【研报】建筑材料行业专题研究：从B端市场（地产商首选品牌）看消费建材行业格局和优势公司-20200322[34页].pdf

《【研报】建筑材料行业专题研究：从B端市场（地产商首选品牌）看消费建材行业格局和优势公司-20200322[34页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】建筑材料行业专题研究：从B端市场（地产商首选品牌）看消费建材行业格局和优势公司-20200322[34页].pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3434 Table_Page 行业专题研究|建筑材料 2020 年 3 月 22 日 证券研究报告 本报告联系人： 李振兴 010-59136627 建筑材料行业建筑材料行业 从从 B 端市场（端市场（地产商地产商首选品牌）看消费建材行业格局和优势公司首选品牌）看消费建材行业格局和优势公司 分析师：分析师： 邹戈 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 请注意，邹戈

2、并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 我们通过比较近 3-5 年“500 强房企首选供应商服务商品牌”中相关建材细分品类（防水、涂料、五金、石膏板、瓷砖、瓷砖胶、人造板、吊顶、保温材料、管材管件）的前十强企业排名及各个品牌首选率变化，分析需求 B 端化（地产商采取集采模式和精装修率提升）对建材各细分子行业竞争格局影响。 地产商地产商对各对各建材细分品类首选品牌排名建材细分品类首选品牌排名情况情况。根据地产商 500 强首选建材供应商品牌排行榜： （1）防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突起，凯伦和大禹九鼎进阶； （2）管材管件行业

3、：联塑稳居第一，日丰和公元（永高）持续上升，伟星和金德下降； （3）装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙头地位尚未稳定； （4）保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，格局尚不稳定； （5）五金行业：较为分散、格局尚未稳定，坚朗具备先发优势； （6）建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽莎稳居前二，格局较分散； （7）瓷砖胶行业：外资品牌为主，行业格局分散； （8）石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快； （9）吊顶行业：格局较分散，奥普友邦法狮龙稳居前三； 石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好，跨领域的综合龙头雏形已现，跨领域的综合龙头雏形已现。我们从三个方面来衡量

4、不同行业的竞争度：前三和前十的集中度、新进入前十者、龙头公司的领先度。综合这三个指标来看，石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好（集中度较高、新进入者较少） ，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头。除了各不同细分领域的集中度都在提升以外，还有一个较明显的趋势，大公司基于产品和渠道的协同性，开始了跨领域渗透，这个也符合国际上消费建材大型企业的发展轨迹。我们综合不同品类的首选率加总排序，可以看到：跨领域协同扩张的细分龙头无论是在首选率综合值还是上升速度来看，都表现更好。 投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值。从国际经验来看，消费建材是较好的长期赛道：行

5、业需求大而稳定（地产后周期需求也受益于存量房） 、行业集中度高、资产较轻龙头公司 ROE 较高。从过去 5 年地产商 500强首选建材供应商品牌排行榜可以看到国内消费建材不同细分领域的集中度都在持续提升，部分细分领域竞争度已经较好、绝对龙头已经形成，同时已经开始出现跨领域的综合龙头。对比国际，国内消费建材众多细分行业集中度仍有较大的提升空间。综合前面分析，我们看好增长空间仍然很大、跨领域的综合龙头北新建材、东方雨虹、兔宝宝，建议关注具备竞争优势的细分龙头公司蒙娜丽莎、亚士创能、坚朗五金。 风险提示。风险提示。房地产开发企业 500 强首选供应商服务商品牌不能完全反映消费建材企业在 B 端业务的

6、竞争力，行业 B 端化趋势结束。 相关研究相关研究： 建筑材料行业:2020 年 1-2 月数据点评：疫情影响短期承压，早周期恢复更快 2020-03-19 建筑材料行业:价格普跌与出货加速是需求启动信号，3 月份或是行业基本面的底部 2020-03-15 建筑材料行业:从财务角度分析疫情对行业 2020 年一季报以及全年影响 2020-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级

7、合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 52.87 2020/3/21 买入 63.92 6.04 5.89 8.75 8.98 5.48 5.05 18.9 15.6 海螺水泥 00914.HK HKD 50.50 2020/3/21 买入 61.05 6.04 5.89 8.36 8.57 5.48 5.05 18.9 15.6 华新水泥 600801.SH R

8、MB 23.20 2019/10/28 买入 23.98 2.84 2.50 8.17 9.28 4.03 4.31 24.1 19.1 旗滨集团 601636.SH RMB 4.91 2019/12/27 买入 6.60 0.60 0.70 8.18 7.01 4.57 3.81 17.6 18.3 山东药玻 600529.SH RMB 31.70 2019/10/23 买入 29.70 0.99 1.23 32.02 25.77 16.18 13.17 12.4 13.4 中国巨石 600176.SH RMB 8.01 2019/10/23 买入 10.44 0.65 0.73 12.32

9、 10.97 9.52 7.80 12.3 12.2 中材科技 002080.SZ RMB 11.52 2020/3/18 买入 14.85 1.07 1.08 10.77 10.67 9.80 9.81 13.3 11.8 长海股份 300196.SZ RMB 10.11 2020/2/18 买入 17.00 0.85 1.18 11.89 8.57 8.40 5.86 11.6 13.8 东方雨虹 002271.SZ RMB 32.60 2019/10/28 买入 26.79 1.77 2.13 18.42 15.31 8.46 6.58 21.6 21.1 伟星新材 002372.SZ

10、RMB 11.03 2019/8/11 买入 19.32 0.97 1.14 11.37 9.68 12.04 10.21 31.6 36.3 北新建材 000786.SZ RMB 25.58 2019/12/14 买入 26.85 1.79 2.14 14.29 11.95 10.52 8.71 19.4 20.4 帝欧家居 002798.SZ RMB 22.77 2020/2/11 买入 27.60 1.77 2.18 12.86 10.44 9.32 7.46 16.3 17.5 兔宝宝 002043.SZ RMB 7.76 2020/3/1 买入 10.54 0.62 0.81 12.

11、52 9.58 9.88 6.85 18.9 19.9 冀东水泥 000401.SZ RMB 20.30 2020/3/19 买入 24.85 2.64 3.03 7.69 6.70 2.74 1.94 18.8 17.7 祁连山 600720.SH RMB 12.59 2020/3/20 买入 12.72 1.81 1.88 6.96 6.70 4.60 4.32 17.8 16.1 塔牌集团 002233.SZ RMB 12.67 2020/3/19 买入 16.45 1.68 1.84 7.54 6.89 4.93 4.36 18.4 18.0 中国建材 03323.HK HKD 7.4

12、0 2020/2/12 买入 12.38 1.82 2.02 4.07 3.66 4.46 3.65 16.4 15.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：表中股价数据来源于Wind资讯统计2020年3月20日该公司收盘市值；表中2020年和2021年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥H股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元/股。 qRpQpPqMrMrPpNoPoRxOnO9P9R8OsQpPtRpPeRqQnOkPsQpMbRmMuNMYnQwPwMpMoQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3434 Table

13、_PageText 行业专题研究|建筑材料 目录索引目录索引 引言. 6 一、防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突起，凯伦和大禹九鼎进阶 . 7 二、管材管件行业：联塑稳居第一，日丰和公元（永高）持续上升，伟星和金德下降 . 8 三、装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙头地位尚未稳定 . 9 （一）装饰涂料类行业整体表现 . 9 （二）真石漆类和多彩仿石类 . 11 （三）地坪漆类 . 12 （四）城市更新与改造类 . 12 四、保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，格局较分散尚不稳定 . 13 五、五金行业：格局较分散尚未稳定，坚朗具备先发优势 . 15 六、建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽

