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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业行业深度深度报告报告 Table_IndustryName 通信通信行业行业 Table_ReportDate 2023 年年 9 月月 13 日日 Table_Title 行业深度报告模板 通信通信中报中报营收质量营收质量边际改善边际改善，AIAI 和算和算力力催生长期成长性催生长期成长性显现显现 通信行业 推荐推荐(维持维持)核心观点核心观点:Table_SummaryTable_Summary 通信行业通信行业 1H231H23 利润率利润率稳增，稳增，研发支出研发支出占比占比持续增长持续增长提高竞争力提高竞争力。

2、1H23 通信行业相关公司（除 ST 及*ST 相关公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同增 6.48%，归母净利润同增 8.72%，归母净利润率持续提升，主要因为通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力；利润率方面，1H23 样本公司实现毛利率yoy+0.22pct，实现净利率yoy+0.23pct，在资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司 ROE 水平有所增长，利润率提升对于 ROE 提升较大；费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23 四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比同增 0.11pct，结合归母净利润率的提升，通信行业相关公司营收

3、质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品市场认可度有望持续提升。通信行业通信行业仍仍处于相对低估位置，处于相对低估位置，行业景气度行业景气度持续持续向好趋势向好趋势发展发展。通信行业整体 PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023 年具备一定反转态势，从此前 5%以下提升至 7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期 29.55%），沪深 300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期 PE（TTM）的 45.29%位置，低于上证指数（一年期 63.95%）以及沪深300（一年期 57.32%），整体估值水平虽然有所提升，随着算

4、力及 AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。运营商资本开支铸基，运营商资本开支铸基，AI+AI+云计算推动算力规模增长云计算推动算力规模增长或超预期或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续 1Q23 回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI 及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望 202

5、3年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。投资建议：投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的优选子行业景气度边际改善优质标的。数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI 新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT 基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。数字经济新基建：ICT 相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等；看好算力网

6、络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。风险提示风险提示：国外政策环境不确定性的风险；5G 规模化商用推进不及预期的风险等。Table_Authors 分析师分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_ 分析师登记编码：S0130522030003 行业数据行业数据 Table_Research 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究【银河通信】行业深度：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来 5G收获期新机遇【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为【银河通信】行业深度：“东

7、数西算”持续推进，光网络景气上行 -40%-20%0%20%40%60%通信指数上证指数 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、营收质量提升，有望打开市场新空间.2（一）1H23 通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长.2（二）2Q23 归母净利润率增长较快，加码研发投入.4（三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好.6 二、1H23 运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好.6（一）1H23 算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果.7（二）2Q23 毛利净利延续增长趋势，算力板块表现突出.8 三、子版块：

8、运营商资本开支奠基，云业务发展超预期.9（一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC 静待拐点，光器件利润率有望持续提升.9（二）运营商板块：利润率稳中有增，运营商拉动板块估值提升.11（三）物联网版块：利润率相对稳定，研发费用增长巩固竞争优势.16（四）通信应用板块：1H23 整体相对稳定，看好 5G 工业应用板块增长.18 四、投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的.20 五、风险提示.20 9WrQzQwPmPaV7NcM9PmOpPtRnOeRqQwPlOmNuM8OpOoOwMoMpQvPqMnP 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河

9、证券股份有限公司免责声明。2 一、一、营收质量提升，营收质量提升，有望打开市场新空间有望打开市场新空间 （一）1H23 通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长 通信行业相关公司通信行业相关公司半年半年报披露完成报披露完成。通信行业相关公司半年报披露完成，通过对 SW 通信（2021）指数相关公司（暂时排除 ST 及*ST 相关公司）使用整体法分析，我们可以发现：业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长，利润率稳定增长。样本总营收同增6.48%，归母净利润同增 8.72%，虽然环比微降，但归母净利润率持续提升，1H23 归母净利润率

10、9.44%，环增 1.81pct，同增 0.66pct，营收质量持续提升。我们认为主要系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力。利润率方面，1H23 通信行业样本公司实现毛利率 28.29%，同增 0.22pct，实现净利率 10.22%，同增 0.23pct，利润率稳定增长。图 1：1H23通信行业相关公司归母净利润率持续提升 图 2：通信行业相关公司利润率稳步增长 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费

11、用率）占营收比重约为 15.74%，同增 0.11pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，1H23 通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，其中研发费用率增幅较大，同增 0.35pct，达 3.46%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。存货方面，存货逐步降低，库存水位持续下降。存货方面，存货逐步降低，库存水位持续下降。通信行业相关公司从 2023 年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占营收比重也有所降低，从 1Q22 存货同

12、比增速 22.87%高点降至 1H23的-3.84%水平，首次实现负增长，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；1H23 库存占营收比 12.8%，同降1.37pct，延续 1Q23 趋势，库存水位正在逐步下降；存货占总资产比重约为 3.71%，同降0.35%，回归至较低水平。8.67%7.89%7.72%8.78%8.45%7.76%7.62%9.44%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2

13、0.00%25.00%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23归母净利润率营收增速归母净利润增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23毛利率-净利率剪刀差毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中

14、国银河证券股份有限公司免责声明。3 图 3：通信行业相关公司控费能力较强 图 4：通信行业相关公司存货体量持续下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司方面，公司方面，虽然通信行业整体表现较好，虽然通信行业整体表现较好，但公司盈利分布较但公司盈利分布较 1 1H22H22有所回落。有所回落。整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为 71 家，但利润同比增长的公司数量为 62 家，利润增速高于营收增速的公司 58 家，营收利润均正增长的企业仅 52 家，相较 2022 年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增

