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1、业绩持续分化，看好医药底部机会 医药行业2023年中报总结 西南证券研究发展中心 2023年9月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9

2、%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比72%；归母净利润正增长的公司有202家，占比65%。医疗服务、中药、零售药店等板块2023H1业绩表现亮眼。2023H1收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务、中药、零售药店。医疗服务由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升，医疗服务2023H1收入增速为26.7%，归母净利润增速为+256.9%。中药上半年收入端疫情受益显著，利润端持续改善，中药消费品业绩可持续凸显。中药2023H1收入增速为14.6%，归母净利润增速为42.9%。零售

3、药店上半年业绩稳健增长，万店时代门店提速扩张，统筹服务各地陆续推进，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。药店2023H1收入增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。创新药及制剂板块2023H1业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。2023H1器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2受到22年同期高基数影响，导致板块承压。血制品2023H1供给制约短期增长，下半年疫后复苏仍可期。CXO2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。疫苗收入主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万

4、泰生物2价HPV疫苗销售下滑。生命科学上游2023H1收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高，利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。持续看好医药底部机会，重点把握“三条主线”。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。1

5、）主线1创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境；2）主线2疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏；3）主线3中特估。新一轮国企改革持续深化，针对国资委提出的“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。风

6、险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。核心观点 1 分行业来看：创新药及制剂（59家）：板块业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，上半年板块毛利率为54

7、.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。医疗器械（73家）：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23

8、年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。医疗服务（11家）：2022H1医疗服务板块受疫情影响大，2023H1行业整体快速修复。我们剔除2022年上市公司、有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服

9、务A股样本公司，均为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升。行业整体2022H1受疫情影响大，但由于部分标的如美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏，行业整体利润端增速快于收入端增速。中药（62家）：收入端疫情受益显著，

10、利润端持续改善。2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。1 医药行业2023年中报业

11、绩总览全行业表现 2 分行业来看：零售药店（7家）：业绩稳健增长，门店提速扩张。2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1）

12、Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。医药分销（17家）：分销板块上半年业绩增长亮眼。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非

13、归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。疫苗（9家）：疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为

14、HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）。2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。血制品（6家）：23H1板块业绩较快增长：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血

15、液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%)，归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%)，扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3%/10.9%。3 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 4 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 分行业来看：CXO（16家）：2023H1业绩增速放缓，商

16、业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。CXO板块共选取16家公司，2023H1收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%）；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非归母净利润约95.2亿元（-0.8%）。分季度看，板块23Q1/Q2收入分别为215/227.1亿元（+10.5%/-1.9%），其中剔除新冠订单贡献后预计收入分别为192.4/198.2亿元（+20.3%/+19.6%）；归母净利润分别为47.5/61.5亿元（+20.6%/-22.1%），其中剔除新冠订

17、单贡献后预计实现归母净利润40.7/52.9亿元（+40.4%/-10.7%）；扣非归母净利润分别为42/53.2亿元（+8.2%/-6.9%）。2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，下半年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。从盈利水平看，2023H1CXO整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%，+1.6pp）略有上升；期间费率维持稳定，财务费率（-1.8%，-0.1pp）略有下降，销售费率（2.3%，+0.1pp）、管理费率（9.4%，+0.5pp）、研发费率（5.4%，+0.6pp）小幅提升，主要由于CXO企业表

18、观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化以及汇兑影响所致，经营效率提升、规模效应将有望拉动板块整体盈利能力提升。原料药（36家）：2023H1原料药板块收入端实现微增，盈利能力下降。2023H1收入510.7亿元（+1.4%），归母净利润约60.6亿元（-20.1%），扣非归母净利润约56.9亿元（-20.3%）；分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为263/247.7亿元（+6.2%/-3.3%），归母净利润分别为30.9/29.7亿元（-19.8%/-20.3%），扣非归母净利润约28.2/28.8亿元（-20.6%/-20%）。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非

19、法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。从盈利水平看，利润端短期承压，2023H1原料药板块毛利率（34.7%，-1.6pp）、净利率（11.8%，-3.1pp）下滑明显，其中销售费率（7.8%，-0.4pp）、管理费率（6.6%，-0.4pp）、财务费率（-0.5%，-0.2pp）持续回落；研发费率（5.8%，+0.6pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入所致。2023Q2利润端仍有承压，研发费率（6.4%，环比+1.2pp）、管理费率环比持续提升（6.8%，环比+0.5pp），财务费率显著下降（-2.4%，-3.6pp）。随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行

20、、规模效应扩大将推动盈利能力提升。5 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 分行业来看：生命科学产品及服务（8家）：生命科学上游板块2023年H1收入37亿元（-15.7%），归母净利润3.4亿元（-70.3%），扣非归母净利润1.8亿元（-82%），分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为18.4/18.6亿元（-22.4%/-8%），归母净利润分别为1.6/1.8亿元（-78.3%/-56.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023H1板块毛利率为46%（-8pp），

21、净利率为9%（-17pp），四费率为39%（+14%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。制药装备及耗材（5家）：2023H1收入总额69亿元（+16.7%），归母净利润7.9亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.3亿元（-13.5%），板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分季度来看，5家公司2023Q1/Q2的收入总额分别为32.6/36.1亿元，环比呈逐季上升趋势，与行业常规年份趋势一致。从盈利能力来看，2023H1样本公司整体毛利率为38.9%，同比-3.9pp。预计毛利率下降与高毛利产品收入占比下降、行业竞争

22、等因素有关。费用率水平整体保持稳定。6 数据来源：Wind，西南证券整理 我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比74%；归母净利润正

23、增长的公司有202家，占比65%。2010-2023H1医药行业上市公司收入总额及增速 2010-2023H1医药行业上市公司归母净利润总额及增速 6 1.1 全行业（包括科创板公司）医药行业2023H1业绩速览 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 收入增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数195422881占比6%17%74%26%归母净利润增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数64110202107占比21%36%65%35%11.66%6.34%0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000营收（亿元）同比增速 0%10%20%3

24、0%40%0500100015002000归母净利润（亿元）同比增速 18Q323Q2单季度医药行业上市公司收入总额及增速 18Q323Q2单季度医药行业上市公司 归母净利润总额及增速 数据来源：Wind，西南证券整理；分季度来看，收入环比下降，归母净利润环比上涨 单二季度收入和净利润增速承压。23Q1/Q2单季度实现收入5642.3/5582.6亿元（+12.3/+11.1%）；实现归母净利润541.9/542.3亿元（+11%/+2%）；实现扣非归母净利润506.5/495.1亿元（+5.9%/+6.7%）。7 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 1.1 全行业（包括科创板公司）

25、2022Q1-2023Q2分季度看医药行业整体表现-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单季度收入（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2归母净利润（

26、亿元）同比增速（亿元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营收5025.95027.05287.15456.45642.35582.6YOY11.9%8.2%10.9%11.1%12.3%11.1%归母净利润488.4531.2489.7288.4541.9542.3YOY13.0%2.8%7.2%1.0%11.0%2.1%扣非归母净利润477.6463.6466.5240.2506.5495.1YOY21.7%2.4%9.0%25.4%5.9%6.7%2023H1医药行业子板块收入占全行业比例 收入端来看，2023H1子行业中收入占比最大的为医药分销板块，占比高达40%；占比第二

27、、第三的分别为中药板块、药品板块，占比分别为16%、16%。利润端来看，2022年子行业中利润占比最大的为中药板块，占比高达22%；占比第二、第三的分别为药品板块、医疗器械板块，占比分别为21%、17%。1.1 全行业（包括科创板公司）2023H1医药行业子板块归母净利润占全行业比例 数据来源：Wind，西南证券整理；1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 2017-2023H1医药行业整体表现（亿元）17A18A19A20A21A22A23H1营收11099.113301.915385.216490.818811.720796.411224.9YOY19.5%19.7%15.7%7.2

28、%14.1%10.6%11.7%归母净利润984.871007.591093.131486.421691.531797.621084.19YOY27.1%2.2%8.5%36.0%13.8%6.3%6.3%扣非归母净利润800.78859.52916.101255.661466.031648.821001.55YOY16.7%7.1%6.6%37.1%16.8%12.5%6.3%医药分销 40%中药 16%药品 16%医疗器械 7%零售药店 5%原料药 4%CXO 4%疫苗 3%医疗服务 3%血制品 1%制药装备 1%生命科学上游 0%中药 22%药品 21%医疗器械 17%CXO 10%医药

29、分销 8%疫苗 7%原料药 5%医疗服务 3%零售药店 3%血制品 3%制药装备 1%生命科学上游 0%8 2023年上半年 主要增量贡献：收入：医药分销、中药、药品 毛利：中药、药品、医药分销 净利润：中药、药品、医疗服务 1.1 全行业（包括科创板公司）数据来源：Wind，西南证券整理；9 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 亿元收入同比额度毛利润变动净利润变动药品156.3 89.1 29.5 CXO16.0 13.6 -9.3 疫苗42.4 -5.7 -0.6 医疗器械-52.9 -27.1 -28.7 血制品7.3 -1.0 3.3 零售药店89.1 28.3 5.9 医疗

30、服务66.2 34.0 21.6 医药分销603.2 50.1 -3.9 原料药6.8 -5.6 -15.2 中药234.5 125.2 71.8 生命科学上游-6.9 -6.6 -8.0 制药装备9.8 1.6 -1.7 全行业1,171.9 295.9 64.6 结构分化更加明显。1）从收入增速看，23H1医疗服务（+26.7%）、零售药店（+20.8%）、制药装备（+16.7%）等板块快速增长。2）从归母净利润增速看，23H1医疗服务（+256.9%）、中药（+42.9%）、零售药店（+24.4%）等板块高速增长。数据来源：Wind，西南证券整理；1 医药行业2023年中报业绩总览全行业

31、表现 收入增速归母净利润增速毛利率变动毛利率水平23H123H123H123H1医疗服务26.7%256.9%4.4%34.9%零售药店20.8%24.4%-0.7%35.2%制药装备16.7%-17.4%-3.8%38.9%医药分销15.5%-4.3%-0.3%10.2%中药14.6%42.9%1.1%45.9%中药消费品19.1%55.2%0.6%42.2%疫苗13.8%-0.8%-8.4%47.3%剔除新冠后17.0%2.0%创新药及制剂9.7%15.1%0.2%54.7%血制品7.2%12.7%-4.4%48.0%剔除华兰生物疫苗服务18.0%19.2%-1.0%47.2%CXO3.8

32、%-7.9%1.6%42.0%剔除新冠后20.0%6.1%原料药1.4%-20.1%-1.6%34.7%医疗器械-6.2%-13.4%0.3%56.7%剔除新冠后6.2%6.3%1.0%57.0%生命科学上游-15.7%-70.3%-7.9%46.3%全行业11.7%6.3%-0.8%32.4%10 结构分化更加明显。1）从收入增速看，23Q2医疗服务（+30.5%）、制药装备（+20.7%）、零售药店（+15.7%）等板块快速增长。2）从归母净利润增速看，23Q2医疗服务（+177.6%）、中药（+30.9%）、创新药及制剂（+24%）等板块高速增长。数据来源：Wind，西南证券整理；1 医

33、药行业2023年中报业绩总览全行业表现 23Q123Q223Q123Q223Q123Q223Q123Q2医疗服务22.7%30.5%585.8%177.6%5.7%3.2%33.5%36.1%制药装备12.6%20.7%-4.9%-28.2%-2.1%-5.5%39.3%38.6%零售药店26.5%15.7%32.0%17.3%-1.5%0.0%35.0%35.5%医药分销16.0%15.1%20.9%-19.6%-0.1%-0.5%10.0%10.5%中药14.5%14.8%53.8%30.9%1.6%0.6%46.8%44.9%中药消费品19.0%19.2%48.9%62.4%1.6%0.

34、6%42.7%41.7%疫苗15.6%12.2%2.2%-3.8%-5.5%-11.0%49.6%45.2%剔除新冠后-12.0%-3.8%创新药及制剂8.4%11.1%7.3%24.0%-0.4%0.9%54.7%54.7%CXO10.5%-1.9%20.6%-22.1%2.2%1.1%41.4%42.6%剔除新冠后20.3%19.6%40.4%-10.7%原料药6.2%-3.3%-19.8%-20.3%-2.3%-1.0%35.2%34.3%医疗器械-8.1%-4.3%-20.0%-6.4%-1.2%1.9%56.7%56.7%剔除新冠后8.8%3.8%9.1%5.5%血制品27.5%-7

35、.9%40.6%-9.5%-1.5%-6.6%48.0%47.9%剔除华兰生物疫苗服务24.5%12.2%34.9%4.5%0.7%47.8%生命科学上游-22.4%-8.0%-78.3%-56.5%-10.2%-5.0%46.8%45.8%全行业12.3%11.1%11.0%2.1%-0.8%-0.8%32.4%32.3%收入增速归母净利润增速毛利率变动毛利率水平11 全行业盈利分析：2023H1四费率基本维稳 10年-23H1医药行业上市公司 毛利率及四费率 10年-23H1医药行业上市公司 净利率及扣非净利率 10年-23H1医药上市公司费用率 2023H1累计收入同比增速11.7%，毛

36、利同比增速8.9%，归母净利润同比增速约6.3%。销售费用率12.9%，同比降低0.1pp。管理费用率4.3%，同比降低0.1pp。财务费用率0.1%，保持平稳。研发费用率3.2%，保持平稳。数据来源：Wind，西南证券整理；12 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 医药行业整体23H1yoy23H1增加额（亿元）对应费用率费用率+-pp营业收入11.7%1172毛利润8.9%296归母净利润6.3%65销售费用10.8%14212.9%-0.1 管理费用9.9%444.3%-0.1 财务费用-20.7%(3)0.1%-0.0 研发费用13.1%413.2%0.0 0%5%10%15

37、%20%25%30%35%40%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1毛利率 四费率 0%5%10%15%20%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%2%4%6%8%10%12%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1净利率 扣非归母净利率 23H1销售费用率同比减少，研发费用率维稳 23H1 全 行 业 销 售 费 用 同 比 增 加141.6亿元，主要受中药、药品、零售药店板块带动。尽管销售费用同比

38、增长，但增速低于行业营收增速。23H1研发费用同比增加41.1亿元，其中药品、医疗器械、CXO、原料药公司持续加大投入，23H1研发费率同比增速分别变动0.2pp、1.6pp、0.6pp、0.6pp。数据来源：Wind，西南证券整理；13 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 全行业：销售费用、研发费用投入提升 绝对值同比增加23Q123Q223H123Q123Q223H123H122H123H1药品药品26.7%27.7%24.8%1.0%2.7%-0.6%436.3407.329.0 中药中药26.5%27.3%23.5%3.6%3.8%0.2%431.3372.458.9 零售药

39、店零售药店28.1%26.7%22.7%4.2%3.3%-1.0%117.1101.116.0 生命科学上游生命科学上游12.0%16.6%16.7%2.3%3.8%5.7%6.24.81.3 医疗器械医疗器械14.6%16.4%16.5%0.7%2.0%2.3%131.4120.311.2 疫苗疫苗15.4%14.4%13.1%0.7%-1.4%-2.2%45.646.9-1.3 医疗服务医疗服务11.3%12.1%9.2%2.1%3.0%0.1%29.022.66.4 血制品血制品9.7%9.3%8.9%0.5%-7.3%-4.7%9.713.7-4.1 制药装备制药装备8.0%10.6%

40、8.0%0.2%1.7%-0.4%5.54.90.6 原料药原料药8.6%7.2%7.8%1.2%-0.1%0.4%39.837.32.5 医药分销医药分销4.9%4.9%4.2%0.6%0.5%-0.1%189.0168.920.1 CXOCXO2.5%2.3%2.3%0.2%0.2%0.1%10.29.20.9 全行业全行业14.4%14.5%12.9%1.4%1.5%-0.1%1451.01309.4141.6 绝对值同比增加23Q123Q223H123Q123Q223H123H122H123H1生命科学上游生命科学上游13.2%13.1%13.2%5.8%3.3%4.7%4.93.71

41、.1 医疗器械医疗器械8.7%9.4%9.1%1.6%1.5%1.6%72.163.68.5 制药装备制药装备7.9%7.9%7.9%0.5%-0.5%0.0%5.44.70.8 药品药品7.3%8.2%7.7%0.5%-0.1%0.2%136.4120.615.7 原料药原料药5.2%6.4%5.8%0.2%1.0%0.6%29.626.23.4 CXOCXO5.5%5.2%5.4%0.9%0.3%0.6%23.720.23.4 疫苗疫苗5.1%5.5%5.3%0.8%-1.0%-0.2%18.416.71.7 血制品血制品3.1%3.3%3.2%-0.5%0.2%-0.1%3.43.30.

42、1 中药中药2.1%2.5%2.3%-0.1%-0.3%-0.2%41.939.82.2 医疗服务医疗服务1.3%1.6%1.4%0.0%0.3%0.1%4.53.31.2 医药分销医药分销0.3%0.3%0.3%0.0%0.0%0.0%13.110.32.7 零售药店零售药店0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.40.30.1 全行业全行业3.0%3.3%3.2%0.1%0.0%0.0%353.8312.841.1 研发费用费用率费用率同比变动绝对值（亿元）销售费用费用率费用率同比变动绝对值（亿元）国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-7月，全国规模以上医药制造业实现

43、营业收入14305亿元，同比下降2.6%。受集采、国谈和Q1疫情放开的阶段性影响，2023年上半年医药制造业整体表现偏弱，后续有望恢复增长。PDB样本医院药品销售额数据：PDB样本医院药品销售额数据：2023年Q1 PDB样本医院药品销售554.2亿元，同比增长0.05%，1月受到疫情放开的阶段性影响，Q1整体药品销售额同比基本持平，预计2023年下半年将有更明显的改善。西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2023年下半年，我们预计医

44、药工业整体增速将持续回暖。1.2 医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中 数据来源：国家统计局、PDB、西南证券整理；14 1 医药行业2023年中报业绩总览全行业表现 14 医药工业收入总额及增速(统计局)2012-2023Q1 我国PDB样本医院药品销售额 0.05%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070080012Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1销售金额（亿元）同

45、比增速 15 板块业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块

46、毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。政策持续引导新药研发以临床价值为导向、以患者获益为核心，支付端政策逐步缓和利好新药商业化。2023年8月，国家药监局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿），针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧，其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品在我国获准常规批准上市，该在审品种不再符合附条件批准上市要求的。7月，医保谈判简易续约规则调整有利于创新药实现以价换量，在研发严要求的

47、同时保障优质品种的商业化。国产新药海外放量加速，充分验证全球市场广阔潜力。随着研发提速、创新提质，国产新药License out与自主出海渐入佳境。优质国产新药海外放量加速，充分验证了全球市场的广阔潜力。2023年上半年，泽布替尼在美国市场实现25亿元销售额，远超国内市场，又在美国获批cLL关键适应症，市场潜力持续放大。传奇生物的西达基奥仑赛销售额达到了1.89亿美元，表现亮眼。持续关注临床数据优异的期品种以及具有丰富出海管线的企业，关注已上市品种的商业化进展以及NDA品种的商业化预期。投资建议。把握“国产新药落地节奏，商业化放量是否超预期、国际化/lincese out”三大逻辑主线。重点关

48、注：a）创新药龙头：恒瑞医药，和黄医药，康方生物，贝达药业，荣昌生物，亚盛医药，金斯瑞，先声药业，君实生物等；b）Biotech：海创药业，首药控股，盟科药业，泽璟制药，前沿生物等；c）转型创新：恩华药业，海思科，康辰药业，京新药业等。风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、医药行业政策风险等。药品板块2023年中报总结 Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强。Biopharma集采影响逐步出清，创新药陆续落地，创新药收入占比提升，业绩迎来拐点、重回上升通道。随着创新研发能力的成熟，国际竞争力与日俱增，越来越多的创新品种

49、具备出海潜质。长期坚定看好国产创新药放量和出海逻辑。比如恒瑞医药2023上半年业绩重回上升通道；贝达药业随着贝福替尼、EGFR/C-MET双抗等产品的推进步入新产品周期。出海已成为重要看点，恒瑞医药双艾方案已在FDA提交NDA，EZH2项目、TSLP单抗授权出海，交易总额分别有望达7亿美元、10亿美元。百济神州泽布替尼在美国市场实现25亿元销售额，远超国内市场。Biotech：核心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑。随着Biotech企业核心品种的落地以及商业化的推进，Biotech公司收入有望大幅提升。泽璟制药、荣昌生物等收入实现明显提升，比如泽璟制药多纳非尼医保准入医院

50、和双通道药房覆盖面持续扩大，上半年实现2.2亿元收入（+108.7%）。杰克替尼上市在即；荣昌生物上半年总收入达4.2亿元（+20.6%），泰它西普和维迪西妥单抗纳入医保后以量换价明显。康诺亚/乐普生物、和黄医药、和铂等陆续迎来了超5亿美元总交易金额的license out，绿叶制药利培酮缓释微球注射剂等在FDA获批，国产新药国际化不断迎来里程碑。转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，新药销售崭露头角。八批国家集采按集采前价格测算，涉及金额超3500-4000亿元，约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额超35%。越来越多的传统药企集采影响见底，创新药步入收获期，迎来业绩复苏与估

