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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 1414 日日 建筑建筑 行业深度分析行业深度分析 “一带一路”十周年，海外扩张量“一带一路”十周年，海外扩张量/质质并举并举 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 601668 中国建筑 7.44 买入-A 601800 中国交建 12.49 买入-A 601390 中国中铁 8.89 买入-A 601186 中国铁建 11.66 买入-A 601618 中国中冶 4.81 买入-A 0

2、00928 中钢国际 12.25 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -1.9-0.4 7.8 绝对收益绝对收益 -5.7-3.7-1.3 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 相关报告相关报告 多国家代表已确认出席“一带一路”论坛，关注一带一路+城改+地产链投资机会 2023-09-10 地产购房宽松政策重磅发布，第三届“一带一路”峰会 10 月举办，持续看好一带一路+地产链板块行情 2023

3、-09-04 南非金砖国家顺利扩员，地产销售及融资宽松政策发布，看好一带一路+地产链表2023-08-28 “一带一路”建设成果丰硕，十周年驱动沿线国家基建提速。“一带一路”建设成果丰硕，十周年驱动沿线国家基建提速。自2013 年首次提出“一带一路”倡议以来，建设成果丰硕，国际认同度不断提升，我国已与 152 个国家、32 个国际组织签署了 200多份共建“一带一路”合作文件，覆盖我国 83%的建交国。基础设施互联互通为带路建设发展基石，带动了我国对外承包工程行业的快速发展，2014 年“一带一路”倡议实施后，我国对外工程承包新签合同额增速回归双位数增速，其中 2016 年新签合同额增速达到了

4、自 2010 年以来的最高水平 16.2%，其中“一带一路”沿线国家合同额占比超 50%，10 年来，我国在“一带一路”沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过 1.2 万亿美元和8000 亿美元。2020-2022 年受疫情影响，海外项目承接及实施受到阻碍，2023 年疫情影响因素消除，我国积极开展外交活动，各国政府间合作或进一步深化，叠加“一带一路”十周年之际，第三届峰会召开在即，沿线国家基础设施建设需求恢复，项目建设推进热度有望再度提升，带来订单和营业额的快速增长。“一带一路”沿线基建需求旺盛，多国发布建设规划体量庞大。“一带一路”沿线基建需求旺盛，多国发布建设规划体量庞大。“

5、一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，沿线涉及 60 多个国家，占全球总人口的三分之二，占全球经济规模的三分之一，且普遍属于经济发展的上升期，基础设施建设总量相对较低，未来的经济增长有望通过基础设施建设进行拉动，基础设施建设投资需求规模庞大，随疫情影响消除，一带一路沿线基础建设逐步恢复。多个沿线国家已发布建设计划，覆盖交通、能源电力、水利等，2022 年，有 27 个沿线国家实施了以交通建设为重点的基础设施投资计划。东南亚经济发展趋势向好，基建需求快速攀升；中东能源资源优势突出，沙特新城建设规模庞大；非洲致力于加速实现基建蓝图，中国在非洲对外承包工程营业额占中国对外承包总额比

6、重超 20%。在资金支持方面，历经十年发展，“一带一路”建设融资逐步形成了以各国国内金融机构为主导、亚洲基础设施投资开发银行及丝路基金为先锋、传统国际金融机构为重要补充的多层次融资服务体系结构。建筑央企和国际工程为出海主力，疫后海外业务恢复快速增长，建筑央企和国际工程为出海主力，疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质长期出海战略质/量并举。量并举。我国建筑企业在交通运输和电力基础设施建设等方面在国际上均具有较强的技术竞争优势，高质量、高标准的建设规范体系推动中国基建品牌出海。在“一带一路”-14%-4%6%16%26%36%2022-092023-012023-052023-09建筑建筑沪深

7、沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 沿线国家和地区，中国建筑企业持续深耕，聚焦东南亚、非洲等发展机遇，并开拓新兴市场，在交通、电力、房建和化工等领域承建了一系列重大项目，部分标志性项目全部采用中国标准。我国在海外“一带一路”基础设施领域的参与主体主要为传统建筑央企、国际工程企业，两类企业海外新签订单总额占我国对外承包工程新签合同额的比重从 56.48%快速提升至 83.05%。受疫情影响，2020-2021 年建筑央企和国际工程企业海外新签订单及营收增速放缓，2022、2023H1 恢复快速增长态势，2022 年

8、建筑央企海外新签合同额恢复双位数增长（yoy+10.24%）,2023H1 持续提速至 10.99%；2023H1 国际工程板块海外新签合同额同比高增64.18%。“一带一路”建设已从谋篇布局的“大写意”阶段转向精谨细腻的“工笔画”阶段发展，海外高质量发展为未来主基调，叠加国企改革对经营指标的考核要求，建筑央企或将加大对海外项目回款情况、盈利水平和现金流的考核权重，未来海外业务发展有望量、质并举。投资建议：投资建议：建筑央企为我国基建出海主力担当力量，综合实力强劲，在海外大型基础设施项目领域优势突出，国际工程板块各家公司具备各专业细分领域的竞争优势。今年是“一带一路”倡议提出十周年，外交部例行

9、记者会表示，中国将于今年 10 月在北京举办第三届“一带一路”高峰论坛，目前已有 90 多个国家的代表确认与会，相信下一步还会有更多合作伙伴确认与会。截至 2023年 6 月底，我国已经和 152 个国家和 32 个国际组织签署了 200 多份共建“一带一路”合作文件，“一带一路”沿线国家建设有望进一步升温。我们认为“一带一路”作为今年建筑行业的重要投资主线，海外建设需求有望放量，建筑央企和国际工程企业海外业务恢复快速增长，未来板块将持续呈现主题+基本面共振行情，建议关大型建筑央企，业绩稳健，海外业务领域综合实力强劲：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶；国际工程板块细分领域优质龙

10、头，海外业务高速增长，中长期具备低碳逻辑的中钢国际和中材国际。风险提示：风险提示：海外项目推进受阻风险、项目回款风险、汇率波动风海外项目推进受阻风险、项目回款风险、汇率波动风险、盈利预测不及预期等风险。险、盈利预测不及预期等风险。现 1-7 月基建投资稳健增长，建筑央企基本面向好，静待一带一路板块催化 2023-08-20 国务院主任再提深化国企改革，持续看好中特估+带路板块表现 2023-08-13 5XmNVYkYeXrVoWqU8O9RbRoMqQnPoNiNqQvMjMnMtO9PnNyRxNrNqPvPqQpO行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各

11、项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.“一带一路”十周年，成果丰硕意义升级.6 1.1.“一带一路”十周年，战略意义再升级.6 1.2.基建互联互通为发展基石，一带一路建设成果丰硕.6 1.3.高峰论坛召开在即，沿线建设有望升温.8 1.4.主题+基本面驱动，历史行情表现突出.9 2.“一带一路”建设空间广阔，多国建设规划释放长期需求.11 2.1.“一带一路”建设需求广阔，交通、电力为主要发力点.11 2.2.一带一路沿线多国发布建设计划，多区域发展目标创造长期需求.12 2.2.1.东南亚：经济发展趋势向好，基建需求快速攀升.13 2.2.2.中东：能源资源优势突出，新城建设规模

12、庞大.16 2.2.3.非洲：加速实现非洲基建蓝图，中非基建合作成果丰硕.17 2.3.资金来源：“一带一路”资金需求大，多元化融资体系助力发展.19 3.建筑央企龙头为出海担当，“大写意”到“工笔画”的量/质并举.24 3.1.中国基建标准迈出国门，细分领域各放异彩.24 3.2.疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质/量并举.28 4.投资建议：建筑央企为出海担当，国际工程各放异彩.34 5.风险提示.36 图表目录图表目录 图 1.我国“一带一路”战略重要事件节点.6 图 2.我国对外承包工程业务完成额及 yoy（亿美元,%）.7 图 3.我国对外承包工程业务新签合同额及 yoy（亿美

13、元,%）.7 图 4.我国一带一路沿线国家对外承包工程完成额、yoy 及占比（亿美元,%,%）.7 图 5.我国一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额、yoy 及占比（亿美元,%,%）.7 图 6.2020 年我国对外承包工程行业分布.8 图 7.2022 年“一带一路”共建国家重点行业基础设施建设项目数量（个）.8 图 8.2017 年部分建筑企业海外新签订单增速.8 图 9.2019 年部分建筑企业海外新签订单增速.8 图 10.2017-2023E 我国外交支出增速和“一带一路”沿线承包工程订单增速.9 图 11.“一带一路”历史行情复盘.10 图 12.建筑央企和国际工程企业“一带一路

14、”行情表现.10 图 13.一带一路指数（399991.SZ）行业权重比例.11 图 14.一带一路指数主要行业三轮行情基本面变化.11 图 15.“一带一路”共建国家基础设施建设发展指数.12 图 16.“一带一路”共建国家基础设施建设发展需求指数.12 图 17.2019-2023 年“一带一路”共建国家基础设施发展指数.13 图 18.2023 年各区域基础设施发展指数排名.13 图 19.“一带一路”共建国家分布和经济发展水平.13 图 20.“一带一路”共建国家基础设施发展指数（前 10）.13 图 21.马来西亚 GDP（不变价）同比增速.14 图 22.印度尼西亚 2015-20

15、22 年实际 GDP（单位：1 万亿 2015 年不变价美元）.15 图 23.外国在印度尼西亚投资额及占 GDP 比重（10 亿美元,%）.15 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 24.2015-2022 年沙特阿拉伯实际固定资本形成总额、增速及占 GDP 比重（10 亿 2015 年不变美元,%,%）.16 图 25.2015-2021 年外国在沙特投资额及增速（100 万美元,%）.16 图 26.2017-2027 年沙特阿拉伯可再生能源发电装机容量（GW,%）.17 图 27.2017-2027 年沙特阿拉伯光伏发

16、电装机容量（GW,%）.17 图 28.中国对外承包工程非洲区营业额及占对外承包营业额比重（亿美元,%）.17 图 29.2015-2021 年尼日利亚实际固定资本形成总额、增速及占 GDP 比重（10 亿 2015 年不变价美元,%,%）.18 图 30.2021 年非洲各国基础设施发展指数.18 图 31.2020-2043 年尼日利亚基础设施建设投资规划（10 亿美元,%）.18 图 32.2020 年尼日利亚发电装机容量情况.18 图 33.公共部门是“一带一路”基建项目最主要的融资来源.20 图 34.2022 年建筑央企海外营收及占比（亿元,%）.27 图 35.2022 年国际工

17、程企业海外营收及占比（亿元,%）.27 图 36.2017-2022 年建筑央企海外订单新签额及占比（亿元,%）.28 图 37.2017-2022 年国际工程企业海外订单新签额及占比（亿元,%）.28 图 38.2016-2023H1 建筑央企海外订单额、yoy 及占比（亿元,%,%）.29 图 39.2012-2023H1 建筑央企海外收入、yoy 及占比（亿元,%,%）.29 图 40.2017-2023H1 国际工程企业海外订单额、增速及占比（亿元,%,%）.31 图 41.2012-2023H1 国际工程企业海外收入、增速及占比（亿元,%,%）.31 图 42.2018-2023H1

18、 中材国际有效合同余额及增速（亿元,%）.31 图 43.2017-2023H1 北方国际有效合同余额及增速（亿美元,%）.31 图 44.2017-2022 年中钢国际有效合同余额及增速（亿元,%）.32 图 45.2018-2022 年中工国际有效合同余额及增速（亿元,%）.32 表 1：2020-2024 年印度尼西亚中期发展规划部分重点项目.15 表 2：2021 年中印两国部分新签建筑项目.15 表 3：沙特阿拉伯部分现阶段规划和建设重点项目.16 表 4：尼日利亚交通基础发展基本目标.19 表 5：“一带一路”相关金融平台建设情况.20 表 6：国内政策性银行“一带一路”地区融资情

19、况.20 表 7：部分使用中国进出口银行“两优”贷款的一带一路项目.21 表 8：国际性“一带一路”专项投资基金一览.22 表 9：丝路基金部分投资项目一览.24 表 10：2022 年度 ENR 国际承包商 250 强榜单前 10 名.24 表 11：2022ENR 国际工程承包商主要区域上榜中国建筑企业.25 表 12：2022ENR 国际工程承包商各细分领域上榜中国建筑企业.25 表 13：部分已建及在建海外铁路工程项目.26 表 14：部分建筑央企、国际工程企业、代表性地方企业海外业务情况.27 表 15：2018-2023H1 年建筑央企新签海外订单额、yoy 及占总新签比重（亿元,

20、%,%）.29 表 16：2018-2023H1 建筑央企海外营收额、yoy 及占企业总营收比重（亿元,%,%）.30 表 17：2018-2023H1 国际工程企业新签海外订单额、yoy 及占企业总营收比重（亿元,%,%）.32 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表 18：2018-2023H1 四大国际工程企业海外收入、yoy 及占企业总营收比重（亿元,%,%）.33 表 19：2017-2022 年四大国际工程企业海外业务毛利率（%）.33 表 20：“一带一路”板块重点关注标的估值情况.34 行业深度分析行业深度分析/建

21、筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.“一带一路”十周年，成果丰硕意义升级“一带一路”十周年，成果丰硕意义升级 1.1.1.1.“一带一路”十周年，战略“一带一路”十周年，战略意义再升级意义再升级 2013 年 9-10 月，我国首次提出“一带一路”倡议，且于同年 12 月列为国家发展战略，2015年 3 月，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了“一带一路”建设顶层规划推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动，从时代背景、共建原则、框架思路、合作重点、合作机制等方面对“一带一路”倡议进行阐释。2016 年 3 月，“一带一路”列

22、入我国“十三五”时期主要目标部分，进入落地阶段，2017 年 10 月，“一带一路”建设写入党章，充分体现我国坚定“一带一路”国际合作和建设的决心。2017 年和 2019 年，第一届和第二届“一带一路”国际合作高峰论坛分别在我国召开，多国元首和政府领导参会。自习近平主席 2013 年秋天提出“一带一路”倡议以来，“一带一路”建设成果丰硕，也得到国际社会广泛认同和支持，越来越多的国家参与到合作中来，截至六月底，中国已经同 152个国家、32 个国际组织签署了 200 多份共建“一带一路”合作文件，“一带一路”倡议核心理念被写入联合国、二十国集团、亚太经合组织等国际组织重要文件，多个国家将本国发