15、长空间。图 5：1H23通信行业相关公司营收同比增长数量较多(单位：家)图 6：1H23通信行业相关公司归母利润同增数量为 62家(单位：家)资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 7：1H23通信行业营收及利润双增的公司较多(单位：家)图 8：1H23通信行业盈利公司分布较 1H22有所回落(单位：家)资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 R ROEOE 方面，资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司方面，资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司 R ROEOE 水平有所提升。水平有所提升。1H23 达

16、5.28%，延续1H21以来持续提升态势，同增0.19pct，环增3.26pct，在资产周转率0.30次，环增 0.15，同比微降，利润率提升对于 ROE 提升较大。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23四费占营收比（右）研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%-

17、10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23存货占资产比存货YoY营收YoY0.0010.0020.0030.0040.001H211H221H230.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001H211H221H230204060801H221H2354.0056.0058.0060.0062.0064.0066.00利润-营收增速差值为正利润-营收差值为负1H221H23 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读

18、正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 图 9：1H23通信行业 ROE水平持续提升（单位：%）图 10：1H23通信行业总资产周转率相对较平稳 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）2Q23 归母净利润率增长较快，加码研发投入 单季度方面单季度方面，2Q23通信行业相关公司利润率稳定增长，营收质量进一步提升通信行业相关公司利润率稳定增长，营收质量进一步提升。样本总营收同增 4.37%，归母净利润同增 8.10%，归母净利润增速同营收增速剪刀差较 1Q23 环增2.86pct，虽然 2Q23 通信行业相关公司营收增速同环比有所降低，但 2Q

19、23 归母净利润率11.05%，环增 3.42pct，同增 1.22pct，营收质量持续提升。利润率方面，1H23 通信行业样本公司实现毛利率 30.22%，同增 0.54pct，实现净利率 12.12%，同增 0.44pct，利润率稳定增长。图 11：2Q23通信行业相关公司归母净利润较高 图 12：2Q23通信行业相关公司利润率稳步增长 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。2Q23 四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为 15.60%，同增 0

20、.29pct，结合归母净利润率，以及毛利率、净利率的提升，我们认为通信行业相关公司2Q23营收质量的提升是在费用率保持微增的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，2Q23 通信行业相关公司财务及销售费用率同比均有稳定下降，管理及研发费用率有所增长，其中财务费用率主因汇率波动所致，研发费用率增幅较大，同增 0.38pct，达 3.83%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能趋势不改。-6-4-202468-4-20246810同比增长（右）通信(申万)-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.00

21、0.100.200.300.400.500.600.701Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23通信(申万)同比增长（右）8.19%6.15%7.72%9.83%7.81%5.71%7.62%11.05%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23归母净利润率营收增速归母净利润增速0.00%5.00%10.00%

22、15.00%20.00%25.00%30.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23毛利率-净利率剪刀差毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 图 13：2Q23通信行业相关公司控费效果较好 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司方面，整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为 71 家，但利润同比增长的公司数量为 62 家，利润增速高于营收增速的公司 58

23、 家，营收利润均正增长的企业仅 52 家，相较2022 年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。图 14：2Q23通信行业相关公司归母净利润较高（单位：家）图 15：2Q23通信行业相关公司利润率稳步增长（单位：家）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 16：1H23通信行业营收及利润双增的公司较多（单位：家）图 17：1H23通信行业盈利公司分布较 1H22有所回落（单位：家）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0.00%5.00%10.00%15.00%

24、20.00%25.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23四费占营收比（右）研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002Q212Q222Q230.005.0010.0015.0020.0025.0030.002Q212Q222Q230.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001H221H

25、230.0020.0040.0060.0080.00利润-营收增速差值为正利润-营收差值为负1H221H23 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6（三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好 指数方面，指数方面，过去两年（过去两年（2021/9/8-2023/9/8）通信行业指数涨幅通信行业指数涨幅相较创业板指、深证成指相较创业板指、深证成指及沪深及沪深 300表现表现较好较好。2023年受 AI驱动，通信行业指数表现相对较为突出，且该种趋势仍处于延续阶段。图 18：相关指数过去两年涨幅情况对比 图 19：相关指数过去一年涨幅情况对

26、比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 估值水平方面：估值水平方面：SW通信通信（2021）行业整体行业整体PE（TTM）估值水平当前估值水平当前处于十年期低点，处于十年期低点，但但 2023 年具备一定反转态势。年具备一定反转态势。从此前 5%以下提升至 7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期 29.55%），沪深 300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期 PE（TTM）的 45.29%位置，低于上证指数（一年期 63.95%）以及沪深 300（一年期 57.32%），整体估值水平

27、虽然有所提升，且趋势处于逐步向好态势，仍有较大提升空间。图 20：各主要指数 PE（TTM）十年期走势 图 21：当前各主要指数 PE（TTM）所处各时间段分位情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、1 1H23H23 运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好 通过对通信行业相关公司按照其主营业务进行分类，通过对通信行业相关公司按照其主营业务进行分类，参考我们的样本标的，参考我们的样本标的，我们选取部我们选取部分样本公司进行细分子版块划分，分样本公司进行细分子版块划分，划分出划分出 4 4 个方向个方

28、向 1 17 7 个子版块后个子版块后进行对比进行对比分析。分析。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%通信(申万)创业板指深证成指沪深300-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%通信(申万)创业板指深证成指沪深300020406080100120140160通信(申万)上证指数沪深300创业板指深证成指0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%通信(申万)上证指数沪深300创业板指深证成指 行业深度报告行业深度报告/通

29、信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7 表 1：通信行业相关部分公司分类 所属板块所属板块 细分子行业细分子行业 下属公司下属公司 运营商运营商 主设备商主设备商 中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、紫光股份 运营商运营商 中国移动、中国联通、中国电信 通信设备及服务商通信设备及服务商 润建股份、天邑股份、超讯通信、菲菱科思、兆龙互连、瑞斯康达、大富科技、武汉凡谷、网宿科技、普天科技、通宇通讯、华脉科技、信科移动-U、科信技术、中贝通信 光纤光缆光纤光缆 通鼎互联、永鼎股份、长飞光纤、中天科技、亨通光电 物联网物联网 北斗上游及导航应用北斗上游及导航应用 华测导航、