14、莎稳居前二，格局尚未稳定 . 16 七、瓷砖胶行业：外资品牌为主，格局分散. 18 八、石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快 . 19 九、吊顶行业：格局分散，奥普友邦法狮龙稳居前三 . 20 十、细分领域竞争格局比较，跨领域的综合龙头雏形已现 . 21 （一）行业竞争格局比较：石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头 . 22 （二）跨领域的综合龙头雏形已现 . 27 十一、投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值 . 28 十二、风险提示 . 28 十三、附注：排名测评方法相关资料 . 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4

15、4 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图表索引图表索引 图 1：2020 中国房地产 500 强测评成果发布会暨 500 强高峰论坛 . 6 图 2：2015-2019 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营业收入增长率 . 8 图 3：2015-2019 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份归母净利润增长率 . 8 图 4：2015-2019 年中国联塑、伟星新材、永高股份营业收入增长率 . 9 图 5：2015-2019 年中国联塑、伟星新材、永高股份归母净利润增长率 . 9 图 6：2015-2018 年国产涂料企业营业收入增长率 . 11 图 7：2015-201

16、8 年国产涂料企业归母净利润增长率 . 11 图 8：2015-2019 年坚朗五金营业收入增长率 . 16 图 9：2015-2019 年坚朗五金归母净利润增长率 . 16 图 10：2015-2019 年蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏营业收入增长率. 18 图 11：2015-2019 年蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏归母净利润增长率 . 18 图 12：2015-2019 年奥普家居、友邦吊顶营业收入增长率 . 21 图 13：2015-2019 年奥普家居、友邦吊顶归母净利润增长率 . 21 图 14：各个子行业前十首选率加总及变化趋势 . 22 图 15：各个子行业前三首选率加总及变化趋势 .

17、23 图 16：2019 年各个子行业前十首选率加总 . 23 图 17：2019 年各个子行业前三首选率加总 . 23 图 18：2019 年较 2018 年各个子行业每年新进入者个数 . 24 图 19：2018 年较 2017 年各个子行业每年新进入者个数 . 24 图 20：首选率第一领先第十名的差距 . 24 图 21：首选率第一领先第五名的差距 . 25 图 22：2019 年各个子行业首选率第一领先第十名的差距 . 25 图 23：2019 年各个子行业首选率第一领先第五名的差距 . 25 图 24：首选率第一领先第二名的差距 . 26 图 25：2019 年各个子行业首选率第一

18、领先第二名的差距 . 26 图 26：2019 年各个行业集中度和离散度综合比较 . 27 表 1：近五年防水类材料首选率排名 . 7 表 2：管件管材类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（2015-2019 年） . 9 表 3：近五年涂料首选率排名 . 10 表 4：真石漆四年内首选率变化情况 . 11 表 5：多彩仿石类五年内首选率变化情况 . 12 表 6：地坪漆五年内首选率变化情况 . 12 表 7：城市更新与改造类 2019 年内首选率变化情况 . 13 表 8：保温材料类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（2015-2019 年） . 13 表 9： 涂料装饰保温

19、一体板类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名 （2016-2019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 年） . 14 表 10：五金类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（2016-2019 年） . 15 表 11：高端门窗配套五金类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（2016-2019年） . 16 表 12：建筑陶瓷类五年内首选率变化情况 . 17 表 13：瓷砖胶三年内首选率变化情况 . 18 表 14：石膏板三年内首选率变化情况 . 19 表 15：石膏板平均价格 . 20 表

20、 16：吊顶三年内首选率变化情况 . 21 表 17：2019 年品牌首选率加总前五企业和品牌首选率增长幅度前五企业 . 27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 引言引言 2020年3月18日，由中国房地产业协会、上海易居房地产研究院中国房地产测评中心主办的2020中国房地产500强测评成果发布会暨500强高峰论坛上发布了2020中国房地产开发企业500强测评研究报告 、 2020中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评研究报告，以及揭晓了“2020中国房地产开发企业500强”、“500强房企首选

21、供应商服务商品牌”等系列测评榜单。我们通过我们通过比较近比较近3-5年“年“500强房企首选供应商服务商品牌”中强房企首选供应商服务商品牌”中相关相关建材细分建材细分品类品类（防水、涂料、五防水、涂料、五金、石膏板、瓷砖、瓷砖胶、人造板、吊顶、保温材料、管材管件）金、石膏板、瓷砖、瓷砖胶、人造板、吊顶、保温材料、管材管件）的的前十强企业前十强企业排名及排名及各个各个品牌首选率变化，品牌首选率变化，分析需求分析需求B端化（端化（地产商地产商采取集采模式和精装修率提采取集采模式和精装修率提升）对升）对建材各细分子行业建材各细分子行业竞争竞争格局格局影响影响，并对不同细分行业进行了跨行业的数据对并对

22、不同细分行业进行了跨行业的数据对比分析比分析。 “500强房企首选供应商服务商品牌”榜单经过企业申报、品牌感知度投票、行业协会提名 、 开发商调研及专家评审会六个流程 ， 采用z_score标准化方法进行分析 ，最终得出测评结果。 该榜单排名形成主要考虑了以下因素： 主要按500强开发企业合作首选率高低确定；参考出货量和销售额，辅以中国房地产采购平台（中房优采）为载体开展的行业协会专家提名、品牌感知度评审线上投票、工程采购人员抽样调查以及典型行业专家评审会的意见；2019年的线下评审会特别增加了企业产品对项目营销价值和成本优化价值的维度评估，并将其作为推荐合作的重要指标。 该榜单测评依据：70

23、%来源于对500强开发企业进行调研；10%来源于现场房企工程采购负责人组成专家评审团；10%来源于专家提名；5%来源于网络投票；5%通过第三方机构。 图图 1：2020中国房地产中国房地产500强测评成果发布会暨强测评成果发布会暨500强高峰论坛强高峰论坛 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 一、防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突一、防水材料行业：雨虹和科顺稳坐前二，北新异军突起，凯伦和起，凯伦和大禹九鼎大禹九鼎进阶进阶 根据地产

24、商500强首选建材供应商品牌排行榜，防水材料行业： 前十首选率变化： 2015-2019年， 排名前十名的品牌首选率合计91%、 96%、 97%、98%、97%，防水材料地产商较早采用了集采模式，2015年以来前十首选率一直稳居高位。 前十内部品牌排序变化： 整体来看， 防水材料行业前十品牌进入了不少新面孔。防水材料行业前十品牌进入了不少新面孔。雨虹和科顺一直稳居前二，而且合计首选率从2015年的45%提升到2019年的56%。第三名，2015-2018年都是宏源，而2019年北新异军突起，通过收购禹王、蜀羊、金拇指（这三个品牌之前也是前十的常客），迅速进入到第三，而宏源由于快速扩张带来的资

25、金瓶颈使得2018-2019年首选率快速下滑。凯伦股份自2017年上市以后，顺畅融资（2017年IPO+2019年配股，股权融资7.2亿）使得公司得以快速扩张，2017年首次进入前十，2019年上升到第四；大禹九鼎并入上市公司后，2019年首次进入前十位列第九；上市对于业务拉动效应非常显著。老牌企业卓宝、大禹、蓝盾也一直位列前十。 表表1：近五年防水类材料首选率排名：近五年防水类材料首选率排名 防水类材防水类材料料 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 东方雨虹 30% 东方雨虹 32% 东方雨虹 25