23、展规划和中国“一带一路”倡议对接。今年为“一带一路”倡议提出十周年，我国将于 10 月在北京举行“第三届”国际合作高峰论坛，持续推进“一带一路”建设。年初以来我国已与伊朗、沙特、俄罗斯、法国和巴西在内的多国开展外交活动，并促进沙特伊朗恢复外交关系，5.18-5.19 日，中国-中亚峰会于西安召开，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦五国总统应邀与会，为建交 31 年来六国元首首次以实体形式举办峰会，峰会期间，中国同中亚五国达成了包括中国中亚峰会西安宣言、中国中亚峰会成果清单 等在内的 7 份双多边文件，签署了 100 余份各领域合作协议，2023 年“一带一路”战略意

24、义继续提升。图图1.1.我国“一带一路”战略重要事件节点我国“一带一路”战略重要事件节点 资料来源：中国一带一路网、外交部、人民网、界面新闻，安信证券研究中心 1.2.1.2.基建互联互通为发展基石，一带一路建设成果丰硕基建互联互通为发展基石，一带一路建设成果丰硕 2017 年 5 月，习总书记在“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上的演讲中指出：“一带一路”基础设施联通是合作发展的基础，要着力推动陆上、海上、天上、网上四位一体的联通，聚焦关键通道、关键城市、关键项目，联结陆上公路、铁路道路网络和海上港口网络。基础设施互联互通为“一带一路”发展的基石，我们认为这是中国依据自身经济发展摸索出来的行

25、业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 成功经验，为“一带一路”沿线国家经济发展提供了借鉴。“一带一路”倡议的提出符合大部分沿线国家当前发展需求，基础设施水平提升将有效助力经济发展，沿线国家发展经济、调整产业结构、改善投资环境、优化能源结构等刚性需求较大。“一带一路”基础设施互联互通建设带动了我国对外承包工程行业的快速发展，根据商务部的统计数据，2008-2022 年，我国对外承包工程新签合同额及营业额同比增速有一定波动，2008-2017 各年均保持同比正向增长，其中 2008-2009 年新签合同额同比增速均超过 20%，完成营业额

26、同比增速均超 37%，受到美国次贷危机及欧债危机的影响，上述两项指标增速在2010-2012 年出现了一定程度的回落。但 2014 年“一带一路”倡议提出实施后，带动整体新签合同额增速再次回归 10%左右的增速，其中 2016 年新签合同额增速达到了自 2010 年以来的最高水平 16.2%，反映出“一带一路”建设对于我国对外承包工程行业的带动作用。图图2.2.我国对外承包工程业务完成额及我国对外承包工程业务完成额及 yoy（亿美元（亿美元,%）图图3.3.我国对外承包工程业务新签合同额及我国对外承包工程业务新签合同额及 yoy（亿美（亿美元元,%）资料来源：Wind、商务部，安信证券研究中心

27、 资料来源：Wind、商务部，安信证券研究中心 目前我国在“一带一路”沿线国家工程新签合同额及营业额占对外工程承包总额比重均超 50%，2022 年此部分新签合同额和营业额分别为 1296.20 亿元、849.40 亿元，占我国对外工程承包总额比重分别为 51.2%、54.8%。2013-2022 年，我国在“一带一路”沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过 1.2 万亿美元和 8000 亿美元。若观察各年新签合同增速变化，2015 年，“一带一路”顶层规划发布，2016 年逐步进入落地实施阶段，带动同年新签订单高速增长，yoy+36.0%,除 2018 年全球经济危机外，2017

28、 和 2019 年均保持快速增长态势，yoy+14.5%、+23.1%，2020-2022 年由于疫情影响，我国对外交流、承包项目承接和实施均受到明显阻碍，新签合同额和营业完成额均同比下滑，2023 年初疫情全面放开，2023 年1-7 月累计完成营业额恢复同比正向增长。2023 年疫情影响因素消除，我国积极开展外交活动，各国政府间合作或进一步深化，叠加“一带一路”十周年之际，沿线国家基础设施建设需求恢复，项目建设推进热度有望再度提升，带来订单和营业额的快速增长。图图4.4.我国一我国一带一路沿线国家对外承包工程完成额、带一路沿线国家对外承包工程完成额、yoy 及占比及占比（亿美元（亿美元,%

29、,%）图图5.5.我国一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额、我国一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额、yoy及占比及占比（亿美元（亿美元,%,%）资料来源：Wind、商务部，安信证券研究中心 资料来源：Wind、商务部，安信证券研究中心(20)(10)010203040500200400600800100012001400160018002000中国:对外承包工程业务完成额:累计值中国:对外承包工程业务完成额:累计同比(20)(10)010203040050010001500200025003000中国:对外承包工程业务新签合同额:累计值中国:对外承包工程业务新签合同额:累计同比(20)(

30、10)010203040506070020040060080010001200中国:对外承包工程:完成营业额:一带一路沿线国家:累计值中国:对外承包工程:完成营业额:一带一路沿线国家:累计同比占对外承包比重(20)(10)010203040506070020040060080010001200140016001800中国:对外承包工程:新签合同额:一带一路沿线国家:累计值中国:对外承包工程:新签合同额:一带一路沿线国家:累计同比占对外承包比重行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 从我国对外承包工程行业分布来看，对外承包工程项目主要集

31、中在大型基础设施，涵盖了电力工程、交通运输建设、房屋建筑和石油化工、工业建设以及制造加工设施等领域，其中电力、交通和房建业务占比合计超过 60%。根据第 14 届国际基础设施投资与建设高峰论坛信息，76 个“一带一路”共建国家正在实施的交通和能源类基建项目超 700 个，涉及金额逾 680亿美元，两大领域对共建国家基建发展贡献突出。而与住房保障、教育医疗、环保水利相关的民生项目则表现为数量多、投资小、见效快，深受各国民众欢迎，为各方合作共建提供了新的发展机遇。预计未来互联互通仍为基础设施建设重点，公路、铁路、港口和机场等交通领域建设有望保持强劲需求，部分国家和地区的城市化建设为房地产、市政等民

32、生工程提供发展机遇，电力、能源也将成为重点方向。图图6.6.2020 年我国对外承包工程行业分布年我国对外承包工程行业分布 图图7.7.2022 年“一带一路”共建国家重年“一带一路”共建国家重点行业基础设施建点行业基础设施建设项目数量（个）设项目数量（个）资料来源：商务部，安信证券研究中心 资料来源：“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告2023，安信证券研究中心 1.3.1.3.高峰论坛召开在即，沿线建设有望升温高峰论坛召开在即，沿线建设有望升温 若复盘第一届和第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，各届峰会均发布成果清单，同时峰会后项目进度有望加快，对部分建筑企业订单增长带来一定驱动。20

33、17 年 5 月举行第一届“一带一路”高峰论坛，同年中国建筑、中材国际海外订单分别同比增长 76.87%、24.00%；2019 年 4 月举行第二届“一带一路”高峰论坛，同年中国化学、中国铁建、中国交建、中国中铁和中国建筑海外新签订单同比增长 171.11%、106.76%、23.15%、21.64%和 13.11%。今年为第三届“一带一路”举办之际，预计有望对部分建筑企业海外订单增长带来一定催化。图图8.8.2017 年部分建筑企业海外新签订单增速年部分建筑企业海外新签订单增速 图图9.9.2019 年部分建筑企业海外新签订单增速年部分建筑企业海外新签订单增速 资料来源：公司公告，安信证券

34、研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 一般建筑一般建筑25.0%交通运输交通运输24.8%电力工程电力工程19.9%石油化工石油化工7.5%通信工程通信工程6.2%工业工业5.4%水利水利3.3%废水（物）处废水（物）处理理1.6%制造加工设施制造加工设施1.3%其他其他5.0%18762605433252419020406080100120140160180200公路桥梁铁路太阳能其他发电厂电网风能港口机场76.87%24.00%7.44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国建筑中材国际中工国际2017年海外新签增速171.11%106.76%23.15%

35、21.64%13.11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%中国化学中国铁建中国交建中国中铁中国建筑2019年海外新签增速行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 此外，从外交支出层面看，根据2023 年全国一般公共预算支出数据，预计 2023 年我国外交支出预算将达到 548 亿元，同比增长 12.2%，增速为自 2017 年以来的最高水平。若观察过去 5 年外交支出增速和“一带一路”沿线新签承包工程订单增速，二者总体为正相关，外交支出增加或意味着全年更为积极的外交政策基调，在“一带一路”建设上，中国或

36、将投入更多资源到基础设施建设、贸易合作、人文交流等领域。9 月 7 日，外交部例行记者会表示，中国将于今年 10 月在北京举办第三届“一带一路”高峰论坛，目前已有 90 多个国家的代表确认与会，相信下一步还会有更多合作伙伴确认与会。图图10.10.2017-2023E 我我国外交支出增速和“一带一路”沿线承包工程订单增速国外交支出增速和“一带一路”沿线承包工程订单增速 资料来源：财政部、商务部，安信证券研究中心 1.4.1.4.主题主题+基本面驱动，历史行情表现突出基本面驱动，历史行情表现突出 我们采用一带一路指数（399991.SZ）和沪深 300（000300.SH），以 2013 年 1

37、 月 1 日作为基期，复盘“一带一路”历史行情表现。从一带一路指数和沪深 300 的涨幅波动来看，“一带一路”板块历史上主要出现了三次大规模行情表现：【行情一：“一带一路”顶层规划设计完成（【行情一：“一带一路”顶层规划设计完成（2 2013013 年年 9 9 月月-20152015 年年 6 6 月）】月）】2013 年 9 月和 10月，国家主席习近平先后首次提出共建“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”；2014年 11 月，宣布中国将出资 400 亿美元成立丝路基金，为“一带一路”沿线国家基础设施、资源开发、产业合作和金融合作等与互联互通有关的项目提供投融资支持；2014 年

38、 12 月，中央经济工作会议将“一带一路”与京津冀协同发展、长江经济带建设共同列为国家三大战略；2015年 3 月，博鳌论坛期间，国家发改委、外交部、商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动，“一带一路”总体的顶层设计和战略规划首次公布。2014 年的 43 号文抑制非标债务发展，股票等标准化资产迎来增量资金流入，叠加央行连续降息释放货币宽松周期信号，形成了一轮牛市行情，“一带一路”板块则是在牛市行情和主题行情的双轮驱动下实现了板块大涨，区间最高涨幅高达 262.30%，实现超额收益 111.54%，其中基建央企龙头均录得超 450%的涨幅，中国中铁以 796.

39、19%的涨幅领涨建筑央企板块。【行情二行情二：召开第一届召开第一届“一带一路一带一路”峰会峰会（2 2016016 年年 3 3 月月-20172017 年年 5 5 月月）】2016 年 3 月，国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（草案）将“一带一路”列入“十三五”时期主要目标任务和重大举措部分；2017 年 1 月，国家主席习近平在达沃斯世界经济论坛年会上宣布，2017 年5 月中国在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛；2017 年 5 月，首届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，来自 29 个国家的国家元首、政府首脑与会，来自 130 多个国家和 70 多个国际组织的 1500

40、 多名代表参会，形成了 76 大项、270 多项具体成果。在此期间，“一带一路”板块实现了 38.28%的最高涨幅以及 18.26%的超额收益，其中国际工程企业均实现超 80%的涨幅。【行情三行情三：召开第召开第二二届届“一带一路一带一路”峰会峰会（2 2018018 年年 8 8 月月-20192019 年年 4 4 月月）】2018 年 8 月，国家主席习近平出席推进“一带一路”建设工作 5 周年座谈会并发表重要讲话，提出“一带一路”建设向高质量发展转变；2018 年 11 月，习近平出席亚太经合组织工商领导人峰会并发表主旨演讲，宣布中国将于 2019 年 4 月举办第二届“一带一路”国际

41、合作高峰论坛；2019 年 4 月，第二届-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201720192020202120222023E外交支出增速一带一路承包工程订单增速行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10“一带一路”国际合作高峰论坛举办，期间各方达成了 283 项务实成果，包括签署政府间合作协议，开展务实项目合作，发起成立专业领域多边对话合作平台，发布共建“一带一路”进展报告、高峰论坛咨询委员会政策建议报告等。“一带一路”板块第三轮行情实现了 39.02%的最高涨幅以及 3.67%的超额收益，其中国际工

42、程企业领涨“一带一路”建筑细分板块。图图11.11.“一带一路”历史行情复盘“一带一路”历史行情复盘 资料来源：Wind、中国一带一路网、人民网、界面新闻，安信证券研究中心 图图12.12.建筑央企和国际工程企业“一带一路”行情表现建筑央企和国际工程企业“一带一路”行情表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 根据行业权重来看，一带一路指数（399991.SZ）前五大行业分别为建筑装饰、电力设备、机械设备、石油石化和通信，各行业的指数权重比例分别为 15.5%、15.2%、11.5%、9.0

43、%和 8.7%，合计权重比例达 60%。复盘“一带一路”五大行业在三轮板块行情期间的基本面变化来看，大部分行业的 ROE 和 EPS 并未呈现出明显提升，第一轮行情时期各主要行业的基本面指标均呈现下滑趋势，行业的区间涨幅主要由估值提升推动。图图13.13.一带一路指数（一带一路指数（399991.SZ）行业权重比例）行业权重比例 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图14.14.一带一路指数主要行业三轮行情基本面变化一带一路指数主要行业三轮行情基本面变化 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2.“一带一路”建设空间广阔，多国建设规划释放长期需求“一带一路”建设空间广阔，多国建设规划释

44、放长期需求 2.1.2.1.“一带一路”建设需求广阔，交通、电力为主要发力点“一带一路”建设需求广阔，交通、电力为主要发力点 “一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，沿线涉及 60 多个国家，占全球总人口的三分之二，占全球经济规模的三分之一，且普遍属于经济发展的上升期，基础设施建设总量相对较低，未来的经济增长有望通过基础设施建设进行拉动，基础设施建设投资需求规模庞大。根据亚洲开发银行（ADB）2017 年 2 月 28 日发布的报告满足亚洲基础设施建设需求，亚洲及太平洋地区若保持现有增长势头，到 2030 年其基础设施建设需求总计将超过 22.6 万亿美元，每年 1.5 万亿

45、美元，若将气候变化减缓及适应成本考虑在内，此预测数据将提高到 26 万亿美元，每年 1.7 万亿美元，较此前预测值翻倍。在 2016 年至 2030 年所需的应对气候变化总投资中，电力投资为 14.7 万亿美元，交通投资为 8.4 万亿美元，电信投资将达到 2.3 万亿美元，水利和卫生方面的花费将需要 8000 亿美元。在“一带一路”倡议建设的“六大经济走廊”中，中国-中亚-西亚、中国-中南半岛、中巴、孟中印缅四条经济走廊皆主要位于亚洲，市场空间仍待充分挖掘。历史数据显示，基础设施建设体现了逆周期特点，2009 年和 2015 年受到全球金融危机和新兴市场国家经济下滑的影响，各国基础设施发展跌