30、中海达、海格通信 车车/物联网物联网 广和通、移远通信、美格智能、移为通信、有方科技、鸿泉物联 智能控制器智能控制器 拓邦股份、贝仕达克、朗科智能、朗特智能、和而泰 连接器连接器 鼎通科技、永贵电器、意华股份 工业物联网工业物联网 三旺通信、东土科技、映翰通、北路智控、共进股份、兆龙互连 载波通信及电网载波通信及电网 鼎信通讯、东软载波、力合微、创耀科技、威胜信息 算力算力 IDC及温控及温控 光环新网、数据港、奥飞数据、科华数据、润泽科技、佳力图、英维克 光模块光模块 中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工科技、联特科技 光器件光器件 天孚通信、德科立、博创科技、太辰光、仕佳光子、光库科

31、技、中瓷电子、源杰科技 通信应用通信应用板块板块 智能卡智能卡 德生科技、楚天龙、东信和平 视频会议视频会议 会畅通讯、苏州科达、亿联网络、二六三 5G应用应用 线上线下、梦网科技、平治信息 专网通信专网通信 广哈通信、佳讯飞鸿、东方通信、万马科技、海能达、国盾量子 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（一）1H23 算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果 板块方面，板块方面，1 1H23H23 相关板块营收增速同相关板块营收增速同 1H221H22 相比有所缩窄，毛利率相比有所缩窄，毛利率稳中有增。稳中有增。营收方面，1H23 四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增

32、长，增幅分别为 6.70%、4.42%、3.95%；通信应用板块营收同降 5.94%；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升，其中算力板块毛利率同增 2.28pct 达 26.77%，物联网、通信应用、运营商板块毛利率分别同增 0.25pct、0.22pct、0.18pct 至 28.04%、35.60%及 28.48%。图 22：1H23相关板块营收同比增速情况对比 图 23：1H23相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3Q2120

33、21A1Q221H223Q222022A1Q231H23运营商物联网通信应用板块算力20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%运营商物联网通信应用板块算力 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8 费用率方面，通信相关板块中，除费用率方面，通信相关板块中，除算力板块算力板块微降，其它板块较微降，其它板块较 1 1H22H22均有所均有所微增微增。其中物联网板块增长 2.46pct 达 18.63%，增速相对较快，主因可能为管理及研发费用占营收比增长较快，使得其净利率下滑 1.70pct，算力板块净利率提升

34、较大，同增 3.28pct 至 13.48%。拆分来看，子行业管理费用率、销售费用率及研发费用率整体呈现增长态势，研发费用增长最高，财务费用率同比降幅较大，整体控费效果较好。但二者增幅较小，其中销售费用率增长较为普遍。我们认为行业普遍管理费用率及销售费用率的小幅提升主因可能为1H22受疫情影响，1H23 该影响降低，故相关公司需要增多人手进行渠道搭建、客户拓展；同时在客户渠道搭建过程中，通信行业相关子行业普遍加码研发，研发费用占营收比同比提升最高，代表通信行业相关子行业对于研发投入及长期竞争力的重视程度较高；1H23 财务费用率同比降幅较大，我们认为主因可能为相关板块海外贸易具备一定占比，因美

35、元汇率波动，受汇兑损益影响较大。费用率汇总方面，通信行业细分子行业控费效果较好。图 24：1H23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 25：1H23通信相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）2Q23 毛利净利延续增长趋势，算力板块表现突出 板块方面，板块方面，2Q2Q2323 相关板块营收增速相关板块营收增速同环比皆同环比皆有所缩窄，毛利率有所缩窄，毛利率略微下调略微下调。营收方面，2Q23 四个子行业营收增速均有所下调，通信应用板块营收调整较大；毛利率方面，通信行业四大板块均延续 1Q23回暖态势，其中通信应用板块

36、及 pct达 16.42%、28.57%，物联网、通信应用、运营商板块毛利率分别同增 0.25pct、0.22pct、0.18pct 至 28.04%、35.60%及 28.48%。图 26：2Q23相关板块营收同比增速情况对比 图 27：2Q23相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%运营商物联网通信应用板块算力0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%运营商物联网通信应用板块算力-20.00%-10.

37、00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23运营商物联网通信应用板块算力20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23运营商物联网通信应用板块算力 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9 费用率方面，通信相关板块中，除费用率方面，通信相关板块中，除算力板块算力板块微降，其

38、它板块较微降，其它板块较 1 1H22H22 均有所均有所微增。微增。从图28 中可见，通信行业相关板块四费占比具备一定季节性，且整体处于下降趋势，2Q23 除物联网板块四费同增 2.24pct 至 16.86%，以及运营商板块微增 0.3pct 至 15.62%外，其它板块均有所降低；拆分来看，通信行业四大板块管理费用率均有所增长，销售费用率除运营商板块同降 0.24pct 外，其它板块均有所增加，财务费用率方面，因运营商板块中运营商细分子行业权重（市值）较大，故调整较小，其它板块因海外业务占比原因，受汇率影响，均有较大幅度调整，若提出财务费用率影响，则 2Q23 销售费用率+管理费用率+研

39、发费用占营收比所得数值较去年同期有所增长，主因可能为 2023 年上半年均处于积极开拓渠道过程中，相关费用率正常增加。图 28：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 29：2Q23通信相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三三、子版块：子版块：运营商资本开支奠基，云业务运营商资本开支奠基，云业务发展超预期发展超预期 （一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC 静待拐点，光器件利润率有望持续提升 算力板块方面，算力板块方面，指数上指数上 I IDCDC 及温控板块表现及温控板块表现较较亮眼，亮眼，A AI

