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1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润三九（000999）中药中药 OTC 龙头，强大的“品牌龙头，强大的“品牌+渠道”优势渠道”优势拥抱变化拥抱变化 2023 年年 09 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)49.35 一年最低/最高价 35.77/68.96 市净率(倍)2.72 流通 A 股市值(百万元)48,283.81 总市值(百万元)48,766.88 基础数据基础数据 每股净

2、资产(元,LF)18.17 资产负债率(%,LF)40.89 总股本(百万股)988.18 流通 A 股(百万股)978.40 相关研究相关研究 华润三九(000999)：自我诊疗增长迅速，净利率稳步回升，公司业绩增速到达拐点向上的时期 2018-08-23 华润三九(000999)：【东吴医药】华润三九 2018 年一季报点评：两票制等行业因素导致处方药销售费用大幅上升的影响减弱，公司业绩增长稳步恢复 2018-05-02 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）18,079 26,881 29,959

3、 33,265 同比 16%49%11%11%归属母公司净利润（百万元）2,449 2,953 3,431 3,978 同比 19%21%16%16%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.48 2.99 3.47 4.03 P/E（现价&最新股本摊薄）19.91 16.51 14.21 12.26 Table_Tag 关键词：关键词：#行业整合行业整合 Table_Summary 投资要点投资要点 “自我诊断“自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延”外延”巩固龙头地位。巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于 CHC 健康消费

4、品和处方药领域，通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域，深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以2020 年为基准，2022-2024 年扣非归母净利润的年复合增速不低于 10%且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平，股权激励的实施对推动公司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。核心核心 CHC 业务稳健增长，“品牌业务稳健增长，“品牌+渠道渠道+产品”筑就华润三九护城河。产品”筑就华润三九护城河。2022公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 113.84 亿元，同比增长 22.73%。2023 年上半年，公司紧

5、抓行业机遇，CHC 业务实现营收 68.19 亿元，同比增长 23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，2022 年拥有年销售额过亿元的品种 28 个。“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药 1381”打造为精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强大，截至 2023 年 H1，公司覆盖全国超过

6、 40 万家药店，同时通过线上渠道布局迎合 CHC 行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局，我们预计，未来 CHC 业务有望保持稳定增长。处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容，新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年归母净利润分别 29.53、3