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1、奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本 投资平台2023年8月目录前言第一章 前景广阔：地方投资公司的发展现状第二章 任重道远：地方投资公司在战略定位、业绩表现及管理能力上仍有待提升 挑战一：“募投管退”能力与世界一流投资公司仍存在差距 挑战二：总体战略尚待厘清 挑战三：专业化管理能力欠缺第三章 明道：地方投资公司的优胜战略第四章 优术：地方投资公司“五步走”转型路径结语347111416710102奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台前言自2013年首次提出“组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”以来，经过十年发展，中央国有资本投资运营公司在优化结构、授

2、权经营、资本运作等方面均取得了 长足发展，各省市级国有资本投资运营公司也在激发地方经济发展活力、推动产业转型升级等方面持续发挥重要作用。十年磨一剑，面向未来，国有资本投资运营公司要坚定不移向世界一流投资集团迈进。2023年3月，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，对国企提质增效稳增长、提高资产回报水平提出了 更高要求。面对全球经济增速放缓、国内产业结构调整、估值压力增加等各种挑战，国资背景投资公司的“世界一流”之路可谓任重而道远。其中，省市级地方国资投资公司在支撑地方政府产业和经济发展战略、引导产业转型升级、促进区域协调发展方面扮演重要角色，肩负重要使命。地方国资背景投资公司虽然在

3、资金、规模等方面并无显著优势，但由于其对地方经济更为熟悉，与当地政府联系更紧密，业务发展也更加便利。在招商引资过程中，兼具市场化资本运营方式和高稳定性资金安全要求的国资背景投资企业，往往更易获得地方政府青睐。本报告将重点聚焦包括地方国有资本运营公司、地方城投平台、地方国有金控平台、地方政府产业引导基金、地方资产管理公司在内的省市级国资背景投资公司。这些公司虽然在城市基础设施建设、地方产业发展、金融资产管理等方面各有侧重，资本来源也不尽相同，但都具有国资基因，组织形式和运营方式均受地方政府监管及相关政策影响，并通过多种投融资方式积极支持地方经济发展。我们希望在报告中深入剖析其在建设世界一流投资集

4、团过程中遇到的诸多挑战，分享领先投资机构在相关领域的有益尝试，同时结合麦肯锡的相关项目经验，与读者共同探索具有实操性的战略思路及具体举措。3奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台第一章 前景广阔：地方投资公司的发展现状过去十年，地方“两类公司”已经成为地区经济建设的中坚力量。截至2021年底，全国有36家省级国资委改组组建了150多家国有资本投资运营公司1。同时，地方也涌现出一批优秀的国资背景基金管理人，活跃于地方市场，为新兴产业和中小企业发展提供资金支持和专业投资管理服务。首先，国资已经成为中国股权投资市场的重要资金来源。数据显示，国资作为有限合伙人（LP）在股权投资市场新募人民币基金

5、的出资比例近三年维持在55%以上，并呈逐年提升态势（见图1）。最近三年，具备国资背景的LP出资次数及认缴出资总规模占比持续提高，三年内上升13.9个百分点。国有资本在股权投资市场参与度持续提升，不仅有效提高国有资本运行效率、优化布局，还为新兴产业创新和中小企业发展提供资金支持和有力保障。图1国资在中国股权投资市场参与度持续提升，已成为重要资金来源图 1国国资资在在中中国国股股权权投投资资市市场场参参与与度度持持续续提提升升，已已成成为为重重要要资资金金来来源源资料来源：清科研究中心；麦肯锡分析11.8%202088.2%21202212.6%14.0%87.4%86.0%国资类非国资类2022

6、32.0%20202173.2%59.3%40.7%68.0%26.8%国资类非国资类2020-2022年年中中国国股股权权投投资资市市场场新新募募人人民民币币基基金金国国资资类类LP占占比比出出资资次次数数出出资资金金额额（亿亿元元人人民民币币）1 国企改革三年行动步入收官年，南财智库发布,21世纪经济报道，2022年3月16日。4奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台其次，随着经验积累和能力提升，越来越多国资LP在挑选普通合伙人（GP）的同时，也积极进行直投，以更直接、深入地支持实体经济发展。2022年，除不足1亿元人民币的小规模基金外，在其余各规模的新募基金中，国资背景管理人所管理