40、 I 赋能光通信营收质量增长。赋能光通信营收质量增长。1H23算力板块整体营收有所下滑，毛利率有所增长，带动营收质量提升，分子版块看，IDC 及温控板块营收及利润率双增，光模块板块营收有所放缓，利润率则有所提升，光器件板块同光模块板块类似，均呈现营收回调，利润增长态势。图 30：1H23算力板块营收同比增速情况对比 图 31：1H23算力板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率方面，I IDCDC 及温控板块费用控制较好，光器件板块同比微增及温控板块费用控制较好，光器件板块同比微增。1H23 算力板块四费占比整体相对

41、较平稳，除光器件板块费用率提升 0.66pct 至 14.49%外，IDC 及温控、光模块0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23运营商物联网通信应用板块算力-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23运营商物联网通信应用板块算力-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%1H213Q21

42、2021A 1Q221H223Q22 2022A 1Q231H23IDC及温控光模块光器件10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23IDC及温控光模块光器件 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10 板块均处于同比下降态势，其中 IDC 及温控板块 1H23 四费同降 1.82pct 至 14.81%。光模块及光器件板块费用

43、率变化趋势具备趋同态势，均表现为财务费用率下降，研发费用支出提升，我们认为原因可能同二者出货结构原因有关，因为所处行业均表现为海外出货量相对偏多，且技术发展较快现象，故财务费用变化可能因为汇率变化所致，研发支出投入可能同 800G 光模块批量出货、1.6T 光模块预研等因素有关。图 32：1H23算力相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 33：1H23算力相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 单季度方面，单季度方面，2 2Q23Q23 相关板块营收增速相关板块营收增速同环比皆同环比皆有所缩窄，毛利率有所缩窄，毛利率略微下调略微

44、下调。营收方面，2Q23 算力三个子行业营收增速同 1H23 趋同，IDC 及温控板块有所提升，光模块及光器件板块有所回调，利润率方面，光模块、IDC 及温控板块有所提升，光器件板块同比微增，但仍处于相对较低位置；费用率方面，2Q23 算力板块相关子行业费用率结构及趋势同 1H23 类似，延续 1Q23 下降态势，使得 2Q23 算力板块净利率整体有所提升。图 34：2Q23相关板块营收同比增速情况对比 图 35：2Q23相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 36：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 37：2

45、Q23通信相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23IDC及温控光模块光器件0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q2

46、31H23IDC及温控光模块光器件-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1H213Q21 2021A 1Q221H223Q224Q221Q232Q23IDC及温控光模块光器件20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23IDC及温控光模块光器件8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.

47、00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23IDC及温控光模块光器件-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23IDC及温控光模块光器件 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11 估值方面，估值方面，光通信引领

48、算力板块估值提升。光通信引领算力板块估值提升。算力板块 PE 水平 2023 年至 2023 年 6 月持续提升，此后整体有所回调，分板块看，光器件及光模块板块二者走势接近，其中光模块板块整体弹性较大，光器件板块 PE 水平虽然此前有所提升，但仍属于两年期相对较低位置，IDC及温控板块 PE 水平增幅较光模块、光器件板块相对较平稳。图 38：算力板块 PE变动情况（剔除负值）图 39：算力板块近两年 PE涨跌幅变化（剔除负值，下同）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）运营商板块：利润率稳中有增，运营商拉动板块估值提升 运营商板块运营商板块方面，方

49、面，利润率保持稳定利润率保持稳定。我们将运营商板块分为主设备商、光纤光缆、运营商以及通信设备及服务商四大行业，1H23 运营商板块整体营收增速相对有所回调，其中运营商板块相对较为稳定，光纤光缆板块企稳回升，主设备商及通信设备服务商波动较大。毛利率方面，运营商板块四大子行业利润率相对较为稳定。图 40：1H23运营商板块营收同比增速情况对比 图 41：1H23运营商板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率方面，运营商板块费用率控制较好，净利率持续改善运营商板块费用率控制较好，净利率持续改善。1H23 运营商相关板块四费

50、占比整体相对较平稳，其中主设备商板块四费同增 1.81pct 至 25.79%，光纤光缆、运营商及通信设备及服务商子板块费用率涨幅较小，其中销售费用率及研发费用率同比提升较多，管理及财务费用同比有所下降；净利率方面，因毛利率稳中有增，同时四费占比变动较小，故净利率同毛利率趋势类似，整体处于增长态势。020406080100120140光器件IDC及温控光模块-100%-50%0%50%100%150%200%光器件IDC及温控光模块0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23主设

51、备商光纤光缆运营商通信设备及服务商10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12 图 42：1H23运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 43：1H23运营商相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，

52、中国银河证券研究院 单季度方面，单季度方面，2 2Q23Q23 运营商运营商相关板块营收增速相关板块营收增速延续延续 1 1Q23Q23 增长态势增长态势，毛利率，毛利率同比提升同比提升。营收方面，2Q23 运营商板块四个子行业营收增速延续 1Q23 态势，但增幅同环比皆有所收窄；费用率方面，同 1H23 趋势相同，2Q23 相关板块均延续研发及销售费用增长，管理及财务费用微降的趋势，净利率与 1H23 趋同，保障营收质量。图 44：2Q23相关板块营收同比增速情况对比 图 45：2Q23相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图

53、 46：2Q23运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 47：2Q23运营商相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 估值方面，估值方面，运营商运营商子版块子版块及主设备商板块年初至今表现较好，近期通信设备及服务商板及主设备商板块年初至今表现较好，近期通信设备及服务商板块表现较好，光纤光缆板块估值处于低位块表现较好，光纤光缆板块估值处于低位。运营商子板块 2023 年初至 2023 年 4 月估值有所提升，此后相对较为稳定；主设备商板块 2023 年初至 2023 年 4 月表现较好，至 2023 年 7 月5.00%10.0

