所回落。图图 22：中国中国化学纤维主要出口化学纤维主要出口国国家和地区家和地区（金额）（金额）图图 23：中国中国化学纤维主要出口化学纤维主要出口国国家和地区家和地区（占比占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中从主要进口国家中中国

43、中国所占的份额来看，所占的份额来看，东盟化学纤维进口中来自中国的比例接近 60%，印度进口中这一比例亦达到 55%。相比之下，欧盟、美国化学纤维进口中来自中国的比例仅占 10%和 14%左右，且均在今年以来出现连续下降。图图 24：化学纤维：东盟化学纤维：东盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 25：化学纤维：化学纤维：印度印度进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 7 8 10 12 14 16 17 20 20 22 25 26 27 29 30 31 31 32 34 3

44、4 36 39 0102030402001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022化学纤维:中国出口占全球总出口的比例%-40-200204060802016-012017-082019-032020-102022-05化学纤维出口（美元计价）:累计同比%020004000600080002023年1-7月2022年2019年百万美元0246810122023年1-7月2022年2019年%010203040506020012002200320042005200620

45、07200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022化学纤维:东盟进口中来自中国的比例:当年累计%3540455055602017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01化学纤维:印度进口中来自中国的比例:当年累计%敬请阅读末页的重要说明 15 宏观分析报告 总结而言，总结而言，纺织机械、化学纤维等行业纺织机械、化学纤维等行业全球出口份额增长全球出口份额增长主要由下游纺织服装主要由下游纺织服装生产国家所贡献，生产国家所贡献，全球全球纺织服装产业链重组的进一步趋势对出口优势的

46、维持纺织服装产业链重组的进一步趋势对出口优势的维持与与提升提升至关重要。从全球趋势来看，一方面，中国的纺织服装至关重要。从全球趋势来看，一方面，中国的纺织服装产能产能向其他国家转向其他国家转移的整体趋势并未改变；另一方面，中国的出口份额下降后，没有单一国家能移的整体趋势并未改变；另一方面，中国的出口份额下降后，没有单一国家能够完全替代中国的够完全替代中国的角色角色，全球纺织服装全球纺织服装出口出口格局格局逐渐呈现多元化趋势。逐渐呈现多元化趋势。这有利于中国纺织机械、化学纤维等行业出口优势的进一步延续。从全球主要国家的出口变化情况来看，中国的出口份额逐渐下降，而孟加拉国、越南、巴基斯坦等国的出口

47、份额连续上升。从美国的进口构成来看，与 2022 年相比，2023 年进口来源进一步趋于多元化，中国、越南、柬埔寨的份额均有所下降，而印度、孟加拉国、墨西哥等国所占份额上升。图图 26：纺织服装：主要国家纺织服装：主要国家（地区）（地区）全球出口份额及全球出口份额及其其变化变化 图图 27：纺织服装：美国进口中主要国家纺织服装：美国进口中主要国家（地区）（地区）所占比所占比例例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（二）光伏（二）光伏产业链产业链 从全球出口份额来看，从全球出口份额来看，中国光伏产业相关产品在全球范围内具有绝对的

48、出口优势。主要光伏产品包括硅片和硅棒、光伏电池、光伏发电机，从出口结构来看，光伏电池的出口金额占到光伏产品出口的 93.8%，是最重要的光伏出口产品；光伏发电机占比约为 6%，而硅片和硅棒的出口金额仅占 0.3%。2022 年，中国主要光伏产品出口金额占全球总出口金额的比例达到 52.4%，其中硅片与硅棒、光伏电池和光伏发电机全球出口份额分别达到 25.2%、61.7%和 34.1%。作为主要产品的光伏电池全球市场份额超过六成。图图 28：主要光伏产品主要光伏产品国内国内出口占比（出口占比（2022 年）年）图图 29：光伏产品全球出口份额光伏产品全球出口份额（2022 年）年）0102030

49、402016年2019年2022年%051015202530352022年2023年1-6月%5.90%93.82%0.27%硅片&硅棒出口金额（美元计价）占比光伏电池出口金额（美元计价）占比光伏发电机出口金额（美元计价）占比52.4 25.2 61.7 34.1 010203040506070光伏产品合计硅片&硅棒光伏电池光伏发电机2022年中国出口占全球总出口的比例%敬请阅读末页的重要说明 16 宏观分析报告 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从出口增速来看，从出口增速来看，2023 年光伏产业链相关产品出口增速维持正增

50、长，是今年重要的出口亮点。截至 7 月，光伏电池、光伏发电机的出口的累计增速分别为 3.5%和 62.4%，仅硅片和硅棒的出口增速为-4.7%。从出口目的地来看，从出口目的地来看，作为最主要的光伏产品，光伏电池出口首要目的地为欧盟，其次是新兴市场国家。2022 年主要出口国家中，对荷兰出口金额占 23.9%，远高于其他国家，对西班牙、德国、波兰、希腊、葡萄牙等欧盟国家的出口也占相当比例。对巴西、印度等新兴市场国家的出口分别占 10.2%、7.1%，仅次于荷兰。图图 30：主要光伏产品出口增速主要光伏产品出口增速 图图 31：光伏电池前十大出口国家光伏电池前十大出口国家（地区）（地区）资料来源：