7、的基金规模在市场上合计占比超过五成；在有中国投资机构参与、融资总额超过100亿元人民币的案例中，国资背景机构占比接近95%2。第三，肩负经济发展使命，地方国资投资公司为地区招商引资、产业孵化和科技创新做出卓越贡献。通过资金与政策“组合拳”的联动效应，地方国资投资公司不断为地区产业升级和科技创新提供资本支持，并借助孵化器、加速器等创新创业平台，为当地创业者提供资金、技术、人才、市场等资源。部分省市已经打造出自有投资体系，例如安徽省合肥市通过整合地方国有资产，同时引入社会资本，探索“以投带引”招商模式，目前三大市属国资投资公司在战略性新兴产业领域累计投入资本金超过1600亿元，带动项目总投资超过5

8、000亿元，积极打造资本招商的“合肥模式”3。第四，通过不断整合地方金融资源和提升服务能力，地方国资投资公司以优质金融服务助力实体经济发展。通过持有融资租赁、商业保理、保险经纪等相关牌照，地方国资投资公司一方面整合地方金融机构资源，提高金融业务的综合性和效率，增强地方金融风险防控能力；另一方面与当地政府和产业界深入合作，促进当地投资公司和实体经济之间的良性循环，为实体经济提供更加高效、便捷、多元的金融服务。2清科2022年度盘点：全国募资总量达2万亿，市场迎新机遇、新挑战，清科研究中心，2023年1月16日。3合肥干“投行”出圈，“毒辣”投资眼光是如何炼成的？，中国经济周刊经济网，2023年6

9、月2日。5奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台案例：因地制宜，地方投资公司助力区域经济发展地方投资公司在促进区域招商引资、整合社会资源、助推区域战略性新兴产业发展等方面均扮演重要作用。近年来，各省市不断探索地方投资公司运作的新方法、新经验，务求通过股权投资带动当地经济发展和产业升级，其中较为典型的是“合肥模 式”、“深圳模式”及“苏州模式”三类。合肥模式“政府引导基金+政策支持”打造产业集群作为典型的“基金招商”模式，“合肥模式”通过政府引导基金与政策支持相结合的方式，依托三大国资平台，围绕投资全链条打造“引进团队国资引领项目落地股权退出循环发展”闭环，吸引龙头项目落地，打造产业集群。

10、合肥市地方政府通过地方国资平台设立政府引导基金，并借助省属国企的资金和产业禀赋设立产业基金群，吸引头部市场化投资机构与地方国资平台设立双GP基金群，以基金集群引导地方产业发展方向。同时，合肥市结合当地产业优势和战略发展方向出台相应支持政策，积极布局战略性新兴行业，遴选优质龙头企业，通过促进企业高质量发展，打造地方优势产业。深圳模式“科技园+市场化基金”孵化科创企业“深圳模式”以科技园区为载体，通过“科技园+市场化基金”的市场化手段，打造一流创业环境，全面孵化科创企业。深圳市地方政府作为出资方、管理方和委托方，通过设立市场化运作的专业投资平台，主动投资各类领先的创新型企业。该模式的优点在于淡化政

11、府角色，使投资机构能够充分发挥市场作用，以缜密的投资决策机制和风控体系为基础，通过深度投研筛选优质项目，获得较佳的财务回报。同时，投资机构在市场化的竞争与合作中，不断打磨和提升自身“募投管退”的综合能力，充分撬动社会资源以扩大资产规模，打造立足核心主业的多元化资产管理平台。苏州模式“母基金+参股合资GP”带动产业发展“苏州模式”以“母基金+参股合资GP”相结合的方式，由地方政府出资与市场合作机构共同设立子基金，以吸引和聚集PE/VC机构，带动产业发展。在该模式下，地方政府设立的投资机构实质上是以母基金为核心的出资平台，通过对行业趋势和未来机会的判断，建立自上而下的配置策略，精选投资行业和细分领

