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1、第1页/共17 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 基础化工基础化工 分析师：顾敏豪分析师：顾敏豪 登记编码：登记编码：S0730512100001 021-50586308 行业行业景气景气低位运行低位运行，多数子行业二多数子行业二季度季度环环比比出现出现改善改善 基础化工行业深度分析基础化工行业深度分析 证券研究报告证券研究报告-行业深度分析行业深度分析 同步大市同步大市(维持维持)基础化工基础化工相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告相关报告 基础化工行业月报：化工品价格延续回暖，关注景气复苏子行业 2023-09-11

2、 基础化工行业月报：化工品价格总体回暖，关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业 2023-08-11 基础化工行业月报：化工品价格回调趋势放缓，关注制冷剂、轮胎与生物柴油行业 2023-07-15 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 09 月 14 日 投资要点：投资要点：2023 上半上半年年基础化工行业基础化工行业景气景气延续延续下行下行态势态势，收入收入、利润、利润同比下同比下滑滑。2023 年上半年，中信基础化工行业实现营业收入 12009.69 亿元，同比下滑

3、8.73%，实现净利润 970.93 亿元，同比下滑 52.05%。2023 上半年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与一季报业绩相比，下滑幅度进一步提升。2023 年第二季度，基础化工行业的收入利润同比下滑，但营业收入与净利润环比均出现回升，显示行业的盈利出现边际改善。2023 上半年，基础化工 33 个子行业营收利润总体下滑，仅 3 个子行业净利润实现同比增长。轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维等行业业绩表现相对较好。2023 年二季度，各子行业收入、利润同比多数下滑。环比来看，多数子行业环比出现改善。行业盈利能力呈现下滑态势。行业盈利能力呈现下滑态势。受产品价格下跌以

4、及行业需求下滑等因素影响，2022 年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑，行业毛利率、净利率均呈下滑态势。上半年子行业盈利能力多数下滑，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等行业，受益于需求提升及成本下行，盈利能力实现同比提升。2023 年二季度，部分子行业盈利能力环比出现改善。基础化工行业财务指标整体稳健，现金流基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落回落。2023 年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流同比下降，二季度出现改善。行业投资力度继续提升，带动在建工程保持增长态势。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。行业投资行业投资建议。建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建

5、议维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行关注行业龙头以及景气复苏的子行业业龙头以及景气复苏的子行业。未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。未来三代制冷剂供给有望收紧，制冷剂行业供需有望好转，带动氟化工行业整体景气的提升，建议关注氟化工行业。我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持续提升，库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。风险提示：风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上

6、涨-25%-21%-17%-14%-10%-6%-2%2%2022.092023.012023.052023.09基础化工沪深300 11924第2页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.行业景气下行，收入、利润增速回落行业景气下行，收入、利润增速回落.3 1.1.2023 年上半年收入、利润增速下滑，二季度环比略有增长.3 1.2.子行业景气整体下行，二季度多数行业环比改善.3 2.盈利能力处于低位，二季度部分子行业环比提升盈利能力处于低位，二季度部分子行业环比提升.6 2.1.上半年基础化工盈利能力低位运行.6 2.2.子行业

7、盈利能力环比有所改善.7 3.基础化工行业财务指标分析基础化工行业财务指标分析.9 3.1.资产负债率保持稳定.9 3.2.上半年回款能力减弱，现金流同比下降.11 3.3.在建工程保持增长态势.13 3.4.存货周转天数小幅提升.14 4.行业投资建议行业投资建议.15 5.风险提示风险提示.16 图表目录图表目录 图 1：基础化工行业毛利率与净利率.6 图 2：基础化工行业期间费用率.6 图 3：基础化工行业单季度毛利率与净利率.6 图 4：基础化工行业单季度期间费用率.6 图 5：基础化工行业资产负债率.9 图 6：2023H 基础化工各行业资产负债率.10 图 7：基础化工年度经营现金

8、流净额（亿元）.11 图 8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）.11 图 9：基础化工在建工程规模（亿元）.13 图 10：基础化工在建工程占总资产比重.13 图 11：基础化工行业存货规模.14 图 12：基础化工存货周转天数.14 图 13：基础化工行业估值.16 图 14：中信一级行业估值对比.16 表 1：中信基础化工 2023 年上半年收入与利润.3 表 2：中信基础化工 2023 年二季度收入与利润.3 表 3：基础化工各子行业 2023 年上半年收入与利润.4 表 4：基础化工各子行业 2023 年二季度收入与利润（亿元）.5 表 5：基础各子行业化工 2023 上半年盈利能

9、力.7 表 6：基础化工各子行业 2023 年二季度盈利能力.8 表 7：2023H 基础化工各行业总资产及资产负债率.10 表 8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）.12 表 9：2023H 基础化工各行业在建工程.13 表 10：2023H 基础化工各行业存货周转天数.14 FZqRQVhVeXqUqUqUaQ8QbRnPpPtRsRfQqQwPjMnMmRbRoOvMuOsOoQMYmRtO第3页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.行业景气行业景气下下行行，收入收入、利润、利润增速增速回落回落 1.1.2023 年年上半年上

10、半年收入、利润收入、利润增速下滑，增速下滑，二二季度季度环比环比略有增长略有增长 根据 wind 数据，2023 年上半年，中信基础化工行业(剔除未披露一季报的新上市公司，下同)实现营业收入 12009.69 亿元，同比下滑 8.73%，实现营业利润 970.93 亿元，同比下滑52.05%，实现归属上市公司股东的净利润 783.57 亿元，同比下滑 51.14%。上半年基础化工行业的收入、利润出现较大幅度下滑，与一季报业绩相比，上半年下滑幅度进一步增，显示行业景气仍处于低位。其中营业收入增速较一季度的-4.38%下滑 4.35 个百分点，营业利润增速较一季度的-47.74%下滑 4.31 个