26、% 东方雨虹 36% 东方雨虹 36% 2 科顺 15% 科顺 20% 科顺 19% 科顺 20% 科顺 20% 3 宏源 14% 宏源 14% 宏源 19% 宏源 8% 北新防水(禹王.蜀羊.金拇指) 7% 4 卓宝 9% 卓宝 11% 蓝盾 9% 蓝盾 8% 凯伦 7% 5 蓝盾 5% 蓝盾 5% 卓宝 9% 卓宝 8% 卓宝 6% 6 德生 5% 大禹 4% 大禹 7% 凯伦 6% 大禹 6% 7 大禹 4% 德生 3% 德生 4% 大禹 6% 雨中情 5% 8 禹王 4% 禹王 3% 凯伦 2% 雨中情 2% 蓝盾 5% 9 宇虹 3% 宇虹 2% 蜀羊 2% 金拇指 2% 大禹九鼎

27、3% 10 大明 2% 蜀羊 2% 禹王 1% 蜀羊 2% 宏源 2% 汇总汇总 91% 96% 97% 98% 97% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 2：2015-2019年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营业收入增长率营业收入增长率 图图 3：2015-2019年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份归母净利润增长率归母净利润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展

28、研究中心 二、 管材管件行业： 联塑稳居第一， 日丰和公元 （永高）二、 管材管件行业： 联塑稳居第一， 日丰和公元 （永高）持续上升，伟星和金德下降持续上升，伟星和金德下降 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，管材管件行业： 前十首选率变化： 2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计78%、 83%、 87%、90%、95%，近五年管材管件行业前十首选率持续提升快速提升，主要因为精装房率提升同时下游地产商集中度提升带来管件管材行业集中度提升。 前十内部品牌排序变化：整体来看，塑料管材管件行业前十品牌相对稳定塑料管材管件行业前十品牌相对稳定（金德从前十出去，中德进入前十）。联塑稳

29、居第一，且近三年以来首选率远高于第二（约高出一倍）。日丰排名稳步上升，从2015年的第五上升至2019年的第二。公元（永高股份）排名也保持上升态势，从2015年的第八上升至2019年的第三，主要来自公司近几年加大拓展2B端业务。 零售领域表现好的伟星和金德2019年排名下降明显，伟星从上一年的第二降至第九，金德从上一年的第七降至前十以外，主要可能源自公司业务体系以及对价格、应收账款控制较严。中财、宏岳也基本稳居前列，多联实业保持稳步上升态势。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019东方雨虹科顺股份凯伦股份-40%-20%0%20%40%60

30、%80%100%120%20152016201720182019东方雨虹科顺股份凯伦股份 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 表表 2：管件管材类地产商管件管材类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（强首选建材供应商品牌前十名（2015-2019 年）年） 管件管材管件管材 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 1 联塑 20% 联塑 21% 联塑 25% 联塑 29% 联塑

31、29% 2 伟星 15% 伟星 16% 伟星 14% 伟星 15% 日丰 15% 3 中财 12% 中财 12% 日丰 12% 日丰 14% 公元 14% 4 金德 8% 金德 9% 中财 9% 中财 13% 中财 13% 5 日丰 7% 日丰 7% 金德 7% 宏岳 6% 宏岳 6% 6 宏岳 5% 公元 5% 公元 6% 多联实业 5% 多联实业 6% 7 川路 4% 金牛角 5% 宏岳 5% 金德 3% 川路 5% 8 公元 3% 宏岳 4% 多联实业 4% 公元 2% 金牛角 3% 9 金牛角 3% 多联实业 3% 金牛角 3% 川路 2% 伟星 2% 10 多联管业 1% 川路 1%

32、 中德管业 2% 金牛角 1% 中德管业 2% 合计 78% 83% 87% 90% 95% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 注：公元为永高股份品牌 图图 4：2015-2019年中国联塑、伟星新材、永高股份年中国联塑、伟星新材、永高股份营业收入增长率营业收入增长率 图图 5：2015-2019年中国联塑、伟星新材、永高股份年中国联塑、伟星新材、永高股份归母净利润增长率归母净利润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 三、三、装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙头地位尚装饰涂料行业：国产品牌崛起，立邦的龙

33、头地位尚未稳定未稳定 （一）装饰涂料类行业整体表现（一）装饰涂料类行业整体表现 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，建筑装饰涂料行业： 前十首选率变化： 2015-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、 95%、 96%、0%5%10%15%20%25%20152016201720182019中国联塑伟星新材永高股份-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20152016201720182019中国联塑伟星新材永高股份 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 97%、 92%。

34、 建筑涂料行业前十首选率维持在较高水平， 2019年较2018年下滑5个百分点至92%，我们认为与外资品牌多乐士退出有关。 前十内部品牌排序变化：整体来看，涂料行业前十品牌外资逐步退出（除了立涂料行业前十品牌外资逐步退出（除了立邦）邦），多乐士在2015年首选率达到17%，公司2019年已退出工程涂料市场，其首选率在2019年也跌出了前十， 其让出的份额逐步被国产涂料企业瓜分， PPG、 华润 （背后是宣威）也跌出了前十。立邦一直位居第一，不过和第二、第三的差距很小，龙头地位尚不稳定。富斯特、嘉宝莉、固克、美涂士近三年较为稳定保持在第二梯队，首选率在5%-10%的区间内浮动。东方雨虹旗下的品牌

35、德爱威2019年首次进入榜单，以5%的品牌首选率排名第八，主要原因是德爱威依托了东方雨虹工程端的客户和渠道资源，实现了销售规模的快速增长。 表表3：近五年涂料首选率排：近五年涂料首选率排名名 涂料类涂料类 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 立邦 20% 立邦 21% 立邦 19% 立邦 20% 立邦 18% 2 多乐士专业 17% 三棵树 17% 三棵树 17% 三棵树 19% 三棵树 17% 3 亚士漆 17% 亚士漆 17% 亚士漆 16% 亚士漆 18% 亚士漆 15% 4 三棵树 17% 多

36、乐士专业 17% 多乐士专业 14% 富斯特 9% 富斯特 9% 5 富思特 11% 富斯特 11% 富斯特 11% 固克 9% 固克 9% 6 华润 4% 嘉宝莉 4% 嘉宝莉 6% 嘉宝莉 8% 嘉宝莉 7% 7 PPG-申纽丽 4% 美涂士 3% 固克 5% 美涂士 6% 美涂士 5% 8 美涂士 2% PPG-申纽丽 2% 美涂士 5% 多乐士专业 3% 德爱威 5% 9 巴德士 2% 固克 2% PPG 2% 巴德士 3% 巴德士 4% 10 固克 2% 巴德士 1% 巴德士 1% 经典 2% 经典 3% 汇总汇总 96% 95% 96% 97% 92% 数据来源：优采平台，广发证券

37、发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 6：2015-2018年年国产涂料企业国产涂料企业营业收入增长率营业收入增长率 图图 7：2015-2018年年国产涂料企业国产涂料企业归母净利润增长率归母净利润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 （二）真石漆类（二）真石漆类和多彩仿石类和多彩仿石类 高端细分领域的真石漆和多彩仿石漆：近三年真石漆头部五家企业首选率变化不大， 排名在各年份中略有一些调整， 格局相对稳定； 前两名基本稳固在第一梯队，