51、值重塑。海思科、恩华药业、京新药业、康辰药业等创新品种陆续落地，如海思科的环泊酚、恩华药业的TRV-130、京新药业的安达西尼等，有望成为企业新的业绩增长点。生物药板块：疫后复苏正当时，新品落地有望稳步放量。生物药板块疫后复苏正当时，且随着公司在研创新产品的获批，业绩快速增长值得期待。如长春高新子公司百克生物2023Q1/Q2实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%）实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售。我武生物黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群，有望推动该产品加速放量。2023年上半年药品板块主要细分领域表

52、现：16 药品板块2023年中报总结 药品板块21Q4-23Q2业绩速览 药品板块21Q4-23Q2盈利能力指标概览（亿元）21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营收 827.0 812.4 792.4 854.1 877.3 880.9 880.2 同比增速 6.2%6.5%2.4%4.3%6.1%8.4%11.1%归母净利润 50.0 103.6 91.7 100.0 78.3 111.2 113.7 同比增速-24.5%13.1%-9.7%-9.1%56.6%7.3%24.0%21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 毛利率 5

53、3.7%55.1%53.8%55.0%53.3%54.7%54.7%净利率 6.0%12.8%11.6%11.7%8.9%12.6%12.9%销售费用率 8.4%6.8%6.8%6.8%6.9%6.5%6.6%管理费用率 0.2%0.4%-0.4%-0.5%0.7%0.5%-0.3%财务费用率 10.3%6.8%8.2%8.0%9.8%7.3%8.2%研发费用率 27.2%25.7%25.0%25.8%26.8%24.6%24.9%药品板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q

54、4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，2023年上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。17 数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块202

55、3年中报总结 18 药品板块 2023年Q1-Q2收入前十占比 2023年Q1-Q2归母净利润前十占比 59家药品板块公司2023年上半年收入总额增速为9.7%、归母净利润总额增速为15.1%。收入和利润双升，主要系集采步入深水区，国谈政策逐步缓和，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳。从盈利水平看，随着集采、国谈等“政策底”显现，板块整体盈利能力企稳，毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp）。从收入贡献看，复星医药、华东医药、人福医药、恒瑞医药、科伦药业、健康元、哈药股份、丽珠集团、国药现代、长春高新等贡献最高。从净利润贡献看，恒瑞医药、长

56、春高新、复星医药、华东医药、科伦药业、人福医药、丽珠集团、健康元、华润双鹤、西藏药业等贡献最高。子板块2023年Q1-Q2业绩速览 数据来源：Wind，西南证券整理 收入增速药品超过50%超过30%为正数下滑家数48536占比7%14%90%10%归母净利润增速药品超过50%超过30%为正数下滑家数1626509占比27%44%85%15%9.74%15.12%药品板块2023年中报总结 19 累计季度表现 药品板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%），四费率为39.1%（-0.6pp），销售费用

57、率24.8%（-0.6pp），管理费用率6.6%（-0.2pp），研发费用率7.7%（+0.2pp）。2010年23Q2收入及增速 2010年 23Q2归母净利润及增速 2010年 23Q2扣非归母净利润及增速 2010年 23Q2毛利率与四费率变化趋势 2010年 23Q2期间费用率变化趋势 2010年 23Q2净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2023年中报总结 20 单季度表现 药品板块2023年Q2收入880.2亿元（+11.1%），归母净利润113.7亿元（+24%），扣非归母净利润100.2亿元（+23.7%），四费率为39.4%（-0.3pp），销售费用率

58、24.9%（-0.1pp），管理费用率6.6%（-0.2pp），研发费用率8.2%（+0pp）。18Q323Q2收入及增速（单季度）18Q323Q2归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2扣非归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势（单季度）18Q323Q2期间费用率变化趋势（单季度）18Q323Q2净利率变化趋势（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2023年中报总结 21 药品（按市值排序-收入利润单位亿元，费用单位百万元）数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2023年9月1日 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母

59、净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比恒瑞医药31%30%21%20%9%9%2,649.29.401.892331.2820.9%3678.4532.9%1083.929.7%(243.82)-2.2%复星医药24%48%26%20%0%16%687.10.552.302134.2810.0%5071.3023.7%2045.019.6%545.372.5%华东医药47%9%0%-26%12%7%669.121.870.93558.412.7%3083.7915.1%721.483.5%55.850.3%长春高新90%35%32%24%

60、6%2%557.73.370.41703.1411.4%1767.1428.6%358.795.8%(62.22)-1.0%科伦药业16%21%21%-55%18%62%393.516.095.341075.8610.0%2179.0520.3%498.174.6%165.801.5%人福医药11%44%8%212%17%-12%378.618.04(1.79)641.225.2%2361.6719.1%724.135.8%112.620.9%信立泰5%-14%30%-3%1%-3%306.70.16(0.11)164.259.8%513.5830.5%131.377.8%(36.77)-2.

61、2%丽珠集团14%22%1%41%6%12%284.73.871.17610.789.1%1967.3729.4%310.934.6%(41.45)-0.6%恩华药业11%18%14%23%20%22%260.93.990.97237.789.9%782.5732.6%94.613.9%(4.00)-0.2%甘李药业12%12%16%23%47%168%239.23.953.32261.9621.3%465.2437.8%100.708.2%(54.14)-4.4%健康元14%56%15%36%2%2%220.61.550.14765.178.8%2399.0627.5%434.875.0%(

62、122.59)-1.4%贝达药业1%6%4%32%5%57%207.30.610.54334.5225.5%457.9134.9%203.6515.5%17.441.3%通化东宝55%26%22%305%-2%-59%193.8(0.21)(6.98)44.783.3%399.2529.2%81.636.0%(6.57)-0.5%华润双鹤20%13%8%-21%7%5%168.43.230.40242.444.6%1348.4525.8%413.947.9%(23.45)-0.4%我武生物51%37%62%22%-1%-18%166.4(0.03)(0.32)49.5912.8%147.293

63、8.1%26.236.8%(14.13)-3.7%兴齐眼药40%-20%16%-85%14%-27%161.30.85(0.33)77.7111.3%271.7839.6%71.1410.4%(3.51)-0.5%安科生物25%29%18%33%19%15%158.82.070.52100.937.8%345.3626.8%83.556.5%(1.45)-0.1%康弘药业4%11%10%12%9%-2%140.11.57(0.12)170.108.9%741.3438.6%206.4810.8%(25.74)-1.3%艾力斯13%42%13%52%149%679%138.34.481.8211

64、3.1715.1%370.4249.5%54.477.3%(22.57)-3.0%特宝生物30%31%30%35%26%51%136.01.890.6977.218.5%413.0445.7%83.089.2%(1.73)-0.2%国药现代9%44%4%11%1%53%132.90.581.20243.583.8%1252.4219.4%359.975.6%(39.83)-0.6%海正药业16%10%11%24%6%31%127.73.231.00210.713.5%1236.6120.4%439.727.3%102.461.7%西藏药业11%5%8%13%36%127%124.44.773.

65、347.830.4%1021.1356.1%53.973.0%(13.20)-0.7%三生国健32%36%16%-25%40%1418%122.41.371.02129.7127.1%126.1826.4%34.587.2%(18.38)-3.8%东诚药业-16%-136%-6%-640%1%9%116.80.200.1683.934.7%302.7117.0%132.857.4%(8.86)-0.5%京新药业8%5%12%-69%3%6%95.60.640.19171.128.8%398.2820.6%86.554.5%(32.66)-1.7%上海谊众-4%-108%6%-39%179%71

66、%93.01.290.438.994.5%48.5324.2%17.798.9%(13.37)-6.7%一品红436%3177%210%802%40%33%92.33.610.50130.2510.3%625.0149.4%124.449.8%12.511.0%双鹭药业10%16%33%53%5%92%92.30.291.5261.1010.5%141.1624.2%58.2710.0%(8.40)-1.4%微芯生物48%42%48%53%12%907%91.90.261.75162.1767.1%143.1159.2%45.3118.8%6.592.7%泰恩康41%31%1%-1%8%41%

67、82.20.300.3130.937.6%67.0316.5%32.308.0%(5.05)-1.2%哈药股份5%6%10%15%20%50%81.712.880.6147.060.6%1097.2814.2%399.385.2%11.530.1%福元医药2%11%18%17%6%22%78.20.870.44137.098.4%638.7539.2%65.384.0%(26.95)-1.7%复旦张江-75%-257%-24%-98%93%290%76.82.521.04117.9522.6%249.2347.7%27.455.3%(0.43)-0.1%悦康药业26%1080%26%217%1

68、4%48%76.52.710.67139.176.3%969.1244.1%99.724.5%(8.51)-0.4%华特达因20%24%13%-4%-6%6%75.9(0.72)0.1724.342.1%235.8220.4%45.634.0%(20.81)-1.8%九典制药-9%38%4%42%18%52%72.11.870.6891.017.5%593.3348.7%43.883.6%0.020.0%东北制药30%28%34%0%2%20%72.00.860.2224.980.6%1108.7024.6%562.0412.5%(57.90)-1.3%万泽股份13%7%18%32%27%17

69、%67.61.010.1330.586.4%129.3127.2%75.3115.8%9.662.0%汇宇制药2%31%-1%6%-46%-60%61.4(3.83)(1.01)168.5437.4%175.4338.9%35.667.9%(19.57)-4.3%辰欣药业1%6%13%20%19%44%58.33.560.80155.397.0%652.8029.4%127.885.8%(16.92)-0.8%鲁抗医药47%85%21%27%19%91%58.05.100.64146.964.6%285.409.0%101.843.2%14.500.5%康辰药业3%17%6%21%21%13%

70、56.90.790.1140.298.9%219.5348.7%46.3010.3%(9.29)-2.1%吉贝尔7%20%8%9%63%129%50.31.620.5428.606.8%200.2447.8%27.776.6%(5.46)-1.3%华仁药业11%66%14%124%15%11%48.01.070.0828.563.4%116.2914.0%49.866.0%34.254.1%福安药业34%180%31%116%15%83%47.41.780.7363.174.8%442.1933.3%110.978.4%(0.41)0.0%力生制药7%381%2%0%7%25%45.80.43

71、0.1865.6510.0%198.8030.2%55.638.5%(17.75)-2.7%卫信康11%-148%8%195%12%30%45.70.810.3141.685.6%137.0618.3%63.068.4%(1.99)-0.3%润都股份20%101%17%55%-1%-8%43.1(0.03)(0.06)43.396.6%168.8625.8%35.025.3%5.260.8%北大医药120%131%4%14%8%6%39.70.830.027.770.7%254.0123.4%55.485.1%0.870.1%昂利康57%131%23%195%20%32%38.51.400.2

72、554.206.4%193.4422.9%45.095.3%(4.77)-0.6%诚意药业3%86%-7%48%1%39%38.30.030.2623.067.2%71.6222.3%49.1215.3%4.011.3%华纳药厂24%719%30%33%22%34%38.21.290.2854.697.6%252.4835.0%29.824.1%(2.15)-0.3%东宝生物39%41%0%15%9%12%36.90.440.0712.952.5%9.321.8%25.895.0%0.010.0%凯因科技10%12%26%39%15%3%35.00.760.0143.837.7%332.215

73、8.4%46.508.2%(10.51)-1.8%丰原药业34%39%97%119%17%4%30.43.880.1541.391.8%333.9014.6%80.713.5%14.680.6%圣诺生物45%148%0%-28%4%8%29.10.060.0213.187.6%48.7728.1%30.7117.7%2.011.2%联环药业15%50%22%109%6%-6%26.70.58(0.04)33.523.5%267.5328.0%65.586.9%11.961.3%海辰药业14%101%3%20%-2%10%26.3(0.06)0.0223.388.9%123.2747.1%36.

74、7414.0%3.161.2%销售费用管理费用财务费用成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.01研发费用药品板块2023年中报总结 近年来，国家鼓励新药研发、加快审评审批的同时，从政策层面开始规范并聚焦提升制药企业的研发实力，强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发。2023年8月，国家药监局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿），针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧，其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品在我国获准常规批准上市，该在审品种不再符合附条件批准上市要求的。7月，医保谈判简易续约规则调整有利于创新

75、药实现以价换量，在研发严要求的同时保障优质品种的商业化。数据来源：NMPA，CDE，政府官网，西南证券整理 创新药行业相关政策汇总 2015.05 国务院发布中国制造2025首次将生物医药产业提升为支柱性产业的高度 2015.08 国务院发布关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见明确审评审批改革目标，转变理念，指明方向 2016.02 国务院发布关于解决药品注册积压实行优先审评审批的意见加快具有临床价值的新药和临床继续仿制药的上市 2017.06 中国CFDA以成员身份有条件加入ICH接轨国际，助力我国药品审评审批制度改革，更好推动药物研发创新 2018.07 国家药监局发布关于调整药物临床试

76、验审评审批的公告，实施药物临床试验备案制 2017.10 中央两办发布关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见深化审评审批制度改革，鼓励创新促进产业结构调整和技术创新 2019.11 关于将2019年谈判药品纳入乙类范围的通知，医保目录纳入阿达木单抗、PD-1抑制剂等多个重磅创新药品种 2020.10 中华人民共和国专利法明确药品专利纠纷早期解决机制和专利期补偿的相关规定 2020.12 国家医保谈判结果出炉，医保目录动态调整机制逐步完善，创新药准入速度加快 2021.07 CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则征求意见 2022.02 CDE发布加快创新药上市申请审

77、评工作程序 2022.08 CDE发布以患者为中心的临床试验实施技术指导原则征求意见，在符合科学性的原则下将有意义的患者体验数据纳入临床试验设计要素的考量中，并充分关注受试者感受 2023.04 CDE发布药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行），鼓励研究和创制新药、儿童用药、罕见病用药，加快创新药品种审评审批速度 2022.06 CDE发布单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则 22 2023.07 国家医保局发布2023年医保谈判谈判药品续约规则及非独家药品竞价规则的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量 2023.08 国家药监

78、局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿），进一步完善药品附条件批准上市申请审评审批制度 药品板块2023年中报总结 2020-2023H1 泽布替尼中美销售额（亿元）按照上市进度来看，百济神州的泽布替尼（2019.11）、石药集团的马来酸左旋氨氯地平（2019.12）是第一批成功获FDA批准上市的国产创新药，绿叶制药的利斯的明透皮贴剂（2021.5）和传奇生物的西达基奥仑赛（2022.2)是第二批成功出海的国产创新药。2023年1月，绿叶制药自主研发的新药Rykindo（利培酮缓释微球注射制剂）获FDA批准上市。首个成功出海创新药泽布替尼美国商业化进展顺利，海外

79、市场份额已超越国内市场份额。2022年，泽布替尼全球销售额达38.3亿元，同比大增159%。其中，美国市场成为百悦泽的核心突破点，百悦泽在美销售额同比增长超过2倍，达到26.4亿元。2023年上半年，其在美国市场实现25亿元销售额，国内市场实现7亿元销售额，美国市场销售额远超国内市场。2023年1月，泽布替尼在美国获批cLL这一关键适应症，未来市场潜力不容小觑。2022年2月28日，传奇生物的西达基奥仑赛获得美国FDA批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）患者，这些患者既往接受过四线或以上的治疗，包括蛋白酶体抑制剂、免疫调节剂和抗CD38单克隆抗体。西达基奥仑赛上市首年累计

80、销售额共计1.34亿美元。2023年上半年，西达基奥仑赛销售额达到了1.89亿美元。海外上市品种一览 数据来源：Wind，西南证券整理 23 1 7 26 25 1.4 6 10 7 0510152025302020202120222023H1美国 中国 企业企业 药物药物 靶点靶点 适应症适应症 地区地区 上市时间上市时间 百济神州 泽布替尼 BTK-复发/难治性套细胞淋巴瘤 美国 2019.11 华氏巨球蛋白血症（WM）美国 2021.8 边缘区淋巴瘤（MZL）美国 2021.9 华氏巨球蛋白血症（WM）欧盟 2021.11 一线CLL/SLL 美国 2023.1 石药集团 马来酸左旋氨氯

81、地平 高血压 美国 2019.12 绿叶制药 利斯的明透皮贴剂-阿尔茨海默病 欧盟 2021.5 注射用利培酮缓释微球-精神分裂症 美国 2023.1 金斯瑞生物（传奇生物）西达基奥仑赛 BCMA 四线多发性骨髓瘤 美国 2022.2 四线多发性骨髓瘤 欧盟 2022.5 药品板块2023年中报总结 License out超5亿美元品种一览 License out大手笔频现，不断刷新交易金额，国产创新药的国际竞争力与日俱增。随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药License out金额持续攀升。据不完全统计，共30个License out项目总交易金额超5

82、亿美元，其中超20亿美元的项目包括科伦药业的七个ADC项目（94.7亿美元）、康方生物AK112（50亿美元）、荣昌生物的纬迪西妥单抗（26亿）、百济神州的替雷利珠单抗（22亿），国产新药License out交易金额正快速提升。数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 24 序号序号 时间时间 转让方转让方 受让方受让方 药品汇总药品汇总 靶点靶点 总交易总金额总交易总金额 （百万美元）（百万美元）首付款首付款 （百万美元）（百万美元）1 2022.12 科伦药业 Merck 七个在研临床前ADC项目 9475USD 175USD 2 2022.12 康方生物 Summit 依沃西单抗（A

83、K112）PD-1/VEGF 5000USD 500USD 3 2021.8 荣昌生物 Seagen 纬迪西妥单抗 HER2 ADC 2600USD 200USD 4 2021.1 百济神州 Novartis 替雷利珠单抗 PD-1 2200USD 650USD 5 2023.5 百力司康 卫材 BB-1701 HER2 2000USD-6 2023.4 映恩生物 BioNTech DB-1303,DB-1311 HER2 1670USD 170USD 7 2023.1 药明生物 GSK 四款TCE双抗/多抗-1500USD 40USD 8 2022.5 科伦药业 Merck SKB-264

84、TROP2 1410USD 47USD 9 2022.7 石药集团 Elevation SYSA1801 Claudin18.2 ADC 1195USD 27USD 10 2023.2 康诺亚/乐普生物 阿斯利康 CMG901 CLND18.2 1188USD 63USD 11 2023.1 和黄医药 武田制药 呋喹替尼 VEGFR 1130USD 400USD 12 2021.2 君实生物 Coherus 特瑞普利单抗 PD-1 1100USD 150USD 13 2023.8 恒瑞医药 One Bio SHR-1905 TSLP 1025USD 21.5USD 14 2020.8 信达生物

85、 Eli Lilly 信迪利单抗 PD-1 1025USD 200USD 15 2022.5 礼新医药 Turning Point LM-302 Claudin18.2 ADC 1025USD 25USD 16 2023.4 启德医药 Pyramid Biosciences GQ1010 TROP2 1020USD 20USD 17 2023.3 高光制药 Biohaven BHV-8000 TYK2/JAK1 970USD 20USD 药品板块2023年中报总结 License out超5亿美元品种一览（接上页）数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 25 序号 时间 转让方 受让方 药

86、品汇总 靶点 总交易总金额（百万美元）首付款（百万美元）18 2022.7 科伦药业 MSD 早期ADC新药 Claudin18.2 ADC 936USD 35USD 19 2023.1 信诺维 AmMax Bio Inc.新一代ADC-871USD-20 2021.6 艾力斯 ArriVent Biopharma 伏美替尼 EGFR 805USD 40USD 21 2020.11 复宏汉霖 Binacea HLX35 EGFR/4-1BB 768USD 5USD 22 2023.5 君实生物 瑞迪博士实验室 特瑞普利单抗 PD-1 728USD-23 2023.2 恒瑞医药 Treeline

87、 BioSciences SHR-2554 EZH2 706USD 11USD 24 2023.2 石药集团 Corbus Pharmaceuticals SYS6002 Nectin-4 693USD 7.5USD 25 2019.9 复宏汉霖 Kalbe Genexine 斯鲁利单抗 PD-1 682USD 10USD 26 2023.5 赞荣医药 罗氏 ZN-A-1041 HER2 680USD 70USD 27 2021.8 石药集团 Flame Biosciences NBL-015 Claudin18.2 640USD 7.5USD 28 2023.2 和铂医药 Cullinan

88、Oncology HBM7008 B7H44-1BB 625USD 25USD 29 2023.5 礼新医药 阿斯利康 LM-305 GPRC5D 600USD 55USD 30 2022.9 先声药业 Almirall SIM0278 IL-2 507USD 15USD 31 2022.8 云顶新耀 Immunomedics 戈沙妥珠单抗 TROP2 ADC 455USD 280USD 32 2022.4 和铂医药 阿斯利康 HBM7022 CD3/Claudin 18.2 350USD 25USD 33 2022.1 君实生物 Coherus JS006 TIGIT单抗 290USD 35