11、百分点，净利润增速较一季度的-47.85%下滑 3.29 个百分点。表表 1：中信基础化工中信基础化工 2023 年年上半年上半年收入收入与与利润利润 2022 上半年 2023 上半年 同比 2022 年一季 2023 年一季 同比 营业收入（亿元）13158.56 12009.69 -8.73%6143.52 5874.28 -4.38%营业利润（亿元）2024.67 970.93-52.05%936.31 489.32 -47.74%净利润（亿元）1603.64 783.57 -51.14%740.67 386.29 -47.85%资料来源：中原证券、wind 2023 年第二季度，中信

12、基础化工行业实现营业收入 6135.41 亿元，同比下滑 12.54%，环比增长 4.45%；实现营业利润 481.61 亿元，同比下滑 55.75%，环比下滑 1.58%；实现归属上市公司股东的净利润 397.28 亿元，同比下滑 53.96%，环比增长 2.84%。二季度，基础化工行业的收入、利润同比仍呈现下降态势，营业收入、净利润环比实现小幅增长。表表 2：中信基础化工：中信基础化工 2023 年年二二季度季度收入收入与与利润利润 2023Q2 2022Q2 2023Q1 2023Q2 同比 2022Q2 同比 2023Q2 环比 营业收入（亿元）6135.41 7015.05 5874

13、.28 -12.54%29.63%4.45%营业利润（亿元）481.61 1088.35 489.32 -55.75%18.78%-1.58%净利润（亿元）397.28 862.98 386.29 -53.96%23.43%2.84%资料来源：中原证券、wind 1.2.子行业子行业景气景气整体下行，二季度多数行业整体下行，二季度多数行业环比环比改善改善 从具体子行业来看，2023 年上半年，基础化工 33 个子行业营业收入总体呈下滑态势，其中 8 个子行业的收入同比实现增长，25 个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、轮胎、改性塑料、食品及饲料添加剂和涤纶等行业，受益于下游需求的复苏及增长，

14、收入增速相对较快。这些行业 2023 年上半年营业收入分别增长 42.15%、12.56%、10.67%、10.36%和 3.25%。钾肥、复合肥、橡胶制品、锦纶和纯碱行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑 34.56%、28.24%、22.43%、22.29%和 20.10%净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33 个子行业中仅有 3 个子行业净利润实现增长，30 个子行业净利润同比下滑。其中轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维行业净利润表现较好，分别同比增长 188.05%、48.81%、36.00%和下滑 4.03%、16.33%，锦纶、氯碱、氮肥、膜材料和粘胶行业净

15、利润下滑幅度较大，分别同比下滑 97.95%、第4页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 89.25%、77.93%、70.57%和 69.61%。净利润增长的行业中，轮胎行业主要受益于海外需求恢复以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升，日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降。此外纺织服装、农化等产业链受需求下降，产品价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。表表 3：基础基础化工化工各子行业各子行业 2023 年年上半年上半年收入与利润收入与利润 三级子行业 2022 上半年 营业收入（亿元）2023 上半年 营业收入（亿元）营业收

16、入同比 2022 上半年 净利润（亿元）2023 上半年 净利润（亿元）净利润同比 氮肥 873.02 714.27 -18.18%115.65 25.53 -77.93%钾肥 225.77 147.74 -34.56%126.51 78.40 -38.03%复合肥 465.39 409.20 -28.24%29.80 18.05 -39.43%农药 1131.79 904.85 -20.05%139.54 57.70 -58.65%磷肥及磷化工 700.55 614.42 -12.29%92.56 36.63 -60.43%涤纶 180.42 186.28 3.25%5.97 3.84 -3

17、5.73%氨纶 157.89 145.63 -7.77%26.86 15.74 -41.41%粘胶 188.53 169.13 -10.29%6.20 1.88 -69.61%绵纶 124.91 97.07 -22.29%7.15 0.15 -97.95%碳纤维 27.97 28.66 2.45%9.23 7.72 -16.33%纯碱 321.47 256.86 -20.10%70.82 32.97 -53.45%氯碱 965.04 808.75 -16.19%101.38 10.89 -89.25%无机盐 94.82 89.90 -5.19%18.02 10.65 -40.89%其他化学原料

18、 479.48 432.44 -9.81%60.00 20.12 -66.46%钛白粉 216.38 206.54 -4.55%31.41 14.87 -52.67%日用化学品 257.33 263.95 2.57%18.21 24.77 36.00%民爆用品 180.41 256.46 42.15%14.79 22.01 48.81%涂料油墨颜料 146.26 149.68 2.34%6.28 6.02 -4.03%印染化学品 189.25 161.02 -14.92%22.38 9.13 -59.19%其他化学制品 889.05 819.17 -7.86%94.35 42.99 -54.4

19、3%食品及饲料添加剂 408.64 450.99 10.36%66.67 37.46 -43.81%电子化学品 174.65 149.57 -14.36%25.16 16.38 -34.90%锂电化学品 1428.86 1411.29 -1.23%215.64 78.26 -63.71%氟化工 232.86 208.02 -10.67%36.97 11.55 -68.76%有机硅 224.76 194.06 -13.66%49.32 21.19 -57.05%聚氨酯 959.69 939.34 -2.12%108.01 89.28 -17.34%橡胶助剂 118.62 118.05 -0.48