12、域进行布局。同时，苏州市借助头部市场化投资机构在寻源、投研和投后管理方面的能力，以参股合资GP的方式合作，最终获得较佳财务回报，并在此过程中培育自身投资团队，对优质项目进行跟投、直投。6奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台第二章 任重道远：地方投资公司在战略定位、业绩表现及管理能力上仍有待提升目前，中国私募股权生态圈已进入百花齐放的阶段。投资机构可投资金不断增加，拥有很强的投资需求，头部机构通过扩张赛道和延伸投资阶段，快速拓展地盘，市场上针对优质标的的竞争日益激烈，这也对机构投资能力提出了 更高要求。基于麦肯锡过往的实战经验，我们总结出地方国资背景投资公司当下面临的三大挑战：挑战一：“

13、募投管退”能力与世界一流投资公司仍存在差距 目前地方国资背景投资公司在投资环节的各方面依然落后于一流投资机构。不可否认，地方国资投资公司在定位和规模上与国家主权财富基金、头部私募股权基金等国际一流投资公司存在天然差距。但“创一流”的前提是先要“知一流”，只有了解和世界一流企业之间的差距，才能更加明确前进的方向。基于麦肯锡过往的实战经验和项目洞见，我们认为，对标世界一流，投资机构可以从以下几个方面入手：1.一流业绩在财务表现方面，资管规模和投资回报率是衡量投资公司实力的重要指标。从规模来看，国际领先的国家主权财富基金资产管理规模可达3000亿4000亿美元，全球头部私募基金及风险投资公司最高可达

14、9000亿美元。庞大的资产管理规模为这些投资公司带来了 更为广泛的客户基础、更丰富的投资产品线以及更强大的运营和管理能力。国资背景投资公司资管规模则相对较小，大多为百亿美元规模，部分表现优异的企业资管规模可达1000亿美元，但仅为国际一流投资公司的10%30%。从投资回报率来看，国际一流私募基金公司和产业投资公司资本金内部收益率（IRR）超过20%，全球领先投资公司的净资产回报率（ROE）普遍超过15%；国家主权财富基金因更看重投资稳定性，IRR和ROE在6%9%区间浮动。对比而言，领先地方国资投资公司IRR约为10%，ROE约为5%，与国际头部私募基金公司仍存在一定差距。除经济指标外，国际一

15、流投资公司也会设立明确的社会责任指标，例如提供社会养老金支持、推动可持续发展、致力实现碳中和目标等，作为一流社会影响力的体现。例如，某亚洲国家主权财富基金与国际领先资管机构合作建立脱碳伙伴，致力于推动脱碳解决方案，力争到2050年前实现全球经济净零碳排放。地方国资投资公司作为服务民生、推动经济发展的重要引擎，在区域内具有较大社会影响力，未来应持续关注社会责任领域，提升相关影响力，通过投资促进地区经济可持续发展。7奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台2.一流赛道在全球经济和行业发展的新趋势下，聚焦重点行业、不断开拓新兴领域成为投资公司制胜关键。精选赛道对于投资公司拓宽市场空间、提升投资收

16、益，以及打造差异化竞争优势至关重要。国际一流投资公司通过深入洞察行业发展趋势，在进行多行业布局的同时，发力金融科技、人工智能、生物科技等前沿领域，最终取得可观回报。过去数年间，许多一流投资公司通过不同方式，积极筛选重点行业的潜力赛道，在前沿科技领域进行精准布局，主动构建自身差异化竞争优势（见图2）。而地方国资背景投资公司由于风险承受能力相对较低，在投资赛道选择上需要考虑各方诉求较多，因此在前瞻性布局能力上仍有相当欠缺。3.一流能力募融资能力：一流资本投资公司在融资层面具备专业化能力，能够敏锐地洞察市场环境变化，深入了解出资人不断变化的需求，同时明确自身价值主张，主动出击选择出资人，并通过专业化

17、的融资团队、扎实的路演材料获得出资人支持。地方国资投资公司资金来源主要为政府资金，缺乏多元化资金来源，而地方城投等投资公司近年债务负担和资本压力都相对较重，募资能力相对薄弱。项目辨识和投资能力：在投资环节，国际一流机构通过高度专业化的投资决策机制，对投资赛道、投资规模、被投企业成长阶段和投后赋能方式，进行清晰定位、审慎分析和科学决策，并通过设立不同类型的基金，有针对性地投资不同发展阶段、不同类型的企业。相较而言，地方国资投资公司的投资理念相对保守，投资团队和投资决策机制的专业性有待进一步提升。投后管理和企业赋能：国际一流投资公司均配备专业化投后管理团队和被投企业赋能体系，例如某国际头部私募股权