51、Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中从主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，光伏电池在主要出口国中占据绝对优势，且这一优势在市场规模持续增长趋势下维持稳定。今年以来，欧盟、日本、印度来自中国的光伏电池进口金额分别占其全球进口金额的 73.0%、73.8%和59.8%，这一比例与 2022 年基本持平。巴西光伏电池进口几乎全部来自中国。进口份额保持稳定并不意味着进口规模维持不变，以欧盟的进口数据为例，2023 年进口金额较 2022 年仍有较大幅度的增长。图图 32：光伏电池光伏电池：主要国家主要国家（地区

52、）（地区）进口中来自中国的进口中来自中国的比例比例 图图 33：光伏电池：光伏电池：2022 年和年和 2023 年年欧盟从中国进口金欧盟从中国进口金额额 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 总结而言，总结而言，中国中国光伏产品已在全球市场上建立起绝对的技术优势和成本优势，光伏产品已在全球市场上建立起绝对的技术优势和成本优势，这意味着光伏产业链出口能够在市场规模的快速增长中不断受益。这意味着光伏产业链出口能够在市场规模的快速增长中不断受益。主要国家光伏产品进口规模仍在快速增长，作为中国最重要的出口目的地，欧盟、巴西等国今年 1

53、-5 月全球范围内光伏电池进口同比增速分别达到 45.5%、194.9%。中-8.2-6.6-5.1-5.9-3.9-4.7-8.16.415.217.915.510.73.50.2241.7239.7128.0114.366.362.458.0-50501502503502023-012023-032023-052023-07硅片&硅棒出口（美元计价）:累计同比光伏电池出口（美元计价）:累计同比光伏发电机出口（美元计价）:累计同比%23.910.27.16.14.04.02.82.52.32.00102030040008000120002022年中国出口金额(美元计价)2022年中国出口金额

54、(美元计价)占总出口金额的比例(右轴)百万美元%72.398.963.2875.173.099.459.80 73.8020406080100欧盟巴西印度日本2022年2023年%1094 1076 1592 1944 2311 2643 2351 2828 2891 2743 2703 2267 1967 2000 2623 2740 2813 05001000150020002500300035001月3月5月7月9月11月2022年2023年百万美元 敬请阅读末页的重要说明 17 宏观分析报告 国在两国中的进口份额保持稳定意味着中国出口规模维持同步增长。但光伏产品出口仍面临贸易壁垒带来的

55、挑战，妥善解决贸易壁垒问题将有助于但光伏产品出口仍面临贸易壁垒带来的挑战，妥善解决贸易壁垒问题将有助于出口优势的进一步扩大。出口优势的进一步扩大。美国今年 1-5 月进口金额累计为 87.6 亿美元，同比增速达 136.1%，是欧盟之外最重要的市场之一。由于美国对中国光伏产品的贸易限制，2022 年和 2023 年美国光伏电池进口中来自中国的比例仅占不到 1%。韩国光伏电池进口中来自中国的比例亦仅占到 30%左右，尽管其总进口规模与日本相当。这一比例远低于中国在全球市场上的平均市场份额。图图 34：主要国家光伏电池全球进口情况主要国家光伏电池全球进口情况 图图 35：光伏电池光伏电池：美美、韩

56、进口来自中国的比例韩进口来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（三）汽车（三）汽车制造制造产业链产业链 从全球出口份额来看，从全球出口份额来看，中国汽车制造行业的全球出口份额整体仍处于较低水平，但近年来增长迅速。2001 年-2015 年间汽车制造行业全球出口份额由 1%缓慢上升至接近 5%左右，随后基本维持这一水平。2020 年汽车制造行业出口开始加速上行，2022 年全球出口份额达到 9.4%，是 2019 年全球出口份额的接近两倍。从出口增速来看，从出口增速来看，截至今年 7 月，汽车制造行业出口累计同比增长

57、达 37%，是总出口中最终为重要的贡献项目，预计 2023 年全球出口份额仍将进一步提升。从同比增速来看，2020 年全年累计同比仅为 2.6%，即 2020 年出口金额与2019 年基本持平，全球出口份额上升更多地源于其他国家在疫情冲击下的生产停滞。自 2021 年起，汽车制造行业才实现了出口金额和全球出口份额的同步增长。在去年的高基数下，今年 1-7 月汽车制造行业出口增速仍进一步上升。图图 36：汽车制造全球出口份额汽车制造全球出口份额 图图 37：汽车制造出口增速汽车制造出口增速 45.5136.1194.9-12.7-30.4-5005010015020025001002003004