20、%6.51 2.49 -61.78%改性塑料 392.34 434.20 10.67%17.12 13.28 -22.46%合成树脂 243.07 223.08 -8.22%47.70 31.14 -34.71%膜材料 223.35 202.55 -9.31%23.45 6.90 -70.57%其他塑料制品 239.11 222.22 -7.06%20.28 15.23 -24.88%轮胎 352.58 396.85 12.56%9.44 27.18 188.05%橡胶制品 612.19 474.86 -22.43%21.74 11.38 -47.65%资料来源：中原证券、wind 2023

21、年第二季度，基础化工各子行业中，7 个子行业营业收入同比实现增长，26 个子行业同比下滑。其中民爆用品、改性塑料、轮胎、涤纶和食品及饲料添加剂行业收入增速较快，第5页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 钾肥、纯碱、橡胶制品、农药和氮肥行业收入下滑幅度较大。净利润方面，仅轮胎、日用化学品、民爆用品和涂料油墨颜料四个行业净利润实现同比增长，氮肥、磷肥及磷化工、农药、复合肥等农化产业链，以及氯碱、锦纶、纯碱、氟化工、膜材料、锂电化学品、有机硅等行业下滑幅度较大。环比来看，多数子行业的营收、利润环比出现改善，其中民爆用品、涂料油墨颜料、氟化工、涤纶、改性塑料

22、等行业营收环比增幅较大，涂料油墨颜料、粘胶、民爆用品、其他化学原料、橡胶助剂、轮胎和氟化工等行业净利润环比提升幅度较大。表表 4：基础化工：基础化工各子行业各子行业 2023 年年二二季度季度收入与利润收入与利润（亿元）（亿元）三级子行业 2022Q2 营业收入 2023Q2 营业收入 营收同比 营收环比 2022Q2 净利润 2023Q2 净利润 净利润同比 净利润环比 氮肥 454.66 343.75 -24.40%-7.23%59.36 7.30 -87.71%-59.99%钾肥 131.52 78.39 -40.40%13.04%80.59 43.58 -45.92%25.18%复合肥

23、 245.09 192.39 -21.51%-11.27%17.81 6.75 -62.11%-40.30%农药 598.79 450.20 -24.81%-0.98%70.67 22.23 -68.54%-37.31%磷肥及磷化工 397.68 325.87 -18.06%12.93%53.50 13.14 -75.44%-44.05%涤纶 89.89 99.56 10.75%14.80%1.96 1.55 -20.60%-31.84%氨纶 74.41 73.59 -1.10%2.16%11.78 8.07 -31.51%5.17%粘胶 95.15 85.30 -10.36%1.75%4.0

24、4 2.91 -27.84%383.12%绵纶 59.68 50.58 -15.24%8.82%2.65 0.01 -99.60%-92.20%碳纤维 13.07 12.89 -1.37%-18.24%4.36 3.50 -19.78%-17.15%纯碱 183.53 118.15 -35.62%-14.82%41.73 11.37 -72.76%-47.38%氯碱 501.72 423.88 -15.51%10.14%57.56 -0.28 -100.49%-102.54%无机盐 51.08 44.71 -12.47%-1.06%10.16 5.64 -44.48%12.42%其他化学原料

25、260.95 225.94 -13.42%9.41%28.24 14.39 -49.05%150.93%钛白粉 109.25 97.45 -10.80%-10.67%16.03 8.42 -47.47%30.60%日用化学品 131.19 135.18 3.04%4.98%8.72 13.18 51.21%13.79%民爆用品 108.64 152.95 40.78%47.76%11.53 16.01 38.88%166.54%涂料油墨颜料 83.88 88.56 5.59%44.90%4.47 5.49 22.66%927.08%印染化学品 97.20 82.19 -15.44%4.25%1

26、3.74 5.08 -63.01%25.52%其他化学制品 469.77 424.66 -9.60%7.64%49.38 21.38 -56.70%-1.10%食品及饲料添加剂 212.05 225.40 6.30%-0.08%35.59 17.12 -51.90%-15.86%电子化学品 87.69 77.27 -11.88%13.36%13.63 10.33 -24.23%76.03%锂电化学品 773.54 689.35 -10.88%-4.52%105.10 40.45 -61.52%6.97%氟化工 129.58 113.46 -12.44%19.98%20.82 7.72 -62.

27、91%101.70%有机硅 118.14 98.44 -16.68%2.94%22.32 9.17 -58.90%-23.62%聚氨酯 508.79 489.68 -3.76%8.90%51.91 46.96 -9.54%10.96%橡胶助剂 67.34 58.64 -12.92%-1.29%4.54 1.73 -61.82%129.39%改性塑料 200.41 231.24 15.38%13.93%8.84 6.39 -27.72%-7.32%合成树脂 131.04 112.52 -14.13%1.78%27.24 15.83 -41.89%3.37%膜材料 118.16 103.19 -1

28、2.67%3.86%13.11 3.76 -71.36%19.45%其他塑料制品 122.66 114.89 -6.33%7.05%12.30 10.00 -18.71%91.01%轮胎 183.37 211.22 15.19%13.78%7.75 18.37 137.02%108.49%橡胶制品 339.56 242.40 -28.61%4.28%11.76 4.98 -57.64%-22.21%资料来源：中原证券、wind 第6页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.盈利能力盈利能力处于低位，二季度部分子行业环比处于低位，二季度部分子行业环比提

29、升提升 2.1.上半年基础化工盈利能力低位运行上半年基础化工盈利能力低位运行 2023 上半年，中信基础化工行业整体毛利率为 17.53%，较 2022 上半年下滑 6.10 个百分点，较 2023 年一季报下滑 0.37 个百分点，延续了去年四季度以来的下滑态势。上半年行业净利率为 6.74%，较 2022 上半年下滑 6.36 个百分点，较 2023 年一季报下滑 0.17 个百分点。上半年期间费用率 6.56%，较 2022 上半年提升 0.84 个百分点，较 2023 年一季报下降 0.36 个百分点。总体来看，化工行业盈利能力持续回落。期间费用率则出现小幅提升。图图 1：基础化工行业