46、入低谷，而由于政府纷纷加大基建投入来拉动经济复苏，2010 年和 2016 年的基础设施发展指数创出新高。随疫情影响消除，一带一路沿线基础建设逐步恢复，根据中国对外承包工程商会发布的 “一带一路”国家基础设施发15.5%15.2%11.5%9.0%8.7%7.9%5.9%5.1%4.7%4.3%4.0%2.8%2.5%1.9%0.4%0.3%建筑装饰电力设备机械设备石油石化通信交通运输有色金属国防军工钢铁建筑材料基础化工商贸零售汽车公用事业环保非银金融行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 展指数报告，受各国经济复苏和新冠疫情影响减

47、弱等因素带动，沿线国家基础设施发展环境逐步改善、发展需求得到释放、发展热度有所回升，总指数由 2021 年的 113 上升至 114，2023 年进一步提升至 118，恢复性发展态势得以巩固。图图15.15.“一带一路”共建国家基础设施建设发展指数“一带一路”共建国家基础设施建设发展指数 图图16.16.“一带一路”共建国家基础设施建设发展需求指数“一带一路”共建国家基础设施建设发展需求指数 资料来源：中国对外承包工程商会、中国信保国家风险数据库，安信证券研究中心 资料来源：中国对外承包工程商会、中国信保国家风险数据库，安信证券研究中心 2023 年一带一路交通领域发展需求指数同比提升，交通基

48、础设施仍旧为各国刺激经济增长的交通基础设施仍旧为各国刺激经济增长的重要措施重要措施，2022 年，有 27 个沿线国家实施了以交通建设为重点的基础设施投资计划，与区域互联、贸易合作相关的跨境公路、铁路和港口等项目备受关注。根据埃及交通运输建设总体规划（2012-2027 年），构建以 11 个走廊组成的埃及全国交通运输网，总投资达3200 亿埃镑（约合 104 亿美元），其中政府计划投资 1328 亿埃镑，同时吸纳私人投资1872 亿埃镑。自 2023 至 2027 年，该规划将进入第三个阶段，涉及投资约 1707 亿埃镑；泰国 2022 年推出约 1.49 万亿泰铢（约合 420 亿美元）的

49、交通基础设施计划，囊括陆路、航空和水路。同时，各国也同样重视区域间交通互联互通建设，如海湾国家计划推动建设连接 7 个成员国、全长 365 公里的铁路网；在东南亚区域，中泰铁路稳步建设。此外，在极端气候和全球能源格局变化的影响下，各国相继大力发展可再生能源项目，各国相继大力发展可再生能源项目，包括全球最大单体光伏电站阿联酋 AI-Dhafra 光伏电站（2.1GW），建成后可满足约 16 万户家庭用电；印度计划建设 1GW 的 ONGC 太阳能发电项目；阿曼计划于 2027 年前新建 2.66GW 太阳能和风能发电，已启动多个项目招标。2.2.2.2.一带一路沿线多国发布建设计划，多区域发展目

50、标创造长期需求一带一路沿线多国发布建设计划，多区域发展目标创造长期需求 随着疫情影响消除、全球经济持续复苏，“一带一路”共建国家基础建设发展指数明显回升。2020-2023 年基建发展总指数从 110 上升到 118，略低于 2019 年的 119。按指数子分类，基础设施发展环境、发展需求、发展热度指数从 2020 年起均得到恢复，逐步赶超疫情前发展，对基础建设发展有积极的影响。在区域发展上，2023 年，东南亚基础设施发展指数排名第一，主要由于经济发展带来的新建基础设施需求，同时投资环境和成本优势促进东南亚基建发展，东盟互联互通共同体战略也为东南亚的经济发展提供了支持。北非基础建设发展指数上

51、升至第二，主要着力于发展大型资源网络的布局完善和能源结构的优化调整。116118118117121119110113114118104106108110112114116118120122基建发展指数133133132130132130121125128133114116118120122124126128130132134基建发展需求指数行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图17.17.2019-2023 年“一带一路”共建国家基础设施发展指数年“一带一路”共建国家基础设施发展指数 图图18.18.2023 年各区域基础设施

52、发展指数排名年各区域基础设施发展指数排名 资料来源：中国对外承包工程商会、中国信保国家风险数据库，安信证券研究中心 资料来源：中国对外承包工程商会、中国信保国家风险数据库，安信证券研究中心 “一带一路”战略区域广阔，共涉及 152 个国家，其中发展中国家占比 88.8%，基建发展程度相对低，发展需求大，2023 年基础建设发展指数前三名为印度尼西亚、菲律宾和沙特阿拉伯。印度尼西亚和菲律宾对东南亚区域的基建发展需求增长作出较大的贡献，而沙特阿拉拥有丰厚的能源和良好的财政基础，城市建设升级和清洁能源布局将推动中东、西亚、北非区域相关基建领域进入增长新周期。图图19.19.“一带一路”共建国家“一带

53、一路”共建国家分布和分布和经济发展水平经济发展水平 图图20.20.“一带一路”共建国家“一带一路”共建国家基础设施发展指数（前基础设施发展指数（前 10）资料来源：中国一带一路网，安信证券研究中心 资料来源：“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告 2023，安信证券研究中心 2.2.1.2.2.1.东南亚东南亚：经济发展趋势向好，基建需求快速攀升：经济发展趋势向好，基建需求快速攀升 在在东南亚区域东南亚区域，根据中国贸易报内容，自 2013 年提出“一带一路”倡议以来，中国和东南亚国家已合作投资超过 22 个大型的基础设施建设项目，其中铁路基建工程不仅助力推动东南亚国家交通的互联互通，加速

54、资本、技术和人员在区域内的快速流动，也为中国与东南亚国家的经贸合作提供了新动力。马来西亚马来西亚为东南亚第三大经济体，国内经济发展趋势较好，在疫情后期，马来西亚的经济实现快速修复，根据世界银行统计数据，2021 年马来西亚 GDP 触底反弹，同比增长 3.1%，2022年同比增长 8.7%，为自 2001 年以来的最高增速。而为了进一步刺激经济增长、改善外商投资环境、提高在国际竞争力，马来西亚政府对投资基础设施建设项目仍持鼓励扶持态度，集中在能源电力和交通设施领域。901001101201301402019年2020年2021年2022年2023年总指数发展环境发展需求发展热度发展成本1271

55、1811511411411411210895100105110115120125130382521215101912亚洲发展中国家亚洲发达国家非洲发展中国家欧洲发展中国家欧洲发达国家大洋洲发展中国家大洋洲发达国家南美洲发展中国家北美洲发展中国家134132131129128127124121120119110115120125130135140行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 1 1）根据中国对外承包工程商会内容，马来西亚政府始终重视电力行业基础设施建设，2019 年，马来西亚公布了电力领域的十年蓝图规划马来西亚电力改革 2.

56、0 计划，拟逐步开放马来半岛电力燃料来源、发电、输电等多个方面的投资限制，允许更多独立企业进入电力领域。另外，马来西亚政府致力于调整能源结构，大力发展可再生能源发电项目，力争 2025 年实现可再生能源发电占比达到 25%，并在 2050 年实现碳中和的目标。根据 Fitch Solutions 的最新预测，预计马来西亚未来十年电力行业产值将保持年均 3.4%的增长率。2 2）政府重视交通基建，欠发达地区迎来发展机遇期。马来西亚政府推出多项交通领域基础设施建设计划，以改善交通基础设施条件，根据中国对外承包工程商会内容，2019 年 10 月，马来西亚政府公布 2019-2030 年国家交通政策

57、，提出要发展更有效、综合以及安全交通，提升交通领域持续发展能力，通过加快发展陆路、铁路、航空和航运领域，推动马来西亚物流业发展，把马来西亚打造成区域物流中心。2021 年 9 月底，马来西亚发布第十二个马来西亚计划，强调了将继续加强公路和铁路网络建设，以改善机场、港口、工业区和主要城市中心的互联状况，并计划提供更多财政支持以鼓励投资。据 Fitch Solutions 数据，预计马来西亚交通基础设施行业产值未来将以年均 4.6%的速度增长。从中国对外承包工程的新签合同额来看，2019-2021 年，中国同马来西亚新签合同额大于 500 万美元的电力工程建设项目达到 19 个，涉及金额达 9.4

58、 亿美元，光伏发电成为中国对马来西亚承包工程的主要领域；2021 年，中国同马来西亚新签合同额大于 500 万美元的交通建设项目达到 11 个，涉及金额达 36.4 亿美元，其中东海岸铁路相关项目 7 个。中国的承包企业在电力和交通基础设施领域有着全方位的优势，中马两国在电力和交通基建领域合作潜力较大。图图21.21.马来西亚马来西亚 GDP（不变价）同比增速（不变价）同比增速 资料来源：Wind、世界银行，安信证券研究中心 印尼迁都释放长期建设需求，电力、交通基建蕴含机遇印尼迁都释放长期建设需求，电力、交通基建蕴含机遇。2015-2022 年，剔除通货膨胀因素，印尼实际GDP从860亿美元增

59、至1120亿美元（按2015年不变价美元），年复合增长率约3.9%，2022 年 GDP 同比增长 5.3%。印尼对国内通货膨胀的控制和佐科政府联盟执政基础的进一步稳固促进了印尼发展环境的向好，从 2020 年起，外国对印尼的投资稳步提升，推动了印尼基础建设发展，2022 年 FDI 总额 216.5 亿美元，占 GDP 比重 1.6%。(8)(6)(4)(2)0246810200020022004200620082010201220142016201820202022马来西亚:GDP:不变价:同比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。

60、15 图图22.22.印度尼西亚印度尼西亚 2015-2022 年实际年实际 GDP（单位：（单位：1 万万亿亿2015 年不变价美元）年不变价美元）图图23.23.外国在外国在印度尼西亚印度尼西亚投资额投资额及占及占 GDP 比重比重（10 亿美亿美元元,%）资料来源：世界银行，安信证券研究中心 资料来源：世界银行，安信证券研究中心 根据印尼发布的2020-2024 年国家中期发展规划，基础设施为佐科政府优先发展项目，根据印尼财政部数据，2020-2024 年基础设施建设规划的资金需求达 4297 亿美元，拟对公路、机场、港口、数字基建等进行战略投资,较 2015-2019 年的 3592

61、亿美元增加 20%左右。其中交通领域为印尼基建的重点，在印尼政府指定的 245 个国家战略项目中，有 97 个与公路和铁路基础设施的发展有关，其中大多数项目仍处于建设或规划阶段，这将有力支持印尼未来交通基础设施建设的快速发展。中期发展规划提出未来 5 年把高速公路修通至全国的小型工业区、经济特区、旅游区等。根据 Fitch Solutions 预测，2022 年至 2031 年，印尼交通基础设施行业年均增长率将达到 6.6%，其中铁路和公路网络的扩张将成为重要驱动力。表表1 1：20202020-20202424 年印度尼西亚中期发展规划部分重点项目年印度尼西亚中期发展规划部分重点项目 重点项

62、目重点项目 投资金额（亿美元）投资金额（亿美元）27000MW 电站及相关输变电项目 740 新首都建设 310 跨苏门答腊收费公路项目 240 10 大优先旅游点建设 100 资料来源：2020-2024 年印度尼西亚中期发展规划，安信证券研究中心 2022 年 2 月，印尼议会通过了迁都法案，印尼新首都的建设从 2022 年启动，预计至 2045 年完成，有望带动印尼建筑行业长期发展。2022 年 7 月印尼总统佐科出访中国时，中方应印方邀请表示愿意积极参与建设印尼新首都。根据对外承包工程商会数据，2019-2021 年，中国和印尼新签的超过 500 万美元的建筑项目达到 43 个，预计未

63、来中国将继续加大印尼新首都建设过程中的投资和参与力度，建筑领域有望成为中印合作的重点领域。表表2 2：20212021 年中印两国部分新签建筑项目年中印两国部分新签建筑项目 序号序号 项目项目 企业名称企业名称 1 巴厘岛展览中心项目 中国建筑集团有限公司 2 印尼星迈黎亚联盟商城施工总承包项目 中国建筑集团有限公司 3 印尼雅加达商城综合体项目主体工程地上 中国建筑第三工程局有限公司 4 Groung Improvement PIK II 上海港湾基础建设（集团）股份有限公司 5 Groung Improvement of Island 2A PIK 2A&2B 上海港湾基础建设（集团）股份

64、有限公司 6 印尼博菱电器厂房项目 中国建筑第八工程局有限公司 7 清华大学东南亚中心项目 上海中建海外发展有限公司 8 印尼环球纺织新建高端服装面料厂房项目 江苏省苏中建设集团股份有限公司 9 雅加达 BSHA 沈阳远大铝业工程有限公司 0.000.200.400.600.801.001.202015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年0%1%1%2%2%3%0510152025302015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年投资额（10亿美元）占GDP比重行业深度分析行业深度分析/建筑建筑

65、本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 10 印尼宝绅科技 EPC 工程项目 中国建筑第八工程局有限公司 资料来源：中国对外工程承包商会，安信证券研究中心 2.2.2.2.2.2.中东：能源中东：能源资源优势突出资源优势突出，新城建设规模庞大新城建设规模庞大 2015-2022 年，沙特阿拉伯实际固定资本形成总额占 GDP 比重稳定在 25%左右，由 1965.3 亿美元增长至 2258.4 亿美元，年复合增长率达到 2.0%，2021 和 2022 年增速高达 10.1%和24.1%，高于疫情前增长水平。2020-2021 年，外国在沙特阿拉伯的直接投资额（FDI）

66、从 53.99 亿美元高速增长至 192.86 亿美元，增速高达 257.2%，其中包含 2021Q2 沙特阿美公司的 124 亿美元 IPO 交易额，剔除该部分后，2021 年沙特 FDI 同比增加 14.7%，投资需求稳健。图图24.24.2015-2022 年沙特阿拉伯实际固定资本形成总额、年沙特阿拉伯实际固定资本形成总额、增速及占增速及占 GDP 比重比重（10 亿亿 2015 年不变美元年不变美元,%,%）图图25.25.2015-2021 年外国在沙特投资额及增速年外国在沙特投资额及增速（100 万美元万美元,%）资料来源：世界银行，安信证券研究中心 资料来源：世界银行，安信证券研