58、00欧盟美国巴西日本韩国2022年全球进口金额2023年1-5月全球进口金额2023年1-5月全球进口同比增速（右轴）亿美元%0.631.90.329.205101520253035美国韩国2022年2023年1-5月%0.90.91.11.41.82.22.73.23.33.53.94.24.34.64.74.54.74.94.95.97.99.402468102001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022汽车制造行业:中国出口占全球总出口的比例%-2002040

59、60801002018-022019-042020-062021-082022-10汽车制造行业出口（美元计价）:累计同比%敬请阅读末页的重要说明 18 宏观分析报告 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从出口目的地来看，从出口目的地来看，欧盟已取代美国成为最重要的出口目的地，对俄罗斯、澳大利亚和阿联酋等国的出口亦增长迅速。与疫情前相比，对美出口的绝对金额增长但占比连续下降，欧盟已成为中国最重要的出口目的地。今年以来对俄罗斯出口金额大幅度上涨，成为欧美以外最大的出口目的地国。对英国、澳大利亚、阿联酋等国的出口亦有明显增长。图图

60、 38：汽车制造汽车制造行行业主要出口业主要出口国国家和地区家和地区（金额）（金额）图图 39：汽车制造汽车制造行行业主要出口业主要出口国国家和地区家和地区（占比占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中从主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，除美国外，主要国家汽车制造行业进口中来自中国的比例均呈现明显的上升趋势，但整体占比仍处于低位。俄罗斯进口中来自中国的比例在 2021 年达到 14.9%，预计 2022 年和 2023 年仍将有较大幅度上升。今年 16 月日本累计进口中来自中国的比例达到

61、21.9%，较2022 年峰值有所下降，但高于疫情前均值。今年 1-5 月欧盟累计进口中来自中国的比例达到 5.5%，这一比例较疫情前上升幅度较大，但整体仍处于低位。图图 40：汽车制造：日本汽车制造：日本进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 41：汽车制造：欧盟汽车制造：欧盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从细分项看，从细分项看，今年以来汽车制造业出口高速增长的贡献依次来自小型客运车、大型客运车辆和运输车辆。汽车制造业出口产品可以进一步分为运输车辆、大型客运车、小型客运

62、车、车身底盘及零部件和摩托车及非机动车。从出口结构来看，小型客运车与车身底盘及零部件占比超过 60%；其次是运输车辆、摩托车及非机动车，占比均为 15%左右。今年 1-7 月小型客运车累计出口同比达到111.1%，大型客运车的出口增速亦达到 101.2%，运输车辆增速达 47.2%，是推动汽车制造业出口高增的最主要力量。0501001502002503002019年2022年2023年1-7月亿美元051015202019年2022年2023年1-7月%151719212325272017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01汽车制造:日本进

63、口中来自中国的比例:当年累计%1234562017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01汽车制造:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计%敬请阅读末页的重要说明 19 宏观分析报告 图图 42：各类型汽车产品出口占比各类型汽车产品出口占比 图图 43：各类型汽车产品出口增速各类型汽车产品出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从细分项从细分项全球全球出口份额来看，出口份额来看，新能源汽车出口是全球激烈竞争下中国汽车制造出口竞争力提升的重要原因。2022 年大型客

64、运车中传统能源汽车的全球出口份额仅占不到 20%，而新能源汽车的份额则超过 40%。小型客运车中传统能源汽车的全球出口份额占比仅有不到 5%，而新能源汽车的全球出口份额在 2022 年已快速提升至近 10%。图图 44：大型客运车中新能源车与传统能源车全球大型客运车中新能源车与传统能源车全球出口出口份份额变化额变化 图图 45：小型客运车中新能源车与传统能源车全球小型客运车中新能源车与传统能源车全球出口出口份份额变化额变化 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从小型客运车的出口目的地从小型客运车的出口目的地来来看，看，传统能源

65、汽车和新能源汽车的出口目的地呈现明显分化，传统能源汽车出口目的地以发展中国家为主，新能源车出口目的地以发达国家为主。出口目的地的差异一定程度上也体现了其竞争力的差异。2022 年传统能源小型客运车出口目的地以沙特阿拉伯、墨西哥、俄罗斯、智利等国为主，美国占据相当比例但较 2019 年大幅下降。而新能源汽车出口以欧盟、英国为主要目的地，对澳大利亚、阿联酋、以色列等国的出口也快速上升。010203040运输车辆大型客运车小型客运车车身、底盘及零部件摩托车和非机动车2023年1-7月2022年%-500501001502002017-01 2018-03 2019-05 2020-07 2021-0

66、9 2022-11运输车辆大型客运车小型客运车车身、底盘及零部件摩托车和非机动车%12.12 12.96 11.91 10.15 12.23 11.69 26.68 23.70 32.36 46.01 41.80 42.92 0204060201720182019202020212022大型客运车:传统能源汽车:出口金额（美元计价）占全球总出口的比例大型客运车:新能源汽车:出口金额（美元计价）占全球总出口的比例%0.90 1.05 1.03 1.23 2.38 3.74 0.59 0.65 1.19 2.09 5.18 9.48 0246810201720182019202020212022小