30、：基础化工行业毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 2：基础化工行业期间费用率基础化工行业期间费用率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 2023 年第二季度，基础化工行业整体毛利率为 17.12%，同比下滑 6.26 个百分点，环比下滑 0.79 个百分点。一季度行业整体净利率为 6.55%，同比下滑 6.85 个百分点，环比下滑 0.36个百分点。行业整体期间费用率 6.20%，同比提升 1.00 个百分点，环比下滑 0.72 个百分点。总体来看，基础化工行业的盈利能力仍在低位运行。图图 3：基础化工行业单季度：基础化工行业单季度毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 4

31、：基础化工行业基础化工行业单季度期间费用率单季度期间费用率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 0%5%10%15%20%25%30%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H整体毛利率（%）整体净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%整体毛利率（%）整体净利率（%）0%2%4%6%8%1

32、0%12%14%16%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）第7页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.2.子行业子行业盈利盈利能力能力环比有所改善环比有所改善 2023 上半年，受需求下滑，行业新增产能投放、产品价格下跌等因素影响，基础化工各子行业毛利率多数出现下滑。33 个子行业中，仅日用化学品、轮胎、涂料油墨颜料 3 个子行业受成本下行、需求复苏等因素影响，毛利率同比提升，分别提升 9.31、6.00 和 2.39 个百分点。此外涤纶、橡胶制剂和粘胶行业毛利率下降幅度相对较小，分别同比下降 0.95、0.98 和 1

33、.06个百分点。30 个子行业毛利率同比下降。其中其他化学原料、氮肥、钛白粉、氟化工和碳纤维，受产品价格下跌的影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业上半年毛利率分别下降 22.34、10.95、10.71、10.67 和 9.85 个百分点。净利率方面，与毛利率变化较为类似。33 个子行业中共有 3 个子行业净利率同比提升，30个子行业净利率同比下滑。其中轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料、涤纶和聚氨酯等行业净利率表现相对较好，分别同比提升 4.35、1.91、0.93 和下滑 0.08 和 1.46 个百分点，其他化学原料、氟化工、氮肥、纯碱和氯碱行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑 22.02、1

34、0.42、9.96、9.79 和 9.56 个百分点。总体来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等印象影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。表表 5：基础各子行业化工：基础各子行业化工 2023 上半上半年年盈利能力盈利能力 三级子行业 2022 上半年 毛利率 2023 上半年 毛利率 毛利率同比 2022 上半年 净利率 2023 上半年 净利率 净利率同比 氮肥 22.43%11.48%-10.95%13.84%3.88%-9.96%钾肥 78.23%71.64%-6.59%65

35、.40%59.42%-5.99%复合肥 13.63%12.03%-1.60%6.18%4.42%-1.76%农药 27.45%23.46%-3.99%13.25%6.96%-6.29%磷肥及磷化工 23.42%14.73%-8.69%15.20%7.14%-8.06%涤纶 6.42%5.47%-0.95%2.15%2.06%-0.08%氨纶 25.58%18.73%-6.85%17.30%11.06%-6.24%粘胶 16.44%15.38%-1.06%4.31%2.38%-1.93%绵纶 15.27%10.18%-5.09%6.06%0.56%-5.50%碳纤维 46.42%36.57%-9

36、.85%32.99%26.96%-6.02%纯碱 35.68%26.93%-8.75%24.43%14.64%-9.79%氯碱 19.27%10.80%-8.46%10.58%1.02%-9.56%无机盐 33.03%26.14%-6.89%19.52%11.85%-7.67%其他化学原料 33.60%11.26%-22.34%23.28%1.26%-22.02%钛白粉 30.52%19.81%-10.71%16.94%7.76%-9.18%日用化学品 33.63%42.94%9.31%6.38%8.29%1.91%民爆用品 32.11%25.03%-7.07%16.65%9.98%-6.67

37、%涂料油墨颜料 23.09%25.48%2.39%3.22%4.15%0.93%印染化学品 26.47%21.43%-5.04%12.70%5.72%-6.98%其他化学制品 21.60%15.98%-5.62%10.64%4.77%-5.86%食品及饲料添加剂 29.65%20.37%-9.28%16.30%8.38%-7.93%电子化学品 32.97%31.10%-1.87%15.16%11.67%-3.49%锂电化学品 22.49%14.15%-8.34%13.42%5.82%-7.60%第8页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 氟化工 26.

38、78%16.10%-10.67%16.37%5.95%-10.42%有机硅 24.70%22.63%-2.08%14.64%10.84%-3.80%聚氨酯 18.23%16.44%-1.79%11.77%10.31%-1.46%橡胶助剂 12.08%8.37%-3.71%5.45%1.90%-3.56%改性塑料 15.06%13.58%-1.48%4.78%3.25%-1.53%合成树脂 28.22%25.50%-2.72%16.12%14.00%-2.12%膜材料 20.56%14.99%-5.57%10.63%3.45%-7.18%其他塑料制品 14.23%12.44%-1.79%8.67

39、%6.99%-1.68%轮胎 13.42%19.42%6.00%2.73%7.08%4.35%橡胶制品 11.93%10.94%-0.98%4.45%2.40%-2.06%资料来源：中原证券、wind 2023 年第二季度，基础化工各子行业中，日用化学品、轮胎、涂料油墨颜料和涤纶 4 个子行业毛利率同比提升，29 个子行业毛利率同比下滑。其中日用化学品和轮胎行业毛利率改善幅度最大，同比分别提升 11.55 和 7.59 个百分点，其他化学原料、纯碱、碳纤维、氮肥、氯碱和磷肥及磷化工等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，4 个子行业净利率同比提升，29 个子行业净利率同比下滑。轮胎、日用化学品、