89、USD 药品板块2023年中报总结 主要Biopharma企业20212023Q2财务数据（百万元）Biopharma集采影响逐步出清，创新药陆续落地，创新药收入占比提升，业绩迎来拐点、重回上升通道。随着创新研发能力的成熟，国际竞争力与日俱增，越来越多的创新品种具备出海潜质。长期坚定看好国产创新药放量和出海逻辑。恒瑞医药：2023上半年实现营业收入111.7亿元(+9.19%)，归属于上市公司股东的净利润为23.1亿元(+8.9%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为22.4亿元(+11.7%)，业绩重回上升通道。上半年毛利率84.2%（+0.7pp）；净利率20.5%（+0.3pp），利润率

90、较为稳定。费用率管控良好，研发费用率20.9%（-0.5pp），销售费用率32.9%（+1pp），管理费用率9.7%（+0.1pp）。我们认为，随着创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，公司仍然是国内创新药投资首选。贝达药业：公司2023年上半年实现营业收入13.1亿元（+4.8%），归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+56.6%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.88亿元（+46.5%）。2023年上半年，凯美纳销量同比下降4.2%，贝美纳销量同比增长12%，贝安汀销量同比增长162.3%。公司40 余项在研项目持续推进，三代EGFR 贝福替尼、伏罗尼

91、布片获批上市，EGFR/C-MET双抗联用三代EGFR TKI方案获批临床，有潜力成为EGFR阳性NSCLC一线标准治疗。数据来源：Wind，西南证券整理 Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强 公司公司 恒瑞医药恒瑞医药 贝达药业贝达药业 年份年份 20212021 20222022 2023H2023H1 1 20212021 20222022 2023H12023H1 总收入 25905 21275 11168.4 2245 2377 1313.88 yoy-6.6%-17.87%9.2%20.1%5.82%4.8%毛利率 85%83.61%8

92、4.2%92%88.69%84.2%净利率 17.3%17.93%20.5%16%5.25%10.8%归母净利润 4484 3906 2308.3 383 145 148.3 yoy-28.4%-13.77%8.9%-36.8%-62.04%56.6%26 药品板块2023年中报总结 主要Biotech 20212023Q2财务数据（百万元）荣昌生物：2023年上半年总收入达4.2亿元（+20.6%）。公司加大研发投入，2023年上半年研发费用为5.4亿元（+20.2%），业绩符合预期。核心产品放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。泰它西普和维迪西妥单抗2023年上半年放量显著，纳入医保

93、后以量换价明显。截至2023年6月30日，自身免疫商业化团队超过600人，已准入超过600家医院。肿瘤科商业化团队近600人，已准入超过600家医院。泰它西普治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN的国内期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，并于 2023 年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的期临床试验分别于2022年8月和11月获得CDE和FDA同意开展。维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线 HER2 表达局部晚期或转移性胃癌的/期研究申请获CDE批准。泽璟制药：2023年上半年实现营业收入2.2亿元（+108.7%），

94、研发费用2.2亿元，业绩符合预期。多纳非尼商业化稳步推进，2023年上半年实现2.2亿元收入，同比增加108.7%。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，截至2023年6月30日，进入医院833家、双通道药房744家多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。重组人凝血酶上市许可申请已于2022年5月25日获国家药监局受理，上市申请处于技术审评中。数据来源：Wi

95、nd，西南证券整理 Biotech企业：核心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑 公司公司 荣昌生物荣昌生物 泽璟制药泽璟制药 年份年份 20212021 20222022 2023H2023H1 1 20212021 20222022 2023H12023H1 总收入 1426 772 422.4 190.4 302 219.9 yoy 46753%-45.9%20.6%588.2%58.8%108.7%毛利率 95%64.8%77.4%96.7%91.4%92.5%净利率 16.9%-归母净利润 276.3-999-703.4-451-458-114.2 yoy 139%

96、-461.6%-40.8%-41.2%-1.5%53.8%27 药品板块2023年中报总结 主要转型创新企业20212023Q2财务数据（百万元）京新药业：2023年上半年实现营业收入19.37亿元（+3.4%），归属于母公司股东的净利润3.16亿元（+6.4%），扣非后归属于母公司股东的净利润2.9亿元（+5.61%）。其中，成品药收入11.11亿元，同比增长0.29%；原料药收入4.74亿元，同比增长7.46%；医疗器械收入3.10亿元，同比增长4.43%。实现归母净利润3.16亿元，同比增长6.35%；扣非净利润2.90亿元，同比增长5.61%。销售费用率约为20.6%（-3.8pp），

97、管理费用率约为4.5%（+0.3pp），研发费用率约为8.8%（-0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.5%（-4pp），净利率约为16.4%（+0.4pp），利润率较为稳定。首款失眠1类新药地达西尼胶囊（EVT201）上市在即。海思科：2023年上半年实现营业收入13.7亿元（+9.8%），归属于母公司股东的净利润0.8亿元（+7.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.7亿元（+33.4%）。截止2023Q1，环泊酚市场占有率由2022年Q1的2.3%上升到8.4%，已超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。6月份突破90万支，创历史新高。HSK3486

98、（环泊酚注射液）麻醉诱导（IGA）适应症的第一项美国期临床试验已达到主要终点，第二项期临床试验正在进行。预计今年在美国、欧洲同时开展第三项期临床试验。恩华药业：2023年上半年实现营业收入24亿元（+20%），归属于母公司股东的净利润5.4亿元（+21.7%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.5亿元（+21.3%）。麻醉板块2023年H1实现收入12.7亿元，同比增长29.7%，占营收比重由2022年的50.6%提升至52.8%。精神板块2023年H1实现收入5.5亿元，同比增长2%。神经板块实现收入0.7亿元，同比下滑12.4%。商业医药板块实现收入2.9亿元，同比增长27.

99、3%。原料药板块实现收入7555.4万元，同比增长20%。数据来源：Wind，西南证券整理 转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，创新药销售崭露头角 公司 京新药业 海思科 恩华药业 年份 20212021 20222022 2023H2023H1 1 20212021 20222022 2023H2023H1 1 20212021 20222022 20232023H H1 1 总收入 3335 3780 960 2773 3015 624 3935 4299 1179 yoy 2.4%9%10.3%-16.7%8.7%11%17.1%9.2%18.8%毛利率 55.8%53

100、.3%50%65%69.5%72.8%77.2%76.3%73.3%净利率 18.4%17.7%15.8%18.6%13%4.6%20%20.5%19.1%归母净利润 614 662 151 345 277 29 797 901 227 yoy-5.9%8.1%10.2%-45%-19.7%9.7%9.5%12.9%20.5%28 药品板块2023年中报总结 主要生物药企业20212023Q2财务数据（百万元）长春高新：2023年上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长5.8%；实现归属于母公司股东净利润21.6亿元，同比增长1.9%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长3.1%。Q2季

101、度生长激素恢复增长。子公司金赛药业实现收入 51.4 亿元，实现净利润22 亿元。新患方面，新患人数增长恢复。销售端，单Q2季度实现营业收入28亿元，同比增长20%。百克生物带状疱疹疫苗实现放量。百克生物实现营业收入5.6亿元，实现净利润1.1亿元。百克生物2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%）实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售。我武生物：2023年上半年实现收入3.9亿元（-0.7%），归母净利润1.5亿元（-17.9%），扣非归母净利润1.4亿元（-7.5%）。二季度收入增速有所恢复。分季

102、度来看，Q1/Q2分别实现收入1.8/2亿元，分别同比增长-7.3%/+6.2%，归母净利润7048/7813万元，分别同比增长-23.2%/-12.6%，扣非归母净利润6792/7456万元，分别同比增长-11.5%/-3.6%。2023年5月，公司公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂是一种变应原提取物，适应症扩展后，该产品可用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的4岁及以上儿童和成人患者。预计扩展儿童适应症有望推动该产品加速放量。数据来源：Wind，西南证券整理 生物药板块：疫后复苏正当时，新品落地有望稳步放量。公司公

103、司 长春高新长春高新 我武生物我武生物 年份年份 20212021 20222022 2023H2023H1 1 20212021 20222022 2023H2023H1 1 总收入 10746 12627 6168.1 807 896 386.3 yoy 25.3%17.5%5.8%26.9%10.9%-0.7%毛利率 87.6%88%88.8%95.7%95.4%95%净利率 36.3%33.4%35.8%40.4%37.5%36.7%归母净利润 3757 4140 2160.4 337.9 349 148.6 yoy 23.3%10.2%1.9%21.4%3.2%-17.9%29 药品

104、板块2023年中报总结 2023H1板块总结：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比

105、增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。创新、复苏、出海、AI医疗是2023年下半年的核心方向。展望2023年下半年，从控费政策看，DRG给国产器械公司带来的机遇大于挑战，随着越来越多集采有兜底保障且降价可控，控费的政策底逐渐出现，叠加经济复苏，门诊量、手术量上半年增长明显，逐步恢复。十四五规划的“供应链自主可控”大方向亦有坚实基础。此外，国产器械的性价比得到全球认可，国产厂商陆续开启国际化征途。最后，AI赋能的医疗影像及CDSS与病种质控方向预计也将迎来结构性机会

106、。因此，预计2023年下半年器械板块，春风化雨，四大机会显现。春风化雨，探寻四大机会：自主可控/创新器械：高端影像（联影医疗、迈瑞医疗）、神经介入（赛诺医疗、归创通桥）、手术机器人（微创机器人）、内窥镜（澳华内镜、开立医疗、海泰新光）、基因测序（华大智造）；后集采时代下“两低赛道”及复苏：IVD（迈瑞医疗、安图生物、新产业、普门科技、安必平）、电生理（惠泰医疗、微电生理）、主动脉（心脉医疗）、外周（先瑞达）、人工晶体（爱博医疗）、TAVR（启明医疗）、内镜耗材（南微医学）、骨科、肿瘤早筛。出海：设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、联影医疗、理邦仪器）、IVD（普门科技、新产业）、CGM（三诺生

107、物）、低值耗材（振德医疗）、家用呼吸机（怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗）、自动发药机（健麾信息、艾隆科技）等自主可控的高端设备。AI赋能：AI 医疗影像（祥生医疗、安必平、迪安诊断)、AI CDSS与病种质控（金域医学、润达医疗）、AI 医疗机器人（天智航、微创机器人-B）、AI 健康管理（乐心医疗、九安医疗）。风险提示：降价超预期风险、竞争加剧风险、渗透率提升不及预期、出海合规风险。医疗器械板块2023年中报总结 医疗器械：创新、复苏、出海、AI医疗是2023年下半年的核心方向。30 医疗器械四大领域2023H1板块财务数据 设备：23年H1收入407亿元（+23.2%），归母净利润107亿元

108、（+29.1%）。23年Q2收入215亿元（+21%），归母净利润61亿元（+24%），需求端政策利好下，板块保持稳健增长态势。IVD：23年H1收入166亿元（-40.7%），归母净利润33.5亿元（-58.5%）。23年Q2收入81.4亿元（-32.2%），归母净利润16.1亿元（-44.8%），板块业绩有所承压，主要系去年新冠产品销售基数较高所致。高值耗材：23年H1收入139亿元（-4.8%），归母净利润33.7亿元（-8.8%）。23年Q2收入67.8亿元（-12.4%），归母净利润15.5亿元（-18.3%），不同赛道结构差异较大，如骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。

109、电生理、眼科、主动脉介入领域增速较快主要因为创新产品渗透率持续提升。低值耗材：23年H1收入84亿元（-9.1%），归母净利润10.9亿元（-17.7%）。23年Q2收入39.9亿元（-15.2%），归母净利润5.3亿元（-27.9%），大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致，部分企业如山东药玻实现增长主要系市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长，其次集采推动中硼硅产品销量高增。数据来源：Wind，西南证券整理 医疗器械四大领域 公司 设备 IVD 高值耗材 低值耗材 年份 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023H12

110、023H1 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 总收入（亿元）192 215 407 84.9 81.4 166 71.2 67.8 139 44.2 39.9 84 yoy+25.7%+21%+23.2%-47%-32.2%-40.7%3.7%-12.4%-4.8%-2.8%-15.2%-9.1%毛利率 56.2%55.5%56%58.1%60%59%71.4%70.4%71%32.2%33%33

111、%净利率 24.2%28.4%26%20.5%20%20%25.6%23%25%12.7%13.3%14%归母净利润（亿元）46.4 61 107 17.4 16.1 33.5 18.2 15.5 33.7 5.6 5.3 10.9 yoy+36.4%+24.1%+29.1%-66.3%-44.8%-58.5%1.2%-18.3%-8.8%-4.9%-27.9%-17.7%31 医疗器械板块2023年中报总结 医疗器械板块2018-23H1关键财务数据（累计）2023年中报板块总结：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%

112、），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环

113、比有所提升。医疗器械板块22Q2-23Q2关键财务数据（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理 2023年中报器械板块关键财务数据：（亿元）18A 19A 20A 21A 22A 23H1 营收 831 963 1264 1435 1659 796 yoy 22.9%15.9%31.2%13.5%15.6%-6.2%归母净利润 141 182 297 324 365 186 yoy 34.4%28.6%63.4%9.1%12.4%-13.4%毛利率 54%57%57%56%55%57%净利率 17%19%24%23%22%23%销售费用率 19%20%16%16%15.5%17%管理费用率

114、8%7%6%7%6.3%7%研发费用率 7%7%7%8%8.4%9%财务费用率 0%0%1%0%-1.0%-2%剔除疫情后营收 803 928 1182 1318 1470 768 yoy 22.5%15.6%27.3%11.5%11.5%6.2%剔除疫情后归母净利润 136 175 267 286 308 179 yoy 34.1%28.8%52.5%7.2%7.8%7.1%（亿元）22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营收 422 394 416 392 404 yoy 11.3%13.9%11.6%-8.1%-4.3%归母净利润 105 94 57 88 98 yoy 3.8

115、%18.1%-5.3%-20.0%-6.4%毛利率 55%55%54%57%57%净利率 25%24%14%22%24%销售费用率 14%15%18%16%17%管理费用率 6%7%7%7%7%研发费用率 8%9%10%9%9%财务费用率-2%-2%0%0%-3%剔除疫情后营收 377 364 383 376 391 yoy 8.2%13.9%12.6%8.8%3.8%剔除疫情后归母净利润 90 85 56 84 95 yoy 1.4%19.3%7.9%9.1%5.5%32 医疗器械板块2023年中报总结 板块2023H1年业绩速览 2023H1器械板块（73家样本，含科创板）收入实现正增长的

116、有43家，占比59%，超过50%增长有4家，占比5%；2023H1器械板块（73家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有44家，占比60%，超过50%增长有14家，占比19%；从收入贡献看，2023H1前五名迈瑞医疗、新华医疗、鱼跃医疗、乐普医疗、山东药玻贡献了44%的板块收入；从归母净利润贡献看，2023H1前五名迈瑞医疗（占比35%）、鱼跃医疗、乐普医疗、新产业、安图生物贡献了55%的板块净利润。23H1收入前五占比 数据来源：Wind，西南证券整理 23H1归母净利润前五占比 2023H1：60%器械公司净利润实现同比增长，前五净利润贡献约55%33 医疗器械板块2023年中报总结 迈

117、瑞医疗 23%新华医疗 6%鱼跃医疗 6%乐普医疗 6%山东药玻 3%其他 56%迈瑞医疗 35%鱼跃医疗 8%乐普医疗 5%新产业 4%安图生物 3%其他 45%器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。数据来源：Wind，西南证券整理 累计报表看：2023H1器械板块表观收入同比下滑-6.2%201023H1收入及增速（累计）2010 23H1扣非归母净利润及增速（累计）2010 23H1归母净利润及增速（累计）2010 23H1毛利率与四费率变化趋势（累计）20

118、1023H1期间费用率变化趋势（累计）201023H1净利率变化趋势（累计）34 医疗器械板块2023年中报总结-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400扣非归母净利润（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140016001800营收（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率四费率-5%0%5%10

119、%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%净利率扣非归母净利率18Q323Q2收入及增速（单季度）分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓。22Q3常规业务有所恢复，虽然总体仍处于承压状态。22年末国内开始大范围群体免疫，毛利率同比下降4pp，四费率同比上升2.2pp，导致归母净利润下滑明显。23Q1疫情影响逐步消除，疫后复苏业绩回暖明显。23Q2净利润较23Q1环比有所提升，但是整体仍受到低值耗材渠道端清理库存的影响。18Q323Q2扣非归母净利润及增速（单季

120、度）18Q323Q2归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势（单季度）18Q323Q2期间费用率变化趋势（单季度）18Q323Q2净利率变化趋势（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理 分季度看：疫情影响逐步消除，疫后复苏业绩逐渐回暖 35 医疗器械板块2023年中报总结-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040045018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单季度收入（亿元）同比增速-40

121、%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2归母净利润（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120扣非归母净利润同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123

122、Q2毛利率四费率-5%0%5%10%15%20%25%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%净利率扣非归母净利率201023H1收入及增速（累计）剔除新冠检测试剂标的（之江、万孚、凯普等5家），2023H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），23年初仍由于疫情压制常规需求，导致板块有所承压。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8

123、%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系22年同期高基数所致，但从净利润金额看，23Q2较23Q1环比提升明显。201023H1扣非归母净利润及增速（累计）201023H1归母净利润及增速（累计）数据来源：Wind，西南证券整理；注：新冠检测标的为九安、安旭、东方、万孚、明德、热景、奥泰、博拓、圣湘、达安、华大、硕世、凯普、之江、迪安等，其中大部分标的因2022年及2023H1非经常性损益过高或过低已从样本公司内删除 剔除新冠检测标的（抗原+核酸）的干扰，器械板块常规业务单季度业绩逐渐回暖 2018Q323Q2收

124、入及增速（单季度）2018Q323Q2扣非归母净利润及增速（单季度）2018Q323Q2归母净利润及增速（单季度）36 医疗器械板块2023年中报总结-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000120014001600营收（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350扣非归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q

125、220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2毛利率四费率-5%0%5%10%15%20%25%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%净利率扣非归母净利率IVD：IVD集采共识形成，在进口替代和出海逻辑下行业有望迎来估值修复。化学发光体量大、增速快，国产化率低，此前市场担心IVD带量采购，从目前看，一方面，江西生化集采征求意见稿相比骨科有缓和的迹

126、象，另一方面，从安徽第一次化学发光带量采购试点结果看，国产份额加速提升。2023年7月，安徽省牵头20+省开展体外诊断试剂省际联盟采购已确定产品范围，8月已给各联盟省份送发邀请函，9月预计开启报量，预计年底前执行落地。此外，国产龙头加速海外市场布局，有望在发展中国家复制国内进口替代的逻辑。在上述逻辑影响下，行业有望估值修复。影像设备：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升。产业主要驱动力来自患者检查需求和医疗检查能力供给的增加。在国产技术突破，以及叠加鼓励进口替代的政策背景下，影像赛道国产化率有望加速。联影医疗2023H1收入52.7亿元（+26.4%），归母净利润9.4

127、亿元（+21.2%），23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。此外，公司设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。截至23H1,公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。此外超声产业链标的如迈瑞医疗及祥生

128、医疗的影像业务2023H1均实现稳健增长。心血管器械：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量。22年因国内疫情防控影响，终端手术量承压，相关个股收入增速有所放缓。23H1疫情影响逐步消除后，终端手术量明显回升，预计后续将加速恢复。此外，冠脉支架继2022年底国采续采后，平均提价幅度约为25%。电生理集采国产厂家普遍实现以价换量，在福建27省联盟集采中，共 16 家企业中选，中选产品平均降幅49.35%，手术耗材费用明显下降，行业渗透率有望进一步提升。骨科：23Q2脊柱国采执行，企业对应业务业绩承压；关节集采执行满一年，营收恢复快速增长。骨科脊柱受国采执行影响，各厂家出厂

129、价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价。目前骨科三大领域已经全面执行集采。2021年5月河南十二省骨科创伤类联盟带量采购启动，2022年6月全部落地执行；2022年4月关节国家带量采购开始执行；2022年三季度，创伤“3+N”联盟带量采购也陆续执行；2022年9月脊柱类产品完成带量采购招标，2023年4月逐步落地执行，国产企业有望获得份额提升。当前骨科赛道集采政策已经完全落地，后续风险大幅降低，值得关注量增的机会。眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道。人工晶体国产化率有望不断提升，角膜塑形镜也有望为消费器械市场大单品，眼科器械龙头爱博医疗2023年H1收入4.1亿元（+49

130、%），归母净利1.6亿元（+32.1%），预计2023年多焦点人工晶体有望放量，普通人工晶体有望在疫后需求释放的趋势下加速增长；美瞳、离焦镜等产品有望持续放量；ok镜方面，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值和业绩迎来双击。内镜：行业稳健增长，技术逐步赶超进口加速国产替代进程。内镜产业链需求稳健增长，国产化率普遍较低（2022年硬镜国产化率约15%，软镜国产化率约10%），未来国产龙头有望受益。2023H1开立医疗（软镜业务）、澳华内镜、南微医学收入均实现高增长，海泰新光二季度利润端增速放缓，主要系史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变