67、型客运车:传统能源汽车:出口金额（美元计价）占全球总出口的比例小型客运车:新能源汽车:出口金额（美元计价）占全球总出口的比例%敬请阅读末页的重要说明 20 宏观分析报告 图图 46：小型客运车小型客运车：传统能源车传统能源车：主要出口国主要出口国家和地区家和地区（占比）（占比）图图 47：小型客运车小型客运车：新能源车新能源车：主要出口主要出口国国家和地区家和地区（占比）（占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从小型客运车主要进口国家中从小型客运车主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，新能源汽车不仅是打开发

68、达国家市场的关键，也是未来中国汽车制造出口竞争力持续提升的关键。今年以来，欧盟进口的新能源小型客运车中来自中国的占比达 13.3%，较去年进一步提升；相比之下，传统能源小型客运车占比仍然保持在 1.1%的低位。澳大利亚进口的新能源小型客运车中来自中国的占比达 48.8%，相比之下，传统能源小型客运车占比仅为 9.9%。图图 48：小型客运车小型客运车：新能源车与传统能源车新能源车与传统能源车：欧盟欧盟进口进口中来自中国的比例中来自中国的比例 图图 49：小型客运车小型客运车：新能源车与传统能源车新能源车与传统能源车：澳大利亚澳大利亚进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade

69、 Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 总结而言，总结而言，从全球趋势来看，新能源汽车整车出口的从全球趋势来看，新能源汽车整车出口的未来未来增长潜力巨大，中国增长潜力巨大，中国的先发优势至关重要。的先发优势至关重要。作为最重要的汽车出口产品，传统能源小型客运车的整车出口全球市场规模近年来进入相对稳定和饱和阶段，而新能源汽车的整车出口正进入快速增长期。2018 年至 2022 年间传统能源小型客运车全球出口总规模的平均增速跌入负值，而新能源汽车全球出口总规模维持高速增长。尽管绝对规模上仍有差距，这一趋势也表明了新能源汽车的未来潜力高于传统能源汽车。近年

70、来中国新能源汽车的出口增速远高于传统能源汽车，也大幅高于全球平均增速，这一先发优势奠定了未来增长的重要基础。04812162019年2022年%05101520252019年2022年%0510152017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01小型客运车:传统能源汽车:欧盟从中国进口占总进口的比例小型客运车:新能源汽车:欧盟从中国进口占总进口的比例%-1001020304050602017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01小型客运车:传统能源汽车:澳大利亚从中国进口占总进口的比例小型客运

71、车:新能源汽车:澳大利亚从中国进口占总进口的比例%敬请阅读末页的重要说明 21 宏观分析报告 图图 50：小型客运车全球出口小型客运车全球出口增速增速 图图 51：小型客运车中国出口增速小型客运车中国出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 中国的出口结构持续向新能源汽车方向倾斜，中国的出口结构持续向新能源汽车方向倾斜，亦亦有利于进一步提升新能源汽车有利于进一步提升新能源汽车出口的规模优势。出口的规模优势。2022 年中国整车出口结构发生的一个重要变化是，新能源汽车的出口规模首次超过传统能源汽车。出口结构的转变同时也意味着

72、比较优势和产业结构的转变，有利于为新能源汽车出口提供更大的规模经济优势。图图 52：大型客运车中国出口规模大型客运车中国出口规模 图图 53：小型客运车中国出口规模小型客运车中国出口规模 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 中国在新能源汽车制造上的产业链优势也是出口优势持续提升的一大助力，其中国在新能源汽车制造上的产业链优势也是出口优势持续提升的一大助力，其中的关键产品为锂离子蓄电池。中的关键产品为锂离子蓄电池。与汽车整车出口不同，中国在全球锂离子蓄电池出口市场中占据绝对的优势地位，自 2017 年起连续近 7 年保持出口连续

73、增长，2022 年全球出口份额达到 50.9%。在作为主要目的地国家的欧盟和美国进口中所占的份额亦达到了近 50%和 70%。图图 54：锂离子蓄电池出口增速锂离子蓄电池出口增速 图图 55：锂离子蓄电池锂离子蓄电池：欧盟欧盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 2.4-6.0-23.8-0.3 1.6 29.0 60.1 50.4 57.1 23.4-40-2002040608020182019202020212022小型客运车:传统能源汽车:全球出口金额:同比小型客运车:新能源汽车:全球出口金额:同比%20.2-8.0-8.5 92.7 59.4 42.8 190.9 164.4 28

74、9.7 125.9-505015025035020182019202020212022小型客运车:传统能源汽车:中国出口金额:同比小型客运车:新能源汽车:中国出口金额:同比%05101520201720182019202020212022大型客运车:传统能源汽车:出口金额（美元计价）大型客运车:新能源汽车:出口金额（美元计价）亿美元050100150200250201720182019202020212022小型客运车:传统能源汽车:出口金额（美元计价）小型客运车:新能源汽车:出口金额（美元计价）亿美元-200204060801001202016-022017-092019-042020-11