67、究中心 2016 年沙特发布“2030 愿景”规划，为实现到 2030 年跻身全球 15 大经济体的发展目标，聚焦油气和矿业、可再生能源、数字经济和物流等关键产业发展，加快推动相关基础设施建设，在公路、铁路、管道运输、港口和码头、机场、电信、电力和住房等多个领域都有较强的基础设施建设需求，未来基础设施建设领域发展前景广阔。根据中国商务部，截至 2023 年 4 月，沙特相对活跃的项目领域包括交通和房建，在建项目合同额分别为 340 亿美元和 664 亿美元，待执行项目合同额约为 1061 亿美元和 9093 亿美元，目前沙特规模最大的综合基础设施建设项目 NEOM 未来新城（投资金额 5000

68、 亿美元）将推动投资额超 1000 亿美元的高速运货系统建设。表表3 3：沙特阿拉伯部分现阶段规划和建设重点项目沙特阿拉伯部分现阶段规划和建设重点项目 重点项目重点项目 投资金额投资金额 简介简介 NEOM 未来新城项目未来新城项目 5000 亿美元 目前沙特规模最大的基础设施项目，2030愿景期间项目。总面积为26500平方公里，包含超过 450公里的海岸线。计划建成时间 2030 年。The Line 1500 亿美元 100 英里长的城智能城市，没有汽车和街道，零碳排放。计划建成时间 2030年。Diriyah 拉伊耶古城项目拉伊耶古城项目 500 亿美元 与 NEOM新城项目并列的“千

69、兆项目”，打造沙特传统建筑风格的豪华酒店和餐厅，配以文化保护区和活动场所。资料来源：中国对外承包工程商会、商务部、新华网，安信证券研究中心 可再生能源投入加码，光伏发电为主要方向。可再生能源投入加码，光伏发电为主要方向。在“2030 年愿景”和“绿色中东”战略框架下，沙特阿拉伯计划大力加速推进可再生绿色能源项目建设，光伏领跑可再生能源投资和发展。沙特阿拉伯清洁能源发展起步晚，据BP 世界能源统计年鉴(2022)，目前可再生能源发电占比小，2021 年仅占 0.23%，化石燃料（石油和天然气）比重高达 99.77%。国际能源署预估到 2023 年沙特可再生能源发电装机容量为 4.4GW，光伏发电

70、装机容量 3.3GW，距离“愿景2030”的目标-2030 年可再生能源发电装机容量 58.7GW，仍有较大差距。预计到 2030 年，沙特在低碳清洁能源项目上投入2700亿美元，光伏发电装机量将位居新能源之首，占比达40%。2020-2023 年，沙特进行了 2 轮新能源项目招标，项目总装机容量为 4.5GW。其中，中国山东-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002502015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年固定资本形成总额（10亿2015年不变美元）占GDP比重增速-100%-5

71、0%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000250002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年投资额（100万美元）增速行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 电建成功签署沙特 Wadi Ad-Dawasir120MW 光伏项目 EPC 合同，是中国与沙特落地实施的首个单体光伏项目。图图26.26.2017-2027 年沙特阿拉伯可再生能源发电装机容量年沙特阿拉伯可再生能源发电装机容量（GW,%）图图27.27.2017-2027 年沙特阿拉

72、伯光伏发电装机容量年沙特阿拉伯光伏发电装机容量（GW,%）资料来源：国际能源署，安信证券研究中心 资料来源：国际能源署，安信证券研究中心 2.2.3.2.2.3.非洲非洲：加速实现非洲基建蓝图，中非基建合作成果丰硕：加速实现非洲基建蓝图，中非基建合作成果丰硕 基础设施水平滞后一直为制约非洲经济发展的原因之一，加大基础设施投资力度，尤其是跨境基础设施投资，将在非洲各项发展规划的实施中发挥重要作用，并对非洲经济一体化和经济增长起到关键的支持作用。非盟于 2012 年通过了非洲基础设施发展计划（PIDA），计划共有 51 个项目，其中一半位于西非（16 个）和东非（11 个），大多涉及交通与能源行业

73、，旨在推动非洲跨境基础设施互联互通发展，预计于 2040 年完成，建设总投资为 3600 亿美元，根据第二届非洲基础设施融资峰会截至 2023 年 2 月，PIDA 项下共开展了约 400 个项目，其中30%为基础设施项目。2014 到 2022 年期间，该计划共吸引约 4000 亿美元投融资。2021 年，非洲各国在非盟峰会上通过了 PIDA 第二期优先行动计划（PAP II）的 71 个优先项目，覆盖交通、通讯、能源、水利、农业等领域，涉及非盟 40 余个国家。中非两国在非洲基建投资领域成果丰硕，在非洲对外承包工程营业额占中国对外承包工程总量超过 20%。根据人民网信息，“一带一路”倡议提

74、出十年来，中国企业在非新签承包工程合同额超 7000 亿美元，完成营业额超 4000 亿美元，在中非合作论坛、共建“一带一路”等合作机制推动下，非洲基础设施建设发生重大变化，中非合作建设的铁路超过 1 万公里、公路近 10万公里、桥梁近千座、港口近百个，中央企业在非开展各类基础设施项目超过 1600 个。图图28.28.中国中国对外承包工程对外承包工程非洲区非洲区营业额营业额及占对外承包营业额比重及占对外承包营业额比重（亿亿美元美元,%）资料来源：Wind、商务部，安信证券研究中心 0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025可再生能源发电装机容量（GW）增速

75、-200%-100%0%100%200%300%400%024681012141618光伏发电装机容量（GW）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006001998200020022004200620082010201220142016201820202022中国:对外承包工程:营业额:非洲:合计（亿美元）占中国对外承包完成营业额比重行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 以尼日利亚为例，当地石油、天然气和煤等自然资源丰富，但基础设施硬件水平相对落后，执政政府重视改善营商环境，并制

76、定了多项基础设施发展规划，能源、交通等领域将成为下一步建设重点。尼日利亚固定资本形成额在 2020 年同比下滑 14.7%，下滑速度较大，2021 年增速 4.7%，但仍低于疫情前 2018 和 2019 年的增速。目前，尼日利亚基础建设水平相对滞后，2021 年基础设施发展指数仅为 23.73，在非洲 54 个国家中排名第 24 名。基础设施的发展将拉动国家整体经济的提升。尼日利亚政府制定了“国家综合基础设施总体规划（2020-2043）”（NIIMP），计划到 2043 年基础设施投资总额达到 3 万亿美元，核心基础设施存量占国内生产总值的比重从 2020 年的 40%提高到 70%，未来

77、交通和能源领域投资有望显著增长。图图29.29.2015-2021 年尼日利亚实际固定资本形成总额、增速及年尼日利亚实际固定资本形成总额、增速及占占 GDP 比重比重（10 亿亿 2015 年不变价美元年不变价美元,%,%）图图30.30.2021 年年非洲非洲各国各国基础设施发展指数基础设施发展指数 资料来源：世界银行，安信证券研究中心 资料来源：非洲开发银行，安信证券研究中心 能源基础设施建设为尼日利亚的首要任务。在 2020-2043 年尼日利亚综合基础设施投资规划中，能源建设投资额最高，为 7590 亿美元，占比达 33%，其次为交通建设，投资额 5750 亿美元，占比 25%，两者占

78、比超总基础设施建设总投资额（2.3 万亿美元）的 50%。尼日利亚能源基础建设需求主要分为两大方面，一是扩大装机容量，二是提升运行和传输效率。近几年内，尼日利亚依旧以发展火力发电为主，新能源建设属于长期发展规划。截至 2020年国家总发电装机容量为 12522MW，其中天然气发电发电容量为 10592MW，占比 84.6%，其余是水力发电装机，容量仅 1930MW。由于维修、管理和运行限制，目前可运行的发电容量仅为3879MW，仅占总装机容量 31.0%，损失率大，提高能源运用效率是其中一项重要规划。图图31.31.2020-2043 年尼日利亚基础设施建设投资规划年尼日利亚基础设施建设投资规

79、划（10 亿亿美元美元,%）图图32.32.2020 年尼日利亚发电装机容量情况年尼日利亚发电装机容量情况 资料来源：2020-2043 年尼日利亚综合基础设施总体规划，安信证券研究中心 资料来源：2020-2043 年尼日利亚综合基础设施总体规划，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%6065707580852015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年固定资本形成总额（10亿2015年不变价美元）增速占GDP比重23.73020406080100120塞舌尔埃及利比亚南非毛里求斯突尼斯摩洛哥阿尔及利亚佛得角博茨瓦纳加蓬加纳塞内加尔

80、冈比亚,纳米比亚斯威士兰圣多美和普林西比肯尼亚津巴布韦赞比亚吉布提科摩罗科特迪瓦尼日利亚乌干达卢旺达马拉维喀麦隆安哥拉0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700800计划投资额（10亿美元）比重行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 尼日利亚交通基础设施起步较晚、基础较差，短期效果并不明显，落后的交通基础设施已成为制约尼日利亚经济社会发展的瓶颈。2020 年，尼日利亚预算和国家计划部制定了“国家综合基础设施总体规划（2020-2043）”（NIIMP），交通基础设施的投资额预计将达到 5

81、750 亿美元,将推动公路、铁路、机场和航空港、港口等基础设施改扩建和升级改造。在铁路建设方面，尼日利亚提出“三纵、五横”的铁路网建设目标，致力于将尼日利亚打造成为拥有世界级交通系统的中西部非洲的中心；在空运方面，提出囊括 11 个机场的升级改造计划，以期进一步提高相关机场的国际客货运接待能力；在水运方面，尼日利亚以升级改造现有海港并新建两个港口为目标，着力加快内河疏浚清淤和码头改造升级，以期提升内河运输能力.表表4 4：尼日利亚交通基础发展基本目标尼日利亚交通基础发展基本目标 类别类别 截至截至 2020年交通基础发展基本状况年交通基础发展基本状况 2043 年交通基础发展基本目标年交通基础

82、发展基本目标 公路公路 全长约 20万公里，6.55万公里为国家和省级公路，占比仅 32.8%，其余为当地政府修建。公路良率低，国家、省级和当地政府修建的处于优良状态的公路分别仅占约 60%，22%和13%。改造南北公路和所有东西公路为双向道；完成四大关键性桥梁建设；100%修复国家和省级公路 铁路铁路 铁路网由4332公里的轨道和3505公里的路线组成，很多部分有急转弯和陡峭的坡度。只有137公里的轨道是双轨的形式，且所有这些都在西部走廊。主要城市中建设高铁网络 航空航空 共有 22个机场和23家国内航空公司，与超过与超过 78 个国家签订了双边航空服务协定。航空基础设施和设备需要进一步现代

83、化和升级。建设尼日利亚为西非航空枢纽 水运水运 尽管国家有丰富的海洋资源和853 公里的海岸线，但一大部分潜力尚未挖掘。目前尼日利亚有 8个主要海港，3 个深水港。海运贸易占西非地区约70%。建设尼日利亚为西非港口枢纽；所有水道完成通航 资料来源：2020-2043 年尼日利亚综合基础设施总体规划，安信证券研究中心 2.3.2.3.资金来源：“一带一路”资金需求大，多元化融资体系助力发展资金来源：“一带一路”资金需求大，多元化融资体系助力发展 部分“一带一路”沿线国家基础设施相对滞后，但其国家财政供给和融资能力较为有限，基建项目多具备投资规模大、短期投资回报率低、投资期限长的特点，因此基础设施

84、项目资金支持为“一带一路”沿线建设的重点关注问题。“一带一路”基础设施项目融资来源可以分为公共部门和私人部门两类：-公共部门公共部门融资的提供机构包括国家和地方政府、国内政策性银行（如国家开发银行、中国进出口银行等）、专项投资基金（如丝路基金等）、传统的世界多边金融机构（如世界银行、亚洲开发银行等），新型的多边开发金融机构（如亚洲基础设施投资银行等，以下简称“亚投行”），公共部门来源是基建项目最主要的融资来源。根据上海金融报内容，从“一带一路”项目融资资金来源看，公共部门资金，特别是来自国开行、进出口银行等政策性银行的资金占较大比例。在许多基础设施项目中，国开行或进出口银行在单个项目中的支持力

85、度往往超过 80%，比如，马来西亚东海岸铁路计划项目总投资 550 亿林吉特(约 128 亿美元)，其中 85%的资金由进出口银行提供，其余 15%由马来西亚银行通过伊斯兰债券集资。-私人部门私人部门是指私人所拥有的企事业单位，来源于私人部门的融资属于资本市场的股权及债券融资，其在“一带一路”基建项目投资中参与程度较小。历经十年发展，“一带一路”建设融资逐步形成了以各国国内金融机构为主导、亚洲基础设施投资开发银行及丝路基金为先锋、传统国际金融机构为重要补充的多层次融资服务体系结构。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 图图33.3

86、3.公共部门是“一带一路”基建项目最主要的融资来源公共部门是“一带一路”基建项目最主要的融资来源 资料来源：投中研究院，安信证券研究中心 表表5 5：“一带一路一带一路”相关金融平台建设情况相关金融平台建设情况 金融平台金融平台 设立设立/成立时成立时间间 资金规模资金规模 资金来源及成员资金来源及成员 发展目标发展目标 融资成果融资成果 丝路基金丝路基金 2014 年 11 月 400 亿美元及 1000 亿元人民币 进出口银行、国开金融、外管局、中投 在“一带一路”进程中投资并提供投融资服务 截至 2022 年底，丝路基金累计签约项目70 余个，承诺投资金额超过200 亿美元，其中有 18

87、 个项目纳入两届“一带一路”国际合作高峰论坛成果清单，现已全部落地 亚洲基础设亚洲基础设施投资银行施投资银行 2014 年 10 月 注册资本1000 亿美元 包括中、印、英、法、德等57 个创始成员国 满足亚太区域国家在基础设施建设投融资需求 运营近七年累计撬动各类资本超过 850 亿美元，惠及33个亚洲域内与域外成员 金砖国家新金砖国家新开发银行开发银行 2014 年 7 月 注册资本1000 亿美元 中国、巴西、俄罗斯、印度、南非 5 国 支持金砖国家及其他发展中国家基础设施建设 自成立以来，新开发银行批准了 90 多个基础设施和可持续发展项目，贷款总额约320亿美元，2022-2026

88、 年，新开发银行将提供 300 亿美元资金支持 上合组织开上合组织开发银行发银行 2010 年 10 月 未明确 上合组织成员国 支持上合组织成员国交通设施、能源等项目建设 截至 2022 年8 月末，国开行已与上合组织银联体框架下累计发放贷款合计146 亿美元，涉及产能合作、基础设施、绿色低碳、社会民生、中小企业等重点领域 资料来源：丝路基金网站、亚投行网站、金砖国家银行网站、上合组织开发银行网站，安信证券研究中心 国内政策性银行国内政策性银行积极参与“一带一路”战略融资，主要包括国家开发银行和中国进出口银行。通过商业贷款（单个银行授信/银团贷款）、优惠买方信贷、援外贷款、出口信用保险、设立