131、慢。2023年中报器械板块主要细分领域表现：37 医疗器械板块2023年中报总结 主要IVD企业2023年中报财务数据（百万元）2023H1板块实现营业收入166亿元（-40.7%），实现归母净利润33.5亿元（-58.5%）。板块业绩有所承压，主要系去年新冠产品销售基数较高所致。分子诊断、POCT，生化诊断、化学发光 分子诊断：新冠业务收入急速下滑，常规业务稳步增长。达安基因疫情诊断需求量急剧减少，2023H1收入5.4亿元（-92%）。凯普生物剔除新冠业务后的常规分子诊断产品使用量为607万人份（+25.5%）。POCT：新冠业务收入急速下滑，常规业务稳步增长。万孚生物23H1传染病检测业

132、务收入4.3亿元（-86.7%），其他检测收入10.6亿元（+28.4%）。基蛋生物23H1新冠业务收入0.3亿元（-94%）；剔除新冠业务后总收入5.3亿元（+43.8%），其中POCT业务线收入3.8亿元（+28.3%）。生化诊断：疫后诊疗活动恢复带动常规业务稳步增长，江西省肝功、肾功生化集采陆续启动。肝功能生化试剂集采平均降幅为68.6%，2023.7开始执行。九强生物中标价相对友好，平均降幅预期在40%以上，且集采项目占比不到公司20%销售份额，高值项目未受到集采影响，预期23H2营业收入和毛利率下滑较少。2023H2继续开展肾功、心肌酶生化试剂集采工作，集采覆盖的生化试剂市场体量合计

133、达70%，预期规则和降价幅度可参考肝功集采结果。数据来源：Wind，西南证券整理 IVD：新冠相关业务承压，常规业务增长稳健 38 医疗器械板块2023年中报总结 公司 达安基因 凯普生物 基蛋生物 万孚生物 九强生物 年份 2023Q2 2023H1 2023Q2 2023H1 2023Q2 2023H1 2023Q2 2023H1 2023Q2 2023H1 总收入 195 536 305 607 319 703 657 1,489 443 816 yoy-94.1%-92.0%-77.1%-78.7%-20.7%-27.7%-53.3%-63.1%30.5%14.7%毛利率 47.9%5

134、2.9%68.6%65.1%63.9%68.1%61.3%63.6%74.6%74.6%净利率 187.6%75.1%18.9%20.2%14.8%24.0%19.9%22.5%29.5%29.6%归母净利润 366 403 57 123 47 169 131 335 131 242 yoy-80.9%-88.8%-88.0%-87.4%-57.5%-48.8%-52.3%-71.6%101.6%48.3%主要化学发光企业2023年中报财务数据（百万元）化学发光体量大、增速快、国产化率低。疫后复苏催动常规诊疗活动释放，扣除新冠产品后收入增速回暖。其次，从2021年安徽化学发光带量采购试点结果看

135、，国产试剂具有价格优势，中标后市场份额加速提升。最后国产龙头将加速海外市场布局，有望在发展中国家复制国内进口替代的逻辑。在上述3大逻辑影响下，行业有望估值修复。新产业：2023H1收入18.7亿元（+31.6%），归母净利润7.5亿元（+40.2%）。23H1公司国内、海外端增速均超过30%，其中海外中大型化学发光仪装机占比达到55%（+21pp），海外快速装机将长期拉动试剂端需求，预计后续公司发光业务持续高增长。安图生物：2023H1收入21.1亿元（+1.8%），归母净利润5.5亿元（+19.9%）。剔除新冠检测类收入后，23H1营收相比增长约23%，主要因公司常规业务收入增加。2023H

136、1化学发光占比提升。2022年磁微粒发光占比约为45%，而23Q1已经达到了48%，23H1发光产品销售额占比为53%。迈瑞医疗：2023H1收入185亿元（+20.3%），归母净利润64.4亿元（+21.8%）。其中IVD业务收入增速16.2%，23Q2增速超过35%，主要因疫后常规业务复苏、重磅产品的亮眼表现和海外中大样本量客户快速突破。分别于2021.9、2023.7收购海肽生物、德赛诊断，加速IVD海外业务布局。普门科技：2023H1收入5.6亿元（+25%），归母净利润1.4亿元（+35.2%）。其中预计化学发光收入1.7亿元，同比增长36%。目前仪器端销售以小发光仪为主，今年将重点

137、推进小发光在国际市场的装机。数据来源：Wind，西南证券整理 化学发光：疫后常规业务复苏+国产替代+出海，3大逻辑下行业有望迎来高速增长 39 医疗器械板块2023年中报总结 公司 新产业 安图生物 迈瑞医疗 普门科技 年份 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023H1 总收入 876 989 1,865 1,036 1,071 2,108 8,364 10,111 18,476 278 281 558 yoy 17.9%46.8%31.6%0.5%3.1%1.8%20.5

138、%20.2%20.3%32.3%18.5%25.0%海外收入占比-34.8%-4.4%-36.2%-24.4%毛利率 68.7%73.6%71.3%61.1%66.2%63.6%66.4%64.9%65.6%66.0%64.4%65.2%净利率 40.5%39.9%40.2%23.4%28.4%25.9%30.7%38.3%34.9%31.7%16.5%24.1%归母净利润 355 395 750 242 304 546 2,571 3,871 6,442 88 46 135 yoy 15.1%51.3%31.7%0.8%3.6%2.3%22.1%21.6%21.8%31.2%43.4%35.

139、2%主要影像上市公司2023Q2及2023H1财务数据（百万元）影像设备是一个大市场，2020年国内市场规模（出厂端）为537亿元，2020年DSA、CT、US、MRI、PET-CT的每百万人保有量分别为4.6、21.4、157.1、8.6、0.61台，相比发达国家平均每百万人保有量33、65、600、43、5.8的配置水平，分别为有7、3、4、5、10倍的差距，预计2030年市场规模超千亿，主要驱动力来自患者检查需求和医疗检查能力供给的增加。在国产技术突破，以及叠加鼓励进口替代的政策背景下，影像赛道国产化率有望加速。联影医疗：2023H1收入52.7亿元（+26.4%），归母净利润9.4亿元

140、（+21.2%），23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。此外，公司设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。截至23H1,公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。迈瑞医疗：23H1收入184.8亿元（

141、+20.3%），归母净利润64.4亿元（+21.8%）。常规业务复苏态势明显延续稳健增长。23H1毛利率65.6%，营业成本无较大变动，盈利能力维持高水平。业务线中：1）生命信息与支持类产品增速显著提高，系23年初国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加所致；2）体外诊断今年3月份以来，国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动IVD二季度增长约38%；3）医学影像23H1国内增速约为10%，海外增速约为16%。今年3月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动影像二季度增长约36%。祥生医疗：2023H1收入3亿元（+29.8%），实现归母净利润1.1亿元

142、（+47.8%），23H1净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长，公司海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。此外，公司未来将积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。数据来源：Wind，西南证券整理 影像：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升 40 医疗器械板块2023年中报总结 公司年份2023Q22023H12023Q22023H12023Q22023H12023Q22023H12023Q22023H1总收入305852713395941011118476131296570104

143、3yoy21.7%26.4%37.9%30.2%20.2%20.3%2.6%29.8%22.7%24.9%毛利率47.6%48.7%41.3%40.7%64.9%65.6%60.0%60.2%69.3%69.0%净利率19.9%17.8%13.4%12.8%38.3%34.9%45.3%37.8%23.6%26.2%归母净利润60893846763,8716,44259112135273yoy30.0%21.2%31.5%28.2%21.6%21.8%16.8%47.8%8.7%56.2%联影医疗万东医疗迈瑞医疗祥生医疗开立医疗主要心血管高值耗材上市公司2023Q2及2023H1财务数据 20

144、23H1板块实现营业收入60亿元（-9%），实现归母净利润14.7亿元（-6.4%），因乐普医疗存在药品、医疗服务及健康管理业务，且去年同期存在新冠业务高基数，剔除乐普医疗后，板块实现营收17亿元（+37%），实现归母净利润5.1亿元（+67.5%），业绩实现快速增长。冠脉介入：整体板块业绩表现较好。1）冠脉支架国采续标提价，平均提价幅度约为25%；2）国采续标后量的份额提升较高企业表现较好，且手术量恢复；3）首次进入国采范围内企业增量明显（如赛诺医疗冠脉介入业务同比增长+57%）；4）部分近年获批的标外新产品放量；5）海外市场渗透率提升。具体来看，蓝帆医疗心脑血管事业部同比增长30%+；微创

145、医疗心血管收入0.8亿美元（+42.4%），其中海外0.16亿美元（+94%），国内0.6亿美元（+33.5%）。主动脉介入：心脉医疗23H1主动脉介入实现收入5亿元，同比快速增长，近年获批的创新性产品包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管临床表现优异，实现快速增长。先健科技外周血管实现收入3.6亿美元（+14.6%），其中覆膜支架增长15%。电生理：集采实现以价换量。惠泰医疗在福建27省联盟集采中产品全线中标，其中三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部

146、大中心的准入渗透率从27%提升至70%。微电生理Q1受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，销售收入同比下降。Q2随着公司产品市场渗透率持续提升，集采陆续落地执行，手术量快速提升，实现营业收入0.9亿元，同比增长 35.8%。数据来源：Wind，西南证券整理 心血管高值耗材：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量 公司 乐普医疗 心脉医疗 赛诺医疗 惠泰医疗 微电生理-U 年份 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023

147、Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 总收入（亿元）18.6 43.0 3.4 6.2 0.9 1.6 4.4 7.9 0.9 1.4 yoy-33%-19.4%67%35.5%72%46.2%51%41.8%36%16.6%毛利率 62%64.9%78%77.1%61%57.7%73%71.7%67%67.6%净利率 20%22.4%46%45.0%-15%-18.4%35%32.7%13%1.5%归母净利润（亿元）3.6 9.6 1.5 2.8-0.1-0.3 1.5 2.6 0.1 0.0 yoy-50%-24.2%69%30.0%68%58

148、.4%68%62.0%595%44.6%41 医疗器械板块2023年中报总结 主要骨科高值耗材上市公司2023Q2及2023H1财务数据 2023H1板块实现营业收入35.5亿元（-10%），实现归母净利润6.4亿元（-40%）。主要系骨科脊柱国采影响，各厂家出厂价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价。目前骨科三大领域已经全面执行集采。2021年5月河南十二省骨科创伤类联盟带量采购启动，2022年6月全部落地执行；2022年4月关节国家带量采购开始执行；2022年三季度，创伤“3+N”联盟带量采购也陆续执行；2022年9月脊柱类产品完成带量采购招标，2023年4月逐步落地执行。脊柱：本次

149、国采价格平均降幅为84%，2023年4月开始执行，如三友医疗、大博医疗（23H1脊柱收入-11.5%）中标价相对较好，实现以价换量，营业收入下滑较小，但威高骨科中标价相对较低，产品销售量同期下滑，导致营业降幅较大。微创医疗脊柱业务同比下降。创伤：两联盟集采陆续实行，大博医疗骨科创伤类毛利率下降到 62%，营收同比下降35%。微创医疗创伤业务同比下降。关节：关节国采22Q2开始执行，23Q2同比恢复性增长明显，如大博医疗关节类产品实现营收0.6亿元，同比增长104%。爱康医疗髋关节产品实现营收3.4亿元（+4%），膝关节产品实现营收2.1亿元（+65%）。微创医疗骨科业务收入1.2亿美元（+10

150、%），其中海外实现收入1亿美元（+7.7%），主要受零部件短缺导致供应链问题。国内实现0.11亿美元（+51%），关节产品植入量几乎翻倍，其中膝关节植入量提升近三倍。数据来源：Wind，西南证券整理 骨科高值耗材：23Q2脊柱国采执行，企业对应业务业绩承压；关节集采执行满一年，营收恢复快速增长 公司 大博医疗 凯利泰 三友医疗 威高骨科 春立医疗 爱康医疗 年份 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 2023Q22023Q2

151、2023H12023H1 2023Q22023Q2 2023H12023H1 总收入（亿元）3.6 7.5 2.3 5.2 1.2 2.8 4.2 8.1 2.9 5.4 _ 6.5 yoy-10%-9.5%-20%-13.2%-27%-4.9%-49%-33.4%-6%-5.4%_ 21.2%毛利率 70%69.7%50%52.4%81%83.5%69%71.3%76%72.4%_ 61.9%净利率 11%12.5%21%21.9%29%22.3%4%13.9%24%23.3%_ 20.4%归母净利润（亿元）0.4 0.9 0.4 1.1 0.3 0.6 0.2 1.1 0.7 1.3 _

152、1.3 yoy-49%-48.1%-30%-13.5%-35%-17.9%-94%-74.2%-15%-19.7%_ 5.2%42 医疗器械板块2023年中报总结 主要眼科器械上市公司2021-2023H1财务数据（百万元）眼科器械：根据中国医疗器械行业发展报告，2014-2019年，我国眼科器械市场规模自111亿元增长至约267亿元，行业复合增长率达到19.2%。其中眼科高值耗材占比约1/3，2018年市场规模为76亿元。人工晶体：2018年全国人工晶体销量370万片，CSR（每百万人口白内障手术量）为2662例，相比美欧日10000例以上的水平还有很大提升空间。从份额看，进口品牌占据国内市

153、场绝大多数份额，国产品牌销量占比约为20%。软性人工晶体为主要战场，多焦点和叠加附加技术的高端产品仍以进口企业为主。随着带量采购推行和国产技术突破，未来国产率有望不断提升。角膜塑形镜：青少年近视防控需求旺盛，驱动角膜塑形镜市场持续扩容，2021年渗透率经测算仅为1.8%，对比台湾的5.4%仍有提升空间。爱博医疗：2023年H1收入4.1亿元（+49%），归母净利1.6亿元（+32.1%），预计2023年多焦点人工晶体有望放量，普通人工晶体有望在疫后需求释放的趋势下加速增长；美瞳、离焦镜等产品有望持续放量；ok镜方面，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值

154、和业绩迎来双击。欧普康视：2023年H1收入7.8亿元（+14%），归母净利3.1亿元（+20.3%），进入Q2之后，消费力出现疲软态势，叠加2022年5、6月高基数，产品销售收入增速放缓。数据来源：Wind，西南证券整理 眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道 43 医疗器械板块2023年中报总结 公司公司 爱博医疗爱博医疗 欧普康视欧普康视 昊海生科昊海生科 年份年份 20212021 20222022 2023H12023H1 20212021 20222022 2023H12023H1 20212021 20222022 2023H12023H1 总收入 433 579 4

155、07 1,295 1,525 780 1,767 2,130 1,313 yoy 58.6%33.8%49%48.7%17.8%14%32.6%20.6%35.7%毛利率 84.3%84.8%83.2%76.7%76.9%75.6%72.1%69.0%71%净利率 39.6%40.2%39%42.8%40.9%44.8%19.9%8.5%15.9%归母净利润 171 233 163 555 624 311 352 180 205 yoy 77.5%35.8%32.1%28.0%12.4%20.3%53.1%-48.8%188.9%主要内窥镜产业链上市公司2023Q2及2023H1财务数据（百万

156、元）内镜市场概况：内窥镜市场是一个有潜力的市场。根据弗若斯特沙利文数据，2019年全球医用内窥镜市场规模高达202亿美元，其中硬镜57亿美元，软镜60亿美元，设备/零部件相关30亿美元，内窥镜诊疗耗材相关55亿美元。根据弗若斯特沙利文预测，2021年国内市场规模（出厂端）为250亿元左右，预计2030年市场规模将达600亿元，中国市场也将在2030年成为全球内窥镜第二大市场。硬镜和软镜格局：国产企业起步较晚，外资厂商以其先进的制造加工能力、创新工艺、以及完整的产品链占据我国内窥镜市场的主导地位。硬镜的技术壁垒略小于软镜，未来看好国产替代进程。集采的大背景下，中国企业有望在政策支持下迎来市场份额

157、的加速追赶。硬镜领域关注国产龙头迈瑞医疗、海泰新光、沈阳沈大、浙江天松。软镜受益于胃镜、肠镜检查渗透率的提升，历年维持15%以上增长，奥林巴斯、富士胶片、宾得占据中国90%以上，国产龙头开立医疗、澳华内镜有望突围。开立医疗：2023H1收入10.4亿元（+24.9%），归母净利润2.7亿元（+56.2%），彩超内镜双业务发展，规模化优势逐渐显现。技术协同下公司切入硬镜领域，腹腔镜系统结合超声提供超腹联合方案，形成独特竞争优势。澳华内镜：2023H1收入2.9亿元（+72.7%），归母净利润3808万元（+651.5%）。23年上半年，澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，

158、在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。针对明星产品AQ300，公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300的全面推广，预计2023年下半年AQ 300将持续放量。南微医学：23H1收入11.5亿元（+19.5%），归母净利润2.6亿元（+111.7%）。23H1业绩高速增长，疫后消化道相关手术量恢复明显。23年上半年，公司收购葡萄牙渠道公司Endotcnica Material Cirrgico Lda.100%股权（目前尚处于交

159、割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高海外市场覆盖率和定价能力。海泰新光：23H1收入2.7亿（+36.5%），归母净利润0.9亿（+11.9%）。二季度增速环比放缓，主要系史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢。此外，公司自主品牌整机产品实力不断加强，自有渠道叠加国药器械及中国史赛克渠道网络助力下，整机市场拓展可期。数据来源：Wind，西南证券整理 内镜产业链：行业稳健增长，技术逐步赶超进口加速国产替代进程 44 医疗器械板块2023年中报

160、总结 公司年份2023Q22023H12023Q22023H12023Q22023H12023Q22023H1总收入5701,0431642895971,147119268yoy22.7%24.9%90.8%72.7%15.3%19.5%16.2%36.5%毛利率69.3%69.0%76.4%76.3%64.5%63.7%63.6%64.1%净利率23.6%26.2%13.2%13.2%27.3%23.0%34.2%33.4%归母净利润13527322381632644189yoy8.7%56.2%1196.7%651.5%99.8%111.7%-7.3%11.8%开立医疗南微医学海泰新光澳华

161、内镜45 医疗器械板块（按市值排序；收入利润单位百万元，费用单位百万元）数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2023年9月1日 医疗器械板块2023年中报总结 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比迈瑞医疗20%22%20%22%20%22%3,26531201154.341851.4310.0%2834.5815.3%795.644.3%(571.56)-3.1%新产业18%15%47%51%32%32%497448180.42172.009.2%326.2717.

162、5%55.823.0%(31.55)-1.7%鱼跃医疗48%54%32%141%40%90%3361427706.15273.685.5%612.3812.3%199.954.0%(38.31)-0.8%乐普医疗-4%9%-33%-50%-19%-24%302(1032)(306.54)441.2210.3%803.7518.7%377.658.8%35.780.8%安图生物1%1%3%4%2%2%2683812.35310.9114.7%363.4617.2%91.444.3%(0.41)0.0%奕瑞科技35%35%31%7%33%17%24623748.19119.5512.5%40.23

163、4.2%42.424.4%(22.31)-2.3%欧普康视8%17%21%25%14%20%2379652.3819.082.4%166.5421.3%45.395.8%(2.93)-0.4%惠泰医疗32%54%51%68%42%62%23723298.52108.9313.8%150.7419.1%35.494.5%(5.19)-0.7%开立医疗28%171%23%9%25%56%19420898.22169.8016.3%231.5022.2%55.385.3%(31.97)-3.1%山东药玻19%9%27%30%23%20%17644663.6262.572.6%60.412.5%75.