18、投资机构历时十余年，精心打造了 一支由资深专家组成的投管团队；某国际知名风险投资基金则通过打造“独角兽农场”，系统性地发掘被投企业之间的协同效应，实现整体价值提升。而地方国资投资公司在投后管理的资源投入、能力水平等方面，都与一流投资公司存在相当大的差距，难以为被投企业提供足够支持。资本运作能力：国际一流机构持有的多元化投资组合通常具备高度流动性，且退出渠道丰富，包括IPO上市、股权转让、资产证券化等多种途径，再辅以专业化退出管理团队，以更好地实现资本回收和项目收益，从而为股东带来优异的投资回报。反观地方国资投资公司，在选择退出方式、把握退出时点、协助被投企业进行新一轮融资或实现上市、进行市值管

19、理等方面，仍有待建立相应的能力，且缺乏严谨规范的退出评估和风险管控机制。8奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台投资主题和行业选择：对选定投资主题，通过分析行业吸引力、价值链趋势和价值创造模式，筛选潜在细分赛道并拟定具体投资策略图2图 2投投资资主主题题和和行行业业选选择择：对对选选定定投投资资主主题题，通通过过分分析析行行业业吸吸引引力力、价价值值链链趋趋势势和和价价值值创创造造模模式式，筛筛选选潜潜在在细细分分赛赛道道并并拟拟定定具具体体投投资资策策略略信信息息输输入入以目前宏观经济形势、产业发展趋势以及企业相关禀赋作为筛选起点筛筛选选成成果果筛筛选选方方法法通过分析行业吸引力、价值

20、链趋势、价值创造模式，确定应聚焦的细分赛道行业周期套利进行产业整合抓住行业转型全球化发展行行业业吸吸引引力力价价值值链链趋趋势势价价值值创创造造模模式式筛选出适合本公司的若干投资赛道，进行优先排序根据细分赛道，拟定具体投资策略，涵盖：资金需求总量 投资节奏及期限 选择行业龙头、价值投资主题，或者以广播种方式，在赛马胜出后选择性加注或私有化 战略直投、集团、长期持有，或者选择财务投资、参股、择时退出行业属于产业链上下游还是外延行业，是否可以发挥产业资源禀赋 价值链动态 竞争动态 业内玩家成功要素 行业整体规模以及未来增长前景，判断行业未来发展的潜力 市场规模 行业密集度 监管力度 1.判断投资主

21、题：以中国宏观经济形势、产业发展趋势和企业自身禀赋作为筛选起点，预测未来潜在投资主题2.筛选细分赛道：对于选定的投资主题，筛选具有针对性的少量潜在细分赛道，包括行业吸引力（市场规模、行业密集度、监管力度等）、价值链趋势（价值链动态、竞争动态、业内玩家成功要素等）、价值创造模式（行业周期套利、产业整合、行业转型、全球化发展等）3.拟定投资策略：针对所选赛道，制定相应投资策略，包括资金需求总量、投资节奏及期限、投资方式及投资形式一流赛道：如何筛选潜力赛道，绘制产业地图？9奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台挑战二：总体战略尚待厘清自身功能定位、业务范围和资源整合方式等总体战略尚待明晰。首先

22、，基因差异影响企业自身定位。地方国资背景投资公司大多由过去执行政府指令性任务的投融资平台改组或组建而成，对于自身在当地国资体系中的定位以及和其他国有企业之间的关系，往往缺乏自上而下的明确共识。其次，业务核心目标仍模糊不清。地方国资投资公司往往承担着保障国有资产保值增值、服务地方产业发展和招商引资、推动产业模式转型创新等多重使命，“既要又要”的战略布局使公司往往赋予多个目标相同比重的精力及资源，导致重点和核心业务目标不突出。第三，资源整合方式尚处于探索阶段。因缺乏专业经验，地方国资背景投资公司对于如何整合存量和发展增量产业，也缺乏清晰的业务组合策略。总体而言，在各地经济发展不均衡，各地方国资背景