75、2022-06锂离子蓄电池:出口金额:累计值:同比%20253035404550552017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01锂离子蓄电池:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计%敬请阅读末页的重要说明 22 宏观分析报告 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（四）机械设备（四）机械设备产业链产业链 从全球出口份额来看，从全球出口份额来看，中国机械设备全球出口份额正进入新一轮的增长周期。2001 年-2013 年，中国机械设备全球出口份额由 3.8%增长至 18.5

76、%，此后长期维持在这一水平，20132019 年间全球出口份额在 18.4%19.0%的区间内波动。2020 年全球出口份额首次突破 20%，2021 年和 2022 年全球出口份额分别达到 22.0%和 21.8%。从出口增速来看，从出口增速来看，2021-2022 年的出口份额提升均伴随着较高的出口金额增速。2023 年的出口增速回落部分由于前两年的基数效应，1-7 月累计增速下行至-8.0%。图图 56：机械设备全球出口份额机械设备全球出口份额 图图 57：机械设备出口增速机械设备出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商

77、证券 从出口目的地来看，从出口目的地来看，机械设备出口目的地以发达国家为主，但近年来发达国家所占比例有所下降，俄罗斯、印度、东盟等国家所占比例提升。美国、欧盟在机械设备总出口金额中的占比均超过 15%，显著高于其他国家，但呈现逐年下降趋势。俄罗斯所占比例提升幅度较大。印度、越南等国所占比例也有一定的提升。图图 58：中国中国机械设备主要出口国家机械设备主要出口国家和地区和地区（金额）（金额）图图 59：中国中国机械设备主要出口机械设备主要出口国家和地区国家和地区（占比）（占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家

78、中从主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，中国机械设备在美国、欧盟进口中所占的比例并不高，且与过去两年相比有较为明显的下降；但在日本、印度进口中的份额较高，虽有所下降但明显高于疫情前平均水平。今年以来中国机械设4 6 8 9 11 12 13 14 16 17 17 18 19 19 19 18 19 19 19 21 22 22 05101520252001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022机械设备:中国出口占全球总出口的比例(右轴)%-40-

79、200204060802016-012017-082019-032020-102022-05机械设备出口金额(美元计价):累计同比%0200400600800100012002019年2022年2023年1-7月亿美元05101520252019年2022年2023年1-7月%敬请阅读末页的重要说明 23 宏观分析报告 备在美国、欧盟、日本、印度的进口中所占份额分别达到 16.2%、15.8%、47.2%、37.1%，均较疫情期间有所下降，其中美国、欧盟下降幅度明显。整体来看，今年中国机械设备出口的全球市场份额或较 2022 年有所回落，但应高于疫情前水平。图图 60：机械设备：欧盟机械设备：

80、欧盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 61：机械设备：印度机械设备：印度进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从细分项来看，从细分项来看，机械制造产业出口正在经历较为明显的结构转变，工程及运输机械、泵、阀门、轴承及密封件出口占比出现显著提升，而数据处理设备的出口占比明显下降。从各细分产品的出口结构来看，2023 年出口占比最高的前五项分别为数据处理设备、其他机械设备、泵阀门轴承及密封件、零部件和工程及运输设备。今年以来数据处理设备出口金额所占比例由 2022 年的 34.8

81、%进一步下降至 28.9%，而其他机械设备、泵阀门轴承及密封件、工程及运输机械的占比明显提升。其中工程及运输机械设备 1-7 月累计出口增速达到 22.6%，是拉动行业整体出口增速的主要力量。图图 62：中国中国主要机械设备产品出口占比主要机械设备产品出口占比 图图 63：中国中国主要机械设备产品出口增速主要机械设备产品出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中各细分项所占的份额来看，从主要进口国家中各细分项所占的份额来看，欧盟国家进口中数据处理设备仍占据较高的比重，但近年来工程及运输机械进口中我国所占份额

82、提升明显，印度进口中我国进口份额提升的项目主要为生产设备。欧盟主要机械设备进口中我国所占的份额在今年均出现一定的回落，仅在锅炉设备、工程及运输机械等项目上有所上升。印度进口中，我国所占份额较 2022 年进一步上升的有汽轮机和发动机、纺织和皮革机械、金属加工机械等，以生产设备为主。1416182022242017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01机械设备:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计%2025303540452017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02机械设备:印度进

83、口中来自中国的比例:当年累计%010203040数据处理设备其他机械设备泵、阀门、轴承及密封件零部件工程&运输机械金属加工机械造纸&印刷机械非金属加工机械汽轮机&发动机纺织&皮革机械农用机械锅炉设备2023年1-7月各机械设备产品出口占比2022年各机械设备产品出口占比%-4010601102016-012017-082019-032020-102022-05其他机械设备零部件泵、阀门、轴承及密封件工程&运输机械数据处理设备%敬请阅读末页的重要说明 24 宏观分析报告 图图 64：主要机械设备：欧盟主要机械设备：欧盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 65：主要机械设备：印度主要机