164、453.1%(24.24)-1.0%爱博医疗45%34%53%32%49%32%17413440.0241.6010.2%75.2318.5%45.8911.3%0.330.1%佰仁医疗-2%-14%37%37%19%19%171276.9239.3623.5%57.0134.0%15.879.5%(0.40)-0.2%昊海生科29%33%42%1130%36%189%168345134.20101.397.7%420.9532.1%198.7815.1%(30.99)-2.4%健帆生物-18%-41%-49%-80%-35%-63%168(542)(470.65)114.6211.3%323

165、.5832.0%72.917.2%(17.91)-1.8%威高骨科15%-4%-46%-94%-33%-74%151(300)(286.22)61.727.7%335.9641.7%26.783.3%(14.45)-1.8%南微医学24%134%15%100%19%112%145187139.4568.676.0%252.9322.0%152.3113.3%(72.60)-6.3%三诺生物6%4%101%-26%8%-24%137715(34.56)161.278.0%477.3223.8%204.4310.2%25.771.3%万东医疗21%24%38%31%30%28%13013816.7

166、364.5710.9%106.1617.9%40.556.8%(40.50)-6.8%海尔生物22%21%-17%-25%0%-7%1283(22.11)157.5712.4%168.8113.3%93.727.4%(10.63)-0.8%大博医疗-9%-48%-10%-48%-9%-48%125(78)(86.36)125.5516.7%271.4736.2%56.317.5%(17.52)-2.3%心脉医疗11%1%67%69%35%30%12416364.4976.3912.3%63.2410.2%27.184.4%(4.98)-0.8%新华医疗15%54%13%35%14%42%118

167、638136.38178.583.5%439.398.7%239.164.7%8.690.2%九强生物0%13%30%102%15%48%11110478.7274.819.2%174.2521.3%54.106.6%23.352.9%万孚生物-68%-77%-53%-52%-63%-72%110(2545)(843.38)190.7412.8%315.5021.2%106.247.1%(13.39)-0.9%亚辉龙-52%-84%-57%-61%-54%-79%95(1262)(524.19)137.4312.8%173.3316.1%84.927.9%(11.73)-1.1%迈克生物-27

168、%-42%-18%-72%-23%-57%89(401)(230.93)128.579.3%286.4820.7%69.375.0%8.150.6%普门科技32%31%18%43%25%35%8711235.0297.3817.4%109.6419.6%31.095.6%(19.97)-3.6%康泰医学101%132%-16%-69%49%59%8616267.5151.5010.4%61.5012.4%22.764.6%(24.88)-5.0%中源协和-4%4%12%56%4%28%822917.8472.249.1%190.3723.9%164.4320.6%(8.74)-1.1%可孚医疗

169、42%168%-5%-20%17%53%7922368.6755.433.6%353.5923.3%62.184.1%(7.43)-0.5%春立医疗-4%-25%-6%-15%-5%-20%78(31)(30.91)74.5713.8%166.8930.9%18.963.5%(4.99)-0.9%澳华内镜54%386%91%1197%73%651%7612233.0169.6024.1%98.7934.2%40.2213.9%(2.09)-0.7%振德医疗3%31%-33%-43%-17%-13%70(461)(34.21)82.253.6%216.239.4%254.1311.0%(24.4

170、2)-1.1%福瑞股份16%50%18%29%17%35%697511.2737.147.1%157.8230.1%110.3821.0%3.950.8%销售费用管理费用财务费用成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.01研发费用46 医疗器械板块（按市值排序；收入利润单位百万元，费用单位百万元）医疗器械板块2023年中报总结 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2023年9月1日 理邦仪器64%183%-4%-34%27%38%6323256.63156.4914.4%242.4722.2%51.244.7%(11.89)-1.1%迪瑞医疗47%28%

171、26%17%35%22%6318029.2051.197.4%103.9915.0%32.114.6%1.900.3%海泰新光59%35%16%-7%36%12%63729.4634.4712.9%8.443.1%24.739.2%(4.06)-1.5%凯普生物-80%-87%-77%-88%-79%-87%61(2236)(855.47)71.1511.7%102.0716.8%124.0420.4%7.271.2%拱东医疗-35%-70%-49%-72%-43%-71%59(341)(149.59)25.545.6%28.456.2%40.818.9%(10.94)-2.4%易瑞生物-79

172、%-125%-72%-211%-76%-146%58(363)(221.05)40.5136.1%39.3635.1%44.5139.7%(8.28)-7.4%基蛋生物-33%-44%-21%-58%-28%-49%56(270)(161.08)107.2915.3%165.8223.6%48.596.9%(25.28)-3.6%正海生物-7%-3%2%15%-3%6%55(7)5.7622.4310.0%53.3223.7%15.256.8%(0.57)-0.3%三友医疗24%4%-27%-35%-5%-18%53(14)(13.74)29.8310.6%116.9741.4%15.635.

173、5%(7.38)-2.6%麦克奥迪-3%-15%-26%-42%-16%-31%52(128)(33.29)29.554.4%66.569.8%81.0412.0%(0.91)-0.1%健麾信息35%41%-1%-3%9%3%49151.4510.956.2%9.635.4%8.394.7%(0.93)-0.5%祥生医疗65%111%3%17%30%48%486836.2337.6612.7%27.759.4%16.775.7%(26.33)-8.9%美康生物-15%3%-32%34%-24%19%45(314)28.3278.008.0%120.5412.3%87.248.9%(1.99)-

174、0.2%伟思医疗77%77%55%90%64%84%458632.3025.7011.7%57.0025.9%19.408.8%(10.18)-4.6%之江生物-90%-98%-91%-87%-90%-93%44(1332)(446.28)28.2719.2%49.3133.6%38.7026.3%(69.26)-47.1%戴维医疗62%422%43%59%52%157%4410855.8617.115.4%63.8720.1%28.819.1%(14.38)-4.5%博晖创新44%-139%32%-111%37%130%4414425.7029.515.6%51.099.7%94.6918.

175、0%11.572.2%康德莱-21%20%-23%-53%-22%-24%44(360)(41.20)43.843.4%119.759.4%78.876.2%13.061.0%采纳股份-53%-60%-17%-41%-35%-49%43(97)(48.36)9.745.5%2.461.4%13.017.3%(6.10)-3.4%科美诊断-17%-11%15%37%-2%10%40(4)7.1131.7814.5%43.9020.0%20.069.2%(2.88)-1.3%赛诺医疗24%-45%72%-68%46%58%395141.6252.4232.5%31.5119.5%50.2231.1

176、%0.670.4%奥泰生物-89%-96%-76%-88%-86%-95%38(2336)(1231.53)65.8817.0%32.648.4%34.468.9%(36.77)-9.5%维力医疗20%35%-12%-9%3%12%37229.7741.156.3%75.2411.5%60.649.3%0.850.1%三鑫医疗-15%-6%-9%-22%-12%-15%36(78)(15.26)18.633.2%32.715.6%43.117.4%(2.54)-0.4%赛科希德35%46%31%15%33%27%353512.778.916.3%19.7814.0%7.305.2%(17.69

177、)-12.5%冠昊生物-8%2%23%-103%4%113%358274.7320.219.6%82.8239.3%23.7111.2%2.111.0%博拓生物-90%-98%-79%-80%-86%-92%31(1312)(683.36)28.5913.5%11.065.2%23.3311.0%(50.11)-23.6%透景生命-16%111%-12%-37%-14%-19%31(45)(8.25)37.8813.7%83.7530.3%24.268.8%(3.05)-1.1%奥精医疗4%41%20%-14%13%8%30142.5817.6915.0%18.8015.9%32.8727.9

178、%(1.40)-1.2%正川股份0%-50%20%20%9%-25%3037(9.96)10.182.3%6.511.5%22.054.9%9.282.1%华康医疗83%102%71%61%75%40%282976.6947.326.8%79.1711.4%81.6111.8%(0.14)0.0%康拓医疗21%8%14%-6%17%0%25200.048.286.1%28.7821.3%23.4917.4%(1.41)-1.0%迈普医学19%9%-29%-71%-10%-44%25(9)(9.35)12.0214.0%23.5527.5%19.9023.2%0.050.1%阳普医疗-12%-1

179、36%-7%-282%-9%129%23(33)46.4317.985.6%50.5815.8%47.1614.7%6.992.2%浩欧博6%-59%46%48%26%-11%2339(2.79)22.5911.9%46.1124.2%22.8112.0%0.870.5%乐心医疗-38%-1041%-21%271%-29%26%23(156)1.7653.2713.8%23.286.1%39.2510.2%(16.16)-4.2%安必平-24%-60%-2%-34%-13%-49%22(32)(17.10)27.9413.2%85.1840.4%38.8318.4%(3.86)-1.8%睿昂基

180、因18%-155%-43%-37%-26%-24%22(45)(5.05)31.3324.6%34.1926.8%20.8516.3%(2.54)-2.0%天臣医疗17%61%23%26%20%39%18217.4716.7013.1%18.3514.4%16.0112.6%(2.07)-1.6%收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比销售费用管理费用财务费用成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.01研发费用47 医疗服务：2023H1表观增速亮眼

181、，部分赛道受消费疲软影响 2022H1医疗服务板块受疫情影响大，2023H1行业整体快速修复。我们剔除2022年上市公司、有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服务A股样本公司，均为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司 2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升

182、。行业整体2022H1受疫情影响大，但由于部分标的如美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏，行业整体利润端增速快于收入端增速。眼科赛道业绩表现亮眼，受消费疲软影响部分项目增速放缓。眼科板块收入端在疫后修复的趋势下，实现快速增长，利润端表现亮眼，我们认为主要受益于1）无疫情因素影响，部分店龄在4年左右的医院减亏/实现盈利；2）业务结构升级，屈光、视光等高毛利业务收入占比提升，拉动公司利润率提升；3）手术量、门诊量快速修复，收入端修复，公司规模效应凸显，毛利率提升。Q2以来消费力疲软，部分消费属性项目如屈光、视光收入增速放缓，其他赛道如口腔赛道受消费情绪影响大于眼科赛道，业绩修复速度放缓。此

183、外，刚需类赛道医疗服务公司表现仍然稳健。政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。政策鼓励社会力量依法举办医疗卫生机构，民营医院通过聚焦专科，能够提供差异化的服务，与公立医院形成互补，同时也能缓解公立医疗资源供给不足现状。民营医疗服务提供差异化的服务并且享受自主定价权，医院运营效率更高。建议重点关注：建议关注细分领域龙头标的，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、美年健康等。风险提示：经营不及预期风险；政策风险；疫情散发风险；医疗事故风险等。医疗服务板块2023年中报总结 医疗服务板块22Q2-23Q2业绩速览 2023Q2受基数影响实现高增长，费用投入加大净利率降低 医疗服务板块（医院类

184、标的）2023H1收入313.8亿元（+26.7%），归母净利润30亿元（+256.9%），扣非归母净利润29.2亿元（+185.3%）；2023Q2年收入165.7亿元（+30.5%），归母净利润18.8亿元（+177.6%），扣非归母净利润19亿元（+185.3%）。分季度看，板块2022Q4收入129亿元（-10%），归母净利润-9.8亿元（-331.3%），扣非归母净利润-7.2亿元（+134.7%），2022年Q2为受疫情影响低基数季度，2023Q2在低基数的原因下各公司业绩高增长。盈利能力方面，分季度看，由于23Q1第一个月仍受疫情影响，23Q2起恢复正常，各公司规模效应在Q2开始

185、逐步凸显，23Q2毛利率较23Q1环比提升2.6pp，与此同时，随着销售活动逐步开展，销售费用率提升0.1pp，各公司研发投入加大，研发费用率提升0.3pp，整体净利率下降1.6pp。医疗服务板块22Q2-23Q2盈利能力指标概览 数据来源：Wind，西南证券整理（亿元）（亿元）22Q222Q2 22Q322Q3 22Q422Q4 23Q123Q1 23Q223Q2 营收 126.95 156.60 129.02 148.07 165.74 同比增速-3.26%14.55%-10.00%22.68%30.55%归母净利润 6.76 20.72 -9.83 11.18 18.77 同比增速 14

186、1.60%67.78%131.28%585.77%177.57%22Q222Q2 22Q322Q3 22Q422Q4 23Q123Q1 23Q223Q2 毛利率 32.99%38.29%31.72%33.52%36.14%净利率 22.99%22.14%26.43%22.66%21.09%销售费用率 9.09%9.28%11.33%9.20%9.28%管理费用率 10.99%10.32%11.94%10.74%9.67%财务费用率 1.57%1.09%1.60%1.46%0.55%研发费用率 1.34%1.45%1.56%1.26%1.59%48 医疗服务板块2023年中报总结 49 11家医

187、疗服务公司2023H1年收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%）。从盈利水平看，医疗服务板块整体盈利能力稳中有升，行业毛利率（34.9%）同比提升4.4pp，由于2022H1新冠疫情反复，收入受影响，规模效应优势无法凸显，毛利率下降，2023H1各公司迅速恢复，在规模效应影响下毛利率回升。销售费用率9.2%，同比提升0.1pp；净利率10.6%，同比提高6.5pp，由于样本公司中美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏所致。从收入贡献看，爱尔眼科、三星医疗、美年健康、信邦制药贡献比例为33%、18%、14%、10%；从净利润贡献看，剔除仍亏损的创

188、新医疗和国际医学，爱尔眼科、三星医疗、通策医疗、信邦制药贡献比例为53%、27%、10%、5%。23H1收入占比 23H1归母净利润占比 子板块2023H1年业绩速览 数据来源：Wind，西南证券整理 收入增速 医疗服务医疗服务 超过50%超过30%为正数 下滑 家数 26.71%2 3 11 0 占比 18%27%100%0%归母净利润增速 医疗服务医疗服务 超过50%超过30%为正数 下滑 家数 256.85%5 7 10 1 占比 45%64%91%9%爱尔眼科 33%三星医疗 18%美年健康 14%信邦制药 10%国际医学 7%新里程 5%通策医疗 4%澳洋健康 4%盈康生命 2%光正

189、眼科 2%创新医疗 1%爱尔眼科 53%三星医疗 27%通策医疗 10%信邦制药 5%盈康生命 2%新里程 2%澳洋健康 1%美年健康 0.3%光正眼科 0.2%医疗服务板块2023年中报总结 50 2023H1行业整体快速修复 11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升

190、。2010年23H1收入及增速 2010年 23H1归母净利润及增速 2010年 231H1扣非归母净利润及增速 2010年 23H1毛利率与四费率变化趋势 2010年 23H1期间费用率变化趋势 2010年 23H1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600营收（亿元）同比增速-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-40-30-20-1001020304010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1归母净利润（亿元）同比增速 0%5%1

191、0%15%20%25%30%35%40%毛利率 四费率-10%-5%0%5%10%15%净利率 扣非归母净利率 0%2%4%6%8%10%12%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率-1500%-1000%-500%0%500%1000%-40-30-20-1001020304010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1扣非归母净利润（亿元）同比增速 医疗服务板块2023年中报总结 51 2023Q2单季度各公司恢复正常经营 11家医疗服务公司2023Q2收入为165.7亿元（+30.5%）、归母净利润总额为18.8亿元（+177.6%），扣

192、非归母净利润为19亿元（+134.7%），毛利率为36.1%，较22Q2同比提升3.1pp，净利率为11.3%，同比提升6pp，各公司盈利能力恢复正常经营水平。18Q123Q2收入及增速（单季度）18Q123Q2归母净利润及增速（单季度）18Q123Q2扣非归母净利润 及增速（单季度）18Q123Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q123Q2期间费用率变化趋势 18Q123Q2净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q32

193、1Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单季度收入（亿元）同比增速-400%-200%0%200%400%600%800%-60-40-200204018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2归母净利润（亿元）同比增速-600%-400%-200%0%200%400%600%-60-50-40-30-20-100102030扣非归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q42

194、1Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2毛利率 四费率 0%5%10%15%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2净利率 扣非归母净利率 医疗服务板块2023年中报总结

195、医疗服务板块（医院赛道）2022年、2023Q1及2023H1收入及利润增速 行业整体快速修，消费属性标的修复弹性大。2023Q1处于新冠感染达峰后的免疫期，新冠疫情影响小，医疗服务板块整体收入、利润端快速修复，进入2023Q2，由于2022Q2是医院板块标的低基数，所以2023Q2表观增速高。医疗服务板块按服务类型可分为偏消费属性细分赛道以及偏刚需属性细分赛道，通过对比2022年、2023Q1以及2023H1收入、利润增速数据我们发现偏消费属性标的2022年受疫情影响更大，2023H1收入及利润修复弹性更大，其中修复速度看，我们认为体检眼科口腔，而偏基础医疗属性的细分赛道中，通过对比数据我们

196、发现综合医院的修复速度快于肿瘤治疗，快于康复治疗（其中国际医学有2022Q1停业低基数原因）。数据来源：Wind，西南证券整理 52 医疗服务板块2023年中报总结 爱尔眼科：2022年收入161.1亿元（+7.4%），归母净利润25.2亿元（+8.7%）。国内疫情反复导致收入端增速放缓，术式结构升级、消费类业务收入占比提升使得归母净利润增速快于收入增速。2023H1收入102.5亿元（+26.4%），归母净利润17.1亿元（+32.6%），无疫情扰动快速修复，此外公司从并购基金并表医院为公司贡献业绩增量。华厦眼科：2022年收入32.3亿元（+5.5%），归母净利润5.1亿元（+12.5%）

197、，疫情下保持快速增长，体现企业经营韧性；2023H1收入19.9亿元（+26.3%），归母净利润3.6亿元（+50.1%），纯内生增长，净利润快速增长体现公司业务结构升级以及培育期亿元盈亏平衡贡献利润增量。普瑞眼科：2022年收入17.3亿元（+0.9%），归母净利润0.2亿元（-78.1%），利润占比大的医院由于局部疫情而停业或执行严格的防疫政策，收入端增速放缓，利润端负增长；2023H1收入13.8亿元（+54.9%），归母净利润2.4亿元（+358.1%），疫后快速修复，收入端增长约55%，利润端增长约360%，表现超预期。何氏眼科：2022年收入7.7亿元（-0.7%），归母净利润0.

198、3亿元（-61.6%），受疫情影响，收入端增速放缓，利润端负增长；2023H1收入6.2亿元（+32.7%），归母净利润0.8亿元（+87.4%），业绩快速修复，表现超预期。数据来源：Wind，西南证券整理 眼科医疗：2022H1受疫情影响大，2023H1业绩表观增速高 53 A股主营业务为眼科医疗服务公司2023H1财务数据（亿元）爱尔眼科爱尔眼科 华厦眼科华厦眼科 普瑞眼科普瑞眼科 何氏眼科何氏眼科 收入（亿元）102.52 19.94 13.78 6.21 2018H1-2022H1CAGR 22.1%yoy 26.3%54.88%32.66%归母净利润（亿元）17.12 3.55 2.

199、35 0.78 2018H1-2022H1CAGR 27.46%yoy 50.08%358.07%87.38%毛利率 49.46%50.3%45.38%44.97%净利率 18.87%18.32%17.44%12.34%销售费用 10.48 2.45 2.17 0.78 管理费用 13.26 2.15 1.64 0.96 销售费用率 10.22%12.31%15.77%12.57%管理费用率 12.94%10.81%11.89%15.5%医疗服务板块2023年中报总结 业务数据方面，2023H1各公司白内障手术收入占比同比均有提升，为疫情期间积压的白内障等刚需手术需求释放所致，此外随着老龄化趋

200、势加剧，白内障手术需求量将迎来长期增长，白内障手术术式升级为眼科行业关注重点；与此同时受消费力疲软影响，屈视光项目收入占比有下降趋势。普瑞眼科白内障业务收入占比大幅提升，2023H1白内障收入占比较2022H1提升6.9pp；华厦眼科持续推动业务结构升级，视光业务收入快速增长，2023H1较2022年报视光收入占比提升11.6pp；爱尔眼科视光、白内障收入占比提升，2023H1视光、白内障收入占比较2022H1分别提升0.7pp和3.5pp；何氏眼科白内障和其他眼病收入占比提升，2023H1较2022H1分别提升4.4pp和2.3pp。数据来源：Wind，西南证券整理 眼科医疗：消费疲软屈视光

201、增长放缓，白内障项目收入占比提升 A股主营业务为眼科医疗服务公司2022H1-2023H1年业务结构数据对比 54 22H122H1屈光屈光收入占比收入占比 23H123H1屈光屈光收入占比收入占比 同比变化同比变化（pppp）22H122H1视光视光收入占比收入占比 23H123H1视光视光收入占比收入占比 同比变化同比变化（pppp）22H122H1白内白内障收入占障收入占比比 23H123H1白内白内障收入占障收入占比比 同比变化同比变化（pppp）22H122H1其他其他眼病收入眼病收入占比占比 23H123H1其他其他眼病收入眼病收入占比占比 同比变化同比变化（pppp）爱尔眼科爱尔

202、眼科 42.41 39.29-3.12 21.75 22.44 0.69 12.88 16.33 3.45 22.96 21.93-1.03 华厦眼科华厦眼科 （22H122H1对应表格数对应表格数据为据为2222年报数据，年报数据，公开资料未披露公开资料未披露22H122H1业务结构）业务结构）33.19 32.66-0.53 12.27 23.85 11.58 23.23 24.94 1.71 31.31 18.56-12.75 普瑞眼科普瑞眼科 59.79 51.49-8.3 14.05 13.87-0.18 13.03 19.94 6.91 13.13 14.71 1.58 何氏眼科何

203、氏眼科 25.01 22.29-2.72 34.75 30.77-3.98 13.44 17.85 4.41 26.81 29.09 2.28 医疗服务板块2023年中报总结 55 重点公司点评 爱 尔 眼 科：2023年上半年实现收入102.5亿元，同比+26.5%，归母净利润17.1亿元，同比+32.6%，扣非后约为17.6亿元，同比约+27.2%。其中单Q2实现收入52.3亿元，同比+32.8%，归母净利润9.3亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润10.06亿元，同比+32.6%。截止2023年6月30日，公司中国境内开设医院229家（较年初新增14家），门诊部168家（较年初新增20