38、亚士和美涂士近三年都稳定在第三、第四，首选率在11%左右，第二梯队。近三年多彩仿石类首选率的份额和排名趋于稳定，行业竞争结构变化不大，前两名基本稳固在第一梯队；华德隆、凯圣、优德爱占据第三到第五名，首选率基本在10%附近，第二梯队。 表表4：真石漆四年内首选率变化情况：真石漆四年内首选率变化情况 真石漆真石漆 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 天彩石 - 久诺 16% 久诺 16% 三棵树 16% 2 SKK - 天彩石 14% 天彩石 14% 久诺 14% 3 亚士漆 - 亚士 11% 亚士 11% 亚士 11% 4 美

39、涂士 - 美涂士 10% 美涂士 10% 美涂士 11% 5 久诺 - 华德隆 6% 固克 6% 固克 6% 汇总汇总 57% 57% 58% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 注：天彩石为三棵树品牌，后同 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018三棵树亚士创能-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015201620172018三棵树亚士创能 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 表表5：多彩仿石类多彩仿石类五五年内首选率变化情

40、况年内首选率变化情况 多彩仿石多彩仿石类类 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 优德爱 - 优德爱 - 天彩石 19% 天彩石 19% 天彩石 19% 2 磐彩 - 磐彩 - 嘉宝莉 15% 嘉宝莉 16% 嘉宝莉 16% 3 天彩石 - 铃鹿 - 华德隆 13% 华德隆 11% 华德隆 11% 4 巴德士 - 德普威 - 优德爱 9% 凯圣 11% 凯圣 11% 5 申得欧 - 晨光 - 凯圣 6% 优德爱 9% 优德爱 9% 汇总汇总 62% 66% 66% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中

41、心 （三（三）地坪漆类）地坪漆类 在地坪漆细分领域，国产品牌在崛起。2015年前五品牌都是外资，而2019年前五品牌中有三个是国产品牌， 且第二名的企业已经和第一名的立邦差距较小； 同时，前五名的首选率在提升，从2017年的51%上升到2019年的58%。 表表6：地坪漆地坪漆五五年内首选率变化情况年内首选率变化情况 地坪漆地坪漆 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 多乐士专业 - 多乐士专业 - 秀珀 13% 秀珀 13% 立邦 16% 2 秀珀 - 秀珀 - 多乐士专业 12% 多乐士专业 12%

42、 三棵树 14% 3 弗美克 - 弗美克 - 富斯特 11% 富斯特 11% 多乐士专业 11% 4 菲凡士 - 富斯特 - 嘉宝莉 9% 嘉宝莉 9% 富斯特 11% 5 海虹老人 - 海虹老人 - 弗美克 6% 传化漆 5% 嘉宝莉 6% 汇总汇总 51% 50% 58% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 注：秀珀为立邦下品牌 （四（四）城市更新与改造类）城市更新与改造类 在2019新增加的城市更新与改造子类中，立邦以15%的首选率位列第一。整体而言，占据前三位企业首选率份额比较接近，差距并未拉开。旧改和城市更新改造作为当前房地产形势下的新趋势，在未来的重要性将愈发提高。 识别风险

43、，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 表表 7：城市更新与改造类：城市更新与改造类 2019 年内首选率变化情况年内首选率变化情况 城市更新与改造类城市更新与改造类 2019 排序 品牌名称 品牌首选率 1 立邦 15% 2 三棵树 13% 3 亚士 11% 4 嘉宝莉 8% 5 久诺 6% 合计 53% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 四、保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，四、保温材料行业：雨虹和亚士位居前二，格局格局较分散较分散尚不稳定尚不稳定 根据地产商500强首选建材供应

44、商品牌排行榜，在保温材料行业： 前十首选率变化： 2015-2019年， 排名前十名的品牌首选率合计67%、 71%、 70%、84%、86%，行业集中度自2018年开始出现较大幅度提升。 前十内部品牌排序变化： 整体来看， 保温材料行业前十品牌进入了不少新面孔，保温材料行业前十品牌进入了不少新面孔，格局尚未稳定格局尚未稳定。2016年以来，卧牛山（东方雨虹）、亚士创能、金隅一直位居前三，在2019年首选率分别为18%、17%、12%，不过并未拉开差距；2019年，第四和第五名均是保温新势力。青岛科瑞和万华一直在前十，而外资品牌欧文斯科宁已退出前十。 表表 8：保温材料类地产商保温材料类地产商

45、 500 强首选建材供应商品牌前十名（强首选建材供应商品牌前十名（2015-2019 年）年） 保温保温 材料材料 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 1 金隅 13% 卧牛山 14% 卧牛山 16% 卧牛山 17% 卧牛山 18% 2 申得欧 12% 亚士创能 12% 亚士创能 13% 亚士创能 14% 亚士创能 17% 3 亚士创能 10% 金隅 11% 金隅 11% 金隅 12% 金隅 12% 4 欧文斯 9% 申得欧 9% 申得欧 9% 欧文斯科宁 12%

46、富思特 10% 5 卧牛山 6% 欧文斯 6% 欧文斯科宁 5% 青岛科瑞 7% 三棵树 8% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 6 伟伯 6% 伟伯 6% 伟伯 5% 富思特 6% 君旺保温 8% 7 青岛科瑞 4% 秦恒 5% 秦恒 4% 秦恒 6% 秦恒 5% 8 万华 3% 万华 4% 君旺 3% 申得欧 4% 青岛科瑞 4% 9 北京振利 2% 青岛科瑞 2% 万华 2% 万华 4% 万华 3% 10 山东圣泉 2% 洛科威 2% 青岛科瑞 2% 伟伯/君旺 2% 普莱斯德 1% 合计 67%

47、71% 70% 84% 86% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 注：卧牛山为东方雨虹旗下品牌 对于子分类-涂料装饰保温一体板，是较新产品，格局尚未稳定，排名前七的品牌首选率之间差别不大， 而且2019年， 第2、 3、 4、 5名品牌首选率都存在并列排名；亚士创能连续三年位于该细分领域首位，具有先发优势。 表表 9：涂料装饰保温一体板类地产商：涂料装饰保温一体板类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（强首选建材供应商品牌前十名（2016-2019 年）年） 涂料装饰保温一体涂料装饰保温一体板板 2017 2018 2019 排序 品牌名称 品牌首选率

48、 品牌名称 品牌首选率 排序 品牌名称 1 亚士创能 16% 亚士创能 16% 亚士创能 13% 2 天工石 13% 天工石 13% 天工石 11% 2 - - - - 华德隆 11% 3 威尔达 11% 久诺 11% 久诺 10% 3 - 威尔达 11% 巴夫利 10% 4 富思特 10% 美涂士 10% 三棵树 8% 4 - - 富思特 10% 美涂士 8% 5 久诺 9% 卓宝 6% 富思特 7% 5 中科元创 9% 华德隆 6% 卓宝 7% 7 - - - - 威尔达 5% 8 - - - - 固安捷 3% 9 - - - - 君旺保温 2% 10 - - - - 斯蒙特 1% 合计

49、68% 83% 96% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 注：天工石为固克旗下品牌 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 五、五金行业：五、五金行业：格局较分散格局较分散尚未稳定，坚朗具备先发优尚未稳定，坚朗具备先发优势势 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在五金行业： 前十首选率变化：2016-2019年，排名前十五金品牌首选率合计分别为71%、73%、78%、83%，行业仍较为分散，不过首选率逐年提升，说明地产商的五金品牌选择越来越集中。 前十内部品牌排序变化