89、国别/产业基金等为境内外企业、大型项目等提供低成本融资支持。2017 年 5 月 14 日，习近平主席在“一带一路”国际合作高峰论坛上发表主旨演讲，宣布中国国家开发银行、中国进出口银行将分别提供 2500 亿元和 1300 亿元等值人民币专项贷款，用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。根据国家开发银行行长欧阳卫民公布的数据，截至 2020 年 10月，国开行累计完成共建“一带一路”专项贷款合同签约 4312 亿元等值人民币，发放贷款3105 亿元等值人民币。根据中国一带一路网信息，截至 2023 年 5 月末，进出口银行“一带一路”贷款余额超 2.2 万亿元，覆盖国家超过 140

90、个。表表6 6：国内政策性银行“一带一路”地区融资情况国内政策性银行“一带一路”地区融资情况 金融机构金融机构 机构性质机构性质 首届“一带一路”高峰论坛达成举措首届“一带一路”高峰论坛达成举措 最新融资成果最新融资成果 投资领域投资领域 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 中国国家开发银行 直属中国国务院领导的政策性金融机构，是全球最大的开发性金融机构，也是中国最大的对外投融资合作银行 提供 2500 亿元人民币专项贷款 截至 2020 年10 月，累计完成共建“一带一路”专项贷款合同签约4312 亿元等值人民币，发放贷款31

91、05 亿元等值人民币 提供融资集中于公路、棚户区改造、公共基础设施、战略新兴产业、电力、铁路，其中前三者贷款余额占比45.55%中国进出口银行 国务院直属的政府全资拥有的国家银行，是“两优”贷款的唯一承办银行 提供 1300 亿元人民币专项贷款 截至 2023 年5 月末，进出口银行“一带一路”贷款余额超 2.2 万亿元，覆盖国家超过 140 个 以设施联通、经贸合作、产业投资、能源资源合作等为主，其中基础设施互联互通是进出口银行支持的重点 资料来源：国开行、进出口银行、中国一带一路网、国际工程与劳务杂志，安信证券研究中心 在“一带一路”项目融资支持上，进出口银行是“两优”贷款的唯一承办银行，

92、两优贷款是中国政府为了促进双方互利合作、向项目国政府提供的具有优惠性质的资金安排，包括援外优惠贷款和优惠出口买方信贷，具有利率低（2%-3%）、期限长（一般 15-20 年）的特点。可给予“两优”支持的国家必须是与中国正式建交、双边关系良好的发展中国家，自共建“一带一路”倡议提出以来，进出口银行围绕共建“一带一路”融资需求，持续加大金融支持力度，为多项“一带一路”沿线国家民生项目提供贷款资金支持。表表7 7：部分使用中国进出口银行部分使用中国进出口银行“两优两优”贷款的一带一路项目贷款的一带一路项目 国别国别 项目名称项目名称 承建方承建方 借款人借款人 项目内容项目内容 埃及“斋月十日城”市

93、郊铁路项目 中国中铁和中航国际 埃及国家隧道局“斋月十日城”市郊铁路项目是埃及首条电气化铁路，将连接开罗市区、开罗卫星城“斋月十日城”和新行政首都。轻轨线全长约 66 公里，预计每天将运送乘客 35万人，列车运行速度可达每小时 120 公里。埃及新首都中央商务区项目 中国建筑 埃及政府 新首都中央商务区（CBD）项目位于新首都一期核心区，总占地面积约 50.5 万平米，包括1 栋 345 米高的非洲第一高楼、12 栋高层商业办公楼、5 栋高层公寓楼和2 栋高档酒店，共计20 个高层建筑单体及配套市政工程，总建筑面积约170 万平米，合同工期 43 个月。该项目是迄今为止中资企业在埃及市场上承接

94、的最大单个项目。菲律宾 菲律宾赤口河泵站灌溉项目 中工国际 菲律宾财政部 该项目位于菲律宾东北部卡林加省与卡加延省之间，主要包括在赤口河右岸新建提升泵站、变电站、配套输电线路、隧洞及渠道等，项目工期 3 年，建成后将为当地8700 公顷农田用地提供全年灌溉用水，惠及当地约 4350家农户，并为当地百姓创造近千个就业机会。塞尔维亚 匈塞铁路塞尔维亚境内诺维萨德-苏博蒂察至边境段 中铁国际和中国交建 财政部 匈塞铁路项目是中国-中东欧合作的旗舰项目，也是中欧共建“一带一路”的标志性项目。项目主要工程内容为既有单线增二线，并对既有线单线升级改造为双线电气化铁路工程。项目设计时速 200 公里，在设计

95、、施工方面均采用塞尔维亚现行标准。E763 高速公路普雷利纳-波热加段 中国交建 财政部 E763 高速公路是欧洲路网11 号走廊的重要组成部分，该标段全长31 公里，双向4 车道，设计时速 120 公里，与其他在建路段相连后可实现161 公里路段的顺利通车，这将极大促进E763 高速公路整体贯通。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 孟加拉 达卡机场高架快速路项目 中水国际、山东外经 孟加拉第一达卡高架高速公路公司 该项目是孟加拉国实施的首个国际投资高速公路 PPP 项目，该项目主要内容为建设一条长约 20km 的高架快速路，建

96、成后将成为达卡市中心通往机场和港口的主要道路，显著改善当地拥堵严重、出行不便的现状，对促进贸易和旅游业发展，民众生活质量意义重大。苏里南 彭戈尔国际机场扩建项目 中国港湾 苏里南财政部 彭戈尔国际机场位于苏里南首都帕拉马里博，是苏最主要的国际机场。该项目的实施有利于完善苏里南航空基础设施，增强机场运营效率及航空运输能力，促进苏里南交通及相关产业的发展。该项目是中苏在“一带一路”项下务实合作的重要实践，将为推动深化双边关系注入新动力。资料来源：进出口银行，安信证券研究中心 多边金融机构：多边金融机构：多边金融合作机构亚投行亚投行于 2015 年成立于北京，全称亚洲基础设施投资银行（Asian I

97、nfrastructure Investment Bank，AIIB），是政府间性质的亚洲区域多边开发机构，也是全球首个由中国倡议设立的多边金融机构。亚投行重点支持基础设施建设，成立宗旨在促进亚洲区域的建设互联互通化和经济一体化的进程，并且加强中国及其他亚洲国家和地区的合作，已经成为“一带一路”建设的重要融资平台。根据 中国金融 内容，截至 2023 年 1 月，亚投行的成员数量由启动运营时的 57 个增至 106 个，覆盖了 全球 81%的人口和 65%的 GDP，成为成员数量仅次于世界银行的全球第二大国际多边开发机构。20162022 年，亚投行已累计批准 202 个项目，融资总额超过 3

98、88 亿美元，撬动资本近 1300 亿美元，涉及能源、交通、水务、通信、教育、公共卫生等领域的基础设施建设与成员国经济的“绿色复苏”，项目遍布全球 33 个国家。专项基金：专项基金：“一带一路”倡议提出以来，国家、省、市级政府以及境内外金融机构、民营企业等主体，以合作等方式设立专项基金专项基金，撬动商业性股权投资基金和社会资金共同参与“一带一路”重点项目建设。中国陆续与非洲、东盟、拉美、欧洲、中东欧、阿拉伯国家等多个区域性金融组织成立了投融资专项基金，覆盖所有“一带一路”建设的重点区域，为各方在“一带一路”框架下的合作奠定了良好的基础，截至 2019 年 4 月，与“一带一路”相关的国际性基金

99、共有 26 只，合计规模超过 1 万亿人民币。表表8 8：国际性“一带一路”专项投资基金一览国际性“一带一路”专项投资基金一览 基金名称基金名称 成立时间成立时间 资金规模资金规模 主要投向主要投向 丝路基金 2014 年 12 月 400 亿美元及1000 亿元人民币 截至 2022 年底，累计签约项目 70 余个，承诺投资金额超过200 亿美元 中非发展基金 2007 年 6 月 100 亿美元 助力农业、基础设施、加工制造、产业园区和资源开发等项目 中国迪拜基金 2008 年 1 月 10 亿美元 整合各种大型基础建设和投资项目 中国-东盟投资合作基金 2010 年 100 亿美元 东盟

100、地区的基础设施、能源和自然资源等领域，具体包括，交通运输、电力、可再生资源、公共事业、电信基础设施、管道储运、公益设施、矿产、石油天然气、林木等 中国-东盟海上基金 2011 年 11 月 30 亿元人民币 推动双方在海洋科研与环保、互联互通、航行安全与搜救以及打击海上跨国犯罪等领域的合作 中国-法国中小企业基金 2012 年 9 月 一期 1.5 亿欧元 注册在法国或中国的具有全球化思维的高成长中小企业，并重点关注信息技术、环保、替代能源、生物医药及消费品等行业 联合融资基金 2013 年 70 亿美元 中国人民银行与非洲开发银行、国际金融公司和泛美开发银行等多边机构设立了多个联合融资基金

101、行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 中拉产能合作投资基金 2014 年 7 月 一期 100 亿美元 通过股权、债权等方式投资于拉美地区能源资源、基础设施、农业、制造业、科技创新、信息技术、产能合作等领域 中国-欧亚经济合作基金 2014 年 9 月 50 亿美元 能源资源及其加工业、农业开发、物流、基础设施建设、新一代信息技术制造业等欧亚地区优先发展产业 中墨投资基金 2014 年 11 月 24 亿美元 基础设施、工业、旅游和能源等领域的投资合作“21 世纪海上丝路”产业基金 2014 年 12 月 1000 亿元人民币 在

102、一带一路发展进程中寻找投资机会并提供相应的投融资服务 保险投资基金 2015 年 6 月 3000 亿元人民币 棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施等建设以及一带一路和国际产能合作重大项目等 中非产能合作基金 2015 年 12 月 100 亿美元 以股权、债权等多种方式，促进非洲“三网一化”建设和中非产能合作，覆盖制造业、高新技术、农业、能源、矿产、基础设施和金融合作等领域 中国阿联酋共 同投资基金 2015 年 12 月 100 亿美元 向中国、阿联酋以及其他高增长国家和地区投资传统能源、基础设施建设、高端制造业、清洁能源及其他高增长行业“澜湄合作”专项基金 2016 年

103、 3 月 3 亿美元 支持“澜湄”地区基础设施建设和产能合作项目，支持六国提出的中小型合作项目 一带一路活动专项基金 2016 年 9 月 不详 由中国友好和平发展基金会成立，为“一带一路”智库合作联盟有关研究和交流研讨活动提供支持。中国-中东欧基金 2016 年 11 月 100 亿欧元 包括但不限于中东欧 16 国的基础设施、能源、电信、特殊制造业、农业和金融等潜力行业，重点关注能够扩大和深化中国-中东欧国家双边经贸投资合作、便利双边市场准入的项目 亚联投海外基金 2017 年 4 月 100 亿-150 亿美元 充分利用发达国家的技术、品牌、资源优势和沿线国家和地区的发展潜力带来的“走出

104、去、引进来”的巨大机遇，构筑全球化的产业平台 中哈产能合作基金 2017 年 5 月 20 亿美元 中哈产能合作及相关领域的项目投资 中俄地区合作发展投资基金 2017 年 5 月 1000 亿元人民币 基础设施领域，包括铁路、公路、电网和油气管道等 人民币海外基金 2017 年 5 月 3000 亿元人民币 沿线重点建设项目 广西东盟“一带一路系列基金 2017 年 12 月 500 亿元人民币 广西和东盟一带一路地区的基础设施、优质产业等重点项目“一带一路国际人才专项基金 (BRITF)2018 年 1 月 5000 万元 国家外国专家局中国国际人才交流基金会与钛脉商学科技(北京)有限公司

105、共同发起 中俄人民币基金 2018 年 6 月 10 亿美元 由穗甬控股有限公司、中俄基金投资咨询有限公司、黑龙江省大正集团共同发起 中欧共同投资基金 2018 年 7 月 5 亿欧元 对中欧合作具有促进作用、并且商业前景较好的中小企业，促进“一带一路“倡议与欧洲投资计划相对接，实现互利共赢 一带一路绿色投资基金 2019 年 4 月 不详 以股权投资为主，吸引撬动一带一路”沿线金融机构等国际投资人投资，重点投向环境治理、可再生能源、可持续交通、先进制造等领域 资料来源：“一带一路”建设进展第三方评估报告（2013-2018 年）、光大银行、中国人民对外友好协会、黑龙江人民政府网站，安信证券研

106、究中心 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 各专项投资基金中，最受关注的“丝路基金”“丝路基金”于 2014 年 12 月成立，由中国出资 400 亿元成立，致力于为“一带一路”框架内的经贸合作和双边多边互联互通提供投融资支持。2017 年，我国加大对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金 1000 亿元人民币。丝路基金的投资地域和行业体现了大跨度、多元化的特点，主要投资方式偏向于中长期股权投资，为一些期限较长、融资数额较大的项目解决资本金不足的问题。截至 2022 年底，丝路基金累计签约项目 70 余个，承诺投资金额超过

107、 200 亿美元，其中有 18 个项目纳入两届“一带一路”国际合作高峰论坛成果清单，现已全部落地。表表9 9：丝路基金部分投资项目一览丝路基金部分投资项目一览 国家国家/地区地区 项目名称项目名称 行业行业 投资伙伴投资伙伴 投资方式投资方式 巴基斯坦 卡洛特水电站项目 能源 三峡集团、巴基斯坦私营电力和基础设施委员会 股权+债权 俄罗斯 亚马尔液化天然气一体化项目 能源 俄罗斯诺瓦泰克公司 9.9%股权并提供专项贷款 迪拜 哈翔清洁燃煤电站项目 能源 哈电集团 股权+债券 哈萨克斯坦 出资 20 亿美元设立中哈产能合作基金 非银金融-金融合作 意大利 意大利倍耐力公司 制造业 中国化工 并购

108、 法国 中法 FC Value Trail 基金 科技、医疗、环保等新兴行业-基石投资 东南亚地区 加入了国际金融公司（IFC）旗下的独立第三方投资平台筹建的亚洲新兴市场基金 非银金融-金融合作 阿联酋/埃及 阿联酋及埃及电站项目 能源 沙特国家电力和水务公司 股权+债权 阿联酋 ACWA Power 太阳能发电项目 能源 ACWA Power 并购 资料来源：中国一带一路网，安信证券研究中心 3.3.建筑央企龙头为出海担当，“大写意”到“工笔画”的量建筑央企龙头为出海担当，“大写意”到“工笔画”的量/质并举质并举 3.1.3.1.中国基建标准迈出国门，细分领域各放异彩中国基建标准迈出国门，细