204、家），海外已布局124家眼科中心及诊所（较年初新增6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。公司2023年上半年实现门诊量727万次，同比+31.2%；手术量60.8万次，同比+36.6%。白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓。从业务占比上看，公司消费眼科收入占比超过60%，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，拉动公司业绩快速增长。2023年上半年公司屈光业务收入40.3亿元，同比+17.2%，占比39.3%（-3.1pp）；视光服务业务收入23亿元，同比+30.5%，占比22.4%（+0.7pp）；白内障业务收入16.7亿元，同比

205、+60.3%，占比16.3%（+3.5pp）。去年受疫情影响被抑制的眼病需求逐步释放，伴随着人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。通策医疗：2023年上半年实现营业收入13.6亿元，同比上涨3.4%；实现归母净利润3亿元，同比上涨3%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比上涨2.3%。业绩承压，静待修复。2023H1公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，口腔诊疗需求逐步恢复，二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端同比增长3.4%；归母净利润同比增长3%，业绩短期承压，高客单价项目如正畸2023H1收入同比下降3.9%，种植项目由于集采降

206、价，在种植牙放量的基础上，收入同比增长2.7%，目前国家已出台刺激消费政策，与此同时，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。持续推进“蒲公英计划”，总院收入占比降低。截至2023H1，公司拥有74家医疗机构，开设牙椅2700余张，公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，三大总院2023H1收入占比为42.4%，较2022年下降5.3pp，蒲公英医院体量快速增长；与此同时公司总院受蒲公英医院分流影响，收入增速放缓，2024年预计城西院区将有新牙椅产能投产，为公司总院贡献业绩。数据来源：Wind，西南证券整理 医疗服务板块2023年中报总结 56 重点公司点评 普瑞眼科：

207、2023H1实现营业收入13.8亿元，同比增长54.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长358.1%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长204.6%。公司稳步推进扩张计划确保收入增长潜力，积极调整业务结构促进利润率上升。公司按照“全国连锁化同城一体化”的整体布局战略，继续在全国各地推进扩张计划，公司2022年在疫情下逆势扩张5家医院，2023H1新开2家亿元，目前有多家新院在筹备过程中，新开医院成为公司收入增长的内生引擎。与此同时，2023年公司积极布局白内障业务，积极推广高端晶体以满足多样化消费需求，提高白内障业务收入及利润水平，为日益增长的白内障诊疗需求蓄力。华厦眼科：2023年上

208、半年实现收入19.9亿元，同比+26.3%，归母净利润3.5亿元，同比+50.1%，扣非后约3.6亿元，同比+41.3%。省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖18个省及49个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。公司已在国内开设眼科医院57家，视光中心52家（相比年初新增29家），并将持续布局眼科医院与视光中心。2023年上半年华东地区收入达

209、14.6亿元，占总收入73.2%；西南地区收入达1.75亿元，占比8.8%。消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年上半年屈光业务收入6.5亿元，同比+13.8%，占比32.7%；眼视光业务收入4.8亿元，同比+17.8%，占比23.8%；眼后段业务收入2.8亿元，同比+35.8%，占比13.9%；白内障业务收入5亿元，同比+44.9%，占比24.9%。数据来源：Wind，西南证券整理；医疗服务板块2023年中报总结 57 数据来源：Wind，西南证券整理；备注：市值由大到小排

210、序，并更新至2023年9月5日 爱尔眼科20%-28%33%78%26%33%1,762.12144 421.10 147.75 1.4%1047.85 10.2%1326.49 12.9%6.90 0.1%通策医疗3%-83%4%-12%3%3%305.044 8.82 27.29 2.0%12.06 0.9%129.81 9.5%14.16 1.0%美年健康55%1708%47%-28%50%102%266.21484 676.63 26.51 0.6%1054.54 23.9%374.02 8.5%138.14 3.1%三星医疗13%373%37%-40%26%148%235.71151

211、 518.45 210.02 3.8%336.16 6.1%325.84 5.9%-1.1%国际医学247%20%51%3%107%63%178.21142 373.47 7.09 0.3%14.49 0.7%289.05 13.1%111.17 5.0%新里程2%160%9%39%6%13%122.185 6.63 0.82 0.1%107.34 6.7%278.90 17.4%51.94 3.2%信邦制药2%33%6%11%4%19%91.7113 24.52 1.67 0.1%173.66 5.3%206.64 6.3%16.08 0.5%盈康生命35%24%18%21%26%49%64

212、.7149 23.37 27.25 3.8%33.10 4.6%76.25 10.5%0.41 0.1%创新医疗19%29%22%27%21%93%36.670 44.62 0.00 0.0%5.18 1.3%52.89 13.0%-1.8%光正眼科16%64%113%34%60%108%35.1205 68.85 0.92 0.2%89.50 16.4%68.33 12.5%19.57 3.6%澳洋健康-15%-85%33%-96%3%-23%28.228成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.05收入同比增量净利润同比增量研发费用销售费用管理费用财务费用收入归

213、母净利润收入归母净利润收入归母净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比 1.15 0.1%25.87 2.4%65.04 6.1%15.68 1.5%(59.73)(7.33)(10.56)收入利润单位百万元，费用单位百万元 医疗服务板块2023年中报总结 收入端疫情受益显著，利润端持续改善。2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿

214、元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。中药消费品业绩可持续凸显。1）中药消费品：2023年Q2中药消费品公司收入为251亿元（+19%），归母净利润为36亿元（+62.4%），扣非归母净利润为36亿元（+89.7%），利润端快于收入增速；2）独家基药：2023年Q2,19家独家基药收入389亿元（10.1%），归母净利润为42亿元（

215、+15.3%），扣非归母净利润为38亿元（+26.3%），二季度回落明显。3）配方颗粒：3家配方颗粒公司收入为90亿元（+44.4%），归母净利润为9亿元（+25.6%），主要系二季度配方颗粒国标品种销售放量增长；4）中药创新药：3家中药创新药公司Q2总收入44亿元（+5.7%），归母净利润为6亿元（-19.2%）；5）普药：2023年Q2收入330亿元（+9.8%），归母净利润为13亿元（+28%）；6）中药注射剂：2023年Q2总收入为5亿元（+0.6%），归母净利润为4亿元（+16.9%）。国企混改释放红利，盈利能力大幅增加。随着中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进，国企医药营收提升

216、。2023年上半年度，17家国企医药公司收入为1160亿元（+17.8%），归母净利润为128.7亿元（+37.6%），扣非归母净利润为123.1亿元（+35.3%）；2023年Q1/Q2 收入为659 亿元/612 亿元（+14.2%/+18%），归母净利润为 77.7 亿元/62.4亿元（+27.8%/+44.3%），扣非归母净利润74.3亿元/58.3（+16.2%/+60.8%）。部分企业国改已经初显成效，部分国改企业实现扭亏，经营业绩大幅改善，看好国改后业绩实现爆发式增长。投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药

217、消费品太极集团、同仁堂、云南白药、片仔癀、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家品种：华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药集团等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等。风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策推进不及预期风险。58 中药2023年中报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年上半年板块收入占比 2023年上半年归母净利润占比 2023年上半年中药子版块业绩速览 2023年上半年申万中药板块实现收入1837亿元，62家样本公司中有50家实现正增长，10家公司

218、收入增速超过30%，3家公司净利润超过50%增长。从2023年上半年申万中药板块收入占比来看，收入排名前五的公司为白云山、云南白药、华润三九、同仁堂和太极集团。59 中药2023年中报总结 收入增速 中药 超过50%超过30%为正数 下滑 家数 11.66%3 10 50 12 占比 5%16%81%19%归母净利润 增速 中药 超过50%超过30%为正数 下滑 家数 6.34%17 26 46 16 占比 27%42%74%26%白云山,21%云南白药,10%华润三九,7%同仁堂,5%太极集团,5%其他,52%云南白药,11%白云山,11%华润三九,8%以岭药业,6%片仔癀,6%其他,58%

219、中药板块22-23Q2业绩速览 收入端疫情受益显著，利润端持续改善 2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系

220、部分高毛利产品占比下降。中药板块22-23Q2盈利能力指标概览 数据来源：Wind，西南证券整理 60 中药2023年中报总结（亿元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营收 835.27 767.22 784.89 875.86 956.35 880.67 同比增速 1.39%2.52%2.42%13.86%14.50%14.79%归母净利润 87.74 79.73 77.31 34.06 134.91 104.36 同比增速-5.10%-13.96%-2.55%-29.93%53.75%30.90%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 毛利率

221、45.20%44.33%44.83%45.06%46.79%44.90%净利率 10.50%10.39%9.85%3.89%14.11%11.85%销售费用率 22.95%23.55%24.73%25.34%23.19%23.79%管理费用率 4.58%5.33%5.05%6.17%4.52%4.96%财务费用率-0.04%0.00%0.14%0.00%-0.01%-0.16%研发费用率 2.25%2.74%2.71%3.59%2.10%2.48%2010年2023年H1收入及增速 累计：2023年上半年收入利润均实现双向提升 中药板块2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利

222、润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%），盈利能力看，板块扣非归母净利率为12%，同比提升2pct。主要系产品毛利率提升1pct。2010年23年H1扣非归母净利润收入及增速 2010年 23年H1归母净利润及增速 2010年23年H1毛利率与四费率变化趋势 2010年 23年H1期间费用率变化趋势 2010年 2023年H1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 61 中药2023年中报总结-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20

223、A21A22A23H1营收（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1归母净利润（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1扣非归母净利润（亿元）同比增速 0%10%20%30%40%50%60%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1毛利率 四费率-5%0%5%1

224、0%15%20%25%30%35%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1净利率 扣非归母净利率-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-20020406080100120140扣非归母净利润 同比增速 18Q323Q2收入及增速（单季度）单季度：毛利逐渐回升，利润端快于收入 中药板块23年Q2收入882亿元（+14.8%），归母净利润1

225、04亿元（+30.9%），扣非归母净利润96.7亿元（+39.9%）。盈利能力看，23年Q2毛利率为44.9%（+0.9pp），净利率为11.9%（+5.1pp）。去年二季度因为受到新冠影响，基数比较低。18Q323Q2扣非归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q323Q2期间费用率变化趋势 18Q323Q2净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 62 中药2023年中报总结-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200单季度收入（亿元）同比增速-200%-100%0%100%2

226、00%300%400%500%050100150归母净利润（亿元）同比增速 0%10%20%30%40%50%60%毛利率 四费率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%净利率 扣非归母净利率 中药消费品业绩可持续凸显。1）中药消费品：2023年Q2中药消费品公司收入为251亿元（+19%），归母净利润为36亿元（+62.4%），扣非归母净利润为36亿元（+89.7%），利润端快于收入增速；2）独家基药：2023年Q2,19家独家基药收入389亿元（10.1%），归母净利润为42亿元（+1

227、5.3%），扣非归母净利润为38亿元（+26.3%），二季度回落明显。3）配方颗粒：3家配方颗粒公司收入为90亿元（+44.4%），归母净利润为9亿元（+25.6%），主要系二季度配方颗粒国标品种销售放量增长；4）中药创新药：3家中药创新药公司总收入44亿元（+5.7%），归母净利润为6亿元（-19.2%）；5）普药：2023年Q2收入330亿元（+9.8%），归母净利润为13亿元（+28%）；6）中药注射剂：2023年Q2总收入为5亿元（+0.6%），归母净利润为4亿元（+16.9%）。数据来源：Wind，西南证券整理 63 中药板块23Q1/Q2业绩速览 中药2023年中报总结 中药（中药

228、（6464家）家）中药中药消费品消费品 （9 9家）家）独家基药（独家基药（1919家）家）配方颗粒（配方颗粒（3 3家）家）中药创新中药创新药药 （3 3家）家）普药（普药（2121家）家）中药中药注射剂注射剂 （6 6家）家）23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 单季度收入（亿元）单季度收入（亿元）956 881 267 251 454 389 86 90 55 44 79 80 55 55 同比增速同比增速 14.5%14.8%19.0%19.2%11.4%10.1%35.0%44.4%

229、35.7%5.7%4.2%9.8%8.4%0.6%毛利率毛利率 46.8%44.9%42.7%41.7%43.9%40.2%52.9%50.4%68.0%63.5%50.8%52.3%66.8%64.4%四费率四费率 29.8%31.1%25.8%23.5%26.2%27.9%32.0%37.1%37.0%47.8%36.6%40.4%56.1%56.4%销售费用率销售费用率 23.2%23.8%20.9%18.8%20.4%21.2%24.0%28.1%26.0%32.9%26.5%29.5%45.3%44.0%管理费用率管理费用率 4.5%5.0%3.9%3.9%3.8%4.3%5.3%5

230、.8%4.5%5.2%7.3%7.8%7.8%8.6%财务费用率财务费用率 0.0%-0.2%-0.2%-0.5%-0.1%-0.3%0.3%0.2%0.0%0.1%0.3%0.2%0.9%1.0%研发费用率研发费用率 2.1%2.5%1.2%1.2%2.2%2.7%2.4%3.0%6.5%9.6%2.5%2.9%2.1%2.8%归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）135 104 37 36 65 42 13 9 14 6 12 13 5 4 同比增速同比增速 53.8%30.9%48.9%62.4%70.8%15.3%23.2%25.6%119.0%-19.2%74.0%28.0%-0.5%

231、16.9%扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）128 97 35 36 62 38 13 8 13 5 11 11 5 3 同比增速同比增速 31.0%39.9%22.9%89.7%35.9%26.3%28.8%30.6%114.2%-26.0%31.3%5.7%46.2%1.3%64 片仔癀：提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。2023年上半年公司实现营业收入50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3亿元/24.2亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4亿元（+17.2%），Q1/Q2归母净利润7.7亿元/7.7亿元，同比增长11.7%/23.2%；上

232、半年扣非归母净利润15.8亿元（+19.8%），Q1/Q2扣非归母净利润7.7亿元/8.1亿元，同比增长14%/26.4%。报告期内医药制造业收入24.8亿元（+17.2%），毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业实现收入21.1亿元（+12.7%），毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。分治疗领域来看，肝病用药收入22.5亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入11.8亿元/10.7亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔癀5月提价零售价格由590元/粒上调至760元/粒后，整体销量好于预期，Q2收入端及利润端均呈

233、现加速态势。心脑血管用药收入1.9亿元（+59.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入1.2亿元/0.7亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。同仁堂：销售持续受疫后需求拉动，潜力品种营收修复。公司实现营业总收入97.61亿元（+30.02%），归母净利润9.87亿元（+32.69%）；扣非归母净利润9.79亿元（+33.22%）。单二季度公司实现营业总收入46.18亿元（同比+29.95%），归母净利润4.63亿元（+34.83%），扣非归

234、母净利润4.60亿元（+35.66%）。分行业来看，23H1医药工业实现营收61.46亿元（+28.33%），毛利率为44.92%，较同期-5.14pcts，预计受原材料价格持续上涨影响，其中前五名系列营收为29.25亿元（+18.91%），毛利率为56.57%，较同期-4.15pcts；医药商业实现营收55.36亿元（+20.87%），毛利率为30.41%（+0.4pp），医药工业持续拉动收入端增长，预计潜力品种22H1受疫情影响较大，23H1增速更快。此外，公司上半年销售费用率为17.49%（-1.96pp），疫后公司产品需求旺盛，营销投入需求降低。中药2023年中报总结 中药消费品成分股

235、（按市值排序）数据来源：Wind，西南证券整理 寿仙谷：业绩符合预期，看好下半年高速增长。2023年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长+6.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长+10%；扣非 后归母净利润0.8 亿 元，同比增长+17.1%。公司Q2实现营收1.7亿元，同比增长+13.4%，归母净利润0.28亿元，同比增长+20.0%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长+73.6%，表现亮眼，主要系上半年主要产品（主营业务毛利占比71.28%）灵芝孢子实现营收2.5亿元，同比增长+6.3%。预计公司下半年将持续发力，努力实现业绩目标。健民集团：龙牡增长超预期，投资收益表现亮眼。2023年

236、上半年公司实现营业收入21.6亿元（+17.7%）；归母净利润2.5亿元（+34.1%）；扣非归母净利润2.3亿元（+45.7%）。Q2收入11.5亿元（+24.9%），归母净利润1.5亿元（+53.7%）。上半年投资收益1.0亿元（+24.6%）。60袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入11.2亿元（+23.9%），商业收入10.2亿元（+11.4%）；公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售3.3亿袋（+32.2%）。东阿阿胶：阿胶+产品拉动营收，下半年收入有望增速。公司实现营业收入21.67亿元（同比+18.69%）；归母净利润5.31亿元（同比+7

237、2.29%）；扣非归母净利润4.90亿元（同比+83.58%），业绩增长超预期。随着新产品代言人启用，桃花姬全渠道快速增长，23H1子公司东阿阿胶保健品有限公司（主要产品为桃花姬阿胶糕）实现营收2.97亿元（同比+184.26%），净利润0.42亿元（同比+474.00%）。23H1公司综合毛利率为70.34%，同比提升4.15pp。太极集团：毛利率持续提升，省外加速扩张。2023年上半年公司实现营业收入90.5亿元（+24.9%），Q1/Q2营业收入44.3亿元（+25.3%）/46.2亿元（+24.5%）；上半年归母净利润5.6亿元（+342.3%）。1）医药工业：收入64.0亿元（+40

238、.7%），医药工业毛利率64.2%（+1.0pp），工业带动整体毛利率提升至50.1%（+5.7pp）。其中中药收入 42.4亿元（+55.9%），子公司重庆涪陵制药厂净利润和四川绵阳制药厂实现净利润2.7亿元（+275.3%）/0.5亿元（+51.5%），化药收入21.6亿元（+18.2%），子公司西南药业实现净利润1.6亿元（+52.4%）。1）主力品种藿香正气口服液和急支糖浆收入18.1亿元（+81.7%）/5.3亿元（+149.1%）增幅明显，主要受益于产品提价及省外扩张；2）二线品种益保世灵收入8.6亿元（+6.4%），鼻窦炎口服液收入1.3亿元（+27.5%），加速省外扩张增长稳健

239、；3）院内端品种随着院内问诊量逐步增加，通天口服液收入1.6亿元（+33.9%），同时麻醉镇痛类药物思为普等在院内端也有较快增长，收入2.6亿元（+9.3%）；4）四类药去年同期基数较低，同比表现较好，散列通1.2亿元（+187.5%），复方板蓝根颗粒1.0亿元（+71.2%），实现加速增长。持续推进省外扩张，省外实现收入44亿元（+57.1%）。65 中药2023年中报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 云南白药：减值风险基本出清，公司经营步入正轨。公司上半年实现营业总收入203.09亿元（同比+12.73%），归母净利润28.28亿元（同比+88.47%）；扣非归母净利润27.37亿元

240、（同比+65.43%），业绩增长符合预期。23Q2公司实现营业总收入97.97亿元（同比+14.08%），归母净利润13.10亿元（同比+123.51%），扣非归母净利润13.34亿元（同比+298.52%）。2023H1公司工业和商品板块分别实现销售收入74.99亿元（+7.77%）和127.72亿元（+15.97%），毛利率分别为64.26%（-0.43pct）和6.01%（-0.4pct），基本保持稳定。其中，公司四大事业部主营业务持续领跑，药品事业部实现收入38.52亿元（+14.63%），白药核心系列产品保持稳健增长，其中云南白药气雾剂收入超9亿元（+18.2%）。其他中药产品亦表现

241、亮眼，感冒类产品蒲地兰消炎片收入过亿（+80%），藿香正气水同比增速超260%，气血康口服液同比+18%；健康品事业部收入32.45亿元（+0.81%）；中药资源事业部实现对外营收8.79亿元（+21%）；省医药实现收入123.64亿元（+13.6%）。此外，公司重点培育口腔智护、医美和新零售健康服务三个新BU，着力打造全新业绩增长点。66 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1

242、 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 寿仙谷 1%6%13%20%6%10%84.0 22 8.22 26.56 7.2%165.07 44.4%42.21 11.4%(6.01)-1.6%健民集团 10%12%26%39%18%34%100.3 334 53.96 35.14 1.6%700.49 32.4%87.49 4.0%(0.19)0.0%片仔癀 12%12%16%23%14%17%1,677.4 623 226.47 116.18 2.3%244.35 4.8%165.12 3.3%(13.84)-0.3%太极集团 26%1080%26%

243、217%25%342%229.7 1866 441.26 88.61 1.0%3211.31 35.5%356.57 3.9%60.87 0.7%同仁堂 30%31%30%35%30%33%758.3 2254 243.05 101.57 1.0%1707.33 17.5%760.96 7.8%(39.76)-0.4%广誉远 55%26%22%305%38%29%146.9 184 2.24 16.02 2.4%366.17 55.2%39.97 6.0%8.29 1.2%江中药业 41%31%1%-1%21%14%112.7 397 54.71 45.75 2.0%905.36 39.4%9

244、2.20 4.0%(26.50)-1.2%东阿阿胶 20%101%17%55%19%72%323.2 341 222.85 55.16 2.5%753.32 34.8%133.11 6.1%(50.24)-2.3%云南白药 11%66%14%124%13%88%980.4 2293 1327.52 144.82 0.7%2257.69 11.1%344.44 1.7%(105.99)-0.5%收入利润单位百万元，费用单位百万元 数据来源：Wind，西南证券整理 佐力药业：中报利润持续高增，乌灵胶囊以价换量可期。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%