50、：整体来看，五金行业品牌较多，相对分散，五金行业品牌较多，相对分散，排名前七排名前七的品牌之间差距并不大，行业格局尚未稳定，但集中度逐年提升，坚朗具备先发优的品牌之间差距并不大，行业格局尚未稳定，但集中度逐年提升，坚朗具备先发优势势。 坚朗首选率连续四年排名稳居第一， 2016-2019年首选率分别为14%、 17%、 18%、19%，首选率逐年提升，先发优势逐渐加强。2016年前十里面国际品牌较多，德国的丝吉利娅、诺托、海福乐和意大利的吉斯都占据前列，到2019年丝吉利娅、诺托仍在前十，排名都有下降，海福乐和吉斯已退出前十。合和、兴三星排名持续上升，这两年已经稳居第二、 第三， 首选率也略低

51、于坚朗。 国强也一直保持在较前的位置。 五金行业目前集中度仍很低，坚朗五金市占率最大，但仅约为4%，合和、兴三星、国强占率分别约为2%、1%、1%，同时还有丝吉利娅、诺托、格屋等众多外资品牌，行业格局仍很分散。 表表 10：五金类地产商：五金类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（强首选建材供应商品牌前十名（2016-2019 年）年） 五金五金 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 1 坚朗 14% 坚朗 17% 坚朗 18% 坚朗 19% 2 国强 12% 国强 12% 合和 14% 合和

52、 15% 3 丝吉利娅 10% 春光五金 10% 兴三星 10% 兴三星 12% 4 诺托 9% 丝吉利娅 8% 国强 9% 国强 9% 5 春光五金 8% 诺托 8% 诺托 8% 丝吉利娅 8% 6 祥盛五金 6% 合和 7% 立兴杨氏 7% 立兴杨氏 8% 7 吉斯 5% 海福乐 5% 丝吉利娅 5% 诺托 6% 8 海福乐 4% 祥盛五金 3% 海福乐 4% 田边 3% 9 杨氏立兴 2% 立兴杨氏 2% 田边 2% 雄进 2% 10 合和 1% 田边 1% 祥盛五金 1% 格屋 1% 合计 71% 73% 78% 83% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究

53、中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 8：2015-2019年坚朗五金营业收入增长率年坚朗五金营业收入增长率 图图 9：2015-2019年坚朗五金归母净利润增长率年坚朗五金归母净利润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 从五金行业的细分市场高端门窗配套五金首选率排名前五名的情况来看，德国诺托连续三年位于首位，首选率分别为13%、14%、14%，在该细分领域占有优势；位于第二、第三名的德国格屋、兴三星首选率分别保持11%、10%不变，前五名各品

54、牌首选率相差不大，说明该诺托、格屋、丝吉利娅等国外品牌在高端市场仍占据优势，国内品牌兴三星和立兴杨氏在高端市场已经立足。 表表 11：高端门窗配套五金类地产商：高端门窗配套五金类地产商 500 强首选建材供应商品牌前十名（强首选建材供应商品牌前十名（2016-2019 年）年） 高端门窗配套五金高端门窗配套五金 2017 2018 2019 排序 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 1 诺托 13% 诺托 14% 诺托 14% 2 格屋 11% 兴三星 11% 兴三星 11% 3 兴三星 10% 格屋 10% 格屋 10% 4 丝吉利娅 8% 丝吉利娅 8% 丝吉

55、利娅 8% 5 立兴杨氏 7% 立兴杨氏 7% 立兴杨氏 7% 合计 49% 50% 50% 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 六、六、建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽莎稳居前二，格局建筑陶瓷类：马可波罗和蒙娜丽莎稳居前二，格局尚未稳定尚未稳定 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在建筑陶瓷行业： 前十首选率变化：2015-2019年，排名前十名的品牌首选率合计91%、91%、93%、98%、92%，行业进入集采模式，前十的品牌集中度也较高；2019年较0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019坚朗五金-5

56、0%0%50%100%150%200%20152016201720182019坚朗五金 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 2018年下滑，主要因为零售业务为主的诺贝尔首选率下降。 前十内部品牌排序变化：整体来看，过去五年瓷砖行业前十品牌之间排名波动过去五年瓷砖行业前十品牌之间排名波动较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局品牌较品牌较多多，格局尚未稳，格局尚未稳定定。马可波罗和蒙娜丽莎最近三年已经稳居前二，首选率也基本稳定在20%和17%。剩下第

57、三到第十之间排名每年变化都较大；欧神诺和东鹏的首选率也始终保持在10%以上，欧神诺的首选率有小幅上涨，东鹏小幅下滑。 瓷砖行业空间大、集中度较低，随着精装修渗透率提升，头部梯队公司的订单获取能力加强，利于头部公司发展的同时进一步压缩中小企业空间，提高行业集中度；头部梯队里谁能更好满足B端客户的需求，谁就能在市场中占得先机，做大规模，例如蒙娜丽莎在2015年首选率仅为4%，经过四年的深耕和稳定发展，2019年已达到17%，蒙娜丽莎通过“工程+经销”两手抓策略，2019年地产客户由30多家增加到60多家。 表表12：建筑陶瓷：建筑陶瓷类类五五年内首选率变化情况年内首选率变化情况 建筑陶瓷建筑陶瓷类

58、类 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 马可波罗 17% 马可波罗 18% 马可波罗 19% 马可波罗 20% 马可波罗 20% 2 东鹏 16% 东鹏 14% 蒙娜丽莎 16% 蒙娜丽莎 17% 蒙娜丽莎 17% 3 诺贝尔 15% 诺贝尔 13% 东鹏 14% 欧神诺 14% 欧神诺 14% 4 新中源 13% 新中源 12% 诺贝尔 12% 东鹏 13% 东鹏 12% 5 欧神诺 12% 蒙娜丽莎 12% 欧神诺 12% 诺贝尔 12% 欧美 10% 6 冠军 5% 欧神诺 11% 冠珠 8%

59、欧美 8% 冠珠 7% 7 金意陶 4% 冠珠 4% 新中源 6% 冠珠 7% 能强 6% 8 蒙娜丽莎 4% 金意陶 3% 欧美 3% 金意陶 4% 诺贝尔 3% 9 冠珠 3% 欧美 2% 能强 2% 能强 2% 简一 2% 10 简一 2% 简一 2% 亚细亚 1% 新中源 1% 亚细亚 1% 汇总汇总 91% 91% 93% 98% 92% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 10：2015-2019年蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏营年蒙娜丽莎、帝欧家居、东

60、鹏营业收入增长率业收入增长率 图图 11：2015-2019年蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏归年蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏归母净利润增长率母净利润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 七、瓷砖胶行业：外资品牌为主，格局分散七、瓷砖胶行业：外资品牌为主，格局分散 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，瓷砖胶行业： 前十首选率变化： 2017-2019年， 排名前十名的品牌首选率合计84%、 78%、 79%，前十首选率有所下降，行业格局分散。 前十内部品牌排序变化：整体来看，瓷砖胶行业前十品牌以外资为主，内资品瓷砖胶行业前十品牌以外资为主，内资

61、品牌目前首选率占比相对较低牌目前首选率占比相对较低。行业前三家相对稳定，外资企业占据主导地位。德高2019年从2018年的首选第三上升到了行业第一，首选率达到15%。马贝、伟伯处于行业第二、第三名，首选率相差较小。波士胶排名下滑较快，从2017年首位首选率15%， 下滑为2018年第六位， 到2019年下滑至第八位首选率5%。 东方雨虹旗下品牌华砂砂浆（原名雨虹）在行业内也占据一席之地，2017年入选行业前十，但首选率仅2%，依托公司在防水业务的渠道和客户协同优势，2018年排名跃居第四、首选率达10%， 2019年维持2018年的排名和首选率水平。 2019年亿固首次进入首选率排名榜单，并成