40、涂料油墨颜料和涤纶行业净利率同比提升，其他化学原料、纯碱、氯碱、氮肥、磷肥及磷化工等行业下滑幅度较大。环比来看，14 个子行业毛利率环比改善，19 个子行业净利率环比改善。其中有日用化学品、钛白粉、轮胎、民爆用品和涂料油墨颜料等行业毛利率环比提升幅度较大，钾肥、民爆用品、涂料油墨颜料、电子化学品和粘胶等行业净利率环比提升幅度较大。表表 6：基础化工各子行业：基础化工各子行业 2023 年年二二季度季度盈利能力盈利能力 三级子行业 2022Q2 毛利率 2023Q2 毛利率 毛利率同比 毛利率环比 2022Q2 净利率 2023Q2 净利率 净利率同比 净利率环比 氮肥 21.96%10.72%

41、-11.24%-1.46%13.78%2.47%-11.31%-2.73%钾肥 80.19%72.37%-7.82%1.56%70.99%64.65%-6.34%11.16%复合肥 13.74%11.38%-2.36%-1.23%6.77%3.45%-3.31%-1.82%农药 26.52%22.15%-4.37%-2.59%12.59%5.59%-7.00%-2.70%磷肥及磷化工 23.09%12.42%-10.68%-4.92%15.22%5.05%-10.17%-4.46%涤纶 4.24%5.66%1.42%0.40%0.87%1.57%0.70%-1.07%氨纶 21.66%17.9

42、6%-3.70%-1.56%15.76%11.14%-4.62%0.16%粘胶 17.86%16.85%-1.01%2.97%5.45%4.63%-0.82%4.55%绵纶 15.44%9.85%-5.59%-0.68%5.11%0.30%-4.81%-0.54%碳纤维 46.91%35.01%-11.90%-2.84%33.37%27.17%-6.20%0.37%纯碱 38.27%24.14%-14.12%-4.70%25.19%11.09%-14.11%-6.49%氯碱 20.67%9.68%-10.99%-2.36%11.94%-0.48%-12.42%-3.16%无机盐 33.82%2

43、6.64%-7.18%0.99%20.48%12.62%-7.86%1.53%其他化学原料 32.54%11.76%-20.78%1.04%22.45%0.75%-21.70%-1.08%钛白粉 30.48%22.28%-8.20%4.69%17.25%9.08%-8.17%2.51%日用化学品 34.08%45.63%11.55%5.52%5.99%8.52%2.54%0.52%民爆用品 32.15%26.76%-5.39%4.28%18.45%12.28%-6.17%5.70%涂料油墨颜料 23.86%26.87%3.01%3.41%4.65%6.35%1.69%5.39%印染化学品 26

44、.75%21.69%-5.06%0.66%15.01%6.10%-8.91%0.88%第9页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品 20.77%14.59%-6.18%-2.79%10.45%4.45%-6.01%-0.59%食品及饲料添加剂 30.13%19.50%-10.63%-1.74%16.89%7.64%-9.25%-1.46%电子化学品 32.89%30.87%-2.01%-0.48%16.27%14.11%-2.15%5.22%锂电化学品 21.18%13.57%-7.61%-1.13%12.32%6.11%-6.21%0.5

45、7%氟化工 24.01%16.76%-7.25%1.45%16.57%7.38%-9.19%3.15%有机硅 23.08%20.04%-3.04%-5.24%14.18%9.24%-4.94%-3.24%聚氨酯 16.40%15.44%-0.96%-2.09%10.80%10.38%-0.42%0.14%橡胶助剂 12.78%8.17%-4.60%-0.38%6.73%2.69%-4.04%1.57%改性塑料 15.06%13.25%-1.81%-0.70%4.83%2.88%-1.95%-0.79%合成树脂 28.61%25.20%-3.40%-0.59%16.93%14.10%-2.83%

46、0.19%膜材料 20.35%16.02%-4.33%2.10%11.21%3.65%-7.56%0.41%其他塑料制品 13.27%12.56%-0.71%0.66%10.29%9.03%-1.27%4.42%轮胎 13.96%21.55%7.59%4.56%4.33%9.00%4.67%4.10%橡胶制品 11.00%10.34%-0.66%-1.24%4.32%1.82%-2.49%-1.17%资料来源：中原证券、wind 3.基础化工行业财务指标分析基础化工行业财务指标分析 3.1.资产负债率资产负债率保持稳定保持稳定 2023 年上半年，中信基础化工行业总资产规模达 3.99 万亿元

47、，同比增长 16.90%，环比提升 1.52%。资产负债率 46.84%，同比下降 0.30 个百分点，环比提升 0.38 个百分点。供给侧改革以来，随着行业盈利的好转以及杠杆率的下降，基础化工行业资产负债率总体处于下降通道。2021 年以来，行业资产负债率总体保持稳定，处于历史较低位置。图图 5：基础化工行业资产负债率基础化工行业资产负债率 资料来源：中原证券、wind 2023 年上半年，基础化工 33 个子行业中，共有 17 个子行业资产负债率高于行业整体水平，其中锦纶、聚氨酯、改性塑料、磷肥及磷化工、涂料油墨颜料行业资产负债率较高，分别0%10%20%30%40%50%60%70%20

48、10A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H基础化工行业资产负债率（%）第10页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 为 63.73%、62.66%、60.47%、56.63%和 55.19%，钾肥、电子化学品、食品及饲料添加剂、纯碱及其他塑料制品行业资产负债率较低，分别为 20.20%、29.52%、34.01%、34.34%和36.48%图图 6：2023H 基础化工各行业资产负债率基础化工各行业资产负债率 资料来源：中原证券、wi