54、0%15.00%20.00%25.00%30.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商-10.00%0.00

55、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%3Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H

56、203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13 有所回落；通信设备及服务商板块同主设备商板块走势趋同，光纤光缆

57、板块则属于相对较为低估位置。整体来看，运营商板块子行业中，运营商板块 PE 变化较大，其它板块估值水平保持相对稳定状态。图 48：运营商板块近一年 PE变动情况（剔除负值）图 49：运营商板块近一年 PE涨跌幅变化（剔除负值）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 运营商子板块运营商子板块营收方面，中国联通增速较快：营收方面，中国联通增速较快：1H23 中国移动实现营收 5307.19 亿元，同增 6.80%，中国电信实现营收 2586.79 亿元，同增 7.68%，中国联通实现营收 1918.33 亿元，同增 8.83%，三大运营商 2023 上半年营

58、收增幅喜人；归母净利润方面，三大运营商归母净利润增幅均超营收增幅归母净利润方面，三大运营商归母净利润增幅均超营收增幅：中国移动实现归母净利润761.73 亿元，同增 8.39%，中国电信实现归母净利润 201.53 亿元，同增 10.18%，中国联通实现归母净利润 54.44 亿元，同增 13.74%，三大运营商归母净利润持续稳定增长。图 50：1H23运营商板块营收增速变化（单位：%）图 51：运营商板块毛利率变化情况（单位：%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资本开支方面，三大运营商上半年资本开支占全年预算比均未达到资本开支方面，三大运营商上

59、半年资本开支占全年预算比均未达到 50%，下半年，下半年业务拓业务拓展展动能较强。动能较强。其中中国移动 1H23 实现资本开支 814 亿元，全年预计资本开支为 1832 亿元，上半年资本开支占比约 44.43%，中国电信 1H23 实现资本开支 416 亿元，全年预计资本开支为 990 亿元，上半年资本开支占比约为 42.02%，中国联通 1H23 实现资本开支 276 亿元，全年预计资本开支 769亿元，上半年资本开支占比约 35.89%。相较 2022年上半年资本开支占比（中国移动 49.68%，中国电信 45.08%，中国联通 38.27%）均有下滑，下半年业务拓展能力较强。0204

60、06080100主设备商运营商通信设备及服务商光纤光缆-40%-20%0%20%40%60%80%主设备商运营商通信设备及服务商光纤光缆02468101214中国移动中国联通中国电信1H201H211H221H2314.36526.49347.798705101520中国移动中国联通中国电信1H201H211H221H23 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14 图 52：三大运营商上半年资本开支情况对比（单位：亿元）图 53：2022及 2023上半年资本开支占比对比（单位：%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：

61、Wind，中国银河证券研究院 资本开支结构方面，三大运营商资本开支结构持续优化。资本开支结构方面，三大运营商资本开支结构持续优化。其中国国电信产业数字化投入118 亿元，占比 28.4%，同增 4.1pct，中国联通承载网、基础设施及其他占比约 33%，政企及创新业务占比约 23%，资本开支结构逐步向云倾斜，其中 1H23中国移动新建基站 301万站，对外可用 IDC机架 47.8万架，新增 1.1万架，累计投产算例服务器 80.4万台，新增 9.1万台，算力规模 9.4EFLOPS，新增 1.4EFLOPS；中国电信云网融合算例基础设施持续增子，只算规模达4.7EFLOPS，同增62.1%，

62、通算规模3.7EFLOPS，同增19.4%，数据中心对外53.4万架，热点区域新增占比70%，中国联通云计算联通云池覆盖城市新增 32个达 202个，IDC机架数新增 1.7 万架达 38 万架。图 54：中国电信资本开支结构（单位：%）图 55：中国联通资本开支结构（单位：%）资料来源：三大运营商，中国银河证券研究院 资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中国银河证券研究院 业务拆分方面，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入人民币 1,880 亿元，同增 19.2%：中国移动中国移动 CHBN 战略稳步推行，政企市场及新兴

63、市场高增。战略稳步推行，政企市场及新兴市场高增。政企及新兴市场增速较快，1H23 分别实现营收 1043.86、235.08 亿元，同增 14.6%、18.4%，其中政企市场中 DICT 业务实现收入601.77亿元，同增24.9%，新兴市场中国际内容实现营收101.47亿元，同增25.9%，数字内容实现营收 130.37亿元，同增 12.5%；个人市场及家庭市场收入分别为 2593.98亿元、649.46亿元，分别同增 1.3%、9.3%，其中家庭市场中智慧家庭增值业务收入 172.86亿元，同增 21.4%，新兴及政企市场收入均有较大增长。中国电信传统业务稳定增长，数字转型持续推进中国电信

64、传统业务稳定增长，数字转型持续推进，深耕“云改数转”战略，深耕“云改数转”战略。1H23实现产81427641618327699900200400600800100012001400160018002000中国移动中国联通中国电信1H232023E00.10.20.30.40.50.6中国移动中国联通中国电信1H221H23移动网运营系统和基础设施宽带网产业数字化政企及创新业务家庭互联网及固话移动网络承载网、基础设施及其它 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15 业数字化收入 688.02亿元，同增 16.75%，同时移动通信服务

65、及固网及智慧家庭服务分别实现收入 1016.07 亿元、620.24 亿元，同增 2.68%、3.60%，在产业数字化收入的引领下，中国电信实现营收稳定增长。中国联通产业互联网业务高速增长，传统业务保持稳健。中国联通产业互联网业务高速增长，传统业务保持稳健。公司统筹基础夯实和创新转型。移动、宽带新融合积厚成势，规模价值实现稳健增长；创新业务量质并重，数字化产品和解决方案核心竞争力不断提升。上半年，公司产业互联网收入 430 亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。图 56：三大运营商业绩拆分及对应增速（单位：亿元）资料来源：中国移动，中国联通，中国电信