62、为第五名，首选率达到9%。 表表13：瓷砖胶三：瓷砖胶三年内首选率变化情况年内首选率变化情况 瓷砖胶瓷砖胶 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 波士胶 15% 马贝 13% 德高 15% 2 圣戈班伟伯 13% 伟伯 12% 马贝 12% 3 晨光 12% 德高 11% 伟伯 11% 4 马贝 10% 华砂砂浆 10% 华砂砂浆 10% 5 汉高 10% 汉高 9% 亿固 9% 6 德高 9% 波士胶 7% 汉高 7% 7 能高 7% 晨光 6% 晨光 6% 8 裕川 4% 能高 5% 波士胶 5% 9 雷帝 2% 裕川 3% 雷帝 2% -20%

63、0%20%40%60%80%100%20152016201720182019蒙娜丽莎帝欧家居东鹏控股-20%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019蒙娜丽莎帝欧家居东鹏控股 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 10 雨虹 2% 雷帝 2% 裕川 2% 汇总 84% 78% 79% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 注：华砂砂浆为东方雨虹旗下品牌。 八、石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快八、石膏板行业：北新占据绝对优势，兔宝宝提升很快 根据地产商500强首

64、选建材供应商品牌排行榜，在石膏板行业： 前十首选率变化： 2017-2019年排名前十名的品牌首选率合计96%、 95%、 96%，而北新旗下的龙牌和泰山石膏合计首选率达45%，体现较高的行业集中度。 前十内部品牌排序变化：整体来看，石膏板行业竞争结构较为稳定，北新遥遥石膏板行业竞争结构较为稳定，北新遥遥领先，剩下领先，剩下8个品牌也基本不变，只是内部排序有变化个品牌也基本不变，只是内部排序有变化。龙牌最近三年都稳居首选率第一，均达到29%，接近于第二名的两倍；泰山石膏的份额在近两年有一个快速的提升，从2017年的11%上升到了2019年的16%，位列第二，这与公司近年提升泰山牌石膏的品牌定位

65、、产品逐步高端化的趋势一致；由于龙牌和泰山石膏均属于北新建材旗下，两者首选率加总约45%，在B端的首选率绝对领先其他竞争对手。可耐福一直稳居第三，首选率也稳定在12%左右，考虑到公司收购了优时吉博罗，2019年合并首选率达到19%。 兔宝宝最近两年提升很快， 首选率从2017年第10名的2%提升到2019年第4名的9%，逐步逼近可耐福（不考虑合并优时吉博罗）。 表表14：石膏板三：石膏板三年内首选率变化情况年内首选率变化情况 石膏板石膏板 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 龙牌 29% 龙牌 29% 龙牌 29% 2 Gyproc 杰科 16%

66、泰山石膏 15% 泰山石膏 16% 3 KNAUF 可耐福 11% KNAUF 可耐福 12% KNAUF 可耐福 12% 4 泰山石膏 11% 兔宝宝 TUBAO 9% 兔宝宝 TUBAO 9% 5 UsgBoral 优时吉博罗 9% Gyproc 杰科 8% Gyproc 杰科 8% 6 杰森 JASON 7% UsgBoral 优时吉博罗 7% UsgBoral 优时吉博罗 7% 7 洛斐尔LUOFEIER 4% 洛斐尔LUOFEIER 6% 洛斐尔LUOFEIER 6% 8 拜尔 BAIER 4% 千年舟 TREEZO 4% 千年舟 TREEZO 4% 9 千年舟 TREEZO 3%

67、杰森 JASON 3% 杰森 JASON 3% 10 兔宝宝 TUBAO 2% 拜尔 BAIER 2% 拜尔 BAIER 2% 汇总汇总 96% 95% 96% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 结合行业首选率前十合计份额维持在较高水平及领先品牌由国内的高端品牌和外资品牌为主导的这两点现象， 可以侧面说明以地产商为主的B端企业对于石膏板的品牌和产品品质要求是比较高的，对于价格和成本的考量相对少一些。 表表15：石膏板平均价格：石膏板平均价格 品牌品牌 平均价格（元

68、平均价格（元/m2） 龙牌 10.07 可耐福 10.42 圣戈班杰科 10.07 优时吉博罗 10.07 杰森 10.07 泰山 8.68 兔宝宝 12.15 前年舟 12.5 欧音 8.5 声旺 9.38 世宇 6.77 固拉斯 5.83 华晨 6 林福 8 杰稞 4.8 浩恒 6.5 诺森 5.8 Neostar 5 沂鼎 5.7 普陀山 4.4 数据来源：淘宝网，广发证券发展研究中心 九、吊顶行业：格局分散，奥普友邦法狮龙稳居前三九、吊顶行业：格局分散，奥普友邦法狮龙稳居前三 根据地产商500强首选建材供应商品牌排行榜，在吊顶行业： 前十首选率变化： 2017-2019年排名前十名的品

69、牌首选率合计67%、 71%、 80%，行业仍较分散，前十首选率处于较快提升过程中。 前十内部品牌排序变化：整体来看，前十品牌基本稳定，不过内部排名波动较前十品牌基本稳定，不过内部排名波动较大， 且品牌之间差距较小， 说明行业大， 且品牌之间差距较小， 说明行业格局分散、 尚不稳定格局分散、 尚不稳定。 奥普从2017年首选率10%上升5%达到15%之后，首选率连续两年排名第一，友邦2019年首选率15%，连续三年占据第二位，法狮龙则以13%排名第三。剩下7个差距较小，排名波动较大。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121 / 3434 Table_PageText 行业专题研

70、究|建筑材料 表表16：吊顶三：吊顶三年内首选率变化情况年内首选率变化情况 吊顶吊顶 2017 2018 2019 排序 品牌 首选率 品牌 首选率 品牌 首选率 1 法狮龙 15% 奥普 15% 奥普 16% 2 友邦 13% 友邦 14% 友邦 15% 3 奥普 10% 法狮龙 12% 法狮龙 12% 4 奥华 7% 奥华 8% 奥华 8% 5 美尔凯特 5% 今顶 6% 今顶 7% 6 品格 5% 品格 5% 品格 6% 7 巴迪斯 4% 美尔凯特 4% 飞雕 5% 8 鼎美 4% 鼎美 3% 美尔凯特 5% 9 今顶 2% 楚楚 CUCU 2% 鼎美 3% 10 楚楚 CUCU 2%

71、巴迪斯 2% 巴迪斯 3% 汇总汇总 67% 71% 80% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 图图 12：2015-2019年奥普家居、友邦吊顶营业收入年奥普家居、友邦吊顶营业收入增长率增长率 图图 13：2015-2019年奥普家居、友邦吊顶归母净利年奥普家居、友邦吊顶归母净利润增长率润增长率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 十、细分领域竞争格局比较，跨领域的综合龙头雏形十、细分领域竞争格局比较，跨领域的综合龙头雏形已现已现 除了对细分子行业内部的首选率以及排名变化进行对比分析之外，我们对不同行业的首选率合计指标及内部差异也可以进

72、行比较研究，分析不同行业竞争度的差异。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019奥普家居友邦吊顶-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20152016201720182019奥普家居友邦吊顶 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 （一）行业竞争格局比较：石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较（一）行业竞争格局比较：石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头好，石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头 我们从