49、nd 2023 年上半年，基础化工各子行业中，13 个子行业资产负债率同比提升，20 个子行业同比下降，出现较大分化。其中有机硅、其他化学原料、合成树脂、氟化工和氨纶行业资产负债率提升幅度较大，分别提升 20.86、11.72、8.26、5.57 和 4.37 个百分点，钾肥、橡胶制品、锂电化学品、涤纶和碳纤维行业资产负债率下降幅度较大，分别降低 9.66、6.90、6.66、6.09和 5.41 个百分点。表表 7：2023H 基础基础化工各化工各行业行业总资产及资产负债率总资产及资产负债率 三级子行业 总资产（亿元）资产负债率 资产负债率同比变动 氮肥 2,039.02 49.78%0.0

50、6%钾肥 683.66 20.20%-9.66%复合肥 793.80 51.78%-4.39%农药 2,841.30 48.71%-1.52%磷肥及磷化工 1,416.03 56.63%-4.44%涤纶 356.30 46.37%-6.09%氨纶 427.88 37.74%4.37%粘胶 523.97 50.52%-2.52%绵纶 344.95 63.73%0.17%碳纤维 176.27 37.05%-5.41%纯碱 835.10 34.34%1.06%氯碱 2,902.04 44.82%0.97%无机盐 291.52 39.87%-2.35%其他化学原料 1,531.13 51.90%11.

51、72%0%10%20%30%40%50%60%70%CS绵纶CS聚氨酯CS改性塑料CS磷肥及磷化工CS涂料油墨颜料CS轮胎CS钛白粉CS橡胶制品CS其他化学原料CS复合肥CS有机硅CS民爆用品CS粘胶CS氮肥CS橡胶助剂CS农药CS锂电化学品CS涤纶CS氯碱CS印染化学品CS合成树脂CS氟化工CS无机盐CS膜材料CS氨纶CS其他化学制品CS日用化学品CS碳纤维CS其他塑料制品CS纯碱CS食品及饲料添加剂CS电子化学品CS钾肥 第11页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 钛白粉 859.55 52.52%-0.01%日用化学品 586.36 37.07

52、%-3.07%民爆用品 817.23 51.12%3.72%涂料油墨颜料 515.28 55.19%-1.29%印染化学品 1,057.89 42.28%-1.39%其他化学制品 2,815.98 37.47%2.23%食品及饲料添加剂 1,362.08 34.01%-1.95%电子化学品 690.73 29.52%-0.22%锂电化学品 3,990.97 47.06%-6.66%氟化工 616.37 42.22%5.57%有机硅 773.39 51.21%20.86%聚氨酯 2,166.81 62.66%0.65%橡胶助剂 255.45 48.90%-0.26%改性塑料 1,043.75 6

53、0.47%2.10%合成树脂 884.46 42.26%8.26%膜材料 878.00 38.41%-0.53%其他塑料制品 570.54 36.48%-2.43%轮胎 1,301.89 53.24%-0.75%橡胶制品 1,263.98 51.94%-6.90%资料来源：中原证券、wind 3.2.上半年上半年回款能力回款能力减弱，减弱，现金流现金流同比同比下降下降 2023上半年，基础化工行业经营活动产生的现金流量金额为804.23亿元，同比减少501.20亿元，减少 38.39%。2023 年二季度，行业需求有所改善，企业回款能力提升，现金流量环比大幅改善。基础化工行业经营活动产生的现金

54、流量金额为 833.98 亿元，同比减少 179.48 亿元，环比回正，增加 865.74 亿元。图图 7：基础化工：基础化工年度年度经营现金流净额（亿元）经营现金流净额（亿元）图图 8：基础化工单季度：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）经营现金流净额（亿元）资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 子行业来看，2023 上半年基础化工各子行业的经营活动现金流多数下降。其中 12 个子行业现金流净额同比增长，锂电化学品、涤纶、膜材料和涂料油墨颜料行业由负转正，轮胎、印染化学品、民爆用品和橡胶制品等行业现金流量净额增长较快。此外，复合肥、有机硅、锦纶和碳纤维行业经营现金流净额

55、由正转负，氮肥、其他化学原料、氯碱和磷肥及磷化工等行业经0500100015002000250030002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H基础化工行业经营活动产生的现金流量净额（亿元）(200)0200400600800100012002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q320

56、19Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元）第12页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 营现金流净额同比下滑幅度较大。2023 年二季度各子行业现金流同比总体转弱，20 个子行业现金流同比减少，其中氮肥、其他化学原料、氯碱、聚氨酯和纯碱等行业下降幅度较大；13 个子行业现金流同比增加，其中锂电化学品、轮胎、膜材料、印染化学品和食品及饲料添加剂行业现金流增加幅度较大。环比来看，锂电化

57、学品、农药、氯碱、钾肥和食品及饲料添加剂行业现金流大幅改善。表表 8：基础：基础化工化工各子行业经营活动各子行业经营活动产生的产生的现金流净额（亿元）现金流净额（亿元）三级子行业 2022H 经营现金流净额（亿元）2023H 经营现金流净额（亿元）2022 年同比增减（亿元）2022Q2 经营现金流净额（亿元）2023Q2 经营现金流净额（亿元）2023Q2 同比增减（亿元）氮肥 161.26 19.44 -141.81 93.91 10.03 -83.88 钾肥 125.73 93.64 -32.09 68.85 73.04 4.19 复合肥 52.58 -5.01 -57.59 30.94