245、）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%。济川药业：业绩稳健增长，BD打造增长新引擎。2023H1公司实现收入46.3亿元（+19.8%）；归母净

246、利润13.4亿元（+31.9%）；扣非归母净利润12.5亿元（+38.5%）。2023Q2公司实现收入22.4亿元（+32.6%）；归母净利润6.6亿元（+52.7%）；扣非归母净利润6.4亿元（+61%）。二季度业绩增速亮眼，销售费率持续下降。2023Q2公司业绩高增主要是因为公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长。2023Q2公司毛利率为81.6%（-1.6pp），主要系中药材成本上升。2023Q2公司净利率为29%（+2.7%）,主要系公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023Q2公司销售费率43.2%（-3.8pp）；管理费率8.6%（-0.3pp）；

247、财务费率-2.3%（-1.1pp）；研发费率4.7%（+0.2pp）。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。67 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 佐力药业 13%42%13%52%13%47%71.5 117 62.77 40.44 4.0%

248、420.67 41.6%44.41 4.4%(7.37)-0.7%贵州百灵 48%42%48%53%48%44%110.1 617 36.90 22.28 1.2%685.49 36.1%115.23 6.1%43.55 2.3%众生药业 11%87%13%-46%12%3%127.1 156 6.32 53.45 3.6%507.87 34.3%76.08 5.1%13.44 0.9%桂林三金 39%41%0%15%20%25%92.5 199 76.63 64.00 5.4%273.74 22.9%93.22 7.8%(0.97)-0.1%沃华医药-9%-5%5%-60%-2%-34%34

249、.3(11)(18.88)29.02 5.9%270.72 55.0%37.00 7.5%(2.50)-0.5%马应龙-12%36%-17%-30%-15%3%94.4(287)9.44 34.55 2.1%357.10 21.8%56.55 3.4%(20.62)-1.3%康恩贝 34%180%31%116%22%143%133.4 919 307.28 93.12 2.5%1396.88 37.1%265.24 7.0%(8.43)-0.2%济川药业 10%16%33%53%20%32%241.6 766 324.27 215.06 4.6%2001.54 43.2%180.87 3.9%

250、(104.93)-2.3%达仁堂 14%101%3%20%8%54%228.8 314 253.71 52.03 1.3%1065.68 26.1%156.98 3.8%(16.82)-0.4%白云山 5%6%10%15%7%9%480.6 2750 221.25 400.57 1.0%3263.11 8.2%1199.47 3.0%(39.68)-0.1%昆药集团-19%14%0%-10%-11%3%118.5(457)6.77 30.58 0.8%1187.62 31.5%163.71 4.3%5.80 0.2%羚锐制药 16%10%11%24%13%17%90.6 198 46.46 4

251、3.28 2.5%791.46 46.5%84.28 5.0%(15.17)-0.9%九芝堂-9%31%5%-66%-4%-34%93.7(70)(123.62)60.90 3.3%684.27 37.6%98.06 5.4%(3.66)-0.2%收入利润单位百万元，费用单位百万 数据来源：Wind，西南证券整理 配方颗粒：国标替换加速，行业迎来拐点。国标切换加速，行业迎来新一轮量价齐升。华润三九：CHC业务高速增长，平台优势凸显。2023H1实现营业收入131.46亿元（+56.48%），归母净利润18.77亿元（+30.99%），扣非后归母净利润18.27亿元（+37.22%）。2023Q

252、2来看，实现营业收入67.94亿元（+63.68%），归母净利润7.26亿元（+22.59%），扣非后归母净利润6.96亿元（+30.29%）。公司2023年上半年医药工业实现114.59亿元（+42.66%），其中包含昆药集团并表收入18.60亿元。内生增长方面，CHC业务实现营业收入68.19亿元（+23.19%），处方药业务实现营业收入27.80亿元（+11.31%），实现稳健增长。毛利率方面，公司上半年CHC业务毛利率为56.97%（+1.10pct），处方药业务毛利率为51.35%（-6.18pct），预计处方药毛利率主要受到营收结构调整及药品集采等影响。配方颗粒业绩情况 数据来源：

253、Wind，西南证券整理 68 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 红日药业-4%-26%12%50%3%-2%131.9 112 (6.33)101.19 3.0%1198.42 35.0%217.82 6.4%26.97 0.8%华润三九 51%37%62%22%56%31%462.6 4745

254、 444.06 295.21 2.2%3288.67 25.0%677.45 5.2%(13.19)-0.1%太龙药业 33%58%-2%51%15%-51%29.3 130 (12.90)79.75 8.0%99.79 10.0%75.76 7.6%25.95 2.6%收入利润单位百万元，费用单位百万 中药创新药：疫情受益显著，看好中药创新药长期发展。以岭药业：业绩符合预期，研发稳步推进。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入67.91亿元（+21.99%），归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。单第二季度公司实现营收28.56亿元

255、（+0.40%），实现归母净利4.04亿元（-28.49%），实现归母扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。报告期内，公司研发投入4.20亿元，占营业收入比重为6.19%（-0.72pct），处于同行业领先水平。康缘药业：业绩稳定增长，在研管线持续推进。上半年实现收入25.5亿元（+21.7%）；实现归母净利润2.8亿（+30.6%），实现扣非归母净利润2.6亿元（+29.9%）。单二季度实现收入12亿（+17.9%）；实现归母净利润1.3亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.2亿（+29.1%）。2023H1公司毛利率为75%（+3.4pp），净利率为11.1%（+1pp），销售费率

256、为42.6%（+1.5pp），管理费率为18.5%（+1.3pp），财务费率为-0.3%（-0.2pp），研发费率为14.2%（+1pp）。中药创新药业绩情况 数据来源：Wind，西南证券整理 69 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 以岭药业 45%148%0%-28%22%53%384.9 1

257、224 557.45 402.61 5.9%1524.65 22.5%294.89 4.3%4.73 0.1%新天药业-16%-19%15%-20%0%-19%27.2 1 (11.12)12.83 2.4%252.22 48.0%72.70 13.8%6.96 1.3%康缘药业 25%29%18%33%22%31%105.6 456 64.60 363.45 14.2%1088.67 42.6%109.95 4.3%(7.87)-0.3%收入利润单位百万元，费用单位百万 数据来源：Wind，西南证券整理 中药板块成分股（按市值排序）70 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023

258、Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 片仔癀 12%12%16%23%14%17%1,677.4 623 226.47 116.18 2.3%244.35 4.8%165.12 3.3%(13.84)-0.3%云南白药 11%66%14%124%13%88%980.4 2293 1327.52 144.82 0.7%2257.69 11.1%344.4

259、4 1.7%(105.99)-0.5%同仁堂 30%31%30%35%30%33%758.3 2254 243.05 101.57 1.0%1707.33 17.5%760.96 7.8%(39.76)-0.4%白云山 5%6%10%15%7%9%480.6 2750 221.25 400.57 1.0%3263.11 8.2%1199.47 3.0%(39.68)-0.1%华润三九 51%37%62%22%56%31%462.6 4745 444.06 295.21 2.2%3288.67 25.0%677.45 5.2%(13.19)-0.1%以岭药业 45%148%0%-28%22%53

260、%384.9 1224 557.45 402.61 5.9%1524.65 22.5%294.89 4.3%4.73 0.1%东阿阿胶 20%101%17%55%19%72%323.2 341 222.85 55.16 2.5%753.32 34.8%133.11 6.1%(50.24)-2.3%济川药业 10%16%33%53%20%32%241.6 766 324.27 215.06 4.6%2001.54 43.2%180.87 3.9%(104.93)-2.3%太极集团 26%1080%26%217%25%342%229.7 1866 441.26 88.61 1.0%3211.31

261、35.5%356.57 3.9%60.87 0.7%达仁堂 14%101%3%20%8%54%228.8 314 253.71 52.03 1.3%1065.68 26.1%156.98 3.8%(16.82)-0.4%吉林敖东 24%719%30%33%27%115%195.9 333 568.54 36.91 2.3%463.05 29.3%125.68 7.9%52.83 3.3%步长制药 10%6%-12%-25%-2%-9%192.9(140)(72.24)100.30 1.4%3378.87 48.6%474.56 6.8%36.38 0.5%广誉远 55%26%22%305%38

262、%29%146.9 184 2.24 16.02 2.4%366.17 55.2%39.97 6.0%8.29 1.2%葵花药业 47%85%21%27%35%59%135.7 785 236.94 47.23 1.6%719.95 23.7%243.60 8.0%(16.76)-0.6%康恩贝 34%180%31%116%22%143%133.4 919 307.28 93.12 2.5%1396.88 37.1%265.24 7.0%(8.43)-0.2%红日药业-4%-26%12%50%3%-2%131.9 112 (6.33)101.19 3.0%1198.42 35.0%217.82

263、 6.4%26.97 0.8%奇正藏药-27%7%9%51%-7%34%127.5(67)79.95 27.16 3.3%311.21 37.5%77.98 9.4%31.31 3.8%众生药业 11%87%13%-46%12%3%127.1 156 6.32 53.45 3.6%507.87 34.3%76.08 5.1%13.44 0.9%昆药集团-19%14%0%-10%-11%3%118.5(457)6.77 30.58 0.8%1187.62 31.5%163.71 4.3%5.80 0.2%江中药业 41%31%1%-1%21%14%112.7 397 54.71 45.75 2.

264、0%905.36 39.4%92.20 4.0%(26.50)-1.2%费用单位：百万元 数据来源：Wind，西南证券整理 中药板块成分股（按市值排序）71 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 贵州百灵 48%42%48%53%48%44%110.1 617 36.90 22.28 1.2%685

265、.49 36.1%115.23 6.1%43.55 2.3%康缘药业 25%29%18%33%22%31%105.6 456 64.60 363.45 14.2%1088.67 42.6%109.95 4.3%(7.87)-0.3%健民集团 10%12%26%39%18%34%100.3 334 53.96 35.14 1.6%700.49 32.4%87.49 4.0%(0.19)0.0%仁和药业 3%17%6%21%5%19%95.5 121 56.58 21.86 0.8%308.40 11.5%165.36 6.2%(11.86)-0.4%马应龙-12%36%-17%-30%-15%3

266、%94.4(287)9.44 34.55 2.1%357.10 21.8%56.55 3.4%(20.62)-1.3%九芝堂-9%31%5%-66%-4%-34%93.7(70)(123.62)60.90 3.3%684.27 37.6%98.06 5.4%(3.66)-0.2%桂林三金 39%41%0%15%20%25%92.5 199 76.63 64.00 5.4%273.74 22.9%93.22 7.8%(0.97)-0.1%羚锐制药 16%10%11%24%13%17%90.6 198 46.46 43.28 2.5%791.46 46.5%84.28 5.0%(15.17)-0.

267、9%中恒集团 5%-120%47%366%24%-19%90.1 290 (20.17)60.86 4.1%698.48 47.2%186.51 12.6%(44.90)-3.0%寿仙谷 1%6%13%20%6%10%84.0 22 8.22 26.56 7.2%165.07 44.4%42.21 11.4%(6.01)-1.6%精华制药 2%31%-1%6%0%19%78.2 4 24.53 28.78 3.6%107.72 13.5%52.83 6.6%(14.07)-1.8%佐力药业 13%42%13%52%13%47%71.5 117 62.77 40.44 4.0%420.67 41

268、.6%44.41 4.4%(7.37)-0.7%上海凯宝 34%39%97%119%57%63%70.1 306 52.51 59.42 7.0%414.37 49.0%38.81 4.6%(18.20)-2.2%华森制药-8%3%5%-50%-2%-20%68.4(7)(10.61)28.91 8.0%109.71 30.4%24.45 6.8%(5.17)-1.4%贵州三力 120%131%4%14%47%58%63.0 201 36.95 10.41 1.7%301.19 47.8%34.82 5.5%(1.28)-0.2%亚宝药业 15%50%22%109%18%67%59.8 239

269、 67.63 51.80 3.4%485.79 31.7%130.67 8.5%3.55 0.2%葫芦娃 32%36%16%-25%25%6%57.8 181 3.74 30.08 3.3%304.37 33.3%44.27 4.8%7.51 0.8%佛慈制药 30%28%34%0%32%11%54.6 147 5.82 14.91 2.4%77.95 12.8%39.28 6.5%(2.67)-0.4%特一药业 57%131%23%195%40%148%50.8 153 90.66 19.88 3.7%80.62 15.0%30.68 5.7%4.08 0.8%千金药业 1%10%-1%-3

270、%0%2%44.9 2 1.96 60.69 3.2%502.82 26.3%126.50 6.6%(12.06)-0.6%益佰制药-1%-13%5%10%2%1%43.2 34 1.06 48.37 3.3%650.99 44.0%166.31 11.2%2.58 0.2%费用单位：百万元 数据来源：Wind，西南证券整理 中药板块成分股（按市值排序）72 中药2023年中报总结 成分股 2023Q1 2023Q2 2023H1 市值(亿元)2023.9.1 收入同比 增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用 财务费用 收入 归母净利润 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2023

271、H1 2023H1 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 2023H1 占比 龙津药业-55%-1075%-28%132%-44%-540%42.7(34)(13.31)8.09 18.5%28.47 65.3%14.65 33.6%(0.70)-1.6%方盛制药 3%86%-7%48%-2%69%40.8(18)43.52 36.81 4.3%360.02 42.1%75.05 8.8%4.17 0.5%万邦德 16%10%-11%-87%1%-45%40.1 7 (26.51)27.78 3.8%143.64 19.4%87.32 11.8%18.00 2.4%嘉应制

272、药 7%381%2%0%4%112%34.7 11 9.65 3.45 1.3%123.52 48.0%21.57 8.4%(0.98)-0.4%沃华医药-9%-5%5%-60%-2%-34%34.3(11)(18.88)29.02 5.9%270.72 55.0%37.00 7.5%(2.50)-0.5%汉森制药 1%6%4%32%2%15%33.5 9 11.79 21.16 4.5%227.01 48.1%22.28 4.7%1.24 0.3%维康药业 7%20%8%9%7%13%33.3 21 7.63 16.48 5.2%83.68 26.4%18.77 5.9%3.57 1.1%盘

273、龙药业 13%7%18%32%16%21%33.1 69 9.38 10.62 2.1%175.00 35.0%26.58 5.3%(7.03)-1.4%香雪制药-4%-108%6%-39%1%61%33.0 10 104.46 29.05 2.4%164.90 13.7%134.60 11.2%126.35 10.5%华神科技 7%-66%31%46%19%-15%30.6 76 (2.58)5.99 1.2%85.89 17.8%41.23 8.5%7.27 1.5%粤万年青 32%13%-9%-19%10%-3%30.3 13 (0.66)4.16 2.8%61.54 41.9%11.1

274、3 7.6%(1.34)-0.9%恩威医药 27%37%10%92%18%63%29.7 60 24.77 8.07 2.0%104.73 26.5%25.50 6.5%(3.66)-0.9%太龙药业 33%58%-2%51%15%-51%29.3 130 (12.90)79.75 8.0%99.79 10.0%75.76 7.6%25.95 2.6%陇神戎发 436%3177%210%802%114%283%28.9 441 30.23 14.34 2.4%293.65 49.6%22.98 3.9%(1.95)-0.3%益盛药业 11%5%8%13%10%8%28.4 41 3.62 10

275、.56 2.2%223.28 47.6%51.45 11.0%0.45 0.1%新天药业-16%-19%15%-20%0%-19%27.2 1 (11.12)12.83 2.4%252.22 48.0%72.70 13.8%6.96 1.3%金花股份-9%-50%5%-113%-1%-86%26.7(3)(18.43)5.23 2.0%147.04 57.6%35.16 13.8%(0.75)-0.3%大理药业-7%-20%-24%56%-15%-27%24.1(10)(2.29)0.58 1.0%30.33 50.9%8.43 14.1%0.93 1.6%新光药业-9%-29%-17%-55

276、%-13%-37%23.9(21)(22.27)7.67 5.1%12.78 8.6%8.71 5.8%(2.72)-1.8%长药控股-75%-257%-24%-98%-52%40%22.2(516)16.06 3.66 0.8%9.81 2.1%40.54 8.5%20.68 4.3%启迪药业 10%-47%3%-79%22%-45%20.1 12 (5.17)6.09 3.2%45.76 24.1%38.27 20.1%1.02 0.5%康惠制药 5%-7%16%-14%11%-10%17.7 26 (1.33)4.28 1.6%56.46 21.0%18.76 7.0%0.75 0.3%

277、紫鑫药业 92%0%-59%11%-26%-5%0.0(8)(19.09)0.06 0.3%2.76 11.7%95.18 403.6%243.60 1032.9%费用单位：百万元 业绩稳健增长，门店提速扩张。2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。受

278、疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1）Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。统筹服务各地陆续推进，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。1）政策利好：2023年2月15日，国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知。我们认为此政策利好龙头零售药店获客，重点聚焦两点：统筹门店申请条件优化，处方药加速外流

279、。2）门店扩张提速，建议关注并购节奏：连锁药店步入“万店时代”，品类结构持续优化。截至2023H1，6家药店门店数分别为：老百姓（11580家）、大参林（11989家）、益丰药房（11580家）、一心堂（9569家）、漱玉平民（6332家）、健之佳（4439家）。药店板块全年维持较高的门店扩张速度，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。3）盈利能力：随着精细化管理，调整品类结构，高毛利的保健品、中药等占比持续提升，盈利能力有望稳定且小幅提升。长期投资主线不变，行业集中度持续提升，处方药加速外流。1）政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中

280、长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2）处方外流加速，线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比均呈上升趋势。线下：以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上：“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。投资建议：建议关注稳健的大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、健之佳（605266）。风险提示：门店扩

281、张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；政策波动风险。药店板块：业绩稳健增长，“万店时代”提速扩张 73 零售药店板块2023年中报总结 74 74 23H1收入占比 23H1归母净利润占比 药店板块此次共选取7家公司。板块2023H1收入总额增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。收入方面，共有6家公司实现正增长，其中有1家同比增速高于30%，1家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有7家公司归母净利润实现正增长，有1家同比增速高于50%，有2家同比增速高于30%，无公司利润出现同比下滑。2023H1板块毛利率为同比下降0.7pp，四费率同比下降1.1pp，销售费用率下降1

282、pp，管理费用率保持平稳，财务费用率下降0.1pp。子板块2023H1业绩速览 数据来源：Wind，西南证券整理 零售药店板块2023年中报总结 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数0161占比0%14%86%14%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数1270占比14%29%100%0%20.84%24.41%10年23H1收入及增速 10年23H1归母净利润及增速 10年23H1扣非归母净利润及增速 10年23H1毛利率与四费率变化趋势 10年23H1期间费用率变化趋势 10年23H1净利率变化趋势 累计季度表现 数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理 7

283、5 零售药店板块2023年中报总结-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000120010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1营收（亿元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%010203040506010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1归母净利润（亿元）同比增速-10%0%10%20%30%40%0102030405010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1扣非归母净利润（亿元）同比增速 0%20%40%6

284、0%80%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1毛利率 四费率 0%10%20%30%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%2%4%6%8%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1净利率 扣非归母净利率 18Q323Q2收入及增速 18Q323Q2归母净利润及增速 18Q323Q2扣非归母净利润及增速 18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q323Q2期间费用率变化趋势 18Q323Q2净利率变化

285、趋势 单季度表现 数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理 76 零售药店板块2023年中报总结 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350单季度收入（亿元）同比增速-50%0%50%100%150%05101520归母净利润（亿元）同比增速-50%0%50%100%150%200%0246810121416扣非归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%毛利率 四费率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%2%4%6%8%净利率 扣非归母净利率 药店板块2017-23H1关键财务数

286、据（累计）药店板块22Q1-23Q2关键财务数据（单季度）2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。21年药店板块受全国多地散发疫情的影响，以及四大类药品管控，21年业绩增速全年放缓。板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降

287、幅，22Q1降幅开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点，22Q3业绩加速复苏，22Q4业绩表现亮眼，主要受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1）Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理 77 零售药店板块2023年中报总结 重点公司业绩分析 大参林：业绩符合预期，门店保持高速扩张，并

288、购切入新区域布局。2023H1公司新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。截至2023H1末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有11989家连锁门店（含加盟店3087家）。2023H1公司净增1944家门店，其中新增自建门店 610 家，加盟门店1080家，并购门店362家，关闭门店108家。一心堂：业绩符合预期，期待疫后提速复苏。截至2023年6月30日，直营门店数量9569家，2023H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2拓展环比Q1有加速。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。门店

289、客流基本恢复到疫情之前的水平，有接近10%的客流增长。益丰药房：业绩稳健增长，区域聚焦，稳健扩张。2023H1公司新增门店1423家(自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家)，迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023H1末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。老百姓：短期业绩承压，门店持续高速扩张。公司遵循“9+7”拓展战略，通过“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车快速扩张。截至2023年6月30日，公司总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。2