109、分领域各放异彩 中国基建建设水平全球领先，我国建筑企业在交通运输和电力基础设施建设等方面在国际上均具有较强的技术竞争优势，高质量、高标准的建设规范体系推动中国基建品牌出海。在 2022年度 ENR 公布的 Top 250 国际工程承包商榜单中，有 79 家中国企业上榜，企业数量蝉联各国榜首；其中 4 家中国企业位列前 10（中国交建第 3 位、中国电建第 6 位、中国建筑第 7 位、中国铁建第 10 位），均为建筑央企。表表1010：20222022 年度年度 ENRENR 国际承包商国际承包商 250250 强强榜单前榜单前 1010 名名 排名排名 公司名称公司名称 业务业务类型类型 1

110、1 ACS 集团（西班牙）经营建筑相关业务，同时涉足通信。2 2 VINCI（法国）涉及设计、融资、项目管理和基础设施运营，涉及能源、房建和交通基础建设领域。3 3 中国交建（中国）开展基础设施的投融资、咨询规划、设计建造、管理运营的一体化业务，以道路与桥梁、城市建设、铁路等建设为主。4 4 BOUYGUES（法国）大型工业集团，涉足土木工程、房地产开发、多媒体、电信等多领域。5 5 STRABAG SE（奥地利）奥地利最大的建筑公司，包括交通基础设施、建筑和土木工程等。6 6 中国电建（中国）经营水利水电、火电、新能源、电网以及基础设施，还包括规划、勘测、设计、施工、运营等行业。行业深度分析

111、行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 7 7 中国建筑（中国）主要从事房屋建筑、国际工程外包、房地产开发、基础建设及设计勘察业务。8 8 SKANSKA AB（瑞典）世界上最大的建筑和开发公司之一，涉足建筑、住宅开发、商业地产开发和基础设施开发等领域。9 9 FERROVIAL（西班牙）西班牙跨国基础设施公司，主要业务为运营、开发公路、高速公路、机场、建筑等。1010 中国铁建（中国）从事基础设施建设，涉及铁路、公路及大型综合基础设施建设等。资料来源：2022 年度 ENR 国际承包商250 强榜单、各公司官网，安信证券研究中心 在地区市场业

112、务前 10 强榜单中，中国企业除未能进入美国、加拿大市场外，在其他市场均占有席位，在非洲、亚洲和中东市场保持领先地位，份额分别达到 63%、54.2%和 35.6%，三个区域亦为“一带一路”沿线主要分区地区。表表1111：2 2022ENR022ENR 国际工程承包商主要区域上榜中国建筑企业国际工程承包商主要区域上榜中国建筑企业 区域区域 上榜中国建筑企业上榜中国建筑企业 非洲 中国交建、中国电建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中材国际 亚洲 中国交建、中国建筑、中国电建、中国中铁、中国能建 中东 中国电建、上海电气、中国能建、中国建筑、中国铁建 拉丁美洲、加勒比 中国交建、中国铁建、中国电建

113、 澳大利亚、大洋洲 中国交建、中国铁建 欧洲 中国铁建 资料来源：ENR，安信证券研究中心 据商务部统计，目前我国对外承包项目主要集中于大型基础设施建设，电力、交通和一般建筑业务占比合计超过 60%。在 ENR 各业务领域 TOP10 榜单中，中国企业均有上榜，表明中国企业在各业务领域均具有一定竞争力，其中上榜中国企业在交通运输建设领域的营业额合计1321.7 亿美元，占营业总额的 33.2%，其次是房屋建筑、石油化工、电力工程领域，上述四个领域营业额合计占比 80.1%。表表1212：2 2022ENR022ENR 国际工程承包商国际工程承包商各各细分领域上榜中国建筑企业细分领域上榜中国建筑

114、企业 专业领域专业领域 上榜中国建筑企业上榜中国建筑企业 交通运输 中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建 电力工程 中国电建、中国能建、上海电气、国机集团 水利工程 中国电建、江西中煤、中国能建 房屋建筑 中国建筑、中国交建 石油化工 中国化学、中国石油工程 制造加工 中国交建、中材国际 给排水与污水处理 中国交建 制造加工 中国交建、中材国际 工业建设 中冶科工 通讯工程 浙江建投 资料来源：ENR，安信证券研究中心 在“一带一路”沿线国家和地区，中国各建筑企业持续深耕，聚焦东南亚、非洲等发展机遇，并积极开拓新兴市场，在交通运输、电力、房建和化工等领域参与承建了一系列重大项目。据中国上市公

115、司共建“一带一路”白皮书（2021），我国建筑企业在电力、化工、铁路、基础设施、加工制造等优势领域积极推行投资、建设、运营一体化模式，一些项目全部采用中国标准，如在电力领域，中国特高压技术标准被全球采用，是全球唯一的技术标准。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 尤其在铁路建设领域，中国参与建设的中老铁路、印尼雅万高铁、亚吉铁路、乌兹别克斯坦卡姆奇克隧道等基础设施项目，为改善当地民众交通出行条件、推动当地社会经济可持续发展贡献了中国智慧与力量，助力中国铁路技术标准输出。1 1）阿卡铁路阿卡铁路：阿卡铁路是非洲开通的首条采用中国铁路

116、技术标准建设的现代化铁路，连接尼日利亚首都阿布贾和北部大城市卡杜纳，2013 年开工建设，2016 年 7 月投入运营，全长 186.5公里，项目由中国铁建承建并提供运营技术服务。作为非洲最先开通运营的“全中国元素”现代化标准轨铁路，它采用了中国融资、中国标准、中国设计、中国施工、中国装备和中国运营技术。2 2）雅万高铁雅万高铁：由中国铁路总公司牵头的印尼雅加达至万隆高铁（雅万高铁）是“一带一路”标志性工程，中国中铁参与承建，铁路全长 142 公里，最高设计时速 350 公里，已经于 2022年 11 月启动试运行，按计划预计于 2023 年 8 月正式通车，是采用中国技术、中国标准、中国装备

117、，是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地的建设项目。3 3）中老铁路中老铁路：作为“一带一路”建设标志性工程的中老铁路连接昆明和万象，全长 1063 公里，沿途山高谷深、地质复杂跨越湄公河等众多水系，桥隧比国内段达到 87%，老挝段达到 62.7%。中国中铁作为建设主力军负责全线勘察设计、全线电气化施工全线铺轨以及关键性工程建设任务，全线采用中国标准、中国技术和中国装备，于 2021 年 12 月全线开通运营，老挝自此迈入铁路运输时代。同时，“一体化”模式下的工程总承包项目促进了中国企业不断延伸高附加值产业链，推动对外承包业务向项目融资、设计咨询、运营维护管理拓展，如北方国际的蒙古矿

118、山一体化项目积极创新融资模式，为业主解决资金问题，提供矿山服务和运维管理等，体现中国企业全产业链优势。表表1313：部分已建及在建海外铁路工程项目部分已建及在建海外铁路工程项目 项目特色项目特色 承建单位承建单位 建设阶段建设阶段 阿卡铁路阿卡铁路 非洲开通的首条采用中国铁路技术标准建设的现代化铁路，全长 186.5 公里，采用了中国融资、中国标准、中国设计、中国施工、中国装备和中国运营技术 中国铁建 2016 年已运营 雅万高铁雅万高铁 中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地的建设项目，全长 142公里，最高设计时速 350 公里 中国中铁 2022 年试运行 中老铁路中老铁路 全长

119、 1063 公里，沿途山高谷深、地质复杂跨越湄公河等众多水系，全线采用中国标准、中国技术和中国装备 中国中铁 2021 年已运营 亚吉铁路亚吉铁路 全厂 753 公里，时速 120km/h，采用全套中国标准和中国装备建造，非洲大陆第一条跨国电气化铁路和最长距离的电气化铁路 中国铁建、中国中铁 2016 年已运营 蒙内铁路蒙内铁路 中国与肯尼亚共建“一带一路”的旗舰项目，由中国路桥承建，是一条采用中国标准、中国技术、中国装备建造的现代化铁路 中国交建 2017 年已运营 中泰铁路中泰铁路 中泰共建“一带一路”的重点项目，全长约 860 公里，泰国首条标准轨高速铁路，采用中国标准设计建造，一期工程

120、连接曼谷和呵叻府，二期工程将延伸至与老挝首都万象仅一河之隔的泰国东北边贸重镇廊开，将实现与中老铁路衔接 中国建筑 中国中铁（一期工程 3-1标段）施工中 一期计划 2026 年竣工通车 资料来源：澎湃新闻、国新网、人民网等，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 建筑由于品牌、技术实力、资金和项目资源优势的差异，我国在海外“一带一路”基础设施领域的参与主体主要为传统建筑央企、国际工程企业，小部分地方性企业跟随大型央企出海承接小体量业务。我国大型建筑央企业务营收体量大，海外项目实施经验丰富，在重大基础设施建设领域有极

121、强的国际竞争力，业务范围广泛，所承接项目通常规模大周期长，部分项目具有一定政治和战略意义，在海外业务拓展上抗风险能力较高，但营收结构上仍以国内业务为主。国际工程公司主要聚焦在某个细分领域项目承包，细分领域专业性极强，如冶金、化工、水泥厂等，单个项目体量较基建项目相对较小，公司海外业务营收占比相对较高。图图34.34.2022 年建筑央企海外年建筑央企海外营收营收及占比及占比（亿元亿元,%）图图35.35.2022 年年国际工程企业国际工程企业海外海外营收营收及占比及占比（亿元亿元,%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表1414：部分建筑央企、国际工

122、程企业、代表性地方企业海外业务情况部分建筑央企、国际工程企业、代表性地方企业海外业务情况 企业名称企业名称 主要业务布局区域主要业务布局区域 主要业务情况主要业务情况 中国建筑中国建筑 2022 年境外新签合同中东南亚占比 30%、中东占12%、北非占9%。2022 年境外新签合同中房建占比最高，达 70%，其次基建合同占比22%。目前公司海外经营能力、高质量推进项目履约能力、全球资源配置能力持续增强，签约了沙特阿拉伯NEOM 新城交通隧道等项目，参与建设了埃及新首都中央商务区项目 20 栋建筑主体、东非第一高楼埃塞俄比亚商业银行项目等。中国铁建中国铁建 目前业务主要分布于 47 个非洲国家和

123、 41 个亚洲国家及地区，其余分布在11 个欧洲国家等。坚持“海外优先”战略和海外“3+5+N”经营体系，主要承包铁路等交通基础设施建设项目，先后参与建设了土耳其安伊高铁二期、尼日利亚铁路现代化项目、阿尔及利亚东西高速公路等标志性工程。中国电建中国电建 目前持续深耕老挝、柬埔寨、尼泊尔等传统市场，并积极开辟印尼、澳大利亚、孟加拉、缅甸、波黑、哈萨克斯坦等新兴市场。主要聚焦水利、电力建设项目，探索水资源等战略性新兴产业，聚焦清洁能源投资开发，先后参与承建了厄瓜多尔最大的装机容量 1500MW科卡可多-辛克雷水电站、卡塔尔首座非化石燃料发电站-阿尔卡萨 800 兆瓦光伏电站等。中国中冶中国中冶 在

124、亚洲地区代表处数量最多，有 13 个，其次非洲地区代表处有 4 个，持续深耕“一带一路”共建国家和区域全面经济伙伴关系（RCEP）国家市场。聚焦工程承包业务，主要承包冶金工程建设业务，凭借冶金全产业链优势，成功签订合同额81.1 亿元的印尼氢氧化镍钴项目。同时开拓房建和基建领域，成功签约柬埔寨最高地标建筑金汇大厦综合体总承包项目，巴布亚新几内亚高地高速公路项目等。中国化学中国化学 深度参与“一带一路”和“六大经济走廊”建设，在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特等全球 47 个国家和地区设立了境外机构。依托主业化学工程，签署了俄罗斯年产 100 万吨甲醇项目EPC 合同，承建了哈萨克斯坦

125、石油化工一体化（IPCI）项目等。同时，加大开发海外实业项目，承建了斯里兰卡首都机场改扩建项目，签署了沙特吉达房建项目等。中国交建中国交建 目前共在139 个国家和地区开展业务。2022 年境外新签合同额中非洲、东南亚、大洋洲占比位居前三，分别为 28%、22%和 15%。主要开展基础设施的投融资、咨询规划、设计建造、管理运营的一体化业务，以道路与桥梁、城市建设、铁路、港口建设为主，2022 年共占境外基建工程新签合同额的76%，签订了合同额 116 亿元的塞尔维亚 E763 高速公路波热加-杜加波亚那段项目、合同额64.39 亿元的尼日利亚巴卡西港项目一期项目等。中国中铁中国中铁 驻外机构及

126、项目遍及亚洲、非洲、欧洲、南美洲、大洋洲等 84 个国家和地区。聚焦基础设施建设，涉及铁路、公路、桥梁和隧道等，承建了印尼雅万高铁项目、俄罗斯莫喀高铁设计项目、中老铁路项目、孟加拉帕德玛大桥项目、乌兹别克斯坦安帕铁路卡姆奇克隧道项目等。中国能建中国能建 以亚洲、非洲为主，辐射美洲、中东欧、大洋洲，已在“一带一路”沿线 57 个国家开展业务。以电力工程项目为主，开拓新能源市场和“投建营”一体化优势，签署了津巴布韦 100MW 光伏电站项目、印度尼西亚苏拉威西 315MW 水电站项目 EPC 合同等。中钢国际中钢国际 目前客户群集中在北非，同时向东南亚、俄罗斯、中东北地区拓展。以冶金工程（EPC

127、总承包项目）为主，并出口备品备件，同时专注输出自主研发和低碳冶金技术，EP 总承包承建了 TOSYALI 土耳其350 万吨/年 1800mm 热连轧项目、签订了阿尔及利亚四期综合钢厂EPC 总承包项目等。0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000国内营收海外营收海外占比0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450中材国际中钢国际北方国际中工国际国内营收海外营收海外占比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 中材国际中材国际 在海外 84 个国

128、家和地区承接了293 条生产线，目前积极开拓非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线地区。全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，连续 15 年在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率保持第一，承建了肯尼亚熟料水泥及配套电厂工程总承包项目、埃塞俄比亚 5000TPD 熟料水泥工程等。中工国际中工国际 业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区。主要业务为设计咨询及工程承包、工程投资及运营等，涉及电力、房建、交通等方面，承建了老挝万象滨河综合开发项目、伊拉克九区原油中央处理设施项目及天然气中央处理设施项目、尼泊尔加德满都至特莱高速公路项目第五标段项目等。北方国际北方国际 先后在亚洲、非洲、中东和东欧等地