66、，中国银河证券研究院 三大运营商发力云业务，整体增速较高。三大运营商发力云业务，整体增速较高。1H23 移动云移动云收入 422 亿元，同增 80.5%，天翼云收入 459亿元，同增63.4%，全年收入目标千亿，联通云实现收入 255亿元，同增 36%，全年收入目标超 500 亿元。行业排名方面，移动云 IaaS 收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS收入增速超 100%，天翼云保持公有云 IaaS及公有云 IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施前列、全球运营商云第一。5G 拉动运营商拉动运营商 ARPU 稳定增长。稳定增长。上半年三家运营商 ARPU 值同比均有增长，其

67、中中国移动 ARPU 值 52.4 元行业领先，1H23 中国移动净增 976 万户，客户规模排名业界第二；5G新通话高清视频使用客户达到 1.01 亿户，净增 924 万户；云 XR（扩展现实）、云游戏和 5G超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长，客户价值和粘性持续提高；中国电信5G套餐用户渗透率达到 73.4%，移动用户 ARPU 达到 46.2 元，同增 0.4%，中国联通以视频彩铃、联通助理、联通云盘为代表的个人数智生活付费用户超过 8,700 万，收入同比提升 90%，带动移动 ARPU 连续提升。图 57：三大运营商云业务收入规模及增速对比（单位：亿元）图 58：三大运营商移

68、动客户 ARPU对比（单位：元/户/月）资料来源：三大运营商，中国银河证券研究院 资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中国银河证券研究院 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0100200300400500中国电信中国联通中国移动1H23YoY政企及创新业务家庭互联网及固话移动网络承载网、基础设施及其它 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16（三）物联网版块：利润率稳定，研发费用增长巩固竞争优势 物联网物联网板块板块毛利率较稳定毛利率较稳定，北斗上游导航应用板块营收增速喜人北斗上游导航应用板

69、块营收增速喜人。1H23 物联网板块中，除工业物联网、载波通信及电网板块营收增速有所回调外，其它子版块均有所增长，其中北斗上游及导航应用板块营收增幅达 17.47%居首，车/物联网子板块营收增幅 10.96%居次席；毛利率方面，物联网板块毛利率表现相对较为平稳，其中北斗上游导航应用板块虽然营收增幅较大，但毛利率同降 1.79pct 至 41.14%，处于正常波动范围中，除北斗上游导航应用、连接器板块毛利率有所波动外，其它细分子版块毛利率皆有所提升。图 59：1H23算力板块营收同比增速情况对比 图 60：1H23算力板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind

70、，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率方面，物联网物联网板块费用控制较好，板块费用控制较好，具备一定季节性，净利率稳步增长具备一定季节性，净利率稳步增长。1H23 物联网板块四费占比具备一定季节性，1H23 相关子版块费用率环比有所降低，但同比除北斗上游导航应用板块外皆有所提升，其中车/物联网板块四费占比同增 3.42pct，增幅居首，其中销售费用率及研发费用率增长较快，财务费用率有所微降，管理费用率方面，相关板块除载波通信及电网板块外均有所增长，其中智能控制器板块管理费用率同增1.08pct至4.72%，整体变动相对较多。净利率方面，虽然相关板块环比增长较多，但同比大部分均有所下滑净利率方

71、面，虽然相关板块环比增长较多，但同比大部分均有所下滑。因费用率有所提升，同时毛利率整体处于持平态势，相关子版块净利率同比有所下滑，但环比有较大提升，我们认为相关板块净利率虽然同比表现有所放缓，但考虑到 1H22 基数较高，且 1Q23 表现相对较差，相关企业净利率环比提升仍是较好的信号。图 61：1H23物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 62：1H23物联网相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 单季度方面，单季度方面，2 2Q23Q23 相关板块营收增速相关板块营收增速除北斗上游及导航应用板块同环比均有所提升外，除北

72、斗上游及导航应用板块同环比均有所提升外，-50.00%0.00%50.00%100.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网0.00%20.00%40.00%60.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3Q182018A1

73、Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%1Q21 1H21 3Q21 2021A 1Q22 1H22 3Q22 2022A 1Q23 1H23北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17 同环比皆

74、同环比皆有所缩窄，毛利率有所缩窄，毛利率略微下调略微下调。营收方面，2Q23物联网板块子行业营收增速同1H23趋同，2Q23，利润率方面，光模块、IDC 及温控板块有所提升，光器件板块同比微增，但仍处于相对较低位置；费用率方面，2Q23 算力板块相关子行业费用率结构及趋势同 1H23 类似，延续 1Q23 下降态势，使得 2Q23 算力板块净利率整体有所提升。图 63：2Q23相关板块营收同比增速情况对比 图 64：2Q23相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 65：2Q23物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 66

75、：2Q23物联网相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 估值方面，估值方面，物联网板块物联网板块估值有所微增，整体处于较低位置估值有所微增，整体处于较低位置。物联网子版块中，车/物联网板块及连接器板块处于估值相对较低位置，其中车/物联网板块处于两年期 PE 的 3.71%位置，连接器板块处于两年期 PE 的 4.09%位置，车/物联网板块处于一年期 PE 的 16.87%位置，连接器板块处于一年期 PE 的 5.60%位置；智能控制器、载波通信及电网板块整体处于相对相对较稳定位置，北斗上游及导航应用、工业物联网等板块均处于较低一年