84、械设备：印度进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 总结而言，总结而言，从过去十年来机械设备的全球出口规模变化来看，从过去十年来机械设备的全球出口规模变化来看，2011 年年-2019 年年间全球出口市场处于间全球出口市场处于相对稳定相对稳定状态，直至状态，直至 2021 年才开启新一轮的规模扩张。年才开启新一轮的规模扩张。市场规模相对稳定一定程度限制了中国出口优势的提升。2013 年-2019 年间中国全球出口份额基本维持在 18.4%19.0%的区间内。在激烈的存量竞争下，全球主要国家

85、的出口份额基本不变，仅有美国的出口份额出现小幅度下降，同时伴随墨西哥出口份额的小幅度上升。图图 66：机械设备全球出口规模变化机械设备全球出口规模变化 图图 67：机械设备全球主要国家机械设备全球主要国家（地区）（地区）出口份额变化出口份额变化 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 新一轮的新一轮的市场市场增量扩张或与价值链重塑下的全球资本开支上升周期密切相关，增量扩张或与价值链重塑下的全球资本开支上升周期密切相关，这一增量机会对中国机械设备出口优势的提升至关重要。这一增量机会对中国机械设备出口优势的提升至关重要。中国的全产业链

86、体系意味在机械设备出口的各个细分领域均有突破的可能，主要包括两个大的方向，一是欧盟、美国以扩大本土生产规模为目的的制造业投资扩张，现阶段主要体现为工程和运输设备进口的增加；二是东南亚、南亚等下游产业承接国的生产规模扩张，主要体现为下游生产设备的进口需求增加。欧盟工程和运输机械已经连续三年保持进口增长，其中来自中国的进口增速高于平均增速。印度的金属加工机械设备进口也连续保持高增速，其中来自中国的进口占据相当比例。01020304050602018年2019年2022年2023年1-5月%0204060802018年2019年2022年2023年1-3月%271217222780001300018

87、000230002800020012003200520072009201120132015201720192021机械设备:全球总出口金额机械设备:中国出口占全球总出口的比例(右轴)亿美元%05101520252014201620192022%敬请阅读末页的重要说明 25 宏观分析报告 图图 68：欧盟工程欧盟工程&运输机械进口增速运输机械进口增速 图图 69：印度金属加工机械进口增速印度金属加工机械进口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（五）化学原料及制品（五）化学原料及制品产业链产业链 从全球出口份额来看，从全球出口

88、份额来看，化学原料及制品在疫情期间的出口高速增长，全球出口份额亦出现明显提升。2001 年-2015 年间，中国化学原料及制品全球出口份额逐步由 3.2%增长至 10.0%左右，此后维持在这一水平。自 2020 年开始，全球出口份额再度上升，至 2022 年上升至 14.3%。从出口增速来看，从出口增速来看，化学原料及制品在疫情期间出口规模大幅增长，但今年以来有明显回落。2020 年出口规模与 2019 年基本持平，2021 年出口规模开始快速增长。2022 年在前一年的高基数下，出口增速进一步上升。但今年以来的整体回落幅度也较大，截至 7 月累计同比增速降至-22.3%。图图 70：化学原料

89、及产品全球出口份额化学原料及产品全球出口份额 图图 71：化学原料及产品出口增速化学原料及产品出口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从出口目的地来看，从出口目的地来看，欧盟是最重要的出口目的地，韩国近年来的出口规模增长迅速，印度、日本、巴西也占据一定的比例。美国所占的比例连续下降，越南、荷兰、泰国、俄罗斯等国家所占的比例则有所上升。-40-200204060801002018-012019-012020-012021-012022-012023-01工程&运输机械设备:欧盟从世界进口:累计同比工程&运输机械设备:欧盟从

90、中国进口:累计同比%-500501002018-012019-012020-012021-012022-012023-01金属加工机械:从世界印度进口:累计同比金属加工机械:印度从中国进口:累计同比%3 3 4 4 5 5 6 7 6 7 8 8 8 9 10 10 10 11 10 11 12 14 02468101214162001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022化学原料及制品:中国出口占全球总出口的比例%-60-40-200204060801002015

91、-012016-102018-072020-042022-01化学原料及制品出口（美元计价）:累计同比%敬请阅读末页的重要说明 26 宏观分析报告 图图 72：化学原料及制品主要出口化学原料及制品主要出口国家和地区国家和地区（金额）（金额）图图 73：化学原料及制品主要出口化学原料及制品主要出口国家和地区国家和地区（占比）（占比）资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 从主要进口国家中从主要进口国家中中国中国所占的份额来看，所占的份额来看，今年以来主要进口国家中来自中国的份额在仍高于疫情前平均水平，但整体有所回落。韩国化学原料及产