129、建设和投资了重要项目，并响应“一带一路”继续拓展新兴市场。以国际工程承包为核心业务，持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型，专注于国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设等专业领域，承包了蒙古矿山一体化项目、老挝南湃水电站项目和克罗地亚塞尼风电项目等。中铝国际中铝国际 积极开拓印尼、非洲、南美洲和俄语区市场。以有色金属工程设计和总承包为主要业务，承包了几内亚铝土矿项目、印尼氧化铝、印度 BALCO 电解铝等海外总承包项目。四川路桥四川路桥 建设板块遍布非洲、欧洲、东南亚、大洋洲 13 个国家。以基础设施对外总承包项目为主，承建了挪威哈罗格兰德大桥项目、科威特 RA259 公

130、路项目、孟加拉达卡绕城高速项目等。上海港湾上海港湾 业务遍及东南亚、中东、拉美等地。提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，涉及机场、港口、公路、铁路、电厂等领域，参与承建了印尼雅万高铁、迪拜世界岛等项目。中国海诚中国海诚 业务涉及跨欧、亚、非、拉美四大洲。提供工程总承包项目，涉及建筑等领域，参与承建了多项建厂项目。资料来源：各公司官网、各公司年度报告，安信证券研究中心 2017-2022 年，我国对外承包工程项目承接主体向建筑央企和国际工程企业集中的趋势愈发显著，建筑央企和国际工程企业海外新签订单总额占我国对外承包工程新签合同额的比重从56.48%快速提升至 83.05%，其中

131、八大建筑央企累计海外新签订单额从 9624 亿元增长到 13700亿元，占比从 53.73%增长到 80.49%，国际工程板块中的中材国际、中工国际和中钢国际海外新签订单占我国对外承包订单总额比重相对稳定，在 2.50%左右波动。两类建筑企业在海外业务承接类型上有明显差异，对外承包业务集中度提升或主要由于海外部分地区大型基建项目需求逐步释放，央国企承接优势明显。图图36.36.2017-2022 年建筑央企海外订单新签额及占比（年建筑央企海外订单新签额及占比（亿亿元元,%）图图37.37.2017-2022 年国际工程企业海外订单新签额及占比年国际工程企业海外订单新签额及占比（亿元亿元,%）资

132、料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.2.3.2.疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质/量并举量并举 建筑央企作为出海建设主力军稳步拓展海外业务，新签订单和营收规模稳健增长，且随海外疫情防控放开，2022 年期，海外新签订单已恢复快速增长。从新签订单额上看，2016-2022 年，建筑央企海外新签合同额从 7552.42 亿元增长至 13700.44亿元，CAGR 为 6.95%，其中 2016-2019 年新签合同额 CAGR 为 13.22%，其中 2019 年海外新签合同额同比高增 32.71%，达到 1

133、2500.38 亿元，受新冠疫情影响，2020-2022 年受新冠疫情影响，新签合同额增速明显放缓，期内 CAGR 降至 4.17%，2020 年和 2021 年均同比下滑，2022年海外疫情防控率先放松，建筑央企海外新签合同额恢复双位数增长（yoy+10.24%）,海外新签订单额超过疫情前水平,2023H1，持续提速至 10.99%。从占比角度，2020 年之前，建筑央企海外订单总额占总订单的比重均为双位数，位居 10-13%之间，2020-2022 年，海外订单占0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000100001200014000160

134、00201720182019202020212022建筑央企海外新签订单额（亿元）建筑央企海外新签订单占比0%1%1%2%2%3%3%0100200300400500600201720182019202020212022国际工程企业海外新签订单额（亿元）国际工程企业新签订单占比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 比由 9.52%下滑至 8.09%，我们认为主要由于：1）疫情影响导致的海外项目新签进度放缓；2）和过去大规模承接订单相比，建筑央企或更考量海外项目质量，海外项目承接上风险控制力度更大。从建筑央企海外营收看，2012-2

135、022 年央企板块海外收入从 1662.44 亿元增长至 4509.06 亿元，期内 CAGR 为 10.49%，其中 2012-2019 年海外营收 CAGR 为 13.61%，2013-2017 年各年同比增速均在 12%以上，新冠疫情三年 2020-2022 年海外营收 CAGR 降至 8.35%，其中 2022 年海外营收恢复快速增长，yoy+12.25%；2023H1 海外营收维持稳健增长，yoy+8.43%，其中除中国建筑和中国化学，其他各家央企海外营收均实现两位数据同比增速，中国中冶、中国中铁分别 yoy+30.45%、15.97%。图图38.38.2016-2023H1 建筑央

136、企海外订单额、建筑央企海外订单额、yoy 及占比及占比（亿元（亿元,%,%）图图39.39.2012-2023H1 建筑央企海外收入、建筑央企海外收入、yoy 及占比（亿及占比（亿元元,%,%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 若观察各家建筑企业各自的海外订单增速，中国铁建、中国中铁的新签海外订单额基本保持稳健增长。中国铁建在 2019 年构建了“海外优先”战略的 3+5+N 海外经营发展体系，实现当年新签订单额增长一倍，此后保持海外新签订单额的稳步增长，2018-2022 年间海外订单额从 1302.19 亿元增长至 3060.50 亿元，CAGR

137、高达 23.82%。随着“一带一路”共建持续释放效应，中国中铁在巩固主业优势的同时不断升级业务结构、开拓水利水电等市场，连续 5 年保持了海外新签合同额正增长。2018-2022 年中国中铁海外订单从 1049.00 增长到 1837.80 亿元，CAGR 为 15%左右。表表1515：20182018-2023H12023H1 年建筑央企新签海外订单额年建筑央企新签海外订单额、yoyyoy 及及占总新签比重（亿元占总新签比重（亿元,%,%）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2 20 023H123H1 中国铁建中国铁建 新签海外订单额

138、1302.19 2692.43 2328.08 2573 3060.5 826.543 yoy 24.03%106.76%-13.53%10.52%18.95%-22.99%占比 8.22%13.42%9.11%9.13%9.43%6.08%中国交建中国交建 新签海外订单额 1590.13 1958.3 2049.89 2159.78 2167.82 1411.75 yoy-29.51%23.15%4.68%5.36%0.37%22.21%占比 17.85%20.34%19.22%17.03%14.06%15.92%中国电建中国电建 新签海外订单额 1536.32 1484.3 2016.05

139、 1642.34 1923.41 1039.84 yoy 29.29%-3.39%35.82%-18.54%17.11%56.53%占比 33.70%29.00%29.94%21.05%19.06%17.23%中国建筑中国建筑 新签海外订单额 1556 1760 1845 1517 1520 599 yoy-21.73%13.11%4.83%-17.78%0.20%5.83%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022 2023H1海外新签合同额yoy占总合同额比重-10%-5%0%5%10%

140、15%20%25%0500100015002000250030003500400045005000海外营收yoy占总营收比重行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 占比 6.70%6.15%6.66%4.88%4.34%2.66%中国中铁中国中铁 新签海外订单额 1049 1275.98 1362.6 1517.1 1837.8 843.6 yoy 15.94%21.64%6.79%11.34%21.14%5.67%占比 6.20%5.89%5.23%5.56%6.06%6.62%中国化学中国化学 新签海外订单额 503.72 13

141、65.66 494.71 496.53 378.96 177.77 yoy 49.54%171.11%-63.78%0.37%-23.68%-4.78%占比 34.74%60.11%19.70%18.41%12.76%6.29%中国中冶中国中冶 新签海外订单额 460.6 423.8 318.74 347.27 414.05 216.65 yoy-19.60%-7.99%-24.79%8.95%19.23%31.57%占比 6.92%5.38%3.13%2.88%3.08%3.00%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2018-2022 年，中国建筑、中国交建、中国电建海外营收持续位居板块前

142、列。中国建筑 2022年海外收入增长至 1079.68 亿元，同比增速高达 20.93%，收入和增幅均位列央企第一，主要系 2022 年公司推动海外业务向高质量发展转变并加速多元化格局构建，进一步加速发展规模。中国交建作为 2021 年度 ENR 国际工程承包商第 3 名，2018-2022 年间，在疫情和全球经济低迷的压力下，及时调整经营战略，聚焦大型重点项目并积极整合企业优势，海外收入从953.75 亿元增长至 986.56 亿元，呈现稳中有升的基本态势。中国中铁和中国铁建不断提升产业链、供应链、创新链等协同度，提高了海外业务管理和承压能力，海外收入 2019-2022年各年均保持同比正向

143、增长，且中国铁建 2021 年和 2022 年增速均保持在 15%以上。中国化学经历了 2018-2020 年的海外收入负增长后，大力推进“一体两翼”战略和海外经营改革，2021 和 2022 年实现海外营收 281.62 和 339.23 亿元，同比增长 16.41%和 20.64%，海外经营取得较大进展。在营收占比上，总体上大部分央企海外营收占比为 5%左右，中国交建、中国电建和中国化学海外营收占比较高，位居 15-20%左右的占比范围。表表1616：20182018-2023H12023H1 建筑央企海外营收额建筑央企海外营收额、yoyyoy 及占企业总营收比重及占企业总营收比重（亿元亿

144、元,%,%）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2 20 023H123H1 中国交建中国交建 海外收入额 953.75 961.5 991.25 948.4 986.56 563.57 yoy-18.92%0.81%3.09%-4.32%4.02%10.28%占比 19.43%17.33%15.79%13.83%13.70%15.41%中国建筑中国建筑 海外收入额 902.82 1040.31 896.41 892.84 1079.68 545.21 yoy 6.21%15.23%-13.83%-0.40%20.93%-2.79%占比 7

145、.53%7.33%5.55%4.72%5.25%4.90%中国电建中国电建 海外收入额 664.12 746.14 675.38 675.45 748.24 421.51 yoy 5.05%12.35%-9.48%0.01%10.78%10.65%占比 22.49%21.41%16.80%15.04%13.07%14.96%中国中铁中国中铁 海外收入额 428.61 450.77 470.85 547.87 584.37 321.57 yoy 2.83%5.17%4.45%16.36%6.66%15.97%占比 5.81%5.31%4.85%5.12%5.06%5.44%中国铁建中国铁建 海外

146、收入额 355.54 355.95 387.03 469.66 540.79 292.89 yoy-6.38%0.11%8.73%21.35%15.14%10.07%占比 4.87%4.29%4.25%4.60%4.93%5.41%中国化学中国化学 海外收入额 302.08 277.24 241.91 281.62 339.23 187.76 yoy-26.01%-8.22%-12.74%16.41%20.64%7.56%占比 37.09%26.62%21.99%20.42%21.41%20.55%中国中冶中国中冶 海外收入额 225.19 229.76 178.32 201.17 230.2

147、 125.61 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 yoy 42.15%2.03%-22.39%12.81%14.43%30.45%占比 7.78%6.78%4.46%4.02%3.88%3.75%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 国际工程板块海外新签合同额自 2017 年起持续下滑至 2019 年，2020 年起恢复正向增长，2020-2022 年海外新签合同额总体保持稳定规模，2022 年海外新签合同额共 436.00 亿元，和建筑央企相比，海外新签合同额占比较高，2022 年占比为 51.29%。2023H1 国际工程

148、板块海外新签合同额实现高速增长，yoy+64.18%，其中，中材国际和中钢国际海外新签合同额分别 yoy+152.99%/89.27%。在收入端，2017-2020 年持续下滑，2020-2021 年，新冠疫情对对国际工程企业的海外营收确认冲击较大，但 2022 年营收恢复快速增长 345 亿元，同比增长34.35%，2023H1 同比增速继续提升至 41.08%。从合同生效额来看，截至 2023 年上半年末，中材国际和北方国际分别累计持有有效合同结转额 605.27 亿元和 73.64 亿美元，为各公司2022 年全年收入的 1.56 倍和 3.82 倍；截至 2022 年年末，中钢国际累计

149、持有有效合同结转额 393.92 亿元，为 2022 年全年收入的 2.10 倍；中工国际 2022 年国际工程承包业务生效合同额为 16.51 亿美元，占当年总新签合同额的 91.52%。国际工程企业有效合同充裕，随着未来正常开工落地，有望保障公司业绩释放。图图40.40.2017-2023H1 国际工程企业海外国际工程企业海外订单额订单额、增速及占比、增速及占比（亿元（亿元,%,%）图图41.41.2012-2023H1 国际工程企业海外收入、增速及占比国际工程企业海外收入、增速及占比（亿元（亿元,%,%）资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 图图

150、42.42.2018-2023H1 中材国际有效合同余额及增速（中材国际有效合同余额及增速（亿元亿元,%）图图43.43.2017-2023H1 北方国际有效合同余额及增速（北方国际有效合同余额及增速（亿亿美美元元,%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002017201820192020202120222023H1海外新签合同额yoy占总合同额比重-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400海外营收yoy占总营

151、收比重-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700201820192020202120222023H1中材国际有效合同余额（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801002017201820192020202120222023H1北方国际有效合同余额（亿美元）yoy行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 图图44.44.2017-2022 年中钢国际有效合同余额及增速（年中钢国际有效合同余额及增速（亿元亿元,%）图图45.45.2018-2022

152、年中工国际有效合同余额及增速（年中工国际有效合同余额及增速（亿亿元元,%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2018-2022 年，中材国际面对宏观经济的压力和疫情的冲击，聚焦海外热点地区发展需求，不断优化和完善主业结构，提升运维服务水平，保持了 2020-2022 年海外订单额连续正增长，2022 年海外订单额达到 242.30 亿元，且在 2023H1 实现翻倍增长。中钢国际在 2020 年因签订了多宗重大海外项目，如与土耳其 TOSYALI 集团签订的 350 万吨/年 1800mm 热连轧项目是中国企业在海外总承包建设的规模最大、冶金出口技术含

153、量最高的热连轧项目，海外订单额大幅增长至 104.07 亿元，同比增长 76.81%，高基数基础上 2021、2022 年公司海外新签合同额同比下滑，2023H1 恢复高速增长，海外新签合同额 yoy+89%。中工国际海外订单额 2018-2022 年从 142.07 亿元回落至 125.64 亿元，CAGR 为-3.12%，主要受疫情下国际市场需求量下降、全球产业链和供应链受阻等影响。表表1717：20182018-2023H12023H1 国际工程企业新签海外订单额、国际工程企业新签海外订单额、yoyyoy 及占企业总营收比重（亿元及占企业总营收比重（亿元,%,%）20182018 201

154、92019 20202020 20212021 20222022 2023H12023H1 中材国际中材国际 新签海外订单额 221.47 174.3 207.05 234.13 242.3 215.64 yoy-24.41%-21.30%18.79%13.08%3.49%152.99%占比 71.47%55.71%60.56%45.93%47.04%53.11%中工国际中工国际 新签海外订单额 142.07 132.48 112.62 129.94 125.64 61.02 yoy-3.58%-6.75%-14.99%15.38%-3.31%-29.59%占比 93.28%76.86%74.