73、三个方面来衡量不同行业的竞争格局：前三和前十的集中度、新进入前十者、龙头公司的领先度。综合这三个指标来看，石膏板、管材管件、涂料行业竞争度较好（集中度较高、新进入者较少），石膏板、管材管件、防水行业已经形成了绝对龙头。 集中度比较集中度比较 前十首选品牌的合计选择率侧面体现了行业的集中程度。 首先，在地产商集中度提升以及精装房率提升的背景下，大方向上都体现出了集中度上升趋势。其中管材管件行业集中度提升速度最快，保温材料、五金、吊顶集中度上升也较明显。 其次，不同品类之间集中度有差异，我们以“前十首选率超过90%，前三首选率超过50%”来衡量：石膏板、防水、管材管件、建筑陶瓷（瓷砖）、涂料的集中

74、度较高；保温材料、五金、吊顶、瓷砖胶集中度仍然较低。 图图 14：各个子行业前十首选率加总及变化趋势各个子行业前十首选率加总及变化趋势 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 60%65%70%75%80%85%90%95%100%20152016201720182019防水类材料石膏板管件管材涂料建筑陶瓷保温材料五金吊顶瓷砖胶 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 15：各个子行业前三各个子行业前三首选率加总及变化趋势首选率加总及变化趋势 数据来源：中国房地产业协会、中国

75、房地产测评中心，广发证券发展研究中心 图图 16：2019年各个子行业前十首选率加总年各个子行业前十首选率加总 图图 17：2019年各个子行业前三首选率加总年各个子行业前三首选率加总 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 新进入者比较新进入者比较 我们通过比较不同年份榜单中前十企业的差异来判断行业的新进入者，可以看到2019年保温材料、五金、防水、建筑陶瓷有较多的企业进入，其中防水、保温材料在两年中都有着较高企业进入率；一方面说明五金、陶瓷、防水、保温材料等行业在近年表现出较大吸引力，吸引了

76、较多进入者；但另一方面，随着行业进入者的增加，这些行业伴随着竞争加剧的趋势。 35%40%45%50%55%60%65%70%20152016201720182019防水类材料管件管材石膏板建筑陶瓷涂料保温材料五金吊顶瓷砖胶75%80%85%90%95%100%35%40%45%50%55%60%65% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 18：2019年较年较2018年各个子行业每年新进入者个年各个子行业每年新进入者个数数 图图 19：2018年较年较2017年各个子行业每年新进入者个年各个子行业每

77、年新进入者个数数 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 龙头公司领先度比较龙头公司领先度比较 我们用行业榜单内部第一名与第十名、第一名与第五名、第一名与第二名的首选率差距测量不同行业龙头的领先度。 防水、 管件管材、 石膏板行业在首选率第一名领先第十名、 第一名领先第五名、第一名领先第二名相对于其他行业差额较大， 这说明这些行业已各自形成绝对龙头，龙头公司的规模、品牌优势已经很明显。而剩下的行业第一名和第二名、第五名、第十名差距较小，说明目前的龙头公司仍有被颠覆的可能。 图图 20：首选率第一

78、领先第十名的差距首选率第一领先第十名的差距 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 012301210%15%20%25%30%35%20152016201720182019防水类材料石膏板管件管材建筑陶瓷五金保温材料涂料瓷砖胶吊顶 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 21：首选率第一领先第五名的差距首选率第一领先第五名的差距 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 图图 22：2019年各个子行业年各个子行业首选率第一领先第首选率第一领先第

79、十十名的名的差距差距 图图 23：2019年各个子行业年各个子行业首选率第一领先第五名的首选率第一领先第五名的差距差距 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019防水类材料管件管材石膏板五金建筑陶瓷保温材料涂料吊顶瓷砖胶10%15%20%25%30%35%5%10%15%20%25%30% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 2

80、4：首选率第一领先第二名的差距首选率第一领先第二名的差距 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 图图25：2019年各个子行业首选率第一领先第二名的差距年各个子行业首选率第一领先第二名的差距 数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心，广发证券发展研究中心 从行业集中度和新进入者来看，石膏板、管材管件、防水、从行业集中度和新进入者来看，石膏板、管材管件、防水、建筑陶瓷（瓷砖）、建筑陶瓷（瓷砖）、涂料的集中度较高涂料的集中度较高，但同时防水、，但同时防水、建筑陶瓷（瓷砖）的新进入者也较多，所以综合建筑陶瓷（瓷砖）的新进入者也较多，所以综合考虑，考虑，石膏板、管

81、材管件、涂料行业的竞争度相对最好。从龙头公司的领先度（行石膏板、管材管件、涂料行业的竞争度相对最好。从龙头公司的领先度（行业离散度）来看，业离散度）来看，防水、管件管材、石膏板行业第一名公司明显领先，龙头公司的防水、管件管材、石膏板行业第一名公司明显领先，龙头公司的地位已经牢固，而其他行业目前第一的公司仍有被颠覆的可能。地位已经牢固，而其他行业目前第一的公司仍有被颠覆的可能。 同时，行业的集中度和行业的集中度和龙头公司领先度（龙头公司领先度（离散度离散度）有有一定的一定的正相关关系正相关关系。在市场集中度较高的防水类材料、管件管材和石膏板行业，同样也有较高的离散度，体现出行业的龙头企业已占据较

82、为明显的竞争优势地位 （产品、 规模、 渠道、 品牌等） ，市场向行业的龙头聚集。而在集中度较低的瓷砖胶和吊顶等行业，也存在着相对较低的离散度，在这些行业内，行业内的竞争仍比较激烈，存在着较多的中等规模企业，市场集中度低。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20152016201720182019防水管件管材石膏板五金瓷砖胶建筑陶瓷吊顶涂料保温材料0%2%4%6%8%10%12%14%16%防水管件管材石膏板五金瓷砖胶建筑陶瓷吊顶涂料保温材料 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图26：2

83、019年各个行业集中度和离散度综合比较年各个行业集中度和离散度综合比较 注：集中度采用2019年各个子行业前十首选率加总；离散度采用2019年各子行业首选率第一领先第十名的差距 数据来源：广发证券发展研究中心 （二（二）跨领域的综合龙头雏形已现）跨领域的综合龙头雏形已现 除了各不同细分领域的集中度都在提升以外，还有一个较明显的趋势，大公司基于产品和渠道的协同性，开始了跨领域渗透，比如东方雨虹从防水扩展到保温、涂料、瓷砖胶，北新建材从石膏板扩张到防水等；这个也符合国际上消费建材大型企业的发展轨迹。我们综合不同品类的首选率加总排序，可以看到：跨领域协同扩张的细分龙头无论是在首选率综合值还是上升速度

84、来看，都表现更好。 表表17：20192019年品牌首选率加总前五企业和品牌首选率增长幅度前五企业年品牌首选率加总前五企业和品牌首选率增长幅度前五企业 品牌品牌 首选率加总首选率加总 品牌品牌 一年内增长幅度一年内增长幅度 东方雨虹 （防水+涂料+保温+瓷砖胶） 69% 公元 12% 北新建材(石膏板+防水) 52% 三棵树 9% 亚士创能（保温+涂料） 32% 亿固 9% 联塑 29% 北新建材 8% 三棵树(涂料+保温+防水) 28% 君旺保温 6% 科顺 20% 贝尔 6% 马可波罗 20% 东方雨虹 6% 坚朗 19% 飞雕 5% 富思特(涂料+保温) 19% 富思特 4% 立邦 18