290、023H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家，加盟新增门店760家。健之佳：2023H1业绩稳健增长，省外扩张放量可期。“自建+收购”双轮驱动，门店保持高速扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁六个省市。坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。2023H1公司净增门店438家（自建381家，收购61家），截至2023H1公司门店总数达到4493家。整体门店数较期初增长10.8%，同比增长36.9%，其中医药门店数同比增长40.3%。截至2023H1，店龄一年以内新店550家，占比12.2%，店龄二年以内次新店628家

291、，占比14%，二年以上老店（包括零星收购项目）共3315家，占比 73.8%。数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理 78 零售药店板块2023年中报总结 79 零售药店板块2023年中报总结 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比益丰药房47%9%0%-26%22%22%353.619.571.299.860.1%2751.6225.7%459.894.3%39.330.4%大参林11%44%8%212%23%28%300.322.712.0324.430.2%2582

292、.2421.5%526.934.4%97.290.8%老百姓14%22%1%41%20%12%148.718.200.570.460.0%2211.4320.5%474.234.4%87.910.8%一心堂24%48%26%20%9%21%133.07.110.864.490.1%2027.2923.4%215.072.5%20.300.2%漱玉平民14%56%15%36%26%25%79.78.720.280.000.0%907.8121.3%143.503.4%60.091.4%健之佳16%21%21%-55%44%75%65.813.320.700.000.0%1115.7025.7%8

293、7.962.0%64.711.5%第一医药31%30%21%20%-5%38%25.2(0.49)0.130.000.0%110.2012.3%37.734.2%(5.65)-0.6%销售费用管理费用财务费用成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.01研发费用重点公司业绩分析 收入利润单位亿元，费用单位百万元 数据来源：Wind，西南证券整理 重点公司指标分析 业绩对比：2023年上半年四家大型连锁药店整体表现稳健，2季度业绩短期承压。其中，2023H1大参林的收入和利润增速都是行业领先。益丰药房、一心堂、老百姓表现稳健。门店数对比：从当期净增加门店数量来看，20

294、23H1大参林净增1944家门店，同比增长34.8%，位列行业中最高；老百姓、益丰药房紧随其后，2023H1分别净增1723家、1312家。截至2023H1，6家药店门店数分别为：老百姓（11580家）、大参林（11989家）、益丰药房（11580家）、一心堂（9569家）、漱玉平民（6332家）、健之佳（4439家）。药店板块（一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民）数据对比 数据来源：各公司公告，WIND，西南证券整理 零售药店板块2023年中报总结 大参林益丰药房一心堂老百姓健之佳漱玉平民大参林益丰药房一心堂老百姓健之佳漱玉平民大参林 益丰药房 一心堂老百姓健之佳 漱玉平民收

295、入（亿元）212.5198.9174.3201.875.478.259.552.744.454.421.720.7119.9107.186.8108.143.442.6YoY27%30%20%29%44%47%27%27%11%31%49%31%23%22%9%20%44%26%归母净利润（亿元）10.412.710.17.93.62.35.03.42.42.90.80.79.27.15.15.11.61.4YoY31%43%10%17%21%100%29%24%33%20%144%30%28%22%21%12%75%25%扣非归母净利润（亿元）10.112.39.97.43.62.25.03

296、.22.42.80.80.69.06.85.14.91.61.3YoY41%43%10%29%28%115%26%21%47%30%101%14%27%21%27%17%65%25%经营性现金流（亿元）37.639.225.023.111.91.57.512.93.78.53.30.614.814.16.810.45.50.2毛利率（%）37.839.535.131.936.128.638.139.733.533.032.629.137.440.033.632.734.830.9净利率（%）5.17.25.84.84.83.08.87.25.56.23.53.28.07.55.95.73.63

297、.3销售费用率（%）24.324.523.419.325.420.521.025.623.320.224.620.521.525.723.420.525.721.3管理费用率（%）5.64.72.65.52.82.74.44.22.64.52.03.04.64.42.54.42.03.4财务费用率（%）1.00.50.61.21.41.00.70.40.40.71.51.40.80.40.20.81.51.4存货周转率（%）3.53.63.44.12.93.70.90.90.80.90.70.81.91.81.61.81.31.5应收账款周转率（%）24.213.611.311.718.314

298、.55.83.42.62.83.92.711.46.35.25.58.25.0门店数100451026892061078340555456108951086593441123141926041119891158095691229144396332YoY（同比）22.6%31.5%7.5%29.1%33.2%63.3%28.6%32.1%6.1%30.4%33.8%63.9%34.8%25.9%6.4%22.8%35.2%57.9%其中：直营门店803883069206764940553325843487049344790341923620890290899569852444393868 加盟店

299、200719620313402131246121610332802421308724910376702464 其中：当期自建6891241169532431821430829810586610692963381202 当期收购3105450718450249154034209362202061342 当期加盟107210300106901382454199023802901080529076000 当期搬迁014518615800019504400030103000 当期闭店219212177175313567452744201088165041 当期净增1852245964624311011

300、2115850597138448137585194413123631723438543100921553120222023Q12023H180 分销板块上半年业绩增长亮眼。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散

301、发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。长期投资主线不变：板块处于低估值，上下游产业链延伸是未来发展趋势，个股呈现结构性分化趋势。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。流通企业借助和医院和药企紧密联系，积极布局DTP药房，未来在承接处方药外流上具有核心优势。建议积极把握产业结构调整的机遇，重点关注业绩增速远超行业增速的企业。上半年估值短期

302、波动，性价比凸显。药品分销领域由于整体增速不高，且受到带量采购降价的影响，受到投资者的关注度不高。我们认为之前药品分销板块的估值压制因素已经在股价上体现，目前该板块处于历史低位，性价比凸显。即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，同时总代总销品种，流通企业的业绩仍将维持稳健增长。部分经营能力强的公司，借助集采品种重新选择供应商的机会，获得更多上游品种，建议积极关注业绩增速远超行业增速的企业。投资建议：全国性的流通企业覆盖面广泛，可发展空间大，建议关注重药控股（000950）、上海医药（601607）、九州通（600998）；区域性流通企业深耕当地市场，对接上游品种和下游客户的能力

303、强，建议关注柳药集团（603368）、国药一致（000028）等。风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。医药分销观点：疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值 81 医药分销板块2023年中报总结 23H1收入占比 23H1归母净利润占比 医药分销板块此次共选取17家公司。板块2023H1收入总额增速为15.5%，归母净利润总额同比下降4.3%。收入方面，共有15家公司实现正增长，2家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有10家公司归母净利润实现正增长，其中1家同比增速高于50%，4家同比增速高于30%，7家公司出现同比下滑。从盈利水平来看，2023H1整体毛利

304、率为10.2%，同比下降0.3pp。2023H1费用率为7%，同比下降0.2pp。其中销售费用率4.2%，同比下降0.1pp；管理费用率为1.8%，保持稳定；财务费率为0.7%，保持稳定；研发费率为0.3%，保持稳定。子板块2023H1业绩速览 82 数据来源：Wind，西南证券整理 医药分销板块2023年中报总结 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数00152占比0%0%88%12%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数14107占比6%24%59%41%15.54%-4.25%10年23H1收入及增速 10年23H1归母净利润及增速 10年23H1扣非归母净利润

305、及增速 10年23H1毛利率与四费率变化趋势 10年23H1期间费用率变化趋势 10年23H1净利率变化趋势 累计季度表现 83 数据来源：Wind，西南证券整理 医药分销板块2023年中报总结 0%10%20%30%40%0200040006000800010000营收（亿元）同比增速-20%0%20%40%60%050100150200归母净利润（亿元）同比增速 0%10%20%30%40%050100150扣非归母净利润（亿元）同比增速 0%5%10%15%20%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1毛利率 四费率 0%1%2%3%4%5%

306、6%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%1%1%2%2%3%3%4%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1净利率 扣非归母净利率 18Q323Q2收入及增速 18Q323Q2归母净利润及增速 18Q323Q2扣非归母净利润及增速 18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q323Q2期间费用率变化趋势 18Q323Q2净利率变化趋势 单季度表现 84 数据来源：Wind，西南证券整理 医药分销板块2023年中报总结-10%0%10%20%30%

307、05001000150020002500单季度收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%0102030405060归母净利润（亿元）同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050扣非归母净利润 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%毛利率 四费率 0%1%2%3%4%5%6%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%1%1%2%2%3%3%4%净利率 扣非归母净利率 2023上半年板块收入呈现复苏趋势。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15.5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润

308、为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。分季度看，受政策影响，分销板块盈利能力平稳波动。盈利能力主要受医保控费和医疗改革等政策影响。行业整体需求仍表现强劲，政

309、策影响逐步落地消化，企业根据政策变化加速产业结构化调整。医药分销2017-23H1关键财务数据（累计）医药分销22Q1-23Q2关键财务数据（单季度）85 数据来源：Wind，西南证券整理 医药分销板块2023年中报总结 上海医药：业绩稳步增长，管线步入收获期。公司新药管线共64项，其中已有3项提交pre NDA或上市申请。I001 片高血压适应症的 NDA 上市申请已于 2023 年 6 月获受理；X842反流性食管炎适应症的 NDA 上市申请已于 2023 年 2 月获受理；B019 注射液用于治疗复发或难治性 B 淋巴细胞肿瘤，临床试验申请已于 2023年 8 月获国家药监局受理；引进的

310、2类新药兰索拉唑碳酸氢钠胶囊（信维宁）已于今年 5 月正式商业化。中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。九州通：业绩符合预期，主体与创新业务双驱动。公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和REITs”四大新战略落地实施，药九九 B2B 平台、好药师“万店加盟”计划、“幂健康”平台等均进展顺利，器械、总代、中药等高毛利战略产品销售占比不断提升，“Bb/BC 仓配一体化”、多仓联网、九州万店数字化平台、ERP 系统升级等 PMO 及数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。柳药集团：二季度业绩符合预期，

311、工业延续高增长态势。1）仙茱中药科技：2023H1实现收入3.1亿元（+95.5%）。饮片产品加速在区内核心医疗机构的渗透，尤其强化在县级中医医疗机构的市场布局。2）仙茱制药：2023H1实现收入2888.5万元，开发客户近150家。积极开展中药配方颗粒品种备案的同时推动产能释放，加快市场开发。截至2023H1末，公司已完成 400 多个品种的备案登记，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业，同时公司同步在广东、湖南、贵州、四川等地开展产品备案工作，为省外市场的拓展奠定品种基础。重药控股：二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。加速全国商业网络布局，2023

312、H1新增布局9个地级市市场。截至2023H1末，公司商业网络已覆盖全国30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别SPD项目87个，较同期增加24个；服务医疗机构近80个，较同期增加18个。数据来源：WIND，西南证券整理 医药分销板块2023年中报总结 86 87 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归

313、母净利润收入归母净利润2023H12023H12023H1占比2023H1占比2023H1占比2023H1占比上海医药11%44%8%212%19%-29%605.2208.85(10.86)1026.310.8%7732.885.8%2762.742.1%773.220.6%九州通11%18%14%23%17%6%280.6113.730.7487.940.1%2389.003.0%1366.461.7%603.730.8%国药股份9%44%4%11%10%14%246.121.341.2234.340.1%474.512.0%201.610.8%(22.37)-0.1%中国医药24%48%

314、26%20%23%-12%186.139.74(0.72)53.670.2%868.194.0%486.442.2%23.850.1%国药一致8%5%12%-69%6%23%164.522.591.5612.040.0%2603.406.8%530.701.4%73.760.2%百洋医药40%-20%16%-85%-3%40%120.2(0.96)0.888.740.2%527.4014.5%109.633.0%23.950.7%重药控股31%30%21%20%25%28%96.380.401.130.750.0%1170.442.9%695.891.7%642.171.6%海王生物5%-14

315、%30%-3%10%-23%83.418.32(0.26)23.000.1%755.563.8%599.013.0%406.122.0%柳药集团4%11%10%12%12%20%74.911.420.7413.100.1%235.522.3%227.052.2%129.041.2%南京医药14%56%15%36%14%-7%65.634.02(0.25)17.900.1%567.142.1%238.650.9%267.791.0%英特集团14%22%1%41%9%142%61.413.521.634.050.0%367.272.3%192.931.2%75.520.5%人民同泰16%21%21

316、%-55%15%45%45.16.710.470.000.0%210.384.0%42.480.8%12.720.2%嘉事堂20%24%13%-4%17%-8%39.621.71(0.14)0.000.0%402.552.7%156.301.1%79.990.5%鹭燕医药20%13%8%-21%7%12%37.16.830.201.940.0%218.382.2%151.491.5%110.701.1%浙江震元47%9%0%-26%7%34%28.31.470.1320.351.0%237.1111.2%71.003.4%(4.31)-0.2%达嘉维康-16%-136%-6%-640%27%-

317、52%26.73.74(0.20)1.400.1%127.567.2%45.832.6%31.221.8%国发股份2%11%18%17%-11%-212%23.0(0.25)(0.18)3.101.6%14.517.5%24.2312.5%(1.58)-0.8%销售费用管理费用财务费用成分股2023Q12023Q22023H1市值(亿元)2023.09.01研发费用医药分销板块2023年中报总结 收入利润单位亿元，费用单位百万元 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年中报总结：1）疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（

318、-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率

319、为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。摆脱疫情影响，渗透率较低的重磅品种有望放量。目前疫情对于疾控资源挤兑以及传统疫苗的接种影响已经基本消除，我们预计渗透率较低的重磅品种23H2有望实现放量。具体来看，带状疱疹疫苗在我国50岁以上人群渗透率约为0.3%，提升空间巨大，其中百克生物产品在23Q2已经实现销售，截至目前已经完成全国大部分省份市场准入，预计23H2销量将逐季增加。其次，我国流感疫苗渗透率约为2.5%，在国家政策支持、人群接种意识不断提升、厂家学术宣传推广的带动下，在去年同期低基数效应下，销售增速有望快

320、速增长。关注在研管线上市节奏催化。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快，康希诺的PBPV疫苗目前处于临床b期。欧林生物全球创新品种金黄色葡萄球菌疫苗目前已经进入三期临床，预计2025年获批。其他品种如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗预计于23年H2获批，智飞生物的人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗也预计于24-25年获批。主要标的：智飞生物（300122）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、康泰生物（300601）、康希诺（688185）、华兰疫苗（301207）、万泰生物（6

321、03392）、康华生物（300841）、金迪克（688670）、沃森生物（300142）、成大生物（688739）、瑞科生物（2719）、绿竹生物（2480）、三叶草生物（2197）等。风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。疫苗板块2023年中报总结 88 疫苗板块22-23Q2业绩速览 HPV疫苗贡献主要业绩增量，以九价HPV疫苗为主 疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分

322、别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%），归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp）2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（-4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低

323、所致。疫苗板块22-23Q2盈利能力指标概览 数据来源：Wind，西南证券整理（亿元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营收 143.8 163.1 159.3 162.8 166.3 183.1 同比增速 116.7%21.6%13.9%8.9%15.6%12.2%归母净利润 38.6 38.9 39.2 27.7 39.5 37.4 同比增速 122.3%-36.4%-21.0%-15.2%2.2%-3.8%扣非归母 净利润 38.2 38.1 39.0 25.7 38.2 35.6 同比增速 149.9%-36.0%-19.4%-19.8%0.1%-6.5%22

324、Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 毛利率 55.1%56.3%55.8%53.4%49.6%45.2%净利率 26.8%23.8%24.6%17.0%23.7%20.4%销售费用率 14.7%15.8%17.4%16.9%13.3%12.8%管理费用率 2.4%2.6%2.7%3.0%2.3%2.3%财务费用率-0.2%-0.4%-0.5%-0.2%-0.2%-0.4%研发费用率 4.3%6.5%6.7%10.1%5.1%5.5%89 疫苗板块2023年中报总结 板块2023H1业绩速览 智飞生物仍为板块业绩主要贡献者 2023H1疫苗板块实现收入349亿元，4家样本公司

325、收入实现正增长，1家公司收入增速均超过50%增长，3家公司净利润增速超过50%增长。从2023H1疫苗板块收入占比看，智飞生物占比70%；从2023H1疫苗板块归母净利润占比看，智飞生物占比56%；智飞为板块收入、利润的主要贡献者。2023H1板块收入占比 数据来源：Wind，西南证券整理 2023H1板块归母净利润占比 收入增速 子板块 超过50%超过30%为正数 下滑 家数 13.82%1 2 4 5 占比 11%22%44%56%归母净利润 增速 子板块 超过50%超过30%为正数 下滑 家数-0.81%3 3 5 4 占比 33%33%56%44%智飞生物 70%万泰生物 12%沃森生

326、物 6%康泰生物 5%成大生物 2%康华生物 2%百克生物 2%欧林生物 1%金迪克 0%智飞生物 56%万泰生物 22%康泰生物 7%沃森生物 6%成大生物 4%康华生物 3%百克生物 1%金迪克 1%欧林生物 0%90 疫苗板块2023年中报总结 2010年23H1收入及增速 累计：2023H1九价HPV疫苗带动板块收入快速增长，新冠基数以及结构变化导致板块利润端有所下降 疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为2

327、2%（-4pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。2010年23H1扣非归母净利润收入及增速 2010年23H1归母净利润及增速 2010年 23H1毛利率与四费率变化趋势 2010年 23H1期间费用率变化趋势 2010年 23H1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理-50%0%50%100%0200400600800营收（亿元）同比增速-5000%0%5000%10000%050100150200归母净利润（亿元）同比增速-100%0%100%200%050100150200扣非归母净利润（亿元）同比增速 0%20%4

328、0%60%80%100%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1毛利率 四费率-10%0%10%20%30%40%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率-10%0%10%20%30%40%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23H1净利率 扣非归母净利率 91 疫苗板块2023年中报总结 18Q323Q2收入及增速（单季度）2023Q2：收入端有所恢复，利润端略有下降系去年有新冠疫苗基数影响以及结构变化。疫苗板块2

329、023Q2收入183亿元（+12.2%），归母净利润37.4亿元（-3.8%），扣非归母净利润35.6亿元（-6.5%）。盈利能力看，2023Q2板块毛利率为45.2%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp）。18Q323Q2扣非归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2归母净利润及增速（单季度）18Q323Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q323Q2期间费用率变化趋势 18Q323Q2净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200单季度收入（亿元）同比增速-1000%-800%-600%-400%-20

330、0%0%200%400%02040608018Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1归母净利润（亿元）同比增速-500%0%500%1000%1500%010203040506018Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1扣非归母净利润 同比增速 0%20%40%60%80%毛利率 四费率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%10%20%30%40%50%60%净利率 扣非归母净利率 92 疫苗板块2023年中报总结 疫苗行业2023H1疫苗批签发 重点疫苗批签发

331、情况：重磅品种批签发回暖。多联苗：2023H1，五联苗同比增长、四联苗同比下滑，民海生物四联苗批签发8批次（-47%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发57批次（+10%）。肺炎疫苗：2023H1，13价肺炎疫苗批签发47批次（+27%），23价肺炎疫苗批签发37批次（+95%）。HPV疫苗：2023H1批签发335批次（+53%）。其中双价HPV疫苗批签发250批次，是同期批签发数据的1.6倍。带状疱疹疫苗：2023Q2 GSK重组带状疱疹疫苗批签发8批次，百克生物带状疱疹疫苗获批10批次。流感疫苗：2023H1，三价流感疫苗获批签发2批次（-83%），四价流感疫苗批签发14次（-86%）；2023

332、Q2，三价流感疫苗批签发0批次，四价流感疫苗批签发11批次（-89%）。数据来源：Wind，医药魔方，中检院，西南证券整理 2023H12023H1疫苗主要品种批签发批次数据疫苗主要品种批签发批次数据 疫苗名称 企业名称 签发批次（次）同比增速 签发批次（次）同比增速 2022Q2 2023Q2 2022H1 2023H1 百白破-Hib-IPV（五联苗）赛诺菲巴斯德 27 35 30%52 57 10%百白破-Hib（四联苗）民海生物 11 4 -64%15 8 -47%吸附白喉破伤风联合疫苗 武汉所 12 6 -50%15 6 -60%吸附破伤风疫苗 欧林生物 20 9 -55%24 14

333、 -42%吸附无细胞百白破联合疫苗 成都所 0 0 /3 0 -100%武汉所 0 2 /7 10 43%沃森生物 0 0 /12 8 -33%民海生物 0 5 /2 5 150%总计 0 7 /24 23 -4%重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）GSK 0 8 /0 8 /HPV 二价HPV GSK 2 5 150%2 5 150%泽润生物 6 5 -17%6 21 250%万泰生物 61 106 74%147 224 52%四价HPV 默沙东 13 6 -54%23 26 13%九价HPV 默沙东 19 38 100%41 59 44%总计 101 160 58%219 335 53%肺炎 13价肺炎球菌多糖结合疫苗 辉瑞 0 4 /1 4 300%民海生物 14 3 -79%26 3 -88%沃森生物 10 32 220%10 40 300%总计 24 39 63%37 47 27%23