58、 10.94 -20.00 农药 89.81 49.36 -40.45 87.86 75.86 -12.00 磷肥及磷化工 77.04 36.21 -40.82 47.39 33.97 -13.42 涤纶-6.29 4.35 10.63 0.55 9.06 8.51 氨纶 15.24 13.29 -1.95 13.16 11.85 -1.31 粘胶 16.14 6.09 -10.05 5.79 5.39 -0.40 绵纶 9.64 -6.23 -15.88 7.30 -3.46 -10.76 碳纤维 13.09 -0.28 -13.37 9.74 -0.72 -10.45 纯碱 61.75 2

59、8.39 -33.36 35.64 14.83 -20.81 氯碱 102.39 22.30 -80.10 90.00 41.06 -48.94 无机盐 15.36 14.62 -0.74 9.64 10.09 0.46 其他化学原料 130.04 29.96 -100.09 92.93 36.72 -56.20 钛白粉 27.60 11.53 -16.07 20.44 9.17 -11.27 日用化学品 29.31 26.58 -2.73 13.93 17.50 3.57 民爆用品 3.23 13.43 10.20 12.97 20.83 7.86 涂料油墨颜料-2.15 2.25 4.39

60、 7.34 10.00 2.66 印染化学品 15.29 36.47 21.18 10.41 21.74 11.33 其他化学制品 24.99 7.21 -17.78 25.26 19.58 -5.68 食品及饲料添加剂 61.97 65.27 3.30 47.66 57.66 10.00 电子化学品 18.82 18.62 -0.20 16.38 13.98 -2.40 锂电化学品-11.40 69.86 81.26 16.74 121.17 104.43 氟化工 29.71 23.19 -6.53 18.38 20.60 2.22 有机硅 7.28 -12.96 -20.25 4.89 1

61、.49 -3.41 聚氨酯 145.17 117.48 -27.69 107.54 75.30 -32.24 橡胶助剂 1.13 4.52 3.39 0.84 9.68 8.84 改性塑料 26.82 29.22 2.40 29.35 22.93 -6.41 合成树脂 43.52 44.71 1.19 38.83 24.95 -13.88 膜材料-15.23 -9.27 5.96 -5.40 11.43 16.83 其他塑料制品 16.48 0.64 -15.85 25.98 7.04 -18.94 轮胎 13.52 38.11 24.58 8.44 28.20 19.77 橡胶制品 5.56

62、 11.26 5.71 19.79 12.08 -7.71 资料来源：中原证券、wind 第13页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 3.3.在建工程在建工程保持保持增长增长态势态势 2023 年上半年，基础化工行业期末在建工程总额为 4530.88 亿元，同比增加 1612.11 亿元，增长 55.23%。2017 年以来，基础化工行业在建工程规模持续提升。2021 年以来，随着行业盈利规模的增长，基础化工行业的投资力度明显加大，在建工程快速增长。上半年基础化工行业在建工程占总资产比重为 11.36%，较一季度提升 0.67 个百分点。在建工程占比

63、自 2017年以来持续提升。图图 9：基础化工：基础化工在建工程规模在建工程规模（亿元）（亿元）图图 10：基础化工：基础化工在建工程占总资产比重在建工程占总资产比重 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 从子行业来看，2023 年上半年基础化工各子行业中，28 个子行业在建工程同比增长，钾肥、纯碱、锂电化学品、有机硅、氯碱等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看，聚氨酯、锂电化学品、氮肥、氯碱、其他化学制品、有机硅等行业在建工程规模较大。表表 9：2023H 基础化工各行业基础化工各行业在建工程在建工程 三级子行业 2023H 在建工程（亿元）2022H 在建工程（亿

64、元）在建工程同比 氮肥 423.67 236.89 78.85%钾肥 33.45 10.08 231.66%复合肥 70.50 44.59 58.11%农药 241.11 196.23 22.87%磷肥及磷化工 115.62 100.01 15.61%涤纶 15.55 14.77 5.24%氨纶 30.76 29.59 3.96%粘胶 30.76 16.35 88.09%绵纶 57.50 45.81 25.51%碳纤维 30.52 17.93 70.19%纯碱 100.27 34.05 194.53%氯碱 366.18 193.97 88.78%无机盐 18.04 20.04 -10.01%其

65、他化学原料 259.10 209.19 23.86%钛白粉 102.43 73.59 39.19%日用化学品 18.17 17.91 1.44%民爆用品 32.28 29.57 9.16%涂料油墨颜料 42.41 43.36 -2.19%05001000150020002500300035004000450050002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H基础化工行业在建工程（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010A 2011A 2012A 2013

66、A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H基础化工行业在建工程占总资产比重（%）第14页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 印染化学品 40.89 58.56 -30.18%其他化学制品 296.61 185.72 59.71%食品及饲料添加剂 109.54 86.41 26.77%电子化学品 60.19 52.05 15.64%锂电化学品 435.95 172.66 152.49%氟化工 105.06 60.81 72.77%有机硅 293.72 118.85 147.