76、期/两年期较低位置。我们认为物联网下游客户 ToB/C 端较为集中，整体估值受消费电子下行影响较大，PE 水平整体都有所收缩，预计随着我国经济形势的不断好转，消费电子逐步复苏，将带动物联网板块的估值提升。图 67：物联网相关板块 PE变化对比 图 68：物联网相关板块 PE涨跌幅变化对比-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%3Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%3Q1820

77、18A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%1Q2

78、1 1H21 3Q21 2021A 1Q22 1H22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：PE 水平大于 150 极值未充分显示于图中，右同 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：PE 相对增速大于 100%及小于-100%的极值未充分显示于图中（四）通信应用板块：1H23 整体相对稳定，看好 5G 工业应用板块增长 通信应用板块通信应用板块方面，方面，整体表现较整体表现

79、较 1 1Q23Q23 有所环比回升，利润率水平维持相对稳定有所环比回升，利润率水平维持相对稳定。1H23通信应用板块整体营收增速有所下滑，除 5G 应用板块同比有所增长外，其它细分子版块营收增幅都有所回调，同时毛利率方面，细分子行业毛利率整体均有所同比微增，带动营收质量提升，我们认为智能卡板块营收及利润增速相对放缓主因为三代社保卡更换速度放缓，但利润率较高，故营收增速降低，毛利率维持相对平稳位置；视频会议板块营收增速较 1H22 同比有所下滑，主因为 1H22 疫情期间线上办公趋势使得视频会议需求增加，1H22 基数较高，疫情影响减少后视频会议板块从此前较高增长回落，环比降幅缩窄，代表相关公

80、司正处于向好态势中；5G 应用板块 1H23 增速相对较低，主因为 1H22 增速情况较好，且拆分来看，5G 应用板块中相关公司均有较好营收增幅，板块营收增速下行主因为体量较大公司所影响线上线下、梦网科技等公司营收增幅较大，分别达27.84%、42.27%；专网通信板块同5G应用板块类似，由于营收体量相对较大公司影响，板块整体增速有所同比放缓，但环比均有较明显改善。利润率方面，1H23 通信应用板块整体毛利率均处于相对较稳定态势，5G 应用板块毛利率有所下滑，个股方面，5G 应用板块中梦网科技、专网通信板块中万马科技、广哈通信，视频会议板块中苏州科达、二六三等企业营收质量均有所增长。图 69：

81、1H23通信应用板块营收同比增速情况对比 图 70：1H23通信应用板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 050100150北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器载波通信及电网工业物联网-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器载波通信及电网工业物联网-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23智能卡视频会议5G应用专网通信0

82、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23智能卡视频会议5G应用专网通信 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19 费用率方面，费用率方面，通信应用板块通信应用板块 1 1H23H23 费用率费用率同比降低，环比微增同比降低，环比微增。1H23 通信应用板块四费占比同比相对较平稳，同比微增 0.15pct 至 24.

83、57%，环比同降 3.54pct，其中专网通信板块同降 1.64pct 至 35.38%，整体降幅较大，视频会议板块同增 1.47pct 至 34.35%，拆分来看，通信应用板块费用率中，销售费用率增长较为明显，研发费用保持相对稳定态势，我们认为通信应用板块中，相关方向整体推进程度保持相对稳定。图 71：1H23应用相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 72：1H23应用相关板块净利率变化对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 单季度方面，单季度方面，2Q2Q2323 相关板块营收增速相关板块营收增速同环比皆同环比皆有所缩窄，毛利率有所缩窄，毛利

84、率略微下调略微下调。营收方面，2Q23 相关板块营收同环比油馊收窄，视频会议、专网通信板块净利率环比有所提升，智能卡、视频会议板块环比有所下调，整体趋势同 1H23 类似；费用率方面，相关板块费用率均有所小幅环比下调，实现净利率的提升。图 73：2Q23应用相关板块营收同比增速情况对比 图 74：2Q23应用相关板块毛利率稳中有增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 75：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）图 76：2Q23通信相关板块净利率变化对比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%

85、3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23智能卡视频会议5G应用专网通信-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23智能卡视频会议5G应用专网通信-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20

86、.00%30.00%40.00%50.00%60.00%3Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23智能卡视频会议5G应用专网通信0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23智能卡视频会议5G应用专网通信 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：

87、Wind，中国银河证券研究院 估值方面，估值方面，通信应用通信应用板块板块处于相对低位处于相对低位。通信应用子版块中，专网通信、智能卡板块均处于一年期及两年期相对较低位置，其中专网通信板块处于一年期 7.87%位置，智能卡板块处于一年期 6.01%位置，5G 应用板块 PE 相对有所回调，处于两年期 34.01%位置，一年期76.86%位置，视频会议板块处于两年期 67.30%位置，处于两年期 73.21%位置，我们认为当前5G 应用板块正处于估值回升态势中，专网通信及智能卡板块处于相对较低位置。图 77：专网通信相关板块 PE变化对比 图 78：专网通信相关板块 PE涨跌幅变化对比 资料来源

88、：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四四、投资建议：投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的优选子行业景气度边际改善优质标的 数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI 新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT 基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长；5G 应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点，高景气度结合低估值是选股重点方向。数字经济新基建：ICT 相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等；看好算

89、力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。五五、风险提示风险提示 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23智能卡视频会议5G应用专网通信-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203

90、Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23智能卡视频会议5G应用专网通信0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%35000%专网通信智能卡5G应用视频会议-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%专网通信智能卡5G应用视频会议 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21 国外政策环境不确定性的风险，5G 规模化商用推进不及预期的风险等。行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券