92、品进口中来自中国的比例维持在 45%左右。欧盟化学原料及制品进口中来自中国的比例自 2022 年的 12%下降至 8%，但这一比例仍然明显高于 2020 年之前。图图 74：化学原料及产品：欧盟化学原料及产品：欧盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 75：化学原料及产品：韩国化学原料及产品：韩国进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 总结而言，总结而言，近两年多种因素作用下近两年多种因素作用下中国中国化学原料及制品化学原料及制品出口出口快速增长，这种增快速增长，这种增长存在一定

93、部分的不可持续性。长存在一定部分的不可持续性。其一是疫情期间的订单替代效应明显，2021 年-2022 年出口增速基本维持在 30%以上。其二，对欧盟、韩国的出口高增是全球出口份额提升的重要原因，对欧盟出口增长部分受“俄乌冲突”和能源危机下欧洲主要国家产能下降的影响，对韩国出口的增长则部分由于 2022 年初RCEP 对韩生效带来的贸易潜力释放。这些拉动化学原料及制品出口增长的因素具有一定的不可持续性，今年出口增速的大幅度下行也部分说明了这一点。从长期来看，作为重要的中游原材料，与下游国家产业链合作进一步加强的确从长期来看，作为重要的中游原材料，与下游国家产业链合作进一步加强的确定性趋势更值得

94、关注。定性趋势更值得关注。印度、越南等国家在出口中占的比例持续上升，这表明与下游国家之间的产业链合作正在加强。印度、东盟进口中中国所占份额亦呈现明显的上升趋势。01002003004002019年2022年2023年1-7月亿美元0481216202019年2022年2023年1-7月%4681012142017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01化学原料及制品:欧盟进口中来自中国的比例:当年累计%202530354045502017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01化学原

95、料及制品:韩国进口中来自中国的比例:当年累计%敬请阅读末页的重要说明 27 宏观分析报告 图图 76：有机化学品：印度有机化学品：印度进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 图图 77：化学原料及制品：东盟化学原料及制品：东盟进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 三、三、出口目的地视角：从目的地进口结构看各行业出口目的地视角：从目的地进口结构看各行业出口竞争力变化趋势出口竞争力变化趋势（一）（一）美国：美国：贸易冲突下贸易冲突下的未来出口潜力的未来出口潜力 2018 年以来年以来，美国

96、各行业进口中来自中国的比例，美国各行业进口中来自中国的比例普遍普遍下降下降，对中国的出口竞争，对中国的出口竞争力造成一定的负面影响力造成一定的负面影响。从美国进口结构的变化情况来看，重点行业中美国对从美国进口结构的变化情况来看，重点行业中美国对东亚地区仍有较高的进口依赖，其调整方向在于地区内部的重新布局。东亚地区仍有较高的进口依赖，其调整方向在于地区内部的重新布局。尽管部分进口份额转向北美、欧洲，东亚地区在美国进口中仍然占据重要地位。以机械设备、机电设备两个重点行业为例，从东亚内部的变化情况来看，美国在大幅降低对中国进口的同时，将更多的进口份额分配到日本、韩国、越南等国家或地区，进一步执行其“

97、友岸外包”策略。图图 78：机械设备：美国主要进口国家机械设备：美国主要进口国家（地区）（地区）占总进口占总进口的份额的份额 图图 79：机电设备：美国主要进口国家机电设备：美国主要进口国家（地区）（地区）占总进口占总进口的份额的份额 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 中美之间的贸易中美之间的贸易冲突程度冲突程度存在一定下限存在一定下限，美国进口增速触底回升也将一定程度美国进口增速触底回升也将一定程度带动带动中国出口增速和份额的回升中国出口增速和份额的回升。过去两年中美国处于商品进口增速的下行周期，而这一周期将随着库存周期的

98、见底转向回升。随着中国中游制造行业的竞争优势不断提升，刻意规避中国产品对美国企业而言也意味着成本的增加。从近年来美国制造业的资本开支变化来看，设备投资与对中国的进口增速仍然呈3234363840424446482017-012018-052019-092021-012022-05有机化学品:印度进口中来自中国的比例:当年累计%0510152025302001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022化学原料及制品:东盟进口中来自中国的比例%051015202530352

99、017年2019年2021年2023年16月%010203040502017年2019年2021年2023年16月%敬请阅读末页的重要说明 28 宏观分析报告 现明显的正相关。今年以来，运输设备投资的增长也带动对中国工程运输机械的进口增速显著上升。图图 80：美国信息处理设备资本开支与对中国进口增速美国信息处理设备资本开支与对中国进口增速 图图 81：美国运输设备资本开支与美国运输设备资本开支与对对中国进口增速中国进口增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（二）欧盟（二）欧盟：中游与上游产业合作全面推进中游与上游产业合作全面