67、13%聚氨酯 448.93 361.28 24.26%橡胶助剂 13.91 18.34 -24.14%改性塑料 97.05 129.54 -25.08%合成树脂 177.08 136.04 30.16%膜材料 93.70 66.55 40.79%其他塑料制品 32.71 27.57 18.66%轮胎 130.49 98.35 32.67%橡胶制品 172.70 167.72 2.97%资料来源：中原证券、wind 3.4.存货周转天数存货周转天数小幅提升小幅提升 2023 年上半年，基础化工行业存货总额为 3928.33 亿元，同比增加 99.98 亿元，存货周转天数 71.75 天，同比提升

68、 6.9 天，较一季度的 75.40 天下降 3.65 天。显示行业整体营运能力较去年同期略有下滑，但环比出现改善。图图 11：基础化工：基础化工行业存货规模行业存货规模 图图 12：基础化工：基础化工存货周转天数存货周转天数 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 从子行业来看，2023 年上半年基础化工各子行业中，7 个子行业存货周转天数同比下降，营运能力有所改善，其中民爆用品、氨纶、轮胎、粘胶和聚氨酯行业等改善幅度较大。26 个子行业存货周转天数上升，营运能力有所下滑。其中有机硅、钾肥、纯碱、氯碱和农药行业存货周转天数上升幅度较大。表表 10：2023H 基础化工各行

69、业基础化工各行业存货周转天数存货周转天数 三级子行业 2023H 存货周转天数 2022H 存货周转天数 同比 氮肥 38.16 35.37 7.89%钾肥 109.99 58.83 86.95%复合肥 66.56 61.04 9.05%0500100015002000250030003500400045002010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 2016H 2017H 2018H 2019H 2020H 2021H 2022H 2023H基础化工行业存货（亿元）01020304050607080902010H 2011H 2012H 2013H 2014H 2

70、015H 2016H 2017H 2018H 2019H 2020H 2021H 2022H 2023H基础化工行业存货周转天数（天）第15页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 农药 118.46 92.07 28.67%磷肥及磷化工 50.76 53.09 -4.37%涤纶 52.90 46.15 14.62%氨纶 56.55 76.05 -25.63%粘胶 47.01 51.36 -8.46%绵纶 47.48 37.35 27.13%碳纤维 83.70 73.31 14.16%纯碱 49.30 31.68 55.60%氯碱 32.24 24.91

71、 29.43%无机盐 85.47 85.21 0.30%其他化学原料 45.60 46.10 -1.09%钛白粉 102.08 93.63 9.02%日用化学品 92.39 87.86 5.16%民爆用品 33.37 58.81 -43.25%涂料油墨颜料 73.35 69.00 6.31%印染化学品 478.04 439.18 8.85%其他化学制品 82.54 72.32 14.13%食品及饲料添加剂 71.24 64.51 10.43%电子化学品 139.83 114.56 22.06%锂电化学品 78.52 66.93 17.32%氟化工 53.58 51.84 3.36%有机硅 12

72、3.34 45.18 172.98%聚氨酯 46.37 49.45 -6.23%橡胶助剂 51.41 46.04 11.66%改性塑料 65.50 62.88 4.16%合成树脂 49.07 45.30 8.34%膜材料 96.52 87.34 10.51%其他塑料制品 71.42 64.67 10.43%轮胎 88.18 96.51 -8.64%橡胶制品 55.05 52.86 4.14%资料来源：中原证券、wind 4.行业投资建议行业投资建议 从行业估值情况来看，截止 2023 年 9 月 13 日，中信基础化工板块 TTM 市盈率（整体法，剔除负值）为 21.49 倍。2010 年以来

73、，行业估值平均水平为 30.22 倍，目前估值水平低于历史平均水平。与其他中信一级行业横向对比，基础化工行业估值在 30 个行业中位居 17 位，维持行业“同步大市”的投资评级。第16页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 13：基础化工行业：基础化工行业估值估值 图图 14：中信一级行业估值对比中信一级行业估值对比 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 2023 年以来，受美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，化工产品价格持续回落，行业景气持续下行，对化工企业营收和利润均造成明显压制。从行业中报情况来看，目前化工行

74、业景气总体仍处于低位，但二季度继续下滑的幅度明显放缓，部分子行业盈利环比出现改善。2023 年政府工作报告，定调稳定和增长，将全年经济增长目标设定在 5%。政府工作报告释放出积极信号，对化工行业的主要下游房地产、汽车等均有明确的政策支持。近期多部分出台石化化工等多个行业的稳增长政策，有望推动化工行业需求逐步修复。未来化工行业的投资思路上，一方面建议逆周期布局，优选行业龙头，关注竞争优势较强的一体化企业。另一方面建议关注部分景气复苏的子行业，具体可关注制冷剂、轮胎和涤纶长丝行业。明年三代制冷剂将开始进入配额生产的阶段，行业未来已无新增产能释放，加上海外供给的收缩，未来三代制冷剂供给有望收紧。在下

75、游空调、冰箱需求增长的带动下，制冷剂行业供需有望好转，带动行业整体景气的提升。近年来我国汽车产业竞争力不断提升，汽车出口实现快速增长。叠加全球汽车行业的新能源浪潮，我国汽车产业有望凭借配套优势逐步崛起，从而拉动配套的国产轮胎需求。成本端上游橡胶等原材料价格持续下跌，加上海运费的下降，轮胎行业成本压力有望大幅降低，带来行业盈利的提升。今年以来，我国纺织服装销售呈现较为明显的复苏态势。受下游需求复苏的拉动，涤纶长丝行业开工率持续提升，行业库存逐步走低。目前涤纶长丝行业竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。随着行业需求旺季的来临，行业景气有望逐步回暖。5.风险提示风险提示 下游需求复苏不及预期；行业

76、竞争加剧；能源价格大幅上涨。01020304050607080CS基础化工市盈率(TTM,整体法)均值05101520253035404550CS银行CS煤炭CS建筑CS石油石化CS交通运输CS房地产CS家电CS有色金属CS钢铁CS非银行金融CS商贸零售CS建材CS电力设备及新能源CS纺织服装CS通信CS电力及公用事业CS基础化工CS轻工制造CS汽车CS农林牧渔CS医药CS传媒CS机械CS食品饮料CS综合CS电子CS计算机CS消费者服务CS国防军工第17页/共17 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来 6 个月内行业指数

77、相对沪深 300 涨幅 10以上；同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅-10至 10之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上；增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15；观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅5至 5；卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 5以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严

78、谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未

79、来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书

80、面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。