91、股份有限公司免责声明。22 插图目录 图 1：1H23 通信行业相关公司归母净利润率持续提升.2 图 2：通信行业相关公司利润率稳步增长.2 图 3：通信行业相关公司控费能力较强.3 图 4：通信行业相关公司存货体量持续下降.3 图 5：1H23 通信行业相关公司营收同比增长数量较多(单位：家).3 图 6：1H23 通信行业相关公司归母利润同增数量为 62 家(单位：家).3 图 7：1H23 通信行业营收及利润双增的公司较多(单位：家).3 图 8：1H23 通信行业盈利公司分布较 1H22 有所回落(单位：家).3 图 9：1H23 通信行业 ROE 水平持续提升（单位：%）.4 图 1

92、0：1H23 通信行业总资产周转率相对较平稳.4 图 11：2Q23 通信行业相关公司归母净利润较高.4 图 12：2Q23 通信行业相关公司利润率稳步增长.4 图 13：2Q23 通信行业相关公司控费效果较好.5 图 14：2Q23 通信行业相关公司归母净利润较高（单位：家）.5 图 15：2Q23 通信行业相关公司利润率稳步增长（单位：家）.5 图 16：1H23 通信行业营收及利润双增的公司较多（单位：家）.5 图 17：1H23 通信行业盈利公司分布较 1H22 有所回落（单位：家）.5 图 18：相关指数过去两年涨幅情况对比.6 图 19：相关指数过去一年涨幅情况对比.6 图 20：

93、各主要指数 PE（TTM）十年期走势.6 图 21：当前各主要指数 PE（TTM）所处各时间段分位情况.6 图 22：1H23 相关板块营收同比增速情况对比.7 图 23：1H23 相关板块毛利率稳中有增.7 图 24：1H23 通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）.8 图 25：1H23 通信相关板块净利率变化对比.8 图 26：2Q23 相关板块营收同比增速情况对比.8 图 27：2Q23 相关板块毛利率稳中有增.8 图 28：2Q23 通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）.9 图 29：2Q23 通信相关板块净利率变化对比.9 图 30：1H23 算力板块营收同比增速情况对比.9

94、 图 31：1H23 算力板块毛利率稳中有增.9 图 32：1H23 算力相关板块费用率变化（四项费用率加总）.10 图 33：1H23 算力相关板块净利率变化对比.10 图 34：2Q23 相关板块营收同比增速情况对比.10 图 35：2Q23 相关板块毛利率稳中有增.10 图 36：2Q23 通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）.10 图 37：2Q23 通信相关板块净利率变化对比.10 图 38：算力板块 PE 变动情况（剔除负值）.11 图 39：算力板块近两年 PE 涨跌幅变化（剔除负值，下同）.11 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股

95、份有限公司免责声明。23 图 40：1H23 运营商板块营收同比增速情况对比.11 图 41：1H23 运营商板块毛利率稳中有增.11 图 42：1H23 运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）.12 图 43：1H23 运营商相关板块净利率变化对比.12 图 44：2Q23 相关板块营收同比增速情况对比.12 图 45：2Q23 相关板块毛利率稳中有增.12 图 46：2Q23 运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）.12 图 47：2Q23 运营商相关板块净利率变化对比.12 图 48：运营商板块近一年 PE 变动情况（剔除负值）.13 图 49：运营商板块近一年 PE 涨跌幅变化

96、（剔除负值）.13 图 50：1H23 运营商板块营收增速变化（单位：%）.13 图 51：运营商板块毛利率变化情况（单位：%）.13 图 52：三大运营商上半年资本开支情况对比（单位：亿元）.14 图 53：2022 及 2023 上半年资本开支占比对比（单位：%）.14 图 54：中国电信资本开支结构（单位：%）.14 图 55：中国联通资本开支结构（单位：%）.14 图 56：三大运营商业绩拆分及对应增速（单位：亿元）.15 图 57：三大运营商云业务收入规模及增速对比（单位：亿元）.15 图 58：三大运营商移动客户 ARPU 对比（单位：元/户/月）.15 图 59：1H23 算力板

97、块营收同比增速情况对比.16 图 60：1H23 算力板块毛利率稳中有增.16 图 61：1H23 物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）.16 图 62：1H23 物联网相关板块净利率变化对比.16 图 63：2Q23 相关板块营收同比增速情况对比.17 图 64：2Q23 相关板块毛利率稳中有增.17 图 65：2Q23 物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）.17 图 66：2Q23 物联网相关板块净利率变化对比.17 图 67：物联网相关板块 PE 变化对比.17 图 68：物联网相关板块 PE 涨跌幅变化对比.17 图 69：1H23 通信应用板块营收同比增速情况对比.18

98、图 70：1H23 通信应用板块毛利率稳中有增.18 图 71：1H23 应用相关板块费用率变化（四项费用率加总）.19 图 72：1H23 应用相关板块净利率变化对比.19 图 73：2Q23 应用相关板块营收同比增速情况对比.19 图 74：2Q23 应用相关板块毛利率稳中有增.19 图 75：2Q23 通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）.19 图 76：2Q23 通信相关板块净利率变化对比.19 图 77：专网通信相关板块 PE 变化对比.20 图 78：专网通信相关板块 PE 涨跌幅变化对比.20 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有

99、限公司免责声明。24 表格目录 表 1：通信行业相关部分公司分类.7 行业深度报告行业深度报告/通信行业通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 Table_Resume 赵良毕，首席通信行业分析师赵良毕，首席通信行业分析师&中小盘行业分析师。中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022 年加入中国银河证券。8 年中国移动通信产业研究经验，6 年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得 2018/2019 年（机构投资者 II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间 2020 年获得 Wind（万得）金牌通信

100、分析师前五名，获得 2022 年 Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数）推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系公司评级体系 未来 6-12 个月，公司股价相对于基准指数（沪深 300 指数

101、）推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券

102、或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许

103、的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 机构请致电：机构请致电：深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海地区：李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 陆韵如 021-60387901 luyunru_北京地区：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中国银河证券股份有限公司研究院中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