100、推进 欧盟与中国之间在中游和上游主要行业中的贸易联系均在加强。欧盟与中国之间在中游和上游主要行业中的贸易联系均在加强。今年以来，欧盟在主要上游行业、中游原材料、中游装备制造行业进口中来自中国的比例均高于疫情前，其中石油煤炭、黑色金属、化学原料及制品、机电设备、汽车制造等行业较疫情前提升幅度明显。仅下游主要行业出现明显下降。图图 82：主要中游原材料行业主要中游原材料行业：欧盟进口中欧盟进口中中国中国所占比例所占比例 图图 83：主要中游装备制造业主要中游装备制造业：欧盟进口中欧盟进口中中国中国所占比例所占比例 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，I

101、Find，招商证券 近年来近年来欧盟国家对中国欧盟国家对中国投资快速增长使构建起各行业间投资快速增长使构建起各行业间密切密切的产业合作和生产的产业合作和生产联系。联系。过去两年间，欧盟主要国家对中国的外商直接投资进一步增加，其中德国、法国等主要国家连续两年维持高增速。这表明欧盟市场对美国的替代程度进一步增加，有助于降低贸易冲突对中国出口竞争力的负面影响。-120-80-4004080120-4-20242017-012018-052019-092021-012022-05美国:GDP:环比贡献率:设备和器械:信息处理设备和器械:季调:当季值中国:数据处理设备:对美国出口同比:MA3(右轴)%-

102、100-50050100-10-505102017-01 2018-05 2019-09 2021-01 2022-05美国:GDP:环比贡献率:设备和器械:运输:季调:当季值中国:工程&运输机械:对美国出口同比:MA3(右轴)%0246810121416化学原料及制品橡胶塑料化学纤维2017年2019年2022年2023年1-5月%051015202530352017年2019年2022年2023年1-5月%敬请阅读末页的重要说明 29 宏观分析报告 图图 84：中国：已动用外商直接投资同比增速中国：已动用外商直接投资同比增速 图图 85：欧盟对中国外商直接投资存量同比增速欧盟对中国外商直接

103、投资存量同比增速 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券（三）（三）下游产业承接国：价值链分工效应进一步加强下游产业承接国：价值链分工效应进一步加强 中国中国在中游出口竞争力的进一步提升以及在下游行业中对各国的产业转移与对在中游出口竞争力的进一步提升以及在下游行业中对各国的产业转移与对外投资，构建起与下游产业承接国家之间的贸易生产网络，使得外投资，构建起与下游产业承接国家之间的贸易生产网络，使得中国中国与下游国与下游国家之间的价值链分工效应不断加强。家之间的价值链分工效应不断加强。一方面，下游产业承接国进口一方面，下游产业承接国进

104、口中中来自来自中国中国的比例不断提升。的比例不断提升。以东盟为例，东盟所有行业进口中中国所占的比例连续提升，东盟对中国出口的重要性进一步上升。从最终消费品的角度来看，东盟国家日益增长的消费能力和消费市场提供了广阔的市场规模和增长潜力。从中间品的角度来看，东盟化学纤维、金属制品、黑色金属、机械设备、橡胶塑料、化学原料、机电设备等中上游行业对中国的依赖程度进一步上升，生产联系持续加强。图图 86：东盟各行业进口中来自中国的比例东盟各行业进口中来自中国的比例 资料来源：IFind、招商证券 另一方面，中国在上游、中游行业的出口的变化密切关联于下游国家最终产品另一方面，中国在上游、中游行业的出口的变化

105、密切关联于下游国家最终产品的出口景气度变化。的出口景气度变化。以印度为例，印度纺织服装出口与对中国的纺织机械、化学纤维进口同步变动，其中纺织机械、化学纤维作为中游设备和原材料，进口增速变动滞后于纺织服装出口增速 35 个月左右。金属制品出口与金属加工机械进口、非金属矿物出口与非金属加工机械进口也表现出同样的趋势。-40-20020406080100日本新加坡韩国丹麦英国德国法国卢森堡荷兰瑞典加拿大美国澳大利亚20222021%13.318.95.20.82.112.02.416.1051015202014-122016-022017-042018-062019-082020-102021-12

106、欧盟对中国：外商直接投资：存量：同比%010203040506070802022年2019年2017年%敬请阅读末页的重要说明 30 宏观分析报告 图图 87：印度纺织服装出口与印度纺织服装出口与对对中国化学纤维进口中国化学纤维进口 图图 88：印度金属制品出口与印度金属制品出口与对对中国金属加工机械进口中国金属加工机械进口 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 资料来源：Trade Map，IFind，招商证券 -500501001502002008-042011-042014-042017-042020-042023-04纺织服装:印度:出口:当月同比:MA3化学纤维:印度:

107、从中国出口:当月同比:MA3%-100-500501001502002502008-042011-052014-062017-072020-08金属制品:印度:出口:当月同比:MA3金属加工机械:印度:从中国出口:当月同比:MA3%敬请阅读末页的重要说明 31 宏观分析报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对

108、同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本

109、公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。