85、% 德高 4% 数据来源：优采平台，广发证券发展研究中心 注：首选率加总计算：以企业在不同细分领域的首选率加总计算，数据均来自优采平台 防水类材料涂料建筑陶瓷石膏板吊顶管件管材保温材料五金瓷砖胶10%15%20%25%30%35%75%80%85%90%95%100%离离散散度度集中度集中度 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 十一、投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值十一、投资建议：看好消费建材龙头公司长期价值 从国际经验来看，消费建材是较好的长期赛道：行业需求大而稳定（地产后周期需求也受益于存量房）、

86、行业集中度高、资产较轻龙头公司ROE较高。 从过去5年地产商500强首选建材供应商品牌排行榜可以看到国内消费建材不同细分领域的集中度都在持续提升，部分细分领域竞争度已经较好、绝对龙头已经形成，同时已经开始出现跨领域的综合龙头。当然光看这个榜单变化不足以概括行业的全部，因为零售市场没有涵盖进来，部分公司的竞争优势没有充分体现（比如伟星新材在零售业务的优势）。对比国际，国内消费建材众多细分行业集中度仍有较大的提升空间，而近几年的2B化助推了行业集中度的提升。 我们看好增长空间仍然很大、跨领域的综合龙头北新建材、东方雨虹、兔宝宝（装饰板材、石膏板、橱衣柜），建议关注具备竞争优势的细分龙头公司蒙娜丽莎

87、、亚士创能、坚朗五金。 十二、风险提示十二、风险提示 房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌不能完全反映消费建材企业在B端业务的竞争力，行业B端化趋势结束。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 十三、附注：排名测评方法相关资料十三、附注：排名测评方法相关资料 一、测评依据 1.70%企业调研： 500强开发企业调研， 供应商企业提交申报材料及参评推荐函。 2.10%现场评审会： 房企工程采购负责人组成专家评审团， 对供应企业进行现场评审。 3.10%专家提名：行业协会专家、行业专业媒体测评提名。 4.5

88、%网络投票：网络投票反馈数据。 5.5%第三方机构：CRIC信息系统提供的相关数据，典型项目现场调研，其他第三方获得、经核实过的对外公开的信息（包括企业网站公布的信息和对外派发的公开宣传资料） 二、测评模型 房地产开发企业500强首选品牌测评从开发企业500强调研、测评企业申报数据、行业专家意见、及消费者品牌感知等四个层面对候选企业进行测评，并分别得出开发企业500强采购首选率、首选供应商行业专家推荐率。其中，开发企业500强采购首选率由开发企业500强调研、 测评企业申报数据等指标综合计算； 行业专家推荐率由行业专家意见、消费者品牌认可度等多指标综合计算。每个子行业形成首选品牌指标值组成的矩

89、阵，其中开发企业500强采购首选率为形成榜单的核心指标。 三、测评方法 1.开发企业500强采购首选率的计算公式 iqiqiq=0.7+0.3ABC Aiq:产业链子行业i中的供应商q品牌的开发企业500强采购首选率; Biq：产业链子行业i中的供应商q品牌的开发商填报首选率; Ciq：产业链子行业i中的供应商q品牌的供应商填报首选率。 1）开放商填报首选率计算公式 jiqj1iqqiq1=QBQ i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， j：各产业链子行业i中有j个开发企业选择供应商q品牌作为首选品牌， 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030 / 3434

90、 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 Biq：产业链子行业i中的供应商q品牌的开发商填报首选率， Qiqj：产业链子行业i中的q品牌在开发企业j上的使用效量（开发商填报）, Qiq：产业链子行业i中，开发企业j中的所有供应商品牌的总和（开发商填报） 2）供应商填报首选率计算公式 jiqj1iqqiq1=RCR i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， j：各产业链子行业i中有j个开发企业选择供应商q品牌作为首选品牌， Ciq：产业链子行业i中的供应商q品牌的开发商填报首选率， Riq：产业链子行业i中的q品牌在开发企业j上的使用数量（供应商填报） Riq：

91、产业链子行业i中，开发企业j中的所有供应商品牌的总和（供应商填报）。 2.首选供应商行业专家推荐率的计算公式 iqiqiqiqiq1=+0.5+0.53DEFGH i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， Diq：产业链子行业i中的供应商q品牌的行业专家推荐率， Eiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的现场评审会首选率， Fiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的专家提名首选率， Giq：产业链子行业i中的供应商q品牌的网络投票首选率， Hiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的第三方首选率。 1）现场评审会首选率计算公式 1.开发企业代表给测评企业排名。 2.计算时满分为10

92、0分，以5分为一档，第1名100分，第2名95分，。 3.汇总所有开发企业代表的评分取加权平均。 计算公式为： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 kkiqk1iqkk1=T UST k：开发企业， Tk：开发企业500强排名权重， Siq：产业链子行业i中的q品牌的加权平均分， Uiq：产业链子行业i中的q品牌的开发企业k代表评分。 iqiqqiq1=SES i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， Eiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的现场评审会首选率， Siq：产业链子行业i中的

93、q品牌的加权平均分。 2）专家提名首选率计算公式 1.行业协会专家和专业媒体给测评企业排名。 2.计算时满分为100分，以5分为一档，第1名100分，第2名95分，。 3.汇总所有专家和媒体的评分取平均值。 计算公式为： miqm1iqm1=1VT m：行业协会专家和专业媒体， Tiq：产业链子行业i中的q品牌的平均分， Viqm：产业链子行业i中的q品牌的行业协会专家和专业媒体m评分。 iqqiq1IQTFT i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， Fiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的专家提名首选率， 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232 / 34

94、34 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 Tiq：产业链子行业i中的q品牌的平均分。 3）网络投票首选率计算公式 1.根据优采平台上测评企业得票数进行排名。 2.计算时满分为100分，以5分为一档，第1名100分，第2名95分，。 iqiqqiq1=UGU i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， Giq：产业链子行业i中的供应商q品牌的网络投票首选率， Uiq：产业链子行业i中的q品牌的排名分。 4）第三方机构首选率计算公式 1.中国房地产测评中心根据第三方公开信息和数据对测评企业进行排名。 2.计算时满分为100分，以5分为一档，第1名100分，第2名

95、95分， iqiqqiq1=VHV i：各产业链子行业， q：各产业链子行业i中的供应商q品牌， Hiq：产业链子行业i中的供应商q品牌的第三方机构首选率， Viq：产业链子行业i中的q品牌的排名分。 四、附： 500强房企工程采购从业人员访谈调查法: 运用重点抽样和分层抽样方法， 从易居中国房地产测评中心房地产开发企业500强企业数据库中抽取100家左右典型企业的工程采购从业人员， 根据实际项目应用口碑调研作为首选率的参考数据，通过汇总反馈信息，以得到好评次数和程度最高的前十名、前二十名作为排行的基本依据。 500强企业典型项目现场实地调查法: 运用分层随机抽样方法，从500强企业项目数据库

96、中抽取不超过1000个房地产开发项目，调查项目实际采取的产业链企业产品品牌，对项目实际采用率进行统计，从中得到采用率最高的前十名、前二十名品牌。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 广发建材行业研究小组广发建材行业研究小组 邹 戈 ： 首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心，带领团队荣获 2019 年新财富非金属类建材行业第二名。 谢 璐 ： 资深分析师，南开大学经济学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。 李 振 兴 ： 联系人，中国科学院研究生院硕士，2019

97、 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 卖出： 预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。 卖出： 预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 联系我们联

98、系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券” 。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家

99、或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利

100、益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员” ）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明： （1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场； （2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务

101、。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434 / 3434 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。

102、本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信

103、息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有） 。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（ “信息” ） 。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 权益披露权益披露 (1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。