23、投资公司发展路径不同、自身禀赋各异的情况下，如何将顶层使命转化为企业战略，并配套相应的管控体系，仍是一项系统工程。挑战三：专业化管理能力欠缺如前所述，地方投资公司在构建“募、投、管、退”等专业化能力上仍存在短板，尤其是在投前尽调、风险监管、专业投后管理与赋能体系等方面，缺乏必要能力；在端到端资本运营专业化能力方面，针对“管什么、如何管”等问题需要进行系统性设计与能力提升。此外，专业化管理人才体系也较为薄弱。部分试点企业存在“职位能上不能下，员工能进不能出，工资能高不能低”的现象，职业经理人制度尚未建立，市场化选人用人机制仍待完善。企业在人才“选、用、育、留、退”等方面的明显不足使其对高端人才的

24、吸引力较低，成为公司进一步发展的掣肘因素。10奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台第三章 明道：地方投资公司的优胜战略在国有资本投资集团不断推进高质量发展、争创世界一流的过程中，对标不同类型的国际领先投资公司，我们认为，地方国资投资公司可以在“道”的层面参考以下三大战略举措：第一，明确战略定位。地方国资背景地方投资公司往往身兼多重使命，就明确自身战略定位而言，我们认为，未来有以下三大路径值得参考：1.承接与盘活存量国有资产，实现保值增值：地方国资背景投资公司以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，这要求公司在明确自身战略定位时需要落实好国有资产保值增值工作，力争实现持续稳健的经

25、营性利润增长。因此，企业可以考虑以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活存量国有资产。2.积极主动开展产业投资，打造核心产业集群：在国有资产保值增值的基础上，地方国资背景投资公司可以考虑积极探索通过战略直接投资、打造基金集群等方式，围绕区域内战略型、支柱型及新兴产业，开展重大项目投资，推动重大标杆项目落地。3.广泛募集市场化基金，撬动社会资本，打造创投生态圈：建议地方国资背景投资公司充分发挥自由资金的杠杆作用，广泛募集市场化基金，积极引入社会资本，提高投资收益和长期回报，逐步建立包括出资人（LP）、投资机构、被投企业/企业家、资本市场、监管五大要素在内

26、的核心创投生态圈，以及更广泛的外围生态圈。值得注意的是，由于各地的经济发展水平和国资发展基础有所不同，我们建议，地方国资背景投资公司应根据当地的国资禀赋、产业发展战略、城市发展规划和企业发展愿景，进一步明确自身定位、业务侧重和战略路径。11奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台其次，做积极投资者意味着关注宏观环境和趋势，主动布局赛道，在投资组合层面有进有退，并深度参与公司治理。一是保持对宏观局势的实时关注，在企业发展的各个阶段充分研判外部宏观大势，并结合内部核心竞争力，明晰发展远景以指导投资赛道的选择和优化。二是及时迭代升级策略，注重赛道选择、业务创建与退出，务求进则拓展业务边界，创造新

27、赛道；减少对低回报业务的投入，甚至剥离出售。通过积极寻求创新实现行业轮动，最终获得较高回报。三是深度参与公司治理，在日常经营层面借助机制与专业团队推动绩效不断提升，形成体系化的组织专业能力，高管团队聚焦重大举措落实情况。四是积极整合行业价值链上下游资源、打造行业头部企业，从业务运营者转型为资本管理者，以资本为纽带，引导、培育和推动产业发展。第三，主动成为“组局者”，围绕投资的关键业务，培育并拓展外部战略合作关系，助力地区经济发展。未来的投资战场属于善用生态圈资源的机构，地方投资公司应以地域空间为基础，打造资金“朋友圈”、项目来源网络、被投企业交流合作圈和资本市场资源网络。一方面，主动选择具备长

28、期发展潜力的区域政府及相关单位，在资金支持、项目拓展、新技术应用和产业发展环境等维度展开多种形式合作，例如与重点城市签署战略合作框架，与领先产业集团合作设立产投基金等，全方位提升自身运营效率和盈利能力；另一方面与头部投资机构寻求合作，提高标杆型投资标的的进入门槛，形成高能级投资朋友圈，共同做大蛋糕，以“组局者”身份协助地方政府推动区域经济转型发展。12奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台案例分享淡马锡新加坡淡马锡控股是全球最知名的国家主权财富投资基金之一。作为新加坡国有资本的管理者，淡马锡自成立以来始终保持长期稳定的高增长，在帮助实现国有资产保值增值、增强国有经济控制力、培育和造就一批