155、57%89.74%83.26%78.73%中钢国际中钢国际 新签海外订单额 69.66 58.86 104.07 81.49 68.06 41.81 yoy 33.19%-15.50%76.81%-21.70%-16.48%89.27%占比 26.61%28.81%36.18%29.45%36.99%44.60%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2018-2022 年，中材国际的海外收入在 2020 年大幅下滑至 119.87 亿元，主要由于水泥市场的业主因疫情呈现观望和暂停投资，整体境外业务小型化、碎片化，2021 年起公司不断丰富非水泥工程业务并创新低碳技术，加之全球经济复苏，公司海外

156、营收回暖，2021 和 2022 年海外收入分别为 132.73 和 166.36 亿元，同比增长 10.73%和 25.33%，发展势头旺盛。中钢国际经历了 2018-2021 年海外收入的持续回落，在国际化、数字化和绿色低碳的新战略指引下，2022 年实现翻倍增长，海外收入为 53.97 亿元（yoy+128.88%），且在 2023H1 维持翻倍增长态势，yoy+101.52%。北方国际海外收入规模相对稳定，各年在 70-80 亿元左右波动。中工国际海外收入在 2018-2022 年受宏观形势、公司国内外业务结构调整等因素，从 94.19 亿元下降至 48.19 亿元，下降幅度较大，CA

157、GR 达到-15.43%，从各年增速来看，2022 年恢复快速增长态势。-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450201720182019202020212022中钢国际有效合同余额（亿元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%02468101214161820182019202020212022中工国际有效合同额（亿美元）yoy行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 表表1818：20182018-2 2023H1023H1 四大国际工程企业海外收入、

158、四大国际工程企业海外收入、yoyyoy 及占企业总营收比重（亿元及占企业总营收比重（亿元,%,%）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023H12023H1 中材国际中材国际 海外收入额 161.06 167.54 119.87 132.73 166.36 81.17 yoy 1.27%4.02%-28.45%10.73%25.33%14.52%占比 74.91%68.74%53.29%36.62%42.85%39.50%北方国际北方国际 海外收入额 81.23 84.7 84.19 72.15 76.03 53.65 yoy 24.23

159、%4.27%-0.60%-14.30%5.38%95.95%占比 81.38%76.58%65.51%55.29%56.60%51.58%中工国际中工国际 海外收入额 94.19 51 32.07 28 48.19 31.18 yoy-8.98%-45.85%-37.12%-12.69%72.10%19.24%占比 92.80%47.86%40.26%32.41%49.59%60.33%中钢国际中钢国际 海外收入额 32.15 23.86 23.9 23.58 53.97 31.74 yoy-38.33%-25.79%0.17%-1.34%128.88%101.52%占比 38.43%17.7

160、9%16.12%14.87%28.83%29.68%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 若观察建筑央企和国际工程企业海外业务的盈利水平，可发现 2017-2022 年间建筑央企海外业务毛利率整体下行，我们认为这与海外营商环境的复杂性以及扩张前期承揽的项目质量考量因素有关，在大规模发展海外项目期间时，项目毛利率考核权重或有一定弱化，建筑央企所承接海外项目通常为政府投建的大型基建项目，具备一定政治战略意义，项目执行周期较长，项目经营水平也和当地政府支付能力相关，同时大宗原材料价格上涨、全球疫情导致的抗疫成本支出增加、海外政局变化带来的收入确认延迟，均导致海外业务盈利能力的下滑。第二届“一带一路”

161、峰会上已提出“一带一路”建设从谋篇布局的“大写意”阶段转向精谨细腻的“工笔画”阶段，海外高质量发展仍为未来主基调。同时，根据新一轮国企改革背景下国资委对央企的考核要求，营收现金比、ROE 考核要求更为严格，建筑央企在国内外项目承接时或将加大对海外项目回款情况、盈利水平和现金流的考核权重，未来海外业务发展有望量、质并举。国际工程板块各家企业海外业务占比相对较高，毛利率变化趋势差异较大，中材国际海外毛利率水平较为稳定，其水泥工程及装备业务的毛利率区间分别位于 13-17%和 20-25%的高位，同时公司不断开拓高毛利的运维新业务，完善全产业链优势，毛利率水平基本维持在 17%左右。北方国际得益于“

162、投建营一体化”战略，承建了蒙古矿山一体化、克罗地亚塞尼风电等盈利水平高且影响力大的项目，2018-2021 年主业国际工程承包毛利率达到 16-18%的较高水平，同时公司也在开拓高利润的附加业务，如发电业务的毛利率高达 80%左右，海外业务毛利率水平高于 12%，2022 年提升至 17.28%。中工国际海外毛利率从 19.65%下降至 8.32%，下降了 11.33 个百分点，主要归因于疫情和市场竞争愈发激烈的影响下，人工、运输、原材料等成本的升高。中钢国际海外毛利率在 2019 年达到峰值 18.02%，其后又因大宗原材料、海外用工费用上涨和海运费波动，海外工程毛利率有所下降，2022 年

163、毛利率 6.55%，2023H1 有明显提升，同比+2.17 个 pct 至 8.33%。表表1919：2012017 7-2 2022022 年年四大国际工程企业海外四大国际工程企业海外业务毛利率业务毛利率（%）20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 八大建筑央八大建筑央企企 中国建筑中国建筑 9.70%11.70%5.20%9.30%9.60%5.10%中国中冶中国中冶 10.65%15.81%14.96%16.45%21.53%16.17%中国化学中国化学 15.00%9.32%9.93%13.49%9.12%9.59%

164、中国铁建中国铁建 12.36%13.34%11.16%10.31%9.31%7.73%中国交建中国交建 11.89%14.59%11.61%9.26%10.56%10.05%行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 中国电建中国电建 13.19%12.68%13.41%13.92%10.41%9.51%中国中铁中国中铁 8.35%7.40%7.81%7.37%8.02%8.42%四大工程企四大工程企业业 中材国际中材国际 15.56%19.94%17.76%14.72%16.70%17.27%中钢国际中钢国际 13.48%6.13%1

165、8.02%14.07%5.92%6.55%北方国际北方国际 15.12%13.91%16.47%13.22%12.65%17.28%中工国际中工国际 26.31%19.65%26.57%20.00%14.28%8.32%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4.4.投资建议：建筑央企为出海担当，国际工程各放异彩投资建议：建筑央企为出海担当，国际工程各放异彩 整体看来建筑央企为我国基建出海主力担当力量，综合实力强劲，在海外大型基础设施项目领域优势突出，国际工程板块各家公司具备各专业细分领域的竞争优势。今年是“一带一路”倡议提出十周年，7 月 24 日中共中央政治局召开会议强调要精心办好第三届“一

166、带一路”国际合作高峰论坛，9 月 7 日，外交部例行记者会表示，中国将于今年 10 月在北京举办第三届“一带一路”高峰论坛，目前已有 90 多个国家的代表确认与会，相信下一步还会有更多合作伙伴确认与会。截至 2023 年 6 月底，我国已经和 152 个国家和 32 个国际组织签署了 200 多份共建“一带一路”合作文件，“一带一路”沿线国家建设有望进一步升温。我们认为“一带一路”作为今年建筑行业的重要投资主线，海外建设需求有望放量，建筑央企和国际工程企业海外业务恢复快速增长，未来板块将持续呈现主题+基本面共振行情，建议关大型建筑央企，业绩稳健，海外业务领域综合实力强劲：中国建筑、中国交建、中

167、国中铁、中国铁建和中国中冶；国际工程板块细分领域优质龙头，海外业务高速增长，中长期具备低碳逻辑的中钢国际和中材国际。表表2020：“一带一路”板块重点关注标的估值情况“一带一路”板块重点关注标的估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 601668.SH 中国建筑 5.68 2,381.03 1.36 1.51 1.67 4.2 3.8 3.4 601800.SH

168、中国交建 9.38 1,262.88 1.31 1.46 1.61 7.2 6.4 5.8 601390.SH 中国中铁 6.83 1,562.44 1.43 1.61 1.81 4.8 4.2 3.8 601186.SH 中国铁建 8.82 1,107.47 2.20 2.44 2.66 4.0 3.6 3.3 601618.SH 中国中冶 3.66 697.18 0.59 0.70 0.82 6.2 5.2 4.5 000928.SZ 中钢国际 7.98 103.04 0.61 0.71 0.83 13.1 11.2 9.6 600970.SH 中材国际 11.30 298.58 1.05

169、 1.23 1.42 10.7 9.2 8.0 资料来源：Wind，安信证券研究中心，注：数据截至2023 年9 月 13 日，中材国际EPS 采用 Wind 一致盈利预测 中国建筑：中国建筑：公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营，公司有望在地产行业边际改善背景下迎来估值修复。此外，公司是国内最早开展国际工程承包业务的企业之一，积极参与共建“

170、一带一路”，培育了港澳地区、新加坡、埃及等 20 个营业额过亿美元的境外市场，在“一带一路”国家设立大量分支机构，属地化经营优势明显，逐步实现由普通房建向高端建筑和基础设施领域转变，看好公司未来国际业务体质增效。我们预计公司 2023-2025年收入增速分别为 11.50%、10.70%和 10.30%，净利润增速分别为 12.20%、10.81%和 10.35%，PE 分别为 4.2 倍、3.8 倍和 3.4 倍。风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。中国交建：中国交建：公司为国内交通基建板块优质央企，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、中国最

171、大的国际工程承包公司，有望持续受益基建稳增长背景下市场需求释放。公司拥有充足的 BOT 资产，并成功发行央企首单高速公路 REITs 项目，未来公司优质 BOT 资产行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 若能通过基建 REITs 形式上市，有助于公司盘活存量资产，优化资本结构。公司在海外多个国家承建了标志性项目，包括柬埔寨、克罗地亚、泰国、马来西亚、沙特等，全力推进“一带一路”交通基础设施互联互通和沿线民生改善，属地化和独立经营试点扎实推进。我们预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 6.5%、10.2%、10.0%，净利

172、润增速分别为 12.0%、10.7%、10.6%，PE 分别为 7.2 倍、6.4 倍和 5.8 倍。风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。中国中铁：中国中铁：公司是全球最大的建筑工程承包商之一，铁路公路基础设施建设能力行业领先。此外，公司积极开拓城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等第二曲线业务，布局新兴业务转型，有望贡献公司业务增量。公司目前持有 5 座现代化矿山，产品涵盖铜、钴、钼、铅、锌、银，今年以来钼价持续高增，矿产资源板块业绩弹性较大且盈利能力高于公司整体水平，有望推动公司整体盈利能力提升。公司作为“一带一路”

173、建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商，未来公司有望在一带一路沿线建设持续发力，看好公司海外业务新签订单放量。我们预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为 13.22%、12.42%、12.29%，PE 分别为 4.8 倍、4.2 倍和 3.8 倍。风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，海外项目进展不及预期，地方财政风险，工程进度不及预期，项目回款风险等。中国铁建：中国铁建：公司是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交

174、通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域，预计随着国家持续推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，高铁轨交等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司全年业绩有望保持稳健增长。公司实施“海外优先”战略，建立起了“3+5+N”海外经营发展体系，积极参与“一带一路”建设和国际产能合作，目前海外业务布局较为广阔，遍布 100 多个国家和地区。此外，公司制定了中国高速铁路 50%以上的建设标准，并实现中国标准的海外输出，参与承建了 1000 多项海外工程，看好公司“海外优先”战略发力推动海外业务高质量发展。我们预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 10.

175、6%、10.2%、8.4%，净利润增速分别为 12.2%、10.8%、9.3%，PE 分别为 4.0 倍、3.6 倍和 3.3 倍。风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。中国中冶中国中冶：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大。在新兴业务领域，公司加速发展光伏、风能等清洁能源建设业务，新能源市场份额不断提升，同时发力生态环保、文旅工程等领域。在矿产开采行业，公司技术强劲，镍钴等矿产资源丰富，巴基斯坦杜达铅锌矿和洛阳中硅多晶硅矿营收利润高增，

176、其中洛阳中硅实施的电子信息材料转型升级项目是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，未来在新能源产业发展背景下，锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放，有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。在海外持续深耕“一带一路”建设，充分受益国内稳增长建设基调以及“一带一路”沿线国家建设升温。我们预计公司 2023-2025年收入增速分别为 15.80%、15.10%和 14.30%，净利润增速分别为 19.13%、18.60%和 17.77%，PE 分别为 6.2 倍、5.2 倍和 4.5 倍。风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。中钢国际：中钢国际：公司是全球

177、低碳冶金领域领军企业之一，技术实力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。作为首批国内出海的冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，2023 年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、“一带一路”沿线国家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。我们预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 18.64%、行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 12.10%

178、和 10.98%，净利润增速分别为 25.29%、16.23%、15.92%，PE 分别为 13.1 倍、11.2 倍和 9.6 倍。风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；盈利预测不及预期等。中材国际：中材国际：公司是全球最大的水泥工程技术装备工程系统集成服务商，2020 年以来通过整合集团内外优质资产实现业务结构优化，未来致力于打造工程、装备、运维“三位一体”的业务格局。公司低碳水泥、智慧水泥技术储备丰富，随着国内持续推进双碳政策，存量水泥产线低碳改造需求有望加快释放。截至 2022 年末，公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293条生产线，水泥技术装

179、备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一，有望受益“一带一路”沿线建设带动水泥新建需求释放。根据 Wind 一致盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 19.48%、12.71%和 12.21%，净利润增速分别为 26.69%、16.73%、15.37%，PE 分别为 10.7 倍、9.2 倍、8.0 倍。风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业景气度下行风险；项目回款风险；汇率风险；盈利预测不及预期等。5.5.风险提示风险提示 海外项目推进受阻海外项目推进受阻风险风险：“一带一路”沿线建设面临复杂的国际形势，海外项目推进有受阻的风险，项目融资问题也会造成工期延迟的风

180、险；项目回款风险：项目回款风险：公司国内 EPC 项目通常按工程完工进度与业主进行结算，海外项目通常按照信用证条款进行结算，款项存在无法收回或回款缓慢的风险；汇率波动风险：汇率波动风险：人民币汇率波动对于公司非人民币结算项目的收益带来不确定风险；盈利预测不及预期：盈利预测不及预期：或由于订单执行进度、新签订单开拓、毛利率提升等假设不及预期，重点标的盈利预测存在不达预期的风险。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市

181、未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券

182、投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公

183、司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告

184、完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本

185、公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：100034100034