29、国际水平的现代企业等方面发挥了非常重要的作用。淡马锡具有明晰的战略定位。其对国家战略性关键产业和企业的投资，定位为实际控制者，重点关注企业的稳健经营，投资方式以控股为主，部分为独资；对于竞争性行业的投资，则定位为财务投资者，主要关注财务回报，以参股为主。在不同发展阶段，淡马锡的投资组合伴随公司战略定位的变化而不断演进从最初专注投资新加坡国内企业，逐步转向国际化、多元化的投资组合。除了控股与新加坡国家安全与民生经济密切相关的战略性关键企业之外，淡马锡还通过财务投资的方式投资了 大量海外高增长潜力地区和新兴产业，区域上主要围绕亚太经济高增长地区（如中国、印度、马来西亚等），行业上重点围绕地产、金融

30、、消费、互联网及新兴技术等。此外，淡马锡建立了 一套覆盖“政府-淡马锡-下属企业”三层架构的国资管控模式，在实现高效国资管控的同时，也确保了 自身市场化、专业化的公司运作。政府-淡马锡：新加坡政府主要通过“抓班子”（批核淡马锡董事会成员及CEO的任免）、“定指标”（制定经营考核指标）、“定范围”（审批子公司的经营方向）和“看效益”（分析调研子公司的业绩表现和财务状况）等手段和措施，“抓大放小”地实现对淡马锡的高效管控，不参与或干预淡马锡及下属企业的具体经营。淡马锡-下属企业：对于下属参控股企业，淡马锡主要通过董事会履行股东权利以及实现对企业的管控，同样不参与或干涉下属企业的经营事项。在控股企业

31、中，淡马锡非常注重专业独立董事在董事会治理中的价值，建立了 全面和严格的独董遴选制度，确保独立董事监督下的董事会能够服务于所有股东的利益，并推动企业发展。例如，获聘独立董事具备较高专业化水平，很多独董是全球范围内的知名商业领袖，有利于提高下属企业的商业化运作水平。此外，淡马锡还会根据下属企业的需要，对被投企业提供政策对接、战略引导、资本支持、投后整合、人才引进等多方面支持，帮助被投企业提升业绩和价值。13奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台第四章 优术：地方投资公司“五步走”转型路径打造一流投资机构需要持之以恒的决心和毅力，面对转型机遇的窗口期，地方投资公司应积极把握机遇，主动寻找破局

32、点。基于当前地方国资投资公司所面临的机遇和挑战，结合国际经验和本土洞见，我们在“术”的层面归纳了向一流国有资本投资机构转型的“五步走”路径。第一，拓宽多元化募融资渠道。逐渐降低对银行贷款的依赖，拓展更加多元化的融资渠道，尤其是增加中长期“耐心”资本的供给。这既有助于充分利用自营业务现金流、控制资产负债结构，又有利于与外部资本建立长期合作关系。例如，债务风险较高的地方城投公司可以有效利用地方信用保障基金、风险评级等手段，积极拓展融资渠道，缓解资金压力。此外，可通过设立产业投资基金集群，建立和提升专业投资能力，积累投资业绩和成功案例，逐步吸引包括政府（例如政府在产业引导、科技创新、区域协同发展领域

33、的专项资金）、其他国企和社会民营资本在内的中长期资金。第二，明确投资策略，关注风险把控能力。逐步构建专业化投资能力，根据自身战略定位、独立投资判断和逻辑筛选投资标的，增强风险把控意识，避免盲目跟风。构建专业化投资能力：坚持“投研第一”原则，结合宏观形势和行业趋势持续优化投资策略，创建和迭代产业地图，按价值链主动寻源。制定差异化投资策略：建立系统性、差异化的投资策略，确保对赛道和高潜力企业的早期覆盖，并具备陪伴赛道明星企业一起成长的资金续航能力；及时复盘过往错失的项目，把握后续重新进入的机会。例如，某头部国际投资机构旗下多支基金对于赛道、投资规模、被投企业成长阶段都有着清晰定位，能在连续错过优质

34、项目后及时调整纠错并多轮加注，保障退出时的高额资金回报。第三，以深刻的行业洞见和强大的产业运营能力赋能被投企业，明晰“管”和“退”的策略。围绕不同的投资类型（如私募股权、母基金、项目投资等）和重点投资领域（如战略产业、新兴产业），构建“管”和“退”的能力。价值挖掘为导向的投后服管能力：确保投资平台能拓宽上下游产业链，实现对被投企业全生命周期融资需求的覆盖；深挖投资组合内外企业间的并购机会，为重点产业链头部企业输出收购标的；结合被投企业需求和价值创造重点，在战略规划、市场开拓、业务运营等方面提供不同程度的支持，有重点、有区别地赋能被投企业。例如，某头部国际投资机构非常强调依靠投后管理与运营优化来

35、实现价值创造，其专业投管团队在交易签订之前就参与评估被投企业的潜力和提升空间，并在收购之初的12年内与管理团队并肩工作。14奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台 平台化赋能支持的资本市场退出能力：以大数据数智化平台为抓手，制定资本市场退出策略，提前规划退出时机，合理选择如股权转让、并购重组、IPO上市等退出方式，清理非优势、低回报甚至亏损的资产，实现批量化管理。第四，提升机构化的专业能力。在资源配置、组织架构、风险管控、数字化转型等方面实现制度突破，提升企业多元专业化能力。公司管理和组织管控专业化：明确总部职能定位，根据被投企业的发展阶段、行业特点、治理能力和管理基础等，优化“一类一策

36、”的分类管控和授权体系，激发企业活力；完善法人治理结构，提升董事会和经营层决策的专业性和科学性，建立健全企业内部管控和制衡机制。风险管理和合规专业化：建立和完善覆盖各种风险类型的全面风险管理体系，加强内控和合规体系建设，构建全面的风险防控机制。信息化管理和科技管理专业化：推进信息系统建设以及业务流程数字化再造，统一基础数据标准，实现业务与信息化的深度融合。第五，完善市场化选人用人机制。加强科学化规划、专业化选聘、市场化薪酬和业绩化考核，核心做到“岗位能上能下，薪酬能高能低，人员能进能出”。员工选拔体系升级：拓展人才引进渠道，推行经理层任期制和契约化管理；建立规范化人才选聘标准与任命流程，招募筛

37、选以价值创造为导向的优秀人才。员工激励体系优化：试点更加注重市场开拓和成本竞争力的绩效体系，在关键人才晋升、考评和薪酬结构等方面开辟更多创新实践空间，比如将短中期激励方式（年终奖金、期权激励）与长期激励机制（基于真实股权兑现的股票期权、限制性股票等）有机结合，调动高潜人才的积极性；设置跟投机制，既提供赚取超额收益的机会，又作为“绑定”核心人才的措施，构建长期利益共同体。15奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台结语展望未来，我们相信在下一个十年来临之际，地方国资投资公司将逐步与国际领先机构接轨，同时也将迎来快速扩张、迈进“世界一流”的黄金窗口期。因此，地方国资投资集团需把握当下机遇，校准

38、自身战略定位，建立相应的管控机制并不断锐意创新，构建全面的“募投管退”机构化能力，以持续增长的业绩实现国有资产的保值增值，推动地方产业转型升级，稳步迈向世界一流投资机构。作者简介曲向军是麦肯锡全球资深董事合伙人，常驻香港分公司；方溪源是麦肯锡全球董事合伙人，常驻香港分公司；石俊娜是麦肯锡全球董事合伙人，常驻上海分公司；马奔是麦肯锡全球董事合伙人，常驻上海分公司；刘文是麦肯锡全球副董事合伙人，常驻香港分公司；李月是麦肯锡商业分析师，常驻北京分公司。作者鸣谢麦肯锡同事洪晟、盛海诺、韩峰、郑文才、秦政、马骁、黄晴乾、李卓然及余玮玮对本文的贡献。设计：GCO新媒体团队版权 2023归麦肯锡公司所有。保留所有权利。16奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台奋楫扬帆 赓续前行：打造一流国有资本投资平台 2023年8月 麦肯锡公司版权所有 麦肯锡中国区新媒体设